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1、2022年医美行业产业链及市场规模分析1. 医美市场发展迅猛，“轻医美”潮流正当道医美行业快速发展，主力消费者年轻化。医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以 及其他具有创伤性或者侵入性的医学科技方法对人的容貌和人体各部位形态进行的 修复与再塑。随着近年来中国经济的循序发展，国民经济水平不断提升，大众在物质 满足的基础上产生强烈的审美需求，叠加社会舆论对于“颜值红利”的宣传，消费者 为美付费的意愿不断增强，国内医疗美容市场在近年呈现出快速发展的趋势。根据弗 若斯特沙利文数据，2020年中国医美市场规模增加至1549亿元，2016-2020年年复合 增速18.9%，2020年由于疫情的影响同比增速
2、稍有放缓，预计疫情后增速回暖，2030 年市场规模将达到6535亿元，2020-2030年的年复合增速为15.5%。与此同时，医疗美 容市场用户规模也不断攀升，2016-2020年复合增长率达到52.64%，主力消费人群偏 向年轻化发展，以2020年为例，20-25岁年龄段占比最高，26-30岁次之，20-35岁的人 群占比达76%，90后、95后已经成为医美行业消费主力军，为医美市场快速发展注入 新鲜血液。对比成熟市场渗透率低，未来发展空间广阔。与医美市场成熟的发达国家比较，2014 年-2019年我国医美渗透率从2.4%增至3.6%，但与韩国2019年20.5%的渗透率相比至 少存在4倍的
3、发展空间，此外2019年我国医美诊疗次数为17.4次/千人，不及韩国的五 分之一，随着90后消费主力军消费能力提升、70后对医美接受度提高，我国医美市场 将进入更加长期稳定的增长模式。非手术类医美项目获青睐，微整形、轻医美成为大趋势。医美的主要类型分为手术类 及非手术类，手术类医美包括五官、皮肤、口腔、躯体等部位，常见项目包括重睑术、 隆鼻术、隆胸术等；非手术类主要是通过注射、激光及其他基于能量的皮肤治疗，常 见项目包括玻尿酸注射、光子嫩肤及激光脱毛等。相较于手术类医美项目，非手术类 项目具备风险系数低、价格相对较低、创口小及康复期短、术后可调整性强的特征， 迎合了大部分预算较低、时间紧张、预
4、期调整范围小及风险承受能力较低的消费者需 求，并伴随着新项目的不断涌现逐渐成为医美消费主流。近几年，随着轻医美技术的升级、国家相关政策准则的出台以及消费者对于医疗美容 安全性关注度的提高，轻医美进入快速上升期。自2014年起，中国轻医美行业市场规 模一直保持着稳定快速增长。弗若斯特沙利文数据显示，2016-2020年，中国非手术 类医美行业市场规模从308亿元人民币增长至773亿元人民币，年复合增长率达25.9%， 占比由39.7%增至49.9%，预计未来仍将持续增长。非手术医美中注射类项目占比大，市场规模迅速扩张。注射类医美项目包括玻尿酸注 射、肉毒毒素注射、水光针、胶原蛋白、再生材料等，在
5、医美市场具有高普及率和应 用性。2019年，我国注射类医美市场规模达309亿元，2015-2019年复合年均增长率为 24.4%，预计将于2024年达到790亿元（2019-2024 CAGR+22.3%）。在注射类项目中， “大分子填充+小分子补水”的透明质酸项目成为医美需求最广的产品，肉毒毒素注射 也不相上下。以透明质酸和肉毒毒素为代表的注射类医美项目的发展也成为近几年 中国医美市场规模迅速扩张的主要支撑力,2019年注射类医美在整个非手术类医美市 场占比85%以上，超过日本、美国等成熟市场。爱美人群抗衰老、皮肤管理意识觉醒，注射需求呈现由填充塑形向面部年轻化、功能性抗衰趋势转变。医美产品
6、一面世多用于治疗中重度眉间纹、鼻唇沟和法令纹改善， 大分子透明质酸在隆鼻、垫下巴等项目上受到欢迎；近几年小分子透明质酸大行其道， 成为面部细纹改善、皮肤状况管理的利器，以嗨体等为代表的专门为浅表性皱纹如眼 周纹、口周纹、颈部细纹提供解决方案的国产透明质酸获得市场认可，已上市的具有 逆转肌龄、促使胶原蛋白再生作用的濡白天使也呼声甚高。2. 医美行业上游企业壁垒明显，厂商高集中度、高盈利医美产业链中，行业上游为医疗美容原材料、耗材、药品生产商及器械设备的制造商， 医美行业中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容 机构，下游为对接广大终端消费者的线上渠道和传统线下渠道。上游
7、：壁垒较为稳固，带来高附加值和较强盈利能力。纵观整个医美产业链，上游原料生产、耗材和器械商企业相对集中，是整个产业链中 最具投资价值的环节。代表性企业有华熙生物、爱美客、昊海生科等。一方面，上游环节由于医药行业的特殊监管政策且研发投入较大，进入门槛相对较高，壁垒较为稳 固，透明质酸普遍获批时间为3-5年，而肉毒毒素作为神经毒素药品甚至需要8-10年。 过硬的拿证能力是致胜的基础，同时兼具需求洞察力+强研发力+完善的渠道力+丰富 产品矩阵的企业可获行业红利外的成功。另一方面，上游环节的高门槛使得整个上游 厂商呈现集中度高、盈利能力强的特点，尤其是药品耗材厂商的毛利率高达70%-90%。 医美产品
8、生产厂商拥有核心技术，且能够实现大规模标准化生产，通过规模效应降低 单位成本，从而实现更高的毛利率。从国内上市公司来看，上游原料、药品生产企业在轻医美、注射类医美火爆的背景下， 在近几年获得较高盈利。2017-2021年期间，爱美客、华熙生物、昊海生科三家上游 厂商毛利率均在75%以上，其中爱美客专注于耗材生产赢得更高附加价值红利，丰富 的差异化产品矩阵契合求美者多元化需求，嗨体等多款出圈爆品持续放量增长，公司 定价能力强，收获高达90%以上的毛利率。中下游：医美机构高度分散，获客成本高昂。在医美行业高终端价形势下，中下游服务机构利润空间仍钳制于单体规模，但由于中 游医美机构分散，单体获利能力
9、参差不齐，毛利率在50%-60%左右。医美服务机构在 销售给求美者时，因价格透明度相对较低且医生操作具有溢价，耗材成本占收入的比 例同样不高，但服务机构需要在人力（医生护士、医美顾问等）、营销（线下、百度 竞价、电商等）、租金以及其他运营管理上消耗较多成本，进而造成利润率较低甚至 亏损的情况。究其原因，我们认为主因行业进入门槛相对较低，导致行业分散且存在 无序竞争。传统医美机构成本构成中营销获客成本居高难下，极大地压缩了医美机构 的利润空间，小型医美机构入不敷出甚至面临倒闭的困境。3. 进口替代+合规替代为国产医美耗材企业打开空间进口替代：国货借价格优势拓展下沉市场价格优势或促进对进口产品替代
10、。由于市场进入时间较早，当下医美市场上知名度较 高、受众较广的透明质酸类产品主要仍是瑞蓝2号、伊婉、艾莉薇等进口品牌，然而 进口产品相较于国产品牌存在价格较高的问题，预算较低的消费者难以接受。随着近 几年国产品牌面市后逐渐完成市场培育，将在市场上获得更大份额。二三线城市渗透率低，下沉市场空间广阔。据弗若斯特沙利文数据显示，一线城市医 美渗透率高达22.1%，在二线城市则只有8.6%，三线城市甚至只有4.3%。随着国产透 明质酸品牌不断上市，将凭借其价廉质优的特点得到二三城市市场青睐。合规替代：“黑医美”市场占比大，政策端助力合规市场回归合规产品缺位领域较多，可选治疗方案较少。根据动脉网数据显示
11、，我国目前正规医 美注射剂市场的产品种类还比较匮乏，NMPA批准的各类皮肤填充剂合计不超过50个 品类，而韩国KFDA于2015年就已经批准了112个品规，这直接导致正规医美机构可 提供给消费者的组合治疗方案不甚完善。市场上较受欢迎的溶脂针项目目前都没有 NMPA批准的合规上市产品，未来相关产品上市将直接占领空白市场。我国违法违规医美服务提供者泛滥，民营机构贡献合规市场主要收入。2019年我国预 计有超过9.5万家医美服务提供者，其中超过8.2万家是违法违规医美机构，约1.3万家 属于合法医美机构，其中1.1万家属于合规机构，贡献了1436亿元的收入。合规市场 中，民营机构是中坚力量，近800
12、0家民营机构贡献收入1193亿元，占比达到83%，且 增长迅猛，15-19年CAGR达到24.5%，超过公立机构10pcts左右。民营机构中多数是 门诊部及诊所，据我国2020年卫生健康统计年鉴数据，我国民营整形外科医院及 美容医院合计498家，占比约6%。医美监管趋严态势明显，将助力合规医美服务商承接非合规服务商的溢出需求。近年 来监管整治行动不断出台，目标严厉打击非法医美活动，严格规范医美相关药品级器 械生产、流通和使用监管等，最新一轮整治工作联合国家邮政局，预计将对打击水货、 假货等药品器械流通的“最后一公里”起到重要作用。政策从制定规范逐渐转向制定 禁行清单，呈现细节化、精准化趋势，并
13、加大相关政策执行力度。大量非法机构在政 策强压下倒闭或被查处，加速非合规医美机构出清。2022年1月，中国整形美容协会 公布中国医疗美容标准体系建设“十四五”规划行业规划，给出了超过50个标准， 内容涉及行业管理标准、行业技术标准、教育培训标准、行业基础标准4个方面，为 医美行业的标准体系建立作出了规划。2022年3月，国家药品监督管理局对外发布关 于调整医疗器械分类目录部分内容的公告（2022年第30号）值得关注的是，此 次发布的医疗器械分类目录部分内容调整表对部分医美产品监管类别做出调整， 明确射频治疗仪、射频皮肤治疗仪、水光针、面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提 拉线按照三类医疗器械监管。我们认为，整治行动的落地力度有望逐步加强，首要打 击违法违规医美机构，以及水货、假货等违法违规产品，中长期合规药械商及医美服 务商有望承接溢出需求，驱动行业健康发展。