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1、第一节 股票价值评估基础账面价值清算价值：股票价格的底线重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q内在价值与市场价格参阅P378第1页/共71页第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础：收入流量的资本化方法第2页/共71页第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础：股利折现模型第3页/共71页第一节 股票价值评估基础股票投资决策方法：净现值法第4页/共71页第一节 股票价值评估基础股票投资决策方法：内部收益率法第5页/共71页第二节 股利折现模型假定股利是可以无限预期的假定对股利的预期可以采用增长模型第6页/共71页第二节 股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）第7页/共71页第二节 股利折现模型
2、零增长模型（股利增长率为零）例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美圆，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？如果Zinc 公司股票目前的市场价格是$65,问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问第8页/共71页第二节 股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）答曰:该公司股票被严重低估。投资建议：买入。答案第9页/共71页第二节 股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）第10页/共71页第二节 股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期股息每年以7%的速度增长，预期收益率为15%，问该股票的内在价值是多少？如果该公司目前的
3、市场价格是20元，问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问第11页/共71页第二节 股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）答曰:该公司股票被高估投资建议：卖出答案第12页/共71页第二节 股利折现模型多重股利折现模型假定未来股利的增长率并不固定；将股利流量划分成不同的增长区间；用不同的股利增长率进行估值；以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。第13页/共71页第二节 股利折现模型在T时以前，预测各期股利据以估值第14页/共71页第二节 股利折现模型在T时以后，股利以固定比率增长第15页/共71页第二节 股利折现模型多重股利折现模型参阅P3843
4、87第16页/共71页第二节 股利折现模型多重股利增长模型例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少？课堂提问第17页/共71页第二节 股利折现模型答案第18页/共71页第二节 股利折现模型有限期持股条件下的股利折现模型第19页/共71页第二节 股利折现模型股票价值的影响因素每股预期股息预期收益率预期股息增长率参阅P381第20页/共71页第二节 股利折现模型盈利的源泉与增长机会每股新增投资假定投资收益率不变第21页/共71页第二节 股利折现模型盈利的源泉与增长机会增长机会第22页/共71页
5、第三节 本益比模型本益比（P/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。本益比与价格的关系：第23页/共71页第三节 本益比模型股利与盈利之间的关系基于本益比的股票价值评估模型第24页/共71页第三节 本益比模型假定盈利以一定的速度增长第25页/共71页第三节 本益比模型假定盈利以一定的速度增长在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。第26页/共71页第三节 本益比模型投资决策依据当 股票的价值被低估，建议买入。当
6、 股票的价值被高估，建议卖出。第27页/共71页第三节 本益比模型零增长模型假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定股利支付比率为100%第28页/共71页第三节 本益比模型零增长模型某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股票是被高估还是被低估？第29页/共71页第三节 本益比模型第30页/共71页第三节 本益比模型固定增长模型假定盈利增长率保持不变假定股利支付比率保持不变（即常数）第31页/共71页第三节 本益比模型固定增长模型例如，某公司去年每股盈利为2.7元，支付股利1.8元，预计该公司股利将按5%的比率永续增长，假设对该公司投资的
7、必要收益率是11%。该股目前市价为40元，问该公司股价是否高估？第32页/共71页第三节 本益比模型固定增长模型答案第33页/共71页第三节 本益比模型市盈率与增长机会第34页/共71页第三节 本益比模型市盈率与增长机会：另一个视角第35页/共71页第三节 本益比模型市盈率与股票风险第36页/共71页第三节 本益比模型相对估值的其他模型或方法账面/市值比率市值/现金流比率市值/销售额比率创造率比率：价格/点击比率参阅P392393第37页/共71页第四节 自由现金流估价方法自由现金流估价的两种方法应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行折现获得公司价值，再减去债务价值。直接对权益自由现金流进行
8、折现得到权益的市场价值。参阅P393395第38页/共71页第四节 自由现金流估价方法自由现金流的计算：公司自由现金流第39页/共71页第四节 自由现金流估价方法自由现金流的计算：权益自由现金流第40页/共71页第四节 自由现金流估价方法利用公司自由现金流估算公司价值第41页/共71页第四节 自由现金流估价方法利用权益自由现金流估算权益价值第42页/共71页第五节 其他投资工具价值评估 证券投资基金的价值决定第43页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取普通股的股数。转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付的每股价格，等于可转换债券面
9、值除以转换比例。第44页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换成普通股票的市场价格计算的理论价值。转换价值=普通股市价转换比例第45页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估可转换债券的理论价值第46页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估例如，某一可转换债券的面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次，转换比例为40，转换期限为5年，目前股价为26元，假定投资者预期股票价格每年将上涨10%，必要收益率为9%，那么当前该可转换债券的的理论价值是多少？第47页/共71页第五节 其他投资工具价值评
10、估答案第48页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价值。可转换债券的价值可视为债券的纯粹价值加上期权价值。可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理论价。第49页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估例：2003年末，XYZ公司发行了可转换债券，该债券的票面利率为2.5%，面值为1000欧元，2009年1月2日到期转换比例为10。从2005年1月2日开始每年付息。2004年1月2日，XYZ公司的股价为81欧元，同等信用级别的5年期纯债券的
11、收益率为5%，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理论价值分别为多少？第50页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估答案第51页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价；当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被高估；当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被低估。第52页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值评估以可转换债券市场价格与转换价值来计算转换升水或贴水。第53页/共71页第五节 其他投资工具价值评估可转换债券的价值
12、评估以可转换债券市场价格与纯粹价值来计算转换升水或贴水。第54页/共71页第五节 其他投资工具价值评估优先认股权的价值评估（rights）优先认股权又称股票先买权，是普通股票股东的特权。实质上是一种短期的看涨期权（有效期一般是2周到30天）持有人可以有三种选择：行权放弃转让第55页/共71页第五节 其他投资工具价值评估优先认股权的价值评估含权优先认股权的价值第56页/共71页第五节 其他投资工具价值评估优先认股权的价值评估例如，某公司发行优先认股权，该公司股票现在的市价是每股12.40元，新股发行的优惠认购价格是每股10元，买一股新股需要5个优先认股权，那么，每个优先认股权的理论价值是多少？第
13、57页/共71页第五节 其他投资工具价值评估优先认股权的价值评估答案第58页/共71页第五节 其他投资工具价值评估优先认股权的价值评估除权优先认股权的价值第59页/共71页第五节 其他投资工具价值评估优先认股权的价值评估答案第60页/共71页第五节 其他投资工具价值评估优先认股权的价值评估优先认股权的杠杆作用第61页/共71页第五节 其他投资工具价值评估认股权证的价值评估（warrants）实质上一种长期股票买入期权（期限多为到年甚至更长。认股权证的三要素认股数量认股价格认股期限第62页/共71页第五节 其他投资工具价值评估认股权证的价值评估 优先认股权（优先认股权（rights rights
14、）认股权证（认股权证（warrants warrants）增资配股，发行普通股增资配股，发行普通股发行债券、优先股发行债券、优先股普通股老股东的优惠权普通股老股东的优惠权债权人、优先股东的优惠权债权人、优先股东的优惠权期限短，期限短，15-3015-30天天期限长，期限长，5-105-10年甚至更长年甚至更长认股价低于发行时普通股市价认股价低于发行时普通股市价认股价高于发行时普通股市价认股价高于发行时普通股市价第63页/共71页第五节 其他投资工具价值评估认股权证的价值评估认股权证的理论价值第64页/共71页第五节 其他投资工具价值评估认股权证的价值评估第65页/共71页本章练习题第题：公司发
15、行了每年支付元股的优先股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为，问该优先股的内在价值是多少？第题：公司普通股目前支付的股利是每股元，假定股利每年以的速度永续增长，同类公司的期望收益率是，问该股票的内在价值是多少？所有练习题来自Investments第66页/共71页本章练习题第题：公司最近支付的年股利为元股，预期该公司股利在未来四年里将每年增长元，此后将以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，问该股票的内在价值是多少？第题：公司最近发放的年股利为元股，同年公司的盈利为元股，假设预期股利以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，计算该股票“正常”的市盈率。第67页/共71页本章练习题习题答案第5题：80第6题：52第11题：70.44第16题：10.60第68页/共71页附：股票定价模型 例2.1 某股票上一年股利为0.5元。预计股利增长率为12%不变，投资者要求的投资收益率20%。求股价和市盈率。利用Gordon模型可以知道股价是多少？第69页/共71页答案:P=D1/（r-g）=0.5(1+0.12)/(0.2-0.12)=7.0 元市盈率为P/E=7/0.5=14（倍）第70页/共71页感谢您的观看！第71页/共71页