金融工程学研究生.pptx

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1、2023/3/221目录目录第一讲：金融工程概述第一讲：金融工程概述第二讲：金融工程师的概念性工具第二讲：金融工程师的概念性工具第三讲：企业财务管理中的金融工程第三讲：企业财务管理中的金融工程第四讲：金融工程师的实体性工具第四讲：金融工程师的实体性工具第五讲：资产负债管理：方法与策略第五讲：资产负债管理：方法与策略第六讲：公司重组和杠杆赎买第六讲：公司重组和杠杆赎买(LBO)(LBO)第七讲：金融服务全球化趋势第七讲：金融服务全球化趋势第1页/共561页2023/3/222参考教材参考教材金融工程金融工程，美美，约翰，约翰.马歇尔，维普尔马歇尔，维普尔.班赛尔著，宋逢明等译，清华大学出版社，班

2、赛尔著，宋逢明等译，清华大学出版社，19981998年年7 7月月金融工程学金融工程学，周洛华，周洛华 著，上海财经大学出著，上海财经大学出版社版社金融工程原理与应用研究金融工程原理与应用研究，刘传哲，刘传哲 著，著，中国矿业大学出版社，中国矿业大学出版社，19981998年版年版第2页/共561页2023/3/223第一讲：金融工程概述第一讲：金融工程概述 本讲主要内容：本讲主要内容：定义金融工程定义金融工程 讨论金融工程的基本框架讨论金融工程的基本框架 讨论金融工程师在现代商业中的作用讨论金融工程师在现代商业中的作用 描述促使金融工程发展的因素描述促使金融工程发展的因素 讨论这些因素如何促

3、进了对金融工程的讨论这些因素如何促进了对金融工程的需要和使用。需要和使用。第3页/共561页2023/3/224第一节第一节 金融工程的起源与发展金融工程的起源与发展一、金融工程的起源一、金融工程的起源二、金融工程的定义二、金融工程的定义三、金融工程的范围三、金融工程的范围四、金融工程工作人员扮演的角色四、金融工程工作人员扮演的角色五、金融工程的工具五、金融工程的工具六、金融工程与财务分析的关系六、金融工程与财务分析的关系七、金融工程的适用范围七、金融工程的适用范围八、解决方案的产品化八、解决方案的产品化第4页/共561页2023/3/225一、金融工程的起源一、金融工程的起源 2020世纪世

4、纪3030年代，伯乐年代，伯乐(Adolf A.Berle)(Adolf A.Berle)和米恩斯和米恩斯(Gardiner C.Means)(Gardiner C.Means)指出股份制公司的实质是将指出股份制公司的实质是将风险风险分解给每个投资人。分解给每个投资人。19521952年，马可维茨年，马可维茨(Harry M.Markowitz)(Harry M.Markowitz)提出了提出了证证券组合券组合思想。（金融学报，思想。（金融学报，1952.31952.3）19641964年，夏普年，夏普(William F.Sharpe)(William F.Sharpe)、林特纳、林特纳(J

5、ohn(John Lintner)Lintner)和特里纳和特里纳(Jack Treynor)(Jack Treynor)等的开创性的论等的开创性的论文为文为资产定价资产定价模型奠定了基础。模型奠定了基础。R Re e=(Rem-Rf)+Rf第5页/共561页2023/3/22619581958年，米勒年，米勒(Merton H.Miller)(Merton H.Miller)和莫迪里亚尼和莫迪里亚尼(Franco Modigliani)(Franco Modigliani)建立了建立了有效金有效金融市场理论融市场理论（弱式有效、半弱式有效、强式有效）（弱式有效、半弱式有效、强式有效）1973

6、1973年，布莱克年，布莱克(Fischer Black)(Fischer Black)和舒尔茨和舒尔茨(Myron Scholes)(Myron Scholes)在政治经济学期刊上发在政治经济学期刊上发表了有关表了有关期权定价理论期权定价理论的文章。的文章。(协议价、现价、到期日、无风险利率）协议价、现价、到期日、无风险利率）19761976年，考科斯年，考科斯(John C.Cox)(John C.Cox)和罗思和罗思(S.A.Ross)(S.A.Ross)进一步提出了进一步提出了“复制期权复制期权”的理的理论，从而将金融期权定价推广到企业的投资决策中。论，从而将金融期权定价推广到企业的投

7、资决策中。第6页/共561页2023/3/227标志性成果标志性成果Harry Harry Markowitz Markowitz 现现代代证证券券组组合合理理论论创创立立，标标志志着着金金融融学学从从一一门门描描述述性性科科学向分析性科学学向分析性科学的转化；的转化；William William SharpSharp资资本本资资产产定定价价模模型型(CAMP)(CAMP)和和Stephen Stephen Ross Ross 的的套套利利定定价价理理论论(APT)(APT)，标志着现代分析型的金融和财务理论开始走向成熟。，标志着现代分析型的金融和财务理论开始走向成熟。Fisher Blac

8、k,Myron Scholes Fisher Black,Myron Scholes The Pricing of Option and The Pricing of Option and Corporate LiabilitiesCorporate Liabilities(期权和公司债务定价期权和公司债务定价)期权定价模型期权定价模型(B-(B-S S模型模型)。标志着金融理论。标志着金融理论由分析型科学向工程型科学由分析型科学向工程型科学的转变。的转变。第7页/共561页2023/3/228二、金融工程的定义之一二、金融工程的定义之一Finnerty(1988)：“Financialeng

9、ineeringinvolvesthedesign,thedevelopment,andtheimplementationofinnovativefinancialinstrumentsandprocesses,andtheformulationofcreativesolutionstoproblemsinfinance.”-Financialengineeringincorporatefinance:anoverview第8页/共561页2023/3/229 “金融工程包括金融工程包括创新创新型金融工具与手段的设计、开发与实施，以型金融工具与手段的设计、开发与实施，以及对金融问题进行及对金融

10、问题进行创造创造性的解决。性的解决。”该定义关键在于该定义关键在于“创新创新”和和“创造创造”两个词。两个词。第9页/共561页2023/3/2210创新和创造创新和创造 a.a.思维飞跃的创新思维飞跃的创新：也就是当一种革命性的新的金融产品问：也就是当一种革命性的新的金融产品问世时所具有的创造性。如第一份互换协议，第一种以按揭贷款世时所具有的创造性。如第一份互换协议，第一种以按揭贷款支撑的金融产品。支撑的金融产品。b.b.对对旧旧有有观观念念的的重重新新理理解解和和运运用用：如如把把期期货货交交易易用用于于金金融融产产品品；将将现现有有的的产产品品与与手手段段组组合合起起来来，以以适适应应某

11、某种种特特定定的的情情况况，如如期期权加期货交易。权加期货交易。第10页/共561页2023/3/2211 LawrenceGalitz(1994)：“Financialengineeringistheuseofthefinancialinstrumentsto restructure an existing financial profile into one havingmoredesirableproperties.”“金金融融工工程程是是指指使使用用金金融融工工具具对对现现有有的的金金融融结结构构进进行行重重组组，使使之之具具备备更更为理想的特征。为理想的特征。”第11页/共561页2

12、023/3/2212三、金融工程的范围三、金融工程的范围 1 1面向消费者层面。面向消费者层面。2 2金融工程更多地是应用到投资银行。金融工程更多地是应用到投资银行。3 3公司财务。公司财务。4 4兼并和收购兼并和收购(M&A)(M&A)中的金融工程。中的金融工程。5 5证券和衍生产品的交易。证券和衍生产品的交易。6 6投资和货币管理。投资和货币管理。7 7风险管理。风险管理。第12页/共561页2023/3/22131.1.面向消费者层面面向消费者层面可调整利率的按揭贷款可调整利率的按揭贷款现金管理帐户现金管理帐户可转让提款单帐户（可转让提款单帐户（NOWNOW帐户）帐户）退休保险帐户退休保

13、险帐户人寿保险人寿保险第13页/共561页2023/3/22142.2.投资银行投资银行传统的投资银行传统的投资银行开展金融工程业务的商业银行开展金融工程业务的商业银行参与财务建构和风险管理活动的其他机构参与财务建构和风险管理活动的其他机构第14页/共561页2023/3/22153.3.公司财务公司财务开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需要的资金。出于开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需要的资金。出于融资性质及融资成本的考虑，必须采取一种特殊的工具。融资性质及融资成本的考虑，必须采取一种特殊的工具。第15页/共561页2023/3/22164.4.兼并和收购（兼并和收购（M&AM&A

14、）为保障兼并收购和杠杆赎买（为保障兼并收购和杠杆赎买（LBO)LBO)所需资金而引入的所需资金而引入的垃圾债券垃圾债券和和桥式融资桥式融资。第16页/共561页2023/3/2217垃圾债券垃圾债券垃圾债券指信用评级垃圾债券指信用评级BBBBBB以下的企业所发行的债券。一般而言，以下的企业所发行的债券。一般而言，BBBB级或以级或以下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高，下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高，因此，需要以较高的利息率吸引投资者认购。以标准普尔的信用评级估计，因此，需要以较高的利息率吸引投资者认购。以标准普尔的信用评级估计，投资于

15、投资于BBBB级、级、B B级、级、CCCCCC级、级、CCCC级或级或C C级的债项或发行人，具有一定的投机级的债项或发行人，具有一定的投机性，而在不稳定的情况下，即使发行人或公司为投资者提供了一些保障，性，而在不稳定的情况下，即使发行人或公司为投资者提供了一些保障，有关保障的作用也会被抵消。有关保障的作用也会被抵消。第17页/共561页2023/3/2218桥式融资桥式融资企业在企业在MBO或发行商业票据时，由于筹集资金还没有到位，为解决临时或发行商业票据时，由于筹集资金还没有到位，为解决临时性资金需求向银行申请的短期贷款，一般由商业票据承销商进行担保。性资金需求向银行申请的短期贷款，一般

16、由商业票据承销商进行担保。第18页/共561页2023/3/22195.5.证券和衍生品的交易证券和衍生品的交易根据不同地点、时间、金融工具、风险、法律法规、税率等的根据不同地点、时间、金融工具、风险、法律法规、税率等的套利机会，开发具有套利性质或准套利性质的交易策略。套利机会，开发具有套利性质或准套利性质的交易策略。如期货交易所之间的联网，使对冲可以在国外市场进行。如期货交易所之间的联网，使对冲可以在国外市场进行。第19页/共561页2023/3/22206.6.投资和货币管理投资和货币管理(1/2)(1/2)货币市场共同（互助）基金货币市场共同（互助）基金MoneyMarketMutual

17、Fund 是一种与合作社性质类似的金融组织是一种与合作社性质类似的金融组织,靠出售自己的股份来获取客户的资金靠出售自己的股份来获取客户的资金,然后投资然后投资于货币市场于货币市场,将投资所得扣除管理费后以一定方式返还给基金认购人将投资所得扣除管理费后以一定方式返还给基金认购人.它是金融创新的一它是金融创新的一种形式种形式,为小额投资者进入货币市场获取投资收益提供了一种方式为小额投资者进入货币市场获取投资收益提供了一种方式.第20页/共561页2023/3/2221(2/2)“高收益高收益”共同基金共同基金 分散风险、节税管道（我国国内基金分散风险、节税管道（我国国内基金2727万元的免税额，海

18、外基金属地管万元的免税额，海外基金属地管理，不缴所得税）理，不缴所得税）回购协议市场回购协议市场Repurchase Agreement Market 指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签订的、在一定期限内按原定价格或约指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签订的、在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。定价格购回所卖证券的协议。第21页/共561页2023/3/22227.7.风险管理风险管理识别风险识别风险(存在哪些风险？）存在哪些风险？）衡量风险（风险有多大？）衡量风险（风险有多大？）控制风险（如何预防或者降低风险？）控制风险（如何预防或者降低风险？）第22页/共56

19、1页2023/3/2223四、金融工程工作人员扮演的角色四、金融工程工作人员扮演的角色 交易方案制定者交易方案制定者(市场参与者市场参与者)新观念的创造者新观念的创造者(创新者创新者)钻法律空子者钻法律空子者(在法律边缘活动的人在法律边缘活动的人)第23页/共561页2023/3/2224交易方案制定者交易方案制定者(市场参与者市场参与者)最优方案标志：最优方案标志：以最低成本实现客户目标；以最低成本实现客户目标；不存在潜在的风险。不存在潜在的风险。第24页/共561页2023/3/2225新观念的创造者新观念的创造者(创新者创新者)创造出新的金融产品和手段创造出新的金融产品和手段第25页/共

20、561页2023/3/2226钻法律空子者钻法律空子者在法律边缘活动的人在法律边缘活动的人没有十全十美的法律没有十全十美的法律寻找和利用法律的各种漏洞，合理避税寻找和利用法律的各种漏洞，合理避税第26页/共561页2023/3/2227金融工程师必须通晓金融理论和数学金融工程师必须通晓金融理论和数学 一部分人属于一部分人属于“数字蛀虫数字蛀虫”另一部分人属于机会主义者另一部分人属于机会主义者一位杰出的一位杰出的“火箭科学家火箭科学家”是由双档搭配而成：是由双档搭配而成：快速出击的机会主义者快速出击的机会主义者+优秀的数量型选手优秀的数量型选手 第27页/共561页2023/3/2228五、金融

21、工程的工具五、金融工程的工具 概念性工具概念性工具实体性工具实体性工具 第28页/共561页2023/3/2229概念性工具概念性工具 估值理论，估值理论，证券组合理论，证券组合理论，套期保值理论，套期保值理论，会计，会计，企业税收等企业税收等第29页/共561页2023/3/2230实体性工具实体性工具 包括可以拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段。包括可以拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段。金融工具：包括固定收益证券、权益证券、期货、期权金融工具：包括固定收益证券、权益证券、期货、期权 、互换以及由、互换以及由这些基本工具所形成的许多变形。这些基本工具所形成的许多变形。金融手段：

22、电子证券交易、证券的公开发行和私募以及电子资金转移。金融手段：电子证券交易、证券的公开发行和私募以及电子资金转移。第30页/共561页2023/3/2231六、金融工程与财务分析的关系六、金融工程与财务分析的关系 分析是为研究事物本质以确定其基本特征及相互关系的过程或方法。分析是为研究事物本质以确定其基本特征及相互关系的过程或方法。分析是利用现有指标和标准对事物进行评价。分析是利用现有指标和标准对事物进行评价。财财务务分分析析是是利利用用现现有有的的财财务务金金融融指指标标和和标标准准对对企企业业业业绩绩进进行行分分析析，并并找找出出现实与标准之间产生的差异的原因。现实与标准之间产生的差异的原

23、因。第31页/共561页2023/3/2232财务分析的研究财务分析的研究指标的完善指标的完善标准的优化标准的优化第32页/共561页2023/3/2233工程是解决问题（工作）的过程。工程是解决问题（工作）的过程。第33页/共561页2023/3/2234遗传学家与遗传学工程师遗传学家与遗传学工程师遗传学家：把生物体的遗传物质分解为基因成分，并将这些基因在染色体遗传学家：把生物体的遗传物质分解为基因成分，并将这些基因在染色体上的位置标识出来。也就是说，他们考察遗传物质的本质以了解其基本特上的位置标识出来。也就是说，他们考察遗传物质的本质以了解其基本特征及其相互关系。征及其相互关系。遗传学工程

24、师：使用遗传学知识，并利用某些实体性工具，从某一生物体遗传学工程师：使用遗传学知识，并利用某些实体性工具，从某一生物体中提取基因和另一生物体进行基因的重新组合，其最终产品是一种变异了中提取基因和另一生物体进行基因的重新组合，其最终产品是一种变异了的生物体，甚至是一种全新的生命形式。的生物体，甚至是一种全新的生命形式。第34页/共561页2023/3/2235现金流量不稳定问题现金流量不稳定问题分析师：现金流量受哪些因素的影响分析师：现金流量受哪些因素的影响工程师：为现金不稳定问题提出一种结构化的解决方案工程师：为现金不稳定问题提出一种结构化的解决方案 第35页/共561页2023/3/2236

25、七、金融工程的适用范围七、金融工程的适用范围 金融机构金融机构(投资银行或商业银行投资银行或商业银行)公司公司 其他其他 第36页/共561页2023/3/2237金融机构金融机构金融工程的大部分内容和业务都发生在金融机构，通常是投资银行或商业银行层面。如：革命性的新产品、金融工程的大部分内容和业务都发生在金融机构，通常是投资银行或商业银行层面。如：革命性的新产品、交易策略、达到某些最终结果的金融手段、大的融资方案等等。交易策略、达到某些最终结果的金融手段、大的融资方案等等。第37页/共561页2023/3/2238公司方面需要金融工程的原因公司方面需要金融工程的原因第一，公司的管理人员在对股

26、东和债权人关心的问题进行决策第一，公司的管理人员在对股东和债权人关心的问题进行决策时，需要金融工程师。时，需要金融工程师。第二，金融机构为公司设计的方案从公司的角度来看未必是最第二，金融机构为公司设计的方案从公司的角度来看未必是最佳方案，公司自己的金融工程师就可以修改和完善这些方案。佳方案，公司自己的金融工程师就可以修改和完善这些方案。（20102010年国家社科基金指南：中国企业运用衍生金融工具的实证研究年国家社科基金指南：中国企业运用衍生金融工具的实证研究）第38页/共561页2023/3/2239其他其他农场主的例子农场主的例子第39页/共561页2023/3/2240农场主的困惑之一农

27、场主的困惑之一 购买远期合同？购买远期合同？如何克服农产品的价格波动？如何克服农产品的价格波动？卖方期权？卖方期权？购买气象指数？购买气象指数？秋冬季节小麦化肥价格较低，要不要购买？明年还不知道种什么；秋冬季节小麦化肥价格较低，要不要购买？明年还不知道种什么；该地区降雨量不规律，要不要修建蓄水池？或者改种耐旱作物？该地区降雨量不规律，要不要修建蓄水池？或者改种耐旱作物？他现在需要一位金融工程师来帮助他决策。他现在需要一位金融工程师来帮助他决策。第40页/共561页2023/3/2241八、解决方案的产品化八、解决方案的产品化 金金融融工工程程师师为为个个别别客客户户开开发发的的产产品品和和方方

28、案案是是小小批批量量，高成本，因而要求的收益（价格）也很高；高成本，因而要求的收益（价格）也很高；因因此此，金金融融工工程程师师致致力力于于将将该该产产品品或或成成果果标标准准化化并并改改进其转手效率。如互换协议，期货，期权等；进其转手效率。如互换协议，期货，期权等；把为个别客户设计的解决方案标准化，并改进其转手把为个别客户设计的解决方案标准化，并改进其转手效率的过程被称为方案的产品化。效率的过程被称为方案的产品化。第41页/共561页2023/3/2242 步骤步骤 要素要素 手段手段 第二节第二节 金融工程学的基本框架金融工程学的基本框架第42页/共561页2023/3/2243一、金融工

29、程的步骤一、金融工程的步骤梅梅森森(Scott(Scott Mason)Mason)和和莫莫顿顿(Robert(Robert Merton)Merton)认认为为 ：金金融融工工程程是是实实现现金金融融创创新新的的手手段段，是是金金融融服服务务公公司司用用以以解解决决客客户户特特殊殊金金融融问问题题的的一一种系统方法。他们将金融工程分为种系统方法。他们将金融工程分为5 5个步骤：个步骤：诊断分析生产定价修正第43页/共561页2023/3/2244诊断诊断(Diagnosis)(Diagnosis)：识别金融问题的实质和根源。：识别金融问题的实质和根源。分分析析(Analysis)(Analy

30、sis)：根根据据现现有有的的金金融融市市场场体体制制，金金融融技技术术和和金金融融理理论论找找出出解解决决这这个个问问题题的的最最佳方法。佳方法。生生产产(Generate)(Generate)：创创造造出出一一种种新新的的金金融融工工具具，也也可可以以建建立立一一种种新新型型的的金金融融服服务务，或或者者是是两两者的结合。者的结合。定定价价(Valuation)(Valuation)：通通过过各各种种方方法法决决定定这这种种新新型型金金融融工工具具或或者者服服务务的的内内在在价价值值，并并以以高高于于这这个的价值的价格销售给客户。个的价值的价格销售给客户。修修正正(Customize):(

31、Customize):针针对对客客户户的的特特殊殊需需求求，对对基基本本工工具具和和产产品品进进行行修修正正，使使之之更更适适合合单单个个客客户的需求。户的需求。核心问题：创造价值核心问题：创造价值第44页/共561页2023/3/2245从从上上面面的的定定义义来来看看，梅梅森森和和莫莫顿顿认认为为：金金融融工工程程学学主主要要是是投投资资银行为其客户提供服务的方法。银行为其客户提供服务的方法。第45页/共561页2023/3/2246二、金融工程的要素二、金融工程的要素 1.1.不确定性不确定性 2.2.信息信息 3.3.能力能力 第46页/共561页2023/3/22471.1.不确定性

32、不确定性 在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。的可能性。许多金融工程学的著作中，有关不确定性的描述是指市场所许多金融工程学的著作中，有关不确定性的描述是指市场所不能预期的事件。因为任何有关可以预见事件的信息都已经被不能预期的事件。因为任何有关可以预见事件的信息都已经被充分表达在有效金融市场上了，以至于金融市场上仅剩下当前充分表达在有效金融市场上了，以至于金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预测的不确定性事件。所有信息都不能预测的不确定性事件。第47页/共561页2023/3/2248农场主的困惑之二农场主的困惑之二 明

33、年的降雨量是个未知数，农场主不知道该种植什么作物。明年的降雨量是个未知数，农场主不知道该种植什么作物。明年的降雨量的不确定性越高，农场主越愿意花高代价来克服明年的降雨量的不确定性越高，农场主越愿意花高代价来克服这种不确定性。这种不确定性。第48页/共561页2023/3/22492.2.信息信息信息信息(Information)(Information)是指在金融市场上，人们具有关是指在金融市场上，人们具有关于某一事件的发生、影响和后果的知识。即：某一事于某一事件的发生、影响和后果的知识。即：某一事件的发生及其结果是人们预先可以部分或者全部了解件的发生及其结果是人们预先可以部分或者全部了解的。

34、的。金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越多的地金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越多的地方，不确定性就越少，这个事件就越接近于我们所认方，不确定性就越少，这个事件就越接近于我们所认识的识的“必然事件必然事件”。克服不确定性的方法之一就是：克服不确定性的方法之一就是：获取更多信息获取更多信息。第49页/共561页2023/3/2250农场主的困惑之三农场主的困惑之三为了克服降雨量的不确定性，农场主收集了历年的降雨量资料进行分析，为了克服降雨量的不确定性，农场主收集了历年的降雨量资料进行分析，找出降雨的规律，预测明年的降雨量。找出降雨的规律，预测明年的降雨量。只要农场主掌握的有关天气的信息

35、越多，他就越能够预测出明年该地区的只要农场主掌握的有关天气的信息越多，他就越能够预测出明年该地区的降雨量，从而有效地克服不确定性的事件。降雨量，从而有效地克服不确定性的事件。第50页/共561页2023/3/22513.3.能力能力能力能力(Resource)(Resource)是指获得某种能够克服不确定是指获得某种能够克服不确定性的资源，或者是获得更多信息并加以准确分性的资源，或者是获得更多信息并加以准确分析的能力。这其中包括两个因素：析的能力。这其中包括两个因素：一是要在现有的金融市场的条件下，获得更一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的信息或者克服更多的不确定性。多的信息或者克服更多

36、的不确定性。二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者承担相同的不确定性。或者承担相同的不确定性。对获取的信息进行准确分析和利用的能力对获取的信息进行准确分析和利用的能力克服不确定性的方法之二：克服不确定性的方法之二：更多能力。更多能力。第51页/共561页2023/3/2252农场主的困惑之四农场主的困惑之四对对于于面面临临明明年年不不确确定定的的降降雨雨量量的的农农场场主主来来说说，他他可可以以现现在在就就从从保保险公司那里险公司那里购买一份明年最低降雨量的保险合同购买一份明年最低降雨量的保险合同。这这样样农农场场主主的的问问题题似似乎乎解解决决了了，

37、但但是是，对对于于保保险险公公司司来来说说：怎怎么么才能确定该农场主应该支付的才能确定该农场主应该支付的投保价格投保价格呢？呢？或者该农场主或者该农场主可以采用大棚种植技术可以采用大棚种植技术，这样无论降雨量多少，他，这样无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影响，他可以在大棚里面种植任何品种的作的作物收成都不会受影响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力。这个大物。这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力。这个大棚保护了他的作物不受天气变化的影响，其效果也就类似我们讲棚保护了他的作物不受天气变化的影响，其效果也就类似我们讲的保险合同。但是问题是：

38、的保险合同。但是问题是：他花多大代价修建大棚才是合算的？他花多大代价修建大棚才是合算的？第52页/共561页2023/3/2253金融三要素金融三要素:总结总结全部有关金融的问题，都是围绕着全部有关金融的问题，都是围绕着不确定性、信息和不确定性、信息和能力能力这三个要素而展开。这样一来，我们就把金融工这三个要素而展开。这样一来，我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关“时间时间”、“信息信息”、“不确定性不确定性”、“能力能力”和和“代价代价”问题问题的领域。我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助的领域。我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助他

39、们解决问题。他们解决问题。无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星，这些问题全无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星，这些问题全都统一到金融工程学的平台上，都统一到金融工程学的平台上，只要是具备着三个基只要是具备着三个基本要素的问题，都可以在金融工程的框架内，用金融本要素的问题，都可以在金融工程的框架内，用金融手段加以解决。手段加以解决。第53页/共561页2023/3/2254三、金融工程的手段三、金融工程的手段1.1.发现价值发现价值利利用用金金融融市市场场上上的的信信息息的的不不充充分分的的问问题题，在在金金融融市市场上简单地寻找场上简单地寻找套利套利(Arbitrage)(Arbitrage)机

40、会。机会。套套利利是是指指人人们们利利用用在在金金融融市市场场上上暂暂时时存存在在的的不不合合理理的的价价格格关关系系，通通过过同同时时买买进进或或者者卖卖出出相相同同的的或或者者是是相相关关的的金金融融工工具具，而而赚赚取取其其中中的的价价格格差差异异的的交交易易行行为。为。第54页/共561页2023/3/2255不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要有以下三种不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要有以下三种：(1)(1)同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异。同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异。(2)(2)同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差异。同一金

41、融工具在不同时间段内的不合理价格差异。(3)(3)相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。第55页/共561页2023/3/2256农场主参加套利农场主参加套利信息：大连商交所大豆远期价格上升；信息：大连商交所大豆远期价格上升；郑州商交所玉米远期价格没有上升郑州商交所玉米远期价格没有上升分析：大豆上升原因是国内食用油价格上涨分析：大豆上升原因是国内食用油价格上涨预测：玉米远期价格也会上升（玉米可以榨油）预测：玉米远期价格也会上升（玉米可以榨油）操作：卖掉目前的小麦库存，低价买进玉米远期，操作：卖掉目前的小麦库存，低价买进玉米远期，待玉

42、米价格上升时，再卖出，赚取差价利益待玉米价格上升时，再卖出，赚取差价利益第56页/共561页2023/3/22572.2.为其他人创造价值提供保障为其他人创造价值提供保障 另外一种金融工程学的手段表现为：另外一种金融工程学的手段表现为：向客户提向客户提供克服不确定性的保障。供克服不确定性的保障。有利有利 利用利用不确定性事件不确定性事件 不利不利 克服克服第57页/共561页2023/3/2258农场主的困惑之五农场主的困惑之五对对于于农农场场主主来来说说，他他最最不不愿愿意意看看到到的的情情况况是是一一旦旦他他决决定定种种植植玉玉米米之之后后，玉玉米米价价格格一一路路下下跌跌，从从而而造造成

43、成他他的的损损失失。如如果果向向农农场场主主提提供供一一项项权权利利：按按照照一一个个预预先先确确定定的的保保护护价价从从农农场场主主手手中中收收购购玉玉米米。如如果果在在收收获获玉玉米米时时，市市场场价价格格低低于于这这个个保保护护价价，那那么么，农农场场主主可可以以按按照照保保护护价价出出售售。如如果果到到时时候候，市市场场价价高高于于保保护护价价，农农场主可以去市场高价出售。场主可以去市场高价出售。这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响

44、了。我们所要做的，面的影响了。我们所要做的，就是确定这项权利的价就是确定这项权利的价格格。第58页/共561页2023/3/22593.3.创造价值创造价值 在上述两种手段的基础上，金融工程学还发展在上述两种手段的基础上，金融工程学还发展了新的直接创造价值的方法。这就是，利用一了新的直接创造价值的方法。这就是，利用一些创造性的手段些创造性的手段(“金融金融”和和“非金融非金融”的手的手段段)来更有效地提供当前市场所不能提供的金来更有效地提供当前市场所不能提供的金融价值。融价值。如果是金融性的手段，则属于如果是金融性的手段，则属于“套利套利”范畴，范畴，此处主要是指一些非金融性的投资。此处主要是

45、指一些非金融性的投资。第59页/共561页2023/3/2260农场主的困惑之六农场主的困惑之六 假假设设农农场场主主拥拥有有一一套套装装置置，能能够够将将玉玉米米加加工工转转化化成成酒酒精精和和饲饲料料，而而酒酒精精和和饲饲料料价价格格波波动动的的风风险险低低于于玉玉米米价价格格波波动动的的风风险险。那那么么你你就就成成功功地地把把玉玉米米的的价价格格风风险险分解到了酒精价格和饲料价格上去了。分解到了酒精价格和饲料价格上去了。如如果果你你具具有有一一种种能能够够承承担担更更多多“不不确确定定性性”的的“能能力力”，或或者者你你的的“能能力力”帮帮助助你你获获得得比比金金融融市市场场一一般般水

46、水平平更更多多的的“信信息息”；你你就就可可以以组组织织并并利利用用各各种种金金融融工具来赚取利润。工具来赚取利润。第60页/共561页2023/3/2261不确定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(FinancialEngineering)价值(Value)金融工具的选择和组合(FinancialVehicles)四、金融工程学的基本框架四、金融工程学的基本框架第61页/共561页2023/3/2262金融工程学的基本框架金融工程学的基本框架金融工程的适用范畴。金融工程的适用范畴。创造性金融工程的来源。创造性金融工程的来源。创造价值的三

47、种基本途径。创造价值的三种基本途径。更多信息更多信息更少不确定性更少不确定性更多能力更多能力要素的组合。要素的组合。第62页/共561页2023/3/2263第三节第三节 促使金融工程发展的因素分析促使金融工程发展的因素分析 一、环境因素一、环境因素 企业外界因素，企业无法控制的因素。如价格波动的加大，产品和金融市企业外界因素，企业无法控制的因素。如价格波动的加大，产品和金融市场的全球化，税收的不对称性，科技的进步，金融理论的发展，金融监管场的全球化，税收的不对称性，科技的进步，金融理论的发展，金融监管方面的变化，竞争的加剧以及交易成本等。方面的变化，竞争的加剧以及交易成本等。第63页/共56

48、1页2023/3/22641.1.价格的波动性价格的波动性商品价格商品价格汇率汇率利率利率权益资本化率：权益资本的供应者为向公司提供的权益资本而期望收取的价格。权益资本化率：权益资本的供应者为向公司提供的权益资本而期望收取的价格。第64页/共561页2023/3/2265权益资本比率的两种价格权益资本比率的两种价格 权益本身的价格，以每股多少元表示；权益本身的价格，以每股多少元表示；百分比形式的权益持有者的报酬率百分比形式的权益持有者的报酬率 （随机变量，无法预知）。（随机变量，无法预知）。包含两部分：包含两部分：红利率红利率 资本利得率资本利得率 第65页/共561页2023/3/2266价

49、格的波动性价格的波动性 三种度量：三种度量：价格变动的速度价格变动的速度价格变动的频率价格变动的频率价格变动的幅度价格变动的幅度第66页/共561页2023/3/2267价格本身并不会引起金融工程活动。只是到了价格本身并不会引起金融工程活动。只是到了2020世纪世纪7070年代以年代以来，大多数市场价格变动加快了速度，提高了频率和增大了幅来，大多数市场价格变动加快了速度，提高了频率和增大了幅度度也就是说，商品市场和金融市场的波动性变得更大了。也就是说，商品市场和金融市场的波动性变得更大了。第67页/共561页2023/3/2268第68页/共561页2023/3/2269 哪里有金融价格的剧烈

50、波动，哪里就有哪里有金融价格的剧烈波动，哪里就有 金融工程。金融工程。第69页/共561页2023/3/2270价格变动因素价格变动因素 传统的金融机构的衰落和国际协议的破裂传统的金融机构的衰落和国际协议的破裂市场的全球化市场的全球化发展中国家的迅速工业化发展中国家的迅速工业化获取、处理信息并对信息作出反应的速度大大提高获取、处理信息并对信息作出反应的速度大大提高第70页/共561页2023/3/22712.2.市场的全球化市场的全球化 海海外外生生产产始始于于劳劳动动密密集集型型行行业业中中的的生生产产技技术含量低而又易于运输的产品术含量低而又易于运输的产品然然而而到到了了一一定定时时期期，