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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 名师精编 精品教案第三讲 风险与收益分析【课时支配】 4 学时【授课方式】理论课【教学目的与要求】（一）把握资产的风险与收益的含义（二）把握资产风险的衡量方法（三）把握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法（四）把握资本资产定价模型及其运用（五）明白风险偏好的内容【重点】 资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法【难点】 资本资产定价模型及其运用【教学基本内容】一、风险及相关概念 教学设计：以安彩胜败为例,引入财务治理中风险因素考虑的重要性；1风险： 给企业带来不利影响的可能性,可划分为系统风险和非系统风险；2非系统风险 又被称为企业特有风险
2、或可分散风险,是指由于某种特定缘由对某特定资产收益率造成与政治、影响的可能性； 它是可以通过有效的资产组合来排除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的,经济和其他影响全部资产的市场因素无关；对于特定企业而言,企业特有风险可进一步分为经营风险和财务 风险；经营风险,是指因生产经营方面的缘由给企业目标带来不利影响的可能性；财务风险又称筹资风险,是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性；当企业息税前资金利润率 高于借入资金利息率时,使用借入资金获得的利润除了补偿利息外仍有剩余,因而使自有资金利润率提高；但是,如企业息税前资金利润率低于借入资金利息率,使用借入资金获得的利润仍不够支付利息,需动用
3、自 有资金的一部分来支付利息,从而使自有资金利润率降低；3系统风险 ：系统风险及其衡量 单项资产或资产组合受系统风险影响的程度,可以通过 系统风险系数（ 系数） 来衡量；1.单项资产的 系数 系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标,它表 单项资产的 示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度,换句话说,就是相对于市场组合的平均风险而 言,单项资产系统风险的大小；市场组合的 系数为 1；当 1 时,说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化,即假如市场平均收益率增加（或削减）1%,那么该资产的收益率也相应地增加（或削减）1%,也就是说,该
4、资产所含的系统风险与市场组合的风险一样；当 1 时,说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率（或称市场平均收益率）的变动幅度,因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当 1 时,说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度,因此其所含的系统风险大 于市场组合的风险；绝大多数资产的 系数是大于零的（大多数介于 0.5 和 2 之间）,也就是说,绝大多数资产收益率的变化 方向与市场平均收益率的变化方向是一样的,只是变化幅度不同而导致 系数的不同；极个别的资产的 系数是负数,说明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反,当市场平均 收益率增加时,这类资产的收益率却在削减；如西方的
5、个别收账公司；在实务中,并不需要企业财务人员或投资者自己去运算证券的 量交易过的证券的 系数；熟悉风险是为了确认酬劳时将风险考虑在内；二、风险酬劳的计量 系数,一些证券询问机构会定期公布大教学设计：以股票投资为例,引入风险酬劳问题；详细计量,回忆统计学相关学问点；（一）单项资产的必要收益率名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 4 页精选学习资料 - - - - - - - - - 名师精编 精品教案1资本资产定价模型 基本原理 高风险、高收益；1）期望投资收益率：是在投资收益率不确定的情形下,按估量的各种可能收益水平及其发生概率运算的加权平均数；2）必要收益率：投资者得到的最
6、低酬劳率；只有当投资项目的期望酬劳率高于必要酬劳率时,投资才有吸引力；必要收益率也称“ 最低必要酬劳率”或 “最低要求的收益率” ,表示投资者对某资产合理要求的最低收益率；预期收益率 投资人要求的必要酬劳率,投资可行；预期收益率投资人要求的必要酬劳率,投资不行行；必要收益率 =无风险收益率 +风险收益率风险收益率 =必要收益率 -无风险收益率必要收益率 要求的收益率 = 无风险收益率 +风险价值系数 收益率的标准离差率 风险程度 ；由公式可知,无风险收益率和风险程度越高,要求的收益率也就越大；（风险溢价法）无风险收益率无风险收益率也称无风险利率,它是指可以确定可知的无风险资产的收益率,它的大小
7、由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成；一般情形下,为了便利起见,通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率风险收益率 是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益,它等于必要收益率与无风险收益率之差；风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的“ 额外补偿 ” ,它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好；某项资产的必要收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率 （市场组合的平均收益率无风险收益率）（资本资产定价法）其中, R 表示某资产的必要收益率； 表示该资产的系统风险系数；Rf 表示无风险收益率（通常以短
8、期国债的利率来近似替代） ；Rm 表示市场组合平均收益率（通常用股票价格指数的平均收益率来代替）,（RmRf）称为市场风险溢酬；某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产 系数的乘积；即：风险收益率 （ RmRf）（二）资产组合的必要收益率1.资产组合两个或两个以上资产所构成的集合,称为资产组合；假如资产组合中的资产均为有价证券,就该资产组合也可称为证券组合2.资产组合的期望收益率：资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数,其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例；即：资产组合的预期收益率3资产组合的期望收益率无风险收益率组合（市场组合的平均收益率无风险收益率）
9、其中,资产组合的 系数资产组合的 系数是全部单项资产 系数的加权平均数,权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例；运算公式为：4资产组合的风险度量组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关；反映资产收益率之间相关性的指标是协方差或相关系数；1）方差两项资产组合的收益率的方差满意以下关系式：名师归纳总结 - - - - - - -式中： p 表示资产组合收益率的标准差,它衡量的是资产组合的风险；1 和 2 分别表示组合中两项资产收益率的标准差；W 1 和 W2 分别表示组合中两项资产所占的价值比例（ ab）2a 22ab b2,将上式看成 a,【速记】 两种资产组合的收益率方差的
10、公式可以这样来记忆：看成 b,再考虑两种证券的相关系数即可第 2 页,共 4 页精选学习资料 - - - - - - - - - 名师精编 精品教案2）.协方差 当协方差为正值时,表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时,表示两种资产的收益率呈 相反方向变化；3）相关系数相关系数总是在-1 到+1 之间的范畴内变动,-1 代表完全负相关,+1 代表完全正相关；（1）-1 1（2）相关系数 =1,表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同；（3）相关系数 =-1,表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反；（4）相关系数 =0,不相关；【结论 】相关系数越大,风险分散成效越小,相
11、关系数越小,风险分散成效越大；相关系数为0 时,可以分散一部分非系统风险,投资组合分散风险的成效比负相关小,比正相关大； 4）标准离差率：当两个方案收益的期望值不同时,比较风险只能借助于标准离差率这一相对指标；标准离差率标准离 差期望值,标准离差率越大,风险越大；反之,标准离差率越小,风险越小；三、 资本资产定价模型的有效性和局限性 1.证券市场线 看作自变量,必要收益率 R 作为因变量,无风险利 证券市场线： 假如把 CAPM 模型核心关系式中的 率（ Rf）和市场风险溢酬（RmR f）作为已知系数,那么这个关系式在数学上就是一个直线方程,叫做证券 市场线,简称为 SML ；SML 就是关系
12、式 RR f （Rm R f）所代表的直线；该直线的横坐标是 系数,纵坐标是必要收益率；SML 上每个点的横、纵坐标对应着每一项资产（或资产组合）的 系数和必要收益率；因此,任意一项资产或资产组合的 系数和必要收益率都可以在SML 上找到对应的点；【分析】（1）在证券市场上,截距为无风险收益率；当无风险收益率变大而其他条件不变时,全部资产的必要 收益率都会上涨,且增加同样的数值；反之,亦然；（2）斜率为市场风险溢酬；风险厌恶程度越高,要求的补偿就越高,证券市场线的斜率就越大；（3）在 CAPM 的理论框架下,假设市场是均衡的,就资本资产定价模型仍可以描述为：预期收益率必要收益率Rf （ RmR
13、f）2局限性：CAPM 和 SML 首次将 “ 高收益相伴着高风险” 直观熟悉,用这样简洁的关系式表达出来；到目前为止,CAPM 和 SML 是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表述；CAPM 在实际运用中也存在着一些局限,主要表现在：1.某些资产或企业的 值难以估量,特殊是对一些缺乏历史数据的新兴行业；2.由于经济环境的不确定性和不断变化,使得依据历史数据估算的 值对将来的指导作用必定要打折扣；CAPM 的有效性受 3.CAPM 是建立在一系列假设之上的,其中一些假设与实际情形有较大的偏差,使得 到质疑；这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦；市场参加者都是理性的、不存在交易费用、税收
14、不影响资产的挑选和交易等；【分析 】资本资产定价模型的最大奉献是供应了对风险与收益之间的一种实质性的表述,5. 以下关于收益率的标准离差率的说法正确的有（ACD ）；A. 收益率的标准离差率是收益率的标准差与期望值之比B. 收益率的标准离差率以肯定数衡量资产全部风险的大小 C.收益率的标准离差率表示每单位预期收益所包含的风险 D.收益率的标准离差率越大,资产的相对风险越大名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 4 页精选学习资料 - - - - - - - - - 名师精编 精品教案【分析 】收益率的标准离差率是收益率的标准差与期望值之比,也可称为变异系数,它以相对数衡量资产
15、的全部风险的大小,表示每单位预期收益所包含的风险；一般情形下,收益率的标准离差率越大,资产的相 对风险越大,相反,收益率的标准离差率越小,相对风险越小；四、风险偏好与风险掌握计策（一）风险偏好 依据人们的效用函数不同,可以依据其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者；类型 风险回避 者 风险追求 者 风险中立 者决策原就当预期收益率相同时,挑选低风险的资产；当风险相同时,挑选高预期收益率的资产；当预期收益率相同时,挑选风险大的；挑选资产的惟一标准是预期收益率的大小,而不管风险状况如何；【提示】1.风险中立者,无视风险,只依据预期收益率的大小挑选方案；2.排除风险中立者后,风险回避者
16、和风险追求者决策的原就都是“ 当相同时,挑选 ”；3.我们一般都是风险回避者,当预期收益率相同时,挑选低风险的资产；当风险相同时,挑选高预期收 益率的资产；4.对于风险追求者,预期收益率相同时,挑选风险大的；（二）风险掌握计策风险计策含义方法举例规避风险当风险所造成的缺失不能由该项目可拒绝与不守信用的厂商业务往来；舍弃可能获得的收益予以抵销时,应当舍弃能明显导致亏损的投资项目；该资产,以规避风险；削减风险（ 1）掌握风险因素, 削减风险的发生；削减风险的常用方法有：进行精确的猜测；对决策进行多方案优选和替代；准时与政府部门沟通猎取政策信息；在进展新产品（ 2）掌握风险发生的频率和降低风险前,充
17、分进行市场调研；采纳多领域、多损害程度；地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险；转移风险对可能给企业带来灾难性缺失的资向保险公司投保；实行合资、联营、联合产,企业应以肯定代价,实行某种方开发等措施实现风险共担；通过技术转让、式转移风险；租赁经营和业务外包等实现风险转移；包括风险自担和风险自保两种；风险自担,是指风险缺失发生时,直接将接受风险缺失摊入成本或费用,或冲减利润；风险自保,是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行,有方案地计提资产减值预备等；【复习与摸索】1 名义利率与实际利率是如何转化的？名师归纳总结 2贝他系数的含义？贝他系数=2,是何含义？第 4 页,共 4 页3单项资产的资本资产定价模型；- - - - - - -