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1、第五章第五章期货交易中的期货交易中的 投机与套期图利投机与套期图利期权期货期权期货主主 讲讲 人：人：孙智勇孙智勇通信地址：通信地址：山东理工大学经济学院山东理工大学经济学院Tel:Tel:2782117 2782117（OO）E-mail:E-mail:3/3/20231学习要求学习要求n1.1.掌掌握握期期货货投投机机、套套期期图图利利、跨跨期期套套利利、跨市套利、跨商品套利的概念；跨市套利、跨商品套利的概念；n2.2.理解投机交易的基本原理和经济功能；理解投机交易的基本原理和经济功能；n3.3.了了解解买买空空投投机机、卖卖空空投投机机、跨跨期期套套利利、跨市场套利、跨商品套利的方法。跨
2、市场套利、跨商品套利的方法。3/3/20232n套套期期保保值值者者之之所所以以要要进进行行期期货货交交易易，其其目目的的是是要要把把正正常常经经营营活活动动所所面面临临的的价价格格风风险险转移出去。那么，谁来承担这个风险呢转移出去。那么，谁来承担这个风险呢?n这这就就是是另另一一类类期期货货交交易易参参与与者者风风险险投投资者，即投机者。资者，即投机者。n投投机机者者在在期期货货市市场场中中的的交交易易行行为为包包括括投投机机和和套套期期图图利利两两大大类类，构构成成期期货货交交易易中中的的又又一重要业务。一重要业务。3/3/20233n正正确确认认识识期期货货投投机机是是进进行行期期货货投
3、投机机交交易易的的前提。前提。n这这一一节节就就是是从从总总体体上上阐阐明明期期货货投投机机的的基基本本问问题题，包包括括期期货货投投机机的的内内涵涵、期期货货投投机机与与赌赌博博的的区区别别、期期货货投投机机与与套套期期保保值值的的关关系系、期货投机商的类型和期货投机的功能作用。期货投机商的类型和期货投机的功能作用。第一第一节节 期货投机交易概述期货投机交易概述3/3/20234n一、期货投机的定义和原理一、期货投机的定义和原理n期货投机的定义期货投机的定义n投投机机，是是指指投投机机者者通通过过预预测测未未来来价价格格的的变变化化，以以在在将将来来的的某某个个时时间间进进行行销销售售(购购
4、入入)并并获获得得利利益益为为目目的的，在在现现时时购购入入(销销售售)商商品的行为。品的行为。n期期货货市市场场投投机机，是是指指通通过过买买入入(或或卖卖出出)合合约约，然然后后待待价价位位合合适适时时对对冲冲平平仓仓获获取取利利润润的行为。的行为。3/3/20235n投投机机交交易易产产生生的的基基础础主主要要是是期期货货交交易易中中实实行行的的保保证证金金制制度度，即即交交易易者者可可以以用用少少量量本本钱钱来来做做数数倍倍于于本本钱钱的的交交易易，以以此此来来寻寻求求获获取取高高额额利利润润的的机机会会。同同时时，由由于于期期货货市市场场上上商商品品价价格格波波动动非非常常频频繁繁，
5、获获利利机机会会甚甚多多，对参与者也有很强的诱惑力。对参与者也有很强的诱惑力。3/3/20236n投机交易的基本原理投机交易的基本原理n期期货货市市场场中中的的投投机机交交易易在在原原理理上上与与一一般般的的贸贸易易活活动动中中的的投投机机行行为为相相同同，低低价价时时买买入入，高价时卖出，从价格的差额中获利。高价时卖出，从价格的差额中获利。n不不同同之之处处：投投机机者者无无须须支支付付与与商商品品全全部部价价值值相相当当的的资资金金，也也无无须须完完成成商商品品的的储储存存、运运输输和和交交割割等等过过程程，而而且且投投机机者者既既可可作作多多头头、也也可可作作空空头头，比比实实货货投投机
6、机要要灵灵活活，当当然在价格分析和技巧上也要复杂得多。然在价格分析和技巧上也要复杂得多。3/3/20237n期期货货投投机机的的程程序序：投投机机商商利利用用所所掌掌握握的的市市场场信信息息，对对市市场场价价格格进进行行预预测测和和判判断断，在在市市场场行行情情看看涨涨（看看跌跌）时时买买入入（卖卖出出）合合约约，然然后后观观察察走走势势，待待价价位位有有利利时时对对冲冲在在手合约。手合约。n二、期货投机与赌博的区别二、期货投机与赌博的区别n期期货货市市场场上上的的投投机机行行为为是是市市场场经经济济发发展展的的要要求求和和必必然然结结果果。从从经经济济角角度度看看，期期货货投投机与赌博截然不
7、同，两者有本质的区别：机与赌博截然不同，两者有本质的区别：3/3/20238n1.1.就就风风险险本本质质而而言言，赌赌博博是是人人为为地地制制造造出出一一种种风风险险，参参与与赌赌博博的的风风险险是是由由于于该该赌赌局局的的设设立立而而产产生生的的。如如果果赌赌局局不不存存在在，则则风风险险也也将将同同时时消消失失。而而期期货货投投机机者者所所冒冒的的风风险险本本身身就就已已经经存存在在于于商商品品生生产产和和流流通通过过程程之之中中，即即使使投投机机者者不不参参与与，其其风风险险也也是是客客观观存存在在的的。投投机机者者只只是是风风险险承承担担者者，而而不不是是制制造造出出风风险险强强加于
8、社会。加于社会。3/3/20239n2.2.就就对对社社会会贡贡献献而而言言，赌赌博博仅仅仅仅是是赌赌博博者者个个人人之之间间的的财财富富转转移移，它它耗耗费费了了时时间间和和资资源源，没没有有创创造造出出新新的的价价值值。对对社社会会没没有有贡贡献献（但但是是，经经批批准准注注册册登登记记的的合合法法赌赌场场，政政府府可可以以征征收收高高额额税税金金，作作为为财财政政收收入入的的一一项项来来源源，某某些些西西大大国国家家和和地地区区批批准准开开设设赌赌场场的的目目的的亦亦在于此）；在于此）；n而而期期货货投投机机者者的的存存在在，承承担担了了交交易易中中的的价价格格风风险险，加加速速资资金金
9、流流转转，提提高高了了商商品品经经营营的的有有效性，对社会经济生活有一定的贡献。效性，对社会经济生活有一定的贡献。3/3/202310 n三、期货投机与套期保值的关系三、期货投机与套期保值的关系n从从起起源源上上看看，期期货货市市场场产产生生的的原原因因主主要要在在于于满满足足套套期期保保值值者者转转移移风风险险、稳稳定定收收入入的的需需要要，这这也也是是期期货货市市场场主主要要经经济济功功能能之之一一。但但是是，如如果果期期货货市市场场中中只只有有套套期期保保值值者者，而而没没有有投投机机者者，套套期期保保值值者者所所希希望望转转移移的的风风险险就就没没有有承承担担者者，套套期期保保值值也也
10、不不可可能能实实现现。可可以以说说，投投机机的的出出现现是是套套期期保保值值业业务务存存在在的的必必要要条条件件，也也是是套套期期保保值值业业务务发发展展的必然结果。的必然结果。3/3/202311n1.1.投投机机者者提提供供套套期期保保值值者者所所需需要要的的风风险险资资金金。投投机机者者用用其其资资金金参参与与期期货货交交易易，承承担担了套期保值者所希望转嫁的价格风险。了套期保值者所希望转嫁的价格风险。n2.2.投投机机者者的的参参与与，增增加加了了市市场场交交易易量量，从从而而增增加加了了市市场场流流动动性性，便便于于套套期期保保值值者者对对冲其合约，自由进出市场。冲其合约，自由进出市
11、场。n3.3.投投机机者者的的参参与与，使使相相关关市市场场或或商商品品的的价价格格变变化化步步调调趋趋于于一一致致，从从而而有有利利于于套套期期保保值者的市场态势。值者的市场态势。3/3/202312n所所以以，期期货货投投机机和和套套期期保保值值是是期期货货市市场场的的两两个个基基本本因因素素，共共同同维维持持期期货货市市场场的的存存在在和发展，二者相辅相成，缺一不可。和发展，二者相辅相成，缺一不可。n四、期货投机者的类型四、期货投机者的类型n1.1.从从交交易易部部位位区区分分，可可分分为为多多头头投投机机者者和和空头投机者。空头投机者。n2.2.从从交交易易量量的的大大小小区区分分，可
12、可分分为为大大投投机机商商和中小投机商。和中小投机商。3/3/202313n3.3.从从所所应应用用的的价价格格走走势势预预测测方方法法来来分分，可可分为基本分析派和技术分析派。分为基本分析派和技术分析派。n4.4.按按投投机机者者每每笔笔交交易易的的持持仓仓时时间间，可可分分为为一一般般交交易易者者(长长线线交交易易者者)、当当日日交交易易者者(短短线线交交易易者者)、逐逐小小利利者者(抢抢帽帽子子者者)和和套套期期图图利者。利者。n一一般般交交易易者者，又又称称部部位位交交易易者者，投投机机者者在在买买进进或或卖卖出出期期货货合合约约后后，通通常常持持仓仓数数日日或或数数周周、数数月月以以
13、上上，待待价价格格变变化化有有利利时时，再再将合约平仓。将合约平仓。3/3/202314n当当日日交交易易者者是是指指持持仓仓时时间间为为一一天天，即即当当天天买买进进并并卖卖出出的的交交易易者者。他他们们只只关关心心当当日日行行情情的的变变化化，随随时时将将期期货货合合约约平平仓仓。一一般般是是在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。n所所谓谓“抢抢帽帽子子”交交易易者者又又称称逐逐小小利利者者，即即利利用用价价格格频频繁繁波波动动赚赚取取微微利利的的投投机机者者。和和当当日日交交易易者者一一样样，这这类类交交易易者者很很少少将将手手中中的合约保留到第二天
14、。的合约保留到第二天。3/3/202315n在在变变化化莫莫测测的的期期货货市市场场中中，任任何何想想从从事事当当日交易的人都应小心谨慎。日交易的人都应小心谨慎。n当当日日交交易易要要求求充充足足的的时时间间和和精精神神高高度度集集中中，一心两用几乎必然导致失败。一心两用几乎必然导致失败。n另另外外，当当日日交交易易代代价价会会较较大大，短短线线交交易易交交纳的手续费会很高。纳的手续费会很高。n尽尽管管存存在在较较大大的的开开支支和和风风险险，越越来来越越多多的的交易商愿意从事当日交易而不是长线交易。交易商愿意从事当日交易而不是长线交易。3/3/202316n五、期货投机的功能作用五、期货投机
15、的功能作用n期货投机的积极作用：期货投机的积极作用：n1.1.承担价格风险。承担价格风险。n期期货货投投机机者者承承担担了了套套期期保保值值者者力力图图回回避避和和转移的风险，使套期保值成为可能。转移的风险，使套期保值成为可能。n2.2.提高市场流动性。提高市场流动性。n投投机机者者频频繁繁地地建建立立部部位位，对对冲冲在在手手合合约约，增增加加期期期期货货市市场场的的交交易易量量；这这既既使使套套期期保保值值交交易易容容易易成成交交，又又能能减减少少由由少少数数交交易易者者进出市场所可能引起的价格波动。进出市场所可能引起的价格波动。3/3/202317n3.3.保持价格体系稳定。保持价格体系
16、稳定。n各各期期货货市市场场商商品品间间价价格格和和不不同同种种商商品品间间价价格格具具有有高高度度相相关关性性，投投机机者者的的参参与与，促促进进了了相相关关市市场场和和相相关关商商品品的的调调节节，有有利利于于改改善善不不同同地地区区间间价价格格的的不不合合理理状状况况，有有利利于于改改变变商商品品不不同同时时期期的的供供求求结结构构，使使商商品品价价格格趋趋于于合合理理；并并且且有有利利于于调调整整某某一一商商品品对对相相关关商商品品的的价价格格比比值值，使使其其趋趋于于合合理理化化，保持价格体系的稳定。保持价格体系的稳定。3/3/202318n4.4.形成合理的价格水平。形成合理的价格
17、水平。n投投机机者者在在价价格格处处于于低低水水平平时时买买进进期期货货，使使需需求求增增加加，导导致致价价格格上上涨涨，在在较较高高价价格格水水平平上上卖卖出出期期货货，使使需需求求减减少少，这这样样又又平平抑抑了了价价格格，使使价价格格波波动动趋趋于于平平稳稳，从从而而形形成成合理的价格水平。合理的价格水平。3/3/202319n期货投机的消极作用期货投机的消极作用n1.1.投投机机者者可可能能会会通通过过购购买买大大量量期期货货合合约约进进行价格操纵，从而垄断期货市场。行价格操纵，从而垄断期货市场。n2.2.如如果果投投机机成成份份过过浓浓，会会对对市市场场价价格格的的波波动起到推波助澜
18、的作用。动起到推波助澜的作用。n3.3.投投机机行行为为中中存存在在不不正正当当的的内内幕幕交交易易，如如经经纪纪商商和和交交易易所所工工作作人人员员的的舞舞弊弊等等等等，这这对期货市场的健康发展不利。对期货市场的健康发展不利。3/3/202320第二节第二节 期货投机交易的应用期货投机交易的应用n一、期货投机交易的类型一、期货投机交易的类型n1.1.多多头头期期货货投投机机，即即先先买买空空期期货货合合约约，然然后等待时机卖空对冲获利。后等待时机卖空对冲获利。n例例题题：一一投投机机商商通通过过分分析析，预预测测黄黄金金期期货货看看涨涨，于于是是在在3 3月月5 5日日买买入入芝芝加加哥哥期
19、期货货交交易易所所6 6月月份份黄黄金金期期货货合合约约4040张张，共共计计40004000盎盎司司，每盎司每盎司785785。3/3/202321交易商共获利：交易商共获利：(389385)4000(389385)40001600016000交易动作交易动作3 3月月5 5日日 买空买空6 6月黄金期货合约月黄金期货合约4040张，价格张，价格785785/盎司盎司3 3月月2525日日 卖空卖空6 6月黄金期货合约月黄金期货合约4040张，价格张，价格789789/盎司盎司结结 果果盈利：盈利：4 4/盎司盎司n两周后由于俄罗斯等主要生产国宣布当年两周后由于俄罗斯等主要生产国宣布当年黄金
20、减产，因而黄金供给趋紧，导致金价黄金减产，因而黄金供给趋紧，导致金价上扬，上扬，3 3月月2222日，日，CBOT6CBOT6月份黄金每盎司涨月份黄金每盎司涨至至789789，该投机商抛出合约对冲。，该投机商抛出合约对冲。3/3/202322n2.2.空空头头期期货货投投机机，即即先先卖卖空空期期货货合合约约，然然后后等待时机再补进对冲获利。等待时机再补进对冲获利。n例例题题：某某投投机机商商预预期期原原油油价价格格可可能能下下跌跌，于于是是在在5 5月月2020日日在在纽纽约约商商业业交交易易所所卖卖出出9 9月月原原油油期期货货合合约约5 5张张，共共计计5000050000桶桶，每每桶桶
21、价价格格127.35127.35。5 5天天后后，由由于于美美国国公公布布的的经经济济不不佳佳，引引起起油油价价下下跌跌至至每每桶桶123.25123.25，该该交交易易商商买买入入合合约约对对冲冲其其卖卖空空合合约约。其其交交易易情情况况如如下表：下表：3/3/202323交易动作交易动作5 5月月2020日日 卖空卖空9 9月原油期货合约月原油期货合约5 5张，价张，价格格127.35127.35/桶桶5 5月月2525日日 买空买空9 9月原油期货合约月原油期货合约5 5张，价张，价格格123.25123.25/桶桶结结 果果盈利盈利4.14.1/桶桶该投机商共盈利：该投机商共盈利：(1
22、27.35123.25)50000(127.35123.25)500002050002050003/3/202324 n二、期货投机交易策略二、期货投机交易策略n实实际际交交易易中中，并并不不是是每每个个人人每每次次都都能能准准确确地地判判断断价价格格走走势势，有有时时常常常常会会因因为为判判断断失失误误而而导导致致巨巨大大的的亏亏损损。因因此此，投投机机者者在在努努力力提提高高判判断断能能力力的的同同时时，必必须须制制定定完完善善的的交交易易策策略略，以减少投机失败带来的损失。以减少投机失败带来的损失。n投投机机者者能能否否在在投投机机中中取取得得成成功功，既既取取决决于于其其交交易易技技巧
23、巧、本本人人经经验验等等，又又取取决决于于其其正正确确的的交易策略。交易策略。n主要的期货投机交易策略有：主要的期货投机交易策略有：3/3/202325n1.1.充充分分了了解解所所交交易易的的商商品品和和期期货货合合约约,知知已已知彼，百战不殆。知彼，百战不殆。n投投机机者者是是市市场场信信息息的的搜搜集集者者，市市场场价价格格变变化化的的预预测测者者，市市场场价价格格风风险险的的承承担担者者和和市市场场流流动动性性的的制制造造者者。因因而而首首先先必必须须对对期期货货市场和期货合约有深入了解。市场和期货合约有深入了解。n在在买买卖卖合合约约时时，最最好好只只限限制制在在所所熟熟悉悉的的一一
24、两种，同时合约数量切忌过多。两种，同时合约数量切忌过多。3/3/202326n2.2.确定合理的获利目标和最大亏损程度。确定合理的获利目标和最大亏损程度。n价价格格变变化化通通常常是是难难以以十十分分准准确确预预测测的的，因因此此交交易易者者应应事事先先确确定定获获利利目目标标以以及及所所能能承承受受的的最最大大亏亏损损程程度度，在在决决定定交交易易时时，投投机机者者必必须须将将现现实实的的和和潜潜在在的的可可获获利利战战略略相相结结合合，确确保保获获利利的的潜潜在在可可能能性性大大于于风风险险性性，也就是潜在的利润大于其风险时才能交易。也就是潜在的利润大于其风险时才能交易。3/3/20232
25、7n3.3.确定投入的风险资本，合理运用资金。确定投入的风险资本，合理运用资金。n投投机机者者在在确确立立了了获获利利目目标标和和亏亏损损限限度度后后，还还要合理分配用于投机的资金。要合理分配用于投机的资金。n为为降降低低风风险险，在在手手的的未未平平仓仓合合约约应应限限制制在在自自己己可可以以完完全全掌掌控控的的数数量量之之内内，并并为为其其他他可可能能出现的新的交易机会留出一定数额的资金；出现的新的交易机会留出一定数额的资金；n同同时时要要分分散散资资金金投投入入方方向向，不不要要把把资资金金集集中中用于某一笔交易上。用于某一笔交易上。3/3/202328n另另外外，只只有有当当最最初初的
26、的交交易易部部位位被被证证明明是是可可以以获获利利的的之之后后，才才可可以以追追加加投投资资，并并且且追追加加投投入入的的资资金金数数额额应应低低于于最最初初的的投投入入资资金金额，呈额，呈“金字塔形金字塔形”加码。加码。n4.4.保持计划性和灵活性。保持计划性和灵活性。n投投机机者者在在交交易易前前应应制制定定切切实实可可行行的的交交易易计计划划。在在对对冲冲时时要要按按计计划划有有条条不不紊紊地地进进行行。同同时时，由由于于市市场场变变化化无无常常，还还要要具具有有灵灵活活性性和和应应变变能能力力，做做到到既既按按计计划划行行事事，又又不不默守陈规。默守陈规。3/3/202329n三、期货
27、投机的交易准则三、期货投机的交易准则 n1.1.不不要要寄寄希希望望在在价价格格最最低低时时买买进进，价价格格最最高高时时卖卖出出，在在尽尽可可能能好好的的价价格格水水平平上上执执行行即可。即可。n2.2.切切忌忌盲盲目目入入市市。在在没没有有妥妥善善的的交交易易计计划划，或或者者对对价价格格预预测测有有疑疑问问时时，不不要要进进行行投投机机，应静观市场发展。应静观市场发展。n3.3.切切忌忌听听信信谣谣传传，贸贸然然行行动动。不不要要被被别别人人所所说说的的话话或或未未经经证证实实的的信信息息所所左左右右而而改改变变自己的想法。自己的想法。3/3/202330n4.4.熟熟练练掌掌握握多多头
28、头与与空空头头两两种种交交易易技技巧巧。要要灵灵活活运运用用这这两两种种交交易易方方式式，因因为为无无论论多多头头还是空头，获利和风险的可能性是相同的。还是空头，获利和风险的可能性是相同的。n5.5.不不固固执执己己见见，要要做做好好承承担担小小额额亏亏损损的的心心理理准准备备。当当价价格格走走势势与与预预测测相相反反时时，要要及及时时承承认认错错误误，尽尽快快了了结结交交易易，退退出出市市场场，另觅良机另觅良机 。3/3/202331n在在期期货货交交易易中中，投投机机者者除除了了直直接接依依据据对对市市场场价价格格的的判判断断而而买买进进卖卖出出合合约约来来获获利利之之外外，还还可可以以利
29、利用用两两个个相相互互联联系系的的市市场场或或者者期期货货合合约约之间的价格差异来获利，这就是套期图利。之间的价格差异来获利，这就是套期图利。n一、套期图利的内涵一、套期图利的内涵n套套期期图图利利，是是指指同同时时买买进进和和卖卖出出两两张张不不同同种种类类、但但存存在在相相互互关关联联的的期期货货合合约约，从从两两张张合合约价格间的变动关系中获利的交易行为。约价格间的变动关系中获利的交易行为。第三节第三节 套期图利套期图利3/3/202332n表表现现为为买买进进和和卖卖出出有有相相关关替替代代性性的的不不同同商商品品，或或者者同同种种商商品品、但但不不同同交交割割月月份份，或或者者同同种
30、种商商品品、相相同同交交割割月月份份，但但交交易易地地点点不不同同的的两两张期货合约等。张期货合约等。n二、套期图利的分类：二、套期图利的分类：n跨跨期期套套利利(也也称称跨跨交交割割月月份份套套利利)、跨跨市市套套利利(跨市场套利跨市场套利)和跨商品套利。和跨商品套利。n套套期期图图利利时时，交交易易者者关关注注的的不不是是期期货货合合约约的的绝绝对对价价格格水水平平，而而是是合合约约之之间间的的相相互互价价格格关关系系（相对价格差异关系）（相对价格差异关系）价差关系。价差关系。3/3/202333n三、套期图利的功能作用三、套期图利的功能作用n1.1.为为交交易易者者提提供供了了风风险险对
31、对冲冲机机会会。投投机机者者的的存存在在，承承担担了了套套期期保保值值者者力力图图转转移移的的风风险险。套套期期图图利利和和投投机机一一样样，交交易易者者为为获获得得盈盈利利而而承承担担价价格格风风险险，使使保保值值者者能能选选择择合合适适时时机机退退出期货市场。出期货市场。n2.2.有有助助于于促促进进合合理理价价格格水水平平的的形形成成。套套期期图图利利交交易易实实际际上上是是以以对对冲冲为为手手段段，调调节节期期货货市市场的供求矛盾，加快价格拉平的过程。场的供求矛盾，加快价格拉平的过程。3/3/202334n交交易易者者在在价价格格处处于于较较低低水水平平时时买买进进合合约约，增增加加市
32、市场场需需求求，促促使使价价格格回回升升；当当价价格格处处于于较较高高水水平平时时，交交易易者者卖卖出出合合约约，增增加加市市场场供供给给，导导致致价价格格回回落落。以以上上的的买买入入和和卖卖出，都把价格拉回正常的运作区间。出，都把价格拉回正常的运作区间。n四、套期图利的特点四、套期图利的特点n套套期期图图利利的的特特点点表表现现为为两两方方面面，一一方方面面是是与与普普通通的的投投机机交交易易相相比比较较而而显显出出的的特特点点；另一方面是其自身的特点。另一方面是其自身的特点。3/3/202335n与普通的投机交易相比较表现出来的特点：与普通的投机交易相比较表现出来的特点：n1.1.普普通
33、通的的投投机机交交易易是是从从单单一一的的期期货货合合约约中中利利用用价价格格的的上上下下波波动动赚赚取取利利润润。而而套套利利交交易易则则是是从从不不同同的的两两个个期期货货合合约约彼彼此此间间的的相相对对价价格格差异套取利润。差异套取利润。n在在套套期期图图利利中中，交交易易商商买买进进“低低价价”合合约约，卖出卖出“高价高价”合约，以从中获利。合约，以从中获利。3/3/202336n2.2.普普通通的的投投机机交交易易在在一一段段时时间间内内只只作作买买和和卖卖，而而套套期期图图利利则则是是在在同同一一时时间间买买入入并并卖卖出出期期货货合合约约，即即买买入入某某种种合合约约，同同时时卖
34、卖出出另一种合约。另一种合约。n因因此此在在套套期期图图利利中中，交交易易商商在在同同一一时时间间内内既是买空者，又是卖空者。既是买空者，又是卖空者。3/3/202337n套期图利自身的基本特点是：套期图利自身的基本特点是：n1.1.风风险险较较小小。由由于于在在套套利利交交易易中中，两两张张不不同同期期货货合合约约价价格格在在运运动动方方向向上上总总是是一一致致的的，因因此此可可以以避避免免始始料料不不及及的的原原因因或或因因价价格格剧剧烈波动而造成的巨大亏损。烈波动而造成的巨大亏损。n2.2.成成本本较较低低。因因为为套套期期图图利利风风险险相相对对较较小小，所所以以交交易易所所对对这这种
35、种交交易易形形式式所所收收取取的的保保证证金金较较低低，同同时时经经纪纪人人所所收收的的佣佣金金也也较较低低。这这有有利利于于交交易易者者融融通通资资金金，因因而而套套期期图图利利更适合小额交易者。更适合小额交易者。3/3/202338n五、套期图利交易策略五、套期图利交易策略n套套期期图图利利交交易易，在在实实际际操操作作时时是是极极为为复复杂杂的的。为为了了能能在在套套利利交交易易中中最最大大程程度度地地限限制制可可能能产产生生的的风风险险，提提高高获获利利机机会会，就就必必须须研究、制定出相应的交易策略。研究、制定出相应的交易策略。n套利交易（投机交易）的基本原则：套利交易（投机交易）的
36、基本原则：n充充分分了了解解期期货货合合约约。确确定定获获利利目目标标与与最最大大亏亏损损限限度度。确确定定投投入入的的风风险险资资本本。慎慎重重选选择择入入市市时时机机。正正确确把把握握期期货货价价格发展趋势。格发展趋势。以短线为主，周转要快。以短线为主，周转要快。3/3/202339n套期图利交易策略套期图利交易策略n1.1.正正确确地地下下达达套套期期图图利利的的交交易易指指令令。当当交交易易者者建建立立套套利利时时，要要同同时时完完成成买买入入和和卖卖出出合合约约；在在结结束束套套利利时时，也也要要同同时时对对冲冲在在手手的多头和空头合约。的多头和空头合约。n2.2.不不要要用用套套利
37、利交交易易来来保保护护已已亏亏损损的的单单盘盘交交易易(投投机机交交易易)。有有的的投投机机者者在在交交易易已已明明确确显显示示亏亏损损时时，企企图图通通过过下下一一张张相相反反的的交交易易订单形成套利局面。订单形成套利局面。3/3/202340n事事实实上上，这这只只能能让让亏亏损损的的交交易易继继续续留留在在市市场场中中而而让让亏亏损损的的可可能能扩扩大大而而已已，对对已已形形成成的亏损于事无补。的亏损于事无补。n正正确确的的做做法法是是：及及时时平平仓仓，静静观观市市场场，选选择时机，重新入市。择时机，重新入市。n3.3.在在流流动动性性大大的的月月份份和和市市场场中中进进行行交交易易，
38、避避免免在在合合约约即即将将期期满满时时做做套套利利交交易易。参参与与套套利利交交易易，要要保保证证自自己己的的在在手手合合约约能能及及时时对冲平仓，不要陷入被迫交割的境地。对冲平仓，不要陷入被迫交割的境地。3/3/202341n4.4.不不同同商商品品的的期期货货套套利利，可可采采用用现现金金套套利利形形式式。由由于于在在不不同同的的商商品品期期货货合合约约中中，基基本本的的交交易易数数量量单单位位不不同同，因因此此在在价价格格上上点点数数跳跳动动而而产产生生的的差差异异也也随随之之不不同同，可可把把它它们们换换成成现现金来分析，以有效地观察套利差额的变化。金来分析，以有效地观察套利差额的变
39、化。n5.5.合合理理运运用用资资金金，避避免免做做超超额额套套利利交交易易。套套利利交交易易的的保保证证金金低低于于单单盘盘交交易易，但但这这并并不不意意味味着着套套利利交交易易风风险险低低，有有时时其其整整体体风风险险性性比比单单盘盘交交易易还还要要高高。因因此此，必必须须分分配配好好资资金金，严格控制下单量，避免意想不到的损失。严格控制下单量，避免意想不到的损失。3/3/202342n跨跨期期套套利利是是套套期期图图利利交交易易中中最最常常用用一一种种，又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。n一、跨期套利的内涵及影响因素一、跨期套利的内涵及影响因素n跨跨
40、期期套套利利，又又称称同同类类商商品品套套利利交交易易，是是指指在在买买进进某某一一交交割割月月份份商商品品期期货货合合约约的的同同时时，卖卖出出同同一一期期货货交交易易所所另另一一交交割割月月份份的的同同类类商品合约，即跨交割月份套利。商品合约，即跨交割月份套利。第四节第四节 跨期跨期 (跨交割月份跨交割月份)套利套利3/3/202343n跨跨期期套套利利是是利利用用同同一一商商品品但但不不同同交交割割月月份份合合约约之之间间正正常常的的价价差差出出现现异异常常变变化化时时进进行行对冲来获利的。对冲来获利的。n在在期期货货市市场场中中，影影响响不不同同交交割割月月份份合合约约的的价差的因素主
41、要有：价差的因素主要有：n市市场场供供求求状状况况。结结转转库库存存状状况况。全全额额持持仓仓费费用用。预预期期的的通通货货膨膨胀胀率率。仓仓储设施的丰裕程度。储设施的丰裕程度。利率波动的幅度。利率波动的幅度。3/3/202344n对对于于农农作作物物等等耐耐储储存存商商品品来来说说，在在上上述述因因素素中中，全全额额持持仓仓费费用用对对不不同同交交割割月月份份之之间间合约价差影响最大。合约价差影响最大。n全全额额持持仓仓费费用用，是是指指为为拥拥有有或或保保存存某某种种商商品品而而支支付付的的仓仓储储费费、保保险险费费和和利利息息等等费费用用总总和和。在在全全额额持持仓仓费费用用的的三三个个
42、组组成成部部分分中中，仓仓储储费费用用变变化化最最小小，保保险险费费则则因因商商品品价价格格不不同同而而有有所所差差异异，利利息息费费用用变变化化最最大大，是是决定持仓费用的主要因素。决定持仓费用的主要因素。3/3/202345n在在正正常常期期货货市市场场中中，近近期期期期货货合合约约价价格格和和远远期期期货合约价格之间具有一定的相关联系：期货合约价格之间具有一定的相关联系：近期合约价格远期合约价格近期合约价格远期合约价格n理论上：理论上：近期合约价格持仓费用远期合约价格近期合约价格持仓费用远期合约价格n或者：或者：远期合约价格近期合约价格持仓费用远期合约价格近期合约价格持仓费用3/3/20
43、2346n持持仓仓费费用用的的存存在在，维维持持着着远远期期合合约约与与近近期期合合约约之之间间“正正常常的的”价价差差，但但如如果果这这种种商商品品在在短短期期内内供供求求失失去去平平衡衡，这这种种“正正常常的的”价价格格差差距距就就会会扩扩大大或或缩缩小小。在在实实际际情情况况中中，不不同同交交割割月月份份的的合合约约价价差差因因受受上上述述多多种种因因素素影影响响，很很难难完完全全与与全全额额持持仓仓费费用用相相吻吻合合。这这样样，不不同同交交割割月月份份合合约约之之间间的的价价格格变变化化上上的的不不同同步步，就就为为期期货货交交易易者者提提供供了套期图利的机会。了套期图利的机会。3/
44、3/202347n二、跨期套利的类型和应用二、跨期套利的类型和应用n根根据据交交易易者者在在市市场场中中所所建建交交易易部部位位的的不不同同，跨跨期期套套利利可可以以分分为为牛牛市市套套利利、熊熊市市套套利利和和蝶蝶式套利三种。式套利三种。n1.1.牛市套利，又称买空套利或多头套利。牛市套利，又称买空套利或多头套利。n交交易易者者买买进进近近期期期期货货合合约约，同同时时卖卖出出远远期期期期货货合合约约，并并寄寄希希望望于于在在看看涨涨的的市市场场中中，近近期期合合约约价价格格的的上上涨涨幅幅度度会会大大于于远远期期合合约约价价格格的的上上涨涨幅幅度度；反反之之，若若市市场场看看跌跌，则则希希
45、望望近近期期合约的下跌幅度小于远期合约的下跌幅度。合约的下跌幅度小于远期合约的下跌幅度。3/3/202348例例 题：题：n某某交交易易商商1 1月月初初入入市市进进行行大大豆豆套套利利交交易易。芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所，5 5月月大大豆豆期期货货价价格格为为每每蒲蒲式式耳耳7.257.25，8 8月月大大豆豆期期货货价价格格为为每每蒲蒲式式耳耳7.457.45，价价差差为为2020美美分分。该该交交易易商商认认为为这这个个价价差差高高于于正正常常价价差差，于于是是买买进进4 4张张5 5月月合合约约，同同时时卖卖出出4 4张张8 8月月合合约约。3 3个个月月后后，5 5月月期期货货
46、涨涨至至7.507.50，8 8月月期期货货涨涨至至7.657.65。该该交交易易商商卖卖出出4 4张张5 5月月合合约约，买买进进4 4张张8 8月月合合约约，将将原原合合约平仓。其经营状况如下表：约平仓。其经营状况如下表：3/3/2023495 5月大豆期货月大豆期货8 8月大豆期货月大豆期货1 1月月8 8日日建立建立套利套利买入买入5 5月大豆期货合月大豆期货合约约4 4张，价格张，价格7.257.25/蒲式耳蒲式耳卖卖出出8 8月月大大豆豆期期货货合合约约4 4张张，价价格格7.457.45/蒲蒲式式耳耳4 4月月8 8日日完成完成套利套利卖出卖出5 5月大豆期货合月大豆期货合约约4
47、 4张，价格张，价格7.507.50/蒲式耳蒲式耳买买进进8 8月月大大豆豆期期货货合合约约4 4张张，价价格格7.657.65/蒲蒲式式耳耳结结 果果 每蒲式耳盈利每蒲式耳盈利2525美分美分 每蒲式耳亏损每蒲式耳亏损2020美分美分交易商共盈利：交易商共盈利：(0.25(0.250.20)0.20)蒲蒲50005000蒲蒲44张张10001000 3/3/202350n2.2.熊市套利：熊市套利：n是是指指交交易易者者卖卖出出近近期期交交割割月月份份合合约约，同同时时买买入入远远期期期期货货合合约约，寄寄希希望望于于在在看看跌跌的的市市场场中中，近近期期合合约约的的价价格格下下跌跌幅幅度度
48、会会大大于于远远期期合合约约的的价价格格下下跌跌幅幅度度；反反之之，若若市市场场看看涨涨，则则希希望望近近期期合合约约的的价价格格上上涨涨幅幅度度会会小小于于远远期期合合约约价价格上涨幅度。格上涨幅度。3/3/202351n案案例例：一一交交易易商商5 5月月份份预预计计，CBOTCBOT的的8 8月月份份玉玉米米价价格格相相对对于于1212月月份份玉玉米米价价格格而而言言，将将会会下下跌跌，也也就就是是二二者者价价差差将将会会缩缩小小。于于是是，该该交交易易商商5 5月月1010日日以以每每蒲蒲式式耳耳2.452.45的的价价格格卖卖出出8 8月月玉玉米米合合约约2 2张张，同同时时以以每每
49、蒲蒲式式耳耳2.152.15的的价价格格买买进进2 2张张1212月月份份玉玉米米合合约约。两两个个月月后后，由由于于玉玉米米丰丰收收，导导致致价价格格下下跌跌，该该交交易易商商对对冲冲在在手手合合约约，买买进进2 2张张8 8月月合合约约，价价格格为为2.152.15，卖卖出出2 2张张1212月月合合约约，价价格格为为1.95 1.95。其经营状况如下表：。其经营状况如下表：3/3/2023528 8月玉米期货月玉米期货1212月玉米期货月玉米期货5 5月月1010日建立日建立套利套利卖出卖出8 8月玉米期货合月玉米期货合约约2 2张，价格张，价格2.452.45/蒲式耳蒲式耳买买进进12
50、12月月玉玉米米期期货货合合约约2 2张张，价价格格2.152.15/蒲式耳蒲式耳7 7月月2020日完成日完成套利套利买入买入8 8月玉米期货合月玉米期货合约约2 2张，价格张，价格2.152.15/蒲式耳蒲式耳卖卖出出8 8月月玉玉米米期期货货合合约约2 2张张，价价格格1.951.95/蒲式耳蒲式耳结结 果果 每蒲式耳盈每蒲式耳盈3030美分美分每蒲式耳亏每蒲式耳亏2020美分美分交易商共盈利：交易商共盈利：（0.300.300.20)0.20)蒲蒲50005000蒲蒲22张张100010003/3/202353n3.3.蝶蝶式式套套利利：利利用用若若干干个个不不同同交交割割月月份份合合