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1、第八章第八章 企业价值评估企业价值评估本章内容提要本章内容提要企业价值评估概述企业价值评估概述企业价值评估的基本方法企业价值评估的基本方法第一节第一节 企业价值与整体资产评估概述企业价值与整体资产评估概述一、企业价值与整体资产评估的含义一、企业价值与整体资产评估的含义企业价值与整体资产企业价值与整体资产1.1.概念：概念：企业价值与整体资产是相对于单项资产而言的，企业价值与整体资产是相对于单项资产而言的，是指由各单项资产所组成的、具有综合获利能力的是指由各单项资产所组成的、具有综合获利能力的特殊的资产综合体。特殊的资产综合体。2.2.特点：特点：（1 1）合法性。（）合法性。（2 2）盈利性。
2、）盈利性。（3 3）整体性。（）整体性。（4 4）持续性。）持续性。企业价值与整体资产评估企业价值与整体资产评估1.1.概念：概念：企业价值与整体资产评估，是指把由多个或多企业价值与整体资产评估，是指把由多个或多种单项资产有机组成的资产综合体所具有的整体获种单项资产有机组成的资产综合体所具有的整体获利能力作为评估对象，根据其获利能力来评定估算利能力作为评估对象，根据其获利能力来评定估算企业价值与整体资产价格企业价值与整体资产价格。2.2.特点：特点：（1 1）整体性。（）整体性。（2 2）预测性。）预测性。（3 3）动态性。（）动态性。（4 4）增值性。）增值性。（5 5）持续性。（）持续性。
3、（6 6）匹配性。）匹配性。二、企业价值与整体资产评估内容及影响因二、企业价值与整体资产评估内容及影响因素素评估内容评估内容1.1.评估现实存量资产评估现实存量资产。2.2.评估预期收益资产评估预期收益资产。3 3.评估所处经济和社会环境评估所处经济和社会环境。4.4.评估企业的全部资产，特别是商誊的价值评估企业的全部资产，特别是商誊的价值。考虑因素考虑因素1.1.整体技术情况整体技术情况：2 2.全部资产价值量全部资产价值量：3 3.资产匹配状况，即资源配置效率资产匹配状况，即资源配置效率：4.4.经营者及员工素质经营者及员工素质：5.5.企业文化及信誉企业文化及信誉：6.6.国家政策、地理
4、环境、宏观经济形势等国家政策、地理环境、宏观经济形势等。三、企业价值与整体资产评估范围的界定三、企业价值与整体资产评估范围的界定 资产范围界定：资产范围界定：从产权角度看，企业评估的范围应该是企业的从产权角度看，企业评估的范围应该是企业的全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，以及企业产权所能控制的部分。分，以及企业产权所能控制的部分。有效资产范围界定有效资产范围界定 是指评估人员实施评估的具体资产范围，是指评估人员实施评估的具体资产范围，即在企业资产范围的基础上经必要重组后的即在企业资产范围的基础上经必要重组后的资产范围。资产范围。第二节企
5、业价值与整体资产评的基本方法第二节企业价值与整体资产评的基本方法 企业价值与整体资产评估的方法主要有收益现企业价值与整体资产评估的方法主要有收益现值法、成本加和法、市场类比法、生产能力法、现值法、成本加和法、市场类比法、生产能力法、现行市价法、单项加总近似法、综合评估方法、市盈行市价法、单项加总近似法、综合评估方法、市盈率乘数法等。率乘数法等。一、收益现值法一、收益现值法 年金法：年金法：P PA Ar r 一般适用于持续经营假设前提下，生产经营活一般适用于持续经营假设前提下，生产经营活动比较稳定，并且市场变化不大的企业评估。动比较稳定，并且市场变化不大的企业评估。分段法分段法1.1.假设以前
6、段最后一年收益作为后段各年的年金收假设以前段最后一年收益作为后段各年的年金收益，则：益，则：2.2.假设从（假设从（n+1n+1）年开始，企业预期年收益将按一个）年开始，企业预期年收益将按一个固定的比率（固定的比率（g g）增长，则：）增长，则：1.1.企业收益的界定企业收益的界定 2.2.企业收益指标的选择。企业收益指标的选择。一般而言，在收益现值法评估中主要采用净利一般而言，在收益现值法评估中主要采用净利润和净现金流量来表示企业收益，而采用最多的是润和净现金流量来表示企业收益，而采用最多的是净现金流量净现金流量。3.3.未来收益预测。通常采取三个步骤：未来收益预测。通常采取三个步骤：第一：
7、对审计后的财务报表进行调整，剔除偶发性第一：对审计后的财务报表进行调整，剔除偶发性的收支。的收支。第二：分析企业内部管理和市场需求状况，把握企第二：分析企业内部管理和市场需求状况，把握企业预期收益的变动趋势。业预期收益的变动趋势。第三：运用第三：运用综合调整法、产品周期法、实践趋势法综合调整法、产品周期法、实践趋势法等对企业未来收益进行预测。等对企业未来收益进行预测。4.4.折现率确定折现率确定（1 1）选择折现率的基本原则）选择折现率的基本原则折现率不低于投资的机会成本原则折现率不低于投资的机会成本原则。行业基准收益率不宜直接作为折现率行业基准收益率不宜直接作为折现率。贴现率不宜直接作为折现
8、率贴现率不宜直接作为折现率。（2 2）风险报酬率测算）风险报酬率测算 风险累加法风险累加法 风险报酬率风险报酬率=行业风险报酬率行业风险报酬率+经营风险报酬率经营风险报酬率+财务风险报财务风险报酬率酬率+其他风险报酬率其他风险报酬率 系数法：某企业风险报酬率是社会平均风险报系数法：某企业风险报酬率是社会平均风险报酬率与被评估企业所在行业酬率与被评估企业所在行业系数的乘积。系数的乘积。R Rr r=（R Rm mR Rr r）（3 3）折现率测算）折现率测算 加权平均资本成本模型加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资资本，以及投资资本所要和长期负债所构
9、成的投资资本，以及投资资本所要求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。折现率的一种数学模型。折现率折现率 =长期负债比重长期负债比重长期负债成本（长期负债成本（1 1所得所得税税率）所有者权益比重税税率）所有者权益比重净资产投资回报率净资产投资回报率二、成本加和法二、成本加和法 将被评估企业视为一个生产要素的组合将被评估企业视为一个生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，最后加和。进行评估，最后加和。三、市场类比法三、市场类比法 是指利用产权市场上与被估企业相同或相
10、似企业是指利用产权市场上与被估企业相同或相似企业的交易及市场成交价作为参照，通过被估企业与参照的交易及市场成交价作为参照，通过被估企业与参照企业之间的对比分析，进行必要的差异调整企业之间的对比分析，进行必要的差异调整,修正市修正市场交易价格，从而确定被估企业价值与整体资产价值场交易价格，从而确定被估企业价值与整体资产价值的方法。的方法。整体交易参照法整体交易参照法 是在产权转让市场上收集与被评估企业相同或相是在产权转让市场上收集与被评估企业相同或相类似的被转让企业的交易价格，分析被评估企业与被类似的被转让企业的交易价格，分析被评估企业与被转让企业的差异，调整差异，确定被评估企业价值与转让企业的
11、差异，调整差异，确定被评估企业价值与整体资产价格。整体资产价格。2.2.市盈率乘数法市盈率乘数法 首先在股票市场上收集与被评估企业相同或相首先在股票市场上收集与被评估企业相同或相似的上市公司的市盈率指标，并以此作为参照，再似的上市公司的市盈率指标，并以此作为参照，再根据被评估企业的年税后收益，确定被评估企业价根据被评估企业的年税后收益，确定被评估企业价值与整体资产价值。值与整体资产价值。企业价值与整体资产价值企业价值与整体资产价值 =参照上市公司市盈率参照上市公司市盈率被评估企业年税后收益被评估企业年税后收益第三节第三节 企业价值与整体资产评估中的财务与企业价值与整体资产评估中的财务与经济分析
12、经济分析一、企业价值与整体资产评估的财务分析一、企业价值与整体资产评估的财务分析 是以企业财务报告等核算资料为基础，对企业是以企业财务报告等核算资料为基础，对企业财务状况和经营成果进行研究和评价。财务状况和经营成果进行研究和评价。财务分析标准财务分析标准1.1.以企业过去的实际数据为标准。以企业过去的实际数据为标准。2.2.以财务计划为标准。以财务计划为标准。3.3.以行业平均水平为标准。以行业平均水平为标准。财务分析方法财务分析方法1.1.比率分析法比率分析法 是利用同一会计报表的不同项目或类目之间，是利用同一会计报表的不同项目或类目之间，或是在不同会计报表的有关项目或类目之间存在的或是在不
13、同会计报表的有关项目或类目之间存在的某种关系，通过对比而形成比率的形式来达到某种某种关系，通过对比而形成比率的形式来达到某种分析目的的方法。分析目的的方法。2.2.趋势分析法趋势分析法 适用于需对企业连续几年财务报表有关适用于需对企业连续几年财务报表有关项目进行比较分析的情况。项目进行比较分析的情况。3.3.财务综合分析财务综合分析 是将企业视作一个完整的大系统，并将是将企业视作一个完整的大系统，并将营运能力、偿还能力、获利能力和发展能力营运能力、偿还能力、获利能力和发展能力诸方面各要素分析融合在一个有机的整体中，诸方面各要素分析融合在一个有机的整体中，以便全方位评价企业财务状况、经营状况和以
14、便全方位评价企业财务状况、经营状况和发展潜力。发展潜力。二、企业价值与整体资产评估的经济分析二、企业价值与整体资产评估的经济分析 宏观经济分析宏观经济分析 产业经济分析产业经济分析1.1.产业组织分析产业组织分析2.2.产业结构及产业关联分析产业结构及产业关联分析 微观经济分析微观经济分析第四节第四节 关于负债的审核与认定关于负债的审核与认定 所谓负债评估，就是对企业负债的审定核实。所谓负债评估，就是对企业负债的审定核实。资产评估操作规范意见（试行）资产评估操作规范意见（试行）指出：指出：“在进在进行整体企业评估或在其他涉及负债项目而需要确定行整体企业评估或在其他涉及负债项目而需要确定资产评估
15、值时，要对企业负债或与被评估资产相对资产评估值时，要对企业负债或与被评估资产相对应的负债进行评估处理应的负债进行评估处理”。一、负债审核与认定的内容一、负债审核与认定的内容负债确认负债确认负债计量负债计量二、负债审核与认定的方法二、负债审核与认定的方法 第五节第五节 商誉与整体资产评估的关系商誉与整体资产评估的关系 商誉作为任何一个企业自身所拥有的一种不可商誉作为任何一个企业自身所拥有的一种不可确指的无形资产，除了可以反映一个企业的经营状确指的无形资产，除了可以反映一个企业的经营状况以外，还是判断是否可以按整体资产评估方法评况以外，还是判断是否可以按整体资产评估方法评估企业价值的一个重要标准。商誉评估又离不开整估企业价值的一个重要标准。商誉评估又离不开整体资产评估。体资产评估。