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1、 公司债券跟踪评级报告 公司债券跟踪评级报告跟踪评级说明 根据国阳新能2009年度公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司近期的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况 国阳新能于2009年9月发行了14亿元人民币的公司债券。经2009 年11月13日召开的公司2009年第二次临时股东大会审议通过公司关于部分变更公司债券募集资金用途的议案，同意将公司债券募集资金用途由“本期债券募集资金款项，在扣除必要的发行费用后，补充公司流动资金和偿还银行贷款”变更为“本期债券募集资金款项，在扣除必要的发行费用后，全部用于补
2、充公司流动资金”。 发债主体 国阳新能是我国重要的无烟煤生产加工基地、喷粉煤生产基地和无烟煤出口基地。公司是 2003 年经山西省人民政府晋政函1999163 号文批准，由阳煤集团作为主发起人，联合阳泉煤业（集团）实业开发总公司（现更名为阳泉市新派新型建材总公司）、山西宏厦建筑工程有限公司、安庆大酒店有限责任公司和阳泉煤业集团多种经营总公司发起设立的股份有限公司（股票代码600348）。截至2009年末，公司注册资本为96,200万元，其中阳煤集团持有公司56,121.53万股，占公司总股本的58.34%，是公司第一大股东。 2009年公司独资设立山西国阳天泰投资有限责任公司（简称“国阳天泰”
3、）和阳泉国阳煤矸石山生态恢复工程有限公司（简称“煤矸石公司”）；公司控股子公司国贸公司独资设立北京国阳新能国际贸易有限公司（简称“北京国贸公司”）；于2009年12月收购阳煤集团全资子公司新景矿业有限责任公司（简称“新景矿公司”）100%的股权。新景矿是国家“八五”、“九五”重点能源建设项目之一。新景矿公司注册资本为210,000万元人民币，截至2009年年末，总资产为533,223 万元，净资产为227,153万元，2009年完成煤炭外运209万吨，实现营业收入88,953万元，完成净利润11,055万元。 2009 年，公司原煤产量 2,096 万吨，采购集团及其子公司煤炭1,969万吨，
4、其中收购集团原料煤1,430万吨，销售煤炭3,953万吨。 截至2009年末，公司总资产为173.84亿元，总负债为109.88亿元，所有者权益为63.96亿元,资产负债率为63.21%，2009年公司实现营业收入200.05亿元，利润总额24.87亿元，净利润18.69亿元，经营性净现金流47.41亿元。 根据公司提供的未经审计的 2010 年一季度财务报表，截至 2010 年3月末，公司总资产为204.24亿元，总负债为122.07亿元，所有者权益为（包含少数股东权益）82.17 亿元，资产负债率为 59.77%， 2010年第一季度公司实现营业收入66.56亿元，利润总额6.90亿元，净
5、利润5.30亿元，经营性净现金流15.77亿元。 经营与管理 煤炭的生产与销售仍是公司收入和利润的主要来源，2009年公司煤炭销售收入及毛利润稳步增加 公司主营煤炭、电力和热力的生产与销售，其中煤炭销售收入占公司主营业务收入的绝大部分，是公司收入和利润的主要来源。 分行业来看，2009 年公司主营业务收入 175.07 亿元，同比增长 8.58%。其中，煤炭销售收入为173.77亿元，同比增长8.88%，占主营业务收入的比重高达99.26%；供热和供电收入合计为1.30亿元，同比减少20.90%，占主营业务收入的比重为0.74%。2009年，公司实现主营业务毛利润39.46亿元，同比增长4.7
6、1%。其中，煤炭销售实现主营业务毛利润 39.28 亿元，电厂控制成本措施的实施使得供热业务毛利润由负转正，尽管供热业务毛利润依然为负，但是其绝对值显著下降。不过由于供热供电业务在公司业务中所占比重很低，因此其对公司业绩的影响非常有限。2009 年公司主营业务毛利率为 22.54%，略低于 2008年的水平。主要原因是，公司毛利润第二大来源洗粉煤毛利率的下降使得公司煤炭业务毛利率比2008年有所降低。 分产品来看，选末煤、洗块煤和洗粉煤是公司收入和利润的主要来源。2009年选末煤、洗块煤和洗粉煤各自占公司营业收入的59.94%、 19.63%和17.81%，洗粉煤所占比例有较为明显的下降；各自
7、占公司主营业务毛利润的14.81%、44.57%和31.82%。 表 1 20072009年公司主营业务收入、毛利润构成及毛利率情况（单位：万元） 产品类别 2009年 2008年 2007年 主营业务收入 占比（%）主营业务收入占比（%）主营业务收入 占比（%）煤炭 1,737,65099.26 1,595,89098.981,006,366 97.24其中：洗块煤 343,697 19.63 303,01418.79225,341 21.77 洗粉煤 311,791 17.81 364,48422.61174,600 16.87 选末煤 1,049,286 59.94 917,69756.
8、92595,707 57.56 煤泥 32,876 1.88 10,6940.6610,717 1.04供电 10,310 0.59 13,0760.8124,620 2.38供热 2,706 0.15 3,3800.213,935 0.38合计 1,750,6661001,612,3451001,034,921 100产品类别 2009年 2008年 2007年 主营业务毛利润 占比（%）主营业务毛利润占比（%）主营业务毛利润 占比（%）煤炭 392,78899.54 381,605100.01224,401 99.31其中：洗块煤 175,884 44.57 129,67634.41104
9、,685 46.33 洗粉煤 125,579 31.82 199,88553.0473,591 32.57 选末煤 58,450 14.81 41,34910.9735,407 15.67 煤泥 32,876 8.33 10,6942.8410,717 4.74供电 2,070 0.52 -2,058-0.55892 0.39供热 -258 -0.07 -2,689-0.71664 0.29合计 394,600100376,857100225,956 100产品类别 2009年 2008年 2007年 主营业务毛利率（%） 主营业务毛利率（%）主营业务毛利率（%）煤炭 22.60 23.91
10、22.30其中：洗块煤 51.17 42.80 46.46洗粉煤 40.28 54.84 42.15选末煤 5.57 4.51 5.94煤泥 100.00 100.00100.00供电 20.07 -15.74 3.62供热 -9.53 -79.56 16.87合 计 22.54 23.37 21.83数据来源：根据公司提供资料整理 我国经济呈现出探底回升的趋势，煤炭行业下游产业逐步回暖，煤炭的需求量与销售价格明显回升 为了应对国际金融危机的不利影响，国家采取了积极的经济刺激措施，加大基础设施投入力度，有效地带动国内各个行业逐步走出低谷。火电、钢铁、水泥、化工四大行业消耗我国约 90%的原煤，
11、经过 2008年的回调后，2009年煤炭的各个下游行业普遍出现了较快恢复性增长。从产业链复苏的角度分析，位于上游的煤炭行业在2009年经历了较强的上行周期（见图1）。 2009 年我国煤炭产量稳步提升，达到 29.65 亿吨，同比增长 12.69%，煤炭产量已连续七年维持了9%以上的增幅。国内煤炭价格在经历了2008年的大幅波动后，2009年前三季度国内市场煤炭供需基本平衡，煤价表现出企稳回升态势；各地陆续进入冬季用煤高峰后，煤炭市场需求迅速增加，河南、安徽、湖北、江苏等地出现煤炭供应紧张局面，煤炭价格快速上涨。 预计2010年我国经济保持平稳增长的可能性较大，火电、钢铁、水泥、化工等主要煤炭
12、消费行业用煤量有望平稳增加，2010年煤炭市场整体将趋于稳定。 山西省在国家政策支持下率先推进煤炭行业大规模调整，将在较大程度上提高产业集中度和抑制无序竞争 我国煤炭行业长期面临着保障煤炭安全稳定供应和保护开发、消费的环境的双重问题。国家积极推进煤炭行业结构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭企业的方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健康发展。2009年初，山西省出台了煤炭产业调整和振兴规划，到2010年末全省共有2,012座煤矿要被兼并重组，其中由省内五大煤矿集团兼并重组的煤矿共 1,161 座。最终整合目标是要将山西省内的煤炭企业数量从2009年的2,200个变成100
13、 个左右，矿井数将由2,598个压缩到1,000个。山西省推进煤炭行业大规模调整，不仅进一步明确了煤炭行业作为山西支柱产业的地位，更有助于提高产业集中度和产业水平，抑制无序竞争，为阳煤集团等国有大型煤炭企业扩大经营规模，提升市场竞争力提供了难得的发展机遇。 2009年公司原煤产能得到有效提高，原煤产量和销量稳步增加，煤炭综合售价有所上升 2009年，公司继续围绕做大做强煤炭主业、巩固提高行业地位的发展战略，积极应对煤炭市场环境变化，降低生产成本，控制财务支出；调整销售部署。公司通过对阳煤集团优质煤矿资产的收购以及对现有矿井进行技术改造，产能得到有效提高，煤炭产量显著增加，竞争能力快速提高。 2
14、009年，公司原煤产量完成2,096万吨，采购集团及其子公司煤炭1,969万吨，其中收购集团原料煤1,430万吨。销售煤炭3,953万吨，同比增长8.81%。其中，块煤470万吨，同比增长8.05%；喷粉煤 476万吨，同比增长20.20%；选末煤2,855万吨，同比增长4.31%；煤泥销量152万吨，同比增长133.85%；发电量完成89,033.85万千瓦时，供热完成358.60万百万千焦。煤炭综合售价439.60元/吨，同比上涨0.08%。 表 2 20072009年公司煤炭销售情况（单位：万吨） 产品类别 2009年 2008年 2007年 销量 占比（%）销量 占比（%）销量 占比（
15、%）煤炭销售 3,9531003,6331003,192 100其中：洗块煤 47011.89 43511.97 424 13.29 洗粉煤 47612.04 39610.90 362 11.35 选末煤 2,85572.22 2,73775.34 2,338 73.28 煤泥 1523.85 651.79 66 2.08数据来源：根据公司提供资料整理 公司煤炭资源储量丰富，煤炭赋存条件较好；2009年以来，公司加大资源整合力度，有利于增强其煤炭主业优势 公司煤炭资源储量丰富，而且从总体上看煤层稳定，地质构造和水文地质条件简单，开采深度小。公司所产煤炭属于年轻无烟煤,具备生产电煤、喷粉煤得天独
16、厚的优势，是我国最主要的无烟煤矿区之一。 2009 年 4 月 15 山西省政府通过山西省煤炭产业调整和振兴规划，要求包括公司控股股东阳煤集团在内的省内国有大型煤炭企业积极主动参与煤矿兼并重组工作。公司利用相关政策，设立国阳天泰。2010年3月，公司决定对国阳天泰增资扩股至20亿元。其中，国阳新能增资57,000万元，占注册资本的51%；同时，引入新的大股东北京润达国际投资管理有限公司出资98,003万元，占注册资本的49%。国阳新能此次增资扩股意味着煤炭资源整合已经提到股份公司层面，而非仅停留在此前的集团层面。国阳天泰将成为公司进行煤矿整合的平台，公司将通过国阳天泰主动参与煤炭资源整合和煤矿
17、的兼并重组，对手续规范、证照齐全、资源储量丰富、符合国家产业政策的煤炭企业实施整合，以增加公司煤炭资源，实现做大做强，煤炭资源整合效率将大大提高。 2009年12月，公司通过以现金方式收购控股股东阳煤集团下属全资子公司新景矿公司100%的股权。通过收购新景矿，公司增加了新的利润增长来源，有效解决公司与控股股东的同业竞争，减少大额关联交易，符合国家产业政策和公司发展战略的要求。收购新景矿不仅有助于降低公司生产成本，优化资产和财务结构，提升公司盈利能力，而且进一步巩固了公司的竞争优势，提升了公司在煤炭市场的整体实力。 通过收购新景矿,公司五大主要矿井的煤炭资源储量达 30.21 亿吨，可开采量达1
18、8.06亿吨。 综上，公司有效地利用了煤炭资源整合的产业政策，积极扩张煤炭业务的经营规模，将有力地巩固其煤炭主业的规模优势，提升自身行业竞争地位。 表 3 2009年末公司主要生产矿井资源储量及可开采量（单位：万吨） 矿井 资源储量可开采储量 煤种 新景矿 95,862.3 62,160.8 无烟煤 一矿 87,297.7 52,337.7 无烟煤 二矿 76,295.7 43,982.1 中块、小块、喷粉煤、2#喷粉煤、末煤、煤泥、中煤 开元井 37,500.0 15,700.0 末煤 平舒矿 5,130.0 6,459.3 贫瘦煤 合计 302,085.7 180,639.9 数据来源：根
19、据公司提供资料整理 公司继续加大科研投入和安全投入，采煤机械化程度和采煤效率较高，为公司煤炭安全生产提供了良好保障 公司采用综采放顶煤采煤技术，采煤机械化程度达100%。公司重视技术进步，积极开展自主创新，在生产环节上，通过优化工作面参数、创新巷道布置方式、配套大功率装备等措施，依托公司在综采放顶煤、锚索支护、瓦斯综合治理等方面的技术研究优势，探索出了一条高瓦斯易自燃煤层综放工作面实现高产高效的技术新途径。目前，各矿区采区回采率达到80%以上，工作面回采率达到90%以上。 而且，公司不断加大在安全上的投入，坚持大投入、大装备的方针，每年投入大量的资金购置先进的生产设备和安全监控设备，安装了近
20、100 公里的瓦斯抽放系统，建立了具有国际先进水平的瓦斯监测系统。因此，尽管目前进行的煤矿安全大检查短期内会对公司生产能力有所限制,但是有利于公司在未来更为严格的行业安全法规环境下进一步的发展。 财务分析 公司提供了2009年年度财务报告和2010年一季度财务报表，立信会计师事务所有限公司对公司2009年财务报表进行审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，公司2010年一季度财务报表未经审计。公司会计报表采用新准则编制。2009年比2008年新增合并单位4 家，即公司于本年内独资设立的天泰公司和煤矸石公司、公司控股子公司山西国贸公司独资设立的北京国贸公司和公司于2009 年12 月31 日通过
21、取得母公司阳煤集团所属子公司新景矿公司100%股权。 2009年公司取得母公司下属新景矿公司股权，公司资产规模迅速提升；公司货币资金较为充裕 截至2009年末，公司总资产达到173.84亿元,较2008年末增加了67.22亿元，增幅为63.04%。 0501001502002502007年末年末20082009年末2010年3月末亿元流动资产合计固定资产无形资产其他图 3 20072009年及2010年3月末公司资产构成 2009年公司流动资产大幅增加。截至2009年末，流动资产为66.00 亿元，同比增长56.70%。公司流动资产以货币资金和应收票据为主，分别占公司流动资产的56.70%和1
22、7.68%。2009年由于公司经营活动现金净流入增加及公司债券成功发行，公司货币资金达到 39.40 亿元，同比增长76.91%；由于煤炭收入增多，以票据进行结算的收入较多，2009年公司应收票据达到11.67亿元，同比增长93.80%。 02040608010012020072008年末年末2009年末2010年3月末亿元货币资金应收票据应收账款预付款项其他应收款存货图 4 20072009年及2010年3月末公司流动资产构成 2009年公司非流动资产同样大幅增加。截至2009年末，公司非流动资产为107.85亿元，同比增加67.17%。截至2009年末，公司非流动资产仍以固定资产为主，占公
23、司非流动资产的比例为51.67%。2009 年由于新增子公司新景矿公司固定资产15.08 亿元，公司固定资产增加至55.72亿元。无形资产占公司非流动资产的比例为41.43%。2009 年由于新增子公司新景矿公司采矿权，公司无形资产大幅增加，为44.68亿元，同比增长472.09%。2009年平舒煤业温家庄煤矿二期工程开工建设使得公司在建工程达 3.62 亿元；对阳煤集团财务公司投资 2.00亿元使得公司长期股权投资从2008年末的600万元增加到2.06 亿元。 2010年第一季度公司资产规模继续扩大。截至2010年3月末，公司总资产达到204.24亿元,较2009年末增加了30.40亿元，
24、其中公司流动资产为98.12亿元，比2009年末增加了32.12亿元，流动资产占总资产的比例由2009年末的37.96%上升到48.04%。公司流动资产的增加主要是因为货币资金的大幅增加。2010年第一季度由于子公司天泰投资公司收到润达公司投资款和收回煤款，公司货币资金达到59.24 亿元，比2009年末增长了50.37%；由于公司收回煤款中以票据结算金额增加，2010年第一季度公司应收票据达到20.48亿元，比2009年末增长了75.53%。截至2010年3月末，公司非流动资产为106.13亿元，比2009年末减少1.60%，主要是由于公司固定资产折旧致使固定资产规模略有下降。 200820
25、09年及2010年一季度，公司存货周转天数分别为9.13 天、9.86天和9.77天；应收账款周转天数分别为28.02天、30.06天和31.39天，周转效率变慢。 随着公司“做大做强煤炭主业、巩固提高行业地位”的发展战略的实施，未来公司资产规模将会稳步增加。 公司负债规模继续增加，资产负债率明显上升；有息债务迅速上升，增加了公司未来利息支出负担 截至 2009 年末，公司总负债 109.88 亿元，较 2008 年末增长了 53.21 亿元，增幅为 93.90%；公司负债依然以流动负债为主，不过其占公司总负债的比例由2008年的83.00%下降到64.21%。2009年末公司流动负债为70.
26、55亿元，同比增加50.01%。2009年由于新增子公司新景矿公司借款 6.10 亿元，公司短期借款达 8.1 亿元，同比增长 62.00%；由于在建工程增加相应增加应付工程款，另外未到结算期的材料款较上年增加，公司应付账款达25.30亿元，同比增长78.65%；由于预收煤款增加，公司预收款项达15.53亿元，同比增长156.80%。 截至2009年末，公司非流动负债为39.33亿元，同比增加308.15%，其占公司总负债的比例由2008年的17.00%上升到35.79%。2009年由于新增子公司新景矿公司借款21.20亿元，公司长期借款增加达25.12 亿元，同比增加852.57%；由于发行
27、的14 亿元公司债券，公司应付债券增加了13.75亿元；由于子公司平舒公司应付采矿权价款支付完毕，公司长期应付款减少了0.27亿元；由于会计政策变更本年暂时性差异转回，公司递延所得税负债减少了6.23亿元。 2009年，公司总有息债务为47.52亿元，其中长期有息债务和短期有息债务分别为 38.87 亿元和 8.65 亿元，分别比 2008 年增加了 1374.23%和54.46%。长短期有息债务的迅速上升，增加了公司未来利息支出负担。 截至2010年3月末，公司总负债122.07亿元，较2009年末增长了12.19亿元。与2009年末相比，公司应付账款增加7.05亿元，预收款项增加2.65亿
28、元，其他应付款增加2.93亿元，其他科目变动不大。 截至2009年末，公司所有者权益为63.96亿元，其中提取的安全生产费等专项储备11.97亿元。2010年一季度，由于子公司天泰投资公司吸收北京润达公司投资使得 2010 年 3 月末公司少数股东权益比2009年末增加了14.20亿元。 2009 年末和 2010 年 3 月末，公司资产负债率分别为 63.21%和 59.77%，明显高于2008年末的水平；流动比率分别为0.94和1.18；速动比率分别为0.86和1.10。 总体来看，公司负债规模尤其是有息债务规模扩张较快，公司资产负债率明显上升。 随着公司煤炭售价和销量的上升，2009年公
29、司收入和利润继续上升 2009年，随着公司煤炭售价及销量的提高，公司营业收入达200.05 亿元，同比增长17.45%；营业利润达25.15亿元，同比增长28.62%；净利润达18.69亿元，同比增长23.28%。2009年，煤炭产品的增值税率由13%调至17%，公司营业税金及附加同比增加20.92%。得益于管理费用的下降，2009年，期间费用占营业收入比重为6.56%，较2008年下降2.69个百分点。2009年，公司毛利率由2008年的22.78%下降到 20.50%，主要是因为2009年公司财务报表按照财政部发布的企业会计准则解释第 3 号调整了安全生产费和维简费等，导致成本增加。200
30、9年公司总资产报酬率和净资产收益率分别为14.94%和31.01%，比2008年有所下降。 0501001502002502007年2008年2009年2010年13月亿元营业收入利润总额净利润图 6 20072009年及2010年第一季度公司营业收入及利润 2010年第一季度，公司营业收入为66.56亿元，同比增长48.50%；营业利润6.88亿元，同比增长160.78%；净利润5.30亿元，同比增长 153.30%。2010 年第一季度，公司毛利率和营业利润率分别为 17.34% 和 10.34%，与上年同期相比变化不大；总资产报酬率为 3.67%，低于上年同期4.30%的水平；净资产收益
31、率为7.51%，高于上年同期6.90% 的水平。 随着下游行业回升及对煤炭需求的增加，煤炭价格和公司煤炭销量将不断增加；而且山西省对煤炭行业的整顿也将有利于公司主业的进一步发展。预计未来公司销售收入将继续提高。 公司经营性净现金流继续增长，对债务的保障能力很强 2009年，公司经营活动净现金流为47.41亿元，较上年增加11.46 亿元。2009年，公司煤炭销售收入增加、煤款收回及时以及应付项目的增加使得公司经营活动现金流量净额同比增长31.89%。2009年，公司经营性净现金流/流动负债为80.65%，经营性净现金流/流动负债为 56.94%，经营性净现金流利息保障倍数为43.11倍，均低于
32、2008年的水平，但对债务的保障能力仍然很强。 2009年，公司投资性净现金流出为34.90亿元，较上年增加11.75 亿元，主要是因为收购新景矿公司和对阳煤集团财务公司投资所致；筹资性净现金流入为4.62亿元，较上年增加2.6亿元。 -40-2002040602007年2008年2009年2010年13月亿元经营活动产生的现金流净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额图 7 20072009年及2010年第一季度公司现金流情况 2010年第一季度，公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为15.77亿元、-2.49亿元和6.56亿元，其中销量增加、售价提高和煤款
33、回收及时使得经营性现金流量净额比上年同期大幅增加，增幅为42.58%；子公司天泰投资公司收到北京润达公司投资款使得筹资性现金流量净额同比大幅增加，增加幅度高达 229.61%。2010 年第一季度，公司经营性净现金流/流动负债的比率为 20.54%，经营性净现金流/总负债为 13.60%，经营性净现金流利息保障倍数为26.61倍。 总体来看，公司经营性净现金继续上涨，对债务的保障能力仍然较强。预计未来，随着公司煤炭销量和售价的上涨，公司经营性净现金流将保持较高水平。 担保分析 阳煤集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。 阳煤集团的前身是阳泉矿务局，成立于 1950 年 1 月，
34、1998 年 4 月改制为国有独资公司，是原煤炭工业部直属的94家国有重点煤炭企业之一，同年划归山西省政府管理。2005年12月经债转股后，阳煤集团成为由山西省国资委、中国信达资产管理公司和中国建设银行股份有限公司共同出资组建的大型煤炭企业。截至2009年末，阳煤集团注册资本为758,037.23万元，山西省国资委是阳煤集团实际控制人；其中，山西省国资委出资409,592.22万元，占比54.03%；中国信达资产管理公司出资额306,415.01万元，占比40.42%；中国建设银行股份有限公司出资额42,030.00万元，占比5.55%。 阳煤集团是以煤炭产业为基础，以铝业、化工为主导产业，以
35、建筑房地产开发、煤机制造、磁性材料、建材、煤层气开发利用为辅业的特大型企业。截至2009年末，阳煤集团煤炭地质储量137亿吨，可采储量70亿吨，煤炭产能4,012万吨/年，化工产能600万吨/年，电力装机容量60万千瓦/年，氧化铝产能40万吨/年，电解铝产能12万吨/年，建筑建材和房地产销售规模 35 亿元。阳煤集团是全国最大的无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地之一，是国家规划的13个大型煤炭基地之一晋东煤炭基地的重要组成部分。阳煤集团是全国500 家最大工业企业之一，2009年位列全国500强企业179位、全国煤炭工业100强第13位。 阳煤集团拥有包括国阳新能和山西三维集团股份有限公司（简
36、称 “山西三维”；阳煤集团持股比例为27.79%，上市股票代码：000755）两个上市公司在内的72个独资或控股子公司、36个分公司。 20072009年，阳煤集团资产规模不断扩大，平均复合增长率达到39.87%，流动资产和非流动资产均有较大幅增长；2010年第一季度其资产规模继续增加，截至3月末达到809.02亿元。2009年阳煤集团实现营业收入418.01亿元，同比增长28.90%；利润总额14.66亿元，同比减少 10.86%。2010 年第一季度，阳煤集团实现营业收入 126.32 亿元，利润总额3.01亿元。 总体看来，阳煤集团担保实力较强，由其为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连
37、带责任保证担保具有一定的增信作用。 结论 我国能源消费以煤炭为主，随着国民经济的发展和煤炭行业下游产业逐步回暖，煤炭生产企业面临较好的经营环境。公司煤炭资源储量丰富，而且进一步加大煤炭资源的整合力度，将有力地巩固煤炭主业的规模优势，提升自身行业竞争地位。公司资产规模不断扩大，营业收入、利润水平和经营性净现金流也继续增长。预计未来，随着公司煤炭销量和售价的上升，公司营业收入将继续增加。阳煤集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有较强增信作用。总体来看，本期债券仍具有很强的偿还保障，大公国际对国阳新能的评级展望为稳定。 13 公司债券跟踪评级报告 附件1 山西国阳新能股份有限公司
38、组织结构图 15 公司债券跟踪评级报告 附件2 山西国阳新能股份有限公司主要财务数据及指标 单位：万元 财务数据 2010年13月（未审计）2009年 2008年 2007年 货币资金 592,430393,994222,704 70,071应收账款净额 70,89271,97185,277 67,309存货净额 63,83355,57531,517 35,217流动资产 981,153659,981421,177 265,489固定资产 531,534557,201533,805 493,257总资产 2,042,4071,738,4471,066,292 844,488短期借款 53,00
39、081,00050,000 -应付账款 323,529253,022141,634 69,845流动负债 830,291705,540470,322 268,166非流动负债 390,399393,26996,355 83,086总负债 1,220,6901,098,810566,677 351,253所有者权益 821,717639,637499,616 493,236营业收入 665,5782,000,4821,703,314 1,077,577营业利润 68,823251,526195,563 115,683利润总额 68,992248,699191,529 114,595净利润 52,
40、956186,944151,644 79,729EBITDA 74,919 354,703 274,897 167,965经营性净现金流 157,705474,143359,499 144,064财务指标 毛利率（%） 17.3420.5022.78 21.19营业利润率（%） 10.3412.5711.48 10.74总资产报酬率（%） 3.6714.9418.64 13.76净资产收益率（%） 7.5131.0131.46 16.86资产负债率（%） 59.7763.2153.14 41.59速动比率（倍） 1.100.860.83 0.86存货周转天数（天） 9.779.869.13 1
41、4.29应收账款周转天数（天） 31.3930.0628.02 38.11经营性净现金流利息保障倍数(倍) 26.6143.1149.88 87.38EBITDA利息保障倍数（倍） -32.2538.14 101.88经营性净现金流/流动负债（%） 20.5480.6597.36 56.99经营性净现金流/总负债（%） 13.6056.9478.33 46.26 附件3 阳泉煤业（集团）有限责任公司主要财务指标 单位：亿元 年 份 2010年13月（未审计） 2009年 2008年 2007年 总资产 809.02 787.51 610.34 402.54负债总额 555.31 553.66
42、431.41 283.90所有者权益 253.70 233.85 178.94 118.64 营业收入 126.32 418.01 324.28 199.89营业成本 109.97 339.87 248.33 156.91营业利润 3.27 10.80 9.90 7.52利润总额 3.0114.66 16.45 7.46净利润 1.06 -4.76 10.92 3.12 主营业务毛利率（%） -20.01 24.67 23.01营业利润率（%） 2.59 2.58 3.05 3.76总资产报酬率（%） 0.37 3.444.66 2.21净资产收益率（%） 0.61 -8.73 6.88 -1
43、.60资产负债率（%） 68.64 70.30 70.68 70.53债务资本比率（%） 53.57 55.42 52.36 52.87长期资产适合率（%） 246.10 245.02 74.32 75.78流动比率（倍） 0.92 0.84 0.69 0.67速动比率（倍） 0.76 0.71 0.53 0.51保守速动比率（倍） 0.48 0.44 0.32 0.25担保比率（%） -27.4743.10 45.17 附件4 各项指标的计算公式 1. 毛利率（%）（1营业成本/营业收入） 100% 2. 营业利润率（%） 营业利润/营业收入100% 3. 总资产报酬率（%） EBIT/年末资产总额100% 4. 净资产收益率 净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。 （%） 净利润/年末净资产100% 5. EBIT 利润总额计入财务费用的利息支出 6. EBITDA EBIT折旧摊销（无形资产摊销长期待摊费用摊销） 7. 资产负债率（%） 负债总额/资产总额100% 8. 长期资产适合率（%）（所有者权益非流动负债）/ 非流动资产100% 9.