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1、第第2 2章章一、财政政策一、财政政策2.2 2.2 宏观经济政策宏观经济政策（三）财政政策工具：（三）财政政策工具：（三）财政政策工具：（三）财政政策工具：财政政策的工具包括：财政政策的工具包括：财政政策的工具包括：财政政策的工具包括：税收税收税收税收 购买性支出购买性支出购买性支出购买性支出 转换性支出转换性支出转换性支出转换性支出 公债公债公债公债 预算预算预算预算二、货币政策二、货币政策2.2 2.2 宏观经济政策宏观经济政策3 3 3 3、货币政策的工具：、货币政策的工具：、货币政策的工具：、货币政策的工具：成熟的市场经济国家主要运用三大政策工具：成熟的市场经济国家主要运用三大政策工
2、具：成熟的市场经济国家主要运用三大政策工具：成熟的市场经济国家主要运用三大政策工具：法定准备金法定准备金法定准备金法定准备金 公开市场业务公开市场业务公开市场业务公开市场业务 再贴现率再贴现率再贴现率再贴现率三、金融市场的利率三、金融市场的利率2.3 2.3 金融市场金融市场4 4 4 4、利率构成：、利率构成：、利率构成：、利率构成：名义利率（市场利率）名义利率（市场利率）名义利率（市场利率）名义利率（市场利率）纯粹利率（纯粹利率（纯粹利率（纯粹利率（K K K K*）通货膨胀溢价通货膨胀溢价通货膨胀溢价通货膨胀溢价(IP)(IP)(IP)(IP)风险溢价风险溢价风险溢价风险溢价 风险溢价风
3、险溢价风险溢价风险溢价违约风险溢价（违约风险溢价（违约风险溢价（违约风险溢价（DPDPDPDP）流动性溢价）流动性溢价）流动性溢价）流动性溢价（LPLPLPLP）到期日风险溢价（）到期日风险溢价（）到期日风险溢价（）到期日风险溢价（MPMPMPMP）第第3 3章章第一节第一节 货币时间价值货币时间价值 货币的时间价值，是指货币经历了货币的时间价值，是指货币经历了货币的时间价值，是指货币经历了货币的时间价值，是指货币经历了一定时间一定时间一定时间一定时间的的的的投资和再投资投资和再投资投资和再投资投资和再投资所增加的价值，也称为资金的所增加的价值，也称为资金的所增加的价值，也称为资金的所增加的价
4、值，也称为资金的时间价值。时间价值。时间价值。时间价值。1 1 1 1、定义：定义：一、一、时间价值的概念时间价值的概念二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算1 1、单利的计算（终值和现值）、单利的计算（终值和现值）、单利的计算（终值和现值）、单利的计算（终值和现值）2 2、复利的计算（终值和现值）、复利的计算（终值和现值）、复利的计算（终值和现值）、复利的计算（终值和现值）3 3、普通、普通、普通、普通年金年金年金年金（终值和现值）（终值和现值）（终值和现值）（终值和现值）4 4、预付、预付、预付、预付年金年金年金年金（终值和现值）（终值和现值）（终值和现值）（终值和现值）5 5、递延
5、、递延、递延、递延年金年金年金年金（终值和现值）（终值和现值）（终值和现值）（终值和现值）6 6、永续、永续、永续、永续年金年金年金年金（现值）（现值）（现值）（现值）称为称为偿债基金系数偿债基金系数，它与，它与普通年金终值系普通年金终值系数互为倒数。数互为倒数。（2 2）偿债基金）偿债基金3 3、普通年金终值和现值、普通年金终值和现值 是指为使是指为使是指为使是指为使年金终值年金终值年金终值年金终值达到既定金额达到既定金额达到既定金额达到既定金额每年应支付每年应支付每年应支付每年应支付的年的年的年的年金数额。金数额。金数额。金数额。投资回收系数投资回收系数（4 4）年资本回收额：）年资本回收
6、额：3 3、普通年金终值和现值、普通年金终值和现值 资本回收额是指为了使年金现值达到既定金额，资本回收额是指为了使年金现值达到既定金额，资本回收额是指为了使年金现值达到既定金额，资本回收额是指为了使年金现值达到既定金额，每年年末应收、付的年金数额。每年年末应收、付的年金数额。每年年末应收、付的年金数额。每年年末应收、付的年金数额。预付年金终值计算：预付年金终值计算：将普通年金终值将普通年金终值将普通年金终值将普通年金终值“期数加期数加1 1，系数减，系数减1”1”，就可得，就可得，就可得，就可得到预付年金终值系数到预付年金终值系数到预付年金终值系数到预付年金终值系数”，一般记为：，一般记为：，
7、一般记为：，一般记为：(S/A,i,n+1)-1(S/A,i,n+1)-1预付年金现值计算：预付年金现值计算：将普通年金现值系数将普通年金现值系数将普通年金现值系数将普通年金现值系数“期数减期数减1 1，系数加，系数加1”1”，就，就，就，就可得到预付年金现值系数，一般记为：可得到预付年金现值系数，一般记为：可得到预付年金现值系数，一般记为：可得到预付年金现值系数，一般记为：(P/A,i,n-(P/A,i,n-1)+11)+1（1+1+实际利率）实际利率）11（i/mi/m）m m 实际利率实际利率 r r11（i/mi/m）m m1 1 （其中（其中（其中（其中i i为年名义利率，为年名义利
8、率，为年名义利率，为年名义利率，mm为一年内复利的次为一年内复利的次为一年内复利的次为一年内复利的次数）数）数）数）二、货币的时间价值的计算二、货币的时间价值的计算（2 2 2 2）名义利率与实际利率的关系：）名义利率与实际利率的关系：）名义利率与实际利率的关系：）名义利率与实际利率的关系：7 7、名义利率和实际利率：、名义利率和实际利率：必要报酬率必要报酬率必要报酬率必要报酬率确定的思路：确定的思路：确定的思路：确定的思路：（1 1）以资本成本作为必要报酬率；以资本成本作为必要报酬率；以资本成本作为必要报酬率；以资本成本作为必要报酬率；（2 2）以机会成本作为必要报酬率；以机会成本作为必要报
9、酬率；以机会成本作为必要报酬率；以机会成本作为必要报酬率；（3 3）以以以以无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率加加加加风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率作为必作为必作为必作为必要报酬率要报酬率要报酬率要报酬率第二节第二节 风险报酬风险报酬一、一、风险和报酬的含义风险和报酬的含义二、二、风险的衡量风险的衡量（单项资产或者投资单项资产或者投资）三、三、风险与报酬之间的关系风险与报酬之间的关系(风险报酬风险报酬)四、四、投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬(P210)五、五、风险管理风险管理1、（单项资产或者投资）期望报酬率计算：、（单项资产或者投资）期望报酬率计算：二、二、
10、二、二、风险的衡量风险的衡量风险的衡量风险的衡量 在已经知道每个变量值出现概率的情况在已经知道每个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：下，标准差可以按下式计算：单项投资的风险的大小用标准离差率表示：单项投资的风险的大小用标准离差率表示：标准离差率标准离差标准离差率标准离差/期望报酬率期望报酬率注解：注解：注解：注解：其实，其实，其实，其实，标准离差标准离差标准离差标准离差即可用来表示风险的大小（在即可用来表示风险的大小（在即可用来表示风险的大小（在即可用来表示风险的大小（在投资组合投资组合投资组合投资组合的风险和报酬分析中，即是用的风险和报酬分析中，即是用的风险和报酬分析中，即是用的
11、风险和报酬分析中，即是用组合的标准离组合的标准离组合的标准离组合的标准离差差差差来表示风险的大小。），但在来表示风险的大小。），但在来表示风险的大小。），但在来表示风险的大小。），但在单项投资单项投资单项投资单项投资的风险和报的风险和报的风险和报的风险和报酬分析中，为了便于计算酬分析中，为了便于计算酬分析中，为了便于计算酬分析中，为了便于计算“风险报酬风险报酬风险报酬风险报酬”，改用标准离，改用标准离，改用标准离，改用标准离差率表示和衡量风险的大小。差率表示和衡量风险的大小。差率表示和衡量风险的大小。差率表示和衡量风险的大小。风险价值风险价值或者或者风险报酬，风险报酬，是指企业冒险从事是指企业
12、冒险从事财务活动所获得的财务活动所获得的超过货币时间价值的超过货币时间价值的额外额外收益收益。（统计学的意义上）（统计学的意义上）一般用相对数一般用相对数风险价值率风险价值率表示。表示。三、三、风险与报酬之间的关系风险与报酬之间的关系4 4、风险报酬率、风险报酬率（风险的定量研究）（风险的定量研究）怎么确定呢？怎么确定呢？三、三、风险与报酬之间的关系风险与报酬之间的关系4 4、风险报酬率、风险报酬率（续）：（续）：风险报酬率和风险（风险报酬率和风险（风险报酬率和风险（风险报酬率和风险（用用用用标准离差率标准离差率表示表示表示表示）之）之）之）之间的关系：间的关系：间的关系：间的关系：R Rr
13、rb b QQ 其中：其中：其中：其中：b b 风险报酬系数风险报酬系数风险报酬系数风险报酬系数 R Rr r风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率2 2、投资组合理论：、投资组合理论：四、四、投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬 投资组合理论投资组合理论投资组合理论投资组合理论认为，若干种证券组成的投资认为，若干种证券组成的投资认为，若干种证券组成的投资认为，若干种证券组成的投资组合，组合，组合，组合，其其其其期望报酬率期望报酬率期望报酬率期望报酬率是是是是这些资产或者证券期望报酬这些资产或者证券期望报酬这些资产或者证券期望报酬这些资产或者证券期望报酬率的率的率的率的加权平均数加权平均
14、数加权平均数加权平均数，但是但是但是但是投资组合的投资组合的投资组合的投资组合的风险风险风险风险不是不是不是不是这些资产或者证券这些资产或者证券这些资产或者证券这些资产或者证券的风险的的风险的的风险的的风险的加权平均数加权平均数加权平均数加权平均数（完全正相关除外），投（完全正相关除外），投（完全正相关除外），投（完全正相关除外），投资组合能降低风险。资组合能降低风险。资组合能降低风险。资组合能降低风险。两种或者两种以上的资产（或者证券）的组合，两种或者两种以上的资产（或者证券）的组合，其期望报酬率可以直接表示为：其期望报酬率可以直接表示为：在在“单项资产的风单项资产的风险和报酬险和报酬”中已
15、经中已经求出求出四、四、投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬3 3、投资组合的期望报酬率、投资组合的期望报酬率四、四、投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬4 4、证券组合的标准离差、证券组合的标准离差5 5、标准离差与相关性：、标准离差与相关性：四、四、投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬 证券组合的标准离差（也就是风险）证券组合的标准离差（也就是风险）证券组合的标准离差（也就是风险）证券组合的标准离差（也就是风险）不仅取不仅取不仅取不仅取决于决于决于决于组合内的各种证券的风险，组合内的各种证券的风险，组合内的各种证券的风险，组合内的各种证券的风险，还取决于还取决于还取决于还取决于
16、各证券各证券各证券各证券之间的关系之间的关系之间的关系之间的关系，这种关系，我们一般用这种关系，我们一般用这种关系，我们一般用这种关系，我们一般用协方差协方差协方差协方差或者或者或者或者相关系数相关系数相关系数相关系数（数值在（数值在（数值在（数值在1 1与与与与1 1之间）来描述。之间）来描述。之间）来描述。之间）来描述。无法分散掉的风险是无法分散掉的风险是系统风险系统风险，可以，可以分散掉的风险是分散掉的风险是非系统风险非系统风险，也叫，也叫特殊风特殊风险险。四、四、投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬 投资组合的贝塔系数等于各证券贝塔值的加权投资组合的贝塔系数等于各证券贝塔值的加权投
17、资组合的贝塔系数等于各证券贝塔值的加权投资组合的贝塔系数等于各证券贝塔值的加权平均数。即：平均数。即：平均数。即：平均数。即：1111、投资组合系统风险的度量：、投资组合系统风险的度量：必要报酬率必要报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率四、四、投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬1212、风险报酬率的计算：、风险报酬率的计算：资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型 将单一或者组合证券的风险和收益之间将单一或者组合证券的风险和收益之间的关系用一条线描述于坐标轴上，所得到的的关系用一条线描述于坐标轴上，所得到的线我们称为线我们称为证券市场线证券市场线
18、。关于投资组合的结论：关于投资组合的结论：（1 1）投资组合（非完全正相关）能分散风险。）投资组合（非完全正相关）能分散风险。）投资组合（非完全正相关）能分散风险。）投资组合（非完全正相关）能分散风险。但不能完全分散所有风险。但不能完全分散所有风险。但不能完全分散所有风险。但不能完全分散所有风险。（2 2）能分散风险我们称为非系统风险，或者特）能分散风险我们称为非系统风险，或者特）能分散风险我们称为非系统风险，或者特）能分散风险我们称为非系统风险，或者特殊风险；不能被分散的风险我们称为系统风险。殊风险；不能被分散的风险我们称为系统风险。殊风险；不能被分散的风险我们称为系统风险。殊风险；不能被分
19、散的风险我们称为系统风险。（3 3）由于充分的证券投资组合）由于充分的证券投资组合）由于充分的证券投资组合）由于充分的证券投资组合（市场组合）（市场组合）（市场组合）（市场组合）可可可可以完全分散非系统风险，因此以完全分散非系统风险，因此以完全分散非系统风险，因此以完全分散非系统风险，因此市场不会给不必要市场不会给不必要市场不会给不必要市场不会给不必要的风险以回报。的风险以回报。的风险以回报。的风险以回报。关于投资组合的结论（续）：关于投资组合的结论（续）：（4 4）我们平常讲的）我们平常讲的）我们平常讲的）我们平常讲的“收益和风险的均衡收益和风险的均衡收益和风险的均衡收益和风险的均衡”，实际
20、上实际上实际上实际上是是是是“收益和系统风险的均衡收益和系统风险的均衡收益和系统风险的均衡收益和系统风险的均衡”。第第4 4章章四类基本财务比率短期偿债能力比率短期偿债能力比率短期偿债能力比率短期偿债能力比率营运能力比率营运能力比率营运能力比率营运能力比率盈利能力比率盈利能力比率盈利能力比率盈利能力比率长期偿债能力比率长期偿债能力比率长期偿债能力比率长期偿债能力比率一、短期偿债能力分析一、短期偿债能力分析4.3 4.3 企业偿债能力分析企业偿债能力分析 短期偿债能力短期偿债能力短期偿债能力短期偿债能力是企业是企业是企业是企业偿还流动负债偿还流动负债偿还流动负债偿还流动负债的能力。的能力。的能力
21、。的能力。流动负债是企业将于流动负债是企业将于流动负债是企业将于流动负债是企业将于1 1 1 1年后偿还的债务，而用于年后偿还的债务，而用于年后偿还的债务，而用于年后偿还的债务，而用于偿还流动负债的资产来源于偿还流动负债的资产来源于偿还流动负债的资产来源于偿还流动负债的资产来源于流动资产流动资产流动资产流动资产。衡量短期偿债能力的衡量短期偿债能力的衡量短期偿债能力的衡量短期偿债能力的指标主要包括指标主要包括指标主要包括指标主要包括：流动流动流动流动比率比率比率比率、速动比率速动比率速动比率速动比率、现金流动比率、现金到期债、现金流动比率、现金到期债、现金流动比率、现金到期债、现金流动比率、现金
22、到期债务比率等。务比率等。务比率等。务比率等。二、长期偿债能力分析二、长期偿债能力分析4.3 4.3 企业偿债能力分析企业偿债能力分析 长期偿债能力长期偿债能力长期偿债能力长期偿债能力是企业偿还长期负债的能力。是企业偿还长期负债的能力。是企业偿还长期负债的能力。是企业偿还长期负债的能力。长期负债主要包括长期负债主要包括长期负债主要包括长期负债主要包括长期借款、应付长期债券、长期借款、应付长期债券、长期借款、应付长期债券、长期借款、应付长期债券、长期应付款等；长期应付款等；长期应付款等；长期应付款等；反映长期偿债能力的反映长期偿债能力的反映长期偿债能力的反映长期偿债能力的指标主要包括指标主要包括
23、指标主要包括指标主要包括：资产负资产负资产负资产负债率债率债率债率、产权比率产权比率产权比率产权比率、权益乘数权益乘数权益乘数权益乘数、已获利息倍数已获利息倍数已获利息倍数已获利息倍数。4.4 企业营运能力分析企业营运能力分析 营运能力，营运能力，营运能力，营运能力，也称为资产管理能力。也称为资产管理能力。也称为资产管理能力。也称为资产管理能力。营运能力营运能力营运能力营运能力分析主要用来分析企业分析主要用来分析企业分析主要用来分析企业分析主要用来分析企业资产管理的水平资产管理的水平资产管理的水平资产管理的水平。在实务中，营运能力分析主要是通过计算在实务中，营运能力分析主要是通过计算在实务中，
24、营运能力分析主要是通过计算在实务中，营运能力分析主要是通过计算应应应应收账款周转率、存货周转率收账款周转率、存货周转率收账款周转率、存货周转率收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率流动资产周转率流动资产周转率流动资产周转率、固定资产周转率固定资产周转率固定资产周转率固定资产周转率和和和和总资产周转率总资产周转率总资产周转率总资产周转率5 5 5 5各指标各指标各指标各指标进行分进行分进行分进行分析。析。析。析。一、销售净利率一、销售净利率4.5 4.5 企业盈利能力分析企业盈利能力分析销售销售销售销售净利净利净利净利(润润润润)率率率率净利润净利润净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入
25、销售销售销售销售毛利率毛利率毛利率毛利率毛利毛利毛利毛利销售收入销售收入销售收入销售收入销售息税前利润率息税前利润销售息税前利润率息税前利润销售息税前利润率息税前利润销售息税前利润率息税前利润销售收入销售收入销售收入销售收入计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：上市公司主要财务比率上市公司主要财务比率主要财务指标主要财务指标计算公式计算公式指标揭示的问题指标揭示的问题每股收益每股收益反映普通股股东每股实现的税后利润反映普通股股东每股实现的税后利润每股股利每股股利衡量每股分配的现金股利衡量每股分配的现金股利股利支付率股利支付率衡量公司的股利支付政策，衡量支付股衡量公司的股利支付政策，衡量支付股
26、利的能力利的能力市盈率市盈率衡量股票价格是每股收益的倍数，衡量衡量股票价格是每股收益的倍数，衡量公司的资信能力，公司的资信能力，发展前景发展前景及股票的及股票的风风险大小险大小。每股净资产每股净资产衡量普通股每股所代表的账面净资产价衡量普通股每股所代表的账面净资产价值，值，在在理论上理论上应是股票的应是股票的最低价值最低价值。市净率市净率衡量市场对公司资产质量的评价。衡量市场对公司资产质量的评价。净资产收益率净资产收益率衡量股东投入资本实现的净利润衡量股东投入资本实现的净利润二、市盈率二、市盈率4.6 4.6 上市公司信息披露上市公司信息披露 市盈率是衡量市盈率是衡量市盈率是衡量市盈率是衡量公
27、司股价的高低公司股价的高低公司股价的高低公司股价的高低和和和和公司盈利能公司盈利能公司盈利能公司盈利能力力力力的一个重要指标。的一个重要指标。的一个重要指标。的一个重要指标。市盈率有市盈率有市盈率有市盈率有两个用途两个用途两个用途两个用途：衡量二级市场中股价水衡量二级市场中股价水衡量二级市场中股价水衡量二级市场中股价水平的高低；在股票发行时，作为估算发行价的平的高低；在股票发行时，作为估算发行价的平的高低；在股票发行时，作为估算发行价的平的高低；在股票发行时，作为估算发行价的重要指标。重要指标。重要指标。重要指标。2 2 2 2、指标说明：、指标说明：、指标说明：、指标说明：三、两个核心的财务
28、比率：三、两个核心的财务比率：4.7 4.7 杜邦分析体系杜邦分析体系 资产净利润率资产净利润率资产净利润率资产净利润率 权益资本净利率权益资本净利率权益资本净利率权益资本净利率三、两个核心的财务比率（续三、两个核心的财务比率（续2）：）：4.7 4.7 杜邦分析体系杜邦分析体系第第5 5章章融融资资渠渠道道及及方方式式权益融资权益融资(股权融资股权融资)吸收直接投资（非股份有限公司）吸收直接投资（非股份有限公司）普通股普通股优先股优先股留存收益（股份和非股份公司均适用）留存收益（股份和非股份公司均适用）认股权证认股权证负债融资负债融资长期长期长期借款长期借款公司债券公司债券融资租赁融资租赁短
29、期短期自然融资自然融资协议融资协议融资(短期借款短期借款)二、股票融资的优点和缺点二、股票融资的优点和缺点（1 1）无固定的到期日）无固定的到期日（2 2）能增强公司的信誉）能增强公司的信誉（3 3）无固定的股利负担）无固定的股利负担（4 4）风险小）风险小1 1、普通股融资的优点：、普通股融资的优点：（1 1）资本成本高（发行费用高、现金股利税）资本成本高（发行费用高、现金股利税后支付，不能抵税）后支付，不能抵税）（2 2）分散公司控股权）分散公司控股权二、股票融资的优点和缺点二、股票融资的优点和缺点2 2、普通股融资的缺点：、普通股融资的缺点：股票的价格股票的价格IPO（首次公开发行股票）
30、（首次公开发行股票）市盈率法：市盈率法：股票发行价每股收益股票发行价每股收益市盈市盈率率增资增资发行股票（已上市）发行股票（已上市）中间价或者时价发行中间价或者时价发行配股，除权、除息配股，除权、除息后对股票后对股票价格的影响（已上市）价格的影响（已上市）配股时配股时除权除息时除权除息时 无固定的到期日，无需偿付本金；无固定的到期日，无需偿付本金；股利的支付虽然固定，但有一定的灵活性；股利的支付虽然固定，但有一定的灵活性；保持普通股东对公司的控制权；保持普通股东对公司的控制权；增强公司信誉，提高举债能力。增强公司信誉，提高举债能力。5、优先股筹资评价：、优先股筹资评价：资料补充：资料补充：“优
31、先股优先股”融资融资（1）优点：）优点：成本一般比较高（成本一般比较高（低于普通股，高于债券低于普通股，高于债券）制约因素多（优先分得股利，普通股利就制约因素多（优先分得股利，普通股利就少）少）财务负担重（财务状况不好时，优先分配财务负担重（财务状况不好时，优先分配股利）股利）5、优先股筹资评价：、优先股筹资评价：资料补充：资料补充：“优先股优先股”融资融资（2）缺点：）缺点：收益留用融资不发生取得成本；收益留用融资不发生取得成本；税收上的优惠税收上的优惠 增强企业的信用增强企业的信用资料补充：资料补充：“留存收益留存收益”筹资筹资2 2、留存收益融资评价：、留存收益融资评价：（1 1）优点：
32、）优点：限制良好股利政策的运用限制良好股利政策的运用 影响今后外部融资影响今后外部融资 影响股价影响股价2 2、留存收益融资评价：、留存收益融资评价：资料补充：资料补充：“留存收益留存收益”筹资筹资（1 1）缺点：）缺点：二、长期债务融资的优点和缺点二、长期债务融资的优点和缺点（1 1）可以保证所有者对企业的控制权；）可以保证所有者对企业的控制权；（2 2）可以利用财务杠杆，获取财务杠杆利益；）可以利用财务杠杆，获取财务杠杆利益；（3 3）资本成本较低。）资本成本较低。1 1、长期债务融资的优点：、长期债务融资的优点：（1 1）企业对所融资金在使用上具有时间性，）企业对所融资金在使用上具有时间
33、性，需要按期偿还；需要按期偿还；（2 2）债务利息会形成企业的固定负担；）债务利息会形成企业的固定负担；（3 3）财务风险高。）财务风险高。二、长期债务融资的优点和缺点二、长期债务融资的优点和缺点2 2、长期债务融资的缺点：、长期债务融资的缺点：（六）长期借款评价（六）长期借款评价：三、长期借款融资三、长期借款融资1 1、优点：、优点：借款筹资速度快（手续简便）；借款筹资速度快（手续简便）；借款成本较低（利息可在所得税列支，借款成本较低（利息可在所得税列支，长期借款的利率低于债券利率）；长期借款的利率低于债券利率）；借款弹性较大借款弹性较大 可以利用财务杠杆效应可以利用财务杠杆效应（六）长期借
34、款评价（六）长期借款评价：三、长期借款融资三、长期借款融资2 2、缺点：、缺点：筹资风险较高筹资风险较高 限制条件较多限制条件较多 筹资数量有限筹资数量有限（六）债券发行的价格：（六）债券发行的价格：四、债券融资四、债券融资 债券发行的价格债券发行的价格就是债券发行时使用的价格，就是债券发行时使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格；亦即投资者购买债券时所支付的价格；根据根据发行价发行价与与债券票面价债券票面价的不同，公司债券的不同，公司债券的发行价格通常有三种：的发行价格通常有三种：平价、溢价、折价平价、溢价、折价1 1、有关概念、有关概念票面利率票面利率市场利率市场利率债券面值债券面值
35、（六）债券发行的价格：（六）债券发行的价格：四、债券融资四、债券融资2 2、债券发行价格确定的方法、债券发行价格确定的方法（分期付息、到期还本（分期付息、到期还本债券）债券）债券发行的价格受多种因素的影响，主要包债券发行的价格受多种因素的影响，主要包括：括：债券面值、票面利率、债券发行时的市场债券面值、票面利率、债券发行时的市场利率、债券期限利率、债券期限。一般而言，债券的发行价格与一般而言，债券的发行价格与债券面值和票债券面值和票面利率面利率呈呈正向关系正向关系，与，与市场利率和债券期限市场利率和债券期限呈呈反向关系反向关系。（六）债券发行的价格：（六）债券发行的价格：四、债券融资四、债券融
36、资3 3、影响债券价格发行的因素、影响债券价格发行的因素 平价发行：平价发行：票面利率市场利率票面利率市场利率 溢价发行：溢价发行：票面利率市场利率票面利率市场利率 折价发行：折价发行：票面利率市场利率票面利率市场利率（六）债券发行的价格：（六）债券发行的价格：四、债券融资四、债券融资4 4、总结：、总结：平价、折价、或者溢价发行平价、折价、或者溢价发行主要主要取决于取决于债券票面债券票面利率与债券发行时的市场利率的对比利率与债券发行时的市场利率的对比。（四）可转换债券融资的优点、缺点：（四）可转换债券融资的优点、缺点：五、可转换公司债券融资五、可转换公司债券融资1 1、优点：、优点：（1）筹
37、资成本低（大大低于普通债券）筹资成本低（大大低于普通债券）（2）长期稳定的资本供给）长期稳定的资本供给（3）增强筹资的灵活性（利益冲突，调整）增强筹资的灵活性（利益冲突，调整资本结构，财务弹性）资本结构，财务弹性）（4）稳定股票价格）稳定股票价格（四）可转换债券融资的优点、缺点：（四）可转换债券融资的优点、缺点：五、可转换公司债券融资五、可转换公司债券融资2 2、缺点：、缺点：（1）有可能增加发行公司还本付息的压力）有可能增加发行公司还本付息的压力（2）可能增加发行公司对股市预期的压力）可能增加发行公司对股市预期的压力（3）可能恶化发行公司的债务结构）可能恶化发行公司的债务结构（4）可能增强公
38、司的经营压力了对管理层的）可能增强公司的经营压力了对管理层的压力压力租赁经营租赁融资租赁直接租赁售后回租杠杆租赁 租赁资产的所有权归租赁资产的所有权归租赁资产的所有权归租赁资产的所有权归出租人出租人所有所有所有所有 租赁期租赁期租赁期租赁期较短较短（季节性、临时性需求）；（季节性、临时性需求）；（季节性、临时性需求）；（季节性、临时性需求）；租赁合同租赁合同租赁合同租赁合同灵活灵活，承租企业可按规定提前解除，承租企业可按规定提前解除，承租企业可按规定提前解除，承租企业可按规定提前解除租赁合同；租赁合同；租赁合同；租赁合同；出租人出租人通常负责租赁资产的通常负责租赁资产的通常负责租赁资产的通常负
39、责租赁资产的折旧计提折旧计提和和和和日常日常维护维护；租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回收回。经营租赁的经营租赁的特征：特征：融资租赁的融资租赁的特征：特征：租赁资产由出租人根据承租人要求购买，然后租赁资产由出租人根据承租人要求购买，然后租赁资产由出租人根据承租人要求购买，然后租赁资产由出租人根据承租人要求购买，然后在租给承租人使用；在租给承租人使用；在租给承租人使用；在租给承租人使用；租赁期限租赁期限租赁期限租赁期限长长（7575）；）；）；）；通过通过通过通过分期偿还分
40、期偿还的形式支付租金；的形式支付租金；的形式支付租金；的形式支付租金；在规定的租期内非经双方同意，任何一方在规定的租期内非经双方同意，任何一方在规定的租期内非经双方同意，任何一方在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得不得中途解约中途解约；承租企业承租企业负责设备的负责设备的负责设备的负责设备的折旧计提折旧计提、维修保养和保维修保养和保险险，但无权自行拆卸改装；，但无权自行拆卸改装；，但无权自行拆卸改装；，但无权自行拆卸改装；租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有般有般
41、有般有退还、续租退还、续租或或或或留购留购三种选择。三种选择。三种选择。三种选择。第第6 6章章二、不同融资方式的资本成本二、不同融资方式的资本成本（一）长期借款成本（一）长期借款成本（二）债券成本（二）债券成本（三）优先股成本（三）优先股成本（四）普通股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（五）留存收益成本负债融资负债融资权益融资权益融资 企业的资本总额中总是包括一部分权益融资企业的资本总额中总是包括一部分权益融资和一部分负债融资。和一部分负债融资。在这样的状况下，企业的总的资本成本为综在这样的状况下，企业的总的资本成本为综合资本成本，它合资本成本，它在数量上等于两种筹资方式单个在数量上等
42、于两种筹资方式单个资本成本的加权平均数资本成本的加权平均数。6.1 6.1 6.1 6.1 资本成本资本成本资本成本资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本（一）综合资本成本的计算：（一）综合资本成本的计算：6.1 资本成本资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本（二）资金权数的选择：（二）资金权数的选择：资金权数的选择主要有：资金权数的选择主要有：账面价值、现行账面价值、现行市价、目标市价、目标价值价值；例例8 8：华丰公司准备筹集长期资金华丰公司准备筹集长期资金15001500万元，筹万元，筹资方案如下：发行长期债券资方案如下：发行长期债券500500万元，按面值万元，按面值发行，年利率发
43、行，年利率6 6，筹资费用率，筹资费用率2 2；发行优先；发行优先股股200200万元，年股息率万元，年股息率8 8，筹资费用率，筹资费用率3 3；发行普通股发行普通股800800万元，每股面额万元，每股面额1 1元，发行价为元，发行价为每股每股4 4元，共元，共200200万股；华丰公司普通股的万股；华丰公司普通股的系系数为数为2 2，政府长期债券利率为，政府长期债券利率为3 3，股票市场平，股票市场平均报酬率为均报酬率为8 8。该企业所得税率为。该企业所得税率为3333。试。试计算该企业的加权平均资金成本。计算该企业的加权平均资金成本。（计算结果（计算结果保留两位小数）保留两位小数）长期债
44、券资金长期债券资金成本成本6 6（1-331-33）/（1-21-2）4.1024.102 长期债券长期债券比重比重500/1500100500/150010033.33333.333 优先股资金优先股资金成本成本20082008 /200/200（1-31-3）8.2478.247 优先股优先股比重比重200/1500100200/150010013.33313.333 普通股资金普通股资金成本成本3 322（8 83 3）13.00013.000 普通股普通股比重比重4200/15004200/150053.33453.334 加权平均资金成本加权平均资金成本4.1024.10233.33
45、333.3338.2478.24713.33313.33313.00013.00053.33453.3349.409.40 解答：解答：风险风险影响因素（自变量）影响因素（自变量）因变因变量量杠杆杠杆公司风险公司风险（收益的（收益的波动）波动）经营风险经营风险（EBIT的波动）的波动）产品需求产品需求EBIT经营杠杆经营杠杆（放大（放大EBIT的波的波动）动）产品单价产品单价产品成本产品成本调整价格的能力调整价格的能力固定经营成本比重固定经营成本比重财务风险财务风险（EPS的波动的波动及破产清算的及破产清算的可能性）可能性）债务额度及其在总资本种的比债务额度及其在总资本种的比重（资本结构）重（
46、资本结构）EPS财务杠杆财务杠杆（放大（放大EPS的波的波动）动）优先股股息优先股股息经营风险即息税前利润的高低经营风险即息税前利润的高低债务到期日的长短债务到期日的长短资产流动性的强弱资产流动性的强弱临时筹资能力临时筹资能力6.2 6.2 6.2 6.2 杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应一、经营杠杆一、经营杠杆 经营杠杆（经营杠杆（Operating Leverage），又），又称为称为营业杠杆营业杠杆或营或营运杠杆运杠杆，是固定经营成本，是固定经营成本对企业利润变动的对企业利润变动的放大作用放大作用。经营杠杆可以使企业获得一定的经营杠杆可以使企业获得一定的营业杠杆营业杠杆利益利益，同时又使
47、企业，同时又使企业 承担相应的承担相应的经营杠杆风经营杠杆风险险。1 1、基本概念、基本概念 经营杠杆的作用程度和经营杠杆利益的大经营杠杆的作用程度和经营杠杆利益的大小，可以通过经营杠杆系数来放映。小，可以通过经营杠杆系数来放映。经营杠杆系数经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，缩写为，缩写为DOL）是息税前利润的变是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。动率相当于销售额变动率的倍数。6.2 6.2 6.2 6.2 杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应一、经营杠杆一、经营杠杆2 2、经营杠杆系数、经营杠杆系数 EBITEBITQQ（P PV V）F F6.2
48、 6.2 6.2 6.2 杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应一、经营杠杆一、经营杠杆3 3、经营杠杆系数的计算公式：、经营杠杆系数的计算公式：说明：说明：EBIT为息税前利润；为息税前利润；P为销售价格为销售价格 V为单位变动成本为单位变动成本 Q为销售量为销售量 Q Q为计算期销售量的变动为计算期销售量的变动 F为固定经营成本为固定经营成本(不包含利息支出等固定成本不包含利息支出等固定成本)6.2 6.2 6.2 6.2 杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆 财务杠杆（财务杠杆（Financial Leverage），是指），是指固固定资本成本定资本成本对企业利润（一般指对
49、企业利润（一般指EPS）变动的放）变动的放大作用。大作用。1 1、基本概念、基本概念6.2 6.2 6.2 6.2 杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆2 2、概念说明：、概念说明：当税息前利润当税息前利润减少时减少时，每一元税息前利润，每一元税息前利润（EBIT）所负担的固定资本成本就会增加，）所负担的固定资本成本就会增加，从而使得普通股的每股收益以从而使得普通股的每股收益以更快的速度减更快的速度减少少。总之，总之，这种由于这种由于固定资本成本固定资本成本引起的、引起的、普通股普通股每股收益（每股收益（EPSEPS）的波动幅度大于的波动幅度大于税息税息前利润（前利润（EB
50、ITEBIT）的波动幅度的现象，称为的波动幅度的现象，称为财财务杠杆务杠杆。财务杠杆的作用和财务杠杆利益的大小可用财务杠杆的作用和财务杠杆利益的大小可用财务杠杆系数来反映。财务杠杆系数来反映。财务杠杆系数财务杠杆系数是普通股每是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。数。6.2 6.2 6.2 6.2 杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆3 3、财务杠杆系数（、财务杠杆系数（DFLDFL）：）：式中：式中：EBIT为税息前利润；为税息前利润；I为利息费用；为利息费用；T为所得税率；为所得税率；P为优先股股利。为优先股股