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1、Mini Case：19841984年美国洛杉矶举办的年美国洛杉矶举办的2323届奥运会，创新了奥运届奥运会，创新了奥运会的理财政策，实现了收支平衡，造福四方的奇迹会的理财政策，实现了收支平衡，造福四方的奇迹。转播权转让转播权转让 2.22.2亿亿赞助赞助 1.41.4亿亿出售纪念币出售纪念币 0.80.8亿亿预收门票预收门票 0.80.8亿亿合计合计 5.25.2亿亿场馆、设备租赁费场馆、设备租赁费 4.34.3亿亿营运费用营运费用 0.90.9亿亿 5.25.2亿亿 收收 预预 算算 支支资资金金来来源源资金资金去向去向资本运动资本运动资本筹集资本筹集资本运作资本运作资本去向资本去向起点起
2、点中心环节中心环节终点终点筹资活动筹资活动投资活动投资活动经营活动经营活动分配活动分配活动企业根据生产经营对资本的需求，通企业根据生产经营对资本的需求，通过各种筹资渠道，采用适当的筹资方过各种筹资渠道，采用适当的筹资方式获取所需资本的行为。式获取所需资本的行为。企业进行的以营利为目的的资本性支企业进行的以营利为目的的资本性支出活动。出活动。企业的资本耗费过程和资本回收过程。企业的资本耗费过程和资本回收过程。企业净利润在企业和投资者之间以及企业净利润在企业和投资者之间以及企业内部各项资金之间的分配活动。企业内部各项资金之间的分配活动。第四章第四章 筹资活动分析筹资活动分析资本运动的起点资本运动的
3、起点筹资筹资筹资方式筹资方式吸吸引引直直接接投投资资发发行行股股票票发发行行优优先先股股银银行行借借款款发发行行债债券券融融资资租租赁赁商商业业信信用用筹资方式特征比较（一）筹资方式特征比较（一）负债负债p具有财务杠杆作用；具有财务杠杆作用；p成本低成本低债权人风险相对投资者较债权人风险相对投资者较小，从而要求的收益率较小，从而要求的收益率较低，即利率本身较低；低，即利率本身较低；债务利息具有抵税作用。债务利息具有抵税作用。p增加企业的财务风险。增加企业的财务风险。所有者权益所有者权益p不具有财务杠杆作用；不具有财务杠杆作用；p成本高成本高股东享有的是企业的剩余收股东享有的是企业的剩余收益，风
4、险相对较大，从而要益，风险相对较大，从而要求的收益率较高；求的收益率较高；股息不具有抵税作用。股息不具有抵税作用。p降低企业的财务风险。降低企业的财务风险。筹资方式特征比较（二）筹资方式特征比较（二）自发性负债自发性负债内容：应付账款、应付工资、应交税金内容：应付账款、应付工资、应交税金特征：没有使用成本，但是会影响企业的信誉。特征：没有使用成本，但是会影响企业的信誉。短期借款短期借款特征：对债权人而言风险较小，成本低，特征：对债权人而言风险较小，成本低，对企业而言还款压力大。对企业而言还款压力大。长期借款长期借款特征：对债权人而言风险相对较大，成本较高，特征：对债权人而言风险相对较大，成本较
5、高，对企业而言还款压力小。对企业而言还款压力小。筹资方式特征比较（三）筹资方式特征比较（三）投入资本投入资本内容：股本、资本公积内容：股本、资本公积特征：特征：发行新股时间长；发行新股时间长；发行费用高；发行费用高；会稀释原有股东的利益。会稀释原有股东的利益。留存收益留存收益特征：特征：筹资时间短；筹资时间短；没有发行费用；没有发行费用；不会受外界环境干扰。不会受外界环境干扰。内容：盈余公积、未分配利润内容：盈余公积、未分配利润筹资方式的选择筹资方式的选择内部因素内部因素财财务务杠杠杆杆与与财财务务风风险险有有形形资资产产的的实实力力稳稳定定的的收收入入与与现现金金流流量量外部因素外部因素股股
6、利利政政策策利利息息抵抵税税产产业业竞竞争争态态势势债债权权人人态态度度证证券券市市场场状状况况银银行行信信贷贷制制度度决策标准决策标准风险风险成本成本均衡均衡决策决策最佳筹资结构最佳筹资结构经营者经营者投资者投资者债权人债权人降低筹资成本降低筹资成本优化筹资结构优化筹资结构改善财务状况改善财务状况提高企业承担提高企业承担 财财务风险的能力和综务风险的能力和综合能力合能力承担较小的投资风险承担较小的投资风险获得较高的投资报酬获得较高的投资报酬弥补投资的机会成本弥补投资的机会成本从稳定、长期的投资从稳定、长期的投资中不断获利中不断获利良好的财务状况良好的财务状况较低的负债结构和较低的负债结构和财
7、务风险财务风险较强的偿债能力较强的偿债能力自身债权具有安全自身债权具有安全系数和长期保证系数和长期保证案例：德隆兴衰简史案例：德隆兴衰简史1986年，唐万新在兄长及同学的帮助下，组建年，唐万新在兄长及同学的帮助下，组建“朋友彩扩社朋友彩扩社”，用承，用承接彩扩异地冲洗的创新模式，赢得了第一个一百万。之后，唐万新以接彩扩异地冲洗的创新模式，赢得了第一个一百万。之后，唐万新以此为起点，先后从事过服装批发、魔芋挂面、自行车锁制造，办过玉此为起点，先后从事过服装批发、魔芋挂面、自行车锁制造，办过玉石云子厂、小化肥厂。石云子厂、小化肥厂。1992年，唐万新正式注册成立年，唐万新正式注册成立“乌鲁木齐德隆
8、实业公司乌鲁木齐德隆实业公司”，并开始进，并开始进入娱乐、餐饮和房地产投资领域，从此掀开了德隆的发展史。入娱乐、餐饮和房地产投资领域，从此掀开了德隆的发展史。1995年，新疆国际实业总公司成立，开始拓展国际业务，年，新疆国际实业总公司成立，开始拓展国际业务，“走走”资本资本经营与实业经营相结合的道路。经营与实业经营相结合的道路。1998年公司更名为新疆德隆（集团）年公司更名为新疆德隆（集团）有限责任公司。有限责任公司。1996年，德隆入股上市公司新疆屯河（年，德隆入股上市公司新疆屯河（600737）法人股，成为第四大）法人股，成为第四大股东，这为其日后的产业整合和资本运作发挥了重要作用。股东，
9、这为其日后的产业整合和资本运作发挥了重要作用。案例：德隆兴衰简史案例：德隆兴衰简史1997年年5月，月，“达园会议达园会议”确定了从确定了从“投机投机”到到“投资投资”，从，从“项目投项目投资资”转为转为“产业投资产业投资”，通过产业购并整合，创造传统产业新价值的理，通过产业购并整合，创造传统产业新价值的理念。念。1997年年6月，德隆以竞价收购方式，每股月，德隆以竞价收购方式，每股3.11元，总计元，总计4665万元成为沈万元成为沈阳合金第一大股东。德隆入主后，盯住沈阳合金的下游产品阳合金第一大股东。德隆入主后，盯住沈阳合金的下游产品电动工电动工具进行整合。具进行整合。2001年，沈阳合金已
10、成为中国最大的电动工具生产商和年，沈阳合金已成为中国最大的电动工具生产商和出口商。出口商。1997年年11月，德隆控股上市公司湘火炬，为其注入月，德隆控股上市公司湘火炬，为其注入“大汽配大汽配”战略，战略，推动其从一个火花塞的单品种生产，成长为中国最大的汽车零配件出口推动其从一个火花塞的单品种生产，成长为中国最大的汽车零配件出口排名第一的出口商，同时向上整合，进入重型卡车领域。排名第一的出口商，同时向上整合，进入重型卡车领域。2000年年1月，德隆国际投资控股有限公司成立，控股德隆集团。同年月，德隆国际投资控股有限公司成立，控股德隆集团。同年8月，公司更名为德隆国际战略投资公司，公司董事局主席
11、为唐万里，总月，公司更名为德隆国际战略投资公司，公司董事局主席为唐万里，总裁为唐万新。裁为唐万新。案例：德隆兴衰简史案例：德隆兴衰简史20032004年，德隆集团五次质押德隆系的全部股权，以解资金短缺的年，德隆集团五次质押德隆系的全部股权，以解资金短缺的燃眉之急。燃眉之急。2004年年4月月14日，德隆旗下的三驾马车、新疆屯河、合金投资和湘火炬日，德隆旗下的三驾马车、新疆屯河、合金投资和湘火炬第一次集体跌停。德隆资产严重缩水。第一次集体跌停。德隆资产严重缩水。2004年年6月月3日，上海银监局召集德隆情况通报会，要求各银行采取资产日，上海银监局召集德隆情况通报会，要求各银行采取资产保全的紧急措
12、施。保全的紧急措施。2004年年8月月26日，德隆集团与华融资产管理公司签订资产托管协议。华日，德隆集团与华融资产管理公司签订资产托管协议。华融拥有对德隆资产进行管理、处置的全部权利，有权以诉讼、转让、租融拥有对德隆资产进行管理、处置的全部权利，有权以诉讼、转让、租售、重组、破产等法律法规许可的任何方式，独立管理和处置托管资产。售、重组、破产等法律法规许可的任何方式，独立管理和处置托管资产。分析分析德隆的发展战略德隆的发展战略走金融控股之路走金融控股之路投资上市公司投资上市公司建立融资平台建立融资平台输出产业发展战略输出产业发展战略配股增发配股增发法人股抵押法人股抵押公司相互担保公司相互担保收
13、购金融机构收购金融机构托管托管购并购并委托加工委托加工整合销售渠道整合销售渠道整合产业，再融资、再整合产业，再融资、再投资，提高业绩，走金投资，提高业绩，走金融混业经营之路融混业经营之路分析分析l“以资本运作为杠杆，采用四两拨千斤的原理，通过以资本运作为杠杆，采用四两拨千斤的原理，通过层层并购，迅速取得了产业整合的控制权和操作权。层层并购，迅速取得了产业整合的控制权和操作权。”唐万里以此作为战略法宝，缔造了一个产业与金融唐万里以此作为战略法宝，缔造了一个产业与金融双翼并举的王国。双翼并举的王国。l产业一翼，德隆陆续收购了数百家公司，所属行业含番茄酱、水泥、产业一翼，德隆陆续收购了数百家公司，所
14、属行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、矿业等；汽车零配件、电动工具、重型卡车、矿业等；l金融一翼，德隆将金新信托、厦门联合信托、德恒证券、新疆金融金融一翼，德隆将金新信托、厦门联合信托、德恒证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等纳入麾下。租赁、新世纪金融租赁等纳入麾下。l到到2004年德隆倒下之前，控制的公司达到年德隆倒下之前，控制的公司达到177家之多。家之多。分析分析发行债券发行债券配股融资配股融资银行信贷银行信贷金融机构金融机构拆借拆借委托理财委托理财新疆金融发新疆金融发行了行了1亿元亿元特种金融债特种金融债券券3家上市公家上市公司（新疆屯司（新疆屯河、沈阳合河、沈阳合金、
15、湘火炬）金、湘火炬）8年间三次年间三次配股共募集配股共募集资金资金8.7亿亿元元截止到截止到2004年年5月，德月，德隆对银行的隆对银行的负债总额为负债总额为19亿元亿元内部资料证内部资料证明，金融机明，金融机构拆借构拆借13.5亿元亿元最大的融资最大的融资渠道，金额渠道，金额217.8亿元亿元筹资结构筹资结构权权益益负债负债股东权益股东权益资金来源资金来源流动负债流动负债留存收益留存收益期限期限长期负债长期负债性质性质投入资本投入资本来源来源自发性负债自发性负债短期借款短期借款筹资活动的全面分析筹资活动的全面分析负债筹资分析负债筹资分析股东权益筹资分析股东权益筹资分析筹资活动分析内容筹资活动
16、分析内容4.2 筹资活动全面分析筹资活动全面分析规模及变动分析规模及变动分析结构及变动分析结构及变动分析对正常或非正常变动项目进行会计分析对正常或非正常变动项目进行会计分析权益结构权益结构项目项目2006年年2005年年流动负债：流动负债：短期借款短期借款 67 773 66 828应付账款应付账款 65 034 50 987应交税费应交税费 6 462 975一年内到期的非流动负债一年内到期的非流动负债 23 188 57 602其他流动负债其他流动负债 58 743 29 668流动负债合计流动负债合计221 200206 060非流动负债：非流动负债：长期借款长期借款 55 741 43
17、 397负债合计负债合计276 941249 457所有者权益：所有者权益：股本股本 28 978 28 978资本公积资本公积 40 007 40 007盈余公积盈余公积 6 036 6 036未分配利润未分配利润 7 050 -7 829所有者权益合计所有者权益合计82 071 65 461负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计359 012314 918筹资规模与结构考虑的因素筹资规模与结构考虑的因素内部因素内部因素项项目目周周期期企企业业规规模模行行业业特特点点外部因素外部因素销销售售状状况况财财务务状状况况融融资资偏偏好好社社会会经经济济环环境境债债权权人人的的态态度度金金融融信信
18、贷贷制制度度所所得得税税税税率率其其他他因因素素4.2.1 筹资规模及变动分析筹资规模及变动分析水平分析水平分析分析筹资规模的变分析筹资规模的变动情况动情况趋势分析趋势分析对筹资状况合理对筹资状况合理性进行评价性进行评价成成本本风风险险筹资规模及变动情况分析表筹资规模及变动情况分析表项目项目2006年年2005年年变动额变动额变动率变动率对总规模的影响对总规模的影响流动负债：流动负债：短期借款短期借款 67 773 66 828 945 1.41 0.30应付账款应付账款 65 034 50 987 14 047 27.55 4.46应交税费应交税费 6 462 975 5 478562.77
19、 1.74一年内到期的非流动负债一年内到期的非流动负债 23 188 57 602-34 414-59.74-10.93其他流动负债其他流动负债 58 743 29 668 29 075 98.00 9.23流动负债合计流动负债合计221 200206 060 15 140 7.35 4.81非流动负债：非流动负债：长期借款长期借款 55 741 43 397 12 344 28.44 3.92负债合计负债合计276 941249 457 27 484 11.02 8.73所有者权益：所有者权益：股本股本 28 978 28 978000资本公积资本公积 40 007 40 007000盈余公
20、积盈余公积 6 036 4 305 1 73140.210.55未分配利润未分配利润 7 050 -7 829 14 879-4.72所有者权益合计所有者权益合计82 071 65 461 16 61025.375.27负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计359 012314 918 44 09414.0014.00分析分析通过分析可以看出，该公司通过分析可以看出，该公司2006年筹资规模年末比年初增长了年筹资规模年末比年初增长了44 094万元，增长幅度为万元，增长幅度为14%。其主要原因是负债资本和主权资本共同增加的结果。其主要原因是负债资本和主权资本共同增加的结果。从具体项目看，主要
21、是由于流动负债中应付账款和其他流动负债从具体项目看，主要是由于流动负债中应付账款和其他流动负债分别增加分别增加14 047万元和万元和29 075万元所致，此外，公司长期借款万元所致，此外，公司长期借款也增加了也增加了12 344万元，同时，未分配利润也有了大幅度的增长，万元，同时，未分配利润也有了大幅度的增长，使总投资规模增长了使总投资规模增长了4.72%。由此可见，本年度内公司负债资本和股东权益资本同时增加了企由此可见，本年度内公司负债资本和股东权益资本同时增加了企业的筹资规模，但是债务融资尤其是流动负债的增长幅度大于未业的筹资规模，但是债务融资尤其是流动负债的增长幅度大于未分配利润的增长
22、幅度，使公司的负债结构有所加大，其结果是，分配利润的增长幅度，使公司的负债结构有所加大，其结果是，降低了筹资成本，利用举债经营会使股本收益率进一步提高，同降低了筹资成本，利用举债经营会使股本收益率进一步提高，同时加大了短期偿债压力，财务风险增加。时加大了短期偿债压力，财务风险增加。筹资规模趋势分析表筹资规模趋势分析表2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年负债及所有负债及所有者权益者权益109 967179 879297 877314 918359 012定基指数定基指数100%164%271%286%326%负债负债68 766111 145202 412249 4572
23、76 941定基指数定基指数100%162%294%363%403%所有者权益所有者权益41 20168 73495 465 65 461 82 071定基指数定基指数100%167%232%159%199%分析分析从趋势可以看出，该公司筹资规模五年间保持从趋势可以看出，该公司筹资规模五年间保持增长的势头，增长速度较快，特别是增长的势头，增长速度较快，特别是2003-2004年期间，增长幅度分别为年期间，增长幅度分别为2002年的年的1.64倍和倍和2.71倍。另外，倍。另外，2004年前负债规模较为平年前负债规模较为平稳，与所有者权益增长速度相当，稳，与所有者权益增长速度相当，2004年后负
24、年后负债规模增长幅度较所有者权益规模增长幅度扩债规模增长幅度较所有者权益规模增长幅度扩大，给公司的投资获利打下了基础，但是需要大，给公司的投资获利打下了基础，但是需要注意的是，债务融资规模的扩大会增加企业的注意的是，债务融资规模的扩大会增加企业的财务风险。财务风险。4.2.2 筹资结构及变动分析筹资结构及变动分析垂直分析垂直分析评价筹资政策对投评价筹资政策对投资人、债权人影响资人、债权人影响趋势分析趋势分析了解企业的筹资了解企业的筹资策略和筹资重心，策略和筹资重心，预测未来筹资方预测未来筹资方向向筹资结构及变动情况分析表筹资结构及变动情况分析表项目项目2006年年2005年年2006年年200
25、5年年变动变动流动负债：流动负债：短期借款短期借款 67 773 66 82818.8821.22 -2.34应付账款应付账款 65 034 50 98718.1116.19 1.92应交税费应交税费 6 462 975 1.80 0.31 1.49一年内到期的非流动负债一年内到期的非流动负债 23 188 57 602 6.4618.29-11.83其他流动负债其他流动负债 58 743 29 66816.36 9.42 6.94流动负债合计流动负债合计221 200206 06061.6165.43-3.82非流动负债：非流动负债：长期借款长期借款 55 741 43 39715.5313
26、.78 1.74负债合计负债合计276 941249 45777.1478.21-2.08所有者权益：所有者权益：股本股本 28 978 28 978 8.07 9.20-1.13资本公积资本公积 40 007 40 00711.1412.71-1.56盈余公积盈余公积 6 036 4 305 1.68 1.37 0.31未分配利润未分配利润 7 050 -7 829 1.97-2.494.46所有者权益合计所有者权益合计82 071 65 46122.8620.792.08负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计359 012314 918100100筹资结构变动趋势分析表筹资结构变动趋势分
27、析表2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年流动负债流动负债71.80%71.48%71.22%65.43%61.61%非流动负债非流动负债17.41%12.93%11.69%13.78%15.53%所有者权益所有者权益10.79%15.59%17.09%20.79%22.86%合计合计100%100%100%100%100%分析分析从分析结果可以看出，五年来公司的筹资结构一从分析结果可以看出，五年来公司的筹资结构一直是所有者权益和流动负债占主体，且所有者权直是所有者权益和流动负债占主体，且所有者权益结构有一定的攀升势头，流动负债结构相对下益结构有一定的攀升势头，流动负债结构相对下降，说明公司的筹资政策有一定的连续性；同时降，说明公司的筹资政策有一定的连续性；同时也说明该公司的盈利实力不断增强，投资者经营也说明该公司的盈利实力不断增强，投资者经营成果不断壮大，高成长性给企业带来丰厚的留存成果不断壮大，高成长性给企业带来丰厚的留存收益，用这部分资本再投资，财务风险相对下降，收益，用这部分资本再投资，财务风险相对下降，从而形成投资的良性循环。从而形成投资的良性循环。