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1、第十一章现金管理与信用管理第一页，本课件共有86页 “现金现金现金现金”具有较强的流动性和非盈利性两个基本特征。具有较强的流动性和非盈利性两个基本特征。具有较强的流动性和非盈利性两个基本特征。具有较强的流动性和非盈利性两个基本特征。所谓较强的流动性是指企业可以随时运用现金进行支付，因而企所谓较强的流动性是指企业可以随时运用现金进行支付，因而企所谓较强的流动性是指企业可以随时运用现金进行支付，因而企所谓较强的流动性是指企业可以随时运用现金进行支付，因而企 业必须保持充足的现金来满足支付的需要。业必须保持充足的现金来满足支付的需要。业必须保持充足的现金来满足支付的需要。业必须保持充足的现金来满足支
2、付的需要。而非盈利性则是指现金一般不会给企业带来收益，因而企业所保而非盈利性则是指现金一般不会给企业带来收益，因而企业所保而非盈利性则是指现金一般不会给企业带来收益，因而企业所保而非盈利性则是指现金一般不会给企业带来收益，因而企业所保 留的现金不宜太多。留的现金不宜太多。留的现金不宜太多。留的现金不宜太多。基于这两方面的基本特征，决定了企业现金管理的最基本要求是基于这两方面的基本特征，决定了企业现金管理的最基本要求是基于这两方面的基本特征，决定了企业现金管理的最基本要求是基于这两方面的基本特征，决定了企业现金管理的最基本要求是 保持适度的现金量，也就是，在现金管理中，企业更关心的是如何通保持适
3、度的现金量，也就是，在现金管理中，企业更关心的是如何通保持适度的现金量，也就是，在现金管理中，企业更关心的是如何通保持适度的现金量，也就是，在现金管理中，企业更关心的是如何通 过有效的现金收支使现金余额达到最小。过有效的现金收支使现金余额达到最小。过有效的现金收支使现金余额达到最小。过有效的现金收支使现金余额达到最小。第二页，本课件共有86页n n（二）公司持有现金的动机（二）公司持有现金的动机（二）公司持有现金的动机（二）公司持有现金的动机n n公司持有一定数量的现金，主要基于下列动机：公司持有一定数量的现金，主要基于下列动机：公司持有一定数量的现金，主要基于下列动机：公司持有一定数量的现金
4、，主要基于下列动机：n n1 1 1 1、支付的动机、支付的动机、支付的动机、支付的动机n n 支付的动机，即交易的动机，是指公司为了满足生产经营活动中支付的动机，即交易的动机，是指公司为了满足生产经营活动中支付的动机，即交易的动机，是指公司为了满足生产经营活动中支付的动机，即交易的动机，是指公司为了满足生产经营活动中n n的各种支付需要而保持现金。这是企业持有现金的主要动机。的各种支付需要而保持现金。这是企业持有现金的主要动机。的各种支付需要而保持现金。这是企业持有现金的主要动机。的各种支付需要而保持现金。这是企业持有现金的主要动机。n n2 2 2 2、预防的动机、预防的动机、预防的动机、
5、预防的动机n n 预防的动机，是指企业为了应付意外事件而必须保持一定数量的预防的动机，是指企业为了应付意外事件而必须保持一定数量的预防的动机，是指企业为了应付意外事件而必须保持一定数量的预防的动机，是指企业为了应付意外事件而必须保持一定数量的n n现金的需要。现金的需要。现金的需要。现金的需要。n n3 3 3 3、投机的动机、投机的动机、投机的动机、投机的动机n n 投机的动机，是指企业持有一定量现金以满足某种投机行为的现投机的动机，是指企业持有一定量现金以满足某种投机行为的现投机的动机，是指企业持有一定量现金以满足某种投机行为的现投机的动机，是指企业持有一定量现金以满足某种投机行为的现n
6、n金需要。其目的是为了在投机行为中获取更大的收益。金需要。其目的是为了在投机行为中获取更大的收益。金需要。其目的是为了在投机行为中获取更大的收益。金需要。其目的是为了在投机行为中获取更大的收益。n n n n 第三页，本课件共有86页n n（三）现金管理的目的（三）现金管理的目的（三）现金管理的目的（三）现金管理的目的n n 基于现金所具有的较强流动性和非盈利性的基本特征，现金管理基于现金所具有的较强流动性和非盈利性的基本特征，现金管理基于现金所具有的较强流动性和非盈利性的基本特征，现金管理基于现金所具有的较强流动性和非盈利性的基本特征，现金管理n n应力求做到既能保证公司交易所需要的现金，降
7、低风险，又不使企业应力求做到既能保证公司交易所需要的现金，降低风险，又不使企业应力求做到既能保证公司交易所需要的现金，降低风险，又不使企业应力求做到既能保证公司交易所需要的现金，降低风险，又不使企业n n过多的闲置现金。即现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地过多的闲置现金。即现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地过多的闲置现金。即现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地过多的闲置现金。即现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地n n开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金余额。开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金余额。开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金余额。开展经
8、营活动的情况下，尽可能地保持最低现金余额。n n 为此，现金管理的基本内容在于：为此，现金管理的基本内容在于：为此，现金管理的基本内容在于：为此，现金管理的基本内容在于：n n1 1 1 1、确定适当的目标现金余额；、确定适当的目标现金余额；、确定适当的目标现金余额；、确定适当的目标现金余额；n n2 2 2 2、有效地进行现金收支；、有效地进行现金收支；、有效地进行现金收支；、有效地进行现金收支；n n3 3 3 3、使现金和有价证券进行有效的转换。、使现金和有价证券进行有效的转换。、使现金和有价证券进行有效的转换。、使现金和有价证券进行有效的转换。第四页，本课件共有86页n n二、目标现金
9、余额的确定二、目标现金余额的确定二、目标现金余额的确定二、目标现金余额的确定n n n n 基于公司持有现金动机的需要，必须保持一定量的现金余额。即基于公司持有现金动机的需要，必须保持一定量的现金余额。即基于公司持有现金动机的需要，必须保持一定量的现金余额。即基于公司持有现金动机的需要，必须保持一定量的现金余额。即n n目标现金余额（目标现金余额（目标现金余额（目标现金余额（target cash balancetarget cash balancetarget cash balancetarget cash balance）。）。）。）。n n 该余额的确定，最基本的要求是在持有过多现金产生
10、的机会成本该余额的确定，最基本的要求是在持有过多现金产生的机会成本该余额的确定，最基本的要求是在持有过多现金产生的机会成本该余额的确定，最基本的要求是在持有过多现金产生的机会成本n n与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡，使总成本达到最低与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡，使总成本达到最低与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡，使总成本达到最低与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡，使总成本达到最低n n所对应的现金余额即是最低现金余额，或目标现金余额。所对应的现金余额即是最低现金余额，或目标现金余额。所对应的现金余额即是最低现金余额，或目标现金余额。所对应的现金余额即是
11、最低现金余额，或目标现金余额。n n 经济学家们提出了许多模型，常见模式主要有现金周转期模型、经济学家们提出了许多模型，常见模式主要有现金周转期模型、经济学家们提出了许多模型，常见模式主要有现金周转期模型、经济学家们提出了许多模型，常见模式主要有现金周转期模型、n n鲍默尔模型、米勒一欧尔模型等。鲍默尔模型、米勒一欧尔模型等。鲍默尔模型、米勒一欧尔模型等。鲍默尔模型、米勒一欧尔模型等。第五页，本课件共有86页n n（一）现金周转期模型（一）现金周转期模型（一）现金周转期模型（一）现金周转期模型n n 现金周转期模型是从现金周转的角度出发，根据现金的周转速现金周转期模型是从现金周转的角度出发，根
12、据现金的周转速现金周转期模型是从现金周转的角度出发，根据现金的周转速现金周转期模型是从现金周转的角度出发，根据现金的周转速n n度来确定最低现金余额。现金周转期是指以现金投入生产经营开始，度来确定最低现金余额。现金周转期是指以现金投入生产经营开始，度来确定最低现金余额。现金周转期是指以现金投入生产经营开始，度来确定最低现金余额。现金周转期是指以现金投入生产经营开始，n n到最终转化为现金的过程。到最终转化为现金的过程。到最终转化为现金的过程。到最终转化为现金的过程。n n 这一过程经历三个周转期：这一过程经历三个周转期：这一过程经历三个周转期：这一过程经历三个周转期：n n一是存货周转期，将原
13、材料转化为产成品并出售所需要的时间；一是存货周转期，将原材料转化为产成品并出售所需要的时间；一是存货周转期，将原材料转化为产成品并出售所需要的时间；一是存货周转期，将原材料转化为产成品并出售所需要的时间；n n二是应收帐款周转期，指将应收帐款转换为现金所需要的时间，即从二是应收帐款周转期，指将应收帐款转换为现金所需要的时间，即从二是应收帐款周转期，指将应收帐款转换为现金所需要的时间，即从二是应收帐款周转期，指将应收帐款转换为现金所需要的时间，即从n n 产品销售到收回现金的期间；产品销售到收回现金的期间；产品销售到收回现金的期间；产品销售到收回现金的期间；n n三是应付帐款周转期，即从收到尚未
14、付款的材料开始到现金支付之间三是应付帐款周转期，即从收到尚未付款的材料开始到现金支付之间三是应付帐款周转期，即从收到尚未付款的材料开始到现金支付之间三是应付帐款周转期，即从收到尚未付款的材料开始到现金支付之间 n n 所用的时间。所用的时间。所用的时间。所用的时间。n n 第六页，本课件共有86页 现金周转期可用下列方式计算：现金周转期可用下列方式计算：现金周转期可用下列方式计算：现金周转期可用下列方式计算：n n现金周转期现金周转期现金周转期现金周转期=经营周转期经营周转期经营周转期经营周转期应付帐款周转期应付帐款周转期应付帐款周转期应付帐款周转期 n n =存货周转期存货周转期存货周转期存
15、货周转期+应收帐款周转期应付帐款周转期应收帐款周转期应付帐款周转期应收帐款周转期应付帐款周转期应收帐款周转期应付帐款周转期 n n n n1 1、存货周转期：、存货周转期：、存货周转期：、存货周转期：n n平场存货平场存货平场存货平场存货=（第一年末存货（第一年末存货（第一年末存货（第一年末存货+第二年末存货）第二年末存货）第二年末存货）第二年末存货）/2/2n n存货周转次数存货周转次数存货周转次数存货周转次数=销售成本销售成本销售成本销售成本/平场存货平场存货平场存货平场存货 n n存货周转期（天数）存货周转期（天数）存货周转期（天数）存货周转期（天数）=360/=360/存货周转次数存货
16、周转次数存货周转次数存货周转次数n n2 2 2 2、应收帐款周转期：、应收帐款周转期：、应收帐款周转期：、应收帐款周转期：n n平均应收帐款平均应收帐款平均应收帐款平均应收帐款=（第一年末（第一年末（第一年末（第一年末应收帐款应收帐款应收帐款应收帐款+第二年末第二年末第二年末第二年末应收帐款应收帐款应收帐款应收帐款）/2/2n n应收帐款周转次数应收帐款周转次数应收帐款周转次数应收帐款周转次数=赊销额赊销额赊销额赊销额/平均应收帐款平均应收帐款平均应收帐款平均应收帐款 n n应收帐款周转期（天数）应收帐款周转期（天数）应收帐款周转期（天数）应收帐款周转期（天数）=360/=360/=360/
17、=360/应收帐款周转次数应收帐款周转次数应收帐款周转次数应收帐款周转次数 计算平均应收帐款时，包括应收帐款和应收票据在内，因为应收票据也计算平均应收帐款时，包括应收帐款和应收票据在内，因为应收票据也计算平均应收帐款时，包括应收帐款和应收票据在内，因为应收票据也计算平均应收帐款时，包括应收帐款和应收票据在内，因为应收票据也 是产生于销售业务，所以，一并加计确定应收帐款。是产生于销售业务，所以，一并加计确定应收帐款。是产生于销售业务，所以，一并加计确定应收帐款。是产生于销售业务，所以，一并加计确定应收帐款。第七页，本课件共有86页n n 3 3 3 3、应付帐款周转期、应付帐款周转期、应付帐款周
18、转期、应付帐款周转期n n平均应付帐款平均应付帐款平均应付帐款平均应付帐款=（第一年末（第一年末（第一年末（第一年末应付帐款应付帐款应付帐款应付帐款+第二年末第二年末第二年末第二年末应付帐款应付帐款应付帐款应付帐款）/2/2n n应付帐款周转次数应付帐款周转次数应付帐款周转次数应付帐款周转次数=销售成本销售成本销售成本销售成本/平均应付帐款平均应付帐款平均应付帐款平均应付帐款n n应付帐款周转期应付帐款周转期应付帐款周转期应付帐款周转期=360/=360/=360/=360/应付帐款周转次数应付帐款周转次数应付帐款周转次数应付帐款周转次数n n 在确定平均应付帐款时，也包括应付帐款和应付票据在
19、内，一并加计在确定平均应付帐款时，也包括应付帐款和应付票据在内，一并加计在确定平均应付帐款时，也包括应付帐款和应付票据在内，一并加计在确定平均应付帐款时，也包括应付帐款和应付票据在内，一并加计确定应付帐款。确定应付帐款。确定应付帐款。确定应付帐款。n n4 4 4 4、据此可以算出现金周转期，最后根据现金周转期来确定目标现金、据此可以算出现金周转期，最后根据现金周转期来确定目标现金、据此可以算出现金周转期，最后根据现金周转期来确定目标现金、据此可以算出现金周转期，最后根据现金周转期来确定目标现金余额，可用下列方法确定余额，可用下列方法确定余额，可用下列方法确定余额，可用下列方法确定：第八页，本
20、课件共有86页n n 例：某股份有限公司预计全年需要现金例：某股份有限公司预计全年需要现金例：某股份有限公司预计全年需要现金例：某股份有限公司预计全年需要现金1800180018001800万元，存货周转期万元，存货周转期万元，存货周转期万元，存货周转期n n为为为为120120120120天，应收帐款周期为天，应收帐款周期为天，应收帐款周期为天，应收帐款周期为80808080天，应付帐款周转期为天，应付帐款周转期为天，应付帐款周转期为天，应付帐款周转期为70707070万，求目标现万，求目标现万，求目标现万，求目标现n n金余额是多少？金余额是多少？金余额是多少？金余额是多少？n n现金周转
21、期现金周转期现金周转期现金周转期=120+80=120+80=120+80=120+8070=13070=13070=13070=130天天天天n n目标现金余额目标现金余额目标现金余额目标现金余额=（1800/3601800/3601800/3601800/360）130=650130=650130=650130=650（万元）（万元）（万元）（万元）第九页，本课件共有86页 现金周转模型不仅是最基本的模型，而且易于计算。但该模型的现金周转模型不仅是最基本的模型，而且易于计算。但该模型的现金周转模型不仅是最基本的模型，而且易于计算。但该模型的现金周转模型不仅是最基本的模型，而且易于计算。但该
22、模型的 适用是基于以下假设：适用是基于以下假设：适用是基于以下假设：适用是基于以下假设：第一，公司的经营及现金流动是持续稳定地进行；第一，公司的经营及现金流动是持续稳定地进行；第一，公司的经营及现金流动是持续稳定地进行；第一，公司的经营及现金流动是持续稳定地进行；第二，公司的现金需求是确定的，不存在不确定性因素的影响；第二，公司的现金需求是确定的，不存在不确定性因素的影响；第二，公司的现金需求是确定的，不存在不确定性因素的影响；第二，公司的现金需求是确定的，不存在不确定性因素的影响；第三，现金流出的时间发生在应付款支付的时间。第三，现金流出的时间发生在应付款支付的时间。第三，现金流出的时间发生
23、在应付款支付的时间。第三，现金流出的时间发生在应付款支付的时间。只有同时具备以上三个假设条件，现金周转模型才具有适用性，只有同时具备以上三个假设条件，现金周转模型才具有适用性，只有同时具备以上三个假设条件，现金周转模型才具有适用性，只有同时具备以上三个假设条件，现金周转模型才具有适用性，如果上述条件不具备，则确定的目标现金余额将发生偏差，并且由于如果上述条件不具备，则确定的目标现金余额将发生偏差，并且由于如果上述条件不具备，则确定的目标现金余额将发生偏差，并且由于如果上述条件不具备，则确定的目标现金余额将发生偏差，并且由于 不确定性因素的影响而使公司往往出现现金短缺而陷入困境。不确定性因素的影
24、响而使公司往往出现现金短缺而陷入困境。不确定性因素的影响而使公司往往出现现金短缺而陷入困境。不确定性因素的影响而使公司往往出现现金短缺而陷入困境。第十页，本课件共有86页n n(二二二二)鲍默尔模型（鲍默尔模型（鲍默尔模型（鲍默尔模型（BaumolBaumolBaumolBaumol模型）模型）模型）模型）n n 公司持有现金是要花成本的，要保持最低的现金余额，是要使持公司持有现金是要花成本的，要保持最低的现金余额，是要使持公司持有现金是要花成本的，要保持最低的现金余额，是要使持公司持有现金是要花成本的，要保持最低的现金余额，是要使持n n有现金的成本达到最低，这就需要在持有过多现金产生的机会
25、成本与有现金的成本达到最低，这就需要在持有过多现金产生的机会成本与有现金的成本达到最低，这就需要在持有过多现金产生的机会成本与有现金的成本达到最低，这就需要在持有过多现金产生的机会成本与n n持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。n n 一般说来，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也随之一般说来，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也随之一般说来，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也随之一般说来，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也随之n n增
26、加，而出售有价证券获取现金的交易成本将随之下降，增加，而出售有价证券获取现金的交易成本将随之下降，增加，而出售有价证券获取现金的交易成本将随之下降，增加，而出售有价证券获取现金的交易成本将随之下降，第十一页，本课件共有86页 下图表示现金持有量与相关成本的关系下图表示现金持有量与相关成本的关系下图表示现金持有量与相关成本的关系下图表示现金持有量与相关成本的关系 ：现金持有量 C最佳现金余额成本总成本机会成本第十二页，本课件共有86页 William Baumol William Baumol William Baumol William Baumol第一次将机会成本与交易成本结合起第一次将机会
27、成本与交易成本结合起第一次将机会成本与交易成本结合起第一次将机会成本与交易成本结合起 来，提出了现金管理的正式模式，即来，提出了现金管理的正式模式，即来，提出了现金管理的正式模式，即来，提出了现金管理的正式模式，即BaumolBaumolBaumolBaumol模型。该模型模型。该模型模型。该模型模型。该模型 的基本假设是：的基本假设是：的基本假设是：的基本假设是：1 1 1 1、公司以一种稳定而可预测的速度来耗用现金；、公司以一种稳定而可预测的速度来耗用现金；、公司以一种稳定而可预测的速度来耗用现金；、公司以一种稳定而可预测的速度来耗用现金；2 2 2 2、来自公司营运的现金流入量也以一种稳
28、定而可预测的、来自公司营运的现金流入量也以一种稳定而可预测的、来自公司营运的现金流入量也以一种稳定而可预测的、来自公司营运的现金流入量也以一种稳定而可预测的 速度发生；速度发生；速度发生；速度发生；3 3 3 3、公司的净现金流量也是以稳定而可预测的速度发生。、公司的净现金流量也是以稳定而可预测的速度发生。、公司的净现金流量也是以稳定而可预测的速度发生。、公司的净现金流量也是以稳定而可预测的速度发生。第十三页，本课件共有86页n n 如果以如果以如果以如果以C C代表现金余额；则代表现金余额；则代表现金余额；则代表现金余额；则C/2C/2代表平均现金余额；代表平均现金余额；代表平均现金余额；代
29、表平均现金余额；C*C*代表最佳代表最佳代表最佳代表最佳n n现金余额（即目标现金余额）；现金余额（即目标现金余额）；现金余额（即目标现金余额）；现金余额（即目标现金余额）；F F代表证券买卖或得到贷款的固定成代表证券买卖或得到贷款的固定成代表证券买卖或得到贷款的固定成代表证券买卖或得到贷款的固定成n n本；本；本；本；T T代表一定时期内（通常为一年）交易所需的现金总量；代表一定时期内（通常为一年）交易所需的现金总量；代表一定时期内（通常为一年）交易所需的现金总量；代表一定时期内（通常为一年）交易所需的现金总量；RR代表代表代表代表n n持有现金的机会成本（等于放弃有价证券的收益率，即利息率
30、表示）。持有现金的机会成本（等于放弃有价证券的收益率，即利息率表示）。持有现金的机会成本（等于放弃有价证券的收益率，即利息率表示）。持有现金的机会成本（等于放弃有价证券的收益率，即利息率表示）。n n现金余额的总成本现金余额的总成本现金余额的总成本现金余额的总成本=持有现金的机会成本持有现金的机会成本持有现金的机会成本持有现金的机会成本+交易成本交易成本交易成本交易成本 n n总成本总成本总成本总成本=平均现金余额平均现金余额平均现金余额平均现金余额机会成本机会成本机会成本机会成本+交易次数交易次数交易次数交易次数每次交易成本每次交易成本每次交易成本每次交易成本n n则：则：则：则：T TC
31、C=C=C R/2+TR/2+T F/CF/Cn n当当当当C=C*C=C*时，总成本降至最低。如果对总成本公式关于现金余额求导时，总成本降至最低。如果对总成本公式关于现金余额求导时，总成本降至最低。如果对总成本公式关于现金余额求导时，总成本降至最低。如果对总成本公式关于现金余额求导n n并令导数等于零，则有：并令导数等于零，则有：并令导数等于零，则有：并令导数等于零，则有：n n n n该公式被称为最低现金余额的该公式被称为最低现金余额的该公式被称为最低现金余额的该公式被称为最低现金余额的BaumolBaumol模型。模型。模型。模型。第十四页，本课件共有86页n n例：假定某公司一周的现金
32、净流出量为例：假定某公司一周的现金净流出量为例：假定某公司一周的现金净流出量为例：假定某公司一周的现金净流出量为10101010万元，每次证券交易的固定万元，每次证券交易的固定万元，每次证券交易的固定万元，每次证券交易的固定n n费用费用费用费用F F F F为为为为150150150150元，利率为元，利率为元，利率为元，利率为15%15%15%15%，一年总的现金需要量，一年总的现金需要量，一年总的现金需要量，一年总的现金需要量T=10T=10T=10T=10万万万万52=52052=52052=52052=520万万万万n n元，则最低现金余额为：元，则最低现金余额为：元，则最低现金余额
33、为：元，则最低现金余额为：n n公司每年的交易次数为公司每年的交易次数为公司每年的交易次数为公司每年的交易次数为T/C*T/C*T/C*T/C*，即：，即：，即：，即：n n 5200000/101980=51 5200000/101980=51 5200000/101980=51 5200000/101980=51（次）（次）（次）（次）n n公司每年持有现金的总成本为：公司每年持有现金的总成本为：公司每年持有现金的总成本为：公司每年持有现金的总成本为：第十五页，本课件共有86页 Baumol Baumol Baumol Baumol模型对现金管理提供了一个最基本的思维方模型对现金管理提供了
34、一个最基本的思维方模型对现金管理提供了一个最基本的思维方模型对现金管理提供了一个最基本的思维方 式，该模型是最简单，最直观的确定最佳现金量的模型。式，该模型是最简单，最直观的确定最佳现金量的模型。式，该模型是最简单，最直观的确定最佳现金量的模型。式，该模型是最简单，最直观的确定最佳现金量的模型。但它在一些方面还存在局限性：但它在一些方面还存在局限性：但它在一些方面还存在局限性：但它在一些方面还存在局限性：1 1 1 1、该该该该模模模模型型型型假假假假设设设设企企企企业业业业支支支支出出出出率率率率不不不不变变变变。但但但但实实实实际际际际中中中中现现现现金金金金流流流流出出出出是是是是不不不
35、不确确确确定定定定和难以准确预测的。和难以准确预测的。和难以准确预测的。和难以准确预测的。2 2 2 2、该该该该模模模模型型型型假假假假设设设设计计计计划划划划期期期期内内内内企企企企业业业业未未未未发发发发生生生生现现现现金金金金收收收收入入入入。但但但但实实实实际际际际中中中中现现现现金流入在期间是可能发生的。金流入在期间是可能发生的。金流入在期间是可能发生的。金流入在期间是可能发生的。3 3 3 3、未未未未考考考考虑虑虑虑安安安安全全全全现现现现金金金金库库库库存存存存。为为为为了了了了避避避避免免免免流流流流动动动动性性性性短短短短缺缺缺缺或或或或耗耗耗耗尽尽尽尽，企企企企业业业业
36、一般都会拥有一个安全的现金库存。一般都会拥有一个安全的现金库存。一般都会拥有一个安全的现金库存。一般都会拥有一个安全的现金库存。第十六页，本课件共有86页n n（三）米勒（三）米勒（三）米勒（三）米勒欧尔模型（欧尔模型（欧尔模型（欧尔模型（millerorrmillerorrmillerorrmillerorr模型）模型）模型）模型）n n Millerorr Millerorr Millerorr Millerorr模型提供了一种能在现金流入量和现金流出量每日模型提供了一种能在现金流入量和现金流出量每日模型提供了一种能在现金流入量和现金流出量每日模型提供了一种能在现金流入量和现金流出量每日n
37、 n随机波动情况下确定目标现金余额的模型。米勒随机波动情况下确定目标现金余额的模型。米勒随机波动情况下确定目标现金余额的模型。米勒随机波动情况下确定目标现金余额的模型。米勒欧尔认为，公司持欧尔认为，公司持欧尔认为，公司持欧尔认为，公司持n n有现金的数量取决于以下因素：有现金的数量取决于以下因素：有现金的数量取决于以下因素：有现金的数量取决于以下因素：n n1 1 1 1、持有现金的机会成本；、持有现金的机会成本；、持有现金的机会成本；、持有现金的机会成本；n n2 2 2 2、持有现金与证券之间的转换成本；、持有现金与证券之间的转换成本；、持有现金与证券之间的转换成本；、持有现金与证券之间的
38、转换成本；n n3 3 3 3、公司现金流量是由外界决定的，波动是不可控制的；、公司现金流量是由外界决定的，波动是不可控制的；、公司现金流量是由外界决定的，波动是不可控制的；、公司现金流量是由外界决定的，波动是不可控制的；n n4 4 4 4、公司收入和支出现金的量是不可预测的，而且是不规则的。、公司收入和支出现金的量是不可预测的，而且是不规则的。、公司收入和支出现金的量是不可预测的，而且是不规则的。、公司收入和支出现金的量是不可预测的，而且是不规则的。第十七页，本课件共有86页 下图说明了下图说明了下图说明了下图说明了MillerorrMillerorrMillerorrMillerorr模
39、型的基本原理。该模型建立在控制上模型的基本原理。该模型建立在控制上模型的基本原理。该模型建立在控制上模型的基本原理。该模型建立在控制上 限（限（限（限（H H H H），控制下限（），控制下限（），控制下限（），控制下限（L L L L）以及目标现金余额（）以及目标现金余额（）以及目标现金余额（）以及目标现金余额（Z Z Z Z）这三者进行分析的）这三者进行分析的）这三者进行分析的）这三者进行分析的 基础之上。基础之上。基础之上。基础之上。miller-orr miller-orr miller-orr miller-orr模型模型模型模型 H H H H为为为为控控控控制制制制上上上上限限限
40、限，L L L L为为为为控控控控制制制制下下下下限限限限，Z Z Z Z为为为为目目目目标标标标现现现现金金金金余余余余额额额额。当当当当现现现现金金金金余余余余额额额额处处处处于于于于L L L L和和和和H H H H之之之之间间间间时时时时，不会发生现金交易。不会发生现金交易。不会发生现金交易。不会发生现金交易。H上限Z回位值L下限时间X Y第十八页，本课件共有86页 企业的现金余额在上、下限间随机波动，当现金余额企业的现金余额在上、下限间随机波动，当现金余额企业的现金余额在上、下限间随机波动，当现金余额企业的现金余额在上、下限间随机波动，当现金余额 处于处于处于处于H H H H和和
41、和和L L L L之间时，不会发生现金交易。之间时，不会发生现金交易。之间时，不会发生现金交易。之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至当现金余额升至当现金余额升至当现金余额升至H H H H 时，比如时，比如时，比如时，比如X X X X点（上限），则企业将点（上限），则企业将点（上限），则企业将点（上限），则企业将 购入有价证券，使现金余额降至购入有价证券，使现金余额降至购入有价证券，使现金余额降至购入有价证券，使现金余额降至Z Z Z Z。同样地当现金余额。同样地当现金余额。同样地当现金余额。同样地当现金余额 降至降至降至降至L L L L时，如点时，如点时，如点时，如点Y Y Y Y（
42、下限），企业就需要售出有价证券，使（下限），企业就需要售出有价证券，使（下限），企业就需要售出有价证券，使（下限），企业就需要售出有价证券，使 现金余额回升到现金余额回升到现金余额回升到现金余额回升到Z Z Z Z。第十九页，本课件共有86页 Millerorr Millerorr Millerorr Millerorr模型与模型与模型与模型与BaumolBaumolBaumolBaumol模型相比较，其相同之处在于依赖交模型相比较，其相同之处在于依赖交模型相比较，其相同之处在于依赖交模型相比较，其相同之处在于依赖交 易成本和机会成本，且每次交易有价证券的交易成本易成本和机会成本，且每次交易有
43、价证券的交易成本易成本和机会成本，且每次交易有价证券的交易成本易成本和机会成本，且每次交易有价证券的交易成本F F F F假定是固定假定是固定假定是固定假定是固定 的，而每期持有现金的机会成本则是有价证券的利率。的，而每期持有现金的机会成本则是有价证券的利率。的，而每期持有现金的机会成本则是有价证券的利率。的，而每期持有现金的机会成本则是有价证券的利率。与与与与BaumolBaumolBaumolBaumol模型不同的是模型不同的是模型不同的是模型不同的是MillerorrMillerorrMillerorrMillerorr模型每期的交易次数是随各模型每期的交易次数是随各模型每期的交易次数是
44、随各模型每期的交易次数是随各 期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的不期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的不期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的不期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的不 同模式。因此，每期的交易成本就决定于该期有价证券的期望交易同模式。因此，每期的交易成本就决定于该期有价证券的期望交易同模式。因此，每期的交易成本就决定于该期有价证券的期望交易同模式。因此，每期的交易成本就决定于该期有价证券的期望交易 次数。类似地，持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。次数。类似地，持有现金的机会成本是每期期望现
45、金余额的函数。次数。类似地，持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。次数。类似地，持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。第二十页，本课件共有86页n n 下限下限下限下限L L L L的设定取决于企业对现金短缺风险的承受程度。一般可以的设定取决于企业对现金短缺风险的承受程度。一般可以的设定取决于企业对现金短缺风险的承受程度。一般可以的设定取决于企业对现金短缺风险的承受程度。一般可以n n设为零，但为了保险起见，可以设为正值或满足银行补偿余额的要求。设为零，但为了保险起见，可以设为正值或满足银行补偿余额的要求。设为零，但为了保险起见，可以设为正值或满足银行补偿余额的要求。设为零，但为了
46、保险起见，可以设为正值或满足银行补偿余额的要求。n n设定设定设定设定L L L L后，该模型就可以解出目标现金余额后，该模型就可以解出目标现金余额后，该模型就可以解出目标现金余额后，该模型就可以解出目标现金余额Z Z Z Z和上限和上限和上限和上限H H H H。假定企业每日。假定企业每日。假定企业每日。假定企业每日n n现金流量服从正态分布，现金持有政策（现金流量服从正态分布，现金持有政策（现金流量服从正态分布，现金持有政策（现金流量服从正态分布，现金持有政策（Z Z Z Z，H H H H）的期望总成本等于期）的期望总成本等于期）的期望总成本等于期）的期望总成本等于期n n望交易成本和期
47、望机会成本之和。令期望总成本最小来确定现金回位望交易成本和期望机会成本之和。令期望总成本最小来确定现金回位望交易成本和期望机会成本之和。令期望总成本最小来确定现金回位望交易成本和期望机会成本之和。令期望总成本最小来确定现金回位n n值值值值Z Z Z Z和上限和上限和上限和上限H H H H：n n n n H*=3Z*H*=3Z*H*=3Z*H*=3Z*2L 2L 2L 2L n n其中：其中：其中：其中：*代表最优值，代表最优值，代表最优值，代表最优值，是日净现金流量的标准差。是日净现金流量的标准差。是日净现金流量的标准差。是日净现金流量的标准差。n n平均现金余额平均现金余额平均现金余额
48、平均现金余额=第二十一页，本课件共有86页n n例：假定每次证券交易成本例：假定每次证券交易成本例：假定每次证券交易成本例：假定每次证券交易成本F=1000F=1000F=1000F=1000元，年利率为元，年利率为元，年利率为元，年利率为10%10%10%10%，且日净现金流量的标，且日净现金流量的标，且日净现金流量的标，且日净现金流量的标n n准差为准差为准差为准差为2000200020002000元。则：元。则：元。则：元。则：n n日机会成本日机会成本日机会成本日机会成本K K K K为：为：为：为：n n日净现金流量的方差为日净现金流量的方差为日净现金流量的方差为日净现金流量的方差为
49、:2=4,000,000:2=4,000,000:2=4,000,000:2=4,000,000n n假设：假设：假设：假设：L=0L=0L=0L=0，则：，则：，则：，则：n nH*=3Z*2L=322,568=67,704(H*=3Z*2L=322,568=67,704(H*=3Z*2L=322,568=67,704(H*=3Z*2L=322,568=67,704(元元元元)n n平均现金余额平均现金余额平均现金余额平均现金余额=第二十二页，本课件共有86页n n要运用要运用要运用要运用MillerorrMillerorrMillerorrMillerorr模型，现金的管理必须做好以下几点
50、：模型，现金的管理必须做好以下几点：模型，现金的管理必须做好以下几点：模型，现金的管理必须做好以下几点：n n1 1 1 1、设定现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际、设定现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际、设定现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际、设定现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际n n 有关。有关。有关。有关。n n2 2 2 2、估计日现金流量的标准差。、估计日现金流量的标准差。、估计日现金流量的标准差。、估计日现金流量的标准差。n n3 3 3 3、确定利率、确定利率、确定利率、确定利率n n4 4 4 4、估计买