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1、第二章 证券投资风险和收益12/5/2022证券投资学投资者制定投资目标应考虑回报和风险投资者厌恶风险，承担风险需要补偿不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系回报和风险的度量市场给出收益-风险之间的公平关系12/5/2022证券投资学1.证券投资的收益和风险没有风险就没有股市2001年下半年以来的中国股市2001年9.111987年10月19日，被称为“黑色星期一”DJIA 下跌了22.6%(508点）12/5/2022证券投资学证券投资的风险12/5/2022证券投资学证券投资的收益和风险例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供
2、选择：（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金（2）一年定期存款，利率为7.5%（3）10年期长期国债，每年收益为9%（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇12/5/2022证券投资学证券投资的收益和风险问题你投资在哪种证券有哪些风险如何度量风险如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票投资者如何决策12/5/2022证券投资学证券投资风险风险的来源经营风险(Business risk)财务风险(Financial risk)流动风险(Liquidi
3、ty risk)违约风险(Default risk)利率风险通货膨胀风险国家经济状况系统风险与非系统风险12/5/2022证券投资学收益和风险的例子一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6%state of the economy probability ending price HPRboom 0.25 140元 44%normal growth 0.50 110元 14%recession 0.25 80元 -16%12/5/2022证券投资学2.证券投资收益的度量持有期收益率HPR(holding period return
4、)HPRHPR provides a useful device for simplifying the complex reality of investment analysis.Although no panacea,it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of performance over such a period.12/5/2022证券投资学例子：一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56
5、元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。12/5/2022证券投资学3.风险的度量概率估计估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。概率估计的一致性概率是一个带有主观色彩的概念。概率分布事件树当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。12/5/2022证券投资学事件树现在 一年后 两年后 概率12/5/2022证券投资学方差标准差VaR(Value at Risk)the expected m
6、aximum loss(or worst loss)over a target horizon within a given confidence interval12/5/2022证券投资学正态分布对数正态分布HPR的方差HPR的标准差12/5/2022证券投资学4.对风险收益的度量期望值众数（Mode）中位数（Median）均值（Mean）期望持有期收益率风险酬金(risk premium)与超额回报率(excess return)期望持有期收益率与证券定价12/5/2022证券投资学Annual rates of return,1926-199612/5/2022证券投资学The tra
7、de-off between risk and return一般来说，高收益伴随着高风险The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk.例子：无风险证券12/5/2022证券投资学The question of whether a given risk premium provides adequate compensation for the investments risk is age-old.One of central concerns of finance theory is the mea
8、surement of risk and the determination of the risk premiums that investors can expect of risky assets in well-function capital markets.12/5/2022证券投资学5.投资者的选择方式投资者的效用函数最大化效用函数风险酬金风险厌恶12/5/2022证券投资学效用 财富12/5/2022证券投资学风险便好12/5/2022证券投资学12/5/2022证券投资学风险中性12/5/2022证券投资学12/5/2022证券投资学仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资
9、者的选择规则 12/5/2022证券投资学当资产的回报率 服从以 为均值，以 为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。12/5/2022证券投资学图1：风险回避者的无差异曲线12/5/2022证券投资学不同风险厌恶程度12/5/2022证券投资学无差异曲线不能相交12/5/2022证券投资学假设：所有风险厌恶者的无差异曲线假设：所有风险厌恶者的无差异曲线如图如图1所示，在均值所示，在均值-标准差平面上，标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。方向的无差异曲线，其效用越高。12/5/2022证券投资学