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1、公司治理及其实务主讲人：肖作平2009年12月10日2021/9/241一、公司治理基础与国际视野（一）企业形式的发展古典企业制度古典企业制度 合伙制合伙制公司制公司制业主制业主制现代企业制度现代企业制度 企业归业企业归业主所有主所有业主对企业主对企业负债承业负债承担无限责担无限责任任 企业归企业归业主所有业主所有业主对业主对企业负债企业负债承担无限承担无限责任责任 永续的生永续的生命体命体股份可以股份可以自由地转自由地转让让出资人承出资人承担有限责担有限责任任2021/9/242（二）（二）山西票号解析山西票号解析 山山西西票票号号东东伙伙制制度度的的产产生生发发展展，直直到到今今天天仍仍让
2、我们惊叹不已。让我们惊叹不已。所所谓谓“东东”，就就是是资资本本所所有有人人，俗俗称称财财东东；所谓所谓“伙伙”，就是经营合伙人，俗称伙计。，就是经营合伙人，俗称伙计。东东伙伙合合作作塑塑造造了了中中国国历历史史上上最最早早独独具具特特色色的的资本所有权与经营权分离的体制。资本所有权与经营权分离的体制。2021/9/243山西票号解析（续）山西票号解析（续）所所有有权权与与经经营营权权分分离离的的体体制制。票票号号里里有有三三种种人人：东东家家、掌掌柜柜、伙伙计计。东东家家是是出出资资人人，其其职职责责只只有有两两项项，一一是是掏掏银银子子，二二是是选选掌掌柜柜。但但对对所所有有经经营营活活动
3、动东东家家一一律律不不准插手，甚至连学徒都不能推荐。准插手，甚至连学徒都不能推荐。掌掌柜柜接接受受东东家家的的委委托托，是是票票号号经经营营管管理理的的真真正正最最高高领领导导。其其除除每每年年年年终终向向东东家家报报告告营营业业情情况况，每每逢逢账账期期向向东东家家报报告告号号内内盈盈亏亏决决算算情情况况及及遇遇到到比比较较大大的的事事项项时时才才须须向向东东家家报报告告外外，全全权权处处理理选选用用助助手手和和伙伙计计，以以及及资资本本运运作和具体业务安排等各项事务。作和具体业务安排等各项事务。2021/9/244山西票号解析（续）山西票号解析（续）掌掌柜柜又又分分为为不不同同层层次次，习
4、习惯惯上上称称大大掌掌柜柜、二二掌掌柜柜、三三掌掌柜柜等等等等。大大掌掌柜柜下下的的二二掌掌柜柜、三三掌掌柜柜等等职职责责是是协协助助大大掌掌柜柜处处理理事事务务，如如内内部部制制度度的的实实施施以以及及员员工工考考勤勤、生生活活安安排排和和生生意意操操作作及及协协助助上上一一级级掌掌柜柜工工作作。这这些些掌掌柜柜们们作作为为高高级级管理层，是票号管理团队的核心。管理层，是票号管理团队的核心。2021/9/245山西票号解析（续）山西票号解析（续）票票号号还还建建立立了了“身身股股”这这种种极极有有特特色色的的激激励励制制度度。东家的出资为银股，是票号的真实资本。东家的出资为银股，是票号的真实
5、资本。身身股股不不交交银银子子，由由掌掌柜柜和和伙伙计计以以人人力力入入股股，俗俗称称“顶顶生生意意”。身身股股数数量量，由由东东家家确确定定。大大掌掌柜柜往往往往可可以以顶顶到到一一股股，其其他他掌掌柜柜和和伙伙计计按按照照年年资资和和表表现现取取得得，如如果果服服务务年年限限增增长长及及表表现现优优异异，则则会会追追加加股股份份，反反之之则则会会减减少少股股份份。身身股股与与银银股股一一样样，都都享享有有同同等等分分红红的的权权利利，但但在在本本金金亏亏损损的的情情况况下下不不承承担担相相应应的亏损责任。的亏损责任。2021/9/246山西票号解析（续）山西票号解析（续）掌掌柜柜和和伙伙计
6、计不不用用承承担担本本金金风风险险。身身股股不不能能买买卖卖和和抽抽走走，如果掌柜或员工离开企业，则其持有的身股自动取消。如果掌柜或员工离开企业，则其持有的身股自动取消。有有些些票票号号，对对起起过过重重要要影影响响或或创创造造巨巨大大利利润润的的掌掌柜柜伙伙计计，还还实实行行最最长长可可达达七七年年的的身身股股继继承承制制度度。这这就就成成为为票票号号防防止止“跳槽跳槽”、维持员工高忠诚度的、维持员工高忠诚度的“秘密武器秘密武器”。身身股股使使掌掌柜柜的的利利益益与与票票号号的的利利益益紧紧密密绑绑在在一一起起，“一一荣荣俱俱荣，一损俱损荣，一损俱损”。有效地激励了掌柜伙计们的工作热情。有效
7、地激励了掌柜伙计们的工作热情。2021/9/247（二）两权分离（二）两权分离 1.1.股权结构的分散化股权结构的分散化 高高度度分分散散化化的的公公司司股股权权结结构构，对对经经济济运运行行产产生生了重要的影响。就有利的方面而言了重要的影响。就有利的方面而言 ：第第一一，明明确确、清清晰晰地地财财产产权权利利关关系系为为资资本本市市场场的有效运转奠定了牢固的制度基础；的有效运转奠定了牢固的制度基础；第第二二，高高度度分分散散化化的的个个人人产产权权制制度度是是现现代代公公司司赖以生存和资本市场得以维持和发展的润滑剂；赖以生存和资本市场得以维持和发展的润滑剂；2021/9/248（二）两权分离
8、（二）两权分离就不利的方面而言就不利的方面而言 ：首首先先，股股权权分分散散化化的的最最直直接接的的影影响响是是公公司司的的股股东东们们无无法法在集体行动上达成一致，从而造成治理成本的提高；在集体行动上达成一致，从而造成治理成本的提高；其其次次，是是对对公公司司的的经经营营者者的的监监督督弱弱化化，特特别别是是大大量量存存在在的的小小股股东东，他他们们不不仅仅缺缺乏乏参参与与公公司司决决策策和和对对公公司司高高层层管管理理人人员进行监督的积极性，而且也不具备这种能力；员进行监督的积极性，而且也不具备这种能力；最最后后，是是分分散散化化的的股股权权结结构构，使使得得股股东东和和公公司司其其他他利
9、利益益相关者处于被机会主义行为损害、掠夺的风险之下相关者处于被机会主义行为损害、掠夺的风险之下。2021/9/249（二）两权分离（二）两权分离2.所有权和控制权的分离 所有权与经营权的分离，自然是在两个利益主体之间的分割，由此产生了公司行为目标的冲突，产生了两种权利、两种权利之间的竞争。2021/9/2410（三）股权模式的转变（三）股权模式的转变1.1.控制者与经营者控制者与经营者2.2.大股东与小股东大股东与小股东2021/9/2411（四）公司治理兴起的原因（四）公司治理兴起的原因（1 1）机构投资者的兴起与股东参与意识的提高；）机构投资者的兴起与股东参与意识的提高；2020世世纪纪四
10、四十十年年代代以以来来，尤尤其其是是过过去去的的二二十十年年，以以养养老老基基金金和和共共同同基基金金为为主主的的机机构构投投资资者者已已拥拥有有上上市市公公司司越越来来越越多多的的股股份份，到到2020世世纪纪9090年年代代，机机构构投投资资者者总总体体上上已已持持有有所所有有上上市市公公司司近近一一半半的的股股权权。由由于于机机构构股股东东不不能能象象小小股股东东那那样样单单纯纯通通过过出出售售股股票票来来影影响响公公司司治治理理，它它们们逐逐渐渐将将目目光光转转移移到到公公司司内内部部，试试图图通通过过影影响响诸诸如如公公司司董董事事的的聘聘选选、激激励励与与约约束束机机制制、重大事项
11、表决等发挥治理作用。重大事项表决等发挥治理作用。2021/9/2412（四）公司治理兴起的原因（四）公司治理兴起的原因（2 2）公公司司的的高高管管人人员员薪薪酬酬增增长长过过快快、引引起起股股东东和和社社会会的的普普遍遍不满；不满；美美国国商商业业周周刊刊杂杂志志每每年年都都出出版版一一份份关关于于美美国国365365家家最最大大的的公公众众公公司司的的两两名名最最高高级级经经理理的的薪薪酬酬情情况况调调查查。根根据据19911991年年的的调调查查报报告告（关关于于19901990年年的的收收入入），这这些些公公司司首首席席执执行行官官的的薪薪酬酬在在八八十十年年代代增增长长了了212%2
12、12%，是是工工人人同同期期工工资资增增长长率率的的四四倍倍（工工人人的的同同期期工工资资增增长长率率是是52%52%），工工程程师师工工资资增增长长率率的的三三倍倍。而而同同期期公公司司股股票票的的每每股股收收益益平平均均增增长长率率为为78%78%。19901990年年，商商业业周周刊刊调调查查中中的的公公司司首首席席执执行行官官平平均均工工资资和和奖奖金金达达到到120120万万美美元元，如如果果加加上上股股票票期期权权和和其其它它长长期期薪薪酬酬计计划划的的收收入入，平平均均总总薪薪酬酬则则达达到到195195万万美美元元。按按19901990年年的的工工资资率率计计算算，这这相相当当
13、于于工工人人8585年年的的工工资资，工工程程师师4545年年的工资。的工资。2021/9/2413（四）公司治理兴起的原因（四）公司治理兴起的原因（3 3）西西方方许许多多大大公公司司在在近近2020年年的的兼兼并并重重组组过过程程中中大大量量裁裁员员，促使人们重新认识现行的公司治理模式；促使人们重新认识现行的公司治理模式；传传统统的的公公司司治治理理的的基基本本逻逻辑辑是是：股股东东承承担担公公司司的的风风险险，而而员员工工领领取取固固定定工工资资，因因此此公公司司的的所所有有权权应应该该归归股股东东。然然而而，从从19801980年年到到19931993年年，仅仅美美国国九九大大公公司司
14、裁裁员员就就达达100100万万人人以以上上，大大公公司司如如此此，更更不不用用说说小小公公司司了了，员员工工根根本本没没有有安安全全感感，所所谓谓的的“固固定定”工工资资并并不不固固定定，他他们们面面临临的的风风险险实实际际上上比股东还大。因此，人们不得不对传统公司治理的逻辑进行反思。比股东还大。因此，人们不得不对传统公司治理的逻辑进行反思。（4 4）我我国国及及前前苏苏联联和和东东欧欧国国家家在在从从计计划划经经济济向向市市场场经经济济的的转转轨过程中，需要对原来的国有企业进行公司化改组。轨过程中，需要对原来的国有企业进行公司化改组。2021/9/2414（五）公司治理是最近的热点问题（五
15、）公司治理是最近的热点问题最近的会计丑闻：安然、世通等等最近的会计丑闻：安然、世通等等l会计报表造假会计报表造假l通过选择会计方法来操纵利润通过选择会计方法来操纵利润l内部人掠夺内部人掠夺l会计师事务所缺乏执行正确审计报告的动机会计师事务所缺乏执行正确审计报告的动机l过度支付，不合理的退休福利过度支付，不合理的退休福利2021/9/2415（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度1.1.代理关系代理关系（1）代理关系的实质 Jensen和Meckling(1976)认为：现代企业的代理关系可以定义为一种契约或合同关系一种契约或合同关系。在这种关系下，一个或多个人（委托人）雇佣其他人（代
16、理人），授予其一定的决策权，使其代替雇主的利益从事某种活动。2021/9/2416代理人的行动、类型或信号代理人的行动、类型或信号委托人委托人代理人代理人归类归类防盗措施防盗措施保险公司保险公司投保人投保人隐隐藏藏行行动动道道德德风险风险饮酒、吸烟饮酒、吸烟保险公司保险公司投保人投保人耕作努力耕作努力地主地主佃农佃农工作努力工作努力股东股东经理经理工作努力工作努力经理经理员工员工经营决策经营决策员工员工经理经理项目风险项目风险债权人债权人债务人债务人房屋修缮房屋修缮住户住户房东房东房屋维护房屋维护房东房东住户住户是否真正代表选民利益是否真正代表选民利益选民选民议员或代表议员或代表廉洁奉公或贪污
17、腐化廉洁奉公或贪污腐化公民公民政府官员政府官员是否努力办案是否努力办案原告原告/被告被告代理律师代理律师委托人代理人划分表委托人代理人划分表2021/9/2417委托人代理人划分表（续）委托人代理人划分表（续）市场需求市场需求/投资决策投资决策股东股东经理经理隐隐藏藏信信息息道道德德风险风险项目风险项目风险/投资决策投资决策债权人债权人债务人债务人市场需求市场需求/销售策略销售策略企业经理企业经理销售人员销售人员任务的难易任务的难易/工作努力工作努力雇主雇主雇员雇员赢的概率赢的概率/办案努力办案努力原告原告/被告被告代理律师代理律师健康状况健康状况保险公司保险公司投保人投保人逆向选择逆向选择工
18、作技能工作技能雇主雇主雇员雇员产品质量产品质量买者买者卖者卖者项目风险项目风险债权人债权人债务人债务人工作技能工作技能/教育水平教育水平雇主雇主雇员雇员信信号号传传递递和和信信号甄别号甄别产品质量产品质量/质量保证期质量保证期买者买者卖者卖者需求强度需求强度/价格歧视价格歧视垄断者垄断者消费者消费者盈盈利利率率/负负债债率率、内内部部股股票票持持有有比例比例投资者投资者经理经理健康状况健康状况/赔偿办法赔偿办法保险公司保险公司投保人投保人2021/9/2418（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度（2）代理关系的表现形式 公司制下，代理关系主要表现为以下两种形式：资资源源的的提提供供
19、者者与与资资源源的的使使用用者者之之间间代代理理关关系系。这这种代理关系以资源的筹集和运用为核心；种代理关系以资源的筹集和运用为核心；公公司司内内部部高高层层经经理理与与中中层层经经理理、中中层层经经理理与与基基层层经经理理、基基层层经经理理与与雇雇员员之之间间的的代代理理关关系系。这这种种代代理关系以财产经营管理责任为核心。理关系以财产经营管理责任为核心。2021/9/2419（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度代理关系用图表示如下：代理关系用图表示如下：资金的提供者资金的提供者 股东股东（委托人）（委托人）债权人债权人（委托人）（委托人）资金的使用者资金的使用者内部高层经理内部
20、高层经理 （代理人）（代理人）（委托人）（委托人）中层经理中层经理（代理人）（代理人）（委托人）（委托人）基层经理基层经理（代理人）（代理人）（委托人）（委托人）雇员雇员（代理人）（代理人）2021/9/2420（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度2.2.代理问题代理问题（1 1）代理问题的内涵）代理问题的内涵 代代理理问问题题是是指指在在执执行行契契约约之之前前或或在在执执行行契契约约过过程程中，代理人有意选择违背契约的行为。中，代理人有意选择违背契约的行为。代理问题主要表现在以下四个方面：代理问题主要表现在以下四个方面：一是股东与管理者（经理）之间的代理问题；一是股东与管理者（
21、经理）之间的代理问题；二是股东与债权人之间的代理问题；二是股东与债权人之间的代理问题；三是大股东和小股东的代理问题；三是大股东和小股东的代理问题；四是利益相关者利益。四是利益相关者利益。2021/9/2421（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度（2 2）代理问题产生的原因是：）代理问题产生的原因是：契约各方存在着利益的不均衡性。契约各方存在着利益的不均衡性。代理关系的本质体现为各方经济利益关系。由于关系人各方利益目标不一致，就不可避免引起代理各方利益的相互冲突。委托人与代理人之间存在着信息的不对称性。委托人与代理人之间存在着信息的不对称性。通常现代公司中，代理人（管理当局）拥有私有
22、信息，它比处于公司外部的委托人（股东和债权人）更了解公司的状况，这样执行契约中，代理人常常违背委托人的意愿。2021/9/2422（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度逆向选择和道德风险：逆向选择和道德风险：信信息息不不对对称称发发生生的的时时间间，代代理理问问题题可可分分为为逆逆向向选选择择和和道道德德风风险险。信信息息不不对对称称发发生生在在委委托托代代理理关关系系形形成成之之前前的的代代理理问问题题称称为为逆逆向向选选择择，即即代代理理人人为为了了自自己己的的利利益益，设设法法利利用用信信息息优优势势诱诱使使委委托托人人签签订订于于其其不不利利的的契契约约；信信息息非非对对称称
23、发发生生在在委委托托代代理理关关系系形形成成之之后后的的代代理理问问题题被被称称为为道道德德风风险险，即即代代理理人人在在契契约约达达成成之之后后，利利用用自自己己的的信信息优势不努力工作或以权谋私，从而损害委托人的利益。息优势不努力工作或以权谋私，从而损害委托人的利益。2021/9/2423（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度3.3.股东与管理者（经理）之间的代理问题股东与管理者（经理）之间的代理问题（1）二者利益目标不一致的具体表现：股东的目标股东的目标管理者的目标管理者的目标 实现资本的保值与增值，实现资本的保值与增值，最大限最大限度地提高资本报酬，增加公司价值。度地提高资本
24、报酬，增加公司价值。它表现为货币性收益目标。它表现为货币性收益目标。最大限度地获得高工资与高奖金；最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，争取社会地位和个尽量改善办公条件，争取社会地位和个人声誉。人声誉。它表现为货币性收益与非货币性收它表现为货币性收益与非货币性收益目标。益目标。2021/9/2424（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度（1 1）自由现金流量问题（）自由现金流量问题（Jensen,1986)Jensen,1986)（2 2）投资过度问题（）投资过度问题（overinvestmentoverinvestment）2021/9/2425（六）现代公司的代理制度（
25、六）现代公司的代理制度（2 2）防止管理者背离股东目标的具体措施）防止管理者背离股东目标的具体措施通常可以采用以下两种方法：通常可以采用以下两种方法：方法一：方法一：建立监督机制建立监督机制 方法二：方法二：建立激励机制建立激励机制 通过考评等监督通过考评等监督方式，促使管理者不方式，促使管理者不违背股东的利益目标，违背股东的利益目标，否则管理者将面临降否则管理者将面临降低工资甚至解聘的威低工资甚至解聘的威胁。胁。2021/9/2426（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度（3 3）建立激励机制的具体方式）建立激励机制的具体方式 实证研究表明，实际中如果将管理者的奖金与其管理绩效联系
26、在一起，这样有助于促使管理者与股东的利益目标保持一致。2021/9/2427（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度方式一：股票选择权方式方式一：股票选择权方式 这种方式允许管理者以固定的价格购买一定数量的公司股票。这样可以促使管理者主动采取能够提高股价的行动。方式二：绩效股方式方式二：绩效股方式 这种方式根据管理者的经营绩效的大小奖励其一定数量的公司股票。这样管理者为了多得绩效股就会不断采取措施，以便提高公司的经营业绩。2021/9/2428（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度4.股东与债权人之间的代理问题（1）二者利益目标不一致的具体表现：债权人目标债权人目标 希望到期
27、收回本金，并获希望到期收回本金，并获得一定的利息收入。得一定的利息收入。它强调贷款的安全性。它强调贷款的安全性。股东目标股东目标 股东借款是为了扩大经营。股东借款是为了扩大经营。它强调借入资金的收益性它强调借入资金的收益性2021/9/2429（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度（2 2）股东伤害债权人利益的具体表现：）股东伤害债权人利益的具体表现：第第一一：股股东东不不经经债债权权人人同同意意，投投资资于于比比债债权权人人预预期期风险高的新项目（资产替代效应）。风险高的新项目（资产替代效应）。第二：放弃净现值（第二：放弃净现值（NPVNPV）大于）大于0 0的项目。的项目。第第三
28、三：股股东东不不经经债债权权人人同同意意而而迫迫使使管管理理当当局局发发行行新新债，致使债权人旧债价值下降。债，致使债权人旧债价值下降。2021/9/2430（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度（3 3）债权人应采取的对策）债权人应采取的对策 债债权权人人为为了了降降低低贷贷款款风风险险，除除了了寻寻求求立立法法保保护护外外，还可以采取以下措施：还可以采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款；第一，在借款合同中加入限制性条款；第第二二，一一旦旦发发现现公公司司有有剥剥夺夺其其财财产产意意图图时时，就就拒拒绝绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。进一步合作，不再提供新的
29、贷款或提前收回贷款。2021/9/2431（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度 5 5、大股东和小股东之间的代理问题、大股东和小股东之间的代理问题 在在新新兴兴国国家家和和转转轨轨国国家家，股股权权都都高高度度集集中中。在在这这种种集集中中所所有有权权结结构构条条件件下下，大大股股东东和和小小股股东东代代理理问问题题就就显显得得尤尤为为突突出出。ShleiferShleifer和和Vishney(1997)Vishney(1997)认认为为在在某某些些国国家家代代理理成成本本来来自自控控股股股股东东和和小小股股东东之之间间的的利利益益冲冲突突，而而不不是是管管理理者者和和分分散散股
30、股东东之之间间的的利利益益冲冲突突。La La Porta Porta et et alal（19991999）总总结结的的：“全全世世界界大大公公司司的的中中心心代代理理问问题题都都是是如如何何限限制制控控股股股股东东损损害害小小股股东东的的利利益益。”2021/9/2432（六）现代公司的代理制度（六）现代公司的代理制度 6 6、与外部利益相关者利益冲突、与外部利益相关者利益冲突 TitmanTitman（19841984）指指出出，企企业业股股东东和和债债权权人人同同企企业业有有关关的的各各类类人人员员（客客户户、工工人人和和供供应应商商等等）之之间间也也是是一一种种代代理理关关系系，当
31、当企企业业进进行行清清偿偿时时，企企业业原原有有客客户户将将失失去去原原有有服服务务合合同同，却却得得不不到到任任何何补补偿偿。同同样样，工工人人失失去去原原有有工工作作，没没有有任任何何讨讨价价还还价价的的余余地地。TitmanTitman（19841984）指指出出，购购买买耐耐用用品品（例例如如汽汽车车、洗洗衣衣机机或或电电冰冰箱箱）的的客客户户需需要要拥拥有有将将来来的的服服务务，例例如如提提供供零零部部件件和和维维修修等等。当当一一个个客客户户购购买买了了一一件件耐耐用用品品，他他既既为为产产品品本本身身进进行行支支付付，也也为为获获得得随随后后的的零零部部件件和和维维修修的的服服务
32、务进进行行支支付付。如如果果企企业业破破产产清清算算，客客户户就就不不能能再再获获得得他他们们曾曾预预期期想想获获得得的的零零部部件件和和服服务务。因因此此，企企业业和和客客户户之之间间的的代代理理问问题题就就是是保保证证客客户户将将来来需需要要的零部件和服务在他们需要时唾手可得。的零部件和服务在他们需要时唾手可得。2021/9/2433（七）委托代理问题存在的条件（七）委托代理问题存在的条件 委委托托代代理理理理论论认认为为，公公司司治治理理问问题题是是伴伴随随着着委委托托代代理理问问题题的的出出现现而而产产生的。生的。委委托托代代理理问问题题及及代代理理成成本本存存在在的的条条件件包包括括
33、：（a a）委委托托人人与与代代理理人人的的利利益益不不一一致致：由由于于代代理理人人的的利利益益可可能能与与公公司司的的利利益益不不一一致致，代代理理人人最最大大化化自自身身利利益益的的行行为为可可能能会会损损害害公公司司的的整整体体利利益益；（b b）信信息息不不对对称称：委委托托人人无无法法完完全全掌掌握握代代理理人人所所拥拥有有的的全全部部信信息息，因因此此委委托托人人必必须须花花费费监监督督成成本本，如如建建立立机机构构和和雇雇用用第第三三者者对对代代理理人人进进行行监监督督，尽尽管管如如此此，有有时时委委托托人人还还是是难难以以评评价价代代理理人人的的技技巧巧和和努努力力程程度度；
34、（c c）不不确确定定性性：由由于于公公司司的的业业绩绩除除了了取取决决于于代代理理人人的的能能力力及及努努力力程程度度外外，还还受受到到许许多多其其它它外外生生的的、难难以以预预测测的的事事件件的的影影响响，委委托托人人通通常常很很难难单单纯纯根根据据公公司司业业绩绩对对代代理理人人进进行奖惩，而且这样做对代理人也很不公平。行奖惩，而且这样做对代理人也很不公平。2021/9/2434（八）公司治理的定义（八）公司治理的定义p何为公司治理？何为公司治理？公司治理公司治理=公司政治公司政治 公司治理的精髓公司治理的精髓n 信托责任、勤勉尽职义务信托责任、勤勉尽职义务n 检查与制衡检查与制衡权力制
35、衡权力制衡权力机构权力机构权力分配权力分配利益协调利益协调股东股东管理层管理层董事会董事会2021/9/2435股东资本治理股东大会股东大会CEOCEO和高级经理层和高级经理层提名委员会提名委员会审计委员会审计委员会薪酬委员会薪酬委员会其他各委员会其他各委员会董董事事会会独独立立董董事事2021/9/2436（八）公司治理的定义（八）公司治理的定义 “公公司司治治理理”概概念念最最早早出出现现在在经经济济学学文文献献中中的的时时间间是是8080年年代代初初期期。威威廉廉姆姆森森曾曾于于19751975提提出出过过“治治理理结结构构”的的概概念念，这这与与公公司司治治理理的的概概念念已已相相当当
36、接接近近。CoohranCoohran和和WartickWartick（19881988）认认为为，公公司司治治理理问问题题包包括括在在高高级级管管理理阶阶层层、股股东东、董董事事会会和和公公司司其其他他相相关关利利益益者者的的相相互互作作用用中中产产生生的的具具体体问问题题，构构成成公公司司治治理理问问题题的的核核心心是是：谁谁从从公公司司决决策策和和高高级级管管理理层层的的行行动动中中受受益益和和谁谁应应该该从从公公司司决决策策和和高高级级管管理理层层的的行行动动中中受受益益？当当在在“是是什什么么”和和“应应该该是是什什么么”之之间间存存在在不不一一致致时时，一一个个公公司司的的治治理理
37、问问题题就就产产生生了。了。2021/9/2437（八）公司治理的定义（八）公司治理的定义 HartHart（19951995）认认为为只只要要两两种种情情况况存存在在，公公司司治治理理的的问问题题就就会会在在一一个个组组织织中中出出现现。第第一一种种情情况况是是代代理理问问题题，或或利利益益冲冲突突，冲冲突突涉涉及及该该组组织织的的各各成成员员，这这些些成成员员可可能能是是所所有有者者、经经理理、工工人人或或消消费费者者。第第二二种种情情况况是是交交易易费费用很大使得代理问题不能通过契约来解决。用很大使得代理问题不能通过契约来解决。2021/9/2438（八）公司治理的定义（八）公司治理的定
38、义 BlairBlair（19951995）从从狭狭义义和和广广义义的的视视角角探探讨讨了了公公司司治治理理的的含含义义。她她认认为为，狭狭义义地地说说，公公司司治治理理是是指指有有关关公公司司董董事事会会的的功功能能、结结构构、股股东东的的权权利利等等方方面面的的制制度度安安排排；广广义义地地说说，公公司司治治理理是是指指有有关关公公司司控控制制权权或或剩剩余余索索取取权权分分配配的的一一整整套套法法律律、文文化化和和制制度度性性安安排排，这这些些安安排排决决定定公公司司的的目目标标，谁谁在在什什么么状状态态下下实实施施控控制制，如如何何控控制制，风风险险和和收收益益如如何何在在企企业业不同
39、成员之间分配这样一系列问题。不同成员之间分配这样一系列问题。2021/9/2439（八）公司治理的定义（八）公司治理的定义 ShleiferShleifer和和VishnyVishny（19971997）认认为为公公司司治治理理处处理理的的是是公公司司资资本本供供给给者者确确保保自自身身可可以以得得到到投投资资回回报报的的途途径径问问题题。比比如如，资资本本提提供供者者如如何何使使管管理理者者将将利利润润的的一一部部分分作作为为回回报报返返还还给给自自己己，怎怎么么样样确确定定管管理理者者没没有有侵侵吞吞他他们们所所提提供供的的资资本本或或将将其其投投资资在在不不好好的的项项目目上上，怎怎么么
40、来来控控制制管管理理者者。Laporta Laporta et et alal（20002000）认认为为“公公司司治治理理是是外外部部投投资资者者自自己己的的投投资资不不被被经理或大股东等内部人占用的一系列机制经理或大股东等内部人占用的一系列机制”。2021/9/2440（八）公司治理的定义（八）公司治理的定义个人的看法：个人的看法：比比较较认认同同这这种种定定义义，从从狭狭义义上上，公公司司治治理理实实质质上上是是解解决决所所有有权权和和经经营营权权分分离离而而产产生生的的代代理理问问题题；从从广广义义上上，公公司司治治理理是是协协调调企企业业相相关关利利益益者者包包括括股股东东、董董事事
41、会会、债债权权人人、经经营营者者和和企企业业职职工工等等之之间间经经济济关关系系的的一一整整套套制制度度安安排排。总总之之，公公司司治治理理实实质质就就是是如如何何以以最最小小代代理理成成本本激激励励代代理理人人和和防防范范代代理理人人的道德风险。的道德风险。公公司司治治理理是是，为为使使利利益益相相关关者者的的利利益益最最大大化化，对对法法人人团团体体的的管管理理层层和和董董事事会会进进行行控控制制的的框框架架/体体系系；对对董董事事会会与与管管理理层层的监督、控制，衡量与激励。的监督、控制，衡量与激励。2021/9/2441（九）公司治理的国际视野（九）公司治理的国际视野一一是是“英英国国
42、和和美美国国股股东东主主导导型型公公司司治治理理模模式式”二二是是“德德国国和和日日本本债债权权人人主主导导型型公公司司治治理理模模式式”三是三是“东南亚家族型公司治理模式东南亚家族型公司治理模式”2021/9/2442英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国公司股权结构的基本特征英国和美国公司股权结构的基本特征l众多分散的个人股东众多分散的个人股东 如美国电话电报公司，20世纪20年代末股东人数46万，20世纪50年代末达到150万，70年代末高达到300万。美国通用汽车公司，20世纪50年代末股东只有几十万人，70年代末高达200万人。英国个人股东占人口总
43、数的比例高达34%，仅次于美国。l机构投资者迅速崛起机构投资者迅速崛起 美国机构投资者在上市公司中的持股比例，在前751-前1000家公司中，1987年为37.7%，1988年40.8%，1989年达42.7%。1993年，英国机构投资者在股权结构中的比例，养老基金为34.2%，保险公司17.3%，单位信托6.6%，其它金融机构3.1%，共计61.2%。2021/9/2443英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国公司内部治理机制英国和美国公司内部治理机制u股东大会u董事会（内部董事与外部董事、设立各种委员会：执行、提名、报酬和审计委员会）u首席执行官（CEO
44、、COO、CFO）u审计监督机构2021/9/2444英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国股东主导型公司治理模式 英国和美国公司内部治理机制图英国和美国公司内部治理机制图股东大会股东大会非执行董事非执行董事董事会董事会执行董事执行董事最高经营者最高经营者任免委员会任免委员会报酬分配委员会报酬分配委员会审计委员会审计委员会公司秘书公司秘书会计审计员会计审计员管理层管理层选任选任监督监督选任选任委任委任委任委任委任委任审计审计选任选任2021/9/2445英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国公司外部治理机制英国和美国公司外部治理机制u股东的股东的“用脚投
45、票用脚投票”行为行为u经理市场的竞争经理市场的竞争u股票高流动性的压力股票高流动性的压力u敌意并购的压力敌意并购的压力2021/9/2446英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国股东主导型公司治理模式英国和美国公司治理模式的特征u公司的股权高度分散，由于“搭便车”问题的存在，股东对公司经营管理的影响很弱。对经营者管理不善的惩罚通常是股东卖掉股票（用脚投票）以及随之而来的恶意收购。u在这种模式中股东的利益在很大程度上是靠产品市场、公司控制权市场和经理人才市场的压力以及有关信息披露、内幕交易的控制、小股东权益保护的法规等来保护的。通过这些来自公司外部的力量，促使管理层遵纪守法、努力工作、实现股
46、东利益最大化。2021/9/2447德国和日本债权人主导型公司治理模式德国和日本股权结构的特征德国和日本股权结构的特征商业银行是公司的主要股东商业银行是公司的主要股东日日本本主主银银行行制制度度：所所谓谓主主银银行行是是指指某某企企业业接接受受贷贷款款数数额额居居第第一一位位的的银银行行，包包括括银银企企关关系系、银银银银关关系系、政政银银关关系系，以以银行为中心，通过企业相互持股共同构成一个有机的整体。银行为中心，通过企业相互持股共同构成一个有机的整体。德德国国全全能能银银行行制制：是是指指银银行行作作为为单单独独的的金金融融机机构构提提供供着着各各式式各各样样的的金金融融服服务务，不不仅仅
47、包包括括传传统统的的银银行行业业务务，还还包包括括投投资资和和证证券券业业务务（股股票票发发行行和和交交易易，股股票票存存放放或或托托管管、代代理理，股股票票自自营营，组组建建并并拥拥有有投投资资基基金金）、不不动动产产交交易易、组组织织救救助助陷入财务危机的企业、进行并购等。陷入财务危机的企业、进行并购等。法人持股或法人相互持股（垂直持股、环状持股）法人持股或法人相互持股（垂直持股、环状持股）2021/9/2448德国和日本债权人主导型公司治理模式日本的公司治理结构图日本的公司治理结构图股东大会股东大会监事会监事会董事会董事会社长社长副社长副社长专务专务常务常务常务会常务会2021/9/24
48、49德国和日本债权人主导型公司治理模式德国的公司治理结构图德国的公司治理结构图劳动者劳动者股东大会股东大会劳动者代表劳动者代表股东代表股东代表监事会监事会董事会董事会2021/9/2450德国和日本债权人主导型公司治理模式 德国公司治理机制的特征德国公司治理机制的特征:l双层董事会：董事会和监事会双层董事会：董事会和监事会l员工参与决定制度员工参与决定制度 拥有员工拥有员工20002000名以上的公司名以上的公司 拥有员工拥有员工10001000名以上的公司名以上的公司 拥有员工拥有员工500500名以上的公司名以上的公司2021/9/2451德国和日本债权人主导型公司治理模式日本公司治理机制
49、的特征日本公司治理机制的特征l日本银行的双重身份日本银行的双重身份l日日本本公公司司的的董董事事会会于于美美国国相相似似，业业务务执执行行机机构构与与决决策机构合二为一策机构合二为一l重视员工的治理作用重视员工的治理作用2021/9/2452东亚家族型公司治理模式东东亚亚（韩韩国国、新新加加坡坡、印印度度尼尼西西亚亚、马马来来西西亚亚、泰泰国、菲律宾）股权模式国、菲律宾）股权模式（4 4种）种）家家族族合合股股型型：指指公公司司的的全全部部股股本本由由公公司司创创业业者及创业者家族共同出资组成的一种资本结构。者及创业者家族共同出资组成的一种资本结构。家家族族持持股股合合资资型型：指指由由家家族
50、族创创业业者者或或创创业业者者家家族族与与家家族族外外成成员员共共同同出出资资创创办办公公司司，公公司司股股本本由由家家族族创创业业者者或或创创业业者者家家族族与与家家族族外外成成员员共共同同持持有有的的一一种种资资本本结结构构。包包括括（1 1）家家族族持持股股内内资资型型资资本本结结构构；（2 2）家族持股外资型资本结构。）家族持股外资型资本结构。2021/9/2453东亚家族型公司治理模式家家族族控控股股股股权权型型：指指公公司司股股本本由由公公司司创创业业者者及及创创业业者者家家族族的的股股本本和和家家族族外外分分散散的的社社会会股股本本共共同同组组成成，其其中中公公司司创创业业者者及