《金融资产定价》第2讲-资产定价基础知识解析优秀PPT.ppt

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1、Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价资产定价资产定价资产定价Asset PricingAsset Pricing朱朱 波波西南西南财经财经高校金融学院高校金融学院Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 其次讲其次讲金融资产定价金融资产定价基础学问基础学问Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 市场定价与武断定价市场定价与武

2、断定价(信任市场、维护市场有效性与公开性、信任市场、维护市场有效性与公开性、创设更多金融工具来表达金融信息；创设更多金融工具来表达金融信息；信任自己信任自己)影响资产定价的基本因素影响资产定价的基本因素（时间与不确定性（信息与实力）（时间与不确定性（信息与实力）资产定价的基本框架（权利义务组合资产定价的基本框架（权利义务组合分析与分析与SDF/GMM框架）框架）复习复习Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价的基本框架：价格等于期望折现偿付资产价格等于权利的价格资产价格等于权利的价格-义务的价格义务

3、的价格Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 问题问题如何运用基本定价方程？方法论如何运用基本定价方程？方法论技术路途？技术路途？发展历史？发展历史？为什么是为什么是“基本定价方程基本定价方程”？SDF/GMM框架优势何在？框架优势何在？预期重要吗？预期重要吗？Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价资产定价-规范与实证规范与实证确定资产定价与相对资产定价确定资产定价与相对资产定价资产定价理论的发展资产定价理论的

4、发展SDF/GMM框架的重要性框架的重要性市场预期与资产定价市场预期与资产定价主要内容主要内容Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 1 资产定价资产定价实证与规范实证与规范Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价实证探讨资产定价实证探讨资产定价：实证和规范探讨方法的并重资产定价：实证和规范探讨方法的并重原委所描述的状况是世界的确那样运行原委所描述的状况是世界的确那样运行(实证实证)，还是世界，还是世界应当那样运

5、行应当那样运行(规范规范)？视察很多资产的价格或收益。我们可以实证地运用理论，视察很多资产的价格或收益。我们可以实证地运用理论，来试图理解为什么价格或收益是那样的。来试图理解为什么价格或收益是那样的。假如世界不听从模型的预料，我们可以判定，模型须要改假如世界不听从模型的预料，我们可以判定，模型须要改进。进。(市场定价理念市场定价理念)然而，也可以判定，世界是错的，某些资产被然而，也可以判定，世界是错的，某些资产被“错误定价错误定价”，因而对于精明的投资者来说，呈现交易机会。（武断，因而对于精明的投资者来说，呈现交易机会。（武断定价理念）定价理念）Asset Pricing 西南财经大学金融学院

6、西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价规范探讨资产定价规范探讨偿付都是可以视察的吗？不行以交易资产偿付都是可以视察的吗？不行以交易资产规范运用规范运用同时，也可能是更重要的一点是，很多有不确定现金同时，也可能是更重要的一点是，很多有不确定现金流的资产或权益的价格是视察不到的，例如，潜在的流的资产或权益的价格是视察不到的，例如，潜在的公共投资支配或私人投资支配，新的金融证券，全部公共投资支配或私人投资支配，新的金融证券，全部买下的前景，以及困难的衍生品等。我们可以应用资买下的前景，以及困难的衍生品等。我们可以应用资产定价理论来确立什么是这些权益应

7、当有的价格；答产定价理论来确立什么是这些权益应当有的价格；答案对于公共和私人决策是重要指南。案对于公共和私人决策是重要指南。应当值多少？应当值多少？不行交易资产的定价不行交易资产的定价/新型衍生产品的定价新型衍生产品的定价Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 2 确定定价与确定定价与相对定价相对定价Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 探讨探讨CAPM模型？思想？说明效果？缺陷？Asset Pricing 西南财经大

8、学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价的核心资产定价的核心资产定价的全部理论来自于的一个简洁的概念：资产定价的全部理论来自于的一个简洁的概念：价格等于期望折现偿付价格等于期望折现偿付(payoff)(payoff)。其余的则是精雕细刻、特殊情形以及技巧秘诀，其余的则是精雕细刻、特殊情形以及技巧秘诀，都是中心方程在不同环境中的种种应用。都是中心方程在不同环境中的种种应用。简洁与困难？简洁与困难？价格等于期望折现偿付。价格等于期望折现偿付。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学

9、金融学院 朱波朱波朱波朱波 确定定价与相对定价确定定价与相对定价精雕细刻常用的两种方法常用的两种方法在确定定价中，我们把每种资产参照它在确定定价中，我们把每种资产参照它对宏观经济风险基原来源的暴露来定价。对宏观经济风险基原来源的暴露来定价。基于消费模型和一般均衡模型是这种方基于消费模型和一般均衡模型是这种方法的最纯正的例子。法的最纯正的例子。在学术框架中，确定方法是最为一般的，其中我们实在学术框架中，确定方法是最为一般的，其中我们实证地运用资产定价理论，来对为什么它们的价格是这样的证地运用资产定价理论，来对为什么它们的价格是这样的作出经济说明，或者为了预言当政策或经济结构变更时，作出经济说明，

10、或者为了预言当政策或经济结构变更时，价格可能怎样变更。价格可能怎样变更。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 在相对定价中，我们问一个毫不模糊的在相对定价中，我们问一个毫不模糊的问题：给定某种资产的价格后，我们可问题：给定某种资产的价格后，我们可能对另一种资产的价值得知什么。能对另一种资产的价值得知什么。我们不问给定的资产的价格是怎么来的，我们不问给定的资产的价格是怎么来的，并且我们尽可能少地运用有关基本风险并且我们尽可能少地运用有关基本风险因子的信息。因子的信息。Black-Scholes 期权定价期权

11、定价是这种方法的经典例子。一旦限定范围，是这种方法的经典例子。一旦限定范围，这种方法在很多应用中供应精确定价。这种方法在很多应用中供应精确定价。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 数学领域的进展动因随机积分与鞅表数学领域的进展动因随机积分与鞅表示定理示定理三大工具（三大工具（Ito引理、引理、Girsanov变换、变换、Feynman-Kac公式）公式）复制套利复制套利相对定价的基本思想相对定价的基本思想例子：衍生产品的定价例子：衍生产品的定价Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学

12、金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 权衡与选择权衡与选择资产定价问题是通过权衡选取多少确定定价和多资产定价问题是通过权衡选取多少确定定价和多少相对定价来解决的，它取决于问题中的资产以少相对定价来解决的，它取决于问题中的资产以及计算的目的。几乎没有一个问题是通过纯粹的及计算的目的。几乎没有一个问题是通过纯粹的极端来解决的。极端来解决的。例如，例如，CAPM及其后继的因子模型是确定方法的及其后继的因子模型是确定方法的典范。而在应用中，它们是相对于市场或其他风典范。而在应用中，它们是相对于市场或其他风险因子来定价的，并不回答是什么来确定市场或险因子来定价的，并不回答是

13、什么来确定市场或因子风险溢价或者因子风险溢价或者beta系数。后者是作为自由系数。后者是作为自由参数来处理的。参数来处理的。谱的另一端，即使是最为实际的金融工程问题，谱的另一端，即使是最为实际的金融工程问题，则通常要求超纯粹的无套利假定，关于则通常要求超纯粹的无套利假定，关于“风险的风险的均衡市场价格均衡市场价格”的假定。相对定价中蕴涵确定定的假定。相对定价中蕴涵确定定价的思想。价的思想。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 确定定价与宏观经济变量确定定价与宏观经济变量对驱动资产价格的宏观经济方面的风险来

14、源进对驱动资产价格的宏观经济方面的风险来源进行理解和测度是确定定价的中心任务，也是未完行理解和测度是确定定价的中心任务，也是未完成的任务。（单因子与多因子模型）成的任务。（单因子与多因子模型）例：利率期限结构理论的发展例：利率期限结构理论的发展预期理论、市场分割理论、流淌偏好理论等预期理论、市场分割理论、流淌偏好理论等仿射期限结构模型仿射期限结构模型利率期限结构的宏观金融模型利率期限结构的宏观金融模型问题：金融与宏观经济如何联系？问题：金融与宏观经济如何联系？Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 3 资产

15、定价资产定价理论的发展理论的发展The development ofAsset PricingAsset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价模型的理论基石资产定价模型的理论基石期望效用理论期望效用理论 贝努里（贝努里（BernouliBernouli，17381738）：）：在关于在关于风险度量的一个新理论中提出了效用风险度量的一个新理论中提出了效用边际递减观点和期望效用最大化概念边际递减观点和期望效用最大化概念 。一般均衡理论一般均衡理论 阿罗（阿罗（ArrowArrow，19511951）和德布鲁和德

16、布鲁（DebreuDebreu，19511951）的一般均衡模型思想的一般均衡模型思想Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价理论的建立资产定价理论的建立马柯维茨马柯维茨(MarkowitzMarkowitz，1952,1956,1959)1952,1956,1959)的资产组合的资产组合理论是基础：均值方差模型。理论是基础：均值方差模型。托宾（托宾（19581958）：分别定理）：分别定理 夏普（夏普（SharpSharp，19631963）:抛弃全协方差模型，建立指抛弃全协方差模型，建立指数模型

17、。夏普（数模型。夏普（SharpSharp，19631963）:CAPM:CAPM马柯维茨的投资组合选择理论可以看作是投资者行为马柯维茨的投资组合选择理论可以看作是投资者行为马柯维茨的投资组合选择理论可以看作是投资者行为马柯维茨的投资组合选择理论可以看作是投资者行为理论，即考察单个投资者在追求效用最大化状况下的理论，即考察单个投资者在追求效用最大化状况下的理论，即考察单个投资者在追求效用最大化状况下的理论，即考察单个投资者在追求效用最大化状况下的行为模式。夏普的资本资产定价理论是一个市场均衡行为模式。夏普的资本资产定价理论是一个市场均衡行为模式。夏普的资本资产定价理论是一个市场均衡行为模式。夏

18、普的资本资产定价理论是一个市场均衡定价模型，即以市场完全有效为假设前提，寻求风险定价模型，即以市场完全有效为假设前提，寻求风险定价模型，即以市场完全有效为假设前提，寻求风险定价模型，即以市场完全有效为假设前提，寻求风险与收益权衡的一般形式。与收益权衡的一般形式。与收益权衡的一般形式。与收益权衡的一般形式。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价理论的发展资产定价理论的发展对资本资产定价模型的修订大致沿着两个方向：对资本资产定价模型的修订大致沿着两个方向：对资本资产定价模型的修订大致沿着两个方向：对资

19、本资产定价模型的修订大致沿着两个方向：一个是在资本资产定价模型框架内的修改一个是在资本资产定价模型框架内的修改 布莱克（布莱克（Black,1972Black,1972）迈耶斯（迈耶斯（Mayers,1972Mayers,1972）莫顿（莫顿（MertonMerton，19731973）：）：（跨期）跨期）ICAPM ICAPM 布里登（布里登（Breeden,1979Breeden,1979）：CCAPMCCAPM（Cochrane(2005)Cochrane(2005)的核心思想）的核心思想）Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大

20、学金融学院 朱波朱波朱波朱波 另一个是抛弃另一个是抛弃CAPMCAPM，在新的假设基础上构，在新的假设基础上构建新的资产定价理论建新的资产定价理论 罗斯（罗斯（Ross,1976Ross,1976）：APTAPT Chen Chen等人（等人（19881988）罗斯基本放弃了罗斯基本放弃了CAPMCAPM的假设，而依据在完的假设，而依据在完全竞争的市场中不存在套利机会的基本假全竞争的市场中不存在套利机会的基本假定，干脆将资产收益率定义成一个以多因定，干脆将资产收益率定义成一个以多因子作说明变量的线性模型子作说明变量的线性模型 。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学

21、院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价理论的进一步发展资产定价理论的进一步发展期权定价理论期权定价理论BlackBlack、Scholes Scholes 和和MertonMerton的基础贡献的基础贡献Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价理论的最新进展资产定价理论的最新进展基于流淌性的资产定价模型（基于流淌性的资产定价模型（LCAPMLCAPM）：）：HolmstromHolmstrom和和TiroleTirole（19981998）演进资产组合理论（演进资产组

22、合理论（EPTEPT）：）：HensHens和和Schenk-HoppeSchenk-Hoppe（20012001）行为资本资产定价模型（行为资本资产定价模型（BCAPMBCAPM）：）：ShefrinShefrin和和StatemanStateman（19941994）Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 基于流淌性的资产定价模型（基于流淌性的资产定价模型（LCAPMLCAPM）：）：HolmstromHolmstrom和和TiroleTirole（19981998）基于流淌性的资产定价理论修正了基于消

23、费的基于流淌性的资产定价理论修正了基于消费的资产定价理论关于资产定价理论关于“只有实物支配才影响资产只有实物支配才影响资产价格，而金融资产净供应不影响资产价格价格，而金融资产净供应不影响资产价格”的的不现实假定。不现实假定。将资产定价模型假定在公司部门维持流淌性需将资产定价模型假定在公司部门维持流淌性需求的基础之上，认为财宝在公司部门的分布、求的基础之上，认为财宝在公司部门的分布、财宝在公司部门与消费者之间的分布等是均衡财宝在公司部门与消费者之间的分布等是均衡资产价格的确定因素。资产价格的确定因素。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经

24、大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 演进资产组合理论（演进资产组合理论（EPTEPT）：）：HensHens和和Schenk-HoppeSchenk-Hoppe（20012001）演进资产组合理论抛弃了现代资产组合理论的演进资产组合理论抛弃了现代资产组合理论的“均值均值方差范式方差范式”，基于，基于演进博弈理论演进博弈理论分析分析框架来确定组合选择规则，认为被内生价格过框架来确定组合选择规则，认为被内生价格过程所选择的交易策略才是唯一演进稳定策略。程所选择的交易策略才是唯一演进稳定策略。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱

25、波朱波朱波朱波 行为资本资产定价模型（行为资本资产定价模型（BCAPTBCAPT）：）：ShefrinShefrin和和StatemanStateman（19941994）行为资本资产定价模型修正了资产定价主流理论关乎投行为资本资产定价模型修正了资产定价主流理论关乎投资者理性预期假定，分析了市场中存在噪音交易者与信资者理性预期假定，分析了市场中存在噪音交易者与信息交易者时的资产定价问题。息交易者时的资产定价问题。认为只有认为只有“投资者所犯错误的均值为零投资者所犯错误的均值为零”、“投资者所投资者所犯错误遵循平稳分布并与投资者财宝不相关犯错误遵循平稳分布并与投资者财宝不相关”两大条件两大条件同

26、时成立时，市场才是有效的，此时资产价格仅取决于同时成立时，市场才是有效的，此时资产价格仅取决于风险。而在非市场有效的情形中，资产价格由风险与投风险。而在非市场有效的情形中，资产价格由风险与投资者心情两者共同确定。资者心情两者共同确定。贝克汉姆不进球的行为金融分析（约束条件变更，多目贝克汉姆不进球的行为金融分析（约束条件变更，多目标，噪声交易者的行为）（两个核心问题：市场持续定标，噪声交易者的行为）（两个核心问题：市场持续定价偏差和噪声交易者的存活）价偏差和噪声交易者的存活）Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波

27、朱波 4 SDF/GMM框架框架的重要性的重要性Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 折现因子折现因子/广义矩方法广义矩方法Cochrane(2005)提倡资产定价理论的提倡资产定价理论的“折现折现因子因子/广义矩方法广义矩方法”观点及其有关的阅历程序。观点及其有关的阅历程序。资产定价归结为两个方程资产定价归结为两个方程其中其中 =资产价格，资产价格，=资产偿付，资产偿付，=随机折现因子。随机折现因子。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融

28、学院 朱波朱波朱波朱波 主要优点在于它的简洁性和普遍性。曾经有过主要优点在于它的简洁性和普遍性。曾经有过三种表面上不同的关于股票、债券和期权的理三种表面上不同的关于股票、债券和期权的理论，现在我们看到每一种都是同样的理论的特论，现在我们看到每一种都是同样的理论的特殊情形。殊情形。其次个方程和第一个方程分别。其次个方程和第一个方程分别。对于一个给定的模型，我们将看到，第一个方对于一个给定的模型，我们将看到，第一个方程可以导致用收益、价格分红比、期望收益程可以导致用收益、价格分红比、期望收益beta 表示、矩条件、连续时间相对离散时表示、矩条件、连续时间相对离散时间的含义等等来提出预言。间的含义等

29、等来提出预言。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 用折现因子来思索问题常常比用资产组用折现因子来思索问题常常比用资产组合来思索问题要简洁得多。合来思索问题要简洁得多。折现因子方法也与状态空间几何相联系，折现因子方法也与状态空间几何相联系，它取代了通常的均值方差几何。它取代了通常的均值方差几何。折现因子语言和与此相关的状态空间几折现因子语言和与此相关的状态空间几何在学术探讨和高技术实践中是常用的。何在学术探讨和高技术实践中是常用的。它们在教科书中还没有那样常见，而这它们在教科书中还没有那样常见，而这就是就

30、是Cochrane（2005）试图构筑的小）试图构筑的小屋。屋。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 这个框架也试图统一阅历方法的处理。方法的各种各这个框架也试图统一阅历方法的处理。方法的各种各样的变形是人们所熟知的，其中包括时间序列和横截样的变形是人们所熟知的，其中包括时间序列和横截面回来，以及基于广义矩方法的方法和极大似然估计面回来，以及基于广义矩方法的方法和极大似然估计法。然而，全部这些表面上不同的方法最终都在做同法。然而，全部这些表面上不同的方法最终都在做同一件事：精选模型的自由参数，使它们最为适

31、合。一件事：精选模型的自由参数，使它们最为适合。(GMM)(GMM)计量经济方法的文献包含很多在实际中单独运用的方计量经济方法的文献包含很多在实际中单独运用的方法和特殊情形法和特殊情形 。这个框架试图集中于基本观念和在实。这个框架试图集中于基本观念和在实践中真正运用的方法上。践中真正运用的方法上。鉴于大家的学问结构问题，我们对此不进行深化探讨，鉴于大家的学问结构问题，我们对此不进行深化探讨，有爱好的同学可以试着阅读有爱好的同学可以试着阅读CochraneCochrane（20052005）。）。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学

32、金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产定价理论的两种探讨思路资产定价理论的两种探讨思路大多数著作是依据思想史来构建的：资产组合大多数著作是依据思想史来构建的：资产组合理论，均值方差前沿，张成定理，理论，均值方差前沿，张成定理，CAPM,CAPM,ICAPM,APT,ICAPM,APT,期权定价，以及最终是基于消费期权定价，以及最终是基于消费的模型。未定权益是期权定价理论的深邃推广。的模型。未定权益是期权定价理论的深邃推广。CochraneCochrane（20052005）走了另一条迂回的路：未定）走了另一条迂回的路：未定权益和基于消费的模型是最简洁的无所不在的权益和基于消费的模型是最简洁的无所不在

33、的基本模型；其他都是其特殊化。基本模型；其他都是其特殊化。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 5 市场预期与资市场预期与资产定价产定价Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 探讨探讨商品定价与金融资产定价机制相同吗？主要差异是？你认为市场预期有哪些作用？市场预期重要吗？Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 市场预期与资产定价市场

34、预期与资产定价金融市场供应的金融工具能帮助人们建立一种对于将来某项资产价值的预期。金融工具金融工具金融市金融市场场Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 第四个和尚买水喝：预期的作用第四个和尚买水喝：预期的作用金融工具金融工具金融市金融市场场预期资产价格的实现离不开金融市场的预期资产价格的实现离不开金融市场的工具：合作创业工具：合作创业Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 金融市场所供应的金融工具帮助人们建立一金融市场

35、所供应的金融工具帮助人们建立一种对于将来某项资产价值的预期。种对于将来某项资产价值的预期。这种预期确定了人们的当前的买卖行为和投这种预期确定了人们的当前的买卖行为和投资决策，也就确定了某项资产当前的市场价资决策，也就确定了某项资产当前的市场价格。格。这种预期通过金融市场传递给全部的投资人。这种预期通过金融市场传递给全部的投资人。小结小结Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 交易死结交易死结预期不一样预期不一样有需求有供应，却无法形成资产价格金融工具金融工具金融市金融市场场Asset Pricing 西南财

36、经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 买卖双方的报价差异反映出投资人对某项资产的预期不一样。报价差异越小，稳定的资产价格就越简洁形成。交易死结Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 预期才是最重要的，而不是供求预期才是最重要的，而不是供求 公司一美元不值一美元头头寸分解寸分解投资人对某项资产的预期确定了该资产投资人对某项资产的预期确定了该资产在金融市场上的价值。在金融市场上的价值。（运（运营营模式，盈利能力，模式，盈利能力，）Asset Pricing

37、 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 商品与资产价格形成机制的对比商品与资产价格形成机制的对比金融市场上的当前价格，不是全体投资人都接受的价格，而只是一部分预期达到一样的投资人进行交易时所产生的价格。当前价格不依靠于全体投资人的一样主见。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产价格形成机制应用资产价格形成机制应用销毁高炉销毁预期销毁高炉销毁预期图解图解供供给过给过剩剩Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财

38、经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 资产价格形成机制应用资产价格形成机制应用垄断现货垄断现货垄断预期垄断预期看涨自然气，但市场价格下降，收购现货看涨自然气，但市场价格下降，收购现货总之，资产价格的形成机制与商品价格的形总之，资产价格的形成机制与商品价格的形成机制不一样，重要的是预期，而不是供求。成机制不一样，重要的是预期，而不是供求。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 平稳公司的信用触发器平稳公司的信用触发器信用触发器（信用触发器（Credit triggersCredit trigg

39、ers）指在债务人的信用评级低于某个预）指在债务人的信用评级低于某个预设的水平常，金融合约约定，债权人有权要求债务人立刻进行支付。设的水平常，金融合约约定，债权人有权要求债务人立刻进行支付。平稳公司因财务造假而臭名昭著，但是，信用触发器在此过程中扮平稳公司因财务造假而臭名昭著，但是，信用触发器在此过程中扮演了特殊关键的角色，换句话说，平稳公司的融资流淌性风险管理演了特殊关键的角色，换句话说，平稳公司的融资流淌性风险管理没有做好。没有做好。当标准普尔将平稳公司的信用评级由投资级降为投机级时，信用触当标准普尔将平稳公司的信用评级由投资级降为投机级时，信用触发器要求平稳公司立刻支付发器要求平稳公司立

40、刻支付4040亿美元的现金。亿美元的现金。迫于融资流淌性的压力，平稳公司在迫于融资流淌性的压力，平稳公司在20012001年年1212月月2 2日申请破产。日申请破产。平稳公司为什么要签订这样的合约？信用触发器里面包含期权，因平稳公司为什么要签订这样的合约？信用触发器里面包含期权，因此这种合约可以降低融资成本。此这种合约可以降低融资成本。但是，在融资成本的降低的同时，债务人可能面临由于信用触发器但是，在融资成本的降低的同时，债务人可能面临由于信用触发器所带来的严峻的流淌性问题。所带来的严峻的流淌性问题。信用评级机构一般将信用评级机构一般将credit triggers credit triggers 视为视为“problematic”and“problematic”and“troubling”“troubling”。Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 案例分析案例分析房地产市场的现状与市场预期Asset Pricing 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院 朱波朱波朱波朱波 复习与作业复习与作业依据资产收益数据能视察到什么规律？