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1、2022年计算机行业三季报前瞻影响或逐步消减，计算机增长有望加速2022H1 计算机受基数、等多种因素影响，目前，最难的时候或已过去。1）在疫 情等因素影响下，2020H1 部分 IT 建设需求延缓到 2020H2-2021H1 集中释放，导致 2021H1 基数较高、H2 基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、维 护工作仍受到一定的影响，导致 2022H1 营收及利润出现较大幅度波动。2）进入下 半年，Q3 起影响逐步消减，计算机公司订单、收入有望加速推进；同时，考虑上年 基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。Q3 软件收入增速显著向好，验证产
2、业复苏趋势。根据 Wind 数据，2022 年 8 月，软件 产业实现收入 9808 亿元，同比增长 18.61%，相比 6 月提升 20.78 个 pct，验证产业复 苏趋势。当前，计算机公募持仓及估值水平均来到历史底部，具备中长期向上空间。1）根据 Wind 数据，从 2020Q2 至 2022Q2，公募基金计算机行业占股票市值投资比例持续下降。 2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为 0.87%，环比下降 0.09 个百分点，同比下降 0.27 个百分点，处于近十年来历史底部。2）从估值而言，截至 2022 年 9 月 30 日，计 算机（申万）市盈率 TTM 约为 39.87 倍，
3、对应近十年来 8.01%分位点。信创：龙头就位，Q3Q4 成长加速兑现2022 年上半年，国内信息技术创新步入关键阶段：供给侧，能力持续提升、芯片层面 取得重要突破；需求侧，行业信创加速推进，“十四五”国家政务信息化规划开启新 一轮党政信创建设。 2022 年下半年，复杂外部环境推动产业进程，应替尽替成为共识，同时信创基础软件 与硬件龙头就位，叠加下半年为计算机公司传统旺季，Q3Q4 成长加速兑现：1）复杂外部环境推动卡脖子环节自主进程，应替尽替成为产业共识。 2022 年 8 月 9 日，美国正式签署芯片与科学法案 2022，以 527 亿美元补贴 支持美国本土发展芯片制造及研发，同时禁止获
4、得美国补贴的企业，在获得财政 援助后的十年内，在中国和其他相关国家扩大先进芯片制造。 2022 年 8 月 13 日，美国商务部 BIS (Bureau of Industry and Security) 发布一 项暂行最终规定，对 EDA 相关的技术出口做出限制：特别针对 GAAFET 晶体管 结构的 ECAD（Electronic Computer-Aided Design）软件。根据该文件，ECAD 是 用于设计、分析、优化和验证集成电路或印刷电路板性能的软件工具，而 GAAFET 技术则是半导体制造工艺向 3nm 及更先进节点迈进的关键。 2022 年 8 月 26 日，英伟达发布公告
5、称，美国政府实施一项新的出口管制要求， 将限制向中国和俄罗斯销售用于服务器的高性能人工智能芯片 A100 和 H100。2）坚定不移推动关键核心技术攻关。2022 年 9 月 6 日，中央全面深化改革委员会第二 十七次会议审议通过关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体 制的意见。会议指出：健全关键核心技术攻关新型举国体制，要把政府、市场、社会有 机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。要加强战略谋划和系统布局， 坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任 务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发
6、 展的基础前沿技术。3）计算机行业呈现季节性变化，Q3Q4 为招标密集期，同时上半年受客观因素影响导 致需求延后到 Q3Q4 集中释放。一般而言，计算机公司的成本主要是人员成本，员工薪 酬支付具有刚性且均匀发生，但下游客户的订单有较强的季节性。很多政企客户上半年 做预算，下半年开启大规模招投标，因此订单签署、产品销售或项目开工主要集中在下 半年，因此导致下半年是计算机公司收入确认的密集期。4）随着华为鲲鹏、中科院计算所、中国电子 PKS 三大信创生态的建立健全、竞争格局 持续改善，信创基础软件与硬件龙头就位：自主 CPU 与 GPU 龙头海光信息、全产业链 布局的自主打印龙头纳思达、数字经济基
7、础设施核心龙头中科曙光、自主操作系统龙头 中国软件、华为生态中 openGauss 数据库的佼佼者海量数据。海光信息：自主 x86 微处理器的引领者，信创龙头进入增长快车道归母净利润自 2021 年实现扭亏为盈后增速显著。产品不断优化提升获得市场认可，业 绩表现亮眼：公司 2018-2022H1 营业收入同比增速分别为 685.81%、169.53%、126.07% 和 342.75%，归母净利润自 2021 年实现扭亏为盈后增速显著。性能卓越+安全可信，根植本土加速生态建设。1）公司核心技术自主可控，性能卓越具 备市场竞争力：率先完成高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用，产品性能对标 海
8、外一线厂商，在国内厂商中处于领先地位，产品获国内用户广泛认可，行业信创大单 不断验证产品竞争力。2）安全可信，内置专用安全软硬件，满足关键信息基础设施的数 据安全需求。3）兼容主流生态，成立“光合组织”，加速以海光为核心的自主化生态建 设，根植本土市场拓展应用场景。纳思达：利盟+芯片业务驱动 22H1 业绩高增，自主打印领军迎加速点利盟+芯片业务驱动业绩高增长。1）利盟（LEXMARK）上半年营业收入 11.58 亿美元， 同比增长 9.34%，净利润为 3.13 亿元人民币，同比增长 111.56%，利盟打印机销量同 比增长 18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破，总体经营质量超
9、预期。 2）2022 年上半年，集成电路业务营业收入约 10.5 亿元，同比增长 54.90%。其中，两 款战略级通用耗材加密芯片领先上市，体现公司在全球打印耗材芯片市场统治地位，行 业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子） 2022 年上半年营业收入同比增长 120%，车规级芯片需求高景气，高增速有望持续。特 别是极海半导体持续推出更多车规级芯片，32 位通用 MCU 批量供货汽车前/后装市场 （车身域控制器、智能座椅、中控、BMS 控制板、汽车 EDR 等场景）。上半年带来短期不利影响，信创市场打印机出货同比放缓，料下半年国内缓解， 信创打印机出货有望
10、迎来拐点。公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产 品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力 提升，长期提升空间巨大。中科曙光：22H1 业绩持续高增，信创核心领军估值性价比凸显22H1 利润维持高增，信创核心领军成长性持续凸显。1）2022 年上半年，公司围绕国家 数字经济发展目标，为数字经济发展提供产品及服务报告期内，公司实现营业总收入50.23亿元，同比增长11.67%。其中高端计算机实现收入42.16亿元，同比增长16.65%； 存储产品实现收入 4.42 亿元，同比降低 8%；软件开发、系统集成及技术服务实现收入 3.63 亿元，同比降低
11、 9.78%，符合市场预期。2）利润而言，公司实现归母净利润 4.83 亿元，同比增长 37.05%，连续 8 季度实现超 35%的利润增速，彰显公司业绩增长的持 续性。中国软件：格局改善+经营改善+稀缺卡位，信创软件龙头确立麒麟 OS 在自主操作系统市场优势明显，生态适配不断推进。1）竞争格局改善，根据麒 麟软件官网披露，麒麟 OS 在中国 Linux 市占率连续 11 年居首。2）2022 上半年，银河 麒麟操作系统 V10 持续迭代，发布银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1 2203 版本，持续优 化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能。3）联合众多合作伙伴共同成立中国 首个桌面操
12、作系统根社区 openKylin，截至 2022 年 8 月 30 日，麒麟软件生态适配数量 已超过 70 万款。4）麒麟软件在金融、通信等重点行业市场实现突破，区域市场优势进 一步扩大。首次总公司层面实施股权激励，未来将作为常态化机制每两年滚动实施，子公司麒麟软 件连续三年实施员工持股，激发核心骨干积极性。1）2022 年，中国软件首次在总公司 层面实施股权激励，相关业绩目标为：以 2020 年净利润为基数，净利润复合增长率分别 不低于 17%、18%、19%。而根据公司新闻披露，2022 年是中国软件股权激励的元年， 未来将作为常态化机制每两年滚动实施，覆盖更多的核心骨干员工，进一步激发员
13、工积 极性，也体现对未来发展信心。2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。2021 年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份对应 2339.50 万元注册资 本，占增资后注册资本的 10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人 员、经营管理人员和业务骨干等。2022 上半年亏损收窄，下半年因素缓解有助于市场拓展。2022 上半年实现营业收 入 36.11 亿元，同比增长 37.29%；实现归母净利润-2.85 亿元，同比减亏 0.76 亿元。海量数据：攻坚国产数据库，加大研发铸造核心竞争力反复暂时影响营收增速，加大研发与销售布局铸造核心竞争力。1）2022 年
14、上半年 公司实现营收 1.33 亿元（YoY -32.78%），主要原因系反复导致公司市场开拓 受影响，用户需求延后、产品交付减少。2）2022H1 公司加大研发与销售布局，研发费 用 、 销 售 费 用 、 管 理 费 用 分 别 实 现 0.49/0.33/0.19 亿 元 ， 同 比 增 长 45.92%/69.36%/63.36%。 国内数据库后起之秀，受益鲲鹏计算产业发展。公司基于 openGauss 内核，从架构到引 擎等多维度进行了大范围的深度优化，推出了企业级关系型数据库海量数据产品 Vastbase G100，目前已获得广泛认可：1）公司是 openGauss 社区理事会首批
15、理事单位之一，成为获得 openGauss 认可的最佳伙伴；2）具备较高性能，根据 2022 年 1 月公司 公告，在全国产环境下，Vastbase G100 双路鲲鹏处理器上运行达到 164 万 tpmC，四路 鲲鹏处理器上运行达到 261 万 tpmC；3）Vastbase G100 数据库获得鲲鹏 Validated 认 证、进入 2021 年央采名录，在金融、政府、电力、制造等行业得到运用。智能汽车：新车发布销量走强，渗透率提升长期逻辑不改2022 年上半年，汽车产销量受客观因素的暂时性影响，四月、五月国内汽车销量显著 下滑，六月起全国汽车销量开始回暖，以新能源车为代表的智能汽车 6
16、月销量出现环比 显著提升，回到正常水平，标志着汽车行业至暗时刻已过。 2022 年下半年，迎来“金九银十”传统旺季，各类新车密集发布，同时支持政策频出、 刺激汽车消费效果明显，销量走强。 1）重磅新车密集发布。新势力方面，9 月有问界 M5 EV、小鹏 G9、零跑 C01、理想 L8 等重磅车型发布，另有蔚来 ET5 将于 9 月底开启交付；自主品牌方面，奇瑞捷途大圣（iDM）、红旗 HQ9、飞凡 R7、MG MULAN、哈弗 H6 新能源等多款车型于 9 月上市。2）汽车销量走强，迎来“金九银十”旺季。依照国内汽车行业规律，每年九、十月都是 汽车销售传统旺季，车展及其他促销手段集中发生，正是
17、所谓的“金九银十”。根据中国 汽车工业协会数据可以发现，历年七月、八月汽车月销量会进入短暂的低迷，而随着九 月、十月的到来，汽车月销量将出现显著提升，进入旺季。根据保监会上险端数据，9 月 12 日-9 月 18 日，乘用车总上险 39.2 万辆，环比上月+10.5%；新能源车上险 11.0 万 辆，环比+3.3%；9 月 1-18 日，乘用车总上险 99.4 万辆（周度累计估算），新能源车累计上险 28.5 万辆。3）L3 加速落地，汽车智能化中期渗透率提升明确。 自动驾驶落地重大突破：2022 年 7 月 5 日，深圳颁布国内首部关于智能网联汽车 管理的法规。7 月 5 日，深圳人大正式公
18、布深圳经济特区智能网联汽车管理条例 （以下简称条例），并规定自 2022 年 8 月 1 日起施行。深圳市人大常委会运用 特区立法权，对智能网联汽车管理从道路测试、准入登记，到使用管理、交通违法 及事故处理等进行全链条立法，全力为智能网联汽车的发展扫除法律障碍。汽车智能化势不可挡，智能座舱、智能驾驶渗透率持续提升，并不断向更高阶升级。 近年来随着特斯拉 Model S、Model X 等一系列创新车型的推出，智能座舱、智能驾 驶不断落地，使得汽车智能化不再是一个想象，而成为了确实的产业趋势。根据头 豹研究院数据，全球 L2 级别以上 ADAS 渗透率 2020 年约为 5%，预计到 2025
19、年 将上升至 20%，到 2035 年将达到 65%。根据罗兰贝格数据，2020 年中国 L2 及以 上级别的 ADAS 系统渗透率仅为 9%，然而到 2025 年，L2 及以上级别的 ADAS 系 统渗透率可达到 40%。软件定义汽车长期势不可挡，具备汽车软件积累的厂商有望核心受益。从“机械定义汽 车”到“软件定义汽车”，未来汽车中软件价值占比可达 30%。软件价值占比提升对产 业链参与者软件能力提出更高要求，具备软件能力积累的厂商有望率先获益。随着软件 定义汽车趋势的发展，软件在智能汽车中的价值量不断增加。由于汽车软件对安全性要 求极高，且底层操作系统开发具备较高复杂性，汽车厂商及一级供应
20、商对独立软件供应 商的依赖程度逐渐增加，有较强软件能力积累的厂商有望胜出。德赛西威：22H1 逆势增长，智驾智舱产品量价齐升2022 年上半年量价齐升，逆势增长。在冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下， 22H1 实现营业收入 64.07 亿元（YoY 56.93%），归母净利润 5.21 亿元（YoY 40.96%）， 毛利率 23.98%保持平稳。1）智能驾驶业务（营收 8.63 亿、YoY 51.17%），斩获主流车 企定点。公司的全自动泊车、360 度高清环视等 ADAS 产品销量持续提升；面向更大规 模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实 现更高级
21、别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过 10 家主流车企的项目定 点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。2）智舱 业务（营收 52.44 亿、YoY 57.11%），多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提 升。第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、广汽埃安、奇 瑞汽车、理想汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点，产量快速爬坡。第四代骁龙智 能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。领先优势明显，直接受益于高级别自动驾驶加速落地。公司深耕英伟达生态，基于英伟 达芯片的高端智能驾驶域控制器量产时间领先全球；基于英伟达的芯片，积累了丰富
22、底 层软件开发平台和开发能力，新一代产品紧密落地；具备广泛的客户基础，目前德赛西 威与大众集团、丰田汽车公司、马自达集团、沃尔沃汽车、一汽集团、上汽集团、吉利 汽车、长城汽车、广汽集团、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等国内外汽车 制造商建立了良好的合作关系。中科创达：无惧影响，2022 中报业绩坚挺验证产业高景气无惧影响业绩持续高增，再度验证智能汽车及物联网行业需求高景气。公司凭借全 球分散人员布局，以及 2020 年以来积累的抗疫交付经验，最大程度减轻了今年上半年 对公司经营的影响。从公司三大业务板块来看，2022H1，公司智能软件业务实现营 业收入 90,955.06 万元，较上年
23、同期增长 24.86%，维持稳健；智能网联汽车业务实现营 业收入 74,306.07 万元，较上年同期增长 50.86%，景气度高企；物联网业务实现营业收 入 82,086.26 万元，较上年同期增长 75.29%，下游需求旺盛。产业卡位优异，有望核心受益于“软件定义汽车”产业浪潮。相比手机等消费级产品， 车规级产品对安全要求极为严格，而汽车 OS 又复杂度极高，形成较高进入壁垒。随着 汽车智能化不断开展，软件定义汽车将成为未来的大趋势。汽车软件模块数量与相互协同的增加提高了汽车 OS 的开发难度，更专业的独立第三方 OS 厂商有望受到青睐。叠加 全球造车新势力所推动的 OTA 升级产业趋势的
24、逐步明晰，公司有望在汽车行业这一历史 性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。经纬恒润：卡位 Mobileye 生态的 ADAS 本土销冠，增长可期22H1 研发服务及解决方案业务快速增长，电子产品有望于下半年恢复增长。22H1 公司 营业收入 16.70 亿元，同比增长 21.24%主要系报告期内研发服务及解决方案业务涉及 的相关项目验收数量有所增加；归属于上市公司股东的净利润 1.00 亿元，同比增长 266.30%。2022 上半年，公司的电子产品业务受到整车市场销量下降、芯片短缺 等因素影响，收入规模与去年同期基本持平，随着企业复工复产、物流畅通、促消费、 稳增长等举措的实施，预计汽
25、车行业将走出低谷，公司汽车电子业务有望恢复增长。公司作为 ADAS 销冠 Mobileye 中国区紧密的合作伙伴，合作基础良好，在 ADAS 市场受 益于 Mobileye 的统治力，未来随着 Mobileye 生态开放有望首要受益；公司深耕汽车研 发服务近 20 年，具备深厚的汽车软件研发 KnowHow，在软件定义汽车时代优势更加凸 显。网安：领收增速 Q3 维持稳健，市场担忧正逐渐缓解扰乱 A 股网安龙头成长节奏，21Q1 高基数之下增速保持韧性，22Q2 之下超 预期。梳理网络安全行业自 2020 年初爆发至今营收变动节奏，2020H1 部分招投标 递延至 Q3 进行，由于大部分网安订
26、单约半年内转化为收入，故而 20Q4、21Q1 为收入 确认高峰，领军公司 20Q4 单季度营收增速均超 50%带动 20 年全年实现 20%以上营收 增长，21Q1 同时受益于行业景气、部分订单滞后确认及低基数效应，如奇安信、卫士通 等龙头企业单季度营收增速超 100%。映射到股价层面，网安公司市值高点也多出现于 21Q1，波动至 2021 年 7 月受网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）、 互联网打车平台数据安全治理事件等催化，市场关注度快速提高。21 年中报披露前，市 场有全年营收增速逐季环比回落预期，减配网安行业较为明显，板块至今延续下跌状态， 而随着领军企业
27、21Q4 高基数之上仍维持快速增长，22Q1 增速环比拐点已现，景气度担 忧压力有望缓解，22Q2 之下，领军厂商多实现正增长，22H2 极具配置价值。产业数字化是人力成本提升下的必然选择，龙头企业仍具备业绩韧性复盘欧美产业数字化转型之路：产业数字化是人力成本提升下的必然选择复盘欧美产业数字化转型之路，可以发现当年欧美制造业数字化升级，主要导火索在于 欧美人力成本提升倒逼企业降本增效。 工业软件产业萌芽时，欧美发达国家已经进入工业化后期，工业化趋于成熟，具备深耕 多年的 know-how 积累。第一产业就业人口占比可以作为判断一个国家的工业化水平 的重要指标，已经完成工业化的国家的这一指标一般
28、在 20%以下，而美国、德国、法国 等工业强国早在 20 世纪 80 年代这一比例就已经低于 10%，进入了工业化后期，具备深 耕多年的行业 know-how 积累。人口增速放缓叠加人力成本高企，推动欧美国家通过数字化降本增效。自 1960 年以来， 美国、德国、法国等欧美工业强国人口增速下行，增速常年处于 2%以下。人口增速的放 缓使得劳动力稀缺，人力成本不断上行，美、德、法等国调整后的国民净人均收入自 1970 年代以来不断上行，使得西方工业迫切需要降本增效，以数字化手段代替人力。上世纪 90 年代欧洲、美国工业增加值分别占全球工业增加值 20%以上，恰好也是以 达索为代表的工业数字智能化
29、龙头企业增长最快的时期。上世纪 90 年代至 2005 年之 前，欧洲与美国工业增加值的全球占比都维持在 20%以上，是世界最强的工业力量，此 后随着中国工业的快速成长，使得发达国家的占比逐步下降，到 2019 年分别下降至 15% 左右。与之相对应的，世界其他地区工业能力欠发达、工业支付能力有限，带来了工业 软件行业增速的同起同落。以达索为例，1990-1995 年是达索可追溯的历史数据中营收 同比增速最高的年份，此后增速震荡下行，反应了下游欧美工业的景气度回落，以及工 业软件产业趋于成熟的态势。中国人口红利逐渐消退，降本增效需求显现，产业数字化、智能化转型出现时代红利。 2020 年中国第
30、一产业就业人口占比下降至 24%，已临近工业化中期，工业增加值的全 球占比也达到 26%，占到全球举足轻重的地位。人口红利逐步褪去，人力成本已上升至 欧美 80 年代水平，对标欧美来看已经到达了对数字化需求迫切增长的拐点，需要采取数 字化手段降本增效。在这样的背景下，产业数字化、智能化转型有望乘时代红利而腾飞。重磅政策出台支持，“十四五”数字经济规划提出要加快产业数字化。1）2022 年 1 月 12 日，国务院发布“十四五”数字经济发展规划。无独有偶，1 月 15 日习近平总书记 在求是杂志上发表重要文章不断做强做优做大我国数字经济，两文重磅齐发，将 数字经济提升到了极高的战略位置，数字经济
31、已经成为时代核心主题之一。2）规划 提出，要加快企业数字化转型升级，引导企业强化数字化思维，提升员工数字技能和数 据管理能力，全面系统推动企业研发设计、生产加工、经营管理、销售服务等业务数字 化转型。支持有条件的大型企业打造一体化数字平台，全面整合企业内部信息系统，强 化全流程数据贯通，加快全价值链业务协同，形成数据驱动的智能决策能力，提升企业 整体运行效率和产业链上下游协同效率。 全面深化重点产业数字化转型。立足不同产业特点和差异化需求，推动传统产业全方位、 全链条数字化转型，提高全要素生产率。数字化转型提升工程重点行业包括：智慧农业、 智慧水利、工业数字化转型、工业互联网、智慧物流、智慧金
32、融、智慧能源等领域。产业数字化景气度受一定周期影响，但领军企业仍具备业绩韧性计算机行业增速中等，但持续性较强，近年已出现和 GDP 增速的部分脱钩。历史上软 件行业收入增速常年高于 GDP 增速，且软件行业收入变动与 GDP 增速的变动基本保持 一致，略高于 GDP 增速。2017 年之后，我国 GDP 增速开始缓慢下行，然而软件业务收 入增速呈现上涨趋势，出现了部分脱钩。由于产业数字化受下游支出情况影响，中小企业易受宏观经济波及，龙头企业及部分技 术驱动的细分行业则更具备抗周期能力。1）下游企业的数字化支出决定了产业数字化企 业的收入，因而产业数字化行业景气度会受到下游的财务情况影响。在宏观
33、经济不景气 时，中小企业更易受到冲击与波及，而龙头企业由于服务下游龙头客户，大客户财务情 况及资金储备相对丰足，因而表现相对更优。2）另一方面，计算机行业的技术驱动可一 定程度上抵御周期波动。近年来，云计算、AI、5G 等新技术的应用使得国内计算机行业 进入一轮技术驱动的商业模式升级，推动新一轮成长。以云计算为例，云计算及移动互 联网使得一批传统计算机企业从项目型收费，转变为按流量（年/人次/使用次数）收费。 例如广联达传统造价软件收入受到建筑业新开工面积波动影响较大，SaaS 转型后按年收 费，可以平滑业绩波动。并且，新的商业模式带来了护城河与行业集中度提升，由技术 驱动的成长，可以一定程度
34、上抵御宏观经济周期的波动。工业软件：赋能工业降本增效，头部企业天然具备规模效应以工业软件为代表的智能制造技术能够有效为工业生产降本增效。 根据 MESA International 数据，MES 软件可以平均缩短制造周期时间 45%，缩短数据输入时间 75%， 减少交班之间的纸面工作 61%，减少产品缺陷 18%。自 2015 年起，工信部共遴选出 305 个智能制造试点示范项目，涉及 92 个行业类别，经初步统计，这些项目智能化改造 前后对比，生产效率平均提升 37.6%，最高 3 倍以上；能源利用率平均提升 16.1%，最 高达到 1.25 倍；运营成本平均降低 21.2%，产品研制周期平
35、均缩短 30.8%，产品不良 率平均降低 25.6%。以工业软件为代表的智能制造技术的应用能够有效为制造业企业降 本增效，助力下游工业企业的智能升级与利润空间放宽，反过来促进下游工业企业对工 业软件的需求。工业软件“姓工”，是复杂工业知识外溢输出的结果。纵观目前国际主流的工业软件巨头， 身后多具有制造业与工业企业的背景。CATIA 最初脱胎于达索航空，具有深厚的航天制 造业积累，后来达索航空将其开发团队独立出来，即达索系统，专门从事工业软件；无 独有偶，服务器与电脑厂商 IBM 近年也逐渐脱离硬件生产业务，转而成为知识输出型企 业。工业生产复杂性高，细分类别多、行业跨度大、专业壁垒，唯有本身就
36、对工业生产 了如指掌的企业，才能将这些工业知识高度概括、抽象、封装成为工业软件，并用以指 导工业生产换言之，工业软件是工业知识的结晶，工业软件壁垒高度，则取决于所 在细分赛道的 Know-how 的积累深度。几何建模内核壁垒极高。几何建模内核是 CAD 产品的核心，用于表达数据和结构，处理 几何对象，对外提供接口（如约束建模、参数建模、驱动建模、事务等），它决定了软件 产品的能力边界和行业拓展性，目前全球成熟的几何建模内核基本上都是由发达国家的 企业开发（预计80%三维CAD平台所采用的两大建模内核均为ACIS或Parasolid内核）。工业软件赛道天然具有规模优势，头部公司有望不断扩大市占率
37、。工业软件赛道的上述 高壁垒使得赛道天然具有规模优势，头部厂商的市占率将进一步提升，而越来越多的行 业、行业内越来越多的客户（尤其是头部客户）的覆盖又进一步巩固赛道参与者的行业 Know-how 积累，在持续强研发投入支撑下，我们认为，头部公司的技术和客户资源护 城河将不断拓宽，新的厂商更难切入这一赛道，头部公司的市占率未来有望持续提升。能源 IT：电网投资确定性强，细分赛道持续景气新能源发展为国家战略，“双碳”目标将助推能源转型。重点发展新能源是我国当前主要 的能源战略，在能源生产和消费革命战略（2016-2030）中，我国提出到 2050 年非 化石能源消费占能源消费总量 50%以上的目标
38、。2020 年 9 月，我国在第七十五届联合 国大会上宣布将力争在 2030 年前实现“碳达峰”，在 2060 年前实现“碳中和”，并在 2020 年 12 月气候雄心峰会上宣布，到 2030 年我国非化石能源占一次能源消费比重将 达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 新型电力系统需适应新能源占比逐渐提高，信息化、智能化为大势所趋。2022 年 5 月， 国家发改委、国家能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案，提出要 加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，信息化投入在其中扮演重要角色。 2021 年，我国风、光累计装机占比超过 25%，发电
39、占比则超过 10%，伴随供给侧大规 模风光集中并网、需求侧电气化比例大幅提升，电网投资将出现结构性转变：一是电网 投资将持续向配电网倾斜；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化投资占比会 大幅提升。通过能源数字化的信息化熵减平抑能源物理系统的热力学熵增，可解决新能 源消纳带来的电力系统稳定性。输配电价制对电网投资有强支撑，长期确定性较强。我国自 2015 年开始按照“管住中 间，放开两头”进行电力市场化改革，长期看，电网盈利来源将从统购统销价差转向输 配电价。按照省级电网输配电价定价办法（试行），发改委按照“准许成本加合理收 益”的办法核定输配电价，每三年核准一次，由于电网信息化、智能化投
40、资对电网稳定 性有重要正向影响，本周期内相关投资将作为下一周期输配电价准许成本的重要构成， 会对投资意愿产生支撑。长期看，电网投资确定性较强。细分领域景气有望提速，把握调整机遇。能源 IT 相关标的 22H1 业绩表现亮眼，持续验 证赛道高景气。梳理部分典型标的：1）朗新科技：22H1 实现营业收入 16.08 亿元，yoy +23.01%，归母净利润 1.91 亿元，yoy +61.13%，扣非归母净利润 0.94 亿元，yoy +7.08%， 非经常性损益主要为股权投资的公允价值变动损益。上半年部分省市电网客户项目推进 延迟，6 月起快速恢复，整体仍保持稳健，预计电网业务在将加速推进。2）
41、南网科技： 受益于储能等技术服务建设需求，22H1 实现营业收入 7.01 亿元，yoy +38.2%，归母净 利润为 8084.7 万元，yoy +99.0%，其中储能系统技术服务项目累计装机容量超过 96 MW，储能业务（即新能源装备事业部）实现收入 1.9 亿元，yoy +54.2%。3）国能日新： 22H1 实现营业收入 1.4 亿元，yoy +18.1%，归母净利润为 0.21 亿元，yoy +31.0%， 其中功率预测业务收入 0.89 亿，yoy +1.67%，增速放缓可能系 2020 年底风电抢装核 准，导致 2021 年上半年功率预测需求提高，本期同比基数较高。4）远光软件：
42、22H1 实 现营业收入 8.96 亿元，yoy +19.11%，归母净利润 0.87 亿元，yoy +3.11%，其中集团 管理业务收入 7.1 亿元，yoy +23.0%，维持稳健增长。5）瑞纳智能：22H1 实现营业收 入 9598 万元，yoy +36%，归母净利润 1920 万元，yoy +128%，扣非归母为-218 万 元，21 年同期为 607 万元，主要系 22Q1 和 Q2 北方结束采暖季后公司刚开始进入拿单 和执行阶段，同时公司规模快速扩张，刚性成本快速增长。截止上半年，在手订单约 4.9 亿元，已接近去年全年营收体量，下半年继续签单和订单转化，将对业绩提供强力支撑。AI
43、：天然具有规模优势，龙头公司持续稳健AI 加速进入成长期。根据 Gartner 每年发布的科技成熟度曲线，AI 从触发期开始，会经 过期望膨胀期泡沫幻灭期复苏成长期成熟期。从目前趋势来看，AI 行业经过三年 的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而更倾向于考虑打造合理的商业模式，帮助 AI 产 业化落地。2017-2020 年期间，在预期消化的同时，随着资本的助力、政策的驱动、技 术的投入，AI 领域中数据、硬件、算法都发生了巨大飞跃，成为了人工智能拐点的催化 剂，推动业务的飞跃发展。此外，Gartner 曾在 2019 年 8 月预测，“到 2021 年，AI 将 创造 2.9 万亿美元的商业价
44、值，创造全球 62 亿小时的工人生产力，AI 即将进入回报期”。 AI 赛道加速成长态势明显。从科技历史上看，一个有巨大空间且有规模优势的行业出现 成长拐点的时候是投资甜蜜期，但一旦需求真正爆发，领军公司很难从 PE 角度再获得 安全估值区间。I 是智能汽车、元宇宙落地的技术基础。汽车的智能化水平离不开 AI 技术的赋能，包 括行车过程中的实时感知数据的结构化处理，驾驶员的状态监控分析与预警，通过 AI 的 大数据分析，提升整车的主动安全能力，结合实时的数据分析，实现汽车更加合理的调 度出行，使得交通更加有序等等，AI 在汽车智能化的过程中将会持续提供底座能力支撑。 而元宇宙也需要 AI 的赋
45、能，比如 AI 虚拟人物的构建，需要依托关键点表征人的肢体动 作，结合体感识别、图像识别、语音识别等多模态信息进行联合建模，利用神经网络、 深度学习、知识图谱等 AI 技术进一步提升虚拟人物的思考能力。可以说，AI 是智能汽 车、元宇宙落地的技术基础。医疗 IT 静待需求修复，政策护航中长期景气度医疗 IT 新基建正当时，高质量医疗服务需求、政策明晰护航行业中长期景气度。后疫 情时代，面对公共卫生突发事件的防治能力存在短板凸显建设高质量医疗体系的必要性， 国家卫健委在 2021 年 10 月印发的公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）， 建设“三位一体”智慧医院。将信息化作为医院
46、基本建设的优先领域，建设电子病历、智 慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统，完善智慧医院分级评估顶层设计。 鼓励有条件的公立医院加快应用智能可穿戴设备、人工智能辅助诊断和治疗系统等智慧 服务软硬件，提高医疗服务的智慧化、个性化水平，推进医院信息化建设标准化、规范 化水平，落实国家和行业信息化标准。到 2022 年，全国二级和三级公立医院电子病历应 用水平平均级别分别达到 3 级和 4 级，智慧服务平均级别力争达到 2 级和 3 级，智慧管 理平均级别力争达到 1 级和 2 级，能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式。到 2025 年，建成一批发挥示范引领作用的智慧医院，线上线下一体化
47、医疗服务模式形成，医疗 服务区域均衡性进一步增强。医疗 IT 建设主体及其资金来源决定政策、医疗服务需求升级是最重要驱动因素。国内 医疗信息化行业下游需求主体主要为医疗机构、卫健局、医保局三类构成。后时代 医疗 IT 补短板迫在眉睫，促进行动要求到 2022 年底，全国二级和三级医院电子病历 评级分别达到 3 级和 4 级，智慧服务平均级别力争达到 2 级和 3 级，智慧管理平均级别 力争达到 1 级和 2 级，相关电子病历、DRG/DIP 改革、智慧服务、智慧管理等细分领域 需求有望加速释放。中期，除老客户改造系统及实施新产品外， “十四五”期间将新建一 批国家医学中心、国家区域医疗中心、省
48、级区域医疗中心，推进“千县工程”项目，新医院 智慧化水平及验收标准更高，有望进一步贡献医疗 IT 增量需求。金融 IT：资本市场长期发展趋势延续，银行 IT 领军拐点或临资本市场鼓励发展趋势延续，近年政策红利不断出台。资本市场基础设施的完善在助推 产业发展、增值居民财富等方面有重要作用，2019 年以来，资本市场改革政策频出，科 创板、注册制、基金投顾、再融资、REITS 新规、北交所等重要举措相继落地，资本市 场改革创新处于高速态势。Q3 市场成交量同比萎缩明显，相比 Q2 边际向好。1）2022Q3 单季度而言，沪深两市 股票交易额总计为 59.65 万亿元，同比下降 28.35%，环比提
49、升 6.68%，显示资本市场 活跃度整体处于底部、而边际改善势头显现。2）从两融角度来看，截至 2022 年 9 月， 融资融券余额约为 1.56 万亿元，同比降低 15.41%，静待筑底回升。基金保有规模增速下降，但份额仍稳定提升，验证长期资金入市趋势。2021 年至今，根 据中国证券投资基金业协会数据披露，股票+混合型基金份额总体提升，截至 2022 年 9 月底，达到 5.99 亿份，同比提升 8.79%，验证长期资金入市趋势，也为资管 IT 领军提 供稳健的业务支撑。银行 IT、支付 IT 从中逐步恢复，技术升级大背景下有望稳步向前。1）根据披露的 6 家国有大行和 8 家全国性股份行 2021 年年报，2021 年上述 14 家银行金融科技资金 投入合计 1554.17 亿元，同比增长 12.62%。其中，6 家国有大行金融科技资金投入合计 1074.93 亿元；8 家全国性股份行金融科技