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1、第五章第五章 资本成本与现金流折现率资本成本与现金流折现率n学习目的：学习目的：u1.了解资本成本的组成及其影响因素；了解资本成本的组成及其影响因素；u2.掌握股权成本的计算方法；掌握股权成本的计算方法；u3.掌握债务与优先股成本的计算方法；掌握债务与优先股成本的计算方法；u4.掌握加权平均成本的计算方法及其运用；掌握加权平均成本的计算方法及其运用；u5.理解现金流折现率与资本成本的关系。理解现金流折现率与资本成本的关系。第五章第五章 资本成本与现金流折现率资本成本与现金流折现率n讲授内容：讲授内容：u第一节第一节 资本成本的构成及其影响因素资本成本的构成及其影响因素u第二节第二节 股权资本成
2、本股权资本成本u第三节第三节 债务与优先股成本债务与优先股成本u第四节第四节 加权平均资金成本的计算加权平均资金成本的计算u第五节第五节 现金流折现率与资本成本现金流折现率与资本成本第五章第一节一、资本成本的概念一、资本成本的概念n资本成本资本成本是指企业因筹集和使用是指企业因筹集和使用资金而承担的代价。资金而承担的代价。u资金来源资金来源1.投资者：自有资金投资者：自有资金2.债权人：借入资金债权人：借入资金第五章第一节二、资本成本的构成二、资本成本的构成n1.资本筹集成本资本筹集成本u它是指企业在筹集资金的过程中所花费的各它是指企业在筹集资金的过程中所花费的各项有关开支，包括银行贷款的手续
3、费，发行项有关开支，包括银行贷款的手续费，发行股票、债券所支付的各项代理发行费用等。股票、债券所支付的各项代理发行费用等。n2.资本使用成本资本使用成本u它是指资金使用者支付给资金所有者的资金它是指资金使用者支付给资金所有者的资金使用费，如支付给股东的投资股利、支付给使用费，如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息，以及支付给其他债权人的银行的贷款利息，以及支付给其他债权人的各种利息费用。各种利息费用。第五章第一节二、资本成本的构成二、资本成本的构成u在实务中，为了计算资本成本的大在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能作出正确的筹资决小，以便企业能作出正确的筹资决策，通常用筹资的使用
4、成本与所筹策，通常用筹资的使用成本与所筹资金数额的比值来表示资本成本的资金数额的比值来表示资本成本的大小。其计算公式如下：大小。其计算公式如下：第五章第一节三、资本成本的用途三、资本成本的用途n1.资本成本与投资决策资本成本与投资决策u资本成本是投资项目的现金流出量，是比较资本成本是投资项目的现金流出量，是比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。投资方案和追加投资决策的主要经济指标。n2.资本成本与筹资决策资本成本与筹资决策u在企业面临既定的投资决策时，如何有效地在企业面临既定的投资决策时，如何有效地降低资本成本，当然是财务经理的重要任务。降低资本成本，当然是财务经理的重要任务。n3.资本成
5、本与企业经营成果的评价资本成本与企业经营成果的评价u从资本的投资者角度看，资本成本是投资者从资本的投资者角度看，资本成本是投资者的收益，这种收益是对使用资本获利的一种的收益，这种收益是对使用资本获利的一种分割。分割。第五章第一节四、影响资本成本的因素四、影响资本成本的因素n企业资本成本的高低由多方面因素共同决企业资本成本的高低由多方面因素共同决定，其中主要有：总体经济环境、证券市定，其中主要有：总体经济环境、证券市场、企业内部的经营和融资状况、项目融场、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。资规模。n资本成本由资本成本由筹资费用筹资费用和和使用费用使用费用两部分组两部分组成。成。第五章第一节
6、各种融资渠道的各种融资渠道的“资本成本符号资本成本符号”Ordinary share:普通股普通股Retained earning:留存收益留存收益Bond:债券债券Load gained:银行贷款银行贷款Preference share:优先股优先股第五章第二节一、普通股成本的计算一、普通股成本的计算n1.持续股利增长率法持续股利增长率法u用股利持续增长率法对普通股进行估价，该法适用用股利持续增长率法对普通股进行估价，该法适用于股利按固定的比率增长的情况。于股利按固定的比率增长的情况。n2.风险收益调整法风险收益调整法u它是从投资者的风险收益对等观念出发，来确定发它是从投资者的风险收益对等观
7、念出发，来确定发行公司股票成本的方法。行公司股票成本的方法。u该方法最大特点是简单实用。该方法最大特点是简单实用。第五章第二节代表普通股代表普通股代表代表0时点时点代表代表0时点时点n3.资本资产定价模式资本资产定价模式u我们可以采用资本资产定价模型来调整风险，我们可以采用资本资产定价模型来调整风险，确定其资本成本。确定其资本成本。投资总收益率投资总收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率 一、普通股成本的计算一、普通股成本的计算第五章第二节二、留存收益成本的计算二、留存收益成本的计算n企业的税后留利，除了一部分用于支付股息以企业的税后留利，除了一部分用于支付股息以后，总要留一部
8、分用于再投资。所以，留存收后，总要留一部分用于再投资。所以，留存收益属于内部权益资本。益属于内部权益资本。n当公司将税后利润作为股利分配时，股东需对当公司将税后利润作为股利分配时，股东需对所得股利交纳一定的所得税，在股东将股利进所得股利交纳一定的所得税，在股东将股利进行再投资时，还要发生筹资费用。但留存收益行再投资时，还要发生筹资费用。但留存收益转为投资时，则不需要交个人所得税，并省去转为投资时，则不需要交个人所得税，并省去筹资费用。筹资费用。第五章第二节例例1 1，某公司发行每股面值为，某公司发行每股面值为1 1元的普通股元的普通股10001000股，每股发行价股，每股发行价格为格为5 5元
9、，筹资费率为发行价格的元，筹资费率为发行价格的4 4，预计第一年的每股股利，预计第一年的每股股利为每股元，以后每年递增为每股元，以后每年递增5 5。该普通股成本为：。该普通股成本为：第五章第三节一、债券资本成本的计算一、债券资本成本的计算n债券的税后资本成本才是真实成本债券的税后资本成本才是真实成本。n如以如以Kb表示债券税后的资本成本，则表示债券税后的资本成本，则Kb的准确的准确计算可通过以下公式求得：计算可通过以下公式求得：n在实际工作中，税后债券成本一般通过下述近在实际工作中，税后债券成本一般通过下述近似公式求得：似公式求得：第五章第三节T：企业所得税率：企业所得税率Pb：债券实筹资金数
10、额发行价：债券实筹资金数额发行价股数股数Fb：债券筹资费用率：债券筹资费用率Ib：债券年利息额面额：债券年利息额面额票面利率票面利率例例2 2：某公司发行面值为：某公司发行面值为200200万元的万元的5 5年期债券，其发行价格年期债券，其发行价格为为300300万元，票面利率为万元，票面利率为10%10%，每年付息一次，发行费用率为，每年付息一次，发行费用率为4 4，公司的所得税率为，公司的所得税率为2828。该债券成本为：。该债券成本为：若上述债券发行价格为若上述债券发行价格为200200万元，则债券成本为：万元，则债券成本为：若上述债券发行价格为若上述债券发行价格为100100万元，则债
11、券成本为：万元，则债券成本为：二、银行贷款成本的计算二、银行贷款成本的计算 n企业取得银行贷款要支付利息，同时还要企业取得银行贷款要支付利息，同时还要支付一定的手续费，亦称筹资费。支付一定的手续费，亦称筹资费。n银行贷款的资本可参照债券估价公式得出，银行贷款的资本可参照债券估价公式得出，也可按下式计算：也可按下式计算：第五章第三节例例3 3：借款利率为：借款利率为12%12%，所得税率为，所得税率为33%33%，求长期借款，求长期借款成本成本 12%*12%*（1-33%1-33%）=8.04%=8.04%例例4 4：某公司向银行借入期限为：某公司向银行借入期限为3 3年的长期借款年的长期借款
12、500500万万元，年利率元，年利率10%10%，手续费为，手续费为0.2%0.2%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%，则该笔长期借款成本为多少？，则该笔长期借款成本为多少？长期借款成本长期借款成本=500*10%500*10%（1-33%1-33%）/500*/500*（1-0.2%1-0.2%）=6.71%=6.71%若手续费忽略若手续费忽略 长期借款成本长期借款成本 10%*(1-33%)=6.7%10%*(1-33%)=6.7%例例5 5：某企业取得：某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年利率为万元，年利率为11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资
13、费用率为，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税税率的，企业所得税税率的33%33%。该项长期借款的资本。该项长期借款的资本成本为多少？成本为多少？200*11%*200*11%*（1-33%1-33%）/200*/200*（1-0.5%1-0.5%）=7.41%=7.41%11%*11%*（1-33%1-33%）/（1-0.5%1-0.5%）=7.41%=7.41%三、优先股成本的计算三、优先股成本的计算n可以将优先股成本看成是投资者购买某一风可以将优先股成本看成是投资者购买某一风险水平的优先股所要求的最低收益率。优先险水平的优先股所要求的最低收益率。优先股成本
14、的计算公式如下：股成本的计算公式如下：第五章第三节例例6 6：某企业发行面值为：某企业发行面值为200200万元的优先股股票，其实万元的优先股股票，其实际发行价格为际发行价格为250250万元，筹资费为发行价格的万元，筹资费为发行价格的5 5，预定年股利率为预定年股利率为14%14%。该项优先股的资本成本为多少。该项优先股的资本成本为多少？（200*14%200*14%）/【250*250*（1-5%1-5%）】）】=10.64%=10.64%第五章第四节第四节第四节 加权平均资金成本的计算加权平均资金成本的计算n所谓所谓“加权平均资本成本加权平均资本成本”也就是企业以也就是企业以个别资本成本
15、为基数，以各种来源资本占个别资本成本为基数，以各种来源资本占全部资本的比重为权数计算的全部长期资全部资本的比重为权数计算的全部长期资金的总成本，又称综合资本成本。其计算金的总成本，又称综合资本成本。其计算如下：如下：第五章第四节第四节第四节 加权平均资金成本的计算加权平均资金成本的计算n综合资本成本的计算，可分三个步骤：综合资本成本的计算，可分三个步骤：1.第一步，先计算个别资本成本；第一步，先计算个别资本成本；2.第二步，计算各资金的权数；第二步，计算各资金的权数；按账面价值计算按账面价值计算按市场价值计算按市场价值计算按目标价格进行计算按目标价格进行计算3.第三步，利用上面公式计算出综合资
16、本第三步，利用上面公式计算出综合资本成本。成本。第五章第四节一、按账面价值计算一、按账面价值计算n按账面价值计算资金权数的方法又称为账面价值按账面价值计算资金权数的方法又称为账面价值法。这一方法以账面价值作为依据，主要是为了法。这一方法以账面价值作为依据，主要是为了满足分析过去的筹资成本。满足分析过去的筹资成本。n采用账面价值法，资料可直接从资产负债表上取采用账面价值法，资料可直接从资产负债表上取得，数据真实。但这一方法也有不足之处，若股得，数据真实。但这一方法也有不足之处，若股票与债券的市场价值已严重脱离其账面价值，则票与债券的市场价值已严重脱离其账面价值，则计算出的加权平均资本成本就会偏离
17、实际，影响计算出的加权平均资本成本就会偏离实际，影响企业作出正确的筹资决策。企业作出正确的筹资决策。第五章第四节二、按市场价值计算二、按市场价值计算n按市场价值计算，是指先依据债券、股按市场价值计算，是指先依据债券、股票及留存收益的现行市场价值来计算个票及留存收益的现行市场价值来计算个别资金的比重，然后据以计算加权平均别资金的比重，然后据以计算加权平均资本成本。资本成本。第五章第四节三、按目标价格进行计算三、按目标价格进行计算n这一方法是先按债券、股票等未来预计的这一方法是先按债券、股票等未来预计的目标市场价值计算各自所占比重，并以此目标市场价值计算各自所占比重，并以此作为权数来计算企业加权平
18、均资本成本。作为权数来计算企业加权平均资本成本。n能够满足企业对未来筹资的决策需要，体能够满足企业对未来筹资的决策需要，体现企业期望的资本结构。它的不足之处主现企业期望的资本结构。它的不足之处主要是难以合理地估计未来市场价值。要是难以合理地估计未来市场价值。第五章第四节例例7 7：某企业拟筹集长期资金：某企业拟筹集长期资金25002500万元，采用四种融万元，采用四种融资方式：资方式：举借长期借款举借长期借款500500万元，年利率为万元，年利率为8 8，手续费忽略不计；，手续费忽略不计；发行面值为发行面值为500500万元的债券，票面利率为万元的债券，票面利率为1010，筹资费为率，筹资费为
19、率3 3；面值发行优先股面值发行优先股500500万元，年股利率为万元，年股利率为7 7，筹资费率为，筹资费率为3 3面值发行普通股面值发行普通股10001000万元，预计第一年股利率为万元，预计第一年股利率为1010，以后每，以后每年增长年增长4 4。该公司的所得税率为。该公司的所得税率为2828，其综合资本成本为，其综合资本成本为多少？多少？第一步，计算各种长期资产资金占总资金的比重第一步，计算各种长期资产资金占总资金的比重长期借款比重长期借款比重500/2500500/25002020债券的比重债券的比重500/2500500/25002020优先股的比重优先股的比重500/250050
20、0/25002020普通股的比重普通股的比重1000/25001000/25004040第二步，计算各种长期资金的资本成本第二步，计算各种长期资金的资本成本长期借款成本长期借款成本=8%*=8%*（1-28%1-28%）=5.67%=5.67%债券成本债券成本=10%*=10%*（1-28%1-28%）/(1-3%)=7.42%/(1-3%)=7.42%优先股成本优先股成本=7%/(1-3%)=7.22%=7%/(1-3%)=7.22%普通股成本普通股成本=10%+4%=14%=10%+4%=14%第三步，计算综合资本成本第三步，计算综合资本成本Kw=5.67%*20Kw=5.67%*20+7
21、.42%*20+7.42%*20+7.22%*20+7.22%*20+14%*40+14%*40 =9.66%=9.66%例：假设某航空公司股票的贝塔系数是，市场风险溢例：假设某航空公司股票的贝塔系数是，市场风险溢酬为酬为8%8%，无风险利率为，无风险利率为6%6%。该航空公司上一次的的。该航空公司上一次的的股利是每股利是每2 2美元，预计股利将以美元，预计股利将以8%8%的水平无限期地增的水平无限期地增长下去。目前股票的销售价格是长下去。目前股票的销售价格是3030美元。该航空公美元。该航空公司的普通股成本是多少？司的普通股成本是多少？资本资产定价模型：资本资产定价模型：=6%+1.28%=
22、15.6%=6%+1.28%=15.6%股利增长模型：股利增长模型：两个估值相近，进行平均，则该航空公司的权益两个估值相近，进行平均，则该航空公司的权益成本大约是成本大约是15.4%.15.4%.第五章第五节第五节第五节 现金流折现率与资本成本现金流折现率与资本成本n资金时间价值资金时间价值是资金的所有者在一定时期内是资金的所有者在一定时期内从资金使用者那里获得的报酬；从资金使用者那里获得的报酬；n资本成本资本成本则是指资金的使用人由于使用他人则是指资金的使用人由于使用他人的资金而付出的代价。的资金而付出的代价。第五章第五节第五节第五节 现金流折现率与资本成本现金流折现率与资本成本n两者的明显
23、区别主要表现在三方面：两者的明显区别主要表现在三方面：u第一，资金时间价值表现为资金所有者的利息第一，资金时间价值表现为资金所有者的利息收入，而资本成本是资金使用者的筹资费用和收入，而资本成本是资金使用者的筹资费用和使用费用；使用费用；u第二，资金时间价值一般表现为时间的函数，第二，资金时间价值一般表现为时间的函数，而资本成本则表现为资金占用额的函数；而资本成本则表现为资金占用额的函数；u第三，资本成本的基础是资金时间价值，它既第三，资本成本的基础是资金时间价值，它既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。包括资金时间价值，又包括投资风险价值。第五章第五节第五节第五节 现金流折现率与资本成本现金流折现率与资本成本n在财务管理的各个方面，无论是进行投资在财务管理的各个方面，无论是进行投资决策、筹资决策，还是进行资本结构决策、决策、筹资决策，还是进行资本结构决策、资金效益决策等，都要计算资本成本，并资金效益决策等，都要计算资本成本，并考虑时间价值因素。考虑时间价值因素。第五章第五节