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1、货币银行学：货币银行学：货币货币政策政策北京大学国家发展研究院 黄益平货币政策目标货币政策工具货币政策的操作程序转轨中的中国货币政策主要内容主要内容货币货币政策目标体系政策目标体系中央银行中央银行公开市场操作贴现窗口和贴现率存款准备金率货币政策工具货币政策工具非借入准备金借入准备金短期货币市场利率基础货币操作操作目标目标(近期近期)银行信贷规模货币供应量利率和汇率中介中介目标目标(远期远期)价格稳定充分就业经济增长国际收支平衡最终目标最终目标货币政策较长时间所要达到目标，与国家的宏观经济目标相一致货币政策要对最终目标发生作用只能借助于货币政策工具，对中间变量设定、调节和影响来间接作用于最终目标
2、。距央行政策工具最近，是中央银行货币政策工具直接调控的对象一、货币政策的最终目标内容：第一节第一节 货币政策目标货币政策目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡最终目标相互之间的关系：一致性：经济增长和充分就业矛盾：充分就业和物价稳定物价稳定和经济增长物价稳定与国际收支平衡统筹兼顾相机决策or货币政策最终目标二、中介目标（远期目标）中介目标的选择标准可测性（及时获取，便于观察、分析和预测）可控性（通过货币政策工具能准确、及时对其进行控制和调节）相关性（对中介目标控制和调节就能促成最终目标的实现）经常采用的中介目标总量指标银行信贷规模：银行体系对社会大众及各经济单位的存贷款总额度货币供应量存在问
3、题：M0，M1，M2，M3指标口径选择利率指标长期利率第一第一节节 货币政策目标货币政策目标广义货币供给是现金加存款，等于银行的负债，贷款是银行的资产。如果银行体系其他资产、负债数量不变，贷款的增量等于现金加存款的增量。结论：以货币供应量为中介目标与以贷款规模及其增量为中介目标，是一致的。三、操作目标（近期目标）1.央行借助货币政策工具作用于操作目标，影响到中介目标并实现最终目标 2.操作目标的选择在很大程度上取决于中介目标的选择。总量指标作为中介目标，则操作目标也应是总量指标；利率作为中介目标，操作目标也应是利率短期货币市场利率经常被选作操作目标的短期利率是银行同业拆借利率同业拆借市场作为货
4、币市场的基础，其利率是整个货币市场的基准利率第一节第一节 货币政策目标货币政策目标货币政策工具公开市场操作对贴现窗口借款量贴现率规定 操作目标同业拆借利率中介目标长期利率进而影响货币供给三、操作目标（近期目标）短期货币市场利率举例：提高同业拆借利率以缩减货币供应量第一节第一节 货币政策目标货币政策目标公开市场卖出政府债券，减少商业银行准备金为弥补准备金不足会增加同业拆借市场上融资，同业拆借利率上升同业拆借利率为货币市场的基准利率，引起金融市场上利率上升，并最终减少货币供应量货币政策工具操作目标中介目标三、操作目标（近期目标）银行准备金央行通过公开市场操作和贴现窗口分别调控非借入和借入准备金（定
5、义）借入准备金：央行通过贴现窗口提供的临时性贷款。非借入准备金：银行通过贴现窗口之外的渠道所获得的准备金，其中公开市场操作买进政府债券是非借入准备金供应的一个主要渠道基础货币基础货币的通货由央行直接控制，非借入准备金可由公开市场操作控制，借入准备金由贴现窗口目标设定，货币供应量等于基础货币乘以货币乘数，所以控制住了基础货币就间接控制了货币供应量。第一节第一节 货币政策目标货币政策目标货币政策工具公开市场操作贴现窗口 操作目标非借入准备金借入准备金中介目标货币总量一、法定存款准备金率准备金制度建立的目的和作用保证银行的资金流动性和现金兑付能力控制货币供应量(法定准备金率是决定乘数大小的重要因素)
6、准备金制度的基本内容对法定 存款准备金比例的规定对作为法定存款准备金的资产种类的限制法定存款准备金的计提，包括余额的确定及缴存基期的确定法定存款准备金调整幅度缺点：威力巨大，不适宜作为日常工具；扰乱存款机构正常的财务计划和管理第二节第二节 货币政策工具货币政策工具总结：作为公开市场操作的辅助操作手段存在法定存款准备金率最重要作用在于形成一个稳定的、可预测的准备金需求量实际操作中法定准备金率从未被作为一个重要的政策工具加以应用二、贴现贷款和贴现率央行通过贴现窗口向商业银行提供贷款，即贴现贷款，其利率是贴现率贴现窗口的职能:存款机构临时性资金需求的重要资金来源，中央银行作为最后贷款人的重要操作手段
7、。贴现窗口贷款形式：调节性：存款机构临时性资金短缺，为基础贴现率低于同业拆借利率季节性：筹资能力有限的小银行季节性资金需求，利率与市场利率挂钩高于基础贴现率延伸性：缓救面临倒闭的银行，属于应急性贷款，利率在30天后与市场利率挂钩，高于基础贴现率第二节第二节 货币政策工具货币政策工具总结：中央银行不鼓励银行频繁使用贴现窗口借款；银行也认为贴现窗口借款是经营状况不佳的标志，因此一般不使用。作为辅助公开市场操作的手段存在大萧条前最主要的政策工具，现被公开市场操作取代三、公开市场操作定义：公开市场业务是指中央银行在公开市场上买进或卖出二级市场债券用以增加或减少货币供应量的一种政策手段。公开市业务是通过
8、改变银行系统的基础货币而起作用的第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 银行系统银行系统 央行央行 资产 负债 资产 负债 政府债券$100 政府债券+$100 银行存款+$100 在央行存款+$100 基础货币增加基础货币增加$100$100美元，刚好等于准备金增加额美元，刚好等于准备金增加额基础货币=发行在外的现金+银行准备金银行准备金=银行在央行的存款+银行库存现金复习一下：公开市场买入银行出售债券，银行所得以支票形式存入央行三、公开市场操作两种操作方式永久性准备金调节（根据经济长期发展需要，单向，长期内变化）临时性准备金调节（消除一些意外因素影响，双向，短期内变化）优越性：直接调控银行
9、系统准备金总量，使其符合政策目标要求相对于贴现贷款“主动出击”可对货币供应量进行微调，避免法定准备金率震动效应连续性、经常性、试探性的操作，以及可进行逆向操作灵活调整货币供应量缺点：公开市场操作对准备金影响存在不确定性（但基础货币影响一致）第二节第二节 货币政策工具货币政策工具一、联邦基金市场定义：联邦基金：存款机构在联邦储备系统准备金账户上的无息存款总余额联邦基金市场：准备金交易市场存款机构在联邦储备系统开设准备金账户目的：交纳法定存款准备金利用联邦储备系统的清算系统进行同业资金清算准备金账户的三个特点：无息账户流动性极强交易账户存款余额不能低于与该存款机构准备金相一致的最低限额第三节第三节
10、 货币政策操作货币政策操作联邦储备系统的实践联邦储备系统的实践联邦基金市场成为美国最主要的同业短期拆借市场；联邦基金利率成为美国货币市场上其他利率的基准利率二、操作目标的选择历史回顾：1979年之前以联邦基金利率为操作目标1979到1982年以非借入准备金作为操作目标，以货币总量为中介目标1982年后以借入准备金为操作目标，中介目标为平衡利率共同操作原理：第三节第三节 货币政策操作货币政策操作联邦储备系统的实践联邦储备系统的实践R（银行准备金）银行准备金）F（联邦基金利率）（联邦基金利率）r贴现率贴现率TR借入借入准备金准备金N非借入非借入准备金准备金S准备金准备金供应曲线供应曲线D准备金准备
11、金需求曲线需求曲线F注：非借入准备金对应公开市场操作借入准备金对应贴现窗口贷款二、操作目标的选择以联邦基金利率为操作目标（70年代采用）联邦储备系统为联邦基金利率设定一个很窄的目标范围，通过公开市场操作，调节非借入准备金供应，使联邦基金实际利率保持在该范围内。第三节第三节 货币政策操作货币政策操作联邦储备系统的实践联邦储备系统的实践D0R（银行准备金）银行准备金）F（联邦基金利率）（联邦基金利率）R0SF0D1D2R1R2二、操作目标的选择以非借入准备金为操作目标（1979-1982）在确定的非借入准备金目标下，通过调整借入准备金供应量，调整联邦基金利率第三节第三节 货币政策操作货币政策操作联
12、邦储备系统的实践联邦储备系统的实践RFrNBRF0S0S1S2D0D1D2RFrNBRF0S0S1S2D0假如联邦储备系统打算维持既定的货币政策，进行临时性借入准备金调节，使联邦基金利率稳定在原来水平。例如预计准备金需求变化。假如联邦储备系统打算改变货币政策，进行永久性准备金调节二、操作目标的选择以借入准备金为操作目标（1982-）根据既定的借入准备金目标，通过调整非借入准备金的供应，来使联邦基金利率达到预定目标第三节第三节 货币政策操作货币政策操作联邦储备系统的实践联邦储备系统的实践RFrF0S0S1S2D0D1D2N0N1N2RFrF0S0S1S2DN0N1N2F1F2假定联邦储备系统决定
13、维持既有货币政策，进行临时准备金调节假定联邦储备系统打算改变既有货币政策，进行永久性操作三、准备金的预测以借入准备金为操作目标为例关键：通过准备金需求的预测，得到非借入准备金操作量第三节第三节 货币政策操作货币政策操作联邦储备系统的实践联邦储备系统的实践RFrF0SDNTRStep1：根据经验，确定借入准备金目标Step2:估算准备金总需求，分为法定准备金需求和超额准备金需求Step3：计算非借入准备金目标量Step4：估算实际非借入准备金公开市场操作量=非借入准备金目标（路径）-非借入准备金实际值（估值）非借入准备金目标量=准备金需求总量估值-借入准备金四、操作程序目前联邦储备系统的货币政策
14、体系以公开市场为主，所以其程序在很大程度上可以看成是公开市场业务的操作程序。公开市场会议联邦公开市场委员会8+42+6公开市场操作准备金需求预测确定确定公开市场操作量临时性永久性第三节第三节 货币政策操作货币政策操作联邦储备系统的实践联邦储备系统的实践198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011051015202530-5CHN_CPIGDP_Real Change%第四节第四节 转轨中的中国货币政策转轨中的中国货币政策85
15、在“实贷实存”实施前机构争基数、突击放款88年商品价格和工资改革，在价格闯关的带动下，出现通胀92年小平南巡讲话“发展才是硬道理，经济从乏力状态迅速驶入快车道，投资和消费需求急剧扩张、货币供应超常增长97年亚洲金融危机爆发，内需不足、外需放缓，首次通缩部分行业投资增长过快，流动性持续过剩，06年开始出现结构性价格上涨严控货币发行、加强贷款规模指令性管理、现金管理等行政手段紧缩银根指令性计划在控制货币和信贷总量中发挥主要作用，开始采用利率、准备金率等间接调控工具直接调控为主开始为间接调控进行制度准备实施严厉的信贷计划并搭配使用利率工具、开展保值储蓄等间接调控为主，直接调控为辅以市场化手段为主进行反通缩，大幅下调法定准备金率、开展公开市场操作、降息完善间接调控机制综合运用公开市场操作、存款准备金、利率等多种货币政策工具，加强银行体系流动性管理，控制货币信贷总量易纲货币银行学第21章、第22章易纲中国金融改革思考录第二部分参考资料参考资料