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1、投资学第七章证券投资分析与资本市场理论ppt课件 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第一节第一节 证券投资的两种分析方法证券投资的两种分析方法一、证券投资基本分析一、证券投资基本分析二、证券投资技术分析二、证券投资技术分析三、两种分析方法比较三、两种分析方法比较 见教材见教材 第八章第八章 第一节第一节 P.112P.1122第二节第二节 股票投资价值评估股票投资价值评估n股票定价模型股票定价模型股票理论价格的形成和评价标准。股票理论价格的形成和评价标
2、准。n对股票价格进行分析，具有极为重要的意义。它是资本市场的核对股票价格进行分析，具有极为重要的意义。它是资本市场的核心问题和关键问题。心问题和关键问题。一、股票价格的多因素一、股票价格的多因素定性定性模型模型n股票价格股票价格V(或或P)=f（X1，X2，X3，X4，Xn）nX XN =影响股票价格的各种因素（见教材影响股票价格的各种因素（见教材P.113P.113）3二、股票价格确定的定量分析模型之一二、股票价格确定的定量分析模型之一-红利贴现模红利贴现模红利贴现模红利贴现模型型型型n 基本思想是基本思想是:股票价值股票价值=股票持有者预期能得到的现金流量的股票持有者预期能得到的现金流量的
3、现值。现值。理论基础是：理论基础是：任何资产的价值等于其未来全部现金流的现任何资产的价值等于其未来全部现金流的现值总和值总和。n 投资者购买股票，可获得两种现金流：投资者购买股票，可获得两种现金流：1、持股期间的股票、持股期间的股票股利（红利）；股利（红利）；2、持股期末的股票出售价格。、持股期末的股票出售价格。n所以：所以：n 股票的价格股票的价格=未来股利（未来股利（1期或期或N期或无穷期）与其售价的现期或无穷期）与其售价的现值和值和n 下面讨论普通股票的估价方法。（优先股票的估价方法同永下面讨论普通股票的估价方法。（优先股票的估价方法同永久性债券相似，不再述及）。久性债券相似，不再述及）
4、。4式中：式中：V V0 0 股票内在价值，或购买价格股票内在价值，或购买价格P P0 0;Dt t;Dt t年末收到的红利；年末收到的红利；K K目标收益率或股票的贴现率目标收益率或股票的贴现率,；t t趋于无穷时，出售价格趋于趋于无穷时，出售价格趋于0 0。上式称为：股票价格的红利贴现模型上式称为：股票价格的红利贴现模型 现金流量法是股票最基本的估价模型。即用公司资产未来预期的现金流进现金流量法是股票最基本的估价模型。即用公司资产未来预期的现金流进行贴现计算的一种方法。这种方法也称为行贴现计算的一种方法。这种方法也称为“收入收入-资本化的定价方法资本化的定价方法”。5n式中：式中：P或或V
5、股票的价值股票的价值n n股票持有期股票持有期n CFt股票在时刻产生的现金流（股息、股利、股票的股票在时刻产生的现金流（股息、股利、股票的出卖价格）出卖价格）n r r或或KK反映预期现金流风险的贴现率反映预期现金流风险的贴现率 在贴现现金流量的一般模型中，股票的价值应等于该股票持有者预期在贴现现金流量的一般模型中，股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流量的现值。实质是能得到的现金流量的现值。实质是“未来收益的贴现未来收益的贴现”。也可用下式表示：也可用下式表示：6 例例1：投资者购买宝钢：投资者购买宝钢A股并打算持有股并打算持有2年，预计宝钢年，预计宝钢A股在未来股在未来2年分年分
6、配的红利分别为配的红利分别为0.5元元/股和股和0.6元元/股，股，2年后的市价预测为年后的市价预测为6元，元，目标收益率目标收益率20%20%，则按红利贴现模型计算，宝钢则按红利贴现模型计算，宝钢A股票的投资价值为股票的投资价值为5元。元。V=0.50/（1+20%）（）（P/F，0.2，1）+0.60元元/（1+20%）2（P/F，0.2，2）+6元元/（1+20%）2（P/F，0.2，2）=5元元 根据股票股利在未来的不同分布，普通股的估价模型分为如下几种：根据股票股利在未来的不同分布，普通股的估价模型分为如下几种：1、股利不增长的股票估价模型（股利每年不变且长期持有）、股利不增长的股票
7、估价模型（股利每年不变且长期持有）V或或P=D/r(或或k)D-每年相等的红利；每年相等的红利；r-贴现率贴现率 7 2、股利以某一固定比率增长的股票估价模型、股利以某一固定比率增长的股票估价模型 假定股票的现在的红利为假定股票的现在的红利为D0，以后每年以稳定的比率以后每年以稳定的比率g 增长，投资增长，投资者长期持有，那么，根据未来红利的预期值，可以得出股票的内在价值者长期持有，那么，根据未来红利的预期值，可以得出股票的内在价值为：假定股票价值为：假定股票价值VO=等于股票市场价格等于股票市场价格p0;则有：则有：8n固定增长的红利贴现模型说明：固定增长的红利贴现模型说明：n1、每股预期红
8、利越多即、每股预期红利越多即D更大，股票价值更高；更大，股票价值更高；n2、目标收益率、目标收益率k更低，股票价值增大；更低，股票价值增大；n3、预期红利增长率预期红利增长率g更高，股票价值增大；更高，股票价值增大；n4、预期股票价格与红利的增长速度相同。、预期股票价格与红利的增长速度相同。n假定股票价格反映了股票的内在价值，即假定股票价格反映了股票的内在价值，即P=Vn设设E为每股盈利，为每股盈利，b为留存利润的比例，则红利为留存利润的比例，则红利D为为:n D=E（1-b）n则：则：n上式表明了上式表明了“股票市盈率股票市盈率P/E”与投资者的目标收益率与投资者的目标收益率K和公司业绩的成
9、长和公司业绩的成长性之间的关系。性之间的关系。9 例例2：投资者购买武钢：投资者购买武钢A股，第一年获得股，第一年获得0.5元元/股的红利，在未股的红利，在未来每年支付的红利将以来每年支付的红利将以10%的比率增长，假定目标收益率为的比率增长，假定目标收益率为12%，则武钢，则武钢A股的理论价格应为：股的理论价格应为：V0（P0）=D1/(k-g)=0.5/(12%-10%)=25(元元)10n价值投资：股票价格终将反映公司的内在价值，据此价值投资：股票价格终将反映公司的内在价值，据此持有或抛出股票。持有或抛出股票。n价值投资的理念。价值投资的理念。n按照行业按照行业“市盈率市盈率”的水平定价
10、。参照。的水平定价。参照。11第三节第三节 证券市场的不同理论与方法证券市场的不同理论与方法n 一、有效市场理论一、有效市场理论Efficient Market Hypothesis（EMH）n 1、证券市场在证券价格形成过程中充分反映了所有可知的信息，则、证券市场在证券价格形成过程中充分反映了所有可知的信息，则称其为称其为“有效率市场有效率市场”。n 市场有效性集中表现在证券价格上。即在任何时点上，可获得的信市场有效性集中表现在证券价格上。即在任何时点上，可获得的信息都反映在价格中，价格成为证券内在价值的最佳的反映。是主流理论。息都反映在价格中，价格成为证券内在价值的最佳的反映。是主流理论。
11、n现代投资组合理论就是建立在现代投资组合理论就是建立在EMH基础之上的。基础之上的。n 2、EMH三个基本假设：大量相互独立的投资者；新信息以随机方式三个基本假设：大量相互独立的投资者；新信息以随机方式进入市场；投资者对信息的接受迅速、正确和线性反映。进入市场；投资者对信息的接受迅速、正确和线性反映。n 12n 3、有效市场的划分、有效市场的划分n 弱型有效市场弱型有效市场n市场效率的最低程度。它指当前的证券价格可以充分反映价格历史序列中市场效率的最低程度。它指当前的证券价格可以充分反映价格历史序列中包含的信息，未来证券价格的变动将与当前及历史价格无关，从而投资者不包含的信息，未来证券价格的变
12、动将与当前及历史价格无关，从而投资者不能从对证券以往的价格的分析中导出可获得超额利润的投资策略。能从对证券以往的价格的分析中导出可获得超额利润的投资策略。n 半强型有效市场半强型有效市场 n市场效率的中等程度。它指当前的证券价格不仅反映了价格历史序列中包市场效率的中等程度。它指当前的证券价格不仅反映了价格历史序列中包含的信息，还能反映当前一切可以公开的信息。证券价格根据这些可以获得含的信息，还能反映当前一切可以公开的信息。证券价格根据这些可以获得的公开信息及时做出调整。这时投资者不可能从公开信息的分析中导出可以的公开信息及时做出调整。这时投资者不可能从公开信息的分析中导出可以获得超额利润的投资
13、策略。获得超额利润的投资策略。n 强型有效市场强型有效市场 n市场效率的最高程度。它指当前的证券价格可以充分反映证券交易参与者市场效率的最高程度。它指当前的证券价格可以充分反映证券交易参与者所知道的全部信息，包括历史的、公开的和内部信息。任何投资者都有不可所知道的全部信息，包括历史的、公开的和内部信息。任何投资者都有不可能获得超额利润。能获得超额利润。13n4、有效市场理论的意义、有效市场理论的意义n随机行走（游走）学派随机行走（游走）学派n长期持有的投资战略长期持有的投资战略14二、套利定价理论二、套利定价理论二、套利定价理论二、套利定价理论l 套利定价理论的核心是套利定价理论的核心是“一价
14、定律一价定律”（一价原则），其起作用的（一价原则），其起作用的条件是市场机制发挥作用，这正是效率市场的证券市场的本质所在。条件是市场机制发挥作用，这正是效率市场的证券市场的本质所在。l 套利（套利（Arbitrage）是指投资者利用同一实物资产或金融资产是指投资者利用同一实物资产或金融资产（证券）的不同价格来赚取无风险利润的行为。（证券）的不同价格来赚取无风险利润的行为。l 例：当某种（些）证券（资产）的价格高估，而另一些证券（资例：当某种（些）证券（资产）的价格高估，而另一些证券（资产）的价格低估时，通过同时买入价格低估的证券而卖出价格高估的证产）的价格低估时，通过同时买入价格低估的证券而卖
15、出价格高估的证券，从而赚取券，从而赚取“无风险无风险”利润的行为。利润的行为。l 根据套利定价理论，一旦有股票价格背离均衡价格，就会产生套根据套利定价理论，一旦有股票价格背离均衡价格，就会产生套利行为。投资者会根据自己对证券价格高估或低估的现实，构建一个套利行为。投资者会根据自己对证券价格高估或低估的现实，构建一个套利组合（品种组合、买卖组合或做多做空组合等），以便在不增加风险利组合（品种组合、买卖组合或做多做空组合等），以便在不增加风险的情况下，提高资产组合的预期回报率。的情况下，提高资产组合的预期回报率。15 三、分形市场理论三、分形市场理论非主流理论非主流理论 1、对、对EMH的实证检验
16、与质疑的实证检验与质疑 2、分形市场理论、分形市场理论Fractal Market Hypothesis FMH.是是20世纪数学领域最世纪数学领域最重要的科学成就之一重要的科学成就之一“分形几何学分形几何学”在资本市场定价理论中的具体运用。在资本市场定价理论中的具体运用。分形是指一个对象，它的一个部分以某种方式与整体相关，并在空间形状和分形是指一个对象，它的一个部分以某种方式与整体相关，并在空间形状和时间序列方面是时间序列方面是“自相似自相似”的。树木、雪花、山峰、海岸线和星座分布等。的。树木、雪花、山峰、海岸线和星座分布等。与与EMH的不同：的不同：1、市场是反馈系统；昨天的事件会影响今天
17、；所以价、市场是反馈系统；昨天的事件会影响今天；所以价格有长期的相关性和趋势；格有长期的相关性和趋势；2、市场有临界水平。在某一点上市场的性质会发、市场有临界水平。在某一点上市场的性质会发生变化。市场会发生突然和激烈的逆转。生变化。市场会发生突然和激烈的逆转。3、价格遵循分形分布，即在很小的、价格遵循分形分布，即在很小的时间增量上具有相同的统计特征。可以用分形几何学来衡量它的波动和周期。时间增量上具有相同的统计特征。可以用分形几何学来衡量它的波动和周期。4、市场信息不断叠代和市场混合过程产生了随机性，所以市场价格不可预测，、市场信息不断叠代和市场混合过程产生了随机性，所以市场价格不可预测，或预测时间越长越不可靠。或预测时间越长越不可靠。16作业：第八章、第九章后的作业和本章例题作业：第八章、第九章后的作业和本章例题17