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1、国际金融第四章内部均衡和外部平衡的短期调节 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望学习目标：n掌握内部均衡和外部平衡的概念n掌握米德冲突的内涵n掌握内部均衡和外部平衡相互冲突的调节原则n理解斯旺模型、蒙代尔模型和蒙代尔弗莱明模型的内容，掌握蒙代尔弗莱明模型对货币政策和财政政策效力的评价n理解基于中国国情的内外均衡调节理论的应用第一节 从国际收支平衡到内部均衡和外部均衡n所谓国际收支均衡，是指国内经济处于均衡状所谓国际收支均衡，是指国内经济处于均衡状态下的自
2、主性国际收支平衡，即国内经济处于态下的自主性国际收支平衡，即国内经济处于充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡。充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡。n国际收支调节的目的，从简单和直接的意义上讲是要追求国际收支的平衡；从更深一层的意义上讲，尤其是当国内经济处于不均衡的情况下，追求国际收支的均衡。n一、内部均衡和外部均衡的概念n1内部均衡的概念n斯旺出于需求管理政策的需要定义内部均衡，将总需求等于总供给的状态定义为内部均衡。n在斯旺看来，总需求是可变的，而总供给对应于充分就业时的供给水平，在短期内是不变的。n表41 不同时间跨度的主要变量设定与比较跨度 总需求 总供给 潜在产出 生产率水平
3、短期 可变 不变 不变 不变中期 可变 可变 不变 不变长期 可变 可变 可变 可变n 2外部均衡的概念n外部平衡外部平衡就是国际收支平衡，主要是指单纯的国际收支账户在一定口径上的数量平衡n外部均衡外部均衡则是在国内经济均衡发展，内部均衡实现基础上的国际收支平衡。n外部平衡是经常账户与剔除了短期流动性资本后的资本与金融账户之和的国际收支平衡。n 3即期均衡和跨时均衡n国际收支的即期均衡：国际收支的即期均衡：是在当期内部均衡的前提下，一国的国际收入等于支出。n国际收支的跨期均衡：国际收支的跨期均衡：以一定时期内居民福利的最大化为目标，将资源在国内和国外、当前和未来之间进行配置，使得每期的国际收支
4、差额都具有可维持性，并在长期内达到经济持续增长和福利最大化的目标。n追求国际收支的跨期均衡需要考虑到经济的长期发展和国际收支差额的可维持性，不能以当前或者未来某个特定时期的收支平衡为唯一出发点，在某些情况下，实现跨期均衡的措施可能会造成即期的收支不平衡。n二、内部均衡与外部平衡的相互冲突n在封闭经济下，政府追求的经济增长、充分就业与价格稳定这三个目标本身就存在着冲突。封闭经济中政策调控的主要课题在于协调这三者的冲突，确定并实现这三者的合理组合。n在开放经济中，国际收支成为宏观调控所关注的变量之一，宏观经济在封闭条件下的主要目标与国际收支这一新的目标之间的冲突成为经济面临的突出问题，某一个目标的
5、实现可能会导致另一个目标的恶化，政策的选择和搭配也就有了更高的要求。n随着一国经济发展阶段的不同，内部均衡和外部平衡可能会产生冲突。n（一）米德冲突n英国经济学家米德(JMeade)于1951在其名著国际收支中最早提出了固定汇率制下的内固定汇率制下的内部均衡和外部平衡冲突问题，这一观点被称作部均衡和外部平衡冲突问题，这一观点被称作米德冲突。米德冲突。他指出，在汇率固定不变时，政府在汇率固定不变时，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内部均衡和外部平衡。这样，在开放经济运行的部均衡和外部平衡。这样，在开放经济运行的特定区间便会出现内部均衡和外部平衡难
6、以兼特定区间便会出现内部均衡和外部平衡难以兼顾的情形。顾的情形。表4-2 固定汇率制下的内外失衡内部经济状况外部状况1经济衰退/失业增加国际收支逆差2经济衰退/失业增加国际收支顺差3通货膨胀国际收支逆差4通货膨胀国际收支顺差n（二）开放经济下外国经济状况变化对本国内外均衡的冲击传递机制n1.收入机制收入机制n外国边际进口倾向的存在，使得外国国民收入的变动导致外国进口(即本国出口)发生变动，这会首先影响本国的外部平衡，然后通过乘数效应带来本国国民收入的变动。显然，外国的边际进口倾向越高，本国的乘数效应越大，本国内部均衡和外部平衡受外国收入变动的冲击就越大。n2.利率机制利率机制n利率机制对冲击的
7、传导主要是通过国际资金流动进行的。当外国利率发生变动时，会影响外国资金的流入和本国资金的流出，改变本国的外部平衡状况，进而引起本国利率、价格的变动，最终影响本国的内部均衡。显然，国际资金流动的自由程度越高，这一机制的冲击传导效果就越显著。n3.相对价格机制相对价格机制n相对价格机制包含两个方面。其一是名义汇率不变但一国国内的价格水平发生变动，其二是名义汇率发生变动。由于实际汇率是由名义汇率和价格水平共同决定的，因此，上述两种变动都会引起实际汇率的变动，带来两国商品国际竞争力的变化，从而影响贸易收支和国内均衡。n一、数量匹配原则一、数量匹配原则n 1969年诺贝尔经济学奖得主，荷兰经济学家丁伯根
8、提出了将政策目标和工具联系在一起的主张，指出要实现N个独立的政策目标，至少需要相互独立的N个有效的政策工具，这一观点被称作丁伯根原则。n二、最优指派原则二、最优指派原则n 蒙代尔对于政策调控的研究基于这样一个出发点：在许多情况下，不同的政策工具实际上掌握在不同的决策者手中，如果决策者不能紧密协调这些政策，而是独立地进行决策的话，就不能实现最佳的目标。n蒙代尔得出的结论是：如果每一工具被合理地指派给一个目标，并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行调控，那么在分散决策的情况下仍有可能实现最佳调控目标。第二节 内部均衡和外部平衡相互冲突的调节原则n每一工具如何分配给相应指标？n有效市场分类原则：每一
9、目标应当指派给对这一目标有着相对最大影响力、因而在影响政策目标上有相对优势的工具。如果在指派问题上出现错误，则经济会产生不稳定并且距均衡点越来越远。n根据这一原则，蒙代尔区分了财政政策、货币政策在影响内外均衡上的不同效果，提出了以货币政策实现外部平衡目标、财政政策实现内部均衡目标的指派方案n三、合理搭配原则三、合理搭配原则n 各种国际收支政策，虽然手段有所不同，但解决的问题可能是相似的，也就是说，当一个不平衡现象出现时，可能会有多种政策能解决该问题。在所有类型的国际收支调节政策中，至少存在以下几对互为替代的搭配：n 支出增减型政策与支出转换型政策；n 支出型政策与融资型政策；n 支出增减型政策
10、与供给型政策。回顾：国际收支的政策调节回顾：国际收支的政策调节表4-4 各种类型政策的作用1支出增减型需求和支出增减2支出转换型需求和支出转换方向3供给型供给增减4融资型中 性表4-5 调整预算赤字和货币宽松引起的货币性收支失衡的方法方法一方法二方法三1.减少预算赤字和收缩货币供应量1.减少预算赤字和收缩货币供应量2.资金融通1.减少预算赤字和收缩货币供应量2.货币贬值n四、顺势而为原则四、顺势而为原则n 顺势而为原则是指在调控过程中要正确认识、判断市场力量并加以巧妙利用。在内外均衡的调整中，随着其他条件的不同，相同的政策可能会有不同的结果，这会加大政策调控在数量和时机选择上的难度。n 预期、
11、时滞和超调现象的存在，意味着在选择政策以达到内外均衡的过程中，需要综合考虑政策的长期效果和短期作用，要尽量利用好市场的力量，以使政策达到最佳的效果。n五、五、对于中国这样一个发展中的大国而言，任何调节方法和调节措施都要以经济的持续稳定增长为前提来加以考虑和实施。因此，经济的持续稳定增长是贯穿经济的持续稳定增长是贯穿一切调节方法的主线和基础一切调节方法的主线和基础，可以将它列为一项总原则。第三节 内部均衡和外部平衡短期调节的经典理论一、支出转换型政策与支出增减型政策的搭配一、支出转换型政策与支出增减型政策的搭配 *1955 澳大利亚经济学家斯旺（Trevor Swan）R为实际汇率；e为直接标价
12、法的名义汇率；P、P*分别为国内外价格Y为国民收入；C为消费支出；I为投资支出；G为政府购买支出X、M分别为为出口、进口R=eP*/PY=CIG（XM）ACIGYAXM图4-1 斯旺曲线支出转换与支出增减政策的搭配本国货币的实际汇率EB膨胀/逆差ABCD O失业/逆差失业/顺差膨胀/顺差国内支出IBn当开放宏观经济处于失衡时，比如在区间的点A时，削减国内支出，压缩总需求，通货膨胀和国际收支逆差的压力同时下降，点A遂向点O方向切近。n在点B上，为达到经常项目收支平衡，就必须大幅度削减支出，使点B向点D移动。这样，虽说外部失衡趋于减少，内部经济却进入衰退和失业。n在点C上，单单使用支出增减型政策或
13、支出转换型政策，也无法使点C向点O方向切近，因此，应当搭配使用这两种政策。n针对不同的内、外失衡情况，所使用的政策搭配方法也应当有所不同。基本的思路一般首先是利用支出基本的思路一般首先是利用支出增减型政策谋求内部均衡，利用支出转换型政策增减型政策谋求内部均衡，利用支出转换型政策(如变动汇率水平如变动汇率水平)谋求外部平衡，最终达到内外同谋求外部平衡，最终达到内外同时均衡。时均衡。n二、财政政策与货币政策的搭配二、财政政策与货币政策的搭配图4-2 蒙代尔模型：财政政策与货币政策的搭配（）逆差/衰退ABCDO货币扩张预算增加（）逆差/膨胀（）顺差/膨胀（）顺差/衰退IBEB或者IBEBA利率政府支
14、出财政政策与货币政策的搭配0nIB曲线和EB曲线的斜率都为负，表示当一种政策扩张时,为达到内部均衡或外部平衡，另一种政策必须紧缩；或一种政策紧缩时，另一种政策必须扩张。n蒙代尔假定，预算对国民收入、就业等国内经蒙代尔假定，预算对国民收入、就业等国内经济变量影响较大，利率对国际收支影响较大。济变量影响较大，利率对国际收支影响较大。譬如在收缩货币的同时，只需要较少的预算扩大即可使国内经济平衡；而在预算扩大时，只需要较少的货币收缩就可以使国际收支平衡。这样的关系在图42上表现为IB曲线比EB曲线更为陡峭。n基于这样的假定，蒙代尔认为，当国内宏观经济和国际收支都处于失衡状态时(比如在区间I的点A时)，
15、就采用财政政策来解决经济衰退问题，扩大预算，使点A向点B移动。同时，应采用紧缩性货币政策来解决国际收支问题，使点B向点C移动。对扩张性财政政策与紧缩性货币政策的如此反复搭配使用，最终会使点A切近点0。点O表示国内经济达于均衡和国际收支达于平衡，即内外同时均衡。n财政政策和货币政策的效果都不是单一的。财政政策和货币政策的效果都不是单一的。譬如，当政府扩大预算时，国民收入增加，一方面，收入增加会带来进口需求增加，形成经常账户的逆差；另一方面，在货币政策不变的情况下，利率会上升，进而形成资本账户的顺差，这都会对外部平衡带来影响。n之所以用财政政策来调节内部均衡，用货币政策调节外部平衡，完全是基于预算
16、和利率对国内外经济变量影响各有强弱这一假设之上的。只有选择影只有选择影响力较强的政策对相应变量进行调节，才可能响力较强的政策对相应变量进行调节，才可能以较小代价使经济重新回到内外均衡的位置上，以较小代价使经济重新回到内外均衡的位置上，这就是蒙代尔提出的最优指派原则在政策搭配这就是蒙代尔提出的最优指派原则在政策搭配中的运用。中的运用。表4-6 财政政策与货币政策的搭配区间经济状况财政政策 货币政策失业、衰退/国际收支逆差通货膨胀/国际收支逆差通货膨胀/国际收支顺差失业、衰退/国际收支顺差扩张紧缩紧缩扩张紧缩紧缩扩张扩张n蒙代尔的政策分派理论将运用政策搭配实现内外均衡蒙代尔的政策分派理论将运用政策
17、搭配实现内外均衡的研究向前推进了一步，但仍未能完全解决米德冲突。的研究向前推进了一步，但仍未能完全解决米德冲突。n在模型中从A点运动到O点的调节过程中，虽然是交替采用货币政策和财政政策，但总的过程是紧货币松财政，然而对于小型开放经济国家来说，如果要维持汇率的固定，这样的政策搭配未必行得通。n政策搭配取得内外均衡的效果还取决于很多其他因素，比如国家的边际进口倾向、边际消费(储蓄)和投资倾向、国内货币需求的利率和收入弹性以及进口供给和需求弹性等等，而这些因素往往是难以确定的，所以政策搭配实施的效果也难以预料。n 实际上，实现内外均衡的关键是维持汇率稳定与实现实现内外均衡的关键是维持汇率稳定与实现国
18、内充分就业和物价稳定的目标之间相互矛盾的问题，国内充分就业和物价稳定的目标之间相互矛盾的问题，而对于这一点，蒙代尔的政策分派原则并未提供确切的政策依据。n三、蒙代尔弗莱明模型n蒙代尔弗莱明模型是开放经济下进行宏观分蒙代尔弗莱明模型是开放经济下进行宏观分析的工作母机。析的工作母机。分析一个小型开放经济，在不同的资本流动程度下，固定汇率制和浮动汇率制下的财政货币政策。（一）、ISLMBP模型的建立BP曲线斜率的形状取决于：1、边际进口倾向（m越大，BP越陡）；2、国际资本流动的利率弹性（资本流动程度越高，BP曲线越平缓）。简单模型中，假定m为常数；本币贬值，BP右移BP曲线左上方的点为国际收支顺差
19、，右下方的点为国际收支逆差iYLMBPISO（二）、固定汇率制下的宏观经济政策 1.货币政策的实施效果（以Ms增加为例）货币政策无效。2.财政政策的实施效果（以增加财政支出为例）财政政策有效，资本流动程度越高，效果越好。n1.固定汇率制下的货币政策固定汇率制下的货币政策n资本完全不流动时，BP垂直于横轴。扩张性货币政策使LM曲线右移至LM，它与IS曲线交于点E，E位于BP曲线右方，这意味着经常账户处于赤字状态。为了缓解本币贬值压力，中央银行不断抛出外币，收回本币，结果造成货币供应量减少，国际收支赤字减少，这会导致利率的上升以及投资与国民收入的下降。这一调整过程将会持续到国际收支平衡。由于汇率不
20、发生波动，这便意味着国民收入恢复原状时才能结束调整过程。此时货币供应量恢复期初水平，经济中其他变量均与货币扩张前状况相同（但中央银行持有的外汇储备降低了），LM左移直至恢复原有位置。此时的货币政策在对此时的货币政策在对国民收入等实际变量的长期影响上是无效的。国民收入等实际变量的长期影响上是无效的。iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的货币政策 Y0（Y*）YELMiYLMBPISO固定汇率制下，扩张的货币政策 Y0（Y*）YELMiYLMBPISO固定汇率制下，扩张的货币政策 Y0（Y*）YELMn在固定汇率制下，扩张性的货币政策在短期内在固定汇率制下，扩张性的货币政策在短期内能降低利率和增加
21、国民收入，但市场机制的最能降低利率和增加国民收入，但市场机制的最终结果是货币政策无效。特别是在国际资本完终结果是货币政策无效。特别是在国际资本完全流动的情况下，即便在短期内，货币政策也全流动的情况下，即便在短期内，货币政策也是不能发挥作用的。是不能发挥作用的。n2.固定汇率制下的财政政策n（1）资本完全不流动时的财政政策n政府增加对商品与劳务的支出，这导致对本国商品总需求的上升，如图所示，IS曲线向右移至IS。IS曲线与LM曲线的交点是E，国民收入提高了，利率也相应地上升，而国际收支则因为进口的增加而出现赤字，本币贬值的压力增大。政府为维持固定汇率制度，在外汇市场上抛出外汇进行干预，这导致本国
22、货币供应量的减少，这会造成LM曲线左移，直至它与IS曲线的交点位于BP曲线之上，即国民收人恢复原有水平时，此时，利率水平进一步提高了。由此可见，在固定汇在固定汇率制和资本完全不流动的情况下，扩张性财政政策在率制和资本完全不流动的情况下，扩张性财政政策在刺激国民收入和就业方面是无效的。财政支出的唯一刺激国民收入和就业方面是无效的。财政支出的唯一作用，就是对私人投资产生相等数额的挤出效应，从作用，就是对私人投资产生相等数额的挤出效应，从而使基础货币和国内支出的结构发生变化。而使基础货币和国内支出的结构发生变化。iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策（资本不流动）Y0（Y*）YEn（2）资本
23、不完全流动时的财政政策 nBP曲线斜率大于曲线斜率大于LM曲线的斜率时，曲线的斜率时，如图所示，此时E点位于BP曲线的下方，这意味着较高的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应不足以弥补收入上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于逆差。显然，国际收支逆差会使LM曲线左移，直至三条曲线重新交于一点E”。经济处于新的均衡时，利率进一步增加，国民收入较短期水平下降但高于初期水平，国际收支平衡。在这种情况下，扩张性财政在这种情况下，扩张性财政政策在扩大收人方面虽然有一定的刺激作用，但影响政策在扩大收人方面虽然有一定的刺激作用，但影响不大，这是因为利率上升在一定程度上不大，这是因为利率上升
24、在一定程度上“挤出挤出”了私了私人投资，从而抵消了一部分政策影响。人投资，从而抵消了一部分政策影响。iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度低）Y0 Y Y*EnBP曲线斜率等于曲线斜率等于LM曲线的斜率时，曲线的斜率时，如图，若BP曲线和LM曲线重合，E点自然也位于BP曲线之上，这意味着利率上升与收人增加对国际收支的影响正好互相抵消，国际收支处于平衡状态。显然，这一短期均衡点也是经济的长期均衡点，经济不会进一步调整，财政政策有财政政策有效。效。iYLM(BP)ISO固定汇率制下，扩张的财政政策 Y0 Y (Y*)EnBP曲线斜率小于曲线斜率小于LM曲线的斜率时曲线的斜率时
25、，如图所示，此时，E点位于BP曲线的上方，这意味着较高的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应超过收人上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于顺差。显然，在固定汇率制下，国际收支顺差会使LM曲线右移，直至三条曲线重新交于一点。经济处于再经济处于再度均衡时，国民收入进一步增加，利率较短期度均衡时，国民收入进一步增加，利率较短期水平下降但高于初期水平，国际收支平衡，财水平下降但高于初期水平，国际收支平衡，财政政策非常有效。政政策非常有效。iYBPLMISO固定汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度高）Y0 Y Y*En（3）资本完全流动时的财政政策n 资本完全流动时，资本完全流动时，
26、BP曲线的斜率为0，BP平行于横轴，如图所示。扩张性的财政政策将会引起利率的上升，而利率的微小的上升都会增加货币供应量，使LM曲线右移至利率恢复初始水平。也就是说，在IS右移过程中，始终伴随着LM曲线的右移，以维持利率水平不变。在财政扩张结束后，货币供给也相应地扩张了，经济同时处于长期平衡状态。此时利率不变，收入不仅高于期初水平，而且较封闭条件下的财政扩张后的收人水平y也增加了。也就是说，财政政策是非常有效的。财政政策是非常有效的。iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策 Y0 Y Y*En 从以上分析可知，在固定汇率制下，除了国在固定汇率制下，除了国际资本完全不流动的情况下，财政政策在
27、影响际资本完全不流动的情况下，财政政策在影响国民收入或就业方面是有效的，而且其效率随国民收入或就业方面是有效的，而且其效率随着国际资本流动性的增大而提高。特别在国际着国际资本流动性的增大而提高。特别在国际资本完全自由流动时，财政政策最有效率。资本完全自由流动时，财政政策最有效率。（三）浮动汇率制下的宏观经济政策1.财政政策的实施效果（以增加财政支出为例）财政政策基本有效，资本流动程度越低，效果越好。2.货币政策的实施效果（以Ms增加为例）货币政策有效。n浮动汇率制下对财政、货币政策研究的分析方法同固定汇率制下相比有很大不同，这体现在：n第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应
28、量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。n第二，假定汇率贬值能改善经常账户收支、提高国民收入(马歇尔勒纳条件成立而且边际吸收倾向小于1)。这就是说，汇率贬值能使BP曲线与IS曲线右移（更确切地说，汇率贬值使BP曲线的右移幅度超过路曲线的右移幅度。这一点是经济可以通过汇率调整实现经济均衡的条件。）n1.浮动汇率制下的财政政策浮动汇率制下的财政政策n （1）资本完全不流动时的财政政策）资本完全不流动时的财政政策n 以政府扩张性财政政策为例分析。如图所示，扩张性的财政政策会使IS曲线右移至IS，从而提高收入，提高利率，同时使国际收支出现赤字。与固定汇率制下的情况不同，这一赤字不会造成货币供应量
29、的下降，而是造成本币汇率的贬值。贬值会使BP曲线及IS曲线右移，直至三条曲线交于新的经济均衡点为止，此时汇率贬值，利率上升，收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的收入提高水平。可见，如果财政政策的扩张最终引起货币贬值，则扩张的效果会进一步得到贬值效果的加强。此时的财政政策是比较此时的财政政策是比较有效的。有效的。iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的财政政策 Y0 Y Y*EEn（2）资本不完全流动时的财政政策）资本不完全流动时的财政政策n 政府增加对商品与劳务的支出，这导致对本国商品总需求的上升，IS曲线向右移。新的IS曲线与LM曲线的交点所对应的国民收入提高，利率也相应地上升。然而这一
30、点的国际收支状况要依照BP曲线斜率的不同分别分析。n BP曲线斜率大于曲线斜率大于LM曲线的斜率时，曲线的斜率时，如图所示，此时，E点位于BP曲线的下方，这意味着较高的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应不足收入上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于逆差。国际收支的逆差会使本币贬值，这使得IS曲线、BP曲线右移，直至三条曲线重新相交于一点为止。可见，此时的财政政策也是有效的。此时的财政政策也是有效的。iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的财政政策 （资本流动程度低）Y0 Y Y*EnBP曲线斜率等于曲线斜率等于LM曲线的斜率时曲线的斜率时，如图所示，此时，BP曲线和LM曲线重
31、合，E点自然也位于BP曲线上，这意味着利率上升与收入增加对国际收支的影响正好互相抵消，国际收支处于平衡状态。显然，这一短期平衡点也是经济的长期平衡点，经济不会进一步调整。此时的情况与封闭条件下相同，利率、收入均高于期初水平，汇率不发生变化。这实际上说明了，此时的财政政策有效。此时的财政政策有效。iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的财政政策 （资本流动程度低）Y0 YEnBP曲线斜率小于曲线斜率小于LM曲线的斜率时曲线的斜率时，如图所示，此时，E点位于BP曲线的上方，这意味着较高的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应超过收人上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于顺差。国际收支
32、的顺差会使本币升值，因而抑制出口的增长，同时促进进口品支出的增加，这使得IS曲线、BP曲线左移，直至三条曲线重新相交于一点为止。此时本国货币升值，收入、利率二者都高于期初水平，但低于封闭条件下财政扩张后的情况。可见，如果财政政策的扩张最终引起货币升值，则扩张的效果会收到升值效果的抵消。此时的财政政策是比较有效的。此时的财政政策是比较有效的。iYBPLMISO浮动汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度高）Y0 Y Y*En（3）资本完全流动时的财政政策）资本完全流动时的财政政策n 财政扩张造成的本国利率上升，会立刻通过资金的流入而造成本币升值，这将会推动IS曲线左移，直至返回原有位置，利率水平重
33、新与世界利率水平相等为止。此时与期初相比，利率不变，本币升值，收入不变。但此时收入的内部结构发生变化，财政政策通过本币升值对出口产生了完全挤出效应，即财政支出增加造成了等量的出口下降。可见，在浮动汇率制下，在浮动汇率制下，当资金完全流动时，扩张性财政政策会造成本当资金完全流动时，扩张性财政政策会造成本币升值，对收入、利率均不产生影响。此时的币升值，对收入、利率均不产生影响。此时的财政政策是完全无效的。财政政策是完全无效的。iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的财政政策 Y0（Y*）YEn2.浮动汇率制下的货币政策浮动汇率制下的货币政策n（1）资本完全不流动时的货币政策）资本完全不流动时的货币政
34、策n 扩张性的货币政策会使LM曲线右移至LM，从而提高收入，降低利率，同时使国际收支出现赤字，造成本币贬值。贬值使BP曲线及IS曲线都向右移动，直至三条直线重新交于一点。在新的经济均衡点上，汇率贬值，收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的收入提高水平。在这一均衡点上，由于经常账户平衡(X-M0)，私人消费与政府支出不变，所以收入提高必然意味着私人投资的提高，这便要求利率水平较期初有一定的下降。可见，在浮动汇率制下，当资本在浮动汇率制下，当资本完全不流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值；完全不流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值；收入上升、利率下降，此时的货币政策是比较有效的收入上升
35、、利率下降，此时的货币政策是比较有效的，如图所示。iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的货币政策 Y0 Y Y*Ei1i0n（2）资本不完全流动时的货币政策）资本不完全流动时的货币政策n 扩张性的货币政策会使LM曲线右移至LM，从而提高收入，降低利率。收入上升导致了经常账户的恶化，利率下降导致了资本与金融账户的恶化，因此使国际收支出现赤字，造成本币贬值。贬值使BP曲线及IS曲线都向右移动，直至三条直线重新交于一点。在新的经济均衡点上，收入上升，汇率贬值，但利率水平同期初相比难以确定。如果利率较期初上升了，这意味着经常账户恶化了，因为需要更多的资金流入以弥补经常账户赤字。从经常账户本身来说，则意
36、味着贬值对其的正效应小于收入增加对其产生的负效应。如果利率较期初下降，则情况相反。可见，在浮动汇率制在浮动汇率制下，当资金不完全流动时，扩张性货币政策会引起本下，当资金不完全流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升，但对利率的影响难以确定。国货币贬值、收入上升，但对利率的影响难以确定。此时的货币政策是比较有效的此时的货币政策是比较有效的，如图所示。iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的货币政策 Y0 Y Y*Ei1i0iYBPLMISO浮动汇率制下，扩张的货币政策 Y0 Y Y*Ei1i0iYBPLMISO浮动汇率制下，扩张的货币政策 Y0 Y Y*Ei1i0n（3）资本完全流动时的
37、货币政策）资本完全流动时的货币政策n 货币扩张造成的本国利率下降，会立刻通过资金流出造成本币贬值，这推动着IS曲线右移，直至与LM曲线相交确定的利率水平与世界利率水平相等为止。新的均衡点下，收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的货币扩张后的情况，本币贬值。这实际说明了，在浮动在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。可见，收入上升，本币贬值，对利率无影响。可见，此时的货币政策是非常有效的此时的货币政策是非常有效的，如图所示。iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的货币政策 Y0 Y Y*Ei0n总而言之，在浮动汇率
38、制下，货币供应量扩张在浮动汇率制下，货币供应量扩张(紧缩紧缩)的效果会使货币贬值的效果会使货币贬值(升值升值)效应放大，效应放大，因而单独执行货币政策仍是强有力的宏观经济因而单独执行货币政策仍是强有力的宏观经济调控工具。而且无论国际资本流动的利率弹性调控工具。而且无论国际资本流动的利率弹性如何，货币政策实施的效果都不会受到影响如何，货币政策实施的效果都不会受到影响，这是因为在完全的浮动汇率条件下，国际收支的状况无论是经常账户还是资本账户，均可以由汇率的波动自动平衡，并不影响本国的货币供应量。蒙代尔弗莱明模型中财政政策、货币政策的效蒙代尔弗莱明模型中财政政策、货币政策的效力比较力比较 固定汇率制
39、 浮动汇率制 资本流动性 0 0 扩张性货币政策 0 0 0 Y Y Y扩张性财政政策 0 Y0 Y Y Y0 0其中其中Y0表示期初的收入水平，表示期初的收入水平，Y表示在封闭条件下的这些政策相应造成表示在封闭条件下的这些政策相应造成的收入变动的收入变动(YY。)。（四）蒙代尔（四）蒙代尔弗莱明模型的局限性弗莱明模型的局限性n1.模型假定马歇尔勒纳条件能够满足。实际上，蒙代尔弗莱明模型基本上是短期模型，而在短期马歇尔勒纳条件是很难满足的。n2.模型的理论基础是凯恩斯主义的需求分析，而忽视供给方面因素的影响。模型实际上假定总供给曲线在实现充分就业以前是水平线，所以总需求的扩张就可以使产出增长，
40、在政策分析中基本上没有考虑价格等因素的作用；n3.模型忽略了资本流量与存量之间的相互关系。模型认为经常账户的逆差可以由资本账户的顺差加以平衡，但是实际上如果一国的经常账户长期持续地逆差，则对债务不断积累，到一定程度后就可能影响其融资能力。n4.其他的缺陷。比如认为利率是唯一决定国际资本流动的因素，实际上国际间资本的流动不完全取决于两国间利率水平的差异，资产组合投资中的风险和受益等因素会共同决定资本的存量调整，从而引起资本在国际间的流动。四、西方经典内外均衡调节理论的不足n1.西方经典的内外均衡调节理论是基于成熟经西方经典的内外均衡调节理论是基于成熟经济体而提出的济体而提出的n 西方经典的内外均
41、衡理论大致有两个特点：都以产出不变或产出由需求决定为背景、经济或者没有增长或者受制于充分就业的劳动规模。譬如，斯旺模型中，内部均衡曲线和外部平衡曲线是固定不变的，均衡汇率是唯一的，对应着唯一的产出水平。在蒙代尔的政策搭配模型中，选用各种宏观政策进行搭配的目的，是使经济的运行回到原有的均衡点上，即产出水平不变。蒙代尔一弗莱明模型也同样如此，它以ISLM模型为基础，隐含的条件是存在闲置资源，从而产出仅仅由需求决定，但是当闲置资源被利用，充分就业实现时，经济便不再增长。n这样的研究方法，不能直接用来研究经济高速增长且劳动要素丰富国家的内外均衡问题。以我国为例，经济规模与劳动要素规模之间存在着相当大的
42、缺口，经济增长受劳动要素约束较小，而更多地受到资本、技术等因素的制约。显然，由于制约经济增长的因素不同，西方经典的内外均衡调节理论就难以充分体现我国经济增长的基本要求，也难以充分揭示人民币汇率决定和作用的基本规律。n2西方经典的内外均衡调节理论对汇率的作西方经典的内外均衡调节理论对汇率的作用认识不足用认识不足n 本章介绍的内外均衡调节理论，以及第三章介绍的西方汇率决定理论，基本上都认为均衡汇率是在内外均衡同时实现时被决定的变量，而没有同时关注汇率如何在内外均衡同时实现过程中发挥的杠杆作用，更没有关注汇率在经济持续增长中的作用。然而，自20世纪70年代世界进入有管理的浮动汇率制时代以来，汇率作为
43、一种政策工具，对各国的内外均衡和经济发展发挥着越来越重要的作用，因此在研究内外均衡调节中，应当对汇率的杠杆作用加以进一步的重视。n一、内外均衡调节理论新探索的基本原则n 1在内涵上，基于国情来确定内外均衡的目在内涵上，基于国情来确定内外均衡的目标标n（1）我国经济发展程度不高，人均收入水平低，劳动力丰富。这一国情表明，我国既有经济增长的必要性，也有经济增长的可能性。n（2）我国生产技术水平、劳动生产率和人均实际占有资源水平都较低。n因此，内外均衡的调节需要以经济增长为最终目标。内外均衡的长期调节应当在就业增长、国内资源节约和经济效率提高间达到平衡。第四节 内部均衡和外部均衡短期调节理论的新探索
44、n 2在视角上，综合考虑汇率的比价属性和杠在视角上，综合考虑汇率的比价属性和杠杆属性杆属性n以2l世纪初的人民币汇率调整为例，从比价属性的角度看，国际收支顺差决定人民币应当升值以恢复国际收支平衡，而从杠杆属性看，人民币升值又会损害国内就业和经济的数量增长。这时，汇率水平究竟应该如何决定就需要同时从以上两个角度来考虑。这就是将汇率核心作用用于模型构建时的基本思路。n3从方法上，以相对价格调节为切入点，以从方法上，以相对价格调节为切入点，以汇率为核心汇率为核心n适当的国内物价水平是内部均衡实现的必要条件，适当的汇率水平是外部平衡实现的必要条件，这说明，价格因素与内外均衡的实现具有相关性。另一方面，
45、政府可以通过货币政策、财政政策等手段影响物价水平，可以通过货币政策、外汇管理等手段影响汇率水平。因此，价格因素也具有一定的可控性。n4在内容上，注意经典理论的利用和传承在内容上，注意经典理论的利用和传承n 虽然我们指出了西方经典调节理论的不足，但西方经济学家有关汇率决定和国际收支调节的学说中，仍然有许多内容具有参考价值。在构建适合中国国情的内部均衡和外部平衡框架时，我们既要做到基于基本国情，从国情出发，又要充分利用前人的研究成果，实现知识的传承。n二、坐标系的选取n 在内部均衡和外部平衡调节的新探索中，既然我们选用相对价格作为切入点，那么，不管采用什么具体方式对内部均衡和外部平衡进行调节，都要
46、体现在相对价格上，因此，从描述的简单和直接角度出发，采用国内物价水平和名义汇率水平作为坐标系的两个变量，以此分析内部均衡和外部平衡的实现。n三、内部均衡曲线和外部平衡曲线n（一）分析假设n 马歇尔一勒纳条件成立马歇尔一勒纳条件成立，即进口商品和出口商品的需求价格弹性之和大于1，并且闲置资源存在，从而，本币贬值能够改善国际收支，并带来国民收入的增加。n 国内吸收倾向小于国内吸收倾向小于l，即随着国民收入的增加，本国的消费、投资等需求也会增加，但是增加的数量小于国民收入增加的数量，其差额会转化为净出口。n 基于短期分析，假设社会的总供给不变，假设社会的总供给不变，总需求的变动只会造成价格的改变，而
47、不会带总需求的变动只会造成价格的改变，而不会带来产出的变动。来产出的变动。n（二）内部均衡曲线的推导和分析n1.曲线推导n以Y表示产出即总供给，它在短期内是不变的。n以D表示总需求，它是国内吸收A和经常账户余额CA之和，即n DA十CA (48)n 对于国内吸收A，因为物价上升会使需求下降，国内吸收必然下降；反之，物价下降，国内吸收增加。所以，国内吸收是本国物价P的减函数，即n n对于经常账户余额CA，它是出口与进口的差额。是物价P的减函数，是汇率e的增函数，即n因此，国内总需求是物价的减函数，汇国内总需求是物价的减函数，汇率的增函数率的增函数，即n根据內部均衡的定义，内部均衡方程可以表示为n
48、Y=D(P,e)n根据隐函数存在定理，有n因此，在汇率和物价构成的二维平面中，内部均衡曲在汇率和物价构成的二维平面中，内部均衡曲线线IB的斜率为正。其含义是：的斜率为正。其含义是：n本币贬值后，出口商品的国外价格下降，进口商品的本币贬值后，出口商品的国外价格下降，进口商品的国内价格上升，从而净出口上升，在总供给不变的情国内价格上升，从而净出口上升，在总供给不变的情况下，只有国内价格上升以减少国内吸收，才能使总况下，只有国内价格上升以减少国内吸收，才能使总需求等于总供给，达到内部均衡。需求等于总供给，达到内部均衡。隐函数存在定理 设函数F(x y)在点P(x0 y0)的某一邻域内具有连续偏导数
49、F(x0 y0)0 Fy(x0 y0)0 则方程F(x y)0在点(x0 y0)的某一邻域内恒能唯一确定一个连续且具有连续导数的函数yf(x)它满足条件y0f(x0)并有首先将y=y(x)代入方程F(x,y)=0，得恒等式将左端看成x的复合函数，两端对x求导，得由于假定 ，故有即是由方程F(x,y)=0确定的隐函数y=y(x)的导数公式.n2.内部均衡曲线分析IBePB2B0B1需求过度需求不足图4-6 内部均衡曲线及其均衡分析n（二）外部平衡曲线的推导和分析n1.曲线推导n（1）经常账户平衡下的外部平衡曲线n经常账户平衡表示为CA=CA(e，P)=0n根据隐函数存在定理，有n这表明，在由汇率
50、和物价构成的坐标平面中，经常账户在由汇率和物价构成的坐标平面中，经常账户平衡的曲线平衡的曲线EB的斜率为正的斜率为正。其含义是：n本币贬值会使本国商品相对便宜，外国商品相对昂贵，从而出口增加，进口减少，经常账户出现顺差，对此，需要本国物价水平上升，以使本国和外国的相对价格回到原来的水平，消除经常账户顺差，回复经常账户平衡。n（2）基于基本账户平衡下的外部平衡曲线n以BP表示国际收支，有nBP=CA(e,P)+KA(e,P)=0n对于KA,有n因此nBPe=CAe+KAe0,而BPP=CAP+KAP0n基于基本账户平衡定义的外部平衡曲线基于基本账户平衡定义的外部平衡曲线EB依依然为正然为正。n（