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1、当前宏观经济分析当前宏观经济分析PAGE：11引言：本轮全球经济衰退成因分析引言：本轮全球经济衰退成因分析2中国经济变盘深层次成因探究中国经济变盘深层次成因探究3本轮全球性经济衰退前瞻本轮全球性经济衰退前瞻4如何看待中国当前和未来经济发展形势如何看待中国当前和未来经济发展形势目目录录PAGE：2PAGE：3PAGE：4PAGE：5PAGE：6PAGE：7PAGE：81引言：本轮全球经济衰退成因分析引言：本轮全球经济衰退成因分析2中国经济变盘深层次成因探究中国经济变盘深层次成因探究3本轮全球性经济衰退前瞻本轮全球性经济衰退前瞻4如何看待中国当前和未来经济发展形势如何看待中国当前和未来经济发展形势
2、目目录录PAGE：9中国经济增长的隐形航线中国经济增长的隐形航线三重合奏铸就的十年繁荣三重合奏铸就的十年繁荣国际化国际化123工业化工业化城市化城市化三重合奏铸就的十年繁荣三重合奏铸就的十年繁荣PAGE：10从数字上看，中国是经济全球化红利最大的受益者从数字上看，中国是经济全球化红利最大的受益者n1997年和1998年的亚洲金融危机造成的经济触底是中国上一轮经济周期的起始点n1997年至2001年中国经济在底部的徘徊n2001年中国加入WTO后，庞大的过剩产能有了“外需”这个出口，生产要素的全面动员催生了01年后经济的超高速发展，也造成经济结构的不平衡和令人吃惊的巨额外贸顺差和外汇储备n出口一
3、直占据中国经济总产出（GDP）的40%左右，在过去的十年间，基本贡献了经济增速的4%以上PAGE：11过去的十年是中国完成工业过去的十年是中国完成工业“重化重化”阶段的十年阶段的十年n从各国工业化历程来看，人均GDP800美元到3000美元这个阶段工业化具备“重化”特征，表现为工业的“重型化”和GDP的超高速发展n中国人均GDP在上世纪末达到800美元，2008年刚好突破3000美元，完美诠释了工业重型化的各种表现，也积累了这个阶段通常会出现的各类问题n人均GDP达到3000美元之后，重化阶段的高潮已过，经济发展会表现出一些完全不同的特征n这个时候，金融危机不期而至，真的是巧合吗？PAGE：1
4、2中国城市化进程方兴未艾，而目前刚好是中国城市化进程方兴未艾，而目前刚好是“人在半途人在半途”n伴随着工业化进程的是城市化进程，随着城市化进程的不断提供，经济体的人均劳动生产率也在不断提升n1979年中国改革开放开始起步，那时的中国城市化率是28%n根据国际经验，城市化率的终极目标是70%左右，中国可以定为65%左右n当前的城市化率46-50%之间，刚好是人在半途，现在的调整是“中场休息”吗？PAGE：13三重合奏的同步遇困三重合奏的同步遇困国际化国际化工业化工业化城市化城市化n次级债危机引发的全球经济衰退，大幅降低了中国产品的外部需求，对中国的出口造成了沉重打击，当前的出口降幅在20%左右，
5、经济增长的一大引擎暂时熄火n工业重型化伴随着旺盛投资，而投资具有“自我创造”的特点，从而制造了庞大的过剩产能，伴随着投资的低迷，尤其是私人部门投资的低迷，正反馈机制发挥作用，对经济的杀伤力极大，因而需要政府投资的强力介入n新世纪以来房价暴涨以及成交量持续放大，房地产业的兴盛是10年繁荣的强力助推器，但伴随着房价高涨脱离居民收入的增长，以及经济危机带来的消费信心崩溃，中国房地产业也遇到了空前猛烈的调整PAGE：141引言：本轮全球经济衰退成因分析引言：本轮全球经济衰退成因分析2中国经济变盘深层次成因探究中国经济变盘深层次成因探究3本轮全球性经济衰退前瞻本轮全球性经济衰退前瞻4如何看待中国当前和未
6、来经济发展形势如何看待中国当前和未来经济发展形势目目录录PAGE：15本轮全球经济调整是一次既有周期因素，更有结构调整意本轮全球经济调整是一次既有周期因素，更有结构调整意味的经济衰退，其长度、深度和广度都超出我们的经验味的经济衰退，其长度、深度和广度都超出我们的经验1978-2007年全球及美国GDP增长率n世界经济和美国经济均呈现明显的周期性，经过长达六年以上的增长期，2008年开始进入调整期数据来源：国家统计局，正略钧策研究PAGE：16本轮经济调整同时具备周期调整和结构性调整的双重特本轮经济调整同时具备周期调整和结构性调整的双重特性，将持续比较长的时间性，将持续比较长的时间美国经济过度信
7、用化美国经济过度信用化和杠杆化，造成了过和杠杆化，造成了过度消费的结构性问题，度消费的结构性问题，进而引爆了多重周期进而引爆了多重周期性收缩性收缩普通制造业周期（景气循环）房地产业周期（18-25年）信贷与流动性周期资产价格周期本轮美国经济衰退的特点本轮美国经济衰退的特点PAGE：17中国的经济调整同样具有周期性和结构性的特征中国的经济调整同样具有周期性和结构性的特征长期国内消费不足导长期国内消费不足导致的外部依赖型经济致的外部依赖型经济结构失衡问题结构失衡问题普通制造业周期（景气循环）房地产业周期（12-15年）宏观政策周期外部输入性因素本轮中国经济调整的特点本轮中国经济调整的特点PAGE：
8、18美国经济前瞻：将创战后最长衰退时间记录，并可能出现相美国经济前瞻：将创战后最长衰退时间记录，并可能出现相当反复当反复n战后美国经济衰退最长16个月（1973-1974年和1982-1983年），最短8个月n如果从2007年12月开始算起，则本次衰退时间肯定创战后最长记录；实际上，本次衰退已经创了很多项记录了n金融危机的冲击从2007年开始，第一阶段金融业自身的救助（去杠杆化）；第二阶段进入到了去信用化阶段，美国消费者需要量入为出了，美国72%的高消费率n金融冲击导致的经济衰退2009年是第一平衡期，美国未来的复苏可能是L、U、W，很有可能是Wn欧洲（以英、德为代表）和日本的经济衰退比美国更
9、严重PAGE：19美国的政策美国的政策动向动向两难困境两难困境货币政策：滞胀的隐忧汇率政策：美元升值与贬值的两难财政政策：扩张与收缩的两难贸易政策：初露狰狞PAGE：20中国的政策动向中国的政策动向保增长前提下的再平衡：我们经济调保增长前提下的再平衡：我们经济调整（包括总量和结构）的任务一点儿也不比美国轻整（包括总量和结构）的任务一点儿也不比美国轻总量的再平衡总量的再平衡结构的再平衡结构的再平衡n经济景气周期末段的去库存化n解决由于长期过度投资带来的过剩产能问题n弥补外需和私人部门投资不足造成的需求缺口n出口部门过剩产能的出路n工业重化部门的去过剩产能化n房地产业内部的结构调整n释放被压抑的居
10、民消费需求PAGE：21中国政府制定宏观调控政策的隐形逻辑中国政府制定宏观调控政策的隐形逻辑宏观经济走势的界限：n增长：自然增长率是指无通胀的增长。30年长期增长的均值为9.7%,无通胀的增长8.5-9.5为区间，9.5为控制上轴，10.5以上为偏热，11.5过热；8.5控制下轴，8.5以下偏冷，7.5以下过冷n物价：5%温和通货膨胀，10%以上恶性通货膨胀，负值则为通货紧缩，最优区间24%，对应的速度为9%n按季度看：已滑破7.5的底线，而且在08、09年之交应有两个季度的通缩CPI012345678910GDP7.48.58.58.99.39.710.110.510.911.411.8经济
11、景气过冷偏冷正常偏热过热PAGE：22中国中国2008年年4季度和季度和09年年1季度增长率减速均击穿季度增长率减速均击穿7.5%底线，从底线，从而引来空前的调控重手而引来空前的调控重手PAGE：23保保8的难言之隐：政治是第一考量因素，就业与税收问题不的难言之隐：政治是第一考量因素，就业与税收问题不能回避能回避n在中国任何宏观政策的制定政治都是第一考量因素；n保持社会的稳定需要就业的稳定，而中国每年有500-600万新毕业大学生和700万左右的民工需要解决就业问题；n根据经验，8%的GDP增长率带来的新增就业需求为1100万-1300万，与上面的数字吻合，这就是近乎图腾般的保八口号来源；n当
12、然，对一般的地方官员来说，更现实的考虑因素是税收。前几年经济的繁荣制造巨大的刚性财政支出：政府行政管理费用和民生支出（和谐社会）。一旦税收因经济衰退而锐减，则政府支出难以为继PAGE：24中国领导人和政府相关机构对本次经济调整的认识也是逐中国领导人和政府相关机构对本次经济调整的认识也是逐渐深化的渐深化的快、重、准、实快、重、准、实保增长、扩内需、保增长、扩内需、调结构调结构2008年11月的没预料到2008年底的经济工作会议2月24日政治局会议两个结合，扩内需两个结合，扩内需尤其是消费，改善尤其是消费，改善民生民生PAGE：251引言：本轮全球经济衰退成因分析引言：本轮全球经济衰退成因分析2中
13、国经济变盘深层次成因探究中国经济变盘深层次成因探究3本轮全球性经济衰退前瞻本轮全球性经济衰退前瞻4如何看待中国当前和未来经济发展形势如何看待中国当前和未来经济发展形势目目录录PAGE：26当前的经济形势基本判断：无论未来经济的走势是当前的经济形势基本判断：无论未来经济的走势是V型、型、W型，型，还是还是U型或型或L型，可以肯定的是，图形左边的触底已经完成型，可以肯定的是，图形左边的触底已经完成当前中国经济回暖当前中国经济回暖（先不论是否能持（先不论是否能持续）的有力证据续）的有力证据nGDPn货币条件nPMIn库存n大宗商品价格n房地产n汽车PAGE：27今年一季度除了沿海外向型经济省份外，其
14、它省市大部分保今年一季度除了沿海外向型经济省份外，其它省市大部分保持了良好的增长势头，区域经济发展的不均衡反倒成了优势持了良好的增长势头，区域经济发展的不均衡反倒成了优势PAGE：28重要的经济先行指标重要的经济先行指标PMI在今年一季度已转跌为升，并已成在今年一季度已转跌为升，并已成功站上功站上50的牛熊分界线的牛熊分界线n重要的先行经济指数PMI在2008年11月触底后持续回升，进入2009年后已连续三个月站在景气荣枯分界线50以上PAGE：29中国当前的货币条件达到历史最宽松水平，中国当前的货币条件达到历史最宽松水平，M2与名义与名义GDP增幅之间的差值达到创纪录的增幅之间的差值达到创纪
15、录的15%，显示流动性极为充裕，显示流动性极为充裕2007-2009年度货币供应量及同比涨跌年度货币供应量及同比涨跌单位：亿元PAGE：30进入进入2008年四季度以来，整个经济的年四季度以来，整个经济的“去库存化去库存化”效果明显效果明显n据证券日报数据中心对上市公司2008年年报统计显示，2008年上市公司存货呈现前高后低趋势，四季度“去库存化”效果明显，当季共消化库存近1600亿元；n房地产：京沪深三地的可供销售的期房面积按照4月份的成交量计算均已在6个月销量以下n汽车业2009年1季度产销差值近12万辆PAGE：31石油等大宗商品价格开始企稳石油等大宗商品价格开始企稳n国际原油价格在跌
16、到30美元左右后迅速反弹至50多美元左右一桶，并已较长时间稳定在这一水平，今年一季度以来的涨幅在70%左右；n铜、橡胶等大宗商品的价格在去年四季度触底后的最高涨幅都在80%左右nBDI（波罗的海干散货指数）已从最低的不到700点回涨了两倍左右n最近钢材价格经历了一轮反弹下跌后也已企稳PAGE：32房地产业进入房地产业进入2009年来销售持续放量，价格也已企稳，回年来销售持续放量，价格也已企稳，回暖明显暖明显n北京、上海的房屋成交量在2009年4月均超过2007年的成交峰值，价格也已企稳，并开始上升PAGE：33可与房地产比肩的另一大行业可与房地产比肩的另一大行业汽车业也已显著反弹，汽车业也已显
17、著反弹，并在并在4月创出销量历史新高月创出销量历史新高n汽车销量继2009年3月销量达到108万辆，创出历史新高后，4月中国汽车销量达到115万辆左右，再创历史新高，而且恢复了同比的高增长PAGE：34强有力的政策介入和中国经济内生的驱动力促成了当前经强有力的政策介入和中国经济内生的驱动力促成了当前经济的触底反弹济的触底反弹强有力的政策介入强有力的政策介入中国经济内生的驱动力中国经济内生的驱动力n一切源于“体制优势”n财政政策：10年繁荣的积累巨大的赤字空间n货币政策：没有“适度”的宽松，相对健康的银行业n产业政策：政府主导下的产业振兴n人均GDP达到3000美元后迸发的不可抑制的刚性消费需求
18、：住房、汽车、家电n中国经济巨大区域差异造就的缓冲n国际化、工业化、城市化进程的继续深化PAGE：35“回暖回暖”背后的隐忧背后的隐忧n通胀一个重要的公式：通货膨胀率=货币流通速度*货币供应量增速n结构矛盾被掩盖：结构的调整需要更长的时间，而一年半载显然不够n“国进民退”：从危机中学到的错误教训n民生问题、收入分配结构问题总是在排在后面PAGE：36相信中国的未来，中国企业也会是一片光明相信中国的未来，中国企业也会是一片光明一、中国改革开放的航船在历经无数急流和险滩之后驶入了一片开阔而光明的天地；二、无论是中国人民，还是世界人民都有理由相信，也许还会遇到重重困难，但这艘航船必将乘风破浪，一往无前；三、中国企业，在大家的共同努力下，置身于中国发展的宏观背景，必将迎接光明的未来PAGE：37=谢谢大家谢谢大家=结束语结束语谢谢大家聆听！谢谢大家聆听！38