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1、利息和利息率 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望一、利息的内涵一、利息的内涵l利息属于信用范畴利息属于信用范畴l利息是债权人的资金所有权的经济上的利息是债权人的资金所有权的经济上的体现体现l利息是投资人让渡资本使用权而索要的利息是投资人让渡资本使用权而索要的补偿补偿 补偿补偿 对机会的补偿对机会的补偿 对风险的补偿对风险的补偿2 利息利息（interestinterest）是指在约定的时间内，因为债权人暂时让渡是指在约定的时间内，因为债权人暂时让渡资金
2、的使用权而获得的报酬或收入，同时也资金的使用权而获得的报酬或收入，同时也是债务人因为为了获得资金的使用权所付出是债务人因为为了获得资金的使用权所付出的代价或成本。的代价或成本。利利息息3二、利息的实质二、利息的实质l马克思关于利息来源的解释马克思关于利息来源的解释利息来源于利润利息来源于利润利息只是利润的一部分而不是全部利息只是利润的一部分而不是全部利息是对剩余价值的分割利息是对剩余价值的分割l西方经济学关于利息来源的解释西方经济学关于利息来源的解释节欲论节欲论(Abstinence theory)西尼尔西尼尔时间偏好论时间偏好论(Time preference theory)庞巴维克、费雪庞
3、巴维克、费雪流动性偏好论流动性偏好论(Liquidity preference theory)凯恩斯凯恩斯4 “假如一个人在不论自己如何需要，在到期前却不得要求假如一个人在不论自己如何需要，在到期前却不得要求偿还的条件下，出借自己的货币，则他对自己所受到的偿还的条件下，出借自己的货币，则他对自己所受到的不方便可以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我不方便可以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我们通常叫做们通常叫做 利息利息。”威廉威廉.配第配第 赋税论赋税论 “对贷款人来说，只要货币是他自己的，他就有权要求对贷款人来说，只要货币是他自己的，他就有权要求利息利息；而这种权利是与财产所有权分不
4、开的。；而这种权利是与财产所有权分不开的。”杜尔阁关于财富形成和分配的考察杜尔阁关于财富形成和分配的考察5三、利息转化为收益的一般形态三、利息转化为收益的一般形态l利息是因为借贷产生的利息是因为借贷产生的l现实生活中，利息已经被人们看作是收益现实生活中，利息已经被人们看作是收益(yield)的的一般形态，即货币资本的所有权可以带来利息，一般形态，即货币资本的所有权可以带来利息，货币资本本身天然具有收益性。货币资本本身天然具有收益性。l利息率就成为一个尺度：只有投资回报率大于利利息率就成为一个尺度：只有投资回报率大于利息率才值得投资息率才值得投资即利息转化为收益的一般形态即利息转化为收益的一般形
5、态6u收益的资本化收益的资本化资本化资本化（capitalization,capitalization capitalization,capitalization of interestof interest）是指任何有收益的事物，无论是否真正有一笔实是指任何有收益的事物，无论是否真正有一笔实实在在的资本存在，都可以通过收益与利率的对实在在的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。7l收益的一般公式收益的一般公式 C=P.rC=P.r C C 收益；收益；P P本金；本金；r r利率利率 由上式可倒算本金由上式可倒算本金:P
6、=C/rP=C/r 例如：例如：一笔贷款一笔贷款1 1年的利息收益是年的利息收益是5050元，市场的平均利元，市场的平均利率是率是5%5%则本金为则本金为10001000元元8l由于利息成为收益的一般形态由于利息成为收益的一般形态，有些本身并不存，有些本身并不存在一种内在规律可以决定其相当于多大资本的事在一种内在规律可以决定其相当于多大资本的事物，也可以取得具有一定金额的资本的资格。物，也可以取得具有一定金额的资本的资格。例如例如某块土地平均每年的收益为元，假定市场某块土地平均每年的收益为元，假定市场年利率为年利率为则这块土地的出售价格应为元则这块土地的出售价格应为元9第二节第二节 利率及其种
7、类利率及其种类 一、利率的概念一、利率的概念利息率简称利息率简称“利率利率”，一般是指借贷期满利息额与，一般是指借贷期满利息额与本金额的比率。本金额的比率。到期的回报率到期的回报率 报酬率报酬率 收益率收益率10 问题：问题：l为什么说在实践中利率是一个比利息更有意为什么说在实践中利率是一个比利息更有意义的经济指标？请举例说明义的经济指标？请举例说明l一般经济学家和政府官员所谈及的利率是具一般经济学家和政府官员所谈及的利率是具体指某种具有特定统计内容的利率吗？体指某种具有特定统计内容的利率吗？11 基准利率与无风险利率基准利率与无风险利率l基准利率基准利率(benchmark interest
8、 rate)(benchmark interest rate)，即是指即是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。l在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率的无风险利率(risk free interest rate)(risk free interest rate)。利率利率=机会成本补偿水平机会成本补偿水平+风险溢价水平风险溢价水平二、利率的种类二、利率的种类无风险利率无风险利率12l基准利率是市场化的利率基准利率是市场化的利率l在市场经济国家，一般只有政府发行的债券在市场经济国家，一般只有政
9、府发行的债券利率被认为是无风险利率。利率被认为是无风险利率。13&无风险利率与基准利率无风险利率与基准利率u无风险利率和基准利率的关系，二者能否等同无风险利率和基准利率的关系，二者能否等同？u如何理解我国的国债利率高于同期限的银行存如何理解我国的国债利率高于同期限的银行存款利率？这种状况是否会一直保持下去？款利率？这种状况是否会一直保持下去？u就一定能认为我国的国债利率是基准利率吗？就一定能认为我国的国债利率是基准利率吗？14名义利率和实际利率名义利率和实际利率l实际利率实际利率(real interest rate)(real interest rate)，是指物价水平不变，是指物价水平不变
10、，从而货币购买力不变的条件下的利息率。从而货币购买力不变的条件下的利息率。l名义利率名义利率(nominal interest rate)(nominal interest rate)，是指包括补偿，是指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。名义利率粗略的计算公式：名义利率粗略的计算公式：r=i+p r-r-名义利率；名义利率；i-i-实际利率；实际利率；p-p-借贷期内物价水平的变动率借贷期内物价水平的变动率 考虑到通货膨胀对利息部分贬值的影响，其公式为考虑到通货膨胀对利息部分贬值的影响，其公式为：r=(1+i)(1+p)-1 15 实际利率的计算公
11、式：实际利率的计算公式：l只要存在物价水平并非保持不变的条件，市场各只要存在物价水平并非保持不变的条件，市场各种利率都是名义利率种利率都是名义利率 1+p1+ri=-116固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率l固定利率固定利率(fixed interest rate)(fixed interest rate)，是指在借，是指在借贷期内不做调整的利率贷期内不做调整的利率l浮动利率浮动利率(floating rate)(floating rate)，是一种在借贷期内，是一种在借贷期内可定期调整的利率可定期调整的利率 LIBOR(伦敦银行间拆借利率伦敦银行间拆借利率)l实行固定利率对于借贷双方准确计
12、算成本和收实行固定利率对于借贷双方准确计算成本和收益十分方便，但在期限较长的情况下，具有一益十分方便，但在期限较长的情况下，具有一定风险定风险 17官定利率、市场利率官定利率、市场利率l官定利率官定利率(official interest rate)(official interest rate)，即法定，即法定利率，是由政府金融管理部门或者央行确定的利率，是由政府金融管理部门或者央行确定的利率利率l市场利率市场利率(market interest rate)(market interest rate)，是在市场，是在市场机制下形成，可以自由变动的利率机制下形成，可以自由变动的利率l官定利率常
13、常只是规定利率的上限或下限，在官定利率常常只是规定利率的上限或下限，在上限之下，下限之上由市场利率调整上限之下，下限之上由市场利率调整18年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率l年利率年利率(annual interest rate)(annual interest rate)，是以年为单位，是以年为单位计算利息计算利息l月利率月利率(monthly interest rate)(monthly interest rate)，是以月为单，是以月为单位计算利息位计算利息l日利率日利率(daily interest rate)(daily interest rate)，是以日为单位，是以日为
14、单位计算利息按日计息，多用于金融业之间的拆借，计算利息按日计息，多用于金融业之间的拆借，习惯叫习惯叫“拆息拆息”或或“日拆日拆”19三、竞价拍卖与利率三、竞价拍卖与利率 市场经济国家，部分金融工具因不标明票面利市场经济国家，部分金融工具因不标明票面利率，发行时采用竞争拍卖方式形成利率。率，发行时采用竞争拍卖方式形成利率。例如，假设发行一面额为例如，假设发行一面额为100元，期限为半年期元，期限为半年期的债券，经过竞价拍卖最终以的债券，经过竞价拍卖最终以97元成交。元成交。那么其利率是多少？那么其利率是多少？20 S=P（1+r）n 100=97 X（1+r ）1/2 则则 r=（）2-1 =0
15、.0628 =6.28%9710021第三节第三节 单利与复利单利与复利一、单利法概念和计算公式一、单利法概念和计算公式 单利法单利法(simple interest)(simple interest)指按照最初的本金计算利息，各个计息指按照最初的本金计算利息，各个计息周期产生的利息收入不再加入本金重复周期产生的利息收入不再加入本金重复计算利息的计息方法计算利息的计息方法 22单利计算公式单利计算公式:利息利息 C =P .r.n C-利息；利息；P-本金本金 r-利率；利率；n-借贷期限借贷期限本利和本利和 S =P（1 +r.n）S S-本利和；本利和；P-本金本金 r-利率；利率；n-借
16、贷期限借贷期限 23例题例题 一笔为期一笔为期5 5年、年利率为年、年利率为6%6%的的10 10万元贷款，以单利万元贷款，以单利支付利息。那么支付利息。那么5 5年应支付利息多少？年应支付利息多少？5 5年到期后本年到期后本息共是多少？息共是多少？利息利息=100000 X 6%X 5=30000=100000 X 6%X 5=30000（元）（元）本利和本利和=100000 X=100000 X（1+6%X 51+6%X 5）=130000=130000（元）（元）24例题例题 利息额利息额 C=P.r.n C=P.r.n =100 X 10%X 3 =100 X 10%X 3 =30 =
17、30（元）（元）本利和本利和 S=P S=P（1+r.n1+r.n）=100 X =100 X（1+10%X 3 1+10%X 3）=130 =130（元）（元）王王先先生生在在银银行行定定期期储储蓄蓄存存款款为为100100元元，存存期期3 3年年，现现在在的的存存款款利利率率为为10%10%，银银行行单单利利付付息息。那那么么王王先先生生这这3 3年年共共得得到到多多少少利利息息？3 3年年到到期期后后，本本息息一一共是多少？共是多少？25二、复利法概念和计算二、复利法概念和计算 复利法复利法(compound interest)(compound interest)即将每一个计息周期产生
18、的利息加入本即将每一个计息周期产生的利息加入本金，并以此为基础计算下一周期的利息，金，并以此为基础计算下一周期的利息，通常叫通常叫“利滚利利滚利”。26复利计算公式复利计算公式 本利和本利和 S=P（1+r）n S-S-本利和；本利和；P-P-本金；本金；r-r-利率；利率；n-n-借贷期限；借贷期限；利息额利息额 C=S P =P（1+r）n 1 C-C-利息额利息额27例题例题 本利和本利和 S=P S=P（1+r 1+r）n n =100000 X =100000 X（1+6%1+6%）5 5 =133822.56 133822.56（元）（元）利息额利息额 C=S P C=S P =1
19、33822.56 100000133822.56 100000 =33822.56 =33822.56（元）（元）一一笔笔为为期期5 5年年、年年利利率率为为6%6%的的10 10万万元元贷贷款款，以以复复利利支支付付利利息息，每每年年付付息息一一次次。那那么么5 5年年应应支支付付利利息多少？息多少？5 5年到期后本息共是多少？年到期后本息共是多少？u 与单利比较，复利需要多支付利息与单利比较，复利需要多支付利息3822.563822.56元元28例题例题 王先生投资某债券王先生投资某债券100100元，投资期元，投资期1 1年，收益率年，收益率为为12%12%，债券发行人以复利付息。若每半
20、年付息，债券发行人以复利付息。若每半年付息一次，那么王先生这一次，那么王先生这1 1年共得到多少利息？到期年共得到多少利息？到期后，本息一共是多少？如果每季度付息一次，后，本息一共是多少？如果每季度付息一次，那么王先生这那么王先生这1 1年共得到多少利息？到期后，本年共得到多少利息？到期后，本息一共是多少？息一共是多少？29如果每季度付息一次如果每季度付息一次本息和本息和=100 X =100 X（1+0.12/4 1+0.12/4）4 4=112.55 =112.55（元）（元）利息利息=112.55 100=12.55 =112.55 100=12.55（元）（元）若每半年付息一次若每半年
21、付息一次本息和本息和=100 X =100 X（1+0.12/2 1+0.12/2）2=112.36 2=112.36（元）（元）利息利息=112.36 =112.36 100=12.36 100=12.36（元）（元）30l复利反映利息的本质特征复利反映利息的本质特征否定复利，就等于否定了利息本身。否定复利，就等于否定了利息本身。微观个体的自利动机，也会使得复利成为必微观个体的自利动机，也会使得复利成为必然的选择。然的选择。31三、现值与终值三、现值与终值 利用利息后付的复利公式，可以计算出利用利息后付的复利公式，可以计算出现在资金的将来价值（现在资金的将来价值（终值终值），即本利和），即本
22、利和的公式；的公式；也可以把将来的价值换算成现在的价也可以把将来的价值换算成现在的价值（值（现值现值），后者称为复利贴现，也叫折），后者称为复利贴现，也叫折现法。现法。32l终值（复利的本利和）终值（复利的本利和）S=P（1+r）n 例例如如，若若年年利利率率为为6%6%，每每年年付付息息一一次次，现现在在投投资资100000100000元，元，5 5年后的终值为多少？年后的终值为多少？S=100000 X S=100000 X（1+6%1+6%）5 5 =133822.56 =133822.56（元）（元）33l现值现值 (1+r)n SP=例例如如，假假设设5 5年年后后期期望望取取得得一
23、一笔笔100000100000元元的的货货币币，市场利率为市场利率为6%6%，那么现在应该投入多少本金？，那么现在应该投入多少本金？100000/100000/（1+6%1+6%）5=74725.825=74725.82（元）（元）34l银行票据贴现业务就是现值的具体应用银行票据贴现业务就是现值的具体应用 A A公公司司持持有有一一张张6 6个个月月到到期期的的票票据据，票票面面额额为为300300万万元元，向向银银行行申申请请贴贴现现。银银行行审审核核同同意意，目目前前利利率率为为9 9%。银银行行贴贴现现计计算算其其实实贷贷金金额额和和利利息息是是多少？多少？(按月复利按月复利)35l系列
24、现金流的现值系列现金流的现值 假假设设有有一一系系列列的的现现金金流流：第第一一年年是是A A1 1，第第二二年年是是A A2 2，第第三三年年是是A A3 3.,.,第第n n年年是是A An n，市市场场的的贴贴现现率率是是r r，那那么这一系列现金流的现值是多少？么这一系列现金流的现值是多少？一般地，系列现金流的现值可由下面的公式得到：一般地，系列现金流的现值可由下面的公式得到：PV=A1/（1+r）+A2/（1+r）2+.+An/（1+r）nPV=A1+A2/（1+r）2 +.+An/（1+r）n-136例题例题 中国佳美设备进出口公司欲从美国进口一台中国佳美设备进出口公司欲从美国进口
25、一台机器，卖方开价一次性支付为现汇机器，卖方开价一次性支付为现汇110110万美元，万美元，如果分四年平均支付（期末支付），共计如果分四年平均支付（期末支付），共计120120万美元。目前银行利率为万美元。目前银行利率为10%10%，那对于佳美设，那对于佳美设备进出口公司来说，选用那种支付方法更合备进出口公司来说，选用那种支付方法更合算？算？37PV=30（1+r）i i=14=30（1+r）303030（1+r）2（1+r）3（1+r）4+=95.093 (=95.093 (万美元万美元)38第四节第四节 利率的决定利率的决定一、西方经济学关于利率决定的分析一、西方经济学关于利率决定的分析l
26、古典学派的利率决定理论古典学派的利率决定理论 19 19世纪末到世纪末到2020世纪世纪3030年代流行于西方经济年代流行于西方经济学界的利息理论学界的利息理论 该理论的基本观点认为：利率是由储蓄与该理论的基本观点认为：利率是由储蓄与投资所决定的，即资本的供给和资本的需投资所决定的，即资本的供给和资本的需求两方面所决定的。求两方面所决定的。39投资函数：投资函数：I=I（r）dI/dr 0 (2)(2)当投资等于储蓄时，即当投资等于储蓄时，即 I（r）=S(r)（3 3）上上式式（3 3）就就决决定定了了社社会会上上的的一一般般利利率率水水平平以以及及储储蓄和投资的数量蓄和投资的数量 公式中，
27、公式中，I-I-投资，投资，S S-储蓄，储蓄，r r-利率利率40IISSrS.Ir0r1r20图图3-1 3-1 古典利率决定理论的基本模型古典利率决定理论的基本模型41l凯恩斯的利率决定理论凯恩斯的利率决定理论 凯恩斯的利率决定理论抛弃了实际因素对利率凯恩斯的利率决定理论抛弃了实际因素对利率水平的影响，基本上是货币理论。水平的影响，基本上是货币理论。凯恩斯认为，利率水平不是由储蓄和投资的关凯恩斯认为，利率水平不是由储蓄和投资的关系系 即借贷资本的供求关系决定的，而是由货即借贷资本的供求关系决定的，而是由货币量的供求关系来决定的。币量的供求关系来决定的。42人们对货币的需求出于三种动机：交
28、易动机、谨慎或人们对货币的需求出于三种动机：交易动机、谨慎或预防动机以及投机动机预防动机以及投机动机 前两种动机所驱使的货币需求为收入的递增函数前两种动机所驱使的货币需求为收入的递增函数 L1=L1（Y）由投机动机而产生的货币需求则为利率的递减函数由投机动机而产生的货币需求则为利率的递减函数 L2=L2（r）43 货币总需求可用货币总需求可用L L表示，则货币总需求表示，则货币总需求 L=L1（Y）+L2（r）货货币币供供给给是是由由货货币币当当局局掌掌握握和和控控制制，是是外外生生变变量量，可用可用M表示。表示。货币供给和货币需求均衡，并决定了均衡利率货币供给和货币需求均衡，并决定了均衡利率
29、 Ms=Md =L1（Y）+L2（r）利率决定于货币数量（即货币供给）和人们的流利率决定于货币数量（即货币供给）和人们的流动性偏好这两个因素。动性偏好这两个因素。44r0M.LM1M2L=L1（Y）+L2（r）r1r2M2M1图图3-23-2凯恩斯的利率决定理论基本模型凯恩斯的利率决定理论基本模型45l可贷资金利率理论可贷资金利率理论 是新古典学派的利率理论，是古典学派理是新古典学派的利率理论，是古典学派理论的延伸。该理论产生于论的延伸。该理论产生于2020世纪世纪3030年代由年代由英国的罗伯逊提出的，其特点是综合了古英国的罗伯逊提出的，其特点是综合了古典利率理论和凯恩斯的典利率理论和凯恩斯
30、的“流动性偏好流动性偏好”利利率理论。率理论。46 DL=I+MD SL=S+MS 式中，式中，D DL L-借贷资金的需求借贷资金的需求 S SL L-为借贷资金的供给为借贷资金的供给 M MD D-该时期内货币需求的改变量该时期内货币需求的改变量 M MS S-该时期内货币供应的改变量该时期内货币供应的改变量47 作为借贷资金供给一项内容的货币供给与利作为借贷资金供给一项内容的货币供给与利率呈正相关；而作为借贷资金需求一项内容率呈正相关；而作为借贷资金需求一项内容的货币需求与利率则呈负相关关系。的货币需求与利率则呈负相关关系。均衡条件为：均衡条件为：I+MD=S+MS 48SS+MSrMr
31、0r 10II+MDM0M1图图3-3 3-3 可贷资金利率理论模型可贷资金利率理论模型49lIS LM曲线分析的利率理论曲线分析的利率理论 IS LM曲线分析法是由英国经济学家希克斯首曲线分析法是由英国经济学家希克斯首倡，美国经济学家汉森进一步阐述的一种模型倡，美国经济学家汉森进一步阐述的一种模型分析方法。分析方法。其理论核心是，利率与收入是在投资、储蓄、其理论核心是，利率与收入是在投资、储蓄、货币供应、货币需求四个因素相互作用下同时货币供应、货币需求四个因素相互作用下同时决定的。决定的。50IS曲线与商品市场的均衡曲线与商品市场的均衡 商品市场的均衡条件就是储蓄等于投资商品市场的均衡条件就
32、是储蓄等于投资 S=IS=I 以以ISIS曲曲线线代代表表投投资资等等于于储储蓄蓄时时的的收收入入（Y Y）与与利利率率（r r）点点的的组组合合轨轨迹迹，则则在在ISIS曲曲线线上上的的任任一一点点，商商品市场均处于均衡状态。品市场均处于均衡状态。51rYISY2Y10r 1r 2 52LM曲线与货币市场的均衡曲线与货币市场的均衡 货币市场上的均衡条件是货币需求等于货币供给货币市场上的均衡条件是货币需求等于货币供给 L=M LMLM曲线表明货币供求均衡时的收入（曲线表明货币供求均衡时的收入（Y Y）与利率（）与利率（r r）点）点的组合轨迹，即在的组合轨迹，即在LMLM曲线上的任一点，货币市
33、场均处于曲线上的任一点，货币市场均处于均衡状态。均衡状态。从从货货币币市市场场看看，货货币币需需求求包包括括交交易易和和预预防防动动机机的的需需求求L L1 1（Y Y）和和投投机机动动机机的的需需求求L L2 2（r r）。货货币币供供给给M M则则是是由由货货币币当当局局决决定定的的外外生生变变量量，因因此此要要使使货货币币市市场场保保持持均均衡衡，就应该是：就应该是：M =L1（Y）+L2（r）53rYY1Y20r 1r 254两条曲线交叉与两市场同时均衡两条曲线交叉与两市场同时均衡 ISIS曲线表示商品市场的均衡（曲线表示商品市场的均衡（I=SI=S），），LMLM曲线表示货曲线表示货
34、币市场的均衡（币市场的均衡（L=ML=M）。当）。当ISIS曲线与曲线与LMLM曲线相交，形曲线相交，形成一个交点成一个交点E E，此时，此时，E E点同时满足两个条件：点同时满足两个条件：I=S L=M从理论上说，从理论上说，E点决定了两个市场同时均衡时的利率点决定了两个市场同时均衡时的利率与国民收入水平。与国民收入水平。55ISLMEreYe0rY图图3-4 IS 3-4 IS LMLM 利率理论基本模型利率理论基本模型56&利率决定理论利率决定理论u关注理论的不同着眼点及背后的假设。关注理论的不同着眼点及背后的假设。实际利率理论（实际因素，古典学派，马歇尔）实际利率理论（实际因素，古典学
35、派，马歇尔）流动偏好论（货币因素，凯恩斯）流动偏好论（货币因素，凯恩斯）可贷资金理论（实际因素和货币因素，现代凯恩斯主义者，罗伯可贷资金理论（实际因素和货币因素，现代凯恩斯主义者，罗伯逊和俄林）逊和俄林）ISLMISLM理论（新古典综合派）理论（新古典综合派）u各理论关注的是存量还是流量？各理论关注的是存量还是流量？57二、决定和影响利率的主要因素二、决定和影响利率的主要因素l平均利润率平均利润率l市场资金供求和竞争市场资金供求和竞争l物价水平物价水平l银行费用银行费用l国家经济政策和社会习惯国家经济政策和社会习惯l国际经济环境和国际利率水平国际经济环境和国际利率水平l经济周期经济周期58第五
36、节第五节 利率的期限结构利率的期限结构一、什么是利率期限结构一、什么是利率期限结构 （term structure of interest rateterm structure of interest rate）l任何一种利率大多对应着不同的期限，期限结构任何一种利率大多对应着不同的期限，期限结构是利率与期限相关关系的反映。是利率与期限相关关系的反映。l同一品类的不同期限的利率构成该品类的利率期同一品类的不同期限的利率构成该品类的利率期限机构。限机构。l利率期限结构只能就与某种信用品质相同的债务利率期限结构只能就与某种信用品质相同的债务相关的利率，或同一发行人所发行的债务相关的相关的利率，或同
37、一发行人所发行的债务相关的利率来讨论；加入信用品质等其他因素，期限则利率来讨论；加入信用品质等其他因素，期限则不具有可比性。不具有可比性。59l一般选择基准利率期限结构来表示一个经一般选择基准利率期限结构来表示一个经济体的利率期限结构。济体的利率期限结构。市场经济国家中，市场经济国家中，不同期限国债的收益率不同期限国债的收益率组合，组合，是该经济体利率期限结构的代表。是该经济体利率期限结构的代表。60 二、即期收益率二、即期收益率(spot rate of interest)(spot rate of interest)与远期收益率与远期收益率(forward rate of interest
38、(forward rate of interest)l即期收益率是指对不同期限的债权债务所标示的利率即期收益率是指对不同期限的债权债务所标示的利率 t t年期即期利率的计算公式：年期即期利率的计算公式：PtPt-t t年期无息债券的当前市价年期无息债券的当前市价 Mt-Mt-是到期价值是到期价值 StSt-t t年期即期利率年期即期利率 61 19961996年年6 6月开始实行的定期储蓄利率月开始实行的定期储蓄利率 1 1年期年期 2 2年期年期 3 3年期年期 5 5年期年期单利单利（挂牌）（挂牌）2.25%2.43%2.70%2.88%2.25%2.43%2.70%2.88%（1 1）复
39、利复利（折算）（折算）2.40%2.63%2.73%2.40%2.63%2.73%（2 2）（2 2）行所列的复利即分别为）行所列的复利即分别为2 2年期、年期、3 3年期、年期、5 5年期的定期储年期的定期储蓄的蓄的即期利率即期利率62l远期利率则是隐含在给定的即期利率中从未来的某远期利率则是隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率。一时点到另一时点的利率。举例说明举例说明 以以2 2年期储蓄利率年期储蓄利率2.40%2.40%的利率为例进行分解的利率为例进行分解 假设储蓄额为假设储蓄额为10000001000000元元631 1、两年储蓄期满本利和：、两年储蓄期满本利和：S=
40、1000000 X S=1000000 X（1+2.40%1+2.40%）2 2=10486001048600（元）（元）2 2、两年储蓄中的第一年，其行为与储蓄一年定期无区别，、两年储蓄中的第一年，其行为与储蓄一年定期无区别，因此一年末本利和：因此一年末本利和：S=1000000 X S=1000000 X（1+2.25%1+2.25%）=1022500=1022500（元）（元）3 3、如过存一年定期，期满后无其他适当选择，再续存一年，、如过存一年定期，期满后无其他适当选择，再续存一年，期末本利和：期末本利和：S=1022500 X S=1022500 X（1+2.25%1+2.25%）=
41、1045506.251045506.25 （元）（元）64比较可以看出，连续存满两年的定期储蓄，比连比较可以看出，连续存满两年的定期储蓄，比连续分别存一年可多得续分别存一年可多得3093.753093.75元；即说明较大元；即说明较大的效益是产生于第二年。的效益是产生于第二年。第二年的利率第二年的利率 （1048600 1048600 1022500-11022500-1）X 100%=2.55%X 100%=2.55%2.55%2.55%就是第二年的远期利率就是第二年的远期利率65远期利率的计算公式：远期利率的计算公式：ftft 1,1,t t 第第 t-1t-1年至第年至第t t年间的远期
42、利率年间的远期利率 St St t t年期即期利率年期即期利率StSt 1 1 t-1 t-1年期即期利率年期即期利率 66 例如例如,已知某债券已知某债券2 2年期的即期利率为年期的即期利率为5%5%，3 3年期年期即期利率为即期利率为6%6%，求第，求第2 2年至第年至第3 3年的远期利率是年的远期利率是多少？多少？f f2,32,3=8%=8%67l到期收益率到期收益率衡量利率的确切指标衡量利率的确切指标金融市场上，存在着各种各样的金融工具，这金融市场上，存在着各种各样的金融工具，这些金融工具的计息方式各不相同。为了比较，些金融工具的计息方式各不相同。为了比较，需要一个统一的衡量利息率高
43、低的指标。需要一个统一的衡量利息率高低的指标。债券到期收益率债券到期收益率(yield of maturity)(yield of maturity)是使得债券未来收益的现值等于其市场价格的是使得债券未来收益的现值等于其市场价格的贴现率，即使两者金额相等时所决定的现实起贴现率，即使两者金额相等时所决定的现实起作用的利率。作用的利率。68P =+C（1+r）C（1+r）2 （1+r）nC （1+r）nF假设假设：每年支付利息每年支付利息C C，到期还本；，到期还本；还有还有n n年到期、面值为年到期、面值为F F的债券；的债券；现在市场价格为现在市场价格为P P；到期收益率为到期收益率为r ru
44、息票债券息票债券69l分析结论：分析结论：债券市场价格与其到期收益率成反向债券市场价格与其到期收益率成反向关系，即债券的价格越高，其到期收关系，即债券的价格越高，其到期收益率就越低；反之，债券的到期收益益率就越低；反之，债券的到期收益率就越高。率就越高。70例题例题某公司以某公司以12%12%的利率发行的利率发行5 5年期的息年期的息票债券，每半年支付一次利息，当票债券，每半年支付一次利息，当前购买市场价格为前购买市场价格为9393元，票面面值元，票面面值100100元。那持有到期，实际收益率是元。那持有到期，实际收益率是多少？多少？71P =+C（1+r）C（1+r）2 （1+r）nC （1
45、+r）nF解：设实际到期收益率为解：设实际到期收益率为r r=（1+r）（1+r）2 2（1+r）（1+r）r72问题：问题：F续上例，若某投资者以续上例，若某投资者以116116元买入该债券，元买入该债券，但随后市场利率上升，当两年后市场价格但随后市场利率上升，当两年后市场价格为为108108元时卖出债券，那其实际收益率是多元时卖出债券，那其实际收益率是多少？少？73u折扣债券（贴现债券）折扣债券（贴现债券）P债券价格债券价格 F债券面值债券面值 r到期收益率到期收益率 n债券期限债券期限(1+r)n FP=74例题例题假设某国家发行的折扣债券面值是假设某国家发行的折扣债券面值是100100
46、元，期限是元，期限是10 10年，这种国债的发行价格年，这种国债的发行价格为为0 0元，若以半年复利计算，那么持元，若以半年复利计算，那么持有到期实际收益率是多少？有到期实际收益率是多少？75解：解：设实际到期收益率为设实际到期收益率为r (1+r)n FP=(1+r)=r.476问题：问题：F假设某国家发行的折扣债券面值是假设某国家发行的折扣债券面值是100100元，期元，期限是限是5 5年，这种国债的发行价格为年，这种国债的发行价格为8080元，那元，那么持有到期实际收益率是多少？么持有到期实际收益率是多少？77第六节第六节 利率的作用利率的作用宏观方面：宏观方面：微观方面：微观方面：货币
47、的供给和需求、市场总供给和总需求、货币的供给和需求、市场总供给和总需求、收入分配、物价水平、汇率和资本国际流动收入分配、物价水平、汇率和资本国际流动个人消费与储蓄之间的分配、个人消费与储蓄之间的分配、企业的经营管理与投资企业的经营管理与投资78一、积累资金一、积累资金l储蓄的利率弹性储蓄的利率弹性储蓄的替代效应：储蓄的替代效应：储蓄随利率提高而增加储蓄随利率提高而增加储蓄的收入效应：储蓄的收入效应：储蓄随利率提高而降低储蓄随利率提高而降低 一个经济体的储蓄利率弹性取决于替代效一个经济体的储蓄利率弹性取决于替代效应与收入效应的对比结果应与收入效应的对比结果79二、投资导向的作用二、投资导向的作用
48、l投资的利率弹性投资的利率弹性利率变化对投资的影响，主要是通过资本的边际利率变化对投资的影响，主要是通过资本的边际效益与市场利率的比较。效益与市场利率的比较。利率变化针对不同的类型的厂商的投资，其影响利率变化针对不同的类型的厂商的投资，其影响程度是不一样的。程度是不一样的。80&利率弹性利率弹性u储蓄的利率弹性储蓄的利率弹性替代效应、收入效应及其对储蓄的影响替代效应、收入效应及其对储蓄的影响储蓄的利率弹性为何通常为正值？储蓄的利率弹性为何通常为正值？u投资的利率弹性投资的利率弹性从劳动密集型与资本密集型产业中投资的利率从劳动密集型与资本密集型产业中投资的利率弹性看利率市场化对就业的影响。弹性看利率市场化对就业的影响。81