有价证券的投资价值分析.ppt

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1、有价证券的投资价值有价证券的投资价值分析分析 第一节第一节 证券估值基本原理证券估值基本原理一、证券的价值与价格 二、货币的时间价值二、货币的时间价值：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。的价值，也称资金的时间价值。100 100（1+3%）100（1+3%）2 100（1+3%）3100（1+3%）n 0 1 2 3 n 假定当前使用一笔金额为假定当前使用一笔金额为p0的货币，的货币，按某种利率投资一定期限，投资期末连本按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为带利累计收回货币金额为pn，那么称，那么称p

2、0为为该笔货币（或该项投资）的现在价值（简该笔货币（或该项投资）的现在价值（简称现值），称称现值），称pn为该笔货币（或该项投资）为该笔货币（或该项投资）的期末价值（简称终值）。的期末价值（简称终值）。（一）（一）货币终值的计算货币终值的计算。假定当前一项投资的期限为假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为期，每期利率为r，那么该，那么该项投资第项投资第n年末时分别按复年末时分别按复利和单利计算的终值依次为：利和单利计算的终值依次为：pn=p0（1+r）n pn=p0（1+rn）例例1、某投资者将、某投资者将1000元投资于年息元投资于年息10%，为期为期5年的债券（按年计息），计算其终值。年

3、的债券（按年计息），计算其终值。复利终值为：复利终值为：p=1000*(1+10%)5=1610.51（元）（元）单利终值为：单利终值为：p=1000*(1+10%*5)=1500（元）（元）（二）（二）现值的计算现值的计算。现值是终值的。现值是终值的逆运算，运用终值的计算公式，得出现逆运算，运用终值的计算公式，得出现值的计算公式为：值的计算公式为：复利现值：复利现值：p0=pn/(1+r)n 单利现值：单利现值：p0=pn/(1+r*n)例例2、某投资者面临以下投资机会：从现在起的、某投资者面临以下投资机会：从现在起的7年后收入年后收入500万元，期间不形成任何货币收入，假定投万元，期间不形

4、成任何货币收入，假定投资者希望的年利率为资者希望的年利率为10%，则投资的现值为：，则投资的现值为：复利现值为：复利现值为：p0=5000000/（1+10%）7=2565813.10（元）（元）单利现值为：单利现值为：p0=5000000/（1+10%*7）=2941176.47（元）（元）三、内在价值的定义：三、内在价值的定义：约翰约翰巴恩巴恩威廉姆斯在投资价值威廉姆斯在投资价值理论提出：有价证券的价值等于该有理论提出：有价证券的价值等于该有价证券所有未来预期现金流入按其风险价证券所有未来预期现金流入按其风险相对应的必要收益率贴现的现值。相对应的必要收益率贴现的现值。四、证券估值方法（一）

5、绝对估值（一）绝对估值（二）相对估值（二）相对估值 第二节 债券估值分析 一、债券价值的计算公式一、债券价值的计算公式 债券的内在价值等于债券的预期货币收入按必债券的内在价值等于债券的预期货币收入按必要收益率贴现的现值。要收益率贴现的现值。预期货币收入：息票利息和票面额。预期货币收入：息票利息和票面额。必要收益率：一般比照具有相同风险程度和偿必要收益率：一般比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出。还期限的债券的收益率得出。（1）一般公式：）一般公式：式中：式中：p-债券理论价格债券理论价格 n-债券距到期日时间（按年计算）债券距到期日时间（按年计算）t-现金流到达的时间现金流到达的时

6、间 c-现金流金额现金流金额 i-贴现率（通常为年利率）贴现率（通常为年利率）（2）累息债券内在价值的计算）累息债券内在价值的计算 例例:某投资者要购买面值某投资者要购买面值1000元，票面利率元，票面利率8%，期限期限5年的债券，如果贴现率为年的债券，如果贴现率为10%，计算其价值？，计算其价值？（3）附息债券内在价值的计算）附息债券内在价值的计算 例例:某投资者要购买面值某投资者要购买面值100元，票面利率元，票面利率6%，期限期限5年，每年付息一次，必要收益率年，每年付息一次，必要收益率7%的债券，则的债券，则该债券的价值是多少？该债券的价值是多少？（4）零息债券内在价值的计算）零息债券

7、内在价值的计算 公式：例：2010年1月1日，中国人银行发行1年期中央银行票据，每张面值为100元，年贴现率为4%。理论价格=96.15（元）第三节第三节 股票估值分析股票估值分析一、影响股票投资价值的因素一、影响股票投资价值的因素 （一）内部因素（一）内部因素 l公司净资产；公司净资产；l公司盈利水平；公司盈利水平；l公司的股利政策；公司的股利政策；l股份分割；股份分割；l增资和减资；增资和减资；l公司资产重组。公司资产重组。（二）外部因素（二）外部因素 n宏观经济因素；宏观经济因素；n行业因素；行业因素；n市场因素。市场因素。二、股票内在价值的计算方法二、股票内在价值的计算方法 （一）现金

8、流贴现模型（一）现金流贴现模型 1.一般公式一般公式 V=+=式中：式中：V-股票在期初的内在价值；股票在期初的内在价值；D-时期时期t末以现金形式表示的每股股息；末以现金形式表示的每股股息；K-必要收益率。必要收益率。净现值：等于内在价值与成本之差，净现值：等于内在价值与成本之差，NPV=V-P =-p 2.内部收益率。是指使投资净现值等于内部收益率。是指使投资净现值等于0的贴现率的贴现率。用。用K*表示，可根据公式表示，可根据公式 P=用试错法试出用试错法试出 （二）（二）零增长模型零增长模型。即股息增长率等于。即股息增长率等于0，g=0。1公式。公式。V=D0/K 式中：式中：V -股票

9、的内在价值；股票的内在价值；D0-未来每期支付的每股股息；未来每期支付的每股股息；K -到期收益率到期收益率 例例13、假定某公司在未来每期支付的每股股息为、假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为元，必要收益率为10%，当前价格为，当前价格为65元。元。内在价值内在价值=80.1=80（元）（元）净现值净现值 =80-65=15（元）（元）说明该股被低估说明该股被低估15元，可以购买。元，可以购买。2内部收益率内部收益率 K*=D0/P*100%利用这一公式计算上例中公司股票的内部收益利用这一公式计算上例中公司股票的内部收益率，其结果是：率，其结果是：K*=8/65*100%=

10、12.31%12.31%10%，表明该股票价格被低估了。，表明该股票价格被低估了。（三）（三）不变增长模型不变增长模型。是指股息按不变的增长率增长。是指股息按不变的增长率增长。1公式。公式。V=D1/K-g 式中式中:-股票的内在价值；股票的内在价值；D1-第一期期末的现金股息；第一期期末的现金股息；-必要收益率；必要收益率；-股息增长率。股息增长率。例例14、2008年某公司支付每股股息为年某公司支付每股股息为1.8元，预计在元，预计在未来日子里该公司股票的股息按每年未来日子里该公司股票的股息按每年5%的速率增长，必的速率增长，必要收益率为要收益率为11%，当前股价为，当前股价为40元。元。

11、内在价值内在价值=1.8 （1+5%）（11%-5%）=31.50（元）（元）净净 现现 值值=31.5-40=-8.5（元）（元）说明该股被高估，投资者应卖出。说明该股被高估，投资者应卖出。2内部收益率内部收益率。公式：公式：K=（+g）100%用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，可得：可得：K=1.8(1+5%)40+5%100%=9.73%由于由于9.73%11%，显示该股票被高估。，显示该股票被高估。（四）（四）可变增长模型可变增长模型二元增长模型。是假定在时间二元增长模型。是假定在时间L以前，以前，股息以一个不变的增长率股息以一个不变的

12、增长率g1增长；在时间增长；在时间L后，股息以另一个不后，股息以另一个不变的增长率变的增长率g2增长增长。1公式：公式：V=+=+=+例例15、公司目前、公司目前股息为每股股息为每股0.20元，预期元，预期回报率为回报率为16%，未来，未来5年年中常态增长率为中常态增长率为20%，随，随后的增长率为后的增长率为10%，计算，计算其内在价值。其内在价值。5.45（元）（元）.内部收益率内部收益率。在。在可变增长模型中，可变增长模型中，用股票的市场价格用股票的市场价格代替，代替，K代替代替，采用试错法得，采用试错法得出内部收益率。出内部收益率。三、现金流贴现模型的实际应用三、现金流贴现模型的实际应

13、用 （一）确定现金流和必要收益率（一）确定现金流和必要收益率 1自由现金流自由现金流：是指在正常资本投资支：是指在正常资本投资支出之后剩下的现金。出之后剩下的现金。自由现金流（自由现金流（F）=净收益折旧资本性支净收益折旧资本性支出营运资本追加额债务本金偿还新发行出营运资本追加额债务本金偿还新发行债务债务 在实际应用中，可用净收益折旧资本性支在实际应用中，可用净收益折旧资本性支出作为自由现金流。出作为自由现金流。2.必要收益率（期望收益率）必要收益率（期望收益率）。是无风险利率与。是无风险利率与风险溢价率之和，必要收益率的确定要考虑以下两风险溢价率之和，必要收益率的确定要考虑以下两点：一是社会

14、资本的平均回报率。统计表明，美国点：一是社会资本的平均回报率。统计表明，美国股票市场从股票市场从1926年到年到2001年，平均复合增长率是年，平均复合增长率是10.7%,中国内地股票市场从中国内地股票市场从1990年到年到2008年从年从100点到点到2400点，年均增长率是点，年均增长率是20%，因为中国是新兴，因为中国是新兴市场，实体经济增长快，增长率要高些，我们以国市场，实体经济增长快，增长率要高些，我们以国内股市为主进行投资，预期的收益率也可以高一些。内股市为主进行投资，预期的收益率也可以高一些。二是根据自己的专业能力水平。巴菲特从二是根据自己的专业能力水平。巴菲特从1965年到年到

15、2006年，年均复合增长率达到年，年均复合增长率达到21.4%，远高于同期，远高于同期标准普尔指数年均增长标准普尔指数年均增长10.4%的水平。但巴菲特只有的水平。但巴菲特只有一个，每一个投资者都想成为巴菲特是不可能的。一个，每一个投资者都想成为巴菲特是不可能的。因此，我认为目前在中国股票市场，普通投资者必因此，我认为目前在中国股票市场，普通投资者必要收益率定在要收益率定在10%15%是较为合适的。是较为合适的。（二）（二）确定增长率确定增长率。按照两阶段增长模。按照两阶段增长模型需要确定两个阶段的增长率。要以企业过型需要确定两个阶段的增长率。要以企业过去几年现金流年均增长率作为参考基准，同去

16、几年现金流年均增长率作为参考基准，同时结合国家宏观经济发展速度及政策、行业时结合国家宏观经济发展速度及政策、行业运行状况等对企业未来发展的影响来确定。运行状况等对企业未来发展的影响来确定。例如，某企业过去例如，某企业过去3年年均增长率为年年均增长率为15%,未未来来10年国家宏观经济与行业发展对该企业较年国家宏观经济与行业发展对该企业较为有利，预计增长可达为有利，预计增长可达20%，10年后恢复到年后恢复到社会资本平均速度社会资本平均速度5%，就可以用二阶段增长，就可以用二阶段增长模型来计算内在价值了。（建筑类公司、模型来计算内在价值了。（建筑类公司、3G增值服务公司）增值服务公司）（三）（三

17、）适用范围适用范围。现金流贴现模型适用。现金流贴现模型适用于现金流稳步增长的公司，对于现金流忽起于现金流稳步增长的公司，对于现金流忽起忽落或经营多年一直没有现金流的公司不适忽落或经营多年一直没有现金流的公司不适用。如某些科技类公司，由于产品更新换代用。如某些科技类公司，由于产品更新换代非常快，企业研发投入和固定资产支出巨大，非常快，企业研发投入和固定资产支出巨大，不仅自身无法创造现金流，还要不断地发行不仅自身无法创造现金流，还要不断地发行股票筹集资本，这类公司就无法应用此模型股票筹集资本，这类公司就无法应用此模型来进行估值。（京东方来进行估值。（京东方000725）。巴菲特从）。巴菲特从不买科

18、技类股票，就是这个原因。在他的选不买科技类股票，就是这个原因。在他的选票定律中有两条票定律中有两条企业要有稳定的经营历企业要有稳定的经营历史和企业要有特许权都是讲述如何寻找现金史和企业要有特许权都是讲述如何寻找现金流稳定增长的公司的。流稳定增长的公司的。（四）（四）案例分析：案例分析：巴菲特购买可口可乐的故事巴菲特购买可口可乐的故事 1.现金流：净利润10.45亿，折旧1.7亿，资本 支出3.87亿；2.贴现率：9%；3.增长率：过去：1981-1988 17.8%未来：10年内15%，10年后5%；4.市值：148亿。V=+=483.77亿（美元）亿（美元）483.77-148=335.77

19、亿美元亿美元 （五）案例分析 贵州茅台（600519）第三节基金投资价值的计算第三节基金投资价值的计算 一、一、二、二、三、三、第四节第四节 金融衍生工具金融衍生工具 的投资价值分析的投资价值分析 一、金融期货的价值分析一、金融期货的价值分析 （一）金融期货的理论价格（一）金融期货的理论价格 公式：公式：Ft=St e(r-q)(T-t)式中：式中：Ft期货的当前价格；期货的当前价格；St现货的当前价格；现货的当前价格；t现在时刻；现在时刻；T期货合约到期日；期货合约到期日；r无风险利率；无风险利率；q连续的红利支付率；连续的红利支付率；e以连续复利方式计算资金成本和收益。以连续复利方式计算资

20、金成本和收益。（二）影响金融期（二）影响金融期货的主要因素：市场利货的主要因素：市场利率、预期通货膨胀率、率、预期通货膨胀率、财政政策、货币政策、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约保证金要求、期货合约的流动性等。的流动性等。例如：股指期货合约例如：股指期货合约合约标的合约标的 沪深沪深300指数指数 合约乘数合约乘数 每点每点300元元 报价单位报价单位 指数点指数点 最小变动价位最小变动价位 0.2点点 合约月份合约月份 当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月 交易时间交易时间 上午：上午：9

21、:15-11:30,下午：下午：13:00-15:15 最后交易日交易时间最后交易日交易时间 上午：上午：9:15-11:30,下午：下午：13:00-15:00 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%最低交易保证金最低交易保证金 合约价值的合约价值的12%最后交易日最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交割日期交割日期 同最后交易日同最后交易日 交割方式交割方式 现金交割现金交割 交易代码交易代码 IF 上市交易所上市交易所 中国金融期货交易所中国金融期货交易所 二、金融期权的价

22、值分析二、金融期权的价值分析 （一）（一）期权价格的构成期权价格的构成：期权交易中，期：期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用就是期权的价格。卖方支付的费用就是期权的价格。1.内在价值内在价值：也称履约价值，是期权合约：也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是买方如果立即执行本身所具有的价值，也就是买方如果立即执行该期权所能获得的收益。其取决于期权的协定该期权所能获得的收益。其取决于期权的协定价格与其标的物的市场价格之间的关系。价格与其标的物的市场价格之间的关系。2.时间价值时间价值：也称外在价值。是指期权买：也称外

23、在价值。是指期权买方购买期权实际支付的价格超过该期权内在价方购买期权实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。在现实的期权交易中，各种值的那部分价值。在现实的期权交易中，各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的。期权通常是以高于内在价值的价格买卖的。三、可转换证券的价值分析三、可转换证券的价值分析 可转换证券的可转换证券的理论价值理论价值。可转换证券的。可转换证券的理论价值，也称理论价值，也称“内在价值内在价值”，是指将可转换，是指将可转换证券转换前的利息收入和转股时的转换价值证券转换前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折现的现值。按适当的必要收益率折现的现值。P=+四、权证的

24、价值分析四、权证的价值分析（一）（一）权证的分类权证的分类。按权利行驶方向按权利行驶方向,分为认股分为认股(认购认购)权证和认沽权证；权证和认沽权证；按行驶时间，分为欧式权证和美式权证；按行驶时间，分为欧式权证和美式权证；按发行人，分为股本权证和备兑权证；按发行人，分为股本权证和备兑权证；按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证。按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证。（二）（二）权证的理论价值与影响因素权证的理论价值与影响因素 1理论价值包括理论价值包括：内在价值和时间价值。：内在价值和时间价值。若以若以S表示标的股票的价格，表示标的股票的价格，X表示权证的执表示权证的执行价格，则认股

25、权证的内在价值和认沽权证的行价格，则认股权证的内在价值和认沽权证的内在价值分别是：内在价值分别是：Max(s-x,o)Max(x-s,o)2影响因素：标的股票价格、权证的行影响因素：标的股票价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。限。（三）（三）权证理论价值的计算权证理论价值的计算 认股权证的理论价值：认股权证的理论价值：C=SN（d1）-xe rt N(（d2）认沽权证的理论价值：认沽权证的理论价值：P=xe-rt 1-N(（d2）-S1-N(（d1）式中：式中：d1=+(r+0.52)t/d2=d1-S计算时标的股票的价格；计算时标

26、的股票的价格；X行权价格；行权价格；无风险利率；无风险利率；（）累积正态分布概率；累积正态分布概率；自然常数约等于自然常数约等于2.7183；的自然对数的自然对数 标的股票价格的波动率；标的股票价格的波动率；权证的存续期限（以年为单位）。权证的存续期限（以年为单位）。思考题：思考题：u某公司拟于某公司拟于2010年年2月月1日发行面值为日发行面值为1000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%，每年，每年2月月1日计日计算并支付一次利息，算并支付一次利息，5年后的年后的1月月31日到期。日到期。同等风险投资的必要收益率为同等风险投资的必要收益率为10%，债券的，债券的价值是多少？价值是多少？u 影响股票投资价值的因素有哪些？影响股票投资价值的因素有哪些？u某投资者持有一只股票，他的投资必要收益某投资者持有一只股票，他的投资必要收益率为率为15%，预计该股票未来，预计该股票未来3年股利增长率年股利增长率为为20%。此后转为正常增长，增长率为。此后转为正常增长，增长率为12%，公司最近支付的股利是，公司最近支付的股利是2元。该公司的内元。该公司的内在价值是多少？在价值是多少？u试从上市公司中选一只股票，用自由现金流试从上市公司中选一只股票，用自由现金流两阶段估值法计算其内在价值？两阶段估值法计算其内在价值？