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1、财务管理财务管理行为财行为财务学务学(ppt 19页页)行為財務學行為財務學第三節第三節 研究方法與限制研究方法與限制一、研究方法(一)質性研究與量性研究研究方法並沒有量化研究與質化研究的區分,研究者針對不同的研究背景與研究問題進行研究設計。研究方法可分為質化研究及量化研究,質化研究又稱作定性研究,為一種針對非數據資料進行邏輯分析方法(二)質性研究的內涵質化研究不是統計檢定、數學試算或其他量化方法,而是以人的思維與行為為基礎,所以理論上沒有絕對的答案,而是將研究者知識、資料與實際情境做一個聯結再調整,調整過程中,須注意研究動機及方向的維持,並以新資料進行修正(三)紮根理論紮根理論也可經由譯碼程
2、序將資料分解、概念化後再以另一種全新的方式將資料重新組合來進行分析與理論的建立過程。在紮根理論譯碼程序的分析部分是由三種主要譯碼過程所組成1.開放性譯碼2.主軸譯碼 3.選擇性譯碼 第四節 研究內容與架構 行為財務學第二章第二章 市場效率與有限理性市場效率與有限理性第一節 效率市場理論一、效率市場理論根據Kendall(1953)所發表的效率市場假設,可以知道股價的變動與未來走勢並沒有任何的關連存在,推翻以往用股價來作為預測的說法;一個效率市場的存在,資訊必須是公開的,資訊的產生是獨立隨機性的而不受任何人所影響且資訊的取得是不用負擔任何的費用成本,投資人都是以追求最大利潤為目標並且能對股價的反
3、應做出適當的決策理性行為,作為效率市場假設的基礎。二、檢定效率市場的方法1.檢定弱式效率市場 2.檢定半強式效率市場 3.檢定強式效率市場 三、效率市場的影響在一個市場中,所得到的公開資訊皆能精準的反映出所有證券實質的價值,投資人可以隨著股價的變動而理性做出適當的決策,無論在任何一種策略情況下,都無法有利益可圖的機會使市場交易價格混亂而造成影響 行為財務學行為財務學第二節第二節 行為財務學主要架構行為財務學主要架構一、何謂行為財務理論二、行為財務學訴求重點展望理論(Kahneman and Tversky1979)認為投資人對於問題的認知與判斷以主觀角度面對,發展出S型的價值函數(Value
4、Function)(一)投資人並非理性(二)投資人的非理性行為並非隨機(三)套利受到限制無法發揮預期力量三、行為財務學的範圍 Shefrin(2000)歸納投資人心理形態分為(一)經驗法則的謬誤(heuristic-driven bias)(二)框架相依理論(frame dependence)(三)無效率市場(Inefficient Market)行為財務學行為財務學第三節 市場公平性與效率性一、交易市場的公平性與效率性 在交易市場中的投資人,所做的交易行為是出於自願而非詐欺,並使自身的權益不受到侵犯即所謂的公平性;而在投資人的投資風險偏好已達到最大的滿足程度,市場可獲得的資訊正確且無偏誤的公
5、開即所謂的效率性 二、市場公平性與效率性的責任三、市場公平性與效率性的目的四、市場公平性與效率性的影響(1)影響資訊揭露情形(2)影響交易情形(3)影響法規情形行為財務學行為財務學第四節第四節 投資者之有限理性投資者之有限理性.傳統行為財務理論與現代行為財務理論之基本差異二.現代行為財務學理論於投資人有限理1.過度自信與自信不足過度自信與自信不足2.過度樂觀3.過度反應與反應不足4.喪失歸避風險的態度(loss of aversion)5.從眾行為三、市場機制之於投資人有限理性1.上市、櫃核准制2.資訊揭露制度3.買賣揭示機制4.信用交易制度5.暫停交易機制行為財務學行為財務學第三章第三章 資
6、訊不對稱交易規範之探討資訊不對稱交易規範之探討第一節 資訊不對稱與資訊揭露一、資訊不對稱與資訊揭露之內涵(一)資訊不對稱(Information Asymmetry)(1)逆選擇(Adverse Selection)(2)道德危機(Moral Hazard)(二)資訊揭露(Disclosure)資訊揭露原則分為以下幾點:(1)具正確性、完整性及可信賴性(2)具時效性(3)具利用容易性(4)具效益性 二、資訊不對稱與資訊揭露之影響力(一)影響投資人於市場之反應(二)影響管理者於市場之反應行為財務學行為財務學第二節公司治理對資訊揭露之影響第二節公司治理對資訊揭露之影響在美國曾發生恩隆(Enron)
7、、世界通訊(WorldCom)以及近期導致日本股價迅速下殺的Liverdoor公司等財務報表造假事件;我國也有博達、訊碟等財務舞弊的事件發生,顯示出上市上櫃公司隱匿財務危機之訊息,造成投資大眾的損失,並也反映出公司治理制度的種種問題。有鑑於國內外頻傳的弊案,政府已極積推廣公司治理制度,強調專業人員和經營者責任的重要性及必要性,並加強金管會的實地調查,在證券交易法上著手修正草案,訂立新的相關法規。、公司治理之內涵:1.董事制度2.財務人員與會計師3.內部稽核二、公司治理對資訊揭露之影響(一)董事制度於資訊揭露:1.獨立董事制度之設立2.控制股東與外部股東代理問題(二)財務人員與會計師於資訊揭露(
8、三)自願性揭露行為財務學行為財務學第三節內線交易責任範圍之界定第三節內線交易責任範圍之界定、內線交易之定義我國內線消息多數採以認定方式為之,而其認定之準據常以下述三大構面為考量,藉以判斷內線消息構成與否:1.消息必須具重大性;2.該消息必須尚未公開;3.行為人知悉該內線消息,並有買入或賣出之行為。證交法原僅就第一百五十七條規範短線交易之禁止,爾後新增第一五七條之一內線交易之禁止,明確訂定其相關立法之準據。二、現行內線交易之規範(1)內部人之定義(2)內線交易之確立:消息成立、公開之時點.重大消息(3)損害賠償責任:損害賠償請求權人之認定.損害賠償責任範圍 第四節第四節內線交易於行為財務學內線交
9、易於行為財務學行為財務學行為財務學第四章 國內外資訊不對稱交易個案分析第一節 博達個案台灣社會大眾開始重視資訊透明度的地雷股事件,屬博達公司的引爆,因為的作弊手法十分隱蔽和複雜。公司於88年12月18日上市掛牌後,股價一度達363元,嗣後股價下跌,為了維護公司股價,博達以假原料真進口,假成品真出口的方式,建立了一整套的進出口帳,並隨時發布獲利良好的財務報告;同時根據粉飾的財務報告,透過國外交易安排套取公司資金,於交易市場從事不當交易(如:發行海外可轉債),最終達到掏空投資人和公司資產的目的。一、一、弊案分析之於資訊不對稱弊案分析之於資訊不對稱(一)假原料真進口,假成品真出口(二)隱匿財務操作(
10、三)發行海外轉換公司債涉虛偽不實二、形成資訊不對稱之要因二、形成資訊不對稱之要因(一一)會計師查核問題會計師查核問題(二二)董事制度趨向家族化董事制度趨向家族化第二節 訊碟個案2000年,訊諜科技以60元掛牌,打著全球DVD預錄產業領先廠的招牌,吸引法人目光爭相認養,股價風光拉上512元,奪下上櫃股王寶座,成為台灣第一家DVD預錄媒體掛牌的廠商。2004年上半年度財務報告顯示,短期間產生鉅額虧損44億餘元,且投資海外基金導致現金帳戶驟減24億餘元,以及鉅額預付海外投資貸款26億餘元等諸多資金去向不明之財務項目,引起市場譁然,弊案因此引爆。、弊案分析之於資訊不對稱(一)投資海外基金部份(二)海外
11、購買Mediacopy集團股權部分(三)發行海外可轉換公司債(四)涉及內線交易部分二、形成資訊不對稱之要因(一)會計師查核問題(二)董事制度趨向家族化第三節第三節 股市禿鷹個案股市禿鷹個案禿鷹集團被視為一種典型內線交易犯罪行為,其運作模式是以股市金主、券商、媒體記者、甚至財經與檢調官員等組成的共犯結構,由於有政府官員及發動辦案人員掌握全盤消息,使禿鷹集團利用掌控股市、金融機構之優勢,能夠精準掌握時點,放出利空消息(如檢調將搜索特定個股)後,再大量放空套利,謀取暴利,打亂股市交易。這些在證券市場習慣以放空股票賺取利潤的空頭勢力,利用主管機關大力掃蕩地雷股的機會,在上市櫃一千二百多家公司的財務報表
12、中,專注的尋找其中體質最弱的對象,經過精心策畫,結合媒體、公權力的資源,隨即開始一連串圖利的行動。一、弊案分析之於資訊不對稱()未揭露實質關係人交易(二)利用假交易灌營收(三)涉及之內線交易二、形成資訊不對稱之要因(一)關係人交易之揭露(二)媒體及基於職業獲取利益之人行為財務學行為財務學第四節第四節 ENORN 與與 WORLD.COM 個案個案二宗震驚美國的金融弊案,2001年恩隆案(ENORN)、2001年世界通訊(World Com)持續的爆發,扼殺了不少投資者,更令上市公司財務報表數字的真實性,以及公司經理人的道德良知喪失了信心。一、弊案分析之於資訊不對稱()利用特殊目的公司(Spec
13、ial Purpose Entity,SPE1)美化報表(二)利用會計上的技巧而隱瞞了巨額的負債(三)涉及之內線交易二、形成資訊不對稱之要因()稽核及企管顧問的利益規避(二)投顧及投資銀行的利益規避 行為財務學行為財務學第五章第五章 市場管理效率與法規周延性市場管理效率與法規周延性第一節 市場管理者之有限理性一、傳統行為財務理論與現代行為財務理論之差異 二、現代行為財務學理論於管理者有限理性市場受到影響的層面有二:第一是影響市場自然回復的能力;第二是誤使投資人相信管理者的保護能力。針對證券主管機關的行為偏誤來源,歸納要點如下:1.有限的解決之道(Bounded Search)2.有限理性(Bo
14、unded Rationality)3.可獲取性偏誤(Availability Bias)4.事後諸葛偏誤(Hindsight Bias)基本的歸因偏誤(Fundamental Attribution Bias)5.認可偏誤(Confirmation Bias)6.框架效果(Framing Effects)7.群體思考(Groupthink)行為財務學行為財務學管理者有限理性之於市場機制1.上市、櫃核准制2.資訊揭露制度3.買賣揭示制度與監視制度4.信用交易制度5.暫停交易機制6.內線交易法規現行管理者各項機制之制定,多數著眼於市場公平性與效率性,然公平性與效率性之衝擊,實難以達成均衡之最佳狀
15、態,如同前述上市、櫃核准制,因附加較高發行成本,雖可達市場公平性之提升,卻減少市場發行數,導致市場效率性減損等各類例子皆存在此一隱憂繁瑣措施,若僅制式禁止,未視市場發展程度與各類因素加以適當調整,可能導致公平性與效率性之失衡,若能管理者能加以動態調整,冀望透過上述各項機制之達成,有助增進投資人對市場之信心,擴大市場的廣度與深度,降低股市的風險性與波動性。行為財務學行為財務學第二節我國現行資訊揭露制度之分析第二節我國現行資訊揭露制度之分析 由行為財務學角度來看,投資人常以雜訊替代資訊,其原因在於當資訊無法充分揭露時,投資人常尋求其他方式得到他們所認為的資訊(也就是雜訊),以致市場存在異常現象。如
16、何避免市場失靈現象,就是揭露資訊。就證券市場而言,投資人能充份掌握已公開證券之資訊,並作出正確的決策,必能迅速反應在證券價格上,這便是效率市場的結果;若資訊透明度不足,則造成內部人利用內線消 息從事交易獲取暴利,進而影響市場之公平與穩定。資訊公開原則之目的在於促進建立有效率的證券市場。一、資訊公開及相關法令()發行市場:(1)定期揭露(2)重大事項即時揭露(二)交易市場二、資訊揭露制度之檢討()成本與效益之探討(二)揭露品質:(1)資訊揭露評等(2)會計師之簽證與查核行為財務學行為財務學第三節第三節美國現行資訊揭露制度之分析美國現行資訊揭露制度之分析過去美國證券市場的實際運作中,除非公開發行公
17、司的內部人,基於獲取個人利益的動機而進行選擇性揭露外,選擇性揭露是被容許的。近年來,不斷爆發的金融醜案,使得立法的合適性有待再度審思,而為改善司法的不完善之處,美國證券管理委員會(Securities and Exchange Commission,SEC)於2000年施行了公平揭露規則,以使資訊揭露制度更加明確。本節將以美國現行資訊揭露制度做一探討。一、資訊公開及相關法規()發行市場1.資訊揭露內容2.定期揭露3.即時重大訊息(Immediate Release Policy)(二)交易市場1.紐約證券交易所(1)監視制度(2)處置措施2.NASD(1)監視制度(2)處置措施(三)成本與效益之探討(四)資訊揭露品質行為財務學行為財務學第四節第四節 公平揭露規則之影響效果公平揭露規則之影響效果行為財務學行為財務學第六章第六章 結論與建議結論與建議第一節第一節 結論結論第二節第二節 建議建議附錄附錄附錄一、SEC Regulation Fair Disclosurd 中譯暨文對照附錄二、SEC Rule 10B5-1、Rule 10b5-2中譯暨文對照參考文獻參考文獻