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1、太钢不锈的基本面分析一一.行业分析行业分析1 1宏观经济支持行业向好宏观经济支持行业向好l旺盛需求将会长期持续众所周知，钢铁行业是典型的周期性行业，是国民经济的基础性行业，与宏观经济的发展密切相关。l 1998-2002年我国累计发行国债6600亿元，带动配套资金2.54万亿元，形成投资总规模3.2万亿元。在此投资拉动背景下，我国的钢铁行业获得了快速发展，尤其是近两年来，我国宏观经济的高速增长，更是为钢铁行业迎来难得的发展机遇。一一.行业分析行业分析l在中国宏观经济迅速增长的刺激下，中国的钢铁工业较以往任何时期都更具发展空间。同时，钢铁行业经济效益呈高增长态势，重点大中型钢铁企业2001年实现
2、利润168亿元，2002年实现利润204亿元，2003年1-5月份实现利润166亿元。一一.行业分析行业分析l3 3产产业业结结构构调调整整改改变变消消费费结结构构，板板材材类类产产品品的的投资促进了产业结构的升级换代投资促进了产业结构的升级换代l我国的钢铁行业是伴随着建筑业的发展而发展的，行业内的大部分企业基本是在螺纹钢、线材、型材等建筑类钢材的基础上逐步发展壮大的，在我国产业结构从建筑业向制造业逐步转变的过程中，消费结构正逐步发生变化。从钢材品种结构来看，随着国民经济的迅速发展，在国家大力发展基础设施的同时，伴随汽车、机械、造船、家电等制造行业的蓬勃发展，对各种板材、管材、特殊钢材、不锈钢
3、材等高附加值产品的需求大量增加，近几年对板材类产品的需求增长率以25%-30%的速度增长，一一.行业分析行业分析l但国内目前的生产能力远不能满足需要，因此，每年有大量的板材需求，要靠进口解决。2002年我国共进口钢材2240万吨，其中，板材类产品就占80%以上。我国目前板材类产品的市场占有率平均仅50%。这也是近期板材类产品价格高企的原因所在。l为调整我国钢铁行业产品结构不合理状况，“十五”期间，国家在有条件的企业已规划建设多条板带材生产线，旨在生产汽（轿）车用板、家电用板、集装箱板、冷轧硅钢片、冷轧不锈钢板、镀锌薄板，以及薄规格的冷、热轧薄板。一一.行业分析行业分析l2002年钢铁工业投资近
4、600亿元,包括一批重点板材工程项目已投产达产，大大改善了钢材品种结构和产品质量。太钢跻身全球不锈钢十强企业之列,年产不锈钢产能已达80万吨，2003年唐钢股份热轧薄板生产线、鞍钢二冷轧薄板机组、邯郸钢铁热轧板酸洗镀锌生产线已进入试生产阶段。一一.行业分析行业分析l武钢股份的硅钢片生产线、马钢股份的薄板坯连铸连轧生产线等正在加快建设，预计年底行将投产；首钢股份、宝钢股份、鞍钢新轧等一批彩涂板和镀锌板生产线先后投入生产。南钢股份、韶钢松山、安阳钢铁等募资建设的宽厚板生产线，预计在2004年下半年投产。当今世界最先进板材生产线全部集中在国内。一一.行业分析行业分析l通过板管比的提高，已带动全行业产
5、业结构的快速升级，并为企业提高市场竞争力打下良好的基础。l目前上市公司中90%的新增能力都是板材类相关产品，这与国民经济的发展是相吻合的。在钢材消费量增加的同时，消费结构将保持多层次、多样性，并逐步向高层次演化。一一.行业分析行业分析l4企业的竞争实力将出现分化随着钢铁行业的迅猛发展，铁矿、焦煤、能源、运输将成为钢铁工业发展的瓶颈。首先是铁矿石首先是铁矿石，目前国内铁矿产量逐年下降，2002年我国产钢量为1.8亿吨，进口矿石就达1.1亿吨，今后每增产1吨铁，约需进口1.5吨铁矿，预计2003年达1.3亿吨。这不仅增加了海洋运输价格，同时也给国内港口及运输造成压力。再有，再有，焦炭需求的扩大焦炭
6、需求的扩大，使焦煤矿的资源不足，尽管我国煤矿资源丰富，但焦煤十分贫乏，不得不依赖进口，也势必因为稀缺和运费而使生产成本增加。此外，运输瓶颈日此外，运输瓶颈日显突出显突出，通常，我国大宗原材料是由铁路负责，但经济的发展，铁路运力日益紧张，造成运费上涨，且迫使一些钢铁企业改用公路，无形中也增加运输成本。一一.行业分析行业分析l因此，今后企业的发展不仅取决于自身因素，更重要的是要受到资源和运输等外部条件制约。钢铁企业的竞争实力也将因此出现分化。目前钢铁行业的发展趋势正逐步向沿海地区或资源丰富的地区转移，并加强与国内外上游企业共同合作开发力度，从而增强企业对资源及港口运输的控制力。l综上，可以预见今后
7、一段时期是我国钢铁业快速发展的最好阶段，期间虽然伴随着能力的迅速扩张，资源的日益紧张，市场竞争更趋激烈，而导致短期供求及价格的周期性波动，但有实力、具有相当规模、产品结构充分调整且具有一定资源及运输优势的公司终将胜出，在激烈的市场竞争中立于不败之地，这正是优秀钢铁上市公司的投资价值所在。一一.行业分析行业分析l二、公司在行业中的地位l 2002年，全国共生产不锈钢94.73万吨，不锈钢材125.03万吨，与上年比钢增产12.33万吨，钢材增产18.43万吨。其中，大型企业生产钢60.73万吨，钢材85.03万吨；地方小厂产钢34万吨，钢材40万吨。l公司去年产钢37.52万吨、钢材30.28万
8、吨，创造了历史最高纪录，是国内不锈钢生产的第一大厂家。一一.行业分析行业分析l公司的不锈钢改造工程，包括铁水预处理、炼钢、精炼、连铸、热轧、冷轧已全线贯通，特别是炼钢环节的改造，使用三脱(P、Si、S)后的钢水，经转炉K-OBM-S法生产不锈钢，加快了冶炼速度，解决了废钢来源的不足，降低了生产成本，成功地冶炼出了4202Cr13、4101Cr13、3040Cr18Ni9三个不同品种的不锈钢。l改造后的太钢总的生产能力达到70万锈钢板生产能力今年可形成40万吨，进入了世界不锈钢企业前十强。一一.行业分析行业分析l据统计，世界不锈钢在钢产量中的比重为世界不锈钢在钢产量中的比重为3 3，而我国只有而
9、我国只有0.550.55，按人均消费，世界平均为，按人均消费，世界平均为3.7kg3.7kg，而我国仅有，而我国仅有2.3kg2.3kg。一般不锈钢的消费强度为GDP的1.52倍。按此推算，结合人均消费，预计2005年我国的不锈钢消费将超过400万吨，按照目前掌握的在建工程和计划建设的项目。到2005年，我国不锈钢的生产能力可达到230万吨、板材350万吨，其中，地方小厂为55万吨。而能够生产板坯和热轧板的只有太钢和宝钢集团一钢公司，不少新建冷轧厂仍然靠进口热轧板为原料。l可见，公司在规模，技术上在国内不锈钢生产企业中都处于领先地位，在国际上也名列前茅。二二.公司的区位分析公司的区位分析l公司
10、位于山西省太原市，周围矿产资源丰富，交通便利，生产所需的铁，焦碳等成本相对低廉，成为公司的一大竞争优势。受到政府产业扶持，近年来一直享受税收“先征后返”政策。l山西省政府于2001年9月在运城召开了“实施资源整合、构建大运经济带”会议，提出了对大运高速公路沿线资源科学整合的方针。大运经济带纵向贯穿太原、大同、朔州、忻州、吕梁、晋中、临汾、运城8个地市的41个市县，是山西省资源富集区、人口稠密区、城市密集区、产业集中区和经济结构调整的重点地区。区域面积占全省面积的三分之一，人口占全省总人口的52%，GDP占全省的比重超过60%，城镇化水平高出全省平均水平5个百分点。这次会议的目的是探讨如何最大限
11、度的发挥其经济的幅射带动效应，使之成为全省经济结构调整的综合平台。二.公司的区位分析l太钢不锈在这次整合中，进行了改扩建，并且先后与烟台东方不锈钢工业有限公司、山西晋中万邦工贸有限公司、金川集团有限公司、钢铁研究总院共同出资设立山西太钢不锈钢科技有限公司，并以引入战略性合作伙伴的形式，对现有资本结构进行优化，从而进一步加大不锈钢产业的整合力度，为公司未来资本增加积累以及获得快速持续的发展创造出良好的先决条件。l该公司设在太原科技开发区，可享受税收豁免等优惠政策，预计税收减免可增加效益近亿元。综合分析，公司2003年业绩可预计实现净利润5亿元左右，每股收益可达0.45元。三.公司的竞争力分析l公
12、司位于矿藏丰富的地区，且与控股股东太原钢铁（集团）有限公司有大量的购买坯料、能源介质等关联交易，采购成本相对低廉，且在过去享受“先征后返的税收政策”。l但是，由于公司不再享受所得税“先征后返”政策，而且去年生产不锈钢的原料废钢和镍价格的走高，直接影响了产品的盈利能力，造成公司产品毛利率较低，总体在5.2%，冷轧不锈钢薄板毛利率在7%。三.公司的竞争力分析l从技术上看，公司的不锈钢改造工程，包括铁水预处理、炼钢、精炼、连铸、热轧、冷轧已全线贯通，具有国际水平。而能够生产板坯和热轧板的只有太钢和宝钢集团一钢公司，公司在技术水平上处于行业领先地位。l公司是全国最大的不锈钢生产厂家，不锈冷轧板在国内市
13、场占有率约为7%，不锈热轧板在国内市场占有率约为17%，不锈钢高线在国内市场占有率约为10%。02年公司共销售钢锭、钢材245.3万吨，同比增长88%，主营业务收入增长54.9%，实现利润总额增长15.4%。四.公司投资项目进展情况分析 l公司本年度进行了不锈钢冷扎薄板改扩建二期工程，拟 投 入 金 额 136，390万 元，实 际 投 入111349.05万元，未能产生效益。其原因在于进口设备谈判订货周期延长，造成设备未能按进度安装完毕。估计该项目不存在明显的经营或市场风险。预计该项目建成后将大幅提高公司冷扎薄板生产能力，将使冷轧不锈板产量增至37万吨，同比增加18万吨，产能翻番。此外公司二
14、炼钢产能增加20万吨，可生产不锈钢中板10万吨，增产3万吨。可预计增加销售收入30亿元以上。按毛利率5%计算，利润应在1.5亿元2亿元（应至少8%左右）五.公司财务状况分析 l（一）.盈利能力分析五.公司财务状况分析盈利能力分析五.公司财务状况分析五.公司财务状况分析l公司2001年主营业务收入527,503.54万元，2002年主营业务收入817,168.44,增长54.91%，在主营业务增长的情况下净利润比上年减少4.38%，主要是由于从2002年起公司不再享受所得税“先征后返”政策所致，从而净资产收益率由2001年的14.29%下降为2002年的8.41%，主营业务利润率由11.31%下
15、降为6.20%。l公司每股收益0.264元，高于行业平均水平（0.212元），显示该公司相对盈利能力较高。l每股经营活动产生的现金流2002年为0.564元，2001年为0.421元，增长33.97%，显示公司较强的股利分派能力。长期偿债能力分析l（二）长期偿债能力分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析l公司的资产负债率保持在40%-45%之间，与行业平均水平基本持平，公司权益负债比率较合理，经营比较稳健且合理利用了财务杠杆。公司2002年资产负债率下降了5个百分点，主要是在报告期大量归还借款所致，其中短期借款较年初减少14,671万元，长期借款和一年内到期的长期借款较年初减少14,196万元。
16、短期偿债能力分析l（三）短期偿债能力分析短期偿债能力分析l公司的流动比率速动比率和现金比率逐年下降，流动比率和速动比率分别低于通常认为的生产型公司2和1的正常水平。l流动比率下降主要原因在于流动比率下降主要原因在于l公司应收帐款由2001年年末的203,521,652.22元下降为2002年年末的32,763,592.67元,估计是由于公司产品被市场看好，公司改变了销售制度，加快现金回收所致，公司每股经营活动产生的现金流量净额比2001年增长了33.97%也可以看出这一点；l公司不再享受所得税返还，现金收入减少；l同时，公司的其他应付款增加了10585.16万元，这一点应该引起注意。短期偿债能
17、力分析l公司的速动比率比流动比率下降的更快，主要是由于公司存货2002年年末比年初增加38500万元，公司解释为生产经营规模扩大，相应增加生产储备和产成品库存所致。l可见，公司由于不再享受税收优惠，扩大生产规模，加大技术改造投入等原因，使得公司的短期偿债能力下降，值得警惕。如果不改变这种状况，公司可能会有流动性风险。经营能力分析 l（四）经营能力分析（四）经营能力分析l1存货周转率=7738081680.45/（1188013213.14+839653895.15）2=7.63l2应收帐款周转率=8171684379.86/（32763592.67+203521652.22）2=69.17l3
18、流动资产周转率=8171684379.86/（2341582650.69+2408521527.14）2=3.44l4总资产周转率=8171684379.86/（5354824766.27+4944787460.36）2=1.59l从公司的经营能力指标来看，公司资产周转速度较快，显示出公司良好的利用资金运营的能力，说明公司产品需求旺盛，为公司的经营业绩提供了有力的支撑。结论l(五).结论l该公司在国际国内产品需求旺盛的有利环境中，扩大了销售收入，提高了市场占有率，巩固了在不锈钢生产行业中的领先地位，并且投入了大量资金进行生产线的改扩建和技术改造，总投资为283092万元的不锈钢冷扎薄板扩建改造
19、工程完成并投入生产后，将形成每年40万吨的生产能力，这将是公司利润增涨的强有力支撑，加之公司的大部分财务指标都处于良好的区间内，可以相信在未来几年内该公司将为投资者提供丰厚的回报。六.投资分析 l太钢不锈在2001年以银河证券+融证投资+中国移动十分抢眼。2001年上半年，中国移动介入太钢不锈，2001年中期持股523万股，而融证投资则持有1122万股；但是，2002年下半年，中国移动和银河证券一起离去，太钢不锈也从7元暴跌至4.3元；六.投资分析l接着，今年上半年，银河证券一口气减持了4396万股，这相当于太钢不锈流通筹码的9%，但太钢不锈的价格却是稳中有升，股价一直处于震荡盘上的态势，走势
20、明显不随大盘；10月底随基金重仓股启动行情，创出今年以来的新高，周线保持上攻态势。从9月18日最底价3.83元以来累计换手48.47%，累计振幅31.07%，累计涨幅27.42%，11月26日收于4.84元。六.投资分析l太钢不锈的强势表现是由于:（1）钢铁股业绩大翻身，跻身主流资金的核心资产；（2）基金在不声不响地买进：二季度，嘉实成长小规模地买进了869万股；三季度，嘉实成长继续加仓，它的行动泰和、丰和的响应，加上银华优势，四家基金季末共持有太钢不锈6888万股，共占其流通股的11.77%，基本上弥补了银河离去的真空。基金买太钢不锈是因为其有基本面支持。太钢不锈受益于钢铁行业的快速增长，产销两旺，前三季度各项指标都创造了历史同期最好纪录。l因此，太钢不锈近期走出了久违的强势填权行情，还权后股价已经创出年内新高。l目前由于钢铁板快的核心资产地位，由于太钢不锈优良目前由于钢铁板快的核心资产地位，由于太钢不锈优良的业绩和较底的市盈率，该股具有中长线的投资价值，的业绩和较底的市盈率，该股具有中长线的投资价值，投资者可在其股价调整时吸纳。投资者可在其股价调整时吸纳。结束语结束语谢谢大家聆听！谢谢大家聆听！45