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1、13-1第十三章第十三章资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法13-2 资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法uu 项目评估和选择项目评估和选择项目评估和选择项目评估和选择uu 潜在的困难潜在的困难潜在的困难潜在的困难uu 资金限额资金限额资金限额资金限额uu 项目监测项目监测项目监测项目监测uu 事后审计事后审计事后审计事后审计13-3 项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法uu 回收期回收期回收期回收期(PBP)(PBP)uu 内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(IRR)(IRR)uu 净现值净现值净现值净现值(NPV)(
2、NPV)uu 盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数(PI)(PI)13-4 提出项目数据提出项目数据提出项目数据提出项目数据 Julie Miller Julie Miller 正在评估其正在评估其正在评估其正在评估其BWBW公司的新项公司的新项公司的新项公司的新项目。预计此项目未来目。预计此项目未来目。预计此项目未来目。预计此项目未来1515年的税后现金年的税后现金年的税后现金年的税后现金流量分别为流量分别为流量分别为流量分别为$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000$10,000,and$7,000，初始
3、现金流出量初始现金流出量初始现金流出量初始现金流出量为为为为$40,000$40,000。13-5 独立项目独立项目uu独立独立-其接受或拒绝不会影响正在其接受或拒绝不会影响正在 考虑的其他项目的决策的投资项目。考虑的其他项目的决策的投资项目。u对于这个项目，假设它是对于这个项目，假设它是独立独立于于BW 公司可能承担的潜在的其它项目。公司可能承担的潜在的其它项目。13-6 回收期回收期回收期回收期(PBP)(PBP)PBPPBP是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量 的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于
4、其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。所需要的时期。所需要的时期。所需要的时期。0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K13-7(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K 回收期解法回收期解法回收期解法回收期解法(#1)(#1)PBPPBP =a a+(+(b b -c c)/)/d d=3 3+(+(4040-3737)/)/1010=3 3+(+(3 3)/)/1010=3.3 3.3 年年年年0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8
5、-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K 回收期解法回收期解法回收期解法回收期解法(#2)(#2)PBPPBP =3 3+(+(3K 3K)/)/10K10K=3.3 3.3 年年年年0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量13-9 回收期接受标准回收期接受标准回收期接受标准回收期接受标准 应该接受应该接受应该接受应该接受!因为公司收回初始资金因为公司收回初始资金因为公司收回初始资金因为公司收回初始资金 的时期将小于的时期将小于的时期将小于的时期将小于3.5 3.5 年年年年 3.3 3.3 年年年年 3.5 3.5
6、 年年年年 BW公司规定此类项目的最大回收公司规定此类项目的最大回收期是期是3.5 年。年。那么这个项目该接受吗？那么这个项目该接受吗？13-10 回收期的优缺点回收期的优缺点回收期的优缺点回收期的优缺点优点优点优点优点:uu 易于使用和易于使用和易于使用和易于使用和 被人接受被人接受被人接受被人接受uu 反映项目资金反映项目资金反映项目资金反映项目资金 的流动性的流动性的流动性的流动性uu 更方便的预测更方便的预测更方便的预测更方便的预测缺点缺点:u 未考虑货币时间价未考虑货币时间价值值u 无法考察回收期终止无法考察回收期终止 后发生的现金流量后发生的现金流量u 作为上限的最大回作为上限的最
7、大回收收 期纯粹是一种期纯粹是一种主观选主观选 择择13-11 内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(IRR)(IRR)使投资项目的未来净现金流量的现值等于使投资项目的未来净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量项目的初始现金流出量 的贴现利率。的贴现利率。CF1 CF2 CFn(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+.+ICO=13-12$15,000$10,000$7,000 内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法$10,000$12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2就是使预期净现金流量的现值等于初始就是使预期净现金流量的现值等于初始现金
8、流出量现金流出量$40,000时的贴现率。时的贴现率。+$40,000=(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)513-13内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法 (贴现利率贴现利率贴现利率贴现利率10%)10%)$40,000$40,000=$10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+$15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+$7,000(PVIF10%,5)$40,000$40,000=$10,000(.909)+$12,000(.826)+$15,000(.751)+$10,000(.6
9、83)+$7,000(.621)$40,000$40,000=$9,090+$9,912+$11,265+$6,830+$4,347 =$41,444$41,444 利率太低了利率太低了利率太低了利率太低了!13-14内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法(贴现利率贴现利率贴现利率贴现利率15%)15%)$40,000$40,000=$10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+$15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+$7,000(PVIF15%,5)$40,000$40,000=$10,000(.87
10、0)+$12,000(.756)+$15,000(.658)+$10,000(.572)+$7,000(.497)$40,000$40,000=$8,700+$9,072+$9,870+$5,720+$3,479 =$36,841$36,841 利率太低了利率太低了利率太低了利率太低了!13-15.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603 内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法(插值插值插值插值)$1,444X=13-16.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841
11、 X$1,444.05$4,603 内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法(插值插值插值插值)$1,444X=13-17.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841($1,444)(0.05)$4,603 内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法内部收益率的解法(插值插值插值插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157 或或 11.57%13-18 内部收益率接受标准内部收益率接受标准内部收益率接受标准内部收益率接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!因为公司投资的内部报酬率因为公司投资的内
12、部报酬率因为公司投资的内部报酬率因为公司投资的内部报酬率为为为为11.57%11.57%，低于预期报酬率，低于预期报酬率，低于预期报酬率，低于预期报酬率13%13%。IRRIRR 最低报酬率最低报酬率最低报酬率最低报酬率 BW公司规定此类项目的公司规定此类项目的最低最低报酬率报酬率为为13%，那么这个项目该被接受吗那么这个项目该被接受吗?13-19 内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点 优点优点优点优点:uu 考虑了货币的时考虑了货币的时考虑了货币的时考虑了货币的时 间价值间价值间价值间价值uu 包括了所有现金包括了所有现金包括了所有现金包括了所有现金流流流
13、流uu 减少了主观性减少了主观性减少了主观性减少了主观性缺点缺点 u 假设所有的现金流假设所有的现金流 在内部收益率条件在内部收益率条件 下重新投资下重新投资u 项目评级和多重项目评级和多重IRRs 带来困难带来困难13-20 净现值净现值净现值净现值(NPV)(NPV)净现值是某个项目的净现金流量的净现值是某个项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。现值与项目初始现金流出量之差。CF1 CF2 CFn(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+.+-ICONPV=13-21BW公司规定此类项目的公司规定此类项目的合适折现率为合适折现率为 13%。$10,000$7,000 净现值解法净
14、现值解法净现值解法净现值解法$10,000$12,000$15,000(1.13)1 (1.13)2 (1.13)3+-$40,000(1.13)4 (1.13)5NPV=+13-22 净现值解法净现值解法净现值解法净现值解法NPVNPV=$10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+$15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+$7,000(PVIF13%,5)-$40,000$40,000NPVNPV=$10,000(.885)+$12,000(.783)+$15,000(.693)+$10,000(.613)+$7,000(.5
15、43)-$40,000$40,000NPVNPV=$8,850+$9,396+$10,395+$6,130+$3,801-$40,000$40,000 =-$1,428$1,42813-23 净现值的接受标准净现值的接受标准净现值的接受标准净现值的接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!The The NPVNPV是负值。这表明股东的是负值。这表明股东的是负值。这表明股东的是负值。这表明股东的资产在减少。资产在减少。资产在减少。资产在减少。NPVNPV 0 0故拒绝故拒绝故拒绝故拒绝 BW公司规定此类项目的要求公司规定此类项目的要求回报率为回报率为13%。那么此类项目该被接受吗那么此类项目
16、该被接受吗?13-24 NPV NPV的优缺点的优缺点的优缺点的优缺点 优点优点优点优点:uu 规定投资有一个规定投资有一个规定投资有一个规定投资有一个 最低标准。最低标准。最低标准。最低标准。uu 考虑了时间价值。考虑了时间价值。考虑了时间价值。考虑了时间价值。uu 考虑了所有的现考虑了所有的现考虑了所有的现考虑了所有的现 金流。金流。金流。金流。缺点缺点:u 可能未考虑项目可能未考虑项目中的管理因素。中的管理因素。如如14章所示。章所示。13-25 净现值特征图净现值特征图净现值特征图净现值特征图折现率折现率(%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%CFL之和之和不同折现率下不同折
17、现率下的净现值的净现值净现值净现值$000s151050-413-26盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数(PI)(PI)PI 是某项目的未来净现金流量的是某项目的未来净现金流量的 净现净现值与项目的初始现金流出量之比。值与项目的初始现金流出量之比。CF1 CF2 CFn(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+.+ICOPI=PI=1+NPV/ICO 13-27 PI PI的接受标准的接受标准的接受标准的接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!PIPI小于小于小于小于 1.001.00.这表明此项这表明此项这表明此项这表明此项目不能盈利。目不能盈利。目不能盈利。目不能盈利。PIPI 1.00
18、1.00 PI=$38,572/$40,000=.9643那么此类项目该被接受吗那么此类项目该被接受吗?13-28 PI PI 优缺点优缺点优缺点优缺点 优点优点优点优点:uuu 同同同同NPVNPVuu 能在不同规模的项能在不同规模的项能在不同规模的项能在不同规模的项目之间进行比较目之间进行比较目之间进行比较目之间进行比较 缺点缺点:uu 同同NPVu 仅提供赢利的相仅提供赢利的相 对情况对情况u 潜在的评级问题潜在的评级问题13-29评估小结评估小结BW公司的独立项目公司的独立项目13-30项目的相互关系项目的相互关系uu互斥项目互斥项目-接受它就必须放弃一个接受它就必须放弃一个或多个其它
19、项目的投资项目。或多个其它项目的投资项目。uu相关项目相关项目-其接受依赖一个或多个其接受依赖一个或多个其它项目的接受投资项目。其它项目的接受投资项目。13-31 互斥项目的潜在问题互斥项目的潜在问题互斥项目的潜在问题互斥项目的潜在问题A.A.投资的规模投资的规模投资的规模投资的规模B.B.现金流的模式现金流的模式现金流的模式现金流的模式C.C.项目寿命项目寿命项目寿命项目寿命 当投资项目互斥时，按各种指标对其当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。进行排列时可能得出矛盾的结论。13-32 A.A.规模差异规模差异规模差异规模差异 将不同规模项目进行对比。将不同规模项目进
20、行对比。净现金流净现金流 项目项目S 项目项目L年末年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2$400$156,25013-33 S S .50 .50 年年年年 100%100%$231$231 3.31 3.31 L 1.28 L 1.28 年年年年 25%25%$29,132$29,132 1.291.29 规模差异规模差异规模差异规模差异计算计算PBP,IRR,NPV10%,和和 PI10%.哪一项目该被接受哪一项目该被接受?为什么为什么?项目项目 PBP IRR NPV PI13-34 N B.N B.现金流模式现金流模式现金流模式现金流模式我们来对比一下现金流分别随时
21、间递我们来对比一下现金流分别随时间递减减(D)和递增和递增(I)的项目。的项目。净现金流净现金流项目项目D 项目项目I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,08013-35 D D 23%23%$198 1.17$198 1.17 I I 17%17%$198 1.17$198 1.17 现金流模式现金流模式现金流模式现金流模式 计算计算 IRR,NPV10%,和和PI10%.哪一项目该被接受哪一项目该被接受?项目项目 IRR NPV PI13-36 看看净现值图看看净现值图看看净现值图看看净现值图折现率折现率(%)0 5 1
22、0 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%各个项目在不各个项目在不同折现率条件同折现率条件下的净现值图下的净现值图净现值净现值($)13-37 费雪交叉利率费雪交叉利率费雪交叉利率费雪交叉利率折现率折现率($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600净现值净现值($)当当当当 k10%,I k10%,D k10%,D最好最好最好最好!13-38 C.C.项目寿命的差异项目寿命的差异项目寿命的差异项目寿命的差异 我们来对比一下一个寿命较长我们来对比一下一个寿命较长(X)和一个和一个寿命较短寿命较短(Y)的项目。的项目。净现金流净现金流 项
23、目项目X 项目项目Y年末年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 013-39 X .89 X .89 年年年年 50%50%$1,536 2.54$1,536 2.54 Y Y .50 .50 年年年年 100%100%$818 1.82$818 1.82 项目寿命的差异项目寿命的差异项目寿命的差异项目寿命的差异计算计算 PBP,IRR,NPV10%,和和 PI10%.哪一项目该被接受哪一项目该被接受?为什么为什么?项目项目 PBP IRR NPV PI13-40 考虑问题的另一种方法考虑问题的另一种方法1.在项目结束之前，我们把两个项目放在项
24、目结束之前，我们把两个项目放 在同一个终止日期来比较现金流。在同一个终止日期来比较现金流。项目项目Y再投资再投资2年年,10%年份年份 0 1 2 3现金流现金流 -$1,000$0$0$2,420结果结果:IRR*=34.26%NPV=$818*调整后调整后IRR较低较低。X还是最好。还是最好。13-41 用相似的项目代替用相似的项目代替2.当项目被代替的时候要用当项目被代替的时候要用“替换链替换链”方法。方法。0 1 2 3-$1,000$2,000-$1,000$2,000 -1,000$2,000 -1,000$2,000 -1,000$2,000 -1,000$2,000-$1,00
25、0$1,000$1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000结果结果:IRR*=100%NPVNPV=$2,238.17$2,238.17*Y Y 项目最好。项目最好。项目最好。项目最好。13-42 资本限资本限 额额 某一特定时期内的资本支出总量必须某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。能超过预算约束。例子例子Julie Miller 为为BW公司决定投资机会，她公司决定投资机会，她199X年最大的资金限额为年最大的资金限额为$32,500。13-43BW公司可选择的投资项目公司可选择的投资
26、项目 项目项目 ICO IRR NPV PIA$500 18%$50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.2413-44 BW公司依据公司依据IRRs 来决策来决策 项目项目 ICO IRR NPV PIC$5,00037%$5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,50026 500 1.
27、04 B 5,00025 6,500 2.30 项目项目 C,F,和和 E 的的最大。最大。结果是，结果是，$32,500的投资，股东收益的投资，股东收益增加了增加了$27,000。13-45 BW公司依据公司依据NPVs来决策来决策 项目项目 ICO IRR NPV PI F$15,000 28%$21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 项目项目 F 和和 G 的的最大。最大。结果是，结果是，$32,500的投资，股东收益的投资，股东收益 增加了增加了$28,500。13-46 BW公司依据公司依据PIs 来决策来决策 项目
28、项目 ICO IRR NPV PI F$15,000 28%$21,000 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43项目项目 F,B,C 和的和的D 最大。最大。结果是，结果是，$32,500的投资，股东收益的投资，股东收益 增加了增加了$38,000。13-47 对比的总结对比的总结 方法方法 接受的项目接受的项目 增加的价值增加的价值 PI F,B,C,and D$38,000 NPV F and G$28,500 IRRC,F and E$27,
29、000在某一时期内的有限资金预算，在某一时期内的有限资金预算，PI方法能产方法能产生生股东权益股东权益的的最大增长最大增长。13-48 事后审计事后审计事后审计事后审计对项目的实际成本和收益，与其原来预对项目的实际成本和收益，与其原来预测值之间所做的一个正式比较。测值之间所做的一个正式比较。u 确认项目的不足之处。确认项目的不足之处。u 提供一整套可能的正确措施。提供一整套可能的正确措施。u 提供合适的反馈。提供合适的反馈。结果结果:提高预算决策水平提高预算决策水平!13-49 多个内部收益率问题多个内部收益率问题多个内部收益率问题多个内部收益率问题 两个两个两个两个!有多少个正负符号的改变，
30、就有有多少个正负符号的改变，就有有多少个正负符号的改变，就有有多少个正负符号的改变，就有多少个潜在的内部收益率。多少个潜在的内部收益率。多少个潜在的内部收益率。多少个潜在的内部收益率。假设一个项目在假设一个项目在04年有如下的现金流年有如下的现金流 方式方式:$-100 +$100 +$900 -$1,000这个项目有这个项目有 多少个潜在的内部收益率多少个潜在的内部收益率?13-50有多个内部收益率的有多个内部收益率的有多个内部收益率的有多个内部收益率的净现值特征图净现值特征图净现值特征图净现值特征图折现率折现率(%)0 40 80 120 160 200净现值净现值($000s)多个内部收益率：多个内部收益率：k k=12.95%12.95%和和 191.15%191.15%7550250-100