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1、第第7章章 投资决策投资决策第一节第一节 投资决策的基础投资决策的基础第二节第二节 投资决策指标投资决策指标第三节第三节 几种典型的长期投资决策几种典型的长期投资决策第四节第四节 投资决策的扩展投资决策的扩展1一、货币时间价值l定义：是指货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值。l表现形式：绝对数和相对数。l在没有通货膨胀和风险条件下，货币时间价值就是社会平均资本利润率；通常情况下，将政府债券利率视为货币时间价值。l投资项目接受标准：投资报酬率货币时间价值第一节 投资决策基础二、货币时间价值的计算l复利终值（本利和）：是指某特定资金经过一段事件后，按复利计算的最终价值。l复利现值（本金）
2、：是指为取得将来某一时点上的本利和，现在所需要的本金，及未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。l名义利率与实际利率：名义利率：是指在1年内可以复利若干次的年利率；实际利率：是指复利期为1年的复利率。实际利率和名义利率的关系：l普通年金（后付年金）：是指每期期末收付的年金。普通年金终值：自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。普通年金现值：为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。公式：（1）后付年金终值：（2）后付年金现值：l预付年金（先付年金）：是指每期期初收付的年金。与普通年金的区别在于其支付期比普通年金提前一期。公式：（1）预付
3、年金终值：（2）预付年金现值：l递延年金：是指首次支付发生在第2期或以后某期的年金。公式：l永续年金：是指无限期支付的年金。公式：l课堂练习：l1.某公司计划5年后需用资金90 000元购买一套设备，如每年年末等额存款一次，在年利率为10%的情况下，该公司每年年末应存入多少现金，才能保证5年后购买设备的款项？l2.甲公司年初存入银行一笔现金，从第3年年末起，每年取出10 000元，第6年年末取完，若存款利率为10%，则甲公司第一年年初存入了多少钱？l3.政府打算建立一项永久性的科研奖学金基金，奖励对科研作出突出贡献的学者，每年年末计划发放额为1 000 000元，如果银行长期存款利率为8%，那
4、么这笔奖学金基金的现值为多少？如果年初发放，其现值是多少？如果每年发放的奖学金以4%的速度增长，现值又是多少？二、现金流量l投资现金流量：是指包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。流动资产上的资金：一般假设档项目结束时将全部收回，这部分现金流量由于在会计上不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响，如营运资金垫支。固定资产上的资金：若出售旧设备购买新设备，则旧设备的变现价值作为现金流入量（但是该设备的变现价值通常不与其折余价值相等）；若出售旧设备取得的收入（变现价值），还要考虑可能将支付或减免的所得税。公式：投资现金流量=投资在流动资产的资金+设备变现价值-（设备变现价值-折余
5、价值）税率l营业现金流量：是以年为单位。l公式：l终结现金流量：包括固定资产的最终残值（处理回收成本）和收回原投入的流动资金两部分。l公式：项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-（实际残值收入-预计残值）税率l【例题1】某企业正在考虑生产一种新产品，为此需购置一套价值40万元的新设备，设备安装费用为10万元，并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年，会计上的预计残值为零，按4年平均计提折旧。但该设备4年后可收回残值预计为5万元。此外，配套投入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为40%。在不考虑所得税的情况下，各年末净营业现金收入如表1所示：年份第1年末第
6、2年末第3年末第4年末净营业现金收入30405030表1 各年末净营业现金收入 单位：万元l（1）投资现金流量：=垫付的流动资金+厂房租赁费+设备购置费+设备安装费=10+40+40+10=100（万元）l（2）营业现金流量：=税后净利润+折旧=（净营业现金收入-折旧）（1-税率）+折旧因此，各年营业现金流量为：第一年：（30-10）（1-40%）+10=22（万元）第二年：（40-10）（1-40%）+10=28（万元）第三年：（50-10）（1-40%）+10=34（万元）第四年：（30-10）（1-40%）+10=22（万元）l（3）终结现金流量：=原投入的流动资金+固定资产残值收入-（
7、固定资产残值收入-固定资产预计残值）税率=10+5-（5-0）40%=13（万元）因此，项目各期预期现金流量如表2表2 各期预期现金流量 单位：万元年份第1年初第1年末第2年末第3年末第4年末预期现金流量（100）22283422二、资本成本l定义：又称资金成本，是指企业资本结构中各种长期资金使用代价的综合。l具体内容：包括用资费用和筹资费用。l总公式：lK资本成本lD用资费用lP筹资数额lf筹资费用lF筹资费用率l长期借款成本长期借款成本nKl长期借款成本nIl长期借款年利息nT企业所得税税率nL长期借款本金nFl长期借款筹资费用率nR借款年利率利息可以抵税，利息可以抵税，所以，负债的所以，
8、负债的资本成本资本成本总是低于股票的总是低于股票的资本成本；资本成本；n债券成本：债券成本：n优先股：优先股：n普通股：普通股：n保留盈余：保留盈余：某某公公司司资资金金总总量量为为1000万万元元，其其中中长长期期借借款款200万万元元，年年息息20万万元元，手手续续费费忽忽略略不不计计；企企业业发发行行总总面面额额为为100万万元元的的3年年期期债债券券，票票面面利利率率为为12%，由由于于票票面面利利率率高高于于市市场场利利率率，故故该该批批债债券券溢溢价价10%出出售售，发发行行费费率率为为5%；此此外外公公司司普普通通股股500万万元元，今今年年已已发发的的股股利利率率为为15%，以
9、以后后每每年年增增长长1%，筹筹资资费费用用率率为为2%；优优先先股股150万万元元，股股利利率率固固定定为为10%，筹筹资资费费用用率率也也是是2%；公公司司未未分分配配利利润润总总额额为为40万万元元。该该公公司司所所得税率得税率为为40%。【要求要求】：计计算个算个别资别资本成本和本成本和综综合合资资本成本。本成本。例题2(4)优先股资本成本。(5)保留盈余资本成本。(6)综合资本成本。(1)长期借款资本成本。(2)长期债券资本成本。(4)普通股资本成本。资本预算中所使用的四种项目评估指标：净现值(NPV)内含报酬率(IRR)获利指数(PI)回收期(PBP)折现现金流量指标非折现现金流量
10、指标第二节 投资决策指标一、净现值（Net Present Value）计计算方法：算方法：决策规则（接受标准）：决策规则（接受标准）：NPV0，方案可行；否则，方案不可行。012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n一、净现值【例题3】根据【例题1】，假定该项目的基准贴现率为10%。一、净现值见见Textbook P.239【例例7-2】评价优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。一、净现值资本成本或必要报酬率二、内含报酬率（
11、Internal Rate of Return）内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。计算方法：计算方法：接受标准：接受标准：插值法插值法【例3】某投资项目在建设起点一次性投资254 580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流入量50000元，运营期为15年。求内含报酬率。查表得：IRR=18%二、内含报酬率优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。评价二、内含报酬率三、获利指数（Profitability Index）收益成本比率。计
12、算方法：计算方法：接受标准：接受标准：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。评价三、获利指数 如果每年净现金流量(NCF)不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。一、投资回收期(Payback Period)投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，方案越有利。年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额13000700023000400033000100043000053000-投资回收期=3+1000/3000=3.33（年）【例4】某公司欲进行一项投资，初始投资额10 00
13、0元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算比较简单；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。评价投资回收期【课堂作业】【已知已知】：某公司准备购入一台新设备以扩充生产能力，现有某公司准备购入一台新设备以扩充生产能力，现有A、B两种方案可选择，预计的有关资料如下：两种方案可选择，预计的有关资料如下：A方案：需投资方案：需投资360万元，使用寿命万元，使用寿命5年，采用直线法计提年
14、，采用直线法计提折旧，折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为160万元，每年万元，每年的付现成本为的付现成本为50万元。万元。B方案：需投资方案：需投资300万元，使用寿命也是万元，使用寿命也是5年，采用直线法年，采用直线法计提折旧，计提折旧，5年后残值收入是年后残值收入是50万元。万元。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为200万元，第一年付现成本为万元，第一年付现成本为50万元，以后随着设备的陈旧将逐年万元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费增加修理费10万元，另需垫支流动资本万元，另需垫支流动资本80万元。万元。假定销售货款均于当年收现，资本成本
15、为假定销售货款均于当年收现，资本成本为10%，公司所得，公司所得税税率为税税率为40%。【要求要求】：试算两个方案的现金流量、净现值、及静态回收期，：试算两个方案的现金流量、净现值、及静态回收期，并作出投资决策。并作出投资决策。一、生产设备最优更新期的决策l概念：是选择最佳的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均成本最低。l设备平均成本包括：l运行费用：包括设备的能源消耗、维修护理费用等；l设备本身价值：在使用年限内，设备本身价值是逐年消耗的，是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，是设备购入价与更新时的变现价值之差。l公式：第三节 几种典型的长期投资决策二、固定资产修理和更新的决策l概念
16、：是假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备（包括对其进行大修理），还是将其淘汰，二重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。新旧设备的使用寿命不同，因此固定资产修理和更新决策实际上也是比较两个方案的年平均成本。l新旧设备总成本包括：资本成本和运行成本l注意：运行成本、设备大修修理费和折旧费对所得税的影响。l课本例题：P.252三、固定资产租赁或购买的决策l概念：在进行固定资产租赁或购买的决策时，由于所用的设备相同，即设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设备的运行费用也相同，因此只需比较两种方案的成本差异及成本对企业所得税所产生的影响差异即可。l固定资产租赁：是指固定资产的经营租赁，与购买设备相比，每年将多支付一定的租赁费用。l注意：另外由于租赁费用是在成本中列支的，因此企业还可以减少交纳所得税，即得到纳税利益；购买固定资产每年计提的折旧费，也能使企业得到纳税利益，并且企业在项目结束或设备使用寿命到期时，还能够得到设备的残值变现收入。l课本例题：P.253