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1、第第7 7章章 投资方案经济评价投资方案经济评价与风险分析与风险分析 p问题：n1 1）企业为什么要投资项目）企业为什么要投资项目n2 2）为什么要对投资项目进行经济评价）为什么要对投资项目进行经济评价p分析：n1 1）是战略性活动，维持长远发展）是战略性活动，维持长远发展n2 2）提高决策的科学性和准确性）提高决策的科学性和准确性n3 3）为决策提供数量化支撑）为决策提供数量化支撑p决策方法：1）经验判断法 2）数量化方法 3）试验法 投资方案经济评价与风险分析投资方案经济评价与风险分析2p投资方案的经济评价方法：n指标分类指标分类n主要常用的投资方案评价指标主要常用的投资方案评价指标p投资
2、的不确定性分析：n盈亏平衡分析盈亏平衡分析n敏感性分析敏感性分析 主要内容主要内容3p（1）从反映的经济内容分类n反映盈利能力的指标：看项目的收益水平。反映盈利能力的指标：看项目的收益水平。净现值,内部收益率n反映清偿能力的指标：看项目的偿还能力。反映清偿能力的指标：看项目的偿还能力。投资回收期,资产负债率n反映外汇平衡能力的指标：看项目的外汇运用效果。反映外汇平衡能力的指标：看项目的外汇运用效果。经济评价指标分类经济评价指标分类4p（2）从是否考虑资金的时间价值分类n静态指标：不考虑资金时间价值静态指标：不考虑资金时间价值n动态指标：考虑资金时间价值动态指标：考虑资金时间价值p（3）从指标的
3、经济性质分类n价值性指标：看项目直接的净效益价值性指标：看项目直接的净效益净现值n比率性指比率性指标标：看：看项项目的盈利效率目的盈利效率内部收益率,投资利润率,资本金利润率n时时间间性性指指标标：看看项项目目收收回回投投资资或或偿偿还还贷贷款款所所需需的时间的时间动态投资回收期,静态投资回收期经济评价指标分类经济评价指标分类5分类指标之间的关系分类指标之间的关系指标之间相互交叉，相互包含p静态：静态投资回收期、投资利润率静态：静态投资回收期、投资利润率p动态：净现值、内部收益率动态：净现值、内部收益率6静态指标p 静态投资回收期p 简单收益率8静态投资回收期(Pt)p含义：指以项目各年的净现
4、金流量收回全部投资所需要的时间。p计算：（CI-CO)t=0Ptt=09静态投资回收期(Pt)计算p利用财务现金流量表计算：(Pt)：累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+（上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量）年限净现金流量累计净现金流量0 0-10000-10000-10000-100001 115001500-8500-85002 230003000-5500-55003 330003000-2500-25004 430003000+500+500Pt=4-1+2500/3000 =3.8年10静态投资回收期静态投资回收期(P Pt t)某项目总计投资某项目总计投资800万元，建
5、设期万元，建设期2年，每年各投资年，每年各投资50%第三年投产，实现销售收入第三年投产，实现销售收入270万元，支出万元，支出70万元。第四万元。第四年达产，达产年及以后每年销售收入年达产，达产年及以后每年销售收入350万元，支出万元，支出90万元，万元，项目寿命项目寿命10年，试计算年，试计算Pt。年份年份0123456CI000270350350350CO-400-400070909090NCF-400-400200260260260NCF-400-800-800-600-340-8018011静态投资回收期(Pt)计算pPt=I/R I：总投资；R：年均收益 0123n4000万万460
6、00万万Pt=40006000/4=2.7年Pt Pc时，项目不可接受。Pc：基准投资回收期p经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。静态投资回收期(Pt)13静态投资回收期(Pt)p优缺点：n优点：经济意义直观，易于理解，计算简优点：经济意义直观，易于理解，计算简 便。便。n缺点：不能全面地、完整地反映项目一生缺点：不能全面地、完整地反映项目一生的经济效果，同时，没有考虑资金的经济效果，同时，没有考虑资金的时间价值。的时间价值。14p如：某项目如：某项目5 5年连续投资年连续投资4040亿元，建成后年收益亿元，建成后年收益1515亿元，寿命亿元，寿命5050
7、年年p投资回收期为投资回收期为(5*40)/15=13.3(5*40)/15=13.3年年p但该项目若贷款建设但该项目若贷款建设(i=11%)(i=11%)，到第五年末，到第五年末F=40(F/A,11%,5)=249.1F=40(F/A,11%,5)=249.1亿元，每年亿元，每年 需偿还利息为需偿还利息为(249.1*11%)=27.4(249.1*11%)=27.4亿元。亿元。15静态指标p 静态投资回收期p 简单收益率16简单收益率n投资利润率n投资利税率n资本金利润率17投资利润率p含义：指项目达到设计能力后一个正常生指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与
8、项产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的比率。目总投资的比率。p计算：年利润总额或年平均利润总额 投资利润率=总投资 判别标准：判别标准：大于等于行业标准投资利润率或平大于等于行业标准投资利润率或平均投资利润率均投资利润率18投资利税率1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利税总额或年平均利税总额与项目总投资的比率。2）计算：年利税总额或年平均利税总额 投资利税率=总投资19资本金利润率1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目资本金的比率。2）计算：年利润总额或年平均利润总额 资本金利润率=资本金20动态指标考虑资金时间价值的指标:
9、p(1)动态投资回收期p(2)净现值（NPV）p(3)内部收益率（IRR）21（1 1）动态投资回收期）动态投资回收期(P Pt t)p含义：按现值法计算的投资回收期含义：按现值法计算的投资回收期。p计算：（CI-CO)t（1+ic)-t=0 ic：基准收益率 p例：P304t=0Pt22p判别标准：判别标准：nP Pt t n n时，项目可行；时，项目可行；nP Pt t n n时，项目不可行。时，项目不可行。p经济含义：经济含义：既可一定程度反映项目的经济既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。效果，也可反映项目收回投资风险的大小。p优缺点：与静态投资回收期相比：优
10、缺点：与静态投资回收期相比：n优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，能优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，能真正反映资金的回收时间真正反映资金的回收时间n缺点：计算比较麻烦。缺点：计算比较麻烦。动态投资回收期动态投资回收期(P Pt t)23动态指标考虑资金时间价值的指标:p(1)动态投资回收期p(2)净现值（NPV）p(3)内部收益率（IRR）24（1 1）含义：）含义：指投资项目按基准收益率或设定的折现率（当未制定基准收益率时）将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。（2 2）公式：）公式：i ic c：基准收益率（最低期望收益率，目标收益率）：基准收益率（最低期望收益率，目标收
11、益率）（2 2）净现值）净现值(NPV)(NPV)25（3）判别准则判别准则：NPV0 项目可行 NPV 0 项目不可行（4）经济含义经济含义nNPV=0NPV=0：表示项目刚好达到预定的收益率标准：表示项目刚好达到预定的收益率标准nNPV0NPV0NPV0：表表示示表表示示除除可可实实现现预预定定的的收收益益率率外外，尚尚可获得更高的收益。可获得更高的收益。净现值净现值(NPV)(NPV)2627p优缺点优缺点：n优点：优点：考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 全面完整地反映了项目一生的经济效果全面完整地反映了项目一生的经济效果 经济意义明确直观经济意义明确直观 n缺点：缺点：i ic
12、 c 的准确确定比较困难。的准确确定比较困难。(ic是人为给定的，是最容易引起争论的参数)。净现值净现值(NPV)(NPV)28p原则：NPV最大原则p方法：n（1 1）计算每个方案各自的计算每个方案各自的NPVNPV，判断各方案的，判断各方案的可行性。可行性。n（2 2）比较各方案的）比较各方案的NPVNPV，大者为最优方案。，大者为最优方案。净现值法的应用净现值法的应用多方案选优多方案选优29与与NPVNPV密切相关的问题密切相关的问题p基准折现率p净现值函数p净现值率30基准折现率的确定p基准折现率的概念（Minimum Attractive Minimum Attractive Rat
13、e of Return,MARRRate of Return,MARR）n基准折现率基准折现率ic ic是净现值计算中反映资金时间价值是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低最低投资回报率投资回报率，称为最低要求收益率。，称为最低要求收益率。p决定基准折现率要考虑的因素n资金成本、项目风险、通货膨胀资金成本、项目风险、通货膨胀31影响影响icic的因素的因素（iC取值的依据）资金的成本（i1）1）现实成本；2）机会成本 投资的风险：（i2）通货膨胀（i3）ic i1+i2+i3参考顺序：参考顺序：1）选择行业折现率（国家定期
14、颁布）2）计算出折现率：ic i1+i2+i3 如：ic=银行贷款利率+通货膨胀率+2-3%，3）用社会折现率（国家定期颁布）32与与NPVNPV密切相关的问题密切相关的问题p基准折现率p净现值函数p净现值率33净现值函数净现值函数p指NPV与折现率i之间的函数关系，即 NPV=f(i)NPV=f(i)p净现值函数特点：n同一现金流量的同一现金流量的NPVNPV随随i i的增大的增大而减小；而减小；n在某一个折现率在某一个折现率i i*上，净现值函上，净现值函数曲线与横轴相交，此时数曲线与横轴相交，此时NPV=0NPV=0。当当i ii 0NPV(i)0；当当i i i i*时，时，NPV(i
15、)0NPV(i)0。NPV0i常规投资项目的净现值函数教材P307，表7-634与与NPVNPV密切相关的问题密切相关的问题p基准折现率p净现值函数p净现值率35净现值率净现值率(NPVR)(NPVR)p指项目的净现值与总投资现值之比。即 该指标反映了项目的投资效率。该指标反映了项目的投资效率。在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比较时非常有效。较时非常有效。36动态指标考虑资金时间价值的指标:p(1)动态投资回收期p(2)净现值（NPV）p(3)内部收益率（IRR）37内部收益率（IRR）1）含义：项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折
16、现率。2)计算：（CI-CO)t（1+IRR)-t=0 nt=038插值法计算IRR步骤p计算各年的净现金流量计算各年的净现金流量p确定试算的折现率，通过试算，估计出两个折确定试算的折现率，通过试算，估计出两个折现率现率i i1 1和和i i2 2(i(i1 1 i0NPV10，i i2 2要要对应对应NPV20NPV202 2）i2-i15%,i2-i15%,以避免过大以避免过大的误差的误差40例：例：某化肥厂项目，投资4000万元，当年达产。预计项目寿命10年，年净收益600万元，残值100万元。试求IRR。41解：解：（1 1）现金流图现金流图 （2 2）确定）确定i i1 1 假设资金
17、没有时间价值，则存在一个收益率假设资金没有时间价值，则存在一个收益率ii静态收益率。以静态收益率。以静态收益率作为确定静态收益率作为确定i i1 1的依据。的依据。（6000+1006000+100）/10/4000=0.1525/10/4000=0.1525（3）试算）试算当当i2=12%时，时，NPV2=-4000+600(P/A,12%,10)+100(P/F,12%,10)=-577.80利用插值公式，得：利用插值公式，得：IRR=8.6%。42内部收益率（IRR）3)判别标准判别标准：IRR IRR i ic c时，项目可行；时，项目可行；IRR i IRR ic c时，项目不可行。
18、时，项目不可行。4)经济含义经济含义：项目在这样的折现率下，在项目寿项目在这样的折现率下，在项目寿命终了时，以每年的净收益恰好把投资全部收回命终了时，以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，来。也就是说，IRRIRR是指项目对初始投资的偿还是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受力。能力或项目对贷款利率的最大承受力。43内部收益率（IRR）5）优点优点：全面考察了项目在整个计算期内全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，并克服了的经济状况，并克服了NPVNPV指标受主观因指标受主观因素影响的缺点素影响的缺点。44p注意注意n内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力内部收益率是
19、指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力或项目对贷款利率的最大承受能力,不是用来不是用来计算期初投资收益的计算期初投资收益的,所以不能用内部收益率所以不能用内部收益率来直接排列两个或多个项目的优劣来直接排列两个或多个项目的优劣.46非常规投资项目内部收益率的讨论：p内部收益率方程无解内部收益率方程无解p内部收益率方程有多个解内部收益率方程有多个解p常规与非常规项目常规与非常规项目p例：例：0 01 12 23 34 45 5判断判断10010020203030202040404040常规常规100100470470720720360360470470760760非常规非常规47
20、非常规投资项目内部收益率的讨论：p内部收益率方程无解p内部收益率方程有多个解48内部收益率方程无解p项目方案随时间变化的现金流量分布都是正值或都是负值；p净现值函数曲线与水平轴不相交，内部收益率无解。p评价时，不能采用内部收益率法49内部收益率方程有多个解p项目方案连续累计的现金流符号变化超过一次以上时，就会出现一个以上的内部收益率解。50p某项目净现金流量某项目净现金流量内部收益率的经济含义：在该折现率下，项目寿命期内内部收益率的经济含义：在该折现率下，项目寿命期内始终存在未被收回的投资且只有在期末才完全收回。始终存在未被收回的投资且只有在期末才完全收回。51p如果内部收益率方程的所有实数解
21、都不满足内部收益率经济含义的要求，则它们都不是项目的内部收益率。p解决方法：n用基准收益率对项目计算期内部分现金流量进行适当用基准收益率对项目计算期内部分现金流量进行适当处理，处理，使之符合常规投资项目对符号只能变换一次的使之符合常规投资项目对符号只能变换一次的要求要求。n调整后的现金流量求得的内部收益率与原来现金流量调整后的现金流量求得的内部收益率与原来现金流量的内部收益率会有偏差，偏差程度受调整的现金流量的内部收益率会有偏差，偏差程度受调整的现金流量数额大小及调整的折现率大小影响。数额大小及调整的折现率大小影响。n例例52p净现值率是指项目方案的净现值与总投资现值之比，即单位投资现值所能带
22、来的净现值。p该指标反映了项目的投资效率。在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比较时非常有效。净现值率（指数）（NPVI）55p投资方案的经济评价方法：n指标分类指标分类n主要常用的投资方案评价指标主要常用的投资方案评价指标p投资的不确定性分析：n盈亏平衡分析盈亏平衡分析n敏感性分析敏感性分析 主要内容主要内容56p不确定性：n结果和预测发生了偏离结果和预测发生了偏离p风险：n结果和预测发生了负偏离，是可以测定的结果和预测发生了负偏离，是可以测定的不确定性不确定性风险与不确定性的概念风险与不确定性的概念57p投资风险：不同项目的风险大小不一样投资风险：不同项目的风险大小不一样 n以个人投资
23、为例（存款，以个人投资为例（存款，）n其他项目如：房地产、其他项目如：房地产、ITIT、医药等、医药等p经营风险：销售风险、采购风险、管理风险等经营风险：销售风险、采购风险、管理风险等n如广告的投入如广告的投入p生产风险：生产系统导致的风险生产风险：生产系统导致的风险n如：设备、原材料、人员等因素如：设备、原材料、人员等因素p其他分类风险分类风险分类58p讨论：考试不及格的风险识别（目标和原因？）n1 1）明确所要实现的目标）明确所要实现的目标n2 2）借助因素层次图找出影响目标值的全部因素）借助因素层次图找出影响目标值的全部因素n3 3）分析各因素对目标的相对影响程度）分析各因素对目标的相对
24、影响程度n4 4）根据对各因素向不利方向变化的可能性进行分析、）根据对各因素向不利方向变化的可能性进行分析、判断，并判断，并确定主要风险因素。确定主要风险因素。风险识别风险识别59不确定性的分析方法不确定性的分析方法p盈亏平衡分析p敏感性分析p概率分析60p盈亏平衡分析：盈亏平衡分析方法是将成本划分为固定成本和变动成本，根据产量、成本、价格和利润四者之间函数关系，进行预测分析的技术方法。并可用于项目的安全性分析。（1）总成本费用（TC）TC TCF+V=FF+V=Fv*X v*X F：固定成本。V：变动成本 X：产量（2）销售收入（S）S SP*X P*X（3）盈亏平衡产量 当TC和S相等时即BEP的产量叫盈亏平衡产量不确定性分析的方法不确定性分析的方法61 （4）生产能力利用率 （5）经营安全率 经营安全率=1 （该指标越大越好）62 (6)生产能力利用率和经营安全率的判别 30%，项目安全性好。，项目安全性好。70%或者或者1-0)0p故项目可行。7475演讲完毕，谢谢观看！