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1、中国金融市场是否适合大量发中国金融市场是否适合大量发展机构投资者展机构投资者市场参与者市场参与者 组员介绍：组员介绍：几个概念的解释几个概念的解释发展机构投资者的几点建议发展机构投资者的几点建议发展机构投资者策略上要注意的问题发展机构投资者策略上要注意的问题制约我国机构投资者发展的因素制约我国机构投资者发展的因素 得出结论得出结论以股票市场和期货市场为例，具体分析以股票市场和期货市场为例，具体分析大量发展机构投资者的可行性和必要性大量发展机构投资者的可行性和必要性我国金融市场的现状我国金融市场的现状 主题介绍主题介绍 制约我国机构投资者发展的因素制约我国机构投资者发展的因素几个概念的解释几个概
2、念的解释 机构投资者机构投资者机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。机构投资者的性质与个人投资者不同，在投资来等组织。机构投资者的性质与个人投资者不同，在投资来源、投资目标、投资方向等方面都与个人投资者有很大差源、投资目标、投资方向等方面都与个人投资者有很大差别。别。金融市场参与者金融市场参与者1.政府与政府机构政府与政府机构政府是金融市场重要的参与者之一，这是因为政府行为不政府是金融市场重要的参与者之一，这是因为政府行为
3、不但对金融市场产生直接影响而且产生间接影响，政府不但但对金融市场产生直接影响而且产生间接影响，政府不但参与金融市场而且监管金融市场的运行。参与金融市场而且监管金融市场的运行。2.企业企业企业是金融市场最重要的参与者之一，其参与金融市场一般出于以下几个目的：融资、投资、避险、广告效应、兼并重组、公司福利、激励制度。3.家庭和个人家庭和个人 家庭和个人既是金融市场上的资金提供者，同时也是金融市场上的消费者。家庭和个人或者是直接买卖金融工具参与金融市场活动,或者是通过金融机构的融资媒介活动,间接参与金融市场活动。4.金融机构金融机构金融机构是金融市场上最重要的参与者,其市场活动具有交易集中、金额巨大
4、的特点,并担负着媒介其他参与者金融交易的职责,因而对金融市场的运行具有核心作用。金融机构在金融市场中发挥的是中介作用，但是不同金融机构所起到的作用又各不相同。银行业证券业保险业信托业其他金融机构我国金融市场的现状我国金融市场的现状 (一）货币市场发展现状一）货币市场发展现状 在我国，银行间同业拆借的期限集中在在我国，银行间同业拆借的期限集中在7天和天和20天，并有向天，并有向7天集中的天集中的趋势。实际上，我国一些金融机构的拆借资金并不是用来弥补短期内趋势。实际上，我国一些金融机构的拆借资金并不是用来弥补短期内的头寸不足，而是被用于弥补贷款缺口，甚至被用于扩大固定资产贷的头寸不足，而是被用于弥
5、补贷款缺口，甚至被用于扩大固定资产贷款规模或被用于补充自有资金不足。第一，拆借方式单一，风险较大。款规模或被用于补充自有资金不足。第一，拆借方式单一，风险较大。我国目前的拆借方式基本上是单一的信用拆借，即使是期限较长的拆我国目前的拆借方式基本上是单一的信用拆借，即使是期限较长的拆借也没有抵押或担保。因而违约现象较多，融资风险较大。第二，利借也没有抵押或担保。因而违约现象较多，融资风险较大。第二，利率形成机制仍然扭曲。一般来说，在金融市场上各类利率之间的正常率形成机制仍然扭曲。一般来说，在金融市场上各类利率之间的正常关系应当是：民间借贷利率关系应当是：民间借贷利率非银行金融机构贷款利率非银行金融
6、机构贷款利率商业银行一般商业银行一般贷款利率贷款利率商业银行优惠贷款利率商业银行优惠贷款利率银行同业拆借利率银行同业拆借利率中央银行再贴中央银行再贴现利率。但我国的同业拆借利率实际上不仅高于商业银行优惠贷款利现利率。但我国的同业拆借利率实际上不仅高于商业银行优惠贷款利率，而且高于商业银行一般贷款利率。这表明，我国的同业拆借利率、率，而且高于商业银行一般贷款利率。这表明，我国的同业拆借利率、银行贷款利率与社会平均利润率之间没有建立起内在联系，各市场实银行贷款利率与社会平均利润率之间没有建立起内在联系，各市场实际上是分割的，同业拆借利率的形成机制是扭曲的。第三，货币市场际上是分割的，同业拆借利率的
7、形成机制是扭曲的。第三，货币市场的分割状况仍然存在。货币市场各子市场之间仍然没有通过基准利率的分割状况仍然存在。货币市场各子市场之间仍然没有通过基准利率形成具有内在联系的利率体系，如银行同业拆借有银行同业拆借利率，形成具有内在联系的利率体系，如银行同业拆借有银行同业拆借利率，国债回购有国债回购市场利率，相互之间没有联系。第四，市场不完国债回购有国债回购市场利率，相互之间没有联系。第四，市场不完整，金融工具相对单一。严格说来，我国的货币市场只有同业市场整，金融工具相对单一。严格说来，我国的货币市场只有同业市场（同业拆借市场和同业债券市场）和票据市场，没有可转让大额定期（同业拆借市场和同业债券市场
8、）和票据市场，没有可转让大额定期存单市场。同时，票据市场不仅规模小，没有形成全国统一市场，而存单市场。同时，票据市场不仅规模小，没有形成全国统一市场，而且发展不平衡。且发展不平衡。（二）资本市场发展现状（二）资本市场发展现状 我国的资本市场是从我国的资本市场是从1981年恢复发行国债（国库券）开始建立的。年恢复发行国债（国库券）开始建立的。80年年代中期以后，股份制经济在我国迅速兴起，股票成为重要的金融工具。代中期以后，股份制经济在我国迅速兴起，股票成为重要的金融工具。同时，国债、企业债券、金融债券发行规模也呈扩大趋势，债券品种开同时，国债、企业债券、金融债券发行规模也呈扩大趋势，债券品种开始
9、增多。为适应股票债券流通变现的需要，始增多。为适应股票债券流通变现的需要，19861988年我国进行年我国进行了证券转让流通试点。在试验、摸索的基础上，了证券转让流通试点。在试验、摸索的基础上，1990年和年和1991年，上年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立并营业，我国的资本市场正式海证券交易所和深圳证券交易所相继成立并营业，我国的资本市场正式形成。经过二十多年的改革发展，资本市场已初步完善，但还存在一些形成。经过二十多年的改革发展，资本市场已初步完善，但还存在一些甚至较为严重的问题。第一，市场处于分割状态。表现为：统一的国债甚至较为严重的问题。第一，市场处于分割状态。表现为：统一的国
10、债市场被分割为银行间债券市场、证券交易所市场和凭证式国债发行市场，市场被分割为银行间债券市场、证券交易所市场和凭证式国债发行市场，彼此间没有联系。流通市场不统一，主要是国债二级市场不统一。第二，彼此间没有联系。流通市场不统一，主要是国债二级市场不统一。第二，定价机制扭曲。第三，市场主体行为扭曲。上市公司，特别是国有上市定价机制扭曲。第三，市场主体行为扭曲。上市公司，特别是国有上市公司通常把股票市场视为单纯的融资场所，上市的目的也在于融资。因公司通常把股票市场视为单纯的融资场所，上市的目的也在于融资。因而不注重自身经营机制的转变和治理结构的完善，并派生出一系列扭曲而不注重自身经营机制的转变和治理
11、结构的完善，并派生出一系列扭曲的行为。第四，信息披露和监管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市场的行为。第四，信息披露和监管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市场退出机制。第六，金融工具单一。我国的资本市场工具主要是原生工具，退出机制。第六，金融工具单一。我国的资本市场工具主要是原生工具，不存在衍生工具。不存在衍生工具。下面以股票市场和期货市场为例，下面以股票市场和期货市场为例，具体分析大量发展机构投资者的具体分析大量发展机构投资者的可行性和必要性可行性和必要性 股票市场股票市场在中国股票市场十几年的发展过程中，在管理层的不断规在中国股票市场十几年的发展过程中，在管理层的不断规范与扶持下，机构投资者的
12、队伍不断扩大，种类不断创新，范与扶持下，机构投资者的队伍不断扩大，种类不断创新，各项法规逐步健全，证券投资基金、保险资金、社保基金、各项法规逐步健全，证券投资基金、保险资金、社保基金、企业年金等机构投资者迅猛发展起来。机构投资者日益受企业年金等机构投资者迅猛发展起来。机构投资者日益受到股票市场各方面的普遍关注。机构投资者事实上成为了到股票市场各方面的普遍关注。机构投资者事实上成为了股票市场制度创新的最重要驱动。机构投资者是进行金融股票市场制度创新的最重要驱动。机构投资者是进行金融意义上投资行为的非个人化、也即职业化和社会化的团体意义上投资行为的非个人化、也即职业化和社会化的团体或机构。它包括用
13、自有资金或通过各种金融工具所筹资金或机构。它包括用自有资金或通过各种金融工具所筹资金并在金融市场对债权性工具或股权性工具进行投资的非个并在金融市场对债权性工具或股权性工具进行投资的非个人化机构。传统经济理论认为，机构投资者具有信息成本人化机构。传统经济理论认为，机构投资者具有信息成本较低、风险分散较合理、规模效益较高、监督力量较强的较低、风险分散较合理、规模效益较高、监督力量较强的经济特征和诚信原则、勤勉原则等法律特征。机构投资者经济特征和诚信原则、勤勉原则等法律特征。机构投资者包括基金公司、保险公司、证券公司、企业年金、养老基包括基金公司、保险公司、证券公司、企业年金、养老基金等。金等。形成
14、以机构投资者为主的投资主体结构，将会发挥其市场形成以机构投资者为主的投资主体结构，将会发挥其市场“稳定器稳定器”的功能；机构投资的导向性和集中性有利于资的功能；机构投资的导向性和集中性有利于资源的合理配置；机构投资者也不断地推动股票市场的金融源的合理配置；机构投资者也不断地推动股票市场的金融创新；机构投资者参与公司治理是一种更高层次上的管理创新；机构投资者参与公司治理是一种更高层次上的管理行为。近年来，我国股票市场规模不断壮大，由于基金业行为。近年来，我国股票市场规模不断壮大，由于基金业的快速发展、的快速发展、QFII的准入以及社保基金、企业年金等机构的准入以及社保基金、企业年金等机构投资者进
15、入股票市场的数量不断增加，我国股票市场的投投资者进入股票市场的数量不断增加，我国股票市场的投资者结构发生了巨大变化。市场投资主体的变化正在引发资者结构发生了巨大变化。市场投资主体的变化正在引发股票市场投资理念和盈利模式的深刻变化，短线投机为主股票市场投资理念和盈利模式的深刻变化，短线投机为主的市场有可能成为过去，价值投资和价值发现正在逐渐成的市场有可能成为过去，价值投资和价值发现正在逐渐成为市场投资的主流，机构投资者事实上成为了股票市场制为市场投资的主流，机构投资者事实上成为了股票市场制度创新的最重要驱动力。度创新的最重要驱动力。期货市场期货市场1）从经济学理论看发展机构投资者的必要性）从经济
16、学理论看发展机构投资者的必要性。（1）从竞争理论看发展机构投资者的必要性。）从竞争理论看发展机构投资者的必要性。传统经济学按照市场传统经济学按照市场竞争的充分程度，将市场竞争划分为四个类型：完全竞争、垄断竞争、竞争的充分程度，将市场竞争划分为四个类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。完全竞争是指一种没有任何外在力量阻止和干寡头垄断和完全垄断。完全竞争是指一种没有任何外在力量阻止和干预的市场情况，垄断竞争、寡头垄断和完全垄断均属于不完全竞争，预的市场情况，垄断竞争、寡头垄断和完全垄断均属于不完全竞争，是指存在外在力量控制的市场情况。完全竞争是一种近乎完美的市场是指存在外在力量控制的市场情
17、况。完全竞争是一种近乎完美的市场状态，描述的是市场参与主体都不对价格产生影响的理想情形，其成状态，描述的是市场参与主体都不对价格产生影响的理想情形，其成立需要若干苛刻的假设条件：有大量的买方和卖方，因而没有任何个立需要若干苛刻的假设条件：有大量的买方和卖方，因而没有任何个体能够对价格产生影响；交易的是同类产品，其品质特征可以客观地体能够对价格产生影响；交易的是同类产品，其品质特征可以客观地衡量和描述；交易者可以自由进出市场；具有关于价格决定的全部信衡量和描述；交易者可以自由进出市场；具有关于价格决定的全部信息；具有自主的和非人格性的决策和操作，即理性人假设。息；具有自主的和非人格性的决策和操作
18、，即理性人假设。成熟的期货市场可以被近似地看成是与完全竞争市场的要求相适应的。成熟的期货市场可以被近似地看成是与完全竞争市场的要求相适应的。有大量的参与者，合约规格使产品具有同质性，交易机制确保买卖指有大量的参与者，合约规格使产品具有同质性，交易机制确保买卖指令快速成交，丰富的信息有助于交易者形成价格预期。期货市场最小令快速成交，丰富的信息有助于交易者形成价格预期。期货市场最小化任何个体对市场的影响，最大化在特定市场上的意愿成交量，期货化任何个体对市场的影响，最大化在特定市场上的意愿成交量，期货市场规则的完善正在使其朝着完全竞争的状态趋近。市场规则的完善正在使其朝着完全竞争的状态趋近。完全竞争
19、假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金实力，在
20、信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准确的反映市场供求关系。确的反映市场供求关系。中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，动性有限的情况下，容易
21、形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构作模式，导致有意或无
22、意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转化，有利于提高市场运行效率。化，有利于提高市场运行效率。完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有大量的信息需要支付成本才
23、能获得，由此造成投资者之间的信息不对大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对称。称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准确的反映市场供求关系。确的反映市场供求关系。中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单
24、一，羊群效应明显，少数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环作用的怪圈。作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄机构投资者的缺位使得期货
25、市场实际上更接近于寡头垄断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转化，有利于提高市场运行效率。化，有利于提高市场运行效率。（2）从均衡理论看发展机构投资者的必要性）从均衡理论看发展机构投资者的必要性。经济学中的均衡，指的是由均衡价格决定的，体现需求和供给相对稳经济学中的均衡，指的是
26、由均衡价格决定的，体现需求和供给相对稳定的一种经济状态。期货市场是处处体现竞争的市场组织形式，而竞定的一种经济状态。期货市场是处处体现竞争的市场组织形式，而竞争性经济体制的关键是定价机制。在期货价格的形成过程中，需求和争性经济体制的关键是定价机制。在期货价格的形成过程中，需求和供给的力量消长起了决定性作用。供给的力量消长起了决定性作用。西方学者保罗西方学者保罗韦勒和马科托韦勒和马科托亚诺（亚诺（1992）提出了套期保值）提出了套期保值投机投机模型，从套期保值者和投机者两方面研究期货市场的均衡问题。套期模型，从套期保值者和投机者两方面研究期货市场的均衡问题。套期保值者又分为买入套保者和卖出套保者
27、，投机者分为买入投机者和卖保值者又分为买入套保者和卖出套保者，投机者分为买入投机者和卖出投机者，期货市场的需求由买入套保者和买入投机者组成，供给由出投机者，期货市场的需求由买入套保者和买入投机者组成，供给由卖出套保者和卖出投机者提供。当需求和供给相等时，期货市场便达卖出套保者和卖出投机者提供。当需求和供给相等时，期货市场便达到均衡状态。这种均衡不是需求和供给数量上的简单对等，而是在流到均衡状态。这种均衡不是需求和供给数量上的简单对等，而是在流动性充足和信息得到良好吸收的情况下，市场供求关系在价格上的合动性充足和信息得到良好吸收的情况下，市场供求关系在价格上的合理体现。理体现。中小散户投资者利用
28、有限的信息对价格做出判断，或者简单跟随少数中小散户投资者利用有限的信息对价格做出判断，或者简单跟随少数机构的投资方向操作。机构投资者以多种身份介入期货市场，由于具机构的投资方向操作。机构投资者以多种身份介入期货市场，由于具有资金优势，无论是作为套期保值者还是投机者，都会给期货市场的有资金优势，无论是作为套期保值者还是投机者，都会给期货市场的需求或供给带来巨大变化，从而对期货市场的均衡状态产生重大影响。需求或供给带来巨大变化，从而对期货市场的均衡状态产生重大影响。机构投资者阵营中，可以分化出套期保值者和投机者，当价格偏离理机构投资者阵营中，可以分化出套期保值者和投机者，当价格偏离理论价值时，他们
29、出于各自的投资需求做出不同的投资决策。论价值时，他们出于各自的投资需求做出不同的投资决策。我国期货市场是由套期保值者和大量中小散户投机者构成的，以投机我国期货市场是由套期保值者和大量中小散户投机者构成的，以投机获利为目的的机构投资者较少。当市场价格持续单边运行时，套期保获利为目的的机构投资者较少。当市场价格持续单边运行时，套期保值中的某一类（买入或卖出套保者）的交易需求下降甚至消失，但又值中的某一类（买入或卖出套保者）的交易需求下降甚至消失，但又难以获得投机力量的补充，从而导致市场力量失衡，交易量萎缩，价难以获得投机力量的补充，从而导致市场力量失衡，交易量萎缩，价格信号严重失真。对国外成熟市场
30、的研究发现，代表投机力量的非商格信号严重失真。对国外成熟市场的研究发现，代表投机力量的非商业机构和中小散户往往联手与代表套期保值力量的商业机构相抗衡：业机构和中小散户往往联手与代表套期保值力量的商业机构相抗衡：在国外成熟市场，当买入或卖出套保需求削弱时，只要市在国外成熟市场，当买入或卖出套保需求削弱时，只要市场信息支持价格继续按趋势运行，便会激发相应的投机需场信息支持价格继续按趋势运行，便会激发相应的投机需求，确保期货价格理性反映现货市场的供求关系。因此，求，确保期货价格理性反映现货市场的供求关系。因此，积极培育机构投资者，特别是擅长投机的金融机构，有利积极培育机构投资者，特别是擅长投机的金融
31、机构，有利于期货市场的稳定均衡发展。于期货市场的稳定均衡发展。美国商品期美国商品期货货交易委交易委员员会会(CFTC)最新公布截止最新公布截止4月月30日当周日当周ICE白糖期白糖期货货分分类类持持仓报仓报告：告：-基金基金-商商业业-总计总计-投机投机头头寸寸 多多头头 空空头头 套利套利 多多头头 空空头头 多多头头 空空头头 多多头头 空空头头合合约单约单位位:112,000磅磅 总总持持仓仓量量:829,305 211,487 210,176 85,671 462,012 443,435 759,170 739,282 70,135 90,023较较4月月23日当周日当周总总持持仓仓量
32、量变变化化(-12,830)1,576 3,950 28 -19,116 -25,244 -17,512-21,266 4,682 8,436各各类类交易商交易商头头寸占寸占总总持持仓仓百分比百分比(%)25.5 25.3 10.3 55.7 53.5 91.5 89.1 8.5 10.9各各项项目下交易商数量目下交易商数量(交易商交易商总总数数:230)70 69 55 77 70 173 171(008)（3）从行为理论角度看发展机构投资者的必要性）从行为理论角度看发展机构投资者的必要性。现代行为金融学理论认为，结构决定功能，行为服务于功能，绩效取现代行为金融学理论认为，结构决定功能，行为
33、服务于功能，绩效取决于功能。投资者结构对期货市场功能的发挥起着重要作用。有关研决于功能。投资者结构对期货市场功能的发挥起着重要作用。有关研究表明，机构投资者参与期货交易的行为往往以套期保值、套利和战究表明，机构投资者参与期货交易的行为往往以套期保值、套利和战略性投资为主。略性投资为主。长期以来，套期保值者具有以下特点：规避价格风险，目的是利用期长期以来，套期保值者具有以下特点：规避价格风险，目的是利用期货现货盈亏相抵保值；经营规模大；头寸方向比较稳定，保留时间长。货现货盈亏相抵保值；经营规模大；头寸方向比较稳定，保留时间长。只有规模相当的套期保值者参与期货市场交易，才能集中大量供求，只有规模相
34、当的套期保值者参与期货市场交易，才能集中大量供求，才能够促进公平竞争，并有助于形成具有相应物质基础的权威价格，才能够促进公平竞争，并有助于形成具有相应物质基础的权威价格，发挥期货市场的价格发现功能。应该说，套期保值者交易行为的定向发挥期货市场的价格发现功能。应该说，套期保值者交易行为的定向性和稳定性，通常有利于期货市场维持正常的交易秩序。性和稳定性，通常有利于期货市场维持正常的交易秩序。套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的关合约上进行交易方向相反的交易
35、，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。交易行为。套利交易具有风险小、成本低的特点，受到投机基金等机套利交易具有风险小、成本低的特点，受到投机基金等机构投资者的广泛欢迎，并有助于价格发现功能的发挥和市场流动性的构投资者的广泛欢迎，并有助于价格发现功能的发挥和市场流动性的提高。在现实交易中，套利者的存在并非期货市场及其相关现货市场提高。在现实交易中，套利者的存在并非期货市场及其相关现货市场价格波动的原因。相反，价格波动的原因。相反，它们能使期货市场和现货市场的变化趋于均它们能使期货市场和现货市场的变化趋于均衡状态衡状态。由于套利交易的出现，使得过高定价的期货合约的供给增加，。由于套利交易的出现，
36、使得过高定价的期货合约的供给增加，并使过低定价的期货合约的需求增加，最终使期货合约的定价趋于公并使过低定价的期货合约的需求增加，最终使期货合约的定价趋于公平。平。所以，套利有利于排除市场垄断，促进市场公平价格的形成。只所以，套利有利于排除市场垄断，促进市场公平价格的形成。只有消息闭塞的投资者的交易行为才会加剧市场的易变性。机构投资者有消息闭塞的投资者的交易行为才会加剧市场的易变性。机构投资者套利行为的存在使得价格趋于合理，而且有助于远期合约的同时活跃。套利行为的存在使得价格趋于合理，而且有助于远期合约的同时活跃。此外，此外，即便机构投资者某些时候作为投机力量出现，往往也是理性的即便机构投资者某
37、些时候作为投机力量出现，往往也是理性的战略投资者，对于抑制市场非理性波动具有积极意义。机构投资者的战略投资者，对于抑制市场非理性波动具有积极意义。机构投资者的上述行为表明，他们对于市场的稳定和发展通常会带来积极的作用上述行为表明，他们对于市场的稳定和发展通常会带来积极的作用。2）从期货市场的实际看发展机构投资者）从期货市场的实际看发展机构投资者的必要性。的必要性。（1）有利于提高整个市场的抗风险能力）有利于提高整个市场的抗风险能力。我国以中小散户为主体的投资者结构，已经对市场功能的发挥和市场的纵深我国以中小散户为主体的投资者结构，已经对市场功能的发挥和市场的纵深发展造成了严重影响。通过各种渠道
38、大力培育机构投资者，吸引不同领域的发展造成了严重影响。通过各种渠道大力培育机构投资者，吸引不同领域的机构参与期货交易，或者通过设立期货投资基金，将广大中小散户集中起来，机构参与期货交易，或者通过设立期货投资基金，将广大中小散户集中起来，以机构投资的形式参与期货交易，可以提高整个市场的抗风险能力，进一步以机构投资的形式参与期货交易，可以提高整个市场的抗风险能力，进一步改善市场的投资结构，形成稳定的市场投资主体，从而保证市场发展的连续改善市场的投资结构，形成稳定的市场投资主体，从而保证市场发展的连续性、稳定性。性、稳定性。（2）有利于提高市场流动性。）有利于提高市场流动性。在分析机构投资者交易行为
39、时，我们发现机构投资者偏爱高流动性的市场。在分析机构投资者交易行为时，我们发现机构投资者偏爱高流动性的市场。实际上机构投资者参与比例和市场流动性是相互影响的。我国现阶段由于投实际上机构投资者参与比例和市场流动性是相互影响的。我国现阶段由于投资结构的失衡，大量投资需求被阻隔在期货市场之外。培育机构投资者，除资结构的失衡，大量投资需求被阻隔在期货市场之外。培育机构投资者，除了对现有机构投资需求的挖掘外，还可以投资基金的形式，吸引资金量小、了对现有机构投资需求的挖掘外，还可以投资基金的形式，吸引资金量小、投资经验匮乏的中小散户加入期货市场，从而大大增加市场的规模，提高市投资经验匮乏的中小散户加入期货
40、市场，从而大大增加市场的规模，提高市场流动性。从这个意义上来说，发展机构投资者，并不是限制中小投资者的场流动性。从这个意义上来说，发展机构投资者，并不是限制中小投资者的加入，而是更好地方便中小投资者。加入，而是更好地方便中小投资者。（3）有利于促进期货市场功能的发挥）有利于促进期货市场功能的发挥。期货市场通过特有的市场机制，将套期保值和投机集合在一起，套期期货市场通过特有的市场机制，将套期保值和投机集合在一起，套期保值者通过期货交易将风险转移给投机者，投机者因此获得风险报酬。保值者通过期货交易将风险转移给投机者，投机者因此获得风险报酬。首先在市场结构不完善的情况下，或者是过度投机，或者是投机不
41、足，首先在市场结构不完善的情况下，或者是过度投机，或者是投机不足，其结果都是造成期货价格信号失真，影响规避风险功能的发挥。在特其结果都是造成期货价格信号失真，影响规避风险功能的发挥。在特定的市场中，套期保值需求是客观存在的，而投机需求是最大的变量。定的市场中，套期保值需求是客观存在的，而投机需求是最大的变量。我们在培育机构投资者的过程中，一个重要的方向就是培育市场中的我们在培育机构投资者的过程中，一个重要的方向就是培育市场中的投机力量。通过期货市场进行投机的机构投资者，成为套期保值机构投机力量。通过期货市场进行投机的机构投资者，成为套期保值机构理想的风险承担者，在为市场提供宝贵流动性的同时，也
42、促进了期货理想的风险承担者，在为市场提供宝贵流动性的同时，也促进了期货市场规避风险功能的发挥。市场规避风险功能的发挥。其次，机构投资者在信息获取和加工方面具有不容置疑的优势。发展其次，机构投资者在信息获取和加工方面具有不容置疑的优势。发展机构投资者，使得价格信号更准确的反映市场供求关系，期货价格将机构投资者，使得价格信号更准确的反映市场供求关系，期货价格将具有较高的权威性和对现货价格的预期性，对于市场价格发现功能的具有较高的权威性和对现货价格的预期性，对于市场价格发现功能的发挥有着重要意义。发挥有着重要意义。此外，中小个人投资者通过期货投资基金间接分享期货市场的投资收此外，中小个人投资者通过期
43、货投资基金间接分享期货市场的投资收益。这有利于期货作为投资工具功能的正常发挥，也是对中小投资者益。这有利于期货作为投资工具功能的正常发挥，也是对中小投资者利益的保护利益的保护 3）发展机构投资者的可行性。发展机构投资者的可行性。（1）良好的经济基础。）良好的经济基础。中国经济多年来保持持续和快速增中国经济多年来保持持续和快速增长势头，长势头，GDP 在过去五年年均增长率达到在过去五年年均增长率达到 10.6%，GDP 总量在总量在 2001 年跃上年跃上 10 万亿元大关后，万亿元大关后，2006 年迅速突破年迅速突破 20 万亿关口，万亿关口，2007 年超过年超过 24 万亿元，仅次于美国
44、、日本和德国，排名世界第四。万亿元，仅次于美国、日本和德国，排名世界第四。从去年以来，受美国次级债风波影响，全球经济陷入低迷，一方面金从去年以来，受美国次级债风波影响，全球经济陷入低迷，一方面金融市场的不确定性加强，更需要期货市场加以规避；另一方面，中国融市场的不确定性加强，更需要期货市场加以规避；另一方面，中国经济发展受全球金融危机影响相对有限，经济发展前景依然乐观，发经济发展受全球金融危机影响相对有限，经济发展前景依然乐观，发展国内机构投资者的环境仍然理想。展国内机构投资者的环境仍然理想。（2）广泛的资金来源。）广泛的资金来源。随着国内居民收入水平的不断提高，随着国内居民收入水平的不断提高
45、，居民储蓄规模日益扩大，在公众投资意识逐步提高的情况下，个人收居民储蓄规模日益扩大，在公众投资意识逐步提高的情况下，个人收入由储蓄向投资转移的需求急需得到满足，以集合大众资金进行专业入由储蓄向投资转移的需求急需得到满足，以集合大众资金进行专业化机构投资的期货投资基金势在必行。此外，证券投资基金、保险资化机构投资的期货投资基金势在必行。此外，证券投资基金、保险资金、社保资金、金、社保资金、QFII 等现有机构，由于政策限制暂时无法进入期货市等现有机构，由于政策限制暂时无法进入期货市场，一旦政策放开，这部分机构将成为期货市场重要的增量资金来源。场，一旦政策放开，这部分机构将成为期货市场重要的增量资
46、金来源。（3）市场制度体系日臻完善。）市场制度体系日臻完善。2007 年年 4 月月 15 日，修订后的日，修订后的期货交易管理条例期货交易管理条例正式颁布实施，正式颁布实施，由此拉开了中国期货市场健全制度体系的序幕。目前，以由此拉开了中国期货市场健全制度体系的序幕。目前，以“条例条例”为为核心，以中国证监会部门规章和规范性文件为主体，并通过期货交易核心，以中国证监会部门规章和规范性文件为主体，并通过期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实，所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实，具有中国特色的期货市场法规制度体系已经形成并日臻完善。期货市具有
47、中国特色的期货市场法规制度体系已经形成并日臻完善。期货市场的规范化发展，有利于培育和发展机构投资者，有利于机构投资者场的规范化发展，有利于培育和发展机构投资者，有利于机构投资者合理参与期货交易，并推动期货市场健康发展。合理参与期货交易，并推动期货市场健康发展。（4）市场规模不断扩大。）市场规模不断扩大。我国期货市场恢复发展以来，市场交易规模迅速提高，从我国期货市场恢复发展以来，市场交易规模迅速提高，从 2004 年的年的 14.69万亿到万亿到 2007 年的年的 40.97 万亿，市场交易量迅速扩张，并且呈逐万亿，市场交易量迅速扩张，并且呈逐步加速之势。今年截止步加速之势。今年截止 9 月份
48、，全国期货市场总成交金额达月份，全国期货市场总成交金额达 54.11 万万亿元，同比增长亿元，同比增长 107.71%。品种结构方面，由传统的农产品、金属逐。品种结构方面，由传统的农产品、金属逐步延伸到能源、化工领域，国内三大商品期货交易所目前上市的品种步延伸到能源、化工领域，国内三大商品期货交易所目前上市的品种数量达数量达 19 个。期货市场产品线的日益丰富和市场交易机制的不断完个。期货市场产品线的日益丰富和市场交易机制的不断完善，为机构投资者入市打下了坚实的基础。善，为机构投资者入市打下了坚实的基础。得出结论得出结论中国金融市场国际地位和影响力不断提升。国内债券市场中国金融市场国际地位和影
49、响力不断提升。国内债券市场已经快速成长为全球第八大债券市场。中国期货市场在全已经快速成长为全球第八大债券市场。中国期货市场在全球金融市场的地位不断提升，上海已经成为铜期货的重要球金融市场的地位不断提升，上海已经成为铜期货的重要定价中心之一，橡胶期货交易量排名全球第一，铜期货交定价中心之一，橡胶期货交易量排名全球第一，铜期货交易量排名全球第三，大豆期货交易量排名全球第二。对于易量排名全球第三，大豆期货交易量排名全球第二。对于中国个人投资者而言，中国个人投资者而言，“这是最坏的时代，也是最好的时这是最坏的时代，也是最好的时代。代。”金融危机、通货膨胀带来的货币贬值和负利率正在金融危机、通货膨胀带来
50、的货币贬值和负利率正在不断侵蚀我们的资产，因而我们要不断地寻找任何可能的不断侵蚀我们的资产，因而我们要不断地寻找任何可能的投资机会，以守护我们辛苦积累的财富。而幸运的是，我投资机会，以守护我们辛苦积累的财富。而幸运的是，我们遇见了一个历史性的黄金投资市场，给了我们资产保值们遇见了一个历史性的黄金投资市场，给了我们资产保值和增值的绝佳机会。民众的狂热、政策的支持、市场的空和增值的绝佳机会。民众的狂热、政策的支持、市场的空白，无不构成了一幅逸今机构投资者投资市场最好的一幅白，无不构成了一幅逸今机构投资者投资市场最好的一幅“钱景钱景”。因此，中国金融市场适合大量发展机构投资者。因此，中国金融市场适合