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1、第六章第六章 投资决策投资决策 引导案例引导案例n20042004年年6 6月月7 7日，通用汽车中国公司在北京宣布，未日，通用汽车中国公司在北京宣布，未来来3 3年内将在中国投资年内将在中国投资3030亿美元，全线推进在华业亿美元，全线推进在华业务。到务。到20072007年，年，3030亿美元投资主要用于上海通用汽亿美元投资主要用于上海通用汽车有限公司和上汽通用五菱汽车有限公司的产能扩车有限公司和上汽通用五菱汽车有限公司的产能扩充，项目完成后通用汽车在中国合资企业的整车总充，项目完成后通用汽车在中国合资企业的整车总产能将由目前的年产产能将由目前的年产5353万辆提升到近万辆提升到近1301
2、30万辆，通万辆，通用汽车中国公司今后用汽车中国公司今后3 3年还将陆续推出近年还将陆续推出近2020款全新款全新及升级的汽车产品，它希望通过这次大规模的投资及升级的汽车产品，它希望通过这次大规模的投资来确定通用汽车在中国的布局来确定通用汽车在中国的布局n在大企业投资发展的同时，许多中小企业同样在寻在大企业投资发展的同时，许多中小企业同样在寻找着投资机会，期冀着自身的成长与发展。投资是找着投资机会，期冀着自身的成长与发展。投资是企业寻找新的盈利机会的唯一途径，贯穿于企业经企业寻找新的盈利机会的唯一途径，贯穿于企业经营的始终。然而，在现实中许多投资是失败的，许营的始终。然而，在现实中许多投资是失
3、败的，许多企业也因此走向消亡。怎样合理地对投资项目进多企业也因此走向消亡。怎样合理地对投资项目进行选择，做出相对好的投资决策，是所有投资决策行选择，做出相对好的投资决策，是所有投资决策者面临的最重要的问题。者面临的最重要的问题。n由于固定资产投资是长期性的，一旦投入就很难再由于固定资产投资是长期性的，一旦投入就很难再改变。因此，企业的项目投资决策将决定企业未来改变。因此，企业的项目投资决策将决定企业未来相当长一段时间内的经营状况和经营成果，乃至将相当长一段时间内的经营状况和经营成果，乃至将决定企业是否能够生存下去。所以，项目投资决策决定企业是否能够生存下去。所以，项目投资决策是企业最重要的战略
4、决策。在本章，我们讨论企业是企业最重要的战略决策。在本章，我们讨论企业的投资项目决策问题。的投资项目决策问题。第一节第一节 长期投资概述长期投资概述n一、投资的含义与意义一、投资的含义与意义n（一）投资的含义（一）投资的含义是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获得收益从特定企业角
5、度看，投资就是企业为获得收益而向一定对象投放资金的经济行为。而向一定对象投放资金的经济行为。n（二）投资的意义（二）投资的意义1.是实现财务管理目标的基本前提。是实现财务管理目标的基本前提。2.是公司发展生产的必要手段。是公司发展生产的必要手段。3.是公司降低经营风险的重要方法。是公司降低经营风险的重要方法。n二、投资的种类二、投资的种类按照投资与企业生产经营的关系，分为直接投按照投资与企业生产经营的关系，分为直接投资和间接投资资和间接投资按照投资回收时间的长短，分为短期投资和长按照投资回收时间的长短，分为短期投资和长期投资期投资按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投按照投资的方向不同，分为
6、对内投资和对外投资资按照投资在生产过程中的作用，分为初创投资按照投资在生产过程中的作用，分为初创投资和后续投资和后续投资按照投资项目之间的相互关系，分为独立项目按照投资项目之间的相互关系，分为独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资投资、相关项目投资和互斥项目投资按照项目现金流入与流出的时间，分为常规项按照项目现金流入与流出的时间，分为常规项目投资和非常规项目投资目投资和非常规项目投资n三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则1.认真进行市场调查。认真进行市场调查。2.建立科学的投资决策程序。建立科学的投资决策程序。3.及时足额地筹集资金。及时足额地筹集资金。4.认真分析风险和收益的关系。
7、认真分析风险和收益的关系。n四、企业投资过程分析四、企业投资过程分析n（一）投资项目的决策（一）投资项目的决策1.提出投资领域和投资对象。提出投资领域和投资对象。2.评价投资方案的财务可行性。评价投资方案的财务可行性。3.投资方案比较与选择。投资方案比较与选择。n（二）投资项目的实施与监控（二）投资项目的实施与监控1.为投资方案筹集资金。为投资方案筹集资金。2.按拟定的投资方案有计划分步骤地实施投按拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目。资项目。3.实施过程中的控制与监督。实施过程中的控制与监督。4.投资项目的后续分析。投资项目的后续分析。n（三）投资项目的事后审计与评价（三）投资项目的事后
8、审计与评价第二节第二节 投资项目的现金流量分析投资项目的现金流量分析n一、投资现金流量的构成一、投资现金流量的构成n（一）初始现金流量（一）初始现金流量1.投资前费用投资前费用2.设备购置费用设备购置费用3.设备安装费用设备安装费用4.建筑工程费建筑工程费5.营运资金的垫支营运资金的垫支6.旧固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收旧固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益益7.不可预见费不可预见费 n（二）营业现金流量（二）营业现金流量指投资项目在投资期内每年因经营活动而获得指投资项目在投资期内每年因经营活动而获得的现金流量增量。的现金流量增量。如果某投资项目的每年销售收入等于营业现金如果某投
9、资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付息成本等于营业现金支出，则：收入，付息成本等于营业现金支出，则：年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCF）=年营业收入年营业收入-年付年付现成本现成本-所得税所得税=税后净利税后净利+折旧折旧n（三）终结现金流量（三）终结现金流量项目终结时的现金流量主要指固定资产的处项目终结时的现金流量主要指固定资产的处理收入、净营运资本的回收和停止使用的土理收入、净营运资本的回收和停止使用的土地的变价收入等。地的变价收入等。在终结年份，不只是处理资产的回收，也可在终结年份，不只是处理资产的回收，也可能进行经营活动。因此，除了终结现金流量能进行经营活动。因此，除了终结
10、现金流量外，还有经营净现金流量。外，还有经营净现金流量。n二、现金流量的计算二、现金流量的计算净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。简而言之就是一定的差额所形成的序列指标。简而言之就是一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额时期的现金流入量减去现金流出量的差额 某年净现金流量某年净现金流量=该年现金流入量该年现金流入量-该年现金流该年现金流出量出量n三、投资决策中使用现金流量的原因三、投资决策中使用现金流量的原因1.采用现金流量有利于科学地考虑资金的
11、时间采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。价值因素。2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。际情况。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法n一、一、净现值（）净现值（）n定义定义 是指在项目计算期内，按设定折现率或基准是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。n基本计算公式基本计算公式净现值净现值=项目计算期各年的净现金流量现值项目计算期各年的净现金流量现值=（第（第t年的净现金流量年的净现金流量 第第t年的复年的复 利现值系数）利现值系数）n（一）净现
12、值的计算步骤：（一）净现值的计算步骤：1.计算每年的营业净现金流量。计算每年的营业净现金流量。2.计算初始投资现值。计算初始投资现值。3.计算未来现金流量的总现值。计算未来现金流量的总现值。n1）将每年的营业净现金流量折算成现值。若每年）将每年的营业净现金流量折算成现值。若每年的的NCF相等，则按年金法折算成现值；若每年的相等，则按年金法折算成现值；若每年的NCF不等，则先对每年的不等，则先对每年的NCF分别贴现，然后加总。分别贴现，然后加总。n2）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。n3）计算未来现金流量的总现值。）计算未来现金流量的总现值。4.计算净现值。其计算公式为：计
13、算净现值。其计算公式为：净现值净现值=未来现金流量总现值未来现金流量总现值-初始投资现值初始投资现值n（二）决策原则（二）决策原则独立方案决策：净现值大于或等于独立方案决策：净现值大于或等于0的投资项的投资项目才具有财务可行性目才具有财务可行性互斥方案决策：选净现值大于互斥方案决策：选净现值大于0中的最大者中的最大者n（三）净现值指标的优缺点（三）净现值指标的优缺点优点：考虑了资金时间价值、项目计算期内的优点：考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。全部净现金流量和投资风险。缺点：资金成本率缺点：资金成本率K K不易确定；计算比较繁琐；不易确定；计算比较繁琐；无法从动态角度
14、直接反映项目的实际收益率水无法从动态角度直接反映项目的实际收益率水平。平。n二、内含报酬率二、内含报酬率(IRR)定义定义 是指项目投资实际是能使投资项目的净现值为是指项目投资实际是能使投资项目的净现值为零的贴现率。它反映了项目的实际报酬。零的贴现率。它反映了项目的实际报酬。计算公式：计算公式：（一）计算（一）计算IRR的步骤的步骤n1）若每年的）若每年的NCF相等，在建设起点一次投资，则：相等，在建设起点一次投资，则：n（1）计算（）计算（PVIFAIRR，n）的值；）的值；n（2）根据上述值，查）根据上述值，查n年的年金现值系数表；年的年金现值系数表；n（3）若恰好找到等于上述数值的年金现
15、值系数）若恰好找到等于上述数值的年金现值系数PVIFArm，n），则该系数对应的折现率），则该系数对应的折现率rm即为所求的即为所求的IRR；n（4）若找不到上述年金现值系数，则可找到表上同期略）若找不到上述年金现值系数，则可找到表上同期略大略小于该数值的两个临界值及对应的两个折现率，然大略小于该数值的两个临界值及对应的两个折现率，然后采用插值法计算近似的内部收益率后采用插值法计算近似的内部收益率IRR。n2）若每期）若每期NCF不等时，则步骤如下：不等时，则步骤如下：（1）先预估一个贴现率，并以此贴现率计算净现）先预估一个贴现率，并以此贴现率计算净现值。若计算出的值。若计算出的NPV为零，说
16、明预估的贴现率即为为零，说明预估的贴现率即为该项目的实际内含报酬率。若计算出的该项目的实际内含报酬率。若计算出的NPV为为正正，说明预估的贴现率小于该项目的实际内含报酬率，说明预估的贴现率小于该项目的实际内含报酬率，应应提高提高贴现率，再进行测算；若计算出的贴现率，再进行测算；若计算出的NPV为为负负，表明预估的贴现率大于实际内含报酬率，应表明预估的贴现率大于实际内含报酬率，应降低降低贴贴现率，再行测算。经反复测算，可找出净现值由正现率，再行测算。经反复测算，可找出净现值由正到负并且接近于零的两个贴现率。到负并且接近于零的两个贴现率。n（2）根据上述两个邻近的贴现率，采用插值法，计算出）根据上
17、述两个邻近的贴现率，采用插值法，计算出该项目的实际内含报酬率。其计算公式为：该项目的实际内含报酬率。其计算公式为：n（二）决策原则（二）决策原则独立方案决策：独立方案决策：IRR大于或等于公司的资本成大于或等于公司的资本成本或必要报酬率的投资项目才具有财务可行性本或必要报酬率的投资项目才具有财务可行性互斥方案决策：选互斥方案决策：选IRR大于资本成本或必要报大于资本成本或必要报酬率中的最大者酬率中的最大者IRR的优缺点的优缺点:n优点：既可以从动态的角度直接反映了项目优点：既可以从动态的角度直接反映了项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观
18、；影响，比较客观；n缺点缺点:计算过程复杂；当经营期大量追加投计算过程复杂；当经营期大量追加投资时，可能导致多个内部收益率出现，缺乏资时，可能导致多个内部收益率出现，缺乏实际意义。实际意义。n三、获利指数（）三、获利指数（）定义定义 是指投资项目未来收益的总现值与初始投资的是指投资项目未来收益的总现值与初始投资的现值合计之比。现值合计之比。计算公式计算公式投产后各年净现金流量的现值合投产后各年净现金流量的现值合 计初始投资的现值合计计初始投资的现值合计n（一）获利指数的计算步骤：（一）获利指数的计算步骤：1.计算每年的营业净现金流量。计算每年的营业净现金流量。2.计算初始投资现值。计算初始投资
19、现值。3.计算未来现金流量的总现值。计算未来现金流量的总现值。n1）将每年的营业净现金流量折算成现值。若每年）将每年的营业净现金流量折算成现值。若每年的的NCF相等，则按年金法折算成现值；若每年的相等，则按年金法折算成现值；若每年的NCF不等，则先对每年的不等，则先对每年的NCF分别贴现，然后加总。分别贴现，然后加总。n2）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。n3）计算未来现金流量的总现值。）计算未来现金流量的总现值。4.计算获利指数。其计算公式为：计算获利指数。其计算公式为：获利指数获利指数=未来现金流量总现值未来现金流量总现值/初始投资现值初始投资现值n（二）决策原则（二
20、）决策原则独立方案决策：获利指数大于或等于独立方案决策：获利指数大于或等于1的投资的投资项目才具有财务可行性项目才具有财务可行性互斥方案决策：选获利指数大于互斥方案决策：选获利指数大于1中的最大者中的最大者（三）的优缺点（三）的优缺点n优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出的关系；投入与总产出的关系；n缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率；缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率；计算较复杂。计算较复杂。n一、投资回收期一、投资回收期定义定义是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。代
21、表收回投资所需投资所需要的全部时间。代表收回投资所需的年限。的年限。回收期越短，资金流动性越强，方案越有利。回收期越短，资金流动性越强，方案越有利。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法若初始投资一次支出，且每年净现金流量相等时：若初始投资一次支出，且每年净现金流量相等时：若每年净现金流量不相等：若每年净现金流量不相等：n投资回收期指标的运用投资回收期指标的运用在不考虑其他评价指标的前提下，只有当该在不考虑其他评价指标的前提下，只有当该指标小于或等于基准投资回收期的投资项目指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性才具有财务可行性n投资回收期指标的优点与缺点投资回收期指
22、标的优点与缺点优点是计算简单，易于理解；优点是计算简单，易于理解；缺点是缺点是没有考虑资金的时间价值因素和回收期没有考虑资金的时间价值因素和回收期后的现金流量，易导致短期行为和决策失误。后的现金流量，易导致短期行为和决策失误。n（二）平均利润率（二）平均利润率（ARR）定义定义 是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算方法计算方法 有多种计算方法，最常见的计算公式为：有多种计算方法，最常见的计算公式为：决策运用决策运用:只有只有ARR大于或等于必要平均报酬大于或等于必要平均报酬率的投资项目才具有财务可行性。率的投资项目才具有财务可行性。指标的优缺点指
23、标的优缺点n优点是计算公式简单、易懂；优点是计算公式简单、易懂；n缺点是没有考虑资金时间价值因素；必要缺点是没有考虑资金时间价值因素；必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。平均报酬率的确定具有很大的主观性。n动态指标之间的关系动态指标之间的关系在独立项目决策中，三者结论是一致的在独立项目决策中，三者结论是一致的当当时，时，ic当当=时，时，=，=ic 当当时，时，ic 第五节第五节 动态指标的比较动态指标的比较n、都受建设期长短、投资、都受建设期长短、投资方式、各年方式、各年NCF特征的影响；特征的影响；n、计算所依据的折现率是已知的、计算所依据的折现率是已知的ic，而的计算与而的计算与ic 的高低无关。的高低无关。n在互斥项目或非常规项目决策中，三者可能会在互斥项目或非常规项目决策中，三者可能会不一致。此时，应以净现值为准。不一致。此时，应以净现值为准。