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1、上市公司的筹资策略及效果分析作 者张伟指导教师摘要:上市公司是我国经济高度发展的经济产物。上市公司的融资策略的选择和每种策略对公司财务甚至是公司的生存及发展有着至关重要的影响。要使我国上市公司在未来的发展中处于优先地位,加大对上市公司筹资策略结构调整与优化。不同的融资结构决定了不同公司的管理模式和管理效果，出现不同的经营业绩。基于融资优先理论：一般的企业融资都是先内部融资后外部融资，外部融资则是先债权融资后股权融资。本文主要研究是不同的筹资方式的选择、每种筹资方式的优缺点、以及每种融资方式对公司发展的影响，在众多的筹资方式中重点强调股权融资、增发、发行可转债对企业业绩的影响。关键词：上市公司
2、筹资策略 债权融资 股权融资Listed companys financing strategy and effect analysisAbstract: Listed Company is highly developed economy production which is in our country. Our countrys big company has become an irreversible trend. Listed company financing strategy selection and every strategy on corporate finance
3、and even the companys survival and development is having crucial effect. To make the listed company of our country in the future development in the priority position, it is must to change the firms capital structure. Different financing structure decided different company management mode and effect;
4、 it will become different business performance. Owning to the theory of financing preference: General enterprise financing is more like to chose the internal financing and then to chose the external financing, External financing is the first debt financing and equity financing. The paper mainly stud
5、ies the different choice of financing mode、every king of the financing way has different advantages or disadvantages、and every financing way on the company development influence, In many of the ways of financing with emphasis on equity financing, the issuance of convertible bonds, the issuance of it
6、s impact on the enterprise performance.Keywords: listed company financing strategy bond financing equity financing正文：一、企业筹资的概述(一)企业筹资策略的定义、意义企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式合理有效地筹集和运用资金的活动。筹资策略是指上市公司在对自己全面细致分析的基础上整体规划安排活筹集资金的一种策略。主要是解决企业在发展过程所缺乏资金的问题，包括筹集多少资金、如何筹集、何时筹、向谁筹。在全球化市场经济竞争
7、中，上市公司只有选对正确的筹资方式和筹资策略来筹资以满足企业自身生产经营活动所需要的资金，保障企业的正常运作和未来的长期生产发展。不同的企业由于内外环境的不同选择的筹资方式也相应的有所不同，不同企业的筹资动机也是不同的有扩张性筹资、调整型筹资、和混合性筹资但其造成的意义大体都是相同的，其目的就是满足企业自身的生存和发展。由于企业筹资得到足够的资金支持，使得企业能够长期发展、进行技术创新，在市场竞争中占据有利地位更好的发展自己。（二）企业筹资相关理论的研究现状当前的世界是一个资本运作高度发达的世界，企业的一切资源、物力、人力等都是靠资本运作的。资本运作成为当今企业运营成败的关键因素.发展至今有了
8、很多的融资理论如：1958年佛兰克.莫迪利亚和莫顿米勒在资本、成本、公司财务与投资理论中证明一个企业的价值理论与它的资本结构无关即MM理论，在后续的发展中提出完善市场观点无公司税的MM理论和有公司税的MM理论；代理成本观点由于股东、债权人和经理之间存在着利益冲突负债便会影响公司价值，因为负债既可能因为利益冲突增加代理成本从而减少公司价值但同时有可能因为负债的监督效应而减少代理成本从而增加公司价值；破产成本观点其认为公司破产后就会产生预期破产成本而这种预期破产成本会抵消由于税负不对等导致的杠杆利益；平衡理论，认为当负债的边际税收收益等于预期负债边际成本时企业便达到最优融资结构；信号理论认为企业经
9、营者可以通过负债水平向投资者传递本公司的价值信号；新有序融资理论又称啄食理论及不对称信息对分析成本的影响，进而产生融资顺序偏好；还有控制权理论等(三)中西方上市公司融资的融资方式的比较中西方的上市公司发展在时间、空间、社会文化方面有很大的差别，造成中西方上市公司的融资方式有相似之处，又有其鲜明的特点。1、企业融资方式的相同点。有以下两点;（1）企业的内部融资方式的相同点。在刚开始时企业大都数寻求内部融资，尽可能多利用其内部财务。（2）企业外部融资方式的相同点。中西方上市公司在进行外部筹资时大多会选择股权融资和债券融资。2、 企业融资方式的不同点（1）融资顺序上不同。西方发达国家上市公司的融资一
10、般都首先考虑其内部的财务状况，大多数选择优先融资理论即先内部融资再外部融资，在外部融资中先债券融资后股权融资。而我国企业则是内部与外部并驾齐驱，二者平分天下。（2）外部融资上的偏好问题。西方上市公司不会偏向于某一种筹资方式，会同时考量内外环境选择多种融资方式。而我国上市公司偏好于股权融资，更多地采取配股方式进行股权融资。三、我国上市公司融资中存在的问题当前的世界已是经济全球化的经济世界，世界的联系是非常紧密的，世界上大多数公司的运作发展考得就是资本。在当前社会中上市公司已成为公司发展的重要目标，上市公司将是我国大型公司发展的必然趋势。而上市公司能否在经济全球化和跨国公司的激烈竞争之下取得一席之
11、地和处于优势，关键在于其公司的良好运作，一个公司的良好运作离不开其良好的内部环境，更重要的是其良好的财务环境、良好的资本运作。自进入千禧年，我国的经济也随之进入高度发展的时代，上市公司成倍增加，2010年以来各大网络媒体公司不断上市更是体现了我国经济一片繁荣景象，上市更是成为有潜力公司的奋斗目标。但从美国发生次贷危机以来，全球经济均受气冲击，西方各国经济受其影响严重，我国虽发展颇好但也受其影响。刚开始时我国的房地产产业发展迅猛，前景一片叫好，在经济泡沫的下是让人惊心的担忧，为了民生，国家出台政策整顿房地产产业。房地产产业开始回落回归正常，但对一些投资房地产的却是雪上加霜，资金大都套在地产上，公
12、司的运作缺乏资金，又是受到经济危机的影响，去年浙江等沿海地区投资集团把资金海外转移，更多都倾向海外投资和移民，大笔资金流向海外，无疑对我国企业的发展是雪上加霜。再加上筹资者的筹资偏好等各方面因素致使公司筹资资金方面存在误区 。三、我国上市公司筹资的主要策略和筹资偏好分析（一）我国上市公司筹资的主要策略总的来说企业筹资是有一定的安排计划的，在筹资时我们最重要的是制定好筹资战略计划，有计划有安排的去做每项事。这就要求我们考虑企业资金来源总额中中短期资金和长期资金的各占比例是多少即短期筹资和长期筹资的组合策略，筹资战略有很多种组合我们重点介绍以下几种。1、最保守的筹资策略企业在能够生产的前提下为了发
13、展会采取十分保守的筹资策略。既不会有财务风险也不会造成公司控制权的分离。主要采取内部融资的方式，因此企业的盈利收益水平都非常的低。2、平稳型或中庸型组合战略其主要考虑风险与收益居中主要是对于临时性流动资产运用临时性负债筹集资金以满足资金需求，而对于永久性资产和长久性资产则是运用长期负债自发性流动负债和权益资本筹集资金来满足其资金的需求量，其组合是临时性流动资产等于临时性流动负债、永久性资产等于长期负债加自发性流动负债加权益资本。其侧重点是直接吸引投资、留存收益的分配、银行借款和股权融资，以企业的商业信誉和自身能力来筹资能够降低筹资所造成的财务风险，而且筹资速度快，资金利用方便。3、积极性或激进
14、型组合策略高风险能够带来高收益，主要考虑收益与风险较高的原有，临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要，其策略是临时性流动资产小于临时性流动负债、永久性资产大于长期负债加自发性负债加权益资本；其策略侧重于股权融资和债券融资，在股权融资中主要考量其筹资成本较低且分红灵活不必还本和储存更多的股权资本采取回购、增发和配股等众多方式以达到筹资的目的。在债券融资中更多倾向于短期负债，还会采用商业信用、融资券、租赁筹资等方式。4、保守型或稳健型组合策略公司希望能够平稳发展自身，会考量一种低风险和低收入的策略。临时性负债指融通部分临时性资产的资金需要、另一部分临时性流动资产
15、和永久性资产则由长期负债自发性流动负债和权益资本作为资金的来源，其策略组合是临时性流动资产大于临时性流动负债、永久性资产小于长期负债加自发性流动负债加权益资本。其侧重点是采用留存收益，大部分的资金需求主要靠内部融资及盈余公积和未分配利润，小部分采用借贷和发行股票。5、最激进的筹资战略企业为了获得高额的利润会采取十分冒进的方式进行筹资，且其是一个偏好高风险的筹资者，可能侧重于股权融资，且会大量增发新股已达到筹资的目的，但是过多的股权分离会造成公司易主的风险。不管企业管理高层是有怎样的筹资偏好，在选择筹资方式上我们还是应该遵循融资优先理论，先内源筹资首先将公司的留存收益未分配利润和折旧转化为投资以
16、缓解公司的资金压力，内源融资既不要向外支付利息和股息也不会造成公司现金流量的减少而且不会发生融资费用和筹资成本是一种稳健型的战略，但其额度有所限制要看公司的盈利水平、净资产规模和投资预算等因素。只有在内源无法满足企业资金需要时我们只能继而转向外部筹资，外表筹资有很多方式如向银行借款在证券市场发行股票和债券，在我国上市公司外部筹资大都倾向于股权融资很可能造成一股独大的现象，所以在外部融资时我们应先债券融资后股权融资。所以我们在筹资时应当遵循“规模适当、筹措及时、来源合理和方式经济”等原则，在筹集资金时也应当考虑到影响筹资方式的众多因素。（二）我国企业产生筹资偏好的因素分析由于多种原因致使上市公司
17、会偏好某种筹资方式，我国上市公司大多数偏好股权融资，造成这种现状的因素是比较复杂的。归结起来，有以下几个方面：1、人们认识上的差异。人们的认识不同，在中国人的旧观念中债都是要还的且有时间限制，而股权融资是无偿还的至少是低成本的且无时间限制；股权成本比较低，在我国证券市场上股权成本主要包括股息、发行股票交易成本、税收成本，而一般就是向股东支付红了而由于市场机制的匮乏有些上市公司甚至不支付红利造成成本非常低而选择股权融资。2、政策差异。政策原因由于我国上市公司起步晚，证券行的法律法规不健全、上市公司的监督和约束机制尚未完善上市公司可随意更改筹资的去向。3、证券市场的管理因素。管理原因我国证券市场管
18、理较松证券市场上出现恶意圈钱现象未能加以抵制侧面促进了上市公司在银行存款富足的情况下还不断增发。4、公司内部治理问题。公司内部治理问题公司管理层有很高的控制欲希望“一股独大”而不断上市融资等，由于各方面原因造成上市公司大都偏向于股权融资。在负债融资中考虑到财务的安全性大多数喜好短期筹资，而且比例相当的高。5、筹资成本高低的影响。筹资成本的高低问题是企业筹资资金的首要重点因素，筹资成本是指企业为筹得资金所支出的成本费用如利息、股息和本金。在各方面条件因素相同的情况下企业一般会选择成本低的筹资方式，这样可以扩大利润的空间范围。例如在众多筹资方式中债券筹资成本比较高，其成本包括向代理机构支付的注册费
19、、代办费和债券印刷费、发行费等，而且到期还要支付一定的利息。由于债券存在一定的风险，其利率比银行利息股票利息都较高其支付的利息费用也就比较高从而造成筹资成本会比其他筹资方式的高。6、筹资风险大小的影响。筹资风险大小问题，筹资风险主要是指公司融资的不确定性，其主要考虑的是风险成本即破产成本和财务困境成本，在具有债务性的筹资方式下由于股票债券具有固定利息或成本利息需要偿还，因此其风险最大。如果该公司经营状况不佳甚至亏损，它会因为到期无法偿还本息而引发公司破产清算，债务性筹资一般都有严格的限制条件会影响到企业以后的经营活动和筹资活动；财务困境成本也是一种近似破产成本是指公司在生产经营活动过程中现金流
20、量中断，影响企业的正常生产经营。公司在选择筹资方式是要对每种筹资方式的风险进行分析选择风险较小的进行筹资。7、筹资规模的影响。筹资规模的大小问题，筹资要遵循筹资适当原则，筹资规模一般都是讲筹资的数量大小。古话说是债就要还，筹资资金过大则会加重企业负责负担和负责风险，有可能会造成管理层所担心的股权稀释江山易主的可怕现象；可若筹资过少则不能满足当前公司资金需要造成资金链断裂影响公司当前项目的实施。在筹资规模上要谨记适当原则，一切都在控制范围内。8、融资结构的影响。融资结构是否合理，融资结构是指公司通过以现金资产将企业中特定资产从资产负债表中替换，在不改变资产负债率的前提下增加资产的效用主要是流量资
21、产。融资结构包括两大主要部分一是资产融资二是资本融资。资产融资主要是流动资产融资如现金、应收账款等和固定资产融资如租赁，资本融资主要有债券融资和股权融资。公司以实现其最大市场价值为目标，一项生产经营活动只有在预期其未来现金收益超过该活动开始时的支出成本才能实现该公司的市场价值。在进行增值活动中除非公司内部有足够的现金支持活动，否则企业必须根据自身条件的考虑进行外部筹资，如果企业在一定时期内不能偿还债务和筹集新的资金公司就陷入财务风险当中。所以企业必须保障公司财务有一个渐渐到期的安排以确保资金流动是一个循环的过程。公司可以采取不同的筹资方式，不同的筹资结构，但只有当企业借入资本节省税金的现金值刚
22、好等于财务预期成本的现金值时，公司才会呈现最佳的融资结构，也只有在此的情况下才会实现最大的市场价值。传统的融资结构是先内部融资再外部融资，外部融资是先债券融资后股权融资，最好是内部融资占30%外部融资占70%。还有就是筹资是否及时，能否及时抓住机遇公司要充分发挥积极主观能动性寻求和把握各种有利机会，时刻关注外部国际国内金融环境的复杂变化合理分析各种能够影响公司成功筹资的最佳时机，抓住银行证券市场出台新的投资产品，走在上市公司同行的前沿。和控制权问题能否保证公司具有自身相对的控制权公司管理层筹集资金的基本目的是为了公司的生存发展，在公司属于自己前途下发展自我而不是为别人做嫁衣。而企业在融资过程当
23、中常会有企业所有权、控制权的丧失，造成公司利润分流。打击公司管理层的积极性甚至导致公司破产清算。企业在融资是要保证公司自身有相对控制权的前提下达到成功融资的目的。四、筹资策略的实施(一)确定筹资总量首先要全面分析上市公司宏观环境和微观环境，宏观基础分析科学资料显示当前我国经济是呈螺旋式上升、波浪式前进的，我国GDP、GNP等各项指标都是良好的指示。国家政策的不断的关注和为了发展好经济的各项调整、改革都促进了我国经济的又好又快发展，为我国上市公司的发展营造良好的国内国际环境。1、上市公司的素质分析。上市公司要想运行其筹资策略和吸引资金就必须对其本身进行细致的微观分析，上市公司的素质分析主要研究一
24、下几个方面：（1）是研究上市公司的主营业务状况考虑是单一经营还是多元化经营、其主营业务的盈利能力、主营业务利润占净利润的比率。（2）是上市公司的行业地位看该公司的市场占有率是否居于前列、销售增长率在本行业中所占比例、是否保持技术领先地位。（3）是上市公司的人才素质主要是经营管理层的管理素质，是否具有一个优秀领导者所具有的素质。（4）是上市公司产品的开发和技术创新能力，看其人力资源状况、研究机构的设备状况、研发费用、新产品的开发试制情况。2、上市公司的财务状况分析。上市公司的财务状况分析主要有一下几个方面：（1）财务报表分析。财务报表反映了企业的财务状况、经营成果、盈利能力。主要通过单个年度的财
25、务比率分析、不同时期比较分析、与同行业其他公司之间的比较分析等方法了解公司的财务状况、盈利能力和公司获取现金的能力，来判断公司的偿债能力、资本结构是否合理以此预公司的未来现金流量。（2）资产负债表分析，分析该公司在某一时点的全部资产负债所有者权益情况来了解该公司所掌握的经济资源分布、构成、财务实力、偿债能力、支付能力以及所面临的财务风险。使人们了解公司的资产及其分布结构、了解公司的资产结构及来源来评价公司的盈利能力。（3）利润表分析，分析该公司在一定时期的盈利和亏损状况主要是该公司的收入费用、财务成果的分配过程及结果。主要通过对收入和费用的分析了解企业利润的构成与来源，了解成本支出额数及构成，
26、了解企业的收益水平。（4）现金流量表分析，分析该公司在一定会计期间内现金收入支出的流动情况及变动原因主要是生产经营的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量知晓企业现金潜力和公司的发展潜力。有助于评价评价企业的支付能力、偿债能力、周转能力，分析企业收益质量和未来的净现金流量。3、公司战略分析。然后根据公司的近期发展战略、中期发展战略、远期发展战略及全面综合分析的基础之上确定公司短期、中期、远期的资金需求计划，做到分类汇总。分阶段实施筹资计划和确定资金来源的比例。（1）确定短期筹资计划主要是流动资金方面的筹资工作，企业在充分考虑生产销售经营等因素的基础上按产值资金率的方法预测未来
27、现金流量的需要总量，然后考虑其历史年底现金的周转速度和速度的快慢将现金流量控制在正负1%的幅度内进行增减调整核定出年现金流量的总量。（2）长期筹资则是指固定项目的筹资，公司根据其自身的发展战略及扩大再生产的需要核定出生产经营活动所需的设备数量及数量金额。不管是短期筹资还是长期筹资，我们都要对每个筹资项目进行可行性分析，对各项目的成本效益进行对比分析和成本分析以确保筹资收回的安全性。4、成本分析。无论哪种筹资都是要付出代价的即筹资成本，所以我们不能盲目筹资而是要有一定的分析计划安排。首先确定项目的投资回收期，核定每年应摊销的成本费用包括筹资成本、筹资费用、利息等，其次确定公司产品的销售价格和销售
28、数量，再次产品的变动成本、保本销售额和安全边际。自此自后对各项目有了一个明确的了解再决定筹资，先短期筹资后长期筹资，在考虑公司持续经营的前提下和量本分析的基础上，又考虑自有资金可使用额度、赊购商品能提供额度、银行承兑汇票的额度、外表筹资等因素之后真正确定筹资额度和先要短期筹资后要长期筹资。（二）筹资方式的实施1、筹资流程。在公司确定要筹集资金总量之后就要考虑如何实施。公司一般秉持有序优先理论即先内部筹资，看公司的现金流量和留存收益、未分配利润，后外部筹资先债券筹资后股权筹资。在综合考虑各方面因素之后制定筹资计划与方案，然后按一定程序进行，秉着筹资效益与效率最大化原则，最多可选12种筹资方式，对
29、筹资金额也是内部筹资控制30%和外部表筹资控制在70%。2、筹资管理企业在筹集到资金时应对该项资金进行科学合理的管理，企业资金应按照“专款专用，专户储存，单独列帐核算”的原则对资金进行管理，确保每笔资金都按照他原定的计划安排在运作，坚决打击那些挪用资金的违法违规行为。在资金运用的同时我们应该制定好还款付息的计划，专门制定还款计划，企业应在会计科目短期筹资、长期筹资中进行核算，以此提高企业的信誉形象。（三）上市公司不同筹资策略的财务效果分析在对上市公司内外环境和自身筹资策略全面综合分析之后，我们了解到不同的筹资方式有不同的利与弊，并不是所有的筹资方式是万能的。但是他们给公司带来的经济影响大体上是
30、一致的，主要会产生一下几种财务效果。1、解决公司运作的资金需求。为企业的生存和发展筹集到所需的资金，上市公司股权融资具有筹资数额大成本低风险等优点，债权融资具有数额大不会稀释公司的控制权所有权等优点，此种筹资组合既解决了公司资金缺口的问题又为企业未来发展寻求了资金的支持更好的发展公司技术管理创新。2、调整了公司的融资结构。我国现行上市公司的融资结构不是十分的合理，由于传统文化影响和我国证券市场现行条件的限制，大多上市公司偏好于股权融资，在众多筹资方式中进行不断的融资方式组合，随着环境等因素的变化不断地调节，使之融资结构更为科学合理。3、市场经济价值的提升。通过筹资有利于上市公司在同行竞争中占据
31、有利地位，给公司尽可能的带来更多的经济价值提高公司的市场价值。上市公司通过发行股票、债券筹集资金扩大了企业自身的经营规模、市场占有率，加快公司经济利润的增长提高公司的盈利能力和竞争能力。在为你践行筹资组合和保守型筹资组合中，公司通过保守地先内部融资后外部融资的多种选择，吸引市场投资者作出积极反应，在金融市场上树立了良好的品牌形象和商业信誉，公司的各方面发展潜力受到大家的认可，形成一种潜在的筹资。4、有利于提高公司的融资效率加快资金的周转速度从而增加资金的市场价值。上市公司通过发行股票、增发新股、回购和发行债券等可以优化公司融资结构，使公司的筹资成本和筹资风险尽可能最小，对公司的融资和资金的利用
32、有着积极的作用。5、净化公司的内部会计管理制度。有利于优化公司的财务管理、优化财务杠杆，公司有充足的资金发展有利于公司技术创新提高企业的行业竞争能力，有效地防止其他公司的兼并收购或蚕食。五、促进我国上市公司融资结构科学合理的建议方法（一）规范我国上市公司的外部环境1、规范证券市场和完善我国经济市场金融机制政府应制定有效规章制度和政策来帮助上市，在其进行筹资给一定的正确性方向性指导，为其融资创造良好的外界环境。改善金融体制环境推动债券融资市场的多元化发展，把部分民间融资组织变为正规的金融机构，阻止“吴英案例”的再次出现；进一步完善政府和民间的监控体系，让上市公司的债券融资、股权融资都合法的进行不
33、会发生违法违规挪用筹资。促进融资创新降低企业发行债券的门槛，至少应和股权融资的筹资成本相差不多。2、重视债券市场我国上市公司当前偏向于股权融资，对此我们应该加以调整形成适当的啄食顺序，确立公司治理的共同利益基础是股东利益最大化。除此之外还要重点发展我国的证券市场，降低证券市场的门槛，使股票市场和债券市场一起发展，优化整个市场结构，降低上市公司股票发行市盈率，遏制上市公司对股权融资的偏好。3、丰富公司的金融投资产品我国证券股票发展几十年来，由于宏观条件和自身发展的限制资本市场上金融投资产品过于单一化，我国证券股票市场大多是低买进高卖出和西方的投资方式有很大的区别，我国的上市公司应该尽早的与西方接
34、轨进一步实现全球化经济发展的需要。（二）调整上市公司的内部环境1、加强对上市公司自身的监控上市公司应加强对自身管理的监控，管理高层不会老想着“一股独大”偏向于股权融资。公司自身制定完善的资金投资监控提高上市公司资金使用的效率和效益，从自身源头制止公司股权融资圈钱的行为，证监委也要加强对上市公司股权、债券等融资行为监控。让真正有效、优秀的上市公司处于资本市场的有利地位，起到领导者的作用。2、完善企业内部的财务管理制度明确规定上市公司的自身会计制度，做到公开公平公正。严格要求上市公司的自身发展，公开其股权的配置情况和筹资的发展用途防止不良企业利用筹资来达到圈钱的目的。六、结论不管上市公司选择何种筹
35、资方式，我们都不能照搬西方的融资方式或书本上单纯的筹资理论。我们要从实际出发，考虑自身条件和外部环境及时有效地的做出筹资选择，更要随着内外环境的变换不断调整筹资战略。致谢信 本论文是在我的导师的亲切指导和细心的关怀下完成的。他严肃的科学态度、精益求精的工作作风和孜孜不倦的教学，令人钦佩不已。从课题的选择到完成，他始终在一旁耐心和细心地指导着我，在此期间给了我无数的关心和支持。在此谨向老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。参考文献：1徐焕章.财务管理.西安交大出版社,2008-7-12柯原.证券投资分析.北京大学出版社,2005-13MBA智库4百度文库5石本仁.高级财务会计.中国人民大学出版社,200762006年4月12日中国证券报7阎五达、耿建新、刘文鹏.会计研究,2001年第9期8黄少安、张岗.经济研究2001年第11期