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1、精选优质文档-倾情为你奉上第三章 企业价值评估 一、单项选择题 1. 按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是( )。 A.股利支付率 B.权益收益率C.企业增长潜力 D.股权资本成本2. 有关企业的公平市场价值表述不正确的是( )。A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算3. 市净率模型主要适用于拥有大
2、量资产而且( )。 A.连续盈利，并且 值接近于1的企业B.净资产为正值的企业C.销售成本率较低的服务业企业D.销售成本率趋同的传统行业的企业4.企业价值评估的对象一般是( )。A.企业单项资产价值的总和 B.企业整体的经济价值C.企业的清算价值 D.企业的会计价值5. 用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为( )。 A.适合连续盈利，并且值接近于1的企业。B.适合市净率大于1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业C.适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。D.适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业6.甲公司今年的每股收益为2元，分配股利0.6元/股
3、，该公司利润和股利的增长率都是5%，值为1.2。政府债券利率为4%，股票市场的风险附加率为6%。问该公司的预期市盈率是( )。 A.2.59 B.4.55C.13.64 D.4.57.企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率是( )。A.加权平均资本成本B.股权资本成本C.市场平均收益率D.等风险的债务成本8.A公司今年的每股收益为1元，分配股利0.3元/股。该公司利润和股利的增长率都是6%，系数为1.1。政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。则该公司的内在市盈率为（ ）。A. 9.76 B. 12 C. 6.67 D. 8.46 9.在相对价值法中，（ ）模型主
4、要适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。A.市价/净利比率模型 B.市价/净资产比率模型C.市价/收入比率模型 D.实体价值/净资本比率模型10.某公司年初股东权益为1500万元，年初净负债为500万元，预计今后每年可取得息税前经营利润600万元，每年净投资为零，所得税率为40%，加权平均资本成本为10%，则该企业实体价值为（ ）万元。A. 3600 B. 2400 C. 2500 D. 1600二、多项选择题 1. 在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。A.现金流量是一个常数B.投资额为零C.有稳定的报酬率并且与资本成本趋于一致D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏
5、观经济的名义增长率2. 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。A.收益增长率 B.销售净利率C.未来风险 D.股利支付率3.企业的整体价值观念主要体现在( )。A.整体不是各部分的简单相加B.整体价值来源于要素的结合方式C.部分只有在整体中才能体现出其价值D.整体价值只有在运行中才能体现出来4.下列说法中正确的有( )。A.经营营运资本增加= 经营流动资产- 经营流动负债B.股权现金流量=税后利润-(本期净投资-净负债增加)C.投资资本=股东权益+净负债D.投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期债务5.市盈率和市净率的共同驱动因素包括( )。 A
6、.股利支付率 B.增长率C.风险(股权成本) D.权益报酬率6.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率7.企业价值评估的现金流量折现模型的基本思想有( )。A.资金时间价值原则B.风险与收益的权衡原则C.资本市场有效原则D.增量现金流量原则8.关于企业价值评估与投资项目评价的说法正确的是（ ）。A.都可以给投资主体带来现金流量 B.现金流量都具有不
7、确定性C.寿命都是有限的 D.都具有稳定的或下降的现金流9.企业的整体价值观念主要体现在（ ）。A.整体价值是各部分价值的简单相加B.整体价值来源于要素的结合方式C.部分只有在整体中才能体现出其价值D.整体价值只有在运行中才能体现出来10.判断企业进入稳定状态的主要标志是（ ）。A.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率B.具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近C.现金流量增长率与销售增长率相同D.具有稳定的净资本回报率，它与销售增长率接11.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有()。A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整B.预测期是指企业增长的不稳
8、定时期，通常在5至7年之间C.实体现金流量应该等于融资现金流量D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大三、判断题1.由于价值评估具有科学性和客观性，所以其结论对企业来讲具有长远的意义。（ ）2.企业价值评估的一般对象是企业的持续经营价值。资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计，即企业作为整体的价值。 （ ）3.即使在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率也可能不同。（ ）4.“经营现金毛流量”是指在没有资本支出和经营营运资本的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。（ ）四、计算分析题1.A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001 年每股净利
9、润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%，预计该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。2. 甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票市场的平均风险附加率为5.5%。要求：（1）计算该企业的本期市盈率和预期市盈率；（2）如果乙企业与甲企业是类似企业，今年的实际每股收益为1元，未来每股收益增长率是6%，分别采用本期市盈率和预期市盈率计算乙企业股票价值。3
10、.甲企业今年每股净利为0.5元/股，预期增长率为7.8%，每股净资产为1.2元/股，每股收入为2元/股，股东权益净利率为10.6%，销售净利率为3.4%。假设同类上市企业中，增长率、股利支付率和风险与该企业类似的有5家，相关资料见下表：企业实际市盈率预期增长率实际市净率预期股东权益净利率实际收入乘数预计销售净利率A105%510%23%B10.56%5.210%2.43.2%C12.58%5.512%33.5%D138%614%54%E149%6.58%64.5%要求：（1）按照修正平均市盈率法计算甲企业每股价值；（2）按照修正平均市净率法计算甲企业每股价值；（3）按照修正平均收入乘数法计算甲
11、企业每股价值。（计算过程和结果均保留两位小数）4.甲公司 2006年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税后利润2400万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计20072008年的销售收入增长率保持在20%的水平上，2009年及以后销售收入将会保持10%的固定增长速度。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为2%，股票市场的平均收益率为10%，2006年公司股票的贝他系数为2.0，2007
12、年开始每年按照算数级数均匀下降，从2009年开始停止下降，贝他系数变为1.7。要求：（1）计算20072010年各年的股权现金流量；（2）计算2007年及以后各年的股权资本成本；（3）计算20072009年各年的折现系数（保留四位小数）；（4）计算甲公司的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数）。5. A公司目前处于稳定增长阶段，本年度的税后利润为4000万元，假设没有非营业收益，发行在外的股数为2000万股，资本支出2000万元，折旧和摊销1800万;本年度比上年度净经营性营运资本增加800万元。按照经济预期，长期增长率为5%。该公司的负债比率目前为20%，预计将来继续保持这
13、一比率。经估计该公司的股权成本为10%。 要求:(1)计算该公司当前的每股价值；(2)若考虑到今后想支持6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为5%前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少？一、单选题答案：1. 【答案】B【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键因素;权益收益率是市净率的驱动因素。2.【答案】D【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。3. 【答案】B【解析】本题的主
14、要考核点是市净率模型主要适用于拥有大量资产而且净资产为正的企业。4.【答案】B【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。5. 【答案】D【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业;市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业;收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。6. 【答案】B【解析】股利支付率=0.6/2=30%，股权资本成本=4%+1.26%=11.6%，预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=30%/(11.6%-5%)=4.55。7.【答案】D【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，
15、计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务成本。8. B。【答案解析】 股利支付率0.3/1100%30%，增长率为6%，股权资本成本3%1.15%8.5%，内在市盈率30%/（8.5%-6%）12。9. B【答案解析】 市价/净资产比率，就是市净率，该模型适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。10.A【答案解析】 年初投资资本年初股东权益年初净负债15005002000（万元），息前税后经营利润600（1-40%）360（万元），每年经济利润息前税后经营利润-全部资本费用360-20001
16、0%160（万元），经济利润现值16010%1600（万元），企业实体价值年初净资本经济利润现值200016003600（万元）。二、多选题答案：1. 【答案】CD【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。2.【答案】ACD【解析】选项B是收入乘数模型的驱动因素。3. 【答案】ABCD【解析】本题的主要考核点是关于企业整体价值观念的含义。见教材。4.【答案】ABCD【解析】本题的主要考核点是有关经营营运资本增加、股权现金流量和投资资本等几个概念的界定。经营营运资本增加= 经营流动资产
17、- 经营流动负债股权现金流量=实体自由现金流量-债权人现金流量=息前税后经营利润-本期净投资-(税后利息-净负债增加)=EBIT(1-T)-本期净投资-I(1-T)+净负债增加=(EBIT-I)(1-T)-本期净投资+净负债增加=税后利润-(本期净投资-净负债增加)根据“资产=负债+股东权益”即有“经营流动资产+经营长期资产净值+金融资产=(经营流动负债+经营长期债务+金融负债)+股东权益”变形后得到：(经营流动资产-经营流动负债)+经营长期资产净值-经营长期债务=(金融负债-金融资产)+股东权益即：经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期债务=股东权益+净负债投资资本即指股东权益和净负债(即
18、从筹资的角度讲，经营债务包括经营流动负债和经营长期债务，可理解为经营活动范畴)。5. 【答案】ABC【解析】本题的主要考核点是市盈率和市净率的共同驱动因素。市盈率= 由此可知，市盈率的驱动因素包括：增长率;股利支付率;风险(股权成本)。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。市净率= 由此可知，市净率的驱动因素包括：权益报酬率;股利支付率;增长率;风险(股权成本)。其中最主要的驱动因素是权益报酬率。所以，市盈率和市净率的共同驱动因素包括：股利支付率、增长率和股权成本。6. 【答案】AB【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则;实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税
19、后现金流量之和。稳定状态下实体现金流量增长率一般等于销售收入增长率，也等于股权现金流量增长率。7.【答案】AD【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产(包括企业或股权)的价值是其产生的未来现金流量的现值。8.AB。【答案解析】 投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流。所以C、D的说法是错误的。9.BCD。【答案解析】 企业的整体价值观念主要体现在四个方面：整体不是各部分的简单相加；整体价值来源于要素的结合方式；部分只有在整体中才能体现出其价值；整体价值只有在运行中才
20、能体现出来。10.AB。【答案解析】 判断企业进入稳定状态的主要标志是：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。11.正确答案AD答案解析确定基期数据的方法有两种，一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来情况，所以选项A的说法不正确。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长，实务中的详细预测期通常为57年，由此可知，选项B的说法正确。“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，由此可知，选项C的说
21、法正确。有时候，改变后续期的增长率甚至对企业价值不产生任何影响。如果投资回报率与资本成本接近，每个新项目的净现值接近于零，则销售增长并不提高企业的价值，是“无效的增长”。因此选项D的说法不正确。三、判断题1、 【答案解析】 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断波动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论具有很强的时效性。2、 【答案解析】 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，整体经济价值又分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等。资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计
22、，而不是企业作为整体的价值。3、 【答案解析】 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率一定相同。因为在“稳定状态下”，影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长。4、。【答案解析】 “经营现金毛流量”是指在没有资本支出和经营营运资本变动的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。四、计算题答案：1.每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5(元/股)每股股权价值=(2.51.06)/(10%6%)=66.25(元/股)如果估计增长率为8%，本年净投资不变，则股权价值为：(2.51.08)/(10%-8%)=135(元/股)
23、2. （1）甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5=70%甲企业股权资本成本=无风险利率+股票市场平均风险附加率=7%+0.755.5%=11.125%甲企业本期市盈率=股利支付率（1+增长率）（股权资本成本-增长率）=70%（1+6%）（11.125%-6%）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率）=70%/（11.125%-6%） =13.66 （2）采用本期市盈率计算：ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益可比企业本期市盈率=114.48=14.48（元/股）采用预期市盈率计算： ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利可比企业预期市盈率=1.06
24、13.66=14.48（元）3.（1）可比企业平均市盈率（1010.512.51314）/512可比企业平均预期增长率（5%6%8%8%9%）/57.2%修正平均市盈率12/7.21.67甲企业每股价值1.677.80.56.51（元/股）（2）可比企业平均市净率（55.25.566.5）/55.64可比企业平均预期股东权益净利率（10%10%12%14%8%）/510.8%修正平均市净率5.64/10.80.52甲企业每股价值0.521.210.66.61（元/股）（3）可比企业平均收入乘数（22.4356）/53.68可比企业平均预期销售净利率（3%3.2%3.5%4%4.5%）/53.6
25、4%修正平均收入乘数3.68/3.641.01甲企业每股价值1.013.426.87（元/股）4. 【正确答案】 （1）计算20072010年各年的股权现金流量 年度 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年税后利润 2400 2880 3456 3801.6 4181.76资本支出 2000 2400 2880 3168 3484.8折旧与摊销 1000 1200 1440 1584 1742.4经营营运资本 5000 6000 7200 7920 8712经营营运资本增加 1000 1200 720 792本期净投资 2200 2640 2304 2534.4负债率 20
26、% 20% 20% 20%股权现金流量 1120 1344 1958.4 2154.24（2）计算2007年及以后各年的股权资本成本20072008年系数每年递减（2.01.7）/20.152007年股权资本成本=2%（2.00.15）（10%2%）=16.8%2008年及以后各年股权资本成本2%1.7（10%2%）15.6%（3）计算20072009年各年的折现系数（保留四位小数）2007年的折现系数1/（116.8%）0.85622008年的折现系数0.8562/（115.6%）0.74072009年的折现系数0.7407/（115.6%）0.6407（4）计算甲股票每股价值并判断是否值得
27、购买方法1以2010年为后续期第一期：2010年及以后各年的股权现金流量现值之和2154.24/（15.6%10%）0.640724646.814（万元）企业股权价值2007年股权现金流量现值2008年股权现金流量现值2009年股权现金流量现值2010年及以后各年的股权现金流量现值之和11200.856213440.74071958.40.640724646.814958.944995.5011254.74724646.81427856.01（万元）每股价值27856.01/50005.57（元）由于每股价值（5.57元）高于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票值得购买。5.(1)净投资=总投资-折旧摊销=(资本支出+净经营性营运资本增加)-折旧摊销=(2000+800)-1800=1000(万元)股权现金流量=净利润-净投资(1-负债率)=4000-1000(1-20%)=3200(万元)每股现金流量=3200/2000=1.6(元/股)每股价值= 33.6(元/股)(2)若考虑到今后想支持6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为5%前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少?=33.6，则x=1.27(万元)所以，股权净投资=净利润-股权现金流量=4000-1.272000=1460(万元)专心-专注-专业