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1、三垒股份:早教龙头美吉姆登陆a股,二三线城市下沉是未来最大看点 美吉姆三垒 2018年12月,三垒股份发布重大资产购买暨关联交易实施报告书,此次以现金方式作价33亿元并购美杰姆100%股权已完成过户和股东变更,上市公司共出资23.1亿元,持有标的方美杰姆70%股权,上市公司关联方珠海融远、大连佳兆业出资9.9亿元,持股30%。本次收购标的方股东的业绩承诺为2018、2019、2020年扣非归母净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元美吉姆为全球知名早教品牌,居于国内领先地位“美吉姆”品牌创立于1983年,目前在全球30多个国家和地区开设儿童教育中心。2009年,“美吉姆”品牌进
2、入中国并快速扩张,目前已是国内早教行业龙头品牌,此次并购的标的方美杰姆已取得“美吉姆”品牌在亚洲地区的相关知识产权。截至2018年6月30日,美杰姆签约早教中心共有389家,其中加盟中心387家,直营中心2家。从美吉姆早教中心的分布地区来看,一线城市70家、二线城市207家、三线及以下城市112家。 经营模式以加盟为主,特许经营为主要收入来源美杰姆以加盟模式为主,主要通过收取加盟费和商品销售取得收入,2017年特许经营收入占收入比重达到64.2%,商品销售收入占比35.8%。2017年美杰姆收入2.2亿元,同比增长80.2%;归母净利润0.9亿元,同比增长146.3%。2018年上半年实现1.
3、50亿收入,归母净利润为0.62亿元,毛利率和净利率分别为74.7%和41.7%。 二三线城市早教下沉是美杰姆未来增长的主要动力国内早教市场目前一线城市最为发达,根据我们的测算,上海等一线城市早教渗透率约为50%-60%,中等发达的二线城市早教渗透率预计在20%-40%左右,三线城市预计在更低水平。从美杰姆2017年新增加盟店数量增速来看,也是二三线城市最快。教育作为家长最刚性的需求,伴随人均收入的提升,早教市场在二三线城市的下沉仍有巨大空间。 盈利预测:考虑到2018年底美杰姆才完成过户,因此2018年对上市公司业绩贡献较小,根据美杰姆的业绩承诺、楷德教育业绩承诺、上市公司原有主业、贷款利息等因素预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为0.47、1.73、1.50亿元。首次覆盖,暂不评级。 风险提示:早教行业内容壁垒不高,加盟模式管理困难、新生儿数量下滑等 第 2 页 共 2 页