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1、客观性原则企业会计准则对客观性原则的表述是:“会计核算应当以实际发生的经济业务为依据,如实反映财务状况和经营成果”。我们认为,客观性原则有两层含义:一是可验证性,二是会计人员对某些会计事项的估计判断合法、合规、合理。可比性原则企业会计准则对可比性原则的表述是:“会计核算应当按照规定的会计处理方法进行,会计指标应当口径一致、相互可比。”一贯性原则企业会计准则对一贯性原则的表述是:“会计处理方法前后各期应当一致,不得随意变更。及时性原则企业会计准则对及时性原则的表述是:“会计核算应当及时进行”。我们认为,及时性原则有两方面的含义:一是在上市公司的经济活动发生以后,会计人员应对其进行及时的会计处理,
2、将其纳入会计系统;二是在会计期间结束以后,应能及时地编制财务报告,使有关利害相关者能够及时地了解上市公司财务状况的最新发展变化情况。权责发生制原则权责发生制原则也称应计制原则,其基本含义是,凡属于本会计期间的收入和费用,不论其款项是否收付,均应作为本期的收入和费用处理;凡不属于本期的收入和费用,即使其款项已在本期收取或付出,也不作为本期的收入和费用处理。一、公司价值的估算的经济假设：1、财务管理的假设按照企业会计准则和上市公司会计准则，确定财务核算体系。第1页/共15页11、现金流折现流程、现金流折现流程2009年1月1日2014年12月31日2010年1月1日部分现金存量未来15年净现金流量
3、(除偿债后)现值2010-2014年各年度净现金流量(扣除偿债成本后)终值现值以股本成本折现终值=2014年净现金流x终值乘数+=公司资产净值=每股资产净值每股资产净值以股本成本折现 发行在外的普通股股数现金流折现法优点：现金流折现法优点：1、现金流清晰；2、适应性广；3、不受未来企业债务的影响。公司未来几年产生的利润和公司未来几年产生的利润和现金流的假设，决定了公司现金流的假设，决定了公司股权的价值股权的价值对汽车经销商一类企业的估值，我们采用未来现金流折现的方法，可以更有利于挖掘和更为突出地体现公司的价值！第2页/共15页2 2、现金流折现模式之一、现金流折现模式之一不变增长模型不变增长模
4、型公式公式实际利率=名义利率-居民消费价格指数（CPI）不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):上式中:表示第零年支付的股利,表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；k表示贴现率。第3页/共15页重要的的经济假设:第一、公司的持续经营；第二、保持一定的增长速度。例：江苏润东集团2009年资产报酬率为22，年增长率为12，贴现利息按照16%计算，D0代表第一年支付的股利，按照每股利润代替 D0 0.12元，D10.12（112）0.1344元，则股权的内在价值为则股权的内在价值为：（元）第4页/共15页PE市盈率(price/
5、earning,)，也称价格盈利比模型是某只股权的市价与其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值，其单位是“倍”。3、市盈率估价法市盈率=当前每股市场价格每股税后利润以润东集团2009年相关数据为例，市盈率计算为：PE=3.36元/1.189=2.83倍P/E值股价/每股收益企业价值/企业净利即：企业价值企业净利总额X市盈率第5页/共15页每股市场价格每股净资产额市净率=（P/B）l 市净率可作为价值投资选股标准l 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标4、市净率估价法市净率越小，股权的投资价值越高；市净率越大，股权的投资价值越低。（P/B）=3.36/6.989=0.48第6页/共15页5.净
6、现金流折现法净现金流折现法计算公式：企业价值 i=1nn：第n年Ci：第i年的净现金流量r：折现率6、终值的计算终值的计算按复利计算的货币总额按复利计算的货币总额按单利计算的货币总额按单利计算的货币总额第7页/共15页例：风险投资公司拟向润东集团投资500万元，根据企业的情况，对企业未来五年的销售收入、盈利和现金流量进行了预测，假定从第六年开始，以后各年的收益稳定，保持不变，按净现金流折现法，风险投资公司应占企业多少比例的股权？在上述例子中，其他条件不变的情况下，年销售收入增加20和减少20二种情况对企业价值估值的影响。第8页/共15页例：巴菲特购买可口可乐公司股权的价值分析 1988年，巴菲
7、特购买可口可乐公司股权时，公司的市盈率为15，比市场平均水平高30%。公司的净现金流为8.28亿美元，美国30年国债的到期收益率为9%左右，1981-1988年，可口可乐公司的净现金流平均每年以17.8%的速度增长，假设可口可乐公司在以后10年中，每年净现金流以15%、12、10和5四种速度增长，测算公司所对应的的价值。第9页/共15页例：在例子二中，按收益折现法，风险投资公司应占润东集团多少比例的股权？以企业未来若干年的预期净利润和最后一年的企业价值的折现值为基础，计算企业的价值：i=1nIi是第i年的净利润Vn是预测最后一年的企业价值（期终值），即：预计的市盈率乘以最后一年的净利润r是折现
8、率第10页/共15页例：一家创业企业向风险投资公司寻找500万元的初始投资，投资公司要求70的年平均复利收益，预期投资5年，预计企业在第5年可产生1000万净利，则风险投资公司应占企业多少比例的股权？假设条件：投资5年可实现退出。5年后预计的市盈率为20。投资目标年收益率达到70。第11页/共15页例：EV/EBITDA倍数法EV/EBITDA=企业价值/息税折旧摊销前利润EBITDA=营业利润+折旧和摊销+利息第12页/共15页投资者对润东集团某四S店作价为600万元，准备投资400万，占企业股权比例40，分两期投入。第一期投资200万，占股比25，在企业实现了约定的目标后，投资者再投资20
9、0万，占股比20。如果第一期投资后，企业未实现约定的目标，投资者有三种选择：1)放弃第二期增资。2)仍再投资200万，但所占股比提高，即总投资400万后，所占股比升至45，投资前的企业作价调整至489万。3)保持约定的40%股比，但增资金额减少，即只需再增资126万，总投资为326万，投资前的企业作价调整至489万。例 对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。对赌协议实际上就是期权的一种形式。摩根士丹利等机构投资蒙牛约定的对赌协议为了使预期增值的目标能够兑现，摩根士丹利等投资者与蒙牛管理层签署了基于业绩增长的对赌协议。双方约定，从2003年2006年，蒙牛乳业的复合年增长率不低于50%。若达不到，公司管理层将让渡给摩根士丹利约6000万7000万股的上市公司股份；如果业绩增长达到目标，摩根士丹利等机构就要拿出自己的相应股份奖励给蒙牛管理层。第13页/共15页第14页/共15页感谢您的观看！第15页/共15页