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1、 高级财务管理教材：高级财务管理学，汤谷良教材：高级财务管理学，汤谷良、韩慧博主编、韩慧博主编,清华大学出版社，清华大学出版社，2010年年9月第月第1版版主讲：年素英邮箱：电话：13855262470课程性质 高级财务管理是一门专业核心课，本课程是财务管理专业的核心课，其目的是使学生系统学习了初级财务管理、中级财务管理的基础上，再进一步学习一些专题性质的财务管理内容，拓宽视野，通过本课程的学习，学生应掌握企业财务战略管理、并购财务管理、企业集团财务管理的基本理论和方法。教学目的1、知识目标：了解财务管理理论的演进、资产定价理论；掌握财务战略管理、并购财务管理、集团财务管理；熟悉有效资本市场、
2、财务预警分析与财务风险管理的基本知识。2、能力目标：树立学生的财务战略理念，培养学生独立分析、解决理财问题的基本知识和基本技能。3.素质目标：通过本课程的学习，使学生全面系统地把握高级财务管理知识体系，熟悉中国资本市场的具体情况及其特殊性，具备实务操作能力。课程结构体系高级财务管理概述企业估值与价值管理财务战略与管理公司财务治理预算管理财务预警分析与财务风险管理资本运营企业集团财务管理谁需要高级财务管理知识？谁需要高级财务管理知识？公司的财务总监（CFO，Chief Financial Officer ）现实或潜在投资者（Ivester）财务分析师（Financial Analyst）注册会计
3、师（Certified Public Accountants）等为资本市场提供服务的人员第一章 高级财务管理概论公司财务管理学的主要议题与理论基础现行财务基本理论的缺陷高级财务管理的理论结构第一节 公司财务管理学的主要议题与理论基础一、财务管理各种说法一、财务管理各种说法1、英文说法Financial ManagementCorporate FinanceManagerial FinanceCorporate Financial Management2、中文说法财务管理、公司财务、公司理财、公司财务管理二、公司财务的研究对象二、公司财务的研究对象公司所制定的具有财务意义的所有决策（一）与资源配
4、置有关的决策（投资决策）；（二）与项目筹资有关的决策（资本结构决策）；（三）与制定再投资或退出经营现金额度有关的决策（股利决策）。三三、财务管理学的主要议题、财务管理学的主要议题 罗斯（Ross）在公司理财基础中认为，财务经理必须关注三类基本问题：着眼于企业的长期投资（资本预算）着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式（资本结构）着眼于对客户收款和向供应商付款等日常财务活动的管理（营运资本管理）四、公司财务管理的理论基础四、公司财务管理的理论基础财务的六大奠基理论：1、资本结构理论（capital structure）2、现代资产组合理论(MPT,modern portfoli
5、o theory)与资本资产定价模型（capital asset pricing model,CAPM）3、有效市场假说（efficient markets hypothesis,AMH）4、代理理论（agency theory）5、信息不对称理论（asymmetric information）6、期权定价理论（option pricing model）（一）资本结构理论（一）资本结构理论（capital structure)1、什么是资本结构？资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追
6、加筹资中继续保持。2、资本结构理论 资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论等。（1）净收益理论净收益理论 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。（2）净营业收益理论）净营业收益理论 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不
7、受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。（3）MM资本结构理论 由美国的莫迪格里安尼（Modigliani）和米勒Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于美国经济评论的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现,在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构。MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下
8、，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。（4）代理理论）代理理论 代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理
9、成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。3、资本结构理论的意义 资本结构理论对于企业建立高效的筹资模式具有重要的指导作用。在资本结构中，是股权资本多一些，抑或负债资本多一些；是短期资本多一些，抑或长期资本多一些，这些问题都需要资本结构理论的指导，以便于做出正确的选择。（二）现代资产组合理论（二）现代资产组合理论（MPT）与资本资产）与资本资产定价模型（定价模型（CAPM）1、现代资产组合理论 “分散投资”也称现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论,该理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。现代资产组合理论的发
10、端始于哈瑞马科维茨,他在上世纪50年代提出了关于满足投资者目的的各种最佳资产组合的分析理论。其认为,个别资产的某些风险是可以分散的,只要不同资产间的收益变化不完全相关,就可以通过将多个资产构成资产组合来降低投资风险。体现了“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的思想。2、资本资产定价模型 到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马科维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe，1964年）、林特纳（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossi
11、n，1966年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM模型。该模型可以表示为：E（R）=Rf+E（Rm）Rf 其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，是股票或投资组合的系统风险测度。资本资产定价模型的发展：双因素模型双因素理论(Two Factors Theory)又称激励保健理论(Motivator-Hygiene Theory)，是美国的行为科学家弗雷德里克赫茨伯格（Fredrick Herzberg）提出来的。双因素理论认为引起人们工作动机的因素主要有两个：
12、一是保健因素，二是激励因素。只有激励因素才能够给人们带来满意感，而保健因素只能消除人们的不满，但不会带来满意感。扩展的资本资产定价模型如：零 CAPM模型（布莱克,1972）；行为资本资产定价模型（BAPM）跨时期的资本资产定价模型（ICAPM)（Intertemporal Capital Asset Pricing Model）默顿(1969,1972,1973)构建了一个连续时间的投资组合与资产定价的理论框架，提出了一个跨期CAPM(ICAPM)。基于消费的动态CAPM模型在跨期环境下，布里登（Breeden）（1979）用消费变量来描述与状态变量相关的随机因素，建立了一个由单一值来定价的
13、基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）。资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型另一个重要的意义是，它将风险分为非系统风险和系统风险。（三）有效市场假说（三）有效市场假说（efficient markets hypothesis,AMH）萨缪尔森1965，曼代尔布劳特1969研究了随机游走模型与市场有效性的关系，认为有效市场意味着“公平博弈”预期收益模型。1970年，尤金法玛提出了有效市
14、场假说，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。1、三种信息：三种信息：历史信息：历史价格序列、回报率、交易数量等；公开信息：盈余和股利公告、市盈率、股利收益率、账面价值与市场价值比率、股票分割、有关经济的新闻和政治新闻等；内幕信息：公司内部人员、股票交易所专业人员、证券分析师等有可能获得这方面的信息。2、有效市场理论所隐含的假设有效市场理论所隐含的假设（1）信息公开的有效性：）信息公开的有效性：所有与某种资产相关的信息都能够及时、完所有与某种资产相关的信息都能够及时、完全、准确地在市场上公开，不存在任何尚全、准确地在市场上公
15、开，不存在任何尚未公开的内幕信息未公开的内幕信息。（2）信息从公开到被接收也是有效的：）信息从公开到被接收也是有效的：这就是说，上面说到的跟某种资产相关的信这就是说，上面说到的跟某种资产相关的信息公开以后，每个投资者都能够及时获得，息公开以后，每个投资者都能够及时获得，所有投资者掌握的信息都是同样充分的。所有投资者掌握的信息都是同样充分的。（3）投资者对所获得信息做出的判断是有效）投资者对所获得信息做出的判断是有效的的：这就是说，每个投资者都能够根据所获得的这就是说，每个投资者都能够根据所获得的信息对资产的价格做出正确、及时的判断，信息对资产的价格做出正确、及时的判断，每个投资者对某种资产的价
16、格判断都是一每个投资者对某种资产的价格判断都是一样的。样的。（4）投资者都能有效地根据自身的判断进行）投资者都能有效地根据自身的判断进行投资，每个投资者都能做出及时准确的投投资，每个投资者都能做出及时准确的投资行为资行为。现实中，上述假设存在种种约束，表现在：现实中，上述假设存在种种约束，表现在：信息公开的数量、规模和时间的制约；信息公开的数量、规模和时间的制约；信息传递的时效性；信息传递的时效性；投资者对信息的判断存在个体差异；投资者对信息的判断存在个体差异；投资者实施投资决策的有效性受到限制。投资者实施投资决策的有效性受到限制。维护金融市场的有效性维护金融市场的有效性金金融融市市场场对对某
17、某项项资资产产定定价价的的准准确确性性取取决决于于该该项项资资产产的的相相关关信信息息是是否否在在金金融融市市场场上上得得到了广泛、有效而及时的传播。到了广泛、有效而及时的传播。因因此此，我我们们要要注注意意维维护护金金融融市市场场的的有有效效性性，帮帮助助投投资资人人能能够够方方便便地地获获得得信信息息。如如果果投投资资人人没没有有获获得得这这些些信信息息的的话话，金金融融市市场场上上某项资产的某项资产的价格往往是失真的价格往往是失真的。3、有效市场假说的三种形式有效市场假说的三种形式（1）弱式有效市场假说）弱式有效市场假说 该假说认为在弱式有效的情况下，市场价该假说认为在弱式有效的情况下，
18、市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。金额、融资金额等。因此，如果弱式有效市场假说成立，则股因此，如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。可能帮助投资者获得超额利润。（2）半强势有效市场假说）半强势有效市场假说 该假说认为价格已充分所映出所有已公开的有该假说认为价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、
19、盈利资料、盈利预测值、公司管理状成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。因此，如果半强式有效假说成立，则在市场中因此，如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。息可能获得超额利润。（3)强式有效市场假说强式有效市场假说强式有效市场假说认为价格已充分地反映强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包了所有关于公司营运的信
20、息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。括已公开的或内部未公开的信息。因此，在强式有效市场中，没有任何方法因此，在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。有内幕消息者也一样。（四）代理理论（agency theory）代理理论最初是由代理理论最初是由（詹森）Jensen和和（麦克林）Meckling于于19761976年年发表了厂商理论：管理行为、代理成本与所有权结构论文，提出了代理关系概念，阐述了公司中的委托代理关系，首次将代理理论、产权理论代理理论、产权理论应用到公司财务理论研究 中，深化了资本结构理论和股
21、利理论。这一理论后来发展成为这一理论后来发展成为契约成本理论契约成本理论。契约成本理论假定：企业由一系列契约所契约成本理论假定：企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者（股东和债权人组成，包括资本的提供者（股东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、企业等）和资本的经营者（管理当局）、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。契约关系。作用：正确处理股东、债权人与经理之间的以及公司内部之间的代理关系，建立适当的公司机制。解决企业资本结构的选择和风险偏好问题（五）信息不对称理论（asymmetric information）信息不对称理论是指在市场经济
22、活动中，各类人员对有关信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。利的地位。该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力
23、从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上方会努力从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题。可以弥补信息不对称的问题。（六）期权定价理论（option pricing model）1973年，美国芝加哥大学学者布莱克与斯科尔斯（斯坦福大学教授）提出了布莱克斯科尔斯期权定价模型，对股票期权的定价作了详细的讨论。该理论作重要的突破在于：解决了各种期权定价中的风险溢价计算的障碍问题。可以非常广泛并有效地用于解决各种期权和其他衍生金融证券的股价问题。1973布莱克和斯科尔斯以CAPM为基础，在合理的假设条件下，利用套利定价机制得出了欧式买入期权的计算公式布莱克-斯科尔斯期权定
24、价模型。G买入期权的当前价格买入期权的当前价格s0股票的当前价格股票的当前价格N（d）服从于标准正态分布，小于服从于标准正态分布，小于d的概的概率率Y期权的履约价格期权的履约价格r无风险利率无风险利率n距期权到期的时间距期权到期的时间期权定价理论的发展固定弹性方差模型复合期权模型执行价格不确定情况下的期权定价模型五、五、理论与现实的理论与现实的“差距差距”财务学理论的基础性假设财务学理论的基础性假设经理与股东目标函数一致性假设经理与股东目标函数一致性假设债权人利益得到完全保护假设债权人利益得到完全保护假设市场有效性假设市场有效性假设社会成本社会成本为零为零假设假设现实的财务管理：现实的财务管理
25、：“摩擦力摩擦力”市场市场。现行财务学考虑的现行财务学考虑的“摩擦力摩擦力”主要有税收、主要有税收、信息不对称、代理问题、法律以及非理性信息不对称、代理问题、法律以及非理性的行为。的行为。第二节 现行财务基本理论的缺陷一、“理性经济人”假设：无法诠释为什么会发生金融危机 （人人们们并并非非总总是是理理性的性的）有效市场假设以理性经济人假设为前提金融危机证明市场上的投资者并非都是理性的动物精神、羊群效应、群体极端行为回归财务理论变革，构建“有限理性和非理性经济人”假设。1、“动物精神动物精神”“动物精神动物精神”理论认为，尽管人类大多数经理论认为，尽管人类大多数经济行为源自理性的经济动机，但也有
26、许多经济济行为源自理性的经济动机，但也有许多经济行为受行为受“动物精神动物精神”的支配，即人们总是有非经的支配，即人们总是有非经济方面的动机，济方面的动机，在追求经济利益时，并非总是在追求经济利益时，并非总是理性的理性的。非理性动机和行为：非理性动机和行为：信心及其乘数信心及其乘数公平公平腐败和欺诈腐败和欺诈货币幻觉货币幻觉故事传播故事传播“货币幻觉货币幻觉”一词是美国经济学家欧文一词是美国经济学家欧文费雪费雪于于1928年提出来的，是货币政策的通货膨胀效应。年提出来的，是货币政策的通货膨胀效应。它是指人们只是对货币的名义价值做出反应，而它是指人们只是对货币的名义价值做出反应，而忽视其实际购买
27、力变化的一种心理错觉。忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。他告诉人们，理财的时候不应该只把眼睛盯在哪种商他告诉人们，理财的时候不应该只把眼睛盯在哪种商品价格降或是升了，花的钱多了还是少了，而应把大品价格降或是升了，花的钱多了还是少了，而应把大脑用在研究脑用在研究“钱钱”的购买力、的购买力、“钱钱”的潜在价值还有的潜在价值还有哪些等方面，只有这样，才能真正做到精打细算，花哪些等方面，只有这样，才能真正做到精打细算，花多少钱办多少事。否则，在多少钱办多少事。否则，在“货币幻觉货币幻觉”的影响下，的影响下，“如意算盘如意算盘”打到最后却发现自己其实是吃亏了。打到最后却发现自己其实是吃亏了。2、“羊群
28、效应羊群效应”“羊群效应羊群效应”就是根据别人的信息而不是自就是根据别人的信息而不是自己的信息作出决策，而不论这种信息是否己的信息作出决策，而不论这种信息是否真实，或者不能确定别人确实比自己掌握真实，或者不能确定别人确实比自己掌握更多的信息。更多的信息。在证券市场上，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。3、“群体极端行为群体极端行为”主要说明和解释单个个体在全体中交互影主要说明和解释单个个体在全体中交互影响并作出极端（破坏性）举动和决策的现象。响并作出极端（破坏性）举动和决策的现象。在证券市场上，投资者个体行为具有明显的外部性，会造成外部群体非理性
29、、极端效应，包括投资者之间互相影响、互相依赖、相互刺激的详细，会形成市场上的一种集体、疯狂抛售资产，造成市场恐慌。二、证券市场并非充分有效：崇尚证券“市价”还是回归其“内涵价值”用市价代替内涵价值的危害：极极易易导导致致资资产产价价格格和和盈盈利利水水平平的的泡泡沫沫混淆了公司价值的混淆了公司价值的“实质实质”与与“形式形式”财务理论必须盯着“内涵价值”1、“市价市价”成为财务决策与评价的主导甚至成为财务决策与评价的主导甚至唯一标准唯一标准2、“公允价值公允价值”及其缺陷及其缺陷3、过度关注、过度关注“市价市价”，致使财务理论和实际，致使财务理论和实际问题很多问题很多4、“价值投资价值投资”与
30、与“价值经营价值经营”现金与现金流量现金与现金流量 三、风险及其防范：财务风险理论本身存在巨大漏洞 1、财务学中有关风险的核心观点与内容、财务学中有关风险的核心观点与内容风险与不确定性风险与不确定性对系统风险和非系统风险的严格区分对系统风险和非系统风险的严格区分只关注经营风险和财务风险等内部风险只关注经营风险和财务风险等内部风险风险防范对策：资本结构和投资组合风险防范对策：资本结构和投资组合2、财务风险理论需要多方重构、财务风险理论需要多方重构四、对金融工具及其创新：是彻底摒弃还是理性应用 新新凯凯恩恩斯斯主主义义认认为为20082008年年金金融融危危机机是是创创新新过过度度造造成成的的，应
31、应认认真真反反思思金金融融创创新。新。奥奥地地利利学学派派经经济济学学家家罗罗斯斯巴巴德德教教授授和和美美国国的的希希勒勒教教授授认认为为：各各种种金金融融产产品品的的初初衷衷都都是是为为了了用用来来防防范范或或者者分分散散风风险险的的，只只不不过过在在金金融融市市场场的的运运行行过过程程中中，由由于于各各种种各各样样的的问问题题，金金融融产产品品又被人们当作赌博的工具进行投机。又被人们当作赌博的工具进行投机。问题不在于创新本身问题不在于创新本身五、现行财务理论的研究对象：紧盯企业的资本运作还是顾及商业运营 1 1、现现行行财财务务理理论论是是一一种种忽忽视视企企业业的的商商业业模模式式、经经
32、营营战战略略、产产品品经经营营，紧紧盯盯资本运作的理论模式。资本运作的理论模式。2 2、现现代代公公司司财财务务生生存存的的主主宰宰是是资资本本市市场场，但但生生存存的的方方式式、获获利利的的途途径径仍仍然然是是由由其其在在商商品品经经营营业业绩绩和和产产品品市市场场上上的的表表现现决决定定的的，所所以以公公司司价价值值必必然然与与公司经营战略和盈利模式相互联系。公司经营战略和盈利模式相互联系。六、财务技术上的完善与财务制度的进步：不可偏废，必须相得益彰。现现行行财财务务理理论论的的确确关关注注财财务务制制度度问问题题，尤尤其其是是财财务务治治理理问问题题，但但实实践践中中似似乎乎过过分分强强
33、调调高高管管薪薪酬酬、股股票票期期权权的的激激励励作作用用。实实际际上上是是经经理理人人对对股股东东、对对社社会的一种掠夺。会的一种掠夺。财务技术与财务制度应该相互互补。财务技术与财务制度应该相互互补。第三节 高级财务管理的理论结构一、高级财务管理的界定 “高级财务管理理论”就是要就管理来论财务，体现财务管理的社会过程，立足于组织结构和治理环境，从实现企业战略目标、提高其核心竞争能力的角度诠释财务管理的功能。对公司理财中的高级管理者的理财理念、理财理论和理财方法进行研究。1、“高级”如何体现？它有它有先进的、复杂的、特殊的先进的、复杂的、特殊的意思。意思。主体高：企业集团目标高：财务战略侧重点
34、高：人才管理为重心特殊内容：财务危机预警、企业集团财务管理等相关学科关于“高级”的论述：（1）阎达五、耿建新教授关于“高级会计”的论述 他们提出“高级会计是随着社会经济的发展对原有的财务会计内容进行补充、延伸和开拓的一种会计。”目前国内出版的各种高级会计教材大都认为高级会计是对原有财务会计内容进行横向补充纵向延伸的一种以新出现的特殊业务为主的会计。（2）卡普兰关于“高级管理会计”的论述 卡普兰在高级管理会计中的高级包含了“先进科学”的内容。他将管理会计拓展到了企业的集权、分权体制中以及委托代理契约中进行与企业组织环境、管理过程相融合的研究。这里的”高级“不再是内容的增补而是实现管理会计管理机制
35、的飞跃。不论是高级会计还是高级管理会计似乎都是一些“特殊业务”或者“专门问题的罗列”，缺乏将这些内容连接起来的一条主线，整体性与连贯性不理想，这可以说是理论研究与学科建设上的遗憾。2、与“一般财务管理”和“中级财务管理”的区别？（不是同一平面上的差别而是不同层面的差（不是同一平面上的差别而是不同层面的差异）异）财务管理划分为原理（初级）、中级、高级，并不一定是初级最简单、中级较难、高级最难，而是一种知识内容上的递进与补充。原理讲财务管理的基本理论和方法，中级讲企业财务管理中常规业务，高级讲专题。中级财务管理活动的内容分：筹资活动、投资活动、股利分配活动。高级财务管理的内容：着力探索企业财务管理
36、的特殊问题和特殊企业的财务财务管理问题。企业设立财务管理、企业并购财务管理、企业分立财务管理、企业破产财务管理、非营利组织财务管理、集团公司财务管理、小企业财务管理、垄断经营企业财务管理、物价变动财务管理等。二、高级财务管理的基本特征从企业的股东价值到整体价值从保障型财务管理到战略型财务管理从财务独立型到财务整合型管理从结果导向型到过程控制型财务管理从资金管理到价值型管理从资产运营到资本运营从单一财务主体到复杂的财务主体（一）从企业的股东价值到整体价值 财务目标是确定财务管理主体行为的目标和准则。在已往的多种财务目标取向中，企业集中于财务利润等财务价值目标。现在企业价值最大化目标成为现代企业财
37、务目标的最好表达。企业价值不仅仅是股东财富的价值，而且考虑了股东在内的所有利益相关者。一个企业的利益相关者包括股东、债权人、员工、管理者、客户、供应商、社区、政府甚至整个社会。而且企业整体价值的概念强调的不仅仅是单一的财务价值，而是在组织结构、财务、采购、生产、技术、市场营销、人力资源、产权运作等等方面而整合的结果。（二）从保障型到战略型财务管理 从目前的财务管理教材所阐述的逻辑思维分析，主要定位在特定企业发展阶段和特定投资结构模式下的财务投资融资、财务控制与分析问题，其讨论的财务管理似乎与战略距离较远，可以说是一种战略保障型财务管理。现在财务在企业战略管理中应该发挥更为广阔、深远的作用，应该
38、侧重于企业的长期战略和规划。现代财务管理的特征是全面的战略管理与财务管理的结合，战略的目标不再仅仅是获取竞争优势，而是获得企业整体价值的不断提高。（三）从财务独立型到财务整合型管理 传统的管理思维是把公司划分为不同的部门。例如采购、生产、质量、市场营销、财务、会计、人事部门，突出联系分工和部门利益。然而企业管理的实践已经充分表明，比单一联系部门，单独管理顺利运作更为重要的是把不同联系部门的功能、职责有效的整合起来效率更高。需要运用系统的财务思维整合企业管理，实现“财务管理是企业管理中心”的基本命题。高级财务管理带来管理理念和方法的全面提升，它提供了一种与现代企业制度下法人治理结构相匹配的管理制
39、度，整合企业实物流程、资金周转和信息流的科学方法，建立确保战略实施整合全方法、全过程、全员的管理系统。（四）从结果导向型到过程控制型财务管理 在现代财务管理的研究中，主要研究探究财务管理如何获得成功，结果应该如何，如何反应结构，但是对如何面对逆境、防止企业免遭损失和风险重视不够。实践证明，由于理财环境的动荡和人们对未来认识能力的局限性，企业可能的风险与损失是难免的，财务管理必须居安思危、防患于未然，把握企业财务失败的应用及预防措施，必须实现变结果控制向过程控制延伸的管理导向，必须在管理过程中充分重视人的行为因素，重视控制的全方位，针对企业不断面临的危机或风险及时反馈、加强沟通、制定对策、实施措
40、施、引导行为，以规避风险或走出困境。行为管理在企业财务管理方面的应运：20世纪四五十年代管理学中的行为科学学派。该学派主要是由心理学家、社会学家和人类学家发出建立起来的。行为科学则着重研究组织的社会心理系统，注重人的因素及人在具体组织中的行为方式。在行为科学管理思想的影响下，企业财务管理增加了行为管理的内涵。人们开始认识到不良的业绩更多的是由组织中执行任务的人员没有得到适当的指导和激励，而并不是管理系统本身的问题。于是企业财务管理的联系在行为管理方面得到了扩展（1）协调。即通过财务的数字管理系统，明确界定每一个部门、经理、雇员的权责，将投资的短期计划协调一致的落实到整个组织中去的过程，同时也是
41、协调、磋商与签订内部契约的过程。（2）沟通。即通过流程的编制逐渐采纳了自下而上及多重管理的参与管理思想、监控和评价程序，实现组织战略和目标及显示状况在组织各层级范围的广泛交流。（3）激励。即通过让员工参与目标和战略的制定，并设置具有战略性的目标来激励员工，不断提高业绩水平。（4）评价与奖惩。计划与实际的差异通常是业绩评价最常用的方法，评价结果还会与奖惩制度相联系。评价方法和奖惩机会进一步影响管理者和雇员以后的行为取向。（五）从资金型管理到价值型管理 传统的财务管理关注股东价值最大化，以净利润或者股票价格的最大化来表现企业的成长和壮大，财务部门强调资金运营、资金筹措和资金投资以及资金的分配，财务
42、管理工作呈现典型的资金管理特点。高级财务管理以企业价值最大化目标为出发点，以现金收益和风险的平衡发展为基本财务管理理念，强调财务分析技术和决策模型的量化财务管理方法，全方位对接发展战略，以落实财务战略为基础，改造组织体系，分析企业价值增长的驱动因素，将战略落实为具体的流程目标，并通过流程管理、报告体系和预警机制为监控手段，通过资产组合的风险控制，保障企业的可持续增长，最后以相关的评价机制和激励机制来激励管理者和全体员工不断追求价值的最大化。（六）从资产运营到资本运营 资本运营成为企业实现全球战略的捷径，于是世界范围的兼并、重组浪潮风起云涌，在我国市场化政策的进程中，资本运营的功效同样得到了认可
43、，跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大型企业集团在建立并壮大；通过改组、联合、兼并、租赁、承包经营和股份出售等形式，国有小企业不断焕发新的活力。事实上资本运营已成为我国实施战略性结构调整，改革国有企业的重要手段。随着资本运营活动在经济中的扩展与深入，现行财务理论体系资产管理、资本管理关于资本运营的理论较为零散和随机。而当今现实已表明资本运营是企业更高层次的资源重组配置方式，对它的研究和长期主动的关注、把握是企业价值增长的有效手段之一。（七）从单一财务主体到复杂财务主体 不同企业投资形式是决定财务管理特征的主要因素。市场经济的发展与企业组织形态的多样化，要求财务管理必须关注不同规模、不同组织结
44、构企业的财务管理行为。即要关注公司制企业的财务运作方位，也要研究非公司制企业的财务管理方位；既要研究大型企业的一般财务问题，又要关注中小企业的特殊财务方位；既要分析单一组织的财务管理问题，又要特别研究多层组织结构（集团制）的集体所有权问题。三、高级财务管理理论的基本框架企业价值理论财务治理理论财务战略理论企业预算理论风险管理与财务预警分析理论业绩评价理论资本运营理论企业集团财务管理理论企业价值管理财务治理财务战略预算管理业绩评价资本运营风险管理与财务预警分析企业集团财务管理中小企业财务管理企业价值理论高级财务管理是基于价值的管理财务管理的本质对资本的运营财务管理的目标价值最大化（资本增值）资本
45、的内涵、计量及运营都直接表现为价值形式企业整体价值的强调财务战略理论现代财务与战略管理的相互影响和相互渗透表现在财务决策中必须注入战略元素使用评价方法时注入战略元素在日常财务控制、分析评价中注入战略元素公司治理及财务治理以企业效率为出发点，以激励-约束对称为标准，探讨各个层次财务管理的责权利。企业预算管理集中研究预算管理涉及的行为问题风险管理与财务预警管理 立足于风险的防范资本运营理论以战略重组为导向的财务资本运营是更高层次的资源配置方式企业集团财务管理理论既关注单一财务主体，同时关注企业集团和非公司制企业、中小企业特殊财务问题等。第四节第四节 我国财务管理理论的发展我国财务管理理论的发展第一
46、阶段第一阶段:建国初至世纪年代末期建国初至世纪年代末期特点：会计与财务合二为一。环境：我国实行高度集中的计划经济体制,全国除了清一色的“国营企业”和十分有限的一部分“集体企业”之外,几乎再也找不到其他经济成分的企业。“国营企业”完全是国家机器的“附属物”或“零部件”,生产什么,生产多少,怎样生产,都整齐划一地严格执行国家“指令性计划”,企业根本没有自主权,“工业生产,商业包销”是天经地义、理所当然的事情,甚至把市场看做是资本主义特有的怪物。虽然也提倡经济核算,但实质上充其量是内部成本核算而已。反映在会计学中是高度集中计划经济体制下的内部成本核算体系和方法,而财务问题则被视同会计核算的组成部分。
47、此阶段的财务理论问题：社会主义资金理论社会主义企业利润与资本主义利润的根本区别财务本质的争论经济效果的概念、范围和经济核算的关系实务上对车间班组核算制度、阅读财务计划和资金平衡会议制度、流动资金归口分级管理等方面的研究第二阶段第二阶段:世纪年代末期至年代末期；世纪年代末期至年代末期；会计与财务一分为二。会计与财务一分为二。环境：中国共产党十一届三中全会之后,确定了我国进行经济体制改革的方针。扩大企业自主权（包括扩大企业财权）,“利改税”试点,经济体制改革为“计划经济为主,市场调节为辅”,然后再过渡到“有计划的商品经济”体制。除国营和集体企业外,个体工商户、外商独资企业、中外合资或合作企业等多种
48、经济成分相继出现,并呈现增长态势,许多重要商品实行“价格双轨制”。国营企业大多由执行国家“指令性计划”向参照国家“指导性计划”转变,其他经济性质的企业则按市场需求组织生产,由市场加以调节。企业必须立足于市场,注重经营效益。企业理财的要求,是财务问题便被从会计中提炼出来,上升为一门独立学科财务管理学。此阶段的财务管理研究的重点：以改革企业分配关系、放权让利为主线，研究企业基金制度、利润留成制度、两步利改税、承包制、租赁制和利税分流等财务问题。财务与会计的关系问题财务职能的研究宏观财务和国家财务问题的提出经济效益与经济效果、宏观经济效益与微观经济效益、经济效益与财务管理问题的探讨资金周转指标、利润
49、率指标成本的经济内容、作用、成本开支范围等实务界内部银行、目标管理等财务管理方法的创造第三阶段第三阶段:世纪年代初，现代财务管理学的确立。世纪年代初，现代财务管理学的确立。环境：90年12月、91年7月，上海、深圳证交所成立。中国共产党十二届全会。国有企业可以采取多种经营方式，民营、私营、中外合资、中外合作、外商独资等其他经济性质的企业，股份制、公司制、合伙制企业，国有企业股份制改造。建立政企分开,产权明晰,自主经营,自负盈亏为基本特征的社会主义现代企业制度。关系国计民生的重要商品（如粮食、钢铁等）价格大都业已放开,进入市场调节轨道。“管理重心在经营,经营关键在决策”的理念被人们广为认同,反映在财务管理学上则是整个体系更趋完善,技术方法更趋科学,理财观念更趋现代气息,既有与国际惯例接轨的大趋势,又具中国特色。