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1、郑州大学管理工程系郑州大学管理工程系第十三章 股利与股利政策20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策 第第一一节节 股股利利支支付付程程序序和和方方式式 第第二二节节 股股利利政政策策的的限限制制因因素素 第第三三节节 股股利利政政策策理理论论 诱人的蛋糕，诱人的蛋糕，犹豫的餐刀，如犹豫的餐刀，如何分配，能使效何分配，能使效用最大，能把蛋用最大，能把蛋糕做得更大？糕做得更大？第第四四节节 股股利利政政策策的的类类型型20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第一第一节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式 一、股利支付公司将其税后收益分派公司将
2、其税后收益分派给股股东称称为股利。股利。二、股利支付程序 股利支付要股利支付要经历的几个的几个过程包括：股利宣程包括：股利宣告日、股告日、股权登登记日和股利支付日日和股利支付日 例如：例如：A公司公司2006年年12月月12日宣布日宣布2007年年1月月13日日记录在公司股在公司股东名册上的股名册上的股东将收将收到每股到每股019元的元的红利，利，红利将在利将在2007年年2月月15日日发放。放。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第一第一节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式三、股利支付方式 1、现金股利：金股利：现金股利是上市公司以金股利是上市公司以货币形
3、式支付形式支付给股股东的股息的股息红利，也是最普通利，也是最普通最常最常见的股利形式，如每股派息多少元，的股利形式，如每股派息多少元，就是就是现金股利。金股利。2、股票股利：股票股利是上市公司用股票、股票股利：股票股利是上市公司用股票的形式向股的形式向股东分派的股利，也就是通常所分派的股利，也就是通常所说的送的送红股。股。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第一第一节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式3 3、财产财产股利：股利：股利：股利：财产财产股利是上市公司用股利是上市公司用股利是上市公司用股利是上市公司用现现金以外的金以外的金以外的金以外的其他其他其他
4、其他资产资产向股向股向股向股东东分派的股息和分派的股息和分派的股息和分派的股息和红红利。它可以是上利。它可以是上利。它可以是上利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价市公司持有的其他公司的有价市公司持有的其他公司的有价市公司持有的其他公司的有价证证券，也可以是券，也可以是券，也可以是券，也可以是实实物。物。物。物。4 4、负债负债股利股利股利股利(Liability dividend)(Liability dividend)是上市公司通是上市公司通是上市公司通是上市公司通过过建立一种建立一种建立一种建立一种负债负债，用，用，用，用债债券或券或券或券或应应付票据作付票据作付票据作付票据作为为股利
5、分派股利分派股利分派股利分派给给股股股股东东。这这些些些些债债券或券或券或券或应应付票据既是公司支付的股付票据既是公司支付的股付票据既是公司支付的股付票据既是公司支付的股利，又确定了股利，又确定了股利，又确定了股利，又确定了股东对东对上市公司享有的独立上市公司享有的独立上市公司享有的独立上市公司享有的独立债权债权。5 5、特、特、特、特别别股利股利股利股利20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第二第二节 股利政策的限制因素股利政策的限制因素 股利支付受多种因素的影响：股利支付受多种因素的影响：一、法律因素一、法律因素1、资本保全限制本保全限制 2、公司、公司积累限制累
6、限制3、超、超额累累积利利润限制限制4、保持、保持偿债能力能力约束束 20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第二第二节 股利政策的限制因素股利政策的限制因素二、财务约束 1、资产的流的流动性性 2、筹、筹资能力能力 3、盈余的、盈余的稳定性定性 4、资本本结构和构和资金成本金成本 5、投、投资机会机会 20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第二第二节 股利政策的限制因素股利政策的限制因素 三、股东约束 1、稳定的收入和避税定的收入和避税 2、控制、控制权的稀的稀释 四、其他因素1、通、通货膨膨胀2、股利政策的、股利政策的惯性性 2009200
7、9年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第三第三节 股利政策理股利政策理论 一、股利无关理论 二、股利相关理论 1、一、一鸟在手在手论（GL）2、税差理、税差理论（LR）三、股利政策的新理论 1、股利信号理、股利信号理论 2、“股股权结构构”理理论 3、“代理成本代理成本”理理论 20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第三第三节 股利政策理股利政策理论1 1“在手之在手之鸟”理理论 基于基于对未来市未来市场的不确定性和的不确定性和风险的的厌恶性，投性，投资者者对股利收益与股利收益与资本利本利得收益有不同的偏好，与其得收益有不同的偏好，与其选择未来不未来不确定
8、的确定的资本利得，不如本利得，不如选择当期确定的当期确定的现金股利金股利。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第三第三节 股利政策理股利政策理论2 2所得税差异理所得税差异理论 如果在如果在MMMM中中仅考考虑所得税所得税对股利的影响，股利的影响，那么，公司将留存所有收益不那么，公司将留存所有收益不发放放股利，投股利，投资者将者将仅以股票增以股票增值的方式的方式获得投得投资回回报。由于股利支付受到所得税制由于股利支付受到所得税制约，因此，当所，因此，当所得税得税仅对股利收入有影响股利收入有影响时，所有需，所有需纳税的税的投投资者更偏好者更偏好资本利得而不是股利收入。
9、本利得而不是股利收入。资本利得税只有当本利得税只有当资本利得本利得实现时（股票出售）（股票出售）才交才交纳。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第三第三节 股利政策理股利政策理论3 3代理成本理代理成本理论 公司股票持有者公司股票持有者（股股东）、债券持有者券持有者及公司管理者既受公司股利政策影响又从不及公司管理者既受公司股利政策影响又从不同方面同方面对公司的股利政策施加影响。股公司的股利政策施加影响。股东可可以使公司通以使公司通过设计公司的公司的经营和融和融资结构剥构剥夺债券持有者的利益以增加其自身的利益。券持有者的利益以增加其自身的利益。管理者和股管理者和股东的
10、利益相偏离的利益相偏离，管理者所能控管理者所能控制的制的现金流量越少，他金流量越少，他们就越就越难于采取不利于采取不利于股于股东利益的行利益的行为。降低管理者控制。降低管理者控制现金流金流量的方式之一就是增加股利支付水平。量的方式之一就是增加股利支付水平。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第三第三节 股利政策理股利政策理论4 4信号信号传递理理论 现金股利可以作金股利可以作为从公司内部管理者从公司内部管理者传递给外部投外部投资者的可信任信号，者的可信任信号，这样公司股公司股利政策就有利政策就有传递新信息的功能。当公司开始新信息的功能。当公司开始支付股利（股利启支付
11、股利（股利启动）时，就向公司投，就向公司投资者者传递了公司管理者了公司管理者对公司有充公司有充够的收益的收益为投投资项目融目融资并能并能为股股东支付支付现金股利的信息。金股利的信息。股利增加表明公司正常盈利能力的股利增加表明公司正常盈利能力的“永久永久”增增长。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型一、剩余股利政策剩余股利政策是指公司在有着良好的投剩余股利政策是指公司在有着良好的投资机会机会时（即投（即投资机会的机会的预期期报酬率高于股酬率高于股东要求的必要要求的必要报酬率酬率时），根据目），根据目标资本本结构的要求将税后构的要求
12、将税后净利首先用于利首先用于满足投足投资所需的所需的权益益资本，然后将剩余的本，然后将剩余的净利利润再再用于股利分配。用于股利分配。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型一、剩余股利政策一、剩余股利政策采用剩余股利政策采用剩余股利政策时时，必，必须须遵循以下遵循以下4 4个步个步骤骤：第一、确定最佳第一、确定最佳资资本本结结构，即确定构，即确定权权益益资资本和本和债债务资务资本的比例本的比例第二、确定第二、确定为为此最佳此最佳资资本本结结构的需要所构的需要所应应筹集的筹集的权权益益资资本的数本的数额额；第三、最大可能地利用留存收益
13、来第三、最大可能地利用留存收益来满满足足这这一一资资本本数数额额的需要；的需要；第四、只有在其收益第四、只有在其收益满满足最佳足最佳资资本本结结构需要构需要还还有有剩余的情况下才能剩余的情况下才能发发放股利。放股利。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型某公司某公司2006年税后利年税后利润800万元，万元，2007年年初公司初公司讨论决定股利分配的数决定股利分配的数额。预计2007年公司要再增加投年公司要再增加投资资本本1000万元。万元。公司的目公司的目标资本本结构构为权益益资本占本占60%，债务资本占本占40%，2007年将
14、年将继续保持。按保持。按法律法律规定，至少要提取定，至少要提取10%的法定公的法定公积金。金。公司采用剩余股利政策。筹公司采用剩余股利政策。筹资的的优先先顺序序是留存利是留存利润、借款和增、借款和增发新股。新股。问：公司：公司应分配多少股利？分配多少股利？20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型采用剩余股利政策的理由采用剩余股利政策的理由奉行剩余股利政策意味着公司只能利用剩奉行剩余股利政策意味着公司只能利用剩余的收益作余的收益作为股利分派。股利分派。这样做的根本理做的根本理由是由是为了保持理想的了保持理想的资本本结构，使加构，使加权
15、平平均均资本成本最低。本成本最低。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型二、固定或持续增长的股利政策（一）分配方案的确定（一）分配方案的确定 这一股利政策是将每年一股利政策是将每年发放的股利固定在放的股利固定在某一固定的水平上并在某一固定的水平上并在较长的的时期内不期内不变，只有当公司只有当公司认为未来盈余会未来盈余会显著地、不可著地、不可逆逆转地增地增长时，才提高年度的股利，才提高年度的股利发放放额。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型（二）采用本政策的理由（二）
16、采用本政策的理由固定或持固定或持续增增长股利政策的主要目的是避股利政策的主要目的是避免出免出现由于由于经营不善而削减股利的情况。不善而削减股利的情况。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱相脱节。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型三、固定股利支付率政策（一）分配方案的确定（一）分配方案的确定固定股利支付率政策，是公司确定一个股固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，利占盈余的比率，长期按此比率支付股利期按此比率支付股利的政策。的政策。（二）采用本政策的理由（二）采用本政策的理由这
17、样做能使股利与公司盈余做能使股利与公司盈余紧密地配合，密地配合，以体以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的多盈多分、少盈少分、无盈不分的原原则。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型四、低正常股利加额外股利政策1、分配方案的确定、分配方案的确定 低正常股利加低正常股利加额外股利政策，是公司一般外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数情况下每年只支付固定的、数额较低的股低的股利，利，这个个较低水平的股利称之低水平的股利称之为低正常股低正常股利；在盈余多的年份，再根据公司盈利水利；在盈余多的年份，再根据公司盈利水平的高低向股平的
18、高低向股东发放放额外股利。外股利。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型2、采用本政策的理由、采用本政策的理由采用本政策的理由可从公司和投采用本政策的理由可从公司和投资者两个者两个方面来看方面来看 一般一般认为，这种正常股利加种正常股利加额外股利的方外股利的方法是各年收益法是各年收益变化化较大的公司股利支付的大的公司股利支付的最佳策略。最佳策略。上述几种股利政策中，固定股利政策、正上述几种股利政策中，固定股利政策、正常股利加常股利加额外股利政策外股利政策为我国公司所普遍我国公司所普遍采用，并采用，并为广大的投广大的投资者所者所认可
19、。可。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型五、五、五、五、实实践中的几种特殊股利政策践中的几种特殊股利政策践中的几种特殊股利政策践中的几种特殊股利政策1 1、股票股利股票股利 股票股利是公司以股票股利是公司以发放的股票作放的股票作为股利的支股利的支付方式，股票股利不直接增加股付方式，股票股利不直接增加股东的的财富，不富，不导致公司致公司财产的流出或的流出或负债的增加，但会影响的增加，但会影响所有者所有者权益各益各项目的目的结构构发生生变化。化。股票股利通常以股票股利通常以现有股票的百分率来表示，比有股票的百分率来表示，比如，某公
20、司宣布如，某公司宣布发放放10的股票股利，的股票股利，则股股东每每拥有有100股股票就会股股票就会获得得10股新股。股新股。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型股票股利与股票股利与现金股利相比，公司无需支付金股利相比，公司无需支付现金，金，还能能让投投资者分享公司的者分享公司的经营成果。成果。如果公司盈余如果公司盈余总额不不变，由于普通股股数增加，由于普通股股数增加会引起每股收益和每股市价的下降；但是由于会引起每股收益和每股市价的下降；但是由于股股东所持股份的比例不所持股份的比例不变，所以每位股，所以每位股东所持所持股票的市股票
21、的市场价价值总额保持不保持不变。尽管股票股利不直接增加股尽管股票股利不直接增加股尽管股票股利不直接增加股尽管股票股利不直接增加股东东的的的的财财富，也不增加富，也不增加富，也不增加富，也不增加公司的价公司的价公司的价公司的价值值，但，但，但，但对对股股股股东东和公司都有特殊意和公司都有特殊意和公司都有特殊意和公司都有特殊意义义 。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型2、股票分割、股票分割股票分割是指通股票分割是指通过成比例地降低股票面成比例地降低股票面值而增加普通股的数量，就是一种将面而增加普通股的数量，就是一种将面额较高的股票
22、高的股票转换成面成面额较低股票的行低股票的行为。例。例如，如，1比比2的股票分割将使股票数量增加的股票分割将使股票数量增加为原来股票的两倍。股票分割原来股票的两倍。股票分割产生的效果与生的效果与发放股票股利近似，例如。放股票股利近似，例如。1比比2的股票分的股票分割相当于割相当于100的股票股利的股票股利发放率。放率。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型股票分割股票分割股票分割股票分割时时，发发行在外的股数增加，使得每股面行在外的股数增加，使得每股面行在外的股数增加，使得每股面行在外的股数增加，使得每股面额额降低，每股盈余下降；
23、但公司价降低，每股盈余下降；但公司价降低，每股盈余下降；但公司价降低，每股盈余下降；但公司价值值不不不不变变，股，股，股，股东东权权益益益益总额总额、权权益各益各益各益各项项目的金目的金目的金目的金额额及其相互及其相互及其相互及其相互间间的比例的比例的比例的比例也不会改也不会改也不会改也不会改变变。只是普通股股数提高了一倍。只是普通股股数提高了一倍。只是普通股股数提高了一倍。只是普通股股数提高了一倍。但是，股票分割但是，股票分割但是，股票分割但是，股票分割对对每股盈余的影响，以及每股盈余的影响，以及每股盈余的影响，以及每股盈余的影响，以及对对每股每股每股每股市价的影响却是明市价的影响却是明市价
24、的影响却是明市价的影响却是明显显的。的。的。的。对对于公司来于公司来于公司来于公司来讲讲，实实行股票分割的主要目的在于通行股票分割的主要目的在于通行股票分割的主要目的在于通行股票分割的主要目的在于通过过增加股票的数量降低每股市价，从而吸引更多增加股票的数量降低每股市价，从而吸引更多增加股票的数量降低每股市价，从而吸引更多增加股票的数量降低每股市价，从而吸引更多的投的投的投的投资资者。者。者。者。20092009年年4 4月月第十三章第十三章 股利政策股利政策第四第四节 股利政策的股利政策的类型型3、股票回、股票回购支付支付现金股利的一种替代方法是回金股利的一种替代方法是回购股票，股票，即将公司收入通即将公司收入通过回回购的方式分配的方式分配给股股东。被公司被公司购回的股票称回的股票称为库藏股，由于市藏股，由于市场上所流通的股票将减少，如果回上所流通的股票将减少，如果回购不会不会对公司公司产生不良影响，那么，在生不良影响，那么，在总收益不收益不变的情况下，在外流通的股票的每股收益的情况下，在外流通的股票的每股收益额将会有所增加，从而将会有所增加，从而导致股价上致股价上涨，这意意味着股利将被味着股利将被资本利得所替代。本利得所替代。