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1、12六、互换交易六、互换交易u 什么是互换交易什么是互换交易所谓的互换交易（Swap Transaction），是指交易双方达成协议，约定在未来某时以事先规定的方法来交换两笔负债或资产。互换就交易是对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。利用互换交易可以克服不同时期不同利率、汇率以及资本市场的限制，筹措到理想条件的资金。因此从某个角度来说，互换市场是最佳筹资市场。3互换交易是继70年代初出现金融期货以后又一典型的金融市场创新业务。自1981年世界银行与IBM公司进行第一笔互换交易成功开始，互换交易已经成为衍生金融工具市场中最为活跃的品种之一。目前，互换交易已经从量向质的
2、方面发展，甚至还形成了互换市场同业交易市场。在这个市场上，互换交易的一方当事人提出一定的互换条件，另一方就能立即以相应的条件承接。许多大型的跨国银行或投资银行机构都提供互换交易服务，其中最大的互换市场是伦敦和纽约的国际金融市场。4u互换交易的种类互换交易的种类目前互换交易市场上进行的交易主要包括利率互换（Interest Rate）和货币互换（Currency Swap）两种基本类型。由于利率互换与货币互换在互换交易中占主要地位，因此，本部分也主要向大家介绍这两种交易。这两种类型的互换具体又包括以下几种类型：同种货币固定利率与浮动利率的互换、浮动利率与浮动利率的互换；不同货币固定利率与浮动利率
3、的互换、浮动利率与浮动利率的互换。这些互换交易的基本原理是双方各自比较优势的存在似的双方可以各自以比较低的成本借款，然后进行互换，使双方都能够从中获益。5 利率互换（利率互换（Interest RateInterest Rate）利率互换是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金进行利息支付方式的调换。在利率互换当中，绝大多数都是固定利率债务或者资产与浮动利率债务或资产之间的交换，这个交换是双方的，比如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率来换取甲方的固定利率，其目的在于降低资金成本或者利率风险。6利率互换之所以会发生，是因为存在两个前提条件：筹资的成本差异利率互换双
4、方因为信用等级不同而存在筹资成本差异。信用等级高的一方筹资成本会低于信用等级低的一方，即前者筹资时要支付的利率会低于后者，而且前者易筹集到固定利率的资金，而后者往往要从短期浮动利率市场上筹款。7相反的筹资意向信用等级较高的一方在发行债券时希望能够按照浮动利率来支付；而信用等级较低的一方则恰恰相反，尽管在发行债券时需要支付较高的利率，但它希望或宁愿支付固定利率，这样双方以某种形式沟通后就可以达成协议进行利率互换，其结果是信用等级高的一方以低于LIBOR的成本获得资金，而信用等级低的一方也能够以较低的利率筹措到资金。8我们可以通过下面这个典型的例子来了解利率互换的过程：设互换交易一方为A银行，信用
5、等级为AAA，另一方为B公司，信用等级为BBB。A银行因为具有较高的信用等级，因此可以在欧洲债券市场上以较低的固定利率筹措到资金，但它现在希望以浮动利率进行筹资；B公司可以在同样的市场上以略高的浮动利率筹措资金，但它现在希望用固定利率筹资。于是双方进入互换市场，由A银行发行固定利率债券，B公司向银行介入浮动利息贷款，接着双方互换债务，互换后双方的筹资成本均有所降低。（见下表）9筹资成本筹资成本A需浮动利率，需浮动利率，B需固定利率需固定利率互换收益互换收益固定利率浮动利率互换前成本互换后成本A银行11.5%LIBORLIBORLIBOR-0.5%0.5%B公司14%LIBOR+1%14%13%
6、1%从该表当中可以看出，尽管A银行在两种类型的借款当中都具有比B公司更大的优势，但相对而言，A在固定利率借款中具有更大的优势，也就是说，在固定利率借款方面A享有比较优势，而在浮动利率借款方面B享有比较优势。恰好A希望得到浮动利率的借款，而B又希望得到固定利率借款，所以双方能够利用比较优势原理从利率互换当中获益。10互换的过程有很多种形式。这里我们假设B公司向A银行支付固定利率12%。A银行向B公司支付浮动利率LIBOR。11通过该协议，A银行的筹资成本为：11.5%+LIBOR-12%=LIBOR-0.5%B公司的筹资成本为：LIBOR+1%+12%-LIBOR=13%。因此通过互换，A银行节
7、省了0.5%的利率，而B公司则节省了1%的利率，即互换交易对双方而言都是有利的。双方通过互换收益共节约利率1.5%，它等于固定利率差额（2.5%）与浮动利率差额（1%）之差。12从上面这个例子可以看出，利率互换使得双方在实现各自的借款愿望的同时也降低了筹资成本。除此之外，利率互换还有以下的优点：风险较小利率互换不涉及本金，仅仅是交换利率，所以风险也只限于应付利息这一部分，风险相对较小 影响较小利率互换对交易双方的财务报表基本没有什么影响，现行的会计规则也并未要求将利率互换列在报表附注当中，故此可以对外保密。手续简单利率互换交易的手续异常简便，这使得交易可以迅速达成13相对而言，制约利率互换交易
8、发展的瓶颈在于利率互换并没有像期货交易那样形成标准化的合约，这使得寻找交易对手变得比较困难。14 货币互换货币互换（Currency Swap）货币互换是指两笔金额相同，期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。简而言之，利率互换是相同货币债务之间的调换，而货币互换则是不同货币债务之间的调换。货币互换双方互换的是货币，而他们之间各自的债权债务关系并没有因互换而发生改变。货币互换的目的在于降低筹资成本以及预防汇率波动风险造成的损失。货币互换的条件与利率互换一样，包括存在筹资成本的差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。15下面通过一个
9、例子来介绍货币互换的相关内容。假设A公司发行5年期固定利率欧洲美元债券，可以筹措较便宜的美元资金，但是它现在需要的是欧洲英镑。如果这时发行了欧洲美元债券，虽然利率较低，但却扩大了汇率风险头寸；如果直接发行欧洲英镑债券，则成本较高。假设B公司发行5年期固定利率欧洲英镑债券，可以筹措到较便宜的英镑资金，但它现在只需要欧洲美元，如果发行了欧洲英镑债券，也就多了一份以后还本时的汇率风险；而如果直接发行欧洲美元债券，也面临较高的成本。16假设双方所需金额相等（按汇率折算），于是可以通过银行中介进行货币互换或者双方直接谈判达成货币互换协议，并约定5年后进行相反的交换。这样，A公司发行欧洲美元债券（每年付息
10、一次），B公司发行欧洲英镑债券（每年付息一次），将所得的资金按照签约时约定的现时汇率互相换给对方，从而使双方都以较低的成本筹措到了资金，也避免了汇率波动带来的风险。17当5年期满后，当双方需要偿还本金时，双方按照交易签约时约定的汇率换回货币，即A公司付出英镑收回美元，B公司付出美元收回英镑。由于这个远期外汇合同是在5年前双方签订互换协议时已经确定的，因此规避了汇率波动的风险。在此期间，A公司会向B公司提供英镑，而B公司则向A公司提供美元，便于双方支付利息。18如果没有中介参与的话，假设一种互换情况为：A向B支付6%的英镑借款利率，B向A支付9%的美元借款利率，这样经过互换，A最后的成本为：8%
11、+6%-9%=5%，而B最后的成本为6%+9%-6%=9%，双方均实现了较互换前的利率节约，节约的利率合计为1.4%，它等于欧洲美元利率差额（2%）与欧洲英镑利率差额（0.6）之差。筹资成本筹资成本A需需英镑，英镑，B需需美元美元互换收益互换收益欧洲美元欧洲英镑互换前成本互换后成本A公司8%5.4%5.4%5%0.4%B公司10%6%10%9%1%1920如果双方是通过金融机构中介完成互换的，那么总收益1.4%将在A公司、B公司和中介三方之间进行分配。假设互换协议为下图所示：那么互换后A的最后成本为8%+5%-8%=5%，比互换前降低了0.4%，而B的最后成本为：6%+9.5%-6%=9.5%
12、，比互换前低了0.5%，中介的收益为（5%-8%）+（9.5%-6%）=0.5%。虽然金融中介机构的介入使得双方互换收益降低，但是也相应降低了双方的其他成本，比如搜寻成本和调查成本等等。因此中介的参与极大的提高了市场的效率，也促进了互换市场真正成为高效的筹资市场。2122货币互换与利率互换之间最大的不同之处在于，互换双方需要进行本金的支付而不是只进行利差的结算。货币互换协议要求指明用两种货币形式表示的每种货币本金。本金在货币互换开始和结束时进行交换。在互换开始时，按当时汇率折算的本金价值相等。23在前面的例子当中，如果互换开始时的美元对英镑汇率为1.5美元=1英镑，本金分别为1500万美元和1
13、000万英镑，假设为有中介参与的情况，开始时，本金按照上图的箭头方向反向流动，A得到1500万美元，B借到1000万英镑，然后通过互换，A得到1000万英镑，B得到1500万美元。互换期限内的利息支付与本金按箭头方向流动：为互换期间A每年从中介收到120万美元（1500*8%）来支付借款利息，同时支付中介500万英镑（1000*5%）；B从中介公司处收到600万英镑（1000*6%），来支付利息，同时向中介付出142.5万美元（1500*9.5%）。最后互换结束时，A支付1000万英镑本金给中介，并得到1500万美元，中介从B处收回1500万美元并付给B1000万英镑用以偿还贷款。24在前面的
14、例子当中，如果互换开始时的美元对英镑汇率为1.5美元=1英镑，本金分别为1500万美元和1000万英镑，假设为有中介参与的情况，开始时，本金按照上图的箭头方向反向流动，A得到1500万美元，B借到1000万英镑，然后通过互换，A得到1000万英镑，B得到1500万美元。互换期限内的利息支付与本金按箭头方向流动：为互换期间A每年从中介收到120万美元（1500*8%）来支付借款利息，同时支付中介500万英镑（1000*5%）；B从中介公司处收到600万英镑（1000*6%），来支付利息，同时向中介付出142.5万美元（1500*9.5%）。最后互换结束时，A支付1000万英镑本金给中介，并得到1
15、500万美元，中介从B处收回1500万美元并付给B1000万英镑用以偿还贷款。25 其它类型的互换其它类型的互换除了上述利率互换与货币互换两大形式之外，还存在着许多其它形式的互换交易，这里介绍以下几种：平行贷款（Parallel Loan）平行贷款是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。其特点是：存在对外投资管制和外汇管制；双方母公司为贷款做担保；贷款须是货币不同但金额期限相同的资金。26 背对背贷款（Back-to-Back Loan）背对背贷款指的是不同国家的交易者提供期限相等、价格相等的，以放贷者所在国
16、货币计价的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，以避免汇率变动造成的亏损。是为了解决平行贷款中的信用风险而诞生的一种产品它也有三个特点：不存在投资管制和外汇管制；债券债务相同，危险较小，筹资成本较低。双方母公司各自筹措容易得到的本国货币彼此贷款，结果双方都能以较有利的条件筹措到对方国的货币资金。可见这种交易形式与上述货币互换有相似之处，即双方母公司交换英镑或者美元，在到期前相互支付借入货币利息，到期时偿还本金。所不同的是，该交易是按两个不同的单边贷款合同提供贷款，而货币互换是不记名的双边合同，规定当事者双方要承担到期前的、包括本金在内的不同货币交换支付义务。27中长期期汇预约（Medium and
17、Long-Term Foreign Exchange Contract）中长期期汇预约是指两国母公司为了避免汇率变动的风险，实现订立中长期的期汇预约，然后进行交换。其目的是为了套期保值。其特点是：该交易形式中不能进行现汇交易，实现确定未来的外币收入或支出，但可折成现值并以同额的外币表示，由此避免外汇风险。28u互换交易的风险互换交易的风险 互换交易风险的承担者互换交易风险的承担者合同当事者双方，在互换交易当中它们要负担原油债务或者新的债务并实际进行债务交换中介机构：它在合同当事人双方的资金收付中充当中介角色。交易筹备者：他的职责在于安排互换交易的整体规则，决定各当事人满意的互换条件，调节各种纠
18、纷等等。它本身不是合同的当事者，一般由投资银行、商人银行或者证券公司担任，并一次性收取一定的互换安排费用，通常为总额的0.125%到0.375%。29u互换交易的风险互换交易的风险 互换交易风险类型互换交易风险类型信用风险信用风险是指当事人一方违约而造成的风险，比如利率互换中受益的一方将面临对方不进行支付的风险。信用风险又分为当前的信用风险和潜在的信用风险，当前的信用风险反映了目前对方可能存在的违约给受益方造成的损失；而前者的信用风险则反映了互换合约到期日之前这段时期内所存在的违约可能。30然而在实际上，互换市场中双方的信誉质量都是非常高的，因此在互换合约签订初期，违约风险非常低。但是随着时间
19、的推进，互换合约的信用风险也会发生变化，总体而言，在合约期限中期时，双方的信誉质量较低，信用风险相应较高，这是因为这时的利率往往已经发生了较大的变化，而双方在到期日之前需要支付的金额还有很多，而当利率互换合约距离到期日较近时，忧郁双方的利率互换支付都已经进行得差不多，没有违约的必要，所以此时信用风险较低。但是，在货币互换当中，由于在合约到期时双方要呼唤本金，所以导致后期的信用风险又会增加。31政府风险政府风险是指由当事者国家拒绝履约或重新安排债务，实施外汇管制等造成的风险，因此尽管合同当事者的信誉极高，也不能如约履行互换合同。一般而言，发展中国家的政府风险会高于发达国家。市场风险市场风险从狭义
20、上讲是指由合同有效期内市场利率、汇率变动引起的风险；从广义上讲，即指由金融和外汇市场剧烈动荡而引起的潜在市场变动风险。当然，对于后者，只要当事者一方忠实的履行债务，市场变化的风险就不会变成现实32收支不对应风险收支不对应风险是指当事者双方未能做到互换合同未来的收入或支出都得到相应的抵补，从而使利息、外汇两方面的收支不对应而产生的风险，即双方在履约之外还存在利息、外汇头寸不完全对应的风险。消除风险的措施是中介银行通过资金、外汇活动来吸收不对应的部分。结算风险结算风险是由合同当事者双方不能按规定履行债务与支付资金而造成的风险。因为外汇资金的最终结算场地即是该货币市场，当各货币市场的营业时间不一致时
21、，就难以在当日同时履行支付，结果风险就产生了。33u互换交易的定价互换交易的定价互换交易的价格与价值之间的区别与远期利率协议的价格和价值之间的区别一样。互换的价格就是使合约签订时双方价值都为零，从而不存在套利机会的协定价格，而互换交易的价值则是指在合约考试后到结束前，由于市场利率的变化，合约使一方获得的价值。而这部分价值将通过另一方遭受的同等数额的损失来实现。34 利率互换的定价利率互换的定价在最简单的利率互换当中，一方同意支付浮动利率而收到固定利率。在合约开始时，协议中确定的固定利率要使得以浮动利率支付的利息总额与以固定利率支付的利息总额相等，即互换对双方的价值都是零。这样确定的固定利率成为
22、互换利率，确定互换利率的过程就是互换定价。35在确定这样一个固定利率时，我们可以将互换交易中浮动利率的付款方，即固定利率的收款方看成是发行了浮动利率债券，同时买入了固定利率债券。互换开始时就是债券的发行和购买时。这时，浮动利率债券的价值就等于其面值，浮动利率债券的价值随时间而变化，但在每一个利率支付日，由于债券的付息利率要根据市场利率调整一次，所以在每个付息日，其价值将与票面价值保持一致。36假设一个n年的浮动利率债券，面值为P美元，固定利率债券期限也为n年，每年付息一次，均为C美元，面值也为P美元。在互换合约开始时，浮动利率债券价值等于固定利率债券价值，从而有：其中Z为贴现因子，r为各期的即
23、期利率。由此可得固定债券息票的利率，即所确定的利率互换的价格c为：37例：例：给定目前LIBOR即期利率为 ，。假设目前有一个固定利率对浮动利率的互换，浮动利率参考LIBOR，互换本金为500万美元，期限一年，每季度互换利息一次，试确定该互换的固定付款利率以及每次付款的数额。解：解：由于LIBOR为年利率形式，而本题中的付款期限为季度，为了计算简便，首先计算每个付款期的贴现因子：38因此由公式可得该互换的每季度需要支付的固定利率为：转换为年利率得到的转换价格为4.4%，每季度的固定利率付款方要付给对方500*1.1%=5.5万美元。39 利率互换的价值确定利率互换的价值确定利率互换的价值是指在
24、某一时刻固定利率付款方要支付的总额的现值与浮动利率付款方要支付的总额现值之间的差额。如果固定利率付款方支付得少，互换时他的价值为正。如果我们仍将互换看成一个固定利率债券和浮动利率债券的话，那么在每次利息支付日。浮动利率付款方的价值（浮动利率债券价值）为其票面价值；而两次利息支付日之间时，浮动利率付款方的价值（浮动利率债券的价值）为下一个支付日本金和利息的现值。40我们可以通过一个例题来具体说明：例：例：假设目前有一个固定利率对浮动利率的利率互换，浮动利率参考LIBOR，固定利率为6.05%，互换本金为300万美元，期限为1年。每季度互换利息一次。在互换开始时，90天LIBOR为5.5%，30天
25、后的LIBOR即期利率为试确定在互换交易开始30天之后，该互换对于固定利率支付方的价值为多少？解：解：因为第一个付息日为互换开始之后的90天，因此在30天之后还没有进行利息的互换。之后的60天、150天、240天和330天将是4个利息互换日。（如图）4142为了计算方便，首先计算出30天后四个支付日的贴现因子，即：在此基础上我们可以计算固定利率付款方的价值：每个支付日固定利率付款方将支付因此固定利率付款方支付总额的现值为：（美元/单位本金）43此后计算浮动利率付款方的价值：在下一个付息日（60天以后）要支付的利息为因此浮动利率付款方支付总额（包括最后本金的支付）现值为：该利率互换开始30天后对
26、于固定利率支付方的价值为：44 货币互换的定价货币互换的定价如同利率互换一样，货币互换的定价还是将焦点集中在了固定利率的决定上，因为浮动利率是根据LIBOR等参考利率来决定的，所以只要确定了合约中的固定利率就解决了互换定价问题。与利率互换不同的是，在货币互换当中，双方还可能进行一种货币固定利率与另一种货币固定利率的交换，这样无非就是用两次确定固定利率的方法而已。如果是不同币种间浮动利率的互换，就没有比较再次进行定价，互换的价格就是根据市场参考利率确定的双方要支付的浮动利率。45另外，在货币互换当中，不只是在每次付息日进行利息的互换，还要在合约开始和结束时互换不同币种的本金。这里要求根据期初协议
27、汇率确定的本金数额相等。以下我们通过一道例题来说明货币互换的基本原理。例：例：现有固定利率美元对固定利率英镑的货币互换，期限1年，每季度付息一次，目前的汇率为1.5美元=1英镑，美元本金为150万。给定美元利率期限结构和英镑利率期限结构如下表，试确定英镑本金和英镑固定利率为多少？46解：仿照上例的方法，根据美元和英镑的即期利率可以计算出各期的贴现因子见表所示。支付美元的固定利率为：期限N天美元即期利率美元贴现因子英镑即期利率英镑贴现因子900.0300.99260.040.99011800.0350.98280.050.97562700.0400.97090.060.95693600.0450
28、.95690.070.934647支付英镑的固定利率为：开始时支付的美元为150万，由于汇率为1.5美元/1英镑，因此需要支付的英镑为100万英镑。期限N天美元即期利率美元贴现因子英镑即期利率英镑贴现因子900.0300.99260.040.99011800.0350.98280.050.97562700.0400.97090.060.95693600.0450.95690.070.934648 货币互换的价值确定货币互换的价值确定货币互换的价值与利率互换相同，在某一时刻，一方的价值就是与其的将要受到的未来现金流的现值减去预期将要支付的未来现金流的现值。例：例：其他条件承接上题，假设300天后
29、，60天美元利率为5.4%，60天英镑利率为6.6%，汇率为1.45美元=1英镑。在上一个付息日，如果90天美元利率为5.6%，90天英镑利率为6.4%，本金为150万美元。试确定支付英镑固定利率而收取美元浮动利率的一方在300天后的价值。49解：在互换交易开始300天以后，只有一次支付利息的机会，为60天后互换合约到期日。另外双方在那时还要换回本金。支付英镑固定利率而收取美元浮动利率的一方将支付英镑固定利率并偿还英镑本金，而收到美元浮动利率和美元本金。300天后，两个币种的贴现因子分别为：50从上例当中已经得知英镑的固定利率为1.%，而从条件可知在上一个付息日时90天美元利率为5.6%，所以
30、下一个付息日的美元利息应该以5.6%*（90/360）=1.4%计算支付的英镑固定利息及本金的现值为：收到的美元浮动利息以及本金的现值为：51如果用美元来计算价值可得：综上，支付英镑固定利率而收取美元浮动利率的一方将亏损0.14095美元。52u互换期权互换期权 什么是互换期权什么是互换期权互换期权（Swaption）是在20世纪80年代末随着利率和货币互换的迅猛发展而产生和发展的创新工具之一，它是基于利率互换的期权，也是一种越来越流行的利率期权。它们给予持有者在未来某个确定时间进行某个确定利率互换的权利。互换期权为公司提供了担保，即保证某个未来时间内公司为某个贷款所支付的固定利率不会超过某个
31、水平。53例如，某公司已经知道在6个月后要签署一个5年期浮动利率贷款协议，每6各月重新设定一次利率，它希望将浮动利息支付方式换成固定利息支付方式以使该贷款转化为固定利率贷款。支付一定的期权费之后，该公司可以获得一项互换期权，即对6各月后开始的5年期贷款，该公司具有收取6各月期LIBOR浮动利息，并支付确定的固定利息（比如年利率12%）的权利。如果6个月后公司发现常规的5年期互换固定利率小于12%，那么公司将不执行互换期权而选择按常规方式签署一项互换协议；而如果5年期互换的固定利率大于年率12%，那么公司将选择执行固定期权，并以比市场上更有利的条件来取得互换。54 互换期权的定价互换期权的定价先
32、来介绍两个概念：支付者互换期权（Payer Swaption）：指一方在将来某一时间有拥以某一固定利率支付方的身份进入一个利率互换的权利。收到者互换期权（Receiver Swaption）：指一方在将来时间有以某一固定利率收款方的身份进入一个利率互换的权利。55假设我们进入一个支付者互换期权，如果期权到期时市场利率上升，该期权将被执行，因为期权协议的固定利率将比期权到期时的市场利率更低。这是如果我们同时以一个固定利率收到者的身份进入以当时利率水平确定的互换，这个互换与前一个期权的互换本金相同，期限相同，唯一不同的是固定利率。这两个互换的浮动利率部分相互抵消（在以互换期权进入的互换当中，我们收
33、到浮动利率，而在第二份互换当中，我们支付浮动利率，因为本金相等，所以完全抵消），而支付的固定利率低于收到的固定利率，因此将存在获利机会。56假如我们进入一个收到者互换期权，如果期权到期时利率下降，将执行该期权。这是，如果我们以一个固定利率支付者身份进入一个新的互换，使这个互换与以互换期权进入的互换本金相等，期限相同，则两个互换的浮动利率部分将完全抵消，由于支付的固定利率较低，而收到的固定利率高，所以获利。因此一个利率互换期权在期权到期时的价值为未来要受到的较高的固定利息和支付的较低的固定利息之间差额的现值。57例：例：假设一年后期权到期时一个投资者行使了这个支付者互换期权，这使得该投资者成为了
34、一个利率互换中的固定利率支付方。该互换本金为100万美元，期限为1年。利息按季支付，浮动利率为LIBOR，固定利率为5%。当时市场中美元利率期限结构和贴现因子如下表所示，试确定此互换期权的价值。期限（期限（n天）天）美元即期利率美元即期利率（LIBOR）贴现因子贴现因子905.5%0.986441806.0%0.970872706.5%0.953523607.0%0.93458合计3.8454158解：解：期权到期时，根据市场利率计算出的新互换的固定利率为：所以新的互换固定利率为：所以此互换期权的价值为受到的较高固定利率与支付较低固定利率差额的现值：59谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH