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1、刘刘娅娅财务管理学财务管理学第一节第一节 长期筹资概论长期筹资概论第四讲第四讲 长期筹资管理长期筹资管理第三节第三节 长期筹资决策长期筹资决策资本成本资本成本杠杆效应杠杆效应第二节第二节 长期筹资方式长期筹资方式吸收直接投资吸收直接投资发行普通股发行普通股发行优先股发行优先股筹资动机筹资动机筹资原则筹资原则筹资时机筹资时机筹资规模筹资规模长期借款长期借款发行债券发行债券资本结构决策资本结构决策筹资筹资/融资（融资（Financing）第一节第一节 长期筹资概论长期筹资概论 企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等需企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，通过筹资渠道和资本市场，运
2、用筹资方式，经济有效要，通过筹资渠道和资本市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金，是企业财务管理最主要的活动之一。地筹措和集中资金，是企业财务管理最主要的活动之一。一、筹资一、筹资动机动机满足生产经营的需要满足生产经营的需要开展对外投资的需要开展对外投资的需要调整资本结构的需要调整资本结构的需要扩张性扩张性筹资动机筹资动机调整性调整性筹资动机筹资动机混合性混合性筹资动机筹资动机二、筹资原则二、筹资原则规模规模适度适度原则原则筹资原则筹资原则结构结构合理合理原则原则成本成本节约节约原则原则时机时机得当得当原则原则依法依法筹资筹资原则原则三、筹资时机三、筹资时机 有利于企业筹资的系列因素所构
3、成的良好筹资环有利于企业筹资的系列因素所构成的良好筹资环境或筹资机会。筹资时机是客观存在的，企业只能认境或筹资机会。筹资时机是客观存在的，企业只能认识、了解并适应它，而不能左右它。因此，企业在把识、了解并适应它，而不能左右它。因此，企业在把握有利筹资机会时，必须发挥其主观能动性。握有利筹资机会时，必须发挥其主观能动性。（一）确定筹资时机应考虑的因素（一）确定筹资时机应考虑的因素1、客观的外在环境因素客观的外在环境因素外在环境因素是指对企业筹资时机把握产生重大影响的外外在环境因素是指对企业筹资时机把握产生重大影响的外在要素，包括国民经济发展状况、财政与金融政策、行业在要素，包括国民经济发展状况、
4、财政与金融政策、行业竞争程度、市场供求状况、产品周期等。竞争程度、市场供求状况、产品周期等。如就国民经济发展状况而言，当经济处于高速发展时期，如就国民经济发展状况而言，当经济处于高速发展时期，企业的投资欲望较强，投资需要量较大，企业的负债能力企业的投资欲望较强，投资需要量较大，企业的负债能力也相对较强；同时资金相对短缺，资本成本相对较高。但也相对较强；同时资金相对短缺，资本成本相对较高。但由于投资收益能抵补资本成本，为了适应经济发展需要，由于投资收益能抵补资本成本，为了适应经济发展需要，企业可积极开展筹资活动，以满足投资需要。企业可积极开展筹资活动，以满足投资需要。2、企业自身因素企业自身因素
5、企业自身因素主要是指企业规模大小、市场占有能力、经企业自身因素主要是指企业规模大小、市场占有能力、经营风险、经济效益等主观因素对筹资时机的影响。营风险、经济效益等主观因素对筹资时机的影响。如规模较大的企业，资本实力也较雄厚，面对的筹资时机如规模较大的企业，资本实力也较雄厚，面对的筹资时机相对较多；又如，在企业经营风险较大时，一般不宜进行相对较多；又如，在企业经营风险较大时，一般不宜进行大量的负债筹资，等等。大量的负债筹资，等等。（二）筹资时机的确定与选择（二）筹资时机的确定与选择良好的投资机会是企业确定与选择筹资时机的主要依据。良好的投资机会是企业确定与选择筹资时机的主要依据。因为良好的投资机
6、会在一定程度上意味着：投资报酬较高、因为良好的投资机会在一定程度上意味着：投资报酬较高、资本成本较低。因此，为了满足良好的投资机会对筹资的资本成本较低。因此，为了满足良好的投资机会对筹资的要求，企业在确定与选择筹资时机时，必须选择和把握那要求，企业在确定与选择筹资时机时，必须选择和把握那些投资报酬较高、资本成本较低的时期，如：些投资报酬较高、资本成本较低的时期，如：1、国民经济稳步发展或高速发展时期；国民经济稳步发展或高速发展时期；2、财政政策与货币政策相对宽松时期；财政政策与货币政策相对宽松时期；3、税收优惠条件较多、利率预期较低时期；税收优惠条件较多、利率预期较低时期；4、市场竞争相对较弱
7、，企业对市场具有一定支配力时期；市场竞争相对较弱，企业对市场具有一定支配力时期；5、产品处于畅销，并呈增长趋势时期；产品处于畅销，并呈增长趋势时期；6、企业经营风险较小、经济效益较高时期；企业经营风险较小、经济效益较高时期；7、为满足发展需要，开展对外兼并与扩充时期。为满足发展需要，开展对外兼并与扩充时期。四、筹资规模四、筹资规模 筹资规模是指企业在一定时期内的筹资数量。筹资规模是指企业在一定时期内的筹资数量。企业为了保证筹集的资金既能满足生产经营、对企业为了保证筹集的资金既能满足生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，又不会因为资金的闲外投资、调整资本结构等需要，又不会因为资金的闲置而徒增资
8、本成本，必须在开展筹资活动之前确定筹置而徒增资本成本，必须在开展筹资活动之前确定筹资规模，合理预测资金需要量。资规模，合理预测资金需要量。（一）销售百分比法（一）销售百分比法（二）线性回归分析法（二）线性回归分析法（一）销售百分比法（一）销售百分比法根据销售与利润表、资产负债表有关项目的比例关系，以根据销售与利润表、资产负债表有关项目的比例关系，以及预测期销售额的变动情况，来预测资金需要量的方法。及预测期销售额的变动情况，来预测资金需要量的方法。基本假设：基本假设：利润表、资产负债表上的大部分项目与销售额有直接利润表、资产负债表上的大部分项目与销售额有直接的比例关系；的比例关系；预测期的生产经
9、营规模在企业原有生产经营能力之内；预测期的生产经营规模在企业原有生产经营能力之内；预测期的销售结构和价格水平与基期相比，基本不变。预测期的销售结构和价格水平与基期相比，基本不变。例例甲企业甲企业2005年实际利润表及有关项目与销售额的百分年实际利润表及有关项目与销售额的百分比见下表。该企业比见下表。该企业2006年预计销售收入年预计销售收入18 000万元。万元。项项 目目金金 额额占销售收入的百分比占销售收入的百分比销售收入销售收入15 000100.0%减：销售成本减：销售成本11 400 76.0%销售费用销售费用 60 0.4%销售利润销售利润 3 540 23.6%减：管理费用减：管
10、理费用 3 060 20.4%财务费用财务费用 30 0.2%税前利润税前利润 450 3.0%减：所得税（减：所得税（40%）180税后净利润税后净利润 2702005年实际利润表（简化）年实际利润表（简化）单位：万元单位：万元1、编制预计利润表编制预计利润表预测内部留用利润预测内部留用利润项项 目目2005年实际数年实际数2005年各项目占销年各项目占销售收入的百分比售收入的百分比2006年预计数年预计数销售收入销售收入15 000100.0%18 000减：销售成本减：销售成本11 400 76.0%13 760 销售费用销售费用 60 0.4%72销售利润销售利润 3 540 23.6
11、%4 248减：管理费用减：管理费用 3 060 20.4%3 672 财务费用财务费用 30 0.2%36税前利润税前利润 450 3.0%540减：所得税减：所得税 180 216税后净利润税后净利润 270 3242006年预计利润表年预计利润表税后净利润的留税后净利润的留用比例为用比例为50%单位：万元单位：万元2、编制预计资产负债表编制预计资产负债表预测外部筹资数额预测外部筹资数额分析研究资产负债表各个项目与销售额之间的关系分析研究资产负债表各个项目与销售额之间的关系资产类项目资产类项目直接相关项目直接相关项目（敏感资产）（敏感资产）流动资产中的流动资产中的货币资金货币资金、应收账款
12、应收账款、存货存货等等项目，一般都是与销售额成正比例变化的项项目，一般都是与销售额成正比例变化的项目，即有基本不变比率关系的项目。目，即有基本不变比率关系的项目。间接相关项目间接相关项目固定资产项目是否要增加，则需视预测期的固定资产项目是否要增加，则需视预测期的生产经营规模是否在企业原有生产经营能力生产经营规模是否在企业原有生产经营能力之内。若在原有的生产经营能力之内，则不之内。若在原有的生产经营能力之内，则不需增加固定资产；若因销售增长而使生产经需增加固定资产；若因销售增长而使生产经营规模超出了原有的生产能力，就需要扩充营规模超出了原有的生产能力，就需要扩充固定资产，增加长期投资。因此，固定
13、资产固定资产，增加长期投资。因此，固定资产项目是与销售额间接相关的项目。项目是与销售额间接相关的项目。非相关项目非相关项目其他资产项目，如无形资产、对外长期投资其他资产项目，如无形资产、对外长期投资等，均是与销售额变动无关的项目。等，均是与销售额变动无关的项目。负债类项目负债类项目直接相关项目直接相关项目（敏感负债）（敏感负债）流动负债中的流动负债中的应付账款应付账款、应付费用应付费用等项目，等项目，一般都是与销售额成正比例变化的项目，即一般都是与销售额成正比例变化的项目，即有基本不变比率关系的项目。有基本不变比率关系的项目。非相关项目非相关项目其他负债项目一般是与销售额变动无关的项其他负债项
14、目一般是与销售额变动无关的项目。目。所有者权益类项目所有者权益类项目间接相关项目间接相关项目留用利润（盈余公积、未分配利润）由于受留用利润（盈余公积、未分配利润）由于受盈利水平、所得税率和利润分配的影响，是盈利水平、所得税率和利润分配的影响，是与销售额间接相关的项目。与销售额间接相关的项目。非相关项目非相关项目投入资本（实收资本、资本公积）一般是与投入资本（实收资本、资本公积）一般是与销售额变动无关的项目。销售额变动无关的项目。2005年实际资产负债表（简化）年实际资产负债表（简化）单位：万元单位：万元项目项目金额金额占销售收占销售收入百分比入百分比项目项目金额金额占销售收占销售收入百分比入百
15、分比资产：资产：负债及股东权益负债及股东权益现金现金 75 0.5%应付票据应付票据 500应收账款应收账款2 40016.0%应付账款应付账款2 64017.6%存货存货2 61017.4%应付费用应付费用 105 0.7%预付费用预付费用 10长期负债长期负债 55固定资产固定资产 285负债合计负债合计3 30018.3%投入资本投入资本1 250留用利润留用利润 830股东权益合计股东权益合计2 080资产总额资产总额5 38033.9%负债及股东权益合计负债及股东权益合计5 3802006年预计资产负债表（简化）年预计资产负债表（简化）单位：万元单位：万元项目项目2005年实年实际数
16、际数占销售占销售收入百收入百分比分比2006年预年预计数计数项目项目2005年实年实际数际数占销售占销售收入百收入百分比分比2006年预年预计数计数资产：资产：负债及股东权益负债及股东权益现金现金 75 0.5%90应付票据应付票据 500 500应收账款应收账款2 40016.0%2 880应付账款应付账款2 64017.6%3 168存货存货2 61017.4%3 132应付费用应付费用 105 0.7%126预付费用预付费用 10 10长期负债长期负债 55 55固定资产固定资产 285 285负债合计负债合计3 30018.3%3 849投入资本投入资本1 2501 250留用利润留用
17、利润 830 992股东权益合计股东权益合计2 0802 242追加外部筹资数额追加外部筹资数额 306资产总额资产总额5 38033.9%6 397负债及股东权益合计负债及股东权益合计5 3806 397830+1626 397-3 849-2 2423 849+2 242+306 该企业的销售额每增长该企业的销售额每增长100元，敏感资产总额将元，敏感资产总额将增加增加33.9元，敏感负债总额将增加元，敏感负债总额将增加18.3元。元。即每增长即每增长100元的销售额需要筹集资本量元的销售额需要筹集资本量33.9元元（33.9%），自动增加的敏感负债将自发筹集），自动增加的敏感负债将自发筹
18、集18.3元元（18.3%），差额），差额15.6元（元（33.9-18.3）（）（15.6%）需要）需要从企业内部和外部追加筹资。从企业内部和外部追加筹资。分析分析实质：预计资产总额实质：预计资产总额-预计负债及股东权益总额预计负债及股东权益总额3、按预测公式预测外部筹资数额按预测公式预测外部筹资数额4、敏感项目、非敏感项目与销售额的百分比发生变动敏感项目、非敏感项目与销售额的百分比发生变动对资金需要量和外部筹资数额进行调整对资金需要量和外部筹资数额进行调整 假如该企业假如该企业2006年由于情况变化，敏感资产项目中年由于情况变化，敏感资产项目中的存货与销售额的百分比从的存货与销售额的百分比
19、从17.4%提高为提高为17.6%；敏感；敏感负债项目中的应付账款与销售额的百分比从负债项目中的应付账款与销售额的百分比从17.6%降低降低为为17.5%；因为销售增长而使生产经营规模超出了原有；因为销售增长而使生产经营规模超出了原有的生产能力，预计固定资产将增加的生产能力，预计固定资产将增加50万元；预计长期负万元；预计长期负债将增加债将增加65万元。针对这些变动，该企业万元。针对这些变动，该企业2006年的资金年的资金需要量将作以下调整：需要量将作以下调整：（二）线性回归分析法（二）线性回归分析法/资金习性预测法资金习性预测法 假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，并假定资金需要量与
20、营业业务量之间存在线性关系，并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数，来预测资金需要量的方法。确定参数，来预测资金需要量的方法。资金习性：资金习性：不变资金不变资金在一定的营业规模内，不随营业业务量变动的在一定的营业规模内，不随营业业务量变动的影响，保持固定不变的资金。包括为维持正常影响，保持固定不变的资金。包括为维持正常生产经营活动而占用的最低数额的现金；原材生产经营活动而占用的最低数额的现金；原材料、存货的最低储备；固定资产占用的资金。料、存货的最低储备；固定资产占用的资金。变动资金变动资金随着营业业务量变动而同比例变动
21、的资金。包随着营业业务量变动而同比例变动的资金。包括超出最低储备的现金、原材料、存货、应收括超出最低储备的现金、原材料、存货、应收账款等占用的资金。账款等占用的资金。根据资金的习性，按照回归方法，可建立筹资规模根据资金的习性，按照回归方法，可建立筹资规模的直线回归模型：的直线回归模型：式中：式中：y筹资规模，即资金需要量；筹资规模，即资金需要量；a不变资金总额；不变资金总额；b单位业务量的变动资金；单位业务量的变动资金；x营业业务量。营业业务量。上述模型中，关键问题在于如何根据历史资料来确定上述模型中，关键问题在于如何根据历史资料来确定a、b数值。因为只要确定了数值。因为只要确定了a、b数值，
22、便可在销售预测的基础数值，便可在销售预测的基础上确定出筹资规模。上确定出筹资规模。确定确定a、b数值的方法，通常用回归直线法：数值的方法，通常用回归直线法：例例乙企业乙企业20012005年的产销量和资金需要量如下表所年的产销量和资金需要量如下表所示。假定示。假定2006年预计产销量为年预计产销量为7.8万件，预测万件，预测2006年的年的资金需要量。资金需要量。年年 度度产销量产销量 x（万件）（万件）资金需要量资金需要量 y（万元）（万元）20016.050020025.547520035.045020046.552020057.0550乙企业产销量与资金需要量乙企业产销量与资金需要量根据
23、上表资料，计算线性回归分析需要的数据。根据上表资料，计算线性回归分析需要的数据。年度年度产销量产销量 x（万件）（万件）资金需要量资金需要量 y（万元）（万元）xyx220016.0500 3 000 3620025.5475 2 612.5 30.2520035.0450 2 250 2520046.5520 3 380 42.2520057.0550 3 850 49n=5x=30y=2 495xy=15 092.5x2=182.5回归直线方程有关数据计算表回归直线方程有关数据计算表一、长期筹资一、长期筹资渠道渠道第二节第二节 长期筹资方式长期筹资方式国家财政资本国家财政资本银行信贷资本银
24、行信贷资本非银行金融机构资本非银行金融机构资本其他法人资本其他法人资本社会个人资本社会个人资本/民间资本民间资本企业自有资本企业自有资本境外资本境外资本/外商资本外商资本权益资本权益资本权益资本权益资本债务资本债务资本债务资本债务资本权益资本权益资本 债务资本债务资本权益资本权益资本 债务资本债务资本权益资本权益资本 债务资本债务资本二、长期筹资二、长期筹资方式方式权益资本筹资权益资本筹资吸收直接投资吸收直接投资发行普通股发行普通股发行优先股发行优先股债务资本筹资债务资本筹资发行债券发行债券长期借款长期借款留用利润留用利润内部筹资内部筹资外部筹资外部筹资融资租赁融资租赁（一）吸收直接投资（一）
25、吸收直接投资/吸收投入资本吸收投入资本 企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资金（现金、实物资产、无形资产等），形成企业权益资本入的资金（现金、实物资产、无形资产等），形成企业权益资本的一种筹资方式，不以股票为媒介，适用于非股份制企业。的一种筹资方式，不以股票为媒介，适用于非股份制企业。1、利用吸收直接投资所筹集的资金属于自有资本，能增强企、利用吸收直接投资所筹集的资金属于自有资本，能增强企业的信誉和借款能力，壮大企业的经营规模和整体实力；业的信誉和借款能力，壮大企业的经营规模和整体实力；2、吸收直接投资不仅能获取现金
26、，还能直接获取投资者的先、吸收直接投资不仅能获取现金，还能直接获取投资者的先进技术，有利于尽快形成生产能力，尽快开拓市场；进技术，有利于尽快形成生产能力，尽快开拓市场；3、吸收直接投资根据企业的经营状况向投资者支付报酬，企、吸收直接投资根据企业的经营状况向投资者支付报酬，企业经营状况好，就向投资者多支付一些报酬，企业经营状况不业经营状况好，就向投资者多支付一些报酬，企业经营状况不好，就可不向投资者支付报酬或少支付报酬，比较灵活，所以好，就可不向投资者支付报酬或少支付报酬，比较灵活，所以财务风险较小。财务风险较小。优点优点1、吸收直接投资支付的资本成本较高；、吸收直接投资支付的资本成本较高；2、
27、吸收直接投资容易分散企业的控制权。、吸收直接投资容易分散企业的控制权。缺点缺点（二）发行普通股（二）发行普通股 发行普通股是股份有限公司，特别是上市公司筹集权益发行普通股是股份有限公司，特别是上市公司筹集权益资本的基本方式。资本的基本方式。1、发行普通股筹集的资本没有固定到期日，无须偿还，是公、发行普通股筹集的资本没有固定到期日，无须偿还，是公司的永久性资本；司的永久性资本；2、发行普通股股票筹资没有固定的股利负担，股利是否支付、发行普通股股票筹资没有固定的股利负担，股利是否支付以及支付多少，视公司的当前经营业绩、现金流量情况和未以及支付多少，视公司的当前经营业绩、现金流量情况和未来投资机会而
28、定；来投资机会而定；3、发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映了、发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映了公司的实力，增强了公司的举债能力，提高了公司的信誉；公司的实力，增强了公司的举债能力，提高了公司的信誉；4、公司在普通股股票发行和上市的过程中，将得到各专业中、公司在普通股股票发行和上市的过程中，将得到各专业中介机构（如承销商、会计师、律师等）的协助和调查，并从介机构（如承销商、会计师、律师等）的协助和调查，并从中获得许多具有建设性的建议。中获得许多具有建设性的建议。优点优点1、发行普通股筹资的资本成本较高；、发行普通股筹资的资本成本较高；2、利用普通股筹资，出售新股票
29、，增加新股东，一方面，可、利用普通股筹资，出售新股票，增加新股东，一方面，可能会分散公司的控制权；另一方面，新股东对公司已积累的留能会分散公司的控制权；另一方面，新股东对公司已积累的留存收益具有分享权，这就会降低普通股的每股净收益，从而可存收益具有分享权，这就会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价的下跌；（能引起普通股市价的下跌；（ROE、EPS下降）下降）3、根据信号传递理论，发行新的普通股筹资，可能被投资者、根据信号传递理论，发行新的普通股筹资，可能被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌。（视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌。（市盈率市盈率下降）下降）缺点缺点（三）发
30、行优先股（三）发行优先股 优先股是相对于普通股而言的，具有以下四个特征：优先股是相对于普通股而言的，具有以下四个特征：优先分配优先分配固定股利固定股利优先分配优先分配剩余财产剩余财产优先股股东一优先股股东一般无表决权般无表决权优先股可由优先股可由公司赎回公司赎回累积优先股累积优先股非累积优先股非累积优先股参与优先股参与优先股非参与优先股非参与优先股可赎回优先股可赎回优先股不可赎回优先股不可赎回优先股1、优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金；、优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金；2、优先股股东一般无表决权，可以避免公司股权分散，保持、优先股股东一般无表决权，可以避免公司股权分散，保持普
31、通股东对公司的控制权；普通股东对公司的控制权；3、公司需要现金时可发行优先股，现金闲置时可赎回优先股，、公司需要现金时可发行优先股，现金闲置时可赎回优先股，从而调整现金余缺；从而调整现金余缺；4、公司权益资本比重过高、债务资本比重过低时可赎回优先、公司权益资本比重过高、债务资本比重过低时可赎回优先股，从而优化资本结构；股，从而优化资本结构；5、优先股股利的支付既固定又有一定的灵活性。因为固定的、优先股股利的支付既固定又有一定的灵活性。因为固定的优先股股利并不构成公司的法定义务，如果公司财务状况不佳，优先股股利并不构成公司的法定义务，如果公司财务状况不佳，可累积计算由以后年度的利润补足付清，优先
32、股股东不能像债可累积计算由以后年度的利润补足付清，优先股股东不能像债权人迫使公司破产清算；权人迫使公司破产清算；6、从法律上讲，优先股股本属于自有资本，发行优先股能加、从法律上讲，优先股股本属于自有资本，发行优先股能加强公司的资金实力，增强公司的信誉，提高公司的举债能力。强公司的资金实力，增强公司的信誉，提高公司的举债能力。优点优点1、发行优先股筹资的资本成本虽然低于普通股，但一般高、发行优先股筹资的资本成本虽然低于普通股，但一般高于债券；于债券；2、可能会形成较重的财务负担。比如，企业盈利不多时，、可能会形成较重的财务负担。比如，企业盈利不多时，为了保证优先股固定股利，普通股股东可能分不到股
33、利；为了保证优先股固定股利，普通股股东可能分不到股利；优先股股利不能在税前支付，无法抵税；如果延期支付，优先股股利不能在税前支付，无法抵税；如果延期支付，会影响公司形象。会影响公司形象。缺点缺点缺点缺点（四）长期借款（四）长期借款 企业向银行等金融机构以及其他单位借入的、期限在一企业向银行等金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。年以上的各种借款。1、长期借款程序较为简单，筹资速度快；、长期借款程序较为简单，筹资速度快；2、长期借款筹资的弹性较大。因为长期借款的还款期限、长期借款筹资的弹性较大。因为长期借款的还款期限、数量和利率可与银行直接商定，并可再行协商；数量和利率可与银行直
34、接商定，并可再行协商；3、长期借款的资本成本最低；、长期借款的资本成本最低；4、长期借款能带来债务税盾；、长期借款能带来债务税盾；5、长期借款能发挥财务杠杆作用。、长期借款能发挥财务杠杆作用。优点优点1、长期借款的财务风险较高；、长期借款的财务风险较高；2、长期借款的银行限制条件较多；、长期借款的银行限制条件较多；3、长期借款的筹资数量有限。、长期借款的筹资数量有限。缺点缺点（五）发行债券（五）发行债券 债券是债务人为筹集债务资本而发行的，约定在一定期债券是债务人为筹集债务资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。限内向债权人还本付息的有价证券。1、发行债券的资本成本较低；、发
35、行债券的资本成本较低；2、发行债券能带来债务税盾；、发行债券能带来债务税盾；3、发行债券能发挥财务杠杆作用；、发行债券能发挥财务杠杆作用；4、发行债券能保障普通股东对公司的控制权。、发行债券能保障普通股东对公司的控制权。优点优点1、发行债券的财务风险较高；、发行债券的财务风险较高；2、发行债券的限制条件较多；、发行债券的限制条件较多；（如我国（如我国证券法证券法规定，股份有限公司的净资产额规定，股份有限公司的净资产额不低于￥不低于￥3 000万元；有限责任公司不低于￥万元；有限责任公司不低于￥6 000万元）万元）3、发行债券的筹资数量有限。、发行债券的筹资数量有限。（如我国（如我国公司法公司
36、法规定，发行公司流通在外的债券规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的累计总额不得超过公司净资产的40%）缺点缺点债券发行价格债券发行价格债券发行价格的实质：债券发行价格的实质：债券到期债券到期票面金额票面金额的复利现值与债券各期的复利现值与债券各期偿还利息偿还利息的的年金现值之和。年金现值之和。债券发行价格的关键债券发行价格的关键:折现率的确定折现率的确定市场利率市场利率债券发行价格的相关因素债券发行价格的相关因素:票面金额票面金额票面利率票面利率市场利率市场利率偿还期限偿还期限债券发行价格的方法债券发行价格的方法:等价等价溢价溢价折价折价i市场利率市场利率i市场利率市场利率
37、票面金额票面金额票面利率票面利率例例某公司发行票面金额某公司发行票面金额1 000元，票面利率元，票面利率10%，偿还期，偿还期限限10年的债券，每年末付息一次，到期一次还本。年的债券，每年末付息一次，到期一次还本。（1）市场利率）市场利率=票面利率票面利率=10%，债券等价发行，债券等价发行（2）市场利率）市场利率=8%票面利率票面利率=10%，债券溢价发行，债券溢价发行（3）市场利率）市场利率=12%票面利率票面利率=10%，债券折价发行，债券折价发行一、资本成本一、资本成本第三节第三节 长期筹资决策长期筹资决策（一）资本成本概述（一）资本成本概述1、资本范围界定、资本范围界定公司理财中所
38、涉及的资本是与资产相对应的概念，指企公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长短期负债和所有者权益。的各个项目上，包括长短期负债和所有者权益。由于资本成本主要用于企业长期筹资决策和长期投资决由于资本成本主要用于企业长期筹资决策和长期投资决策，因此本节所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负策，因此本节所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本，包括债务资本债、优先股、普通股、留存收益）成本，包括债务资本成本和权益资本成本，不考虑流动负债成本，所讨论的
39、成本和权益资本成本，不考虑流动负债成本，所讨论的资本结构也仅指长期资本中各项目的构成。资本结构也仅指长期资本中各项目的构成。2、资本成本的概念与内容、资本成本的概念与内容企业为筹措和使用资本而付出的代价，其内容包括两部分：企业为筹措和使用资本而付出的代价，其内容包括两部分：筹资费用（资金筹集费）筹资费用（资金筹集费）企业在筹资过程中为获取资本而付出的费用，包括银行借企业在筹资过程中为获取资本而付出的费用，包括银行借款的手续费，股票和债券的印刷费、发行费、公证费、广款的手续费，股票和债券的印刷费、发行费、公证费、广告费、律师费等，在筹集资本时一次性发生，是筹资总额告费、律师费等，在筹集资本时一次
40、性发生，是筹资总额的一项扣除，属于固定性资本成本。的一项扣除，属于固定性资本成本。用资费用（资金使用费）用资费用（资金使用费）企业在生产经营、投资过程中因使用资本而支付的费用，企业在生产经营、投资过程中因使用资本而支付的费用，包括向债权人支付的利息、向股东支付的股利等，是资本包括向债权人支付的利息、向股东支付的股利等，是资本成本的主要内容，属于变动性资本成本。成本的主要内容，属于变动性资本成本。筹资净额筹资净额筹集的全部资本（筹资总额）扣除筹资费用之后的余额。筹集的全部资本（筹资总额）扣除筹资费用之后的余额。在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本
41、就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下：相对数表示的成本率。其计算公式如下：资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。3、资本成本的作用、资本成本的作用资本成本是选择资金来源、确定筹资方案、进行筹资决策资本成本是选择资金来源、确定筹资方案、进行筹资决策的重要依据。的重要依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据资本成本
42、是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。（二）个别资本成本（二）个别资本成本1、债务资本成本、债务资本成本（Cost of Debts）债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所得税，为企业带来债务税盾。得税，为企业带来债务税盾。企业债务资本实际负担的利息费用为企业债务资本实际负担的利息费用为：某企业向银行取得长期借款某企业向银行取得长期借款150万元，年利率为万元，年利率为10.8%，期限，期限3年，每年付息一次
43、，到期一次还本，筹措这笔借款年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为的费用率为0.2%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%。请计算这笔长。请计算这笔长期借款的资本成本。期借款的资本成本。长期借款资本成本长期借款资本成本例例（Cost of Long-Term Loans）Kl为长期借款资本成本；为长期借款资本成本；Il为长期借款的年利息；为长期借款的年利息；为公司的所得税税率；为公司的所得税税率；为长期借款的本金；为长期借款的本金；Fl为长期借款的筹资费用为长期借款的筹资费用率率；Rl为长期借款的年利率为长期借款的年利率。长期债券资本成本长期债券资本成本（Cost of B
44、onds）Kb为债券资本成本；为债券资本成本；Ib为债券的年利息；为债券的年利息；B为债券的发行价格即实际筹资额；为债券的发行价格即实际筹资额；Fb为债券的筹资费用率。为债券的筹资费用率。债券发行价格有等价、溢价、折价三种，债券筹资总额债券发行价格有等价、溢价、折价三种，债券筹资总额应按具体发行价格计算；应按具体发行价格计算；债券利息应按票面金额乘以票面利率确定。债券利息应按票面金额乘以票面利率确定。某某10年期公司债券的面值为年期公司债券的面值为1,000元，票面利率为元，票面利率为12%，筹资费用率为，筹资费用率为3%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%，每年付息一，每年付息一次，到
45、期一次还本。该债券的发行价格分别为次，到期一次还本。该债券的发行价格分别为1,000元、元、950元、元、1,050元，请依次计算该债券的资本成本。元，请依次计算该债券的资本成本。发行价格为发行价格为1,000元（等价发行）元（等价发行）发行价格为发行价格为950元（折价发行）元（折价发行）发行价格为发行价格为1,050元（溢价发行）元（溢价发行）例例2、权益资本成本、权益资本成本（Cost of Equity）向股东分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业向股东分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业应缴纳的所得税，不具有抵税作用。应缴纳的所得税，不具有抵税作用。优先股资本成本优先股
46、资本成本（Cost of Preferred Stock）优先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支优先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付固定利息的无限期债券。支付固定利息的无限期债券。Kp为优先股资本成本；为优先股资本成本；Dp为优先股的年股利；为优先股的年股利；Pp为优先股的发行价格或实收资本；为优先股的发行价格或实收资本；Fp为优先股的筹资费用率。为优先股的筹资费用率。某公司发行优先股总面额为某公司发行优先股总面额为100万元，总价格为万元，总价格为125万万元，筹
47、资费用率为元，筹资费用率为6%，规定年股利率为，规定年股利率为14%，请计算该优，请计算该优先股的资本成本。先股的资本成本。例例 某公司发行债券总面额为某公司发行债券总面额为100万元，溢价发行，发行万元，溢价发行，发行价格为价格为125万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为6%，票面利率为，票面利率为14%，所，所得税税率为得税税率为25%，请计算该债券的资本成本。，请计算该债券的资本成本。例例优先股年股利优先股年股利=发行价格发行价格年股利率年股利率债券年利息债券年利息=票面金额票面金额票面利率票面利率普通股资本成本普通股资本成本（Cost of Common Stock）普通股股利不是固定
48、的，随企业盈利的增长而增长，普通普通股股利不是固定的，随企业盈利的增长而增长，普通股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发放普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发放与企业的经营业绩、未来投资机会（股利政策）、现金流与企业的经营业绩、未来投资机会（股利政策）、现金流量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股东对剩余量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股东对剩余财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而普财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而普通股股东要求更高的投资
49、报酬。通股股东要求更高的投资报酬。1）资本资产定价模型）资本资产定价模型公司支付的资本成本率，即是股东要求的投资必要报酬率。公司支付的资本成本率，即是股东要求的投资必要报酬率。风险报酬率可根据市场的平均风险报酬率来确定，若公司风险报酬率可根据市场的平均风险报酬率来确定，若公司的风险报酬率在一个较稳定的范围内，则可采用平均历史的风险报酬率在一个较稳定的范围内，则可采用平均历史风险报酬率来确定。美国通常以风险报酬率来确定。美国通常以3%作为风险报酬率。作为风险报酬率。2）债券报酬率加股票风险报酬率法）债券报酬率加股票风险报酬率法/风险溢价法风险溢价法发行债券的公司可采用债券资本成本率，没有发行债券
50、的发行债券的公司可采用债券资本成本率，没有发行债券的公司可采用企业的平均债务资本成本率。公司可采用企业的平均债务资本成本率。该方法较为简单，但主观判断色彩较浓。该方法较为简单，但主观判断色彩较浓。非上市公司计算普通股资本成本可采用该方法。非上市公司计算普通股资本成本可采用该方法。3）稳定增长型股利价值模式）稳定增长型股利价值模式预期股利是一项永续年金，股价是永续年金的现值；预期股利是一项永续年金，股价是永续年金的现值；基本假设：基本假设：Pc为普通股的发行价格或实收股本；为普通股的发行价格或实收股本；Fc为普通股的筹资费用率；为普通股的筹资费用率；Dt为普通股第为普通股第t 年的预期股利；年的