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1、下半年及明年下半年及明年经济形势与政策展望经济形势与政策展望国家发改委宏观经济研究院国家发改委宏观经济研究院副院长副院长 博士导师博士导师 陈陈 东东 琪琪1.1.下半年及明年下半年及明年宏观经济走势和突出问题宏观经济走势和突出问题 经济增长经济增长去年二季度见顶下行去年二季度见顶下行,逐季减速和降温逐季减速和降温,与与全球经济同步调整全球经济同步调整,本轮调整可能走本轮调整可能走U U或或L L型的路线型的路线 I II III IVI II III IV 2005 10.5 10.5 10.4 10.4 2006 11.4 12.0 11.8 11.6 2007 11.7 12.2 12.
2、2 12.0 11.9 2008 10.6 10.1 9.8 9.5全球降温全球降温:2121世纪第二次调整世纪第二次调整(01(01年科网股泡泡破后年科网股泡泡破后)发达经济体发达经济体(美国美国)金融危机带动金融危机带动新兴经济体制造业下降新兴经济体制造业下降,外需减少外需减少美元长贬短升美元长贬短升,近期值由贬转升近期值由贬转升,与商品反向变化与商品反向变化中国减速中国减速:8 8年上升后进入调整期年上升后进入调整期(周期规律周期规律)回归潜在水平回归潜在水平(9.8%)(9.8%)附近附近惯性作用惯性作用,推动推动GDPGDP降到降到8-9%8-9%左右左右调整路线调整路线:呈现呈现U
3、 U或或L L型的调整轨迹型的调整轨迹GDP GDP CPI CPI PPI PPI GDP CPI PPIGDP CPI PPI先外需减速先外需减速,后内需减速后内需减速先投资减速先投资减速(先实际后名义先实际后名义),),后消费减速后消费减速先东部调整先东部调整,后东西南北都调整后东西南北都调整指标+10全年预计全年预计10%工业工业(占占占占GDPGDPGDPGDP比重大比重大比重大比重大)降温降温降温降温,但景气交叉变化但景气交叉变化但景气交叉变化但景气交叉变化:中西部中西部中西部中西部(尤其震后重建区尤其震后重建区尤其震后重建区尤其震后重建区)快速增长快速增长快速增长快速增长,两个两
4、个两个两个“三角三角三角三角”接近衰退边沿接近衰退边沿接近衰退边沿接近衰退边沿趋势和影响趋势和影响快速滑坡快速滑坡拉动拉动GDP减速的主动力减速的主动力制造业制造业de指数指数(7月月):生产生产=47.4(环环-6.8)PMI=48.4,环环-3.6,0501以来低以来低新订单新订单=46.2(环环-6.4),连连3月落月落新出口订单新出口订单=25%,实际增长实际增长5.68%CPI5.68%和和1.26%1.26%但但8%8%变化趋势变化趋势月度值连续月度值连续3 3个月快速回落个月快速回落季度值维持季度值维持“8,7,6,5(6.8%)8,7,6,5(6.8%)”的判断的判断8-128
5、-12月回落到月回落到5.5%5.5%左右左右变化原因变化原因供给增加供给增加(工农产品工农产品)和需求减少和需求减少(外需外需)成本成本(六大六大)增加和资源价格上调增加和资源价格上调输入影响降低输入影响降低(美元、食品和石油价格美元、食品和石油价格)GDP/CPIGDP/CPI组合组合前前3030年年:9.88/5.68:9.88/5.68今后今后5 5年年:8-10/1-5:8-10/1-5明年明年:9/4(:9/4(取决于价格改革的力度取决于价格改革的力度)房价房价自今年自今年自今年自今年1 1 1 1月见顶后减速月见顶后减速月见顶后减速月见顶后减速,连续几个月与连续几个月与连续几个月
6、与连续几个月与CPICPICPICPI同步下同步下同步下同步下行行行行,但呈现结构性变化趋势但呈现结构性变化趋势但呈现结构性变化趋势但呈现结构性变化趋势,今后将延续这一趋势今后将延续这一趋势今后将延续这一趋势今后将延续这一趋势最新变化走势最新变化走势今年今年1 1月见顶后回落月见顶后回落6 6个月个月涨幅过大城市下跌幅度大涨幅过大城市下跌幅度大中西部二线城市继续上涨中西部二线城市继续上涨总体上从卖方市场转到买方市场总体上从卖方市场转到买方市场政策导向政策导向房价保持基本稳定房价保持基本稳定支持扩大中小户型房屋建设投资支持扩大中小户型房屋建设投资保障性住房保障性住房:生存型生存型,低水平低水平,
7、小覆盖小覆盖促进房地产产业化发展促进房地产产业化发展,提高集中度提高集中度调整期将出现结构性变化调整期将出现结构性变化:涨涨:大户型大户型,内地内地,二线城市二线城市跌跌:小户型小户型,沿海沿海,一线城市一线城市 国际油价国际油价周期性上升期结束周期性上升期结束,8,8月见顶月见顶,在全球经济调在全球经济调整期回落到整期回落到$70$70以下以下,“,“石油泡沫破灭石油泡沫破灭”判断成现实判断成现实 2245-25002245-2500支撑支撑$11-147-121-70?$11-147-121-70?调整起点调整起点调整起点调整起点(和前几次不同之处和前几次不同之处和前几次不同之处和前几次不
8、同之处):):):):-经济过热程度低经济过热程度低,月度最高月度最高12.2%,12.2%,年度最高年度最高11.9%11.9%-通胀水平两位数以内通胀水平两位数以内,月度最高月度最高8.7%,8.7%,年度最高年度最高6.6%6.6%-财政盈余财政盈余,07,07年收年收51304-51304-支支49565=173949565=1739亿亿(08(08年预盈年预盈1 1万亿万亿)-外贸有盈余，外贸有盈余，0707年年+2622+2622亿美元亿美元,08,08年预年预+2500+2500亿美元亿美元 调整方式、程度和目标调整方式、程度和目标调整方式、程度和目标调整方式、程度和目标:预调微
9、调预调微调;调幅小调幅小,软着陆软着陆;GDP;GDP增速增速8%8%左右左右(惯性作用惯性作用,9.88%),7676120.51120.511.60171.60170.83440.83440.85400.8540 股市股市股市股市反映自然灾害、经济降温、次贷危机、大小非减持、资本反映自然灾害、经济降温、次贷危机、大小非减持、资本净流出和企业盈利变化净流出和企业盈利变化,调整过度调整过度,调整时间调整时间0810081009 09年下半年年下半年中期下降原因中期下降原因：前期泡沫过大市盈率过高前期泡沫过大市盈率过高融资过度融资过度,获利回吐获利回吐 (0711-0804)(0711-0804
10、)连续自然灾害连续自然灾害(08011-05)(08011-05)通胀加速通胀加速(07.II-08.II)(07.II-08.II)经济减速经济减速(07.II-09.IV)(07.II-09.IV)大小非减持大小非减持(0711-2010)(0711-2010)近期下降原因近期下降原因:资金短缺资金短缺(信贷资金紧信贷资金紧,热钱净流出热钱净流出)政策观望影响投资者预期政策观望影响投资者预期信贷额度信贷额度:3.6:3.6万亿万亿,各季度各季度:35:30:25:1035:30:25:10 上半年上半年:应应2.45 2.45 实实2.36=2.36=超超900900股市路线图股市路线图(
11、0710-2010)(0710-2010)：A A浪跌：底部浪跌：底部2370-2245 2370-2245 B B浪反弹浪反弹:0.382 3700 0.382 37006124-2280=3754 0.5 4100 6124-2280=3754 0.5 4100 0.618 4600 0.618 4600大大C C浪浪:时间时间20092009年年 目标在目标在20002000以下以下未来前景未来前景B B浪和浪和C C浪面临人民币贬值浪面临人民币贬值人民币新一轮升值引起新一轮牛市人民币新一轮升值引起新一轮牛市 股市股市有有2 2年左右调整年左右调整,走走“A B CA B C”路线，中秋
12、节前后路线，中秋节前后完成完成A A浪浪,接着接着B B浪浪,C,C浪下调后进入长期均衡浪下调后进入长期均衡(上升上升)通道通道中期调整支撑区间中期调整支撑区间:2245:224519551955 中国股市价格总水平变化三阶段中国股市价格总水平变化三阶段中国股市价格总水平变化三阶段中国股市价格总水平变化三阶段:高高高高 溢溢溢溢 价价价价:1990-2007 国有股法人股不流通 超高市盈率走向折价走向折价走向折价走向折价:2008-2010 大小非减持 超低市盈率回归常规回归常规回归常规回归常规:2010以后 与国际接轨 常规市盈率=10-20倍上下3.3.下半年及明年下半年及明年企业经营环境
13、及应对策略企业经营环境及应对策略 随着劳动力、商品、不动产和运输价格周期性提高随着劳动力、商品、不动产和运输价格周期性提高随着劳动力、商品、不动产和运输价格周期性提高随着劳动力、商品、不动产和运输价格周期性提高,资源价税改革深化资源价税改革深化资源价税改革深化资源价税改革深化,企业经营进入企业经营进入企业经营进入企业经营进入高成本时代高成本时代融资成本融资成本融资成本融资成本:目前银行信贷利率比目前银行信贷利率比3 3年前提高年前提高1 1倍倍,官方贷款利官方贷款利率提高至率提高至8%8%以上以上,民间利率超过民间利率超过5 5,企业融资成本提高企业融资成本提高人工成本人工成本人工成本人工成本
14、:“劳动法劳动法”使工资水平提高，最使工资水平提高，最低工资标准提高低工资标准提高,劳动力供给结构性短缺迫使企业提高工劳动力供给结构性短缺迫使企业提高工资资地价和房租地价和房租地价和房租地价和房租:房地产价格提高后房地产价格提高后,仓库和写字楼租价提高仓库和写字楼租价提高,企业固定成本提高企业固定成本提高能源资源价格能源资源价格能源资源价格能源资源价格:能源资源价格上涨能源资源价格上涨,能源资源税费提高能源资源税费提高,投投入品价格提高使企业投入成本提高入品价格提高使企业投入成本提高环境成本环境成本环境成本环境成本:建设建设“两型社会两型社会”，实施主体功能区规划，应，实施主体功能区规划，应对
15、气候变化，开征环境保护税对气候变化，开征环境保护税,企业要增加更多环境开支企业要增加更多环境开支运输成本运输成本运输成本运输成本:油价和人工成本增加油价和人工成本增加,海、河、陆、空运费增加海、河、陆、空运费增加,企业运输输成本提高企业运输输成本提高20%20%以上以上 企业盈利企业盈利在调整期中降低在调整期中降低在调整期中降低在调整期中降低,但因经济调整呈现出结但因经济调整呈现出结但因经济调整呈现出结但因经济调整呈现出结构性特征构性特征构性特征构性特征,不同行业的不同企业盈利状况会明显不同不同行业的不同企业盈利状况会明显不同不同行业的不同企业盈利状况会明显不同不同行业的不同企业盈利状况会明显
16、不同行业盈利行业盈利结构性变化结构性变化以以消消费费为为目目的的行行业业（商商贸贸物物流流、酒酒店店旅旅游游、节节能能环环保保、教教科科文文卫卫、电电子子信信息息、生生物物科科技技、交交通通运运输输等等）盈盈利利持持续续增增长长;新新能能源源新新材材料料和和环环保保行行业业继继续续保保持持景景气气制制造造和和建建筑筑业业调调整整;金金融融证证券券保保险险业业快快速速增增长长,在在房房子子汽汽车车需需求求满满足足后后,产产生生更更多多健健康康生生命命需需求求,越越来来越越多多开开支支用用于于买买保保险险增增加加健健康康开开支支;融融资资融融券券使使券券商商获获得得巨巨大大的的“制度创新红利制度创
17、新红利”企业盈利企业盈利结构性变化结构性变化结结构构性性变变化化是是企企业业未未来来赢赢利利新新特特征征.有有的的增增速速减减速速明明显显，有有的的亏亏损损。来来自自于于市市场场估估值值和和资资源源涨涨价价的的企企业业的的盈盈利利增增长长整整体体会会减减慢慢;科科技技企企业业盈盈利利可可能能进进入入新新一一轮轮增增长长周周期期，因因为为税税收收政政策策环环境境改改善善，政政府府发发展展战战略略支支持持，自身的周期性等自身的周期性等 政策环境政策环境方面方面方面方面,一般企业的货币金融环境趋紧一般企业的货币金融环境趋紧一般企业的货币金融环境趋紧一般企业的货币金融环境趋紧,财税财税财税财税环境不断
18、改善环境不断改善环境不断改善环境不断改善,中小企业的金融财税环境改善更多中小企业的金融财税环境改善更多中小企业的金融财税环境改善更多中小企业的金融财税环境改善更多内外企所得税统一后内外企所得税统一后,国内企业税负将从实际国内企业税负将从实际27.8%27.8%降到降到20.4%,20.4%,上市公司可增利上市公司可增利220220多亿元多亿元五类企业可享受更多政策优惠五类企业可享受更多政策优惠:食品食品;新能源和新材新能源和新材料料;环保环保;人力资本人力资本,技术创新技术创新次贷危机影响直接美投资消费次贷危机影响直接美投资消费,间接影响中国出口间接影响中国出口,涉外企业利润空间收缩涉外企业利
19、润空间收缩;成本提高和市场需求收缩成本提高和市场需求收缩企业利润企业利润5 5年高增长年高增长;从非常规转入常规从非常规转入常规,有的加速亏有的加速亏损损,平均利润增长减速平均利润增长减速10-2010-20个百分点个百分点房地产和银行业风险增大房地产和银行业风险增大,如果操作不当如果操作不当,可能出现可能出现房地产泡沫破灭引发的金融危机房地产泡沫破灭引发的金融危机,注意防范注意防范 平均每个农业劳动力生产量平均每个农业劳动力生产量(公斤公斤)1980 1985 1990 1995 2000 2005粮食粮食 1089 1222 1357 1435 1407 1598棉花棉花 9.3 13.4
20、 13.4 14.7 13.4 18.9油料油料 26.5 50.8 47.9 69.2 89.9 101.6 猪牛羊肉猪牛羊肉 147.3 203.3水产品水产品 15.5 22.7 36.7 77.4 130.2 168.6牛奶牛奶 8.1 12.6 17.7 25.2 90.9 农业人口和劳动力外迁加快农业人口和劳动力外迁加快,种植技术种植技术投入减少投入减少,土地肥力下降土地肥力下降,水利等公共设水利等公共设施周期性损坏施周期性损坏,加上农资价格上涨加上农资价格上涨,人人工成本增加工成本增加,以及农业免税对农业增长以及农业免税对农业增长的边际效益下降的边际效益下降,农业劳动生产率和综农
21、业劳动生产率和综合产出率将出现长期下降趋势合产出率将出现长期下降趋势,农业生农业生产的短波调整将和长波调整重叠产的短波调整将和长波调整重叠,这对这对农民和农业企业是一个巨大挑战。政府农民和农业企业是一个巨大挑战。政府将推进土地改革将推进土地改革,促进规模经营促进规模经营,加强农加强农业技术进步的金融支持业技术进步的金融支持,增加公共投入增加公共投入和直接补贴和直接补贴,以改善农业生产环境以改善农业生产环境 农业就业人员各年减少量农业就业人员各年减少量 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 万万 -1418 -1019 -1052 -1098 -710
22、-20 -337 -591%-1.02 -2.63 -2.79 -3.13 -2.00 -0.06 -0.97 -1.68 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 万万 -275 -470 +357 -324 -1277 -1299 -1409?%-0.77 -1.30 +0.98 -0.88 -3.49 -3.68 -4.15?农业企业农业企业面临人力、技术瓶颈和农资成本压力面临人力、技术瓶颈和农资成本压力,但公但公共投入、财政补贴、金融及粮食价格等政策环境将改善共投入、财政补贴、金融及粮食价格等政策环境将改善 企业融资企业融资在经济调整时期变得更为重
23、要在经济调整时期变得更为重要,拓宽融资拓宽融资渠道渠道,创新融资方式创新融资方式,选择融资类型和时机都要讲究策略选择融资类型和时机都要讲究策略股权引资股权引资股权引资股权引资(并购并购并购并购.风投风投风投风投.激励激励激励激励)间接融资间接融资间接融资间接融资(来源来源来源来源.额度额度额度额度.时机时机时机时机)组团私募组团私募组团私募组团私募(上海徐汇区模式上海徐汇区模式上海徐汇区模式上海徐汇区模式)直接融资直接融资直接融资直接融资(股票股票股票股票.债券债券债券债券.衍生衍生衍生衍生)财政财政财政财政(减免税减免税减免税减免税)信用信用信用信用(贴息贴息贴息贴息.技术技术技术技术)4.
24、4.下半年及明年下半年及明年宏观政策取向和策略宏观政策取向和策略 就业政策就业政策坚持积极取向坚持积极取向坚持积极取向坚持积极取向,满足满足满足满足“人口红利期人口红利期人口红利期人口红利期”(2015)(2015)(2015)(2015)就业要求就业要求就业要求就业要求,财政盈余为实施结构性减税计划提供条件财政盈余为实施结构性减税计划提供条件财政盈余为实施结构性减税计划提供条件财政盈余为实施结构性减税计划提供条件人口红利拐点人口红利拐点:2015:2015年年拐点前失业压力巨大拐点前失业压力巨大调整的代价调整的代价:失业增加失业增加大学毕业生和农民工难大学毕业生和农民工难积极就业政策的长期性
25、积极就业政策的长期性财政盈余财政盈余(07)(07)利于减税利于减税 货币政策货币政策在在在在CPICPI降到降到降到降到5%5%以下前以下前以下前以下前从紧取向不改变从紧取向不改变从紧取向不改变从紧取向不改变,对三农和中小企业放松对三农和中小企业放松对三农和中小企业放松对三农和中小企业放松,局部微松局部微松局部微松局部微松,近期不会全面放松近期不会全面放松近期不会全面放松近期不会全面放松中长期松紧周期变化中长期松紧周期变化,近期货币供应近期货币供应量和信贷指标回到调控箱量和信贷指标回到调控箱(12-20%)(12-20%)中值附近中值附近,资金流动性风险缩小资金流动性风险缩小;货货币政策币政
26、策紧中偏稳紧中偏稳:管住货币管住货币,稳定三稳定三率率,控制通胀控制通胀,防止下滑防止下滑;重点改善中重点改善中小城市企业融资环境小城市企业融资环境(开通创业板开通创业板,增加小额贷款等增加小额贷款等)物价加速上涨信号物价加速下降信号信贷增速处在相对安全区M1M2 “三率三率三率三率”稳定稳定稳定稳定:利率近期不变利率近期不变利率近期不变利率近期不变,外资净流出过多时择机外资净流出过多时择机外资净流出过多时择机外资净流出过多时择机微降存款准备金率微降存款准备金率微降存款准备金率微降存款准备金率,人民币汇率容忍一定时间和幅度下降人民币汇率容忍一定时间和幅度下降人民币汇率容忍一定时间和幅度下降人民
27、币汇率容忍一定时间和幅度下降 日期日期 1年贷年贷 1年存年存 存贷差存贷差 1990.04.15 10.08 10.08 0.001990.08.21 9.36 8.64 0.721991.04.21 8.64 7.56 1.08 1993.05.15 9.36 9.18 0.18 1993.07.11 10.98 10.98 0.00 1995.07 12.06 10.98 1.08 1996.05.01 10.98 9.18 1.8 1996.08.23 10.08 7.47 2.61 1997.10.23 8.64 5.67 2.97 1998.03.25 7.92 5.22 2.70
28、 1998.07.01 6.93 4.77 2.16 1998.12.07 6.39 3.78 2.61 1999.06.10 5.85 2.25 3.60 2002.02.21 5.31 1.98 3.33 2004.10.29 5.58 2.25 3.33 2006.04.28 5.85 2.25 3.60 2006.08.19 6.12 2.52 3.602007.03.18 6.39 2.79 3.60 2007.05.19 6.57 3.06 3.51 2007.07.21 6.84 3.33 3.512007.08.22 7.02 3.60 3.422007.09.15 7.29
29、3.87 3.422007.12.21 7.47 4.14 3.34利率利率:近期近期稳定稳定,应对中美利差的压力应对中美利差的压力,既防既防 通胀通胀,又防经济下滑和热钱流入又防经济下滑和热钱流入汇率汇率:在人民币对美元上升在人民币对美元上升21%21%后后,转转“短贬短贬”,保持保持“长升长升”趋势趋势,尤其对非美元尤其对非美元存款准备金率存款准备金率:达到达到17.5%17.5%后后,商业银行头商业银行头 寸过紧寸过紧,热钱流出过多时择机微降热钱流出过多时择机微降额度额度:3.6万亿万亿 35:30:25:10 上半年上半年2.45-2.36=超超900 下半年放松下半年放松:中小企业中
30、小企业 财政政策财政政策保持稳健取向保持稳健取向保持稳健取向保持稳健取向,紧经常性开支紧经常性开支紧经常性开支紧经常性开支,松企业税赋松企业税赋松企业税赋松企业税赋,以结构性减税方式调整经济结构以结构性减税方式调整经济结构以结构性减税方式调整经济结构以结构性减税方式调整经济结构,为下一轮繁荣作准备为下一轮繁荣作准备为下一轮繁荣作准备为下一轮繁荣作准备 -实施年初国债发行计划实施年初国债发行计划-政府开支减少政府开支减少5 5(紧经常开支紧经常开支)-700 -700亿元重建基金亿元重建基金(松重建松重建)-实施实施结构性减税结构性减税(松企业松企业):):微调出口退税率微调出口退税率(纺织纺织
31、11%-13%)11%-13%)提高燃料油消费税提高燃料油消费税 降低中小企业税赋降低中小企业税赋?增殖税转型增殖税转型?所得税起征点上调所得税起征点上调?取消利息税取消利息税?未来城市化速度减缓未来城市化速度减缓加快发展二线城市加快发展二线城市城市消费扩张（城市消费扩张（1 13 3）城市经济发展新浪潮城市经济发展新浪潮 大城市房地产业调整大城市房地产业调整建筑装修业发展建筑装修业发展地铁等设施建设加快地铁等设施建设加快城市服务业带动经济转型城市服务业带动经济转型服务业新能源新材料高端制服务业新能源新材料高端制造得到财税和金融政策支持造得到财税和金融政策支持 产业政策产业政策着力推动高端制造
32、、新能源和新材料加速着力推动高端制造、新能源和新材料加速增长增长,伴随二三线城市加快扩容伴随二三线城市加快扩容,向服务主导型经济转型向服务主导型经济转型 1995:缓慢到加速缓慢到加速 人力资本人力资本人力资本人力资本增长增长,大学生占就业比重提高大学生占就业比重提高,“新劳动力新劳动力”和新和新生产方式结合生产方式结合,提高劳动生产率提高劳动生产率,促经济结构转型促经济结构转型,推发展方式转推发展方式转变变专本研究毕业生专本研究毕业生(万人万人)年年 份份 1978 1990 2000 2005 2006 20071978 1990 2000 2005 2006 2007本专科本专科 16.
33、5 61.4 95.0 306.8 377.5 44816.5 61.4 95.0 306.8 377.5 448研究生研究生 0.0 3.5 5.9 18.9 25.6 31.20.0 3.5 5.9 18.9 25.6 31.2高校在校生高校在校生(万万)在校大学生在校大学生/总人口总人口(%)(%)1990 2000 2005 20071990 2000 2005 20070.18 0.44 1.20 1.430.18 0.44 1.20 1.43 技术进步技术进步加快加快,专业技术人员快速增长专业技术人员快速增长,促使企业促使企业加大研发力度加大研发力度,激励创新激励创新,下一个下一个3030年走向后工业化年走向后工业化每万名国有企事业单位专业技术人员每万名国有企事业单位专业技术人员(人人)R&D变化趋势变化趋势