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1、交通运输行业交流交通运输行业交流交通运输行业交流交通运输行业交流国金证券研究所国金证券研究所 赵俊赵俊电话电话:（8621）61038313 邮箱邮箱：zhao_ 二二二二OO一一一一OO年十一月年十一月年十一月年十一月 上上上上海海海海主主主主 要要要要 内内内内 容容容容 航空航空航空航空/机场机场机场机场 航运航运航运航运/港口港口港口港口 公路公路公路公路/铁路铁路铁路铁路/物流物流物流物流航空机场航空机场航空机场航空机场行业概况行业概况行业概况行业概况数据来源：CEIC，国金证券研究所 产品特点产品特点同质性：同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。主要差别在于安全感、准时性、
2、航班选择性航班选择性、旅客舒适性等。瞬时性：瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存，边际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。行业概况行业概况行业概况行业概况数据来源：CEIC，国金证券研究所 企业分类企业分类航空公司航空公司国内航空公司按股权属性及规模分类国内航空公司按股权属性及规模分类第一层次：三大航三大航隶属国家国资委隶属国家国资委国航（山航、深航）、南航（厦航）、东航（上航）第二层次：地方航空隶属地方政府海航、川航第三层次：民营航空/支线航空/货航春秋航、吉祥航、东海等等09年三类航空公司RTK（总周转量）占比行业概况行业概况行业概况行业概况数据来源：CEIC，国金证券研究所 企业分类
3、企业分类机场机场国内机场按照规模分类国内机场按照规模分类第一层次：三大枢纽机场三大枢纽机场上海机场（浦东、虹桥）、北京（首都机场）、广州（白云机场）第二层次：17大机场昆明、成都、西安、武汉等第三层次：其他支线机场07年各类机场旅客吞吐量占比行业重要分析指标行业重要分析指标行业重要分析指标行业重要分析指标数据来源：CEIC，国金证券研究所 行业重要指标行业重要指标航空公司航空公司生产指标生产指标产能：产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）产量：产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、RFTK（货邮收入吨公里）效率指标：效率指标：Lord Fact
4、or（载运率）、Pax LFPax LF（客座率）（客座率）、F LF（货载率）单位指标单位指标客公里收入：代表平均票价水平。（代表平均票价水平。（=客运收入客运收入/RPK/RPK）座公里收入：综合了客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK）吨公里成本：（=成本/ATK）、吨公里非航油成本座公里成本：（=成本/ASK）、座公里非航油成本行业重要分析指标行业重要分析指标行业重要分析指标行业重要分析指标数据来源：CEIC，国金证券研究所 行业重要指标行业重要指标机场机场生产指标生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量单位指标单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰
5、小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费行业重要分析指标行业重要分析指标行业重要分析指标行业重要分析指标数据来源：CEIC，国金证券研究所 行业需求增长的预测行业需求增长的预测经验判断经验判断：在行业成长期中，旅客周转量增速=GDP增速(1.41.5)机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%2%）行业收入与成本构成行业收入与成本构成行业收入与成本构成行业收入与成本构成数据来源：CEIC，国金证券研究所 收入构成收入构成航空公司航空公司行业收入与成本构成行业收入与成本构成行业收入与成本构成行业收入与成本构成数据来源：CEIC，国金证券研究所 成本构成成本构成航空公司航空公司行业定价行业定价行业定
6、价行业定价数据来源：CEIC，国金证券研究所 航空公司航空公司基准价由国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区 0.92元/客公里；最高不得超过最高不得超过25%25%；最低不得低于；最低不得低于0.450.45折；折；特殊航线除外；机场机场航空性收费实行指导价，可下不可上；重要非航业务收费实行指导价，可下不可上；非航空性业务其他收费以市场调节价为主；研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑数据来源：CEIC，国金证券研究所 航空公司：三要素航空公司：三要素运力投放：业务量的增长运力投放：业务量的增长飞机引进、淘汰、日利用率；指标：ATK、ASK增长率营
7、运效率：客座率和票价之综合影响（共振）营运效率：客座率和票价之综合影响（共振）供求决定客座率客座率客公里收入客公里收入衡量平均票价水平外部因素：油价、汇率外部因素：油价、汇率油价波动对航空公司盈利有重大影响油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一，目前国内可以转移掉70%左右。人民币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降；出境游汇兑收益；成本支出下降；出境游研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑数据来源：CEIC，国金证券研究所 机场机场飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入非航收入差异大，是未来重要的利润增长点，重点关注商业/物业租赁、广告和货
8、站收入的盈利模式和增长潜力成本：重点关注资本开支及由此带来的折旧费用研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑研究方法和投资逻辑数据来源：CEIC，国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑航空公司航空公司属于高高BETABETA行业行业，波动性大，适合趋势性投资趋势性投资。当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨（07年）。牛市时，提高配置比例，选择龙头和弹性最大的，如南航、东航；弱市时，降低配置比例，选择相对稳健的行业龙头，如国航；机场机场增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种；市场平淡时更易得到资金的青睐；回避资本开支巨大的公司；关注有资产重组预期的公司；老
9、巴的老巴的老巴的老巴的“损毁价值损毁价值损毁价值损毁价值”数据来源：CEIC，国金证券研究所 讨论讨论1 1：老巴名言：老巴名言美国航空业损毁价值的原因美国航空业损毁价值的原因监管部门鼓励竞争，严禁航空公司之间出现价格同盟或者类似于同监管部门鼓励竞争，严禁航空公司之间出现价格同盟或者类似于同盟的协议。（行业竞争格局差）盟的协议。（行业竞争格局差）低成本航空公司搅局（如：美西南航）油价、高营运成本（特别是劳动力成本，同时也是JAL破产的主因）“全价机票全价机票全价机票全价机票”数据来源：CEIC，国金证券研究所 讨论讨论2 2：“全价机票全价机票”意味着目前国内航空业出现空前繁荣意味着目前国内航
10、空业出现空前繁荣根本原因：供需改善供需改善（需求恢复快，运力增长慢客座率与票价双升）竞争格局改善竞争格局改善（集中度提高，深航被国航整合、上航被东航整合、民营航空公司被三大航接管）、价格战大幅减少、对运力的控制能力增强。未来看点和投资标的未来看点和投资标的未来看点和投资标的未来看点和投资标的数据来源：CEIC，国金证券研究所 讨论讨论3 3：高铁冲击下的行业是否还会继续繁荣？：高铁冲击下的行业是否还会继续繁荣？高铁冲击有多少？高铁冲击有多少？4小时以内基本上是高铁的天下，而4小时以上则为航空的市场。按照对所有航线的测算下来，预计在2012年高峰期，所能够形成10%-15%左右的冲击。航空公司的
11、反应？航空公司的反应？缩减运力引进、合理布局运力增加非重合航线运力投放、开拓具有前景的国际航线。价格是否反映了预期？目前已经基本上反映了预期。航运航运航运航运/港口港口港口港口行业概况行业概况行业概况行业概况数据来源：CEIC，国金证券研究所 航运子行业分类航运子行业分类散货（矿石、煤炭、粮食）油运（原油、成品油）集运和特种运输港口子行业分类港口子行业分类散/杂港（包括煤炭专业码头、矿石专业码头）油港（原油、成品油、LNG等）集装箱港核心指标核心指标核心指标核心指标数据来源：CEIC，国金证券研究所 BDIBDI指数指数行业重要指标行业重要指标行业重要指标行业重要指标数据来源：CEIC，国金证
12、券研究所 航运航运运营方式：程租、期租运营方式：程租、期租运价系统：运价系统：BDIBDI运价指数系列、运价指数系列、TCETCE（去除航次成本后收益）、集装箱运费供给：船舶运力（供给：船舶运力（DWTDWT）、船龄、在手订单、新船）、船龄、在手订单、新船/二手船造价、拆船价格二手船造价、拆船价格其他：FFA、程租订租量程租订租量港口港口量：量：吞吐量（分货种，区别于作业量）价：价：装卸费（包干费）、场存费、其他费用其他：码头产能、泊位靠泊能力、船舶在港时间（衡量码头效率）其他：码头产能、泊位靠泊能力、船舶在港时间（衡量码头效率）研究方法研究方法研究方法研究方法数据来源：CEIC，国金证券研究
13、所 航运行业航运行业自上而下、强周期、趋势投资。自上而下、强周期、趋势投资。核心指标：运价水平（边际供需结构决定）核心指标：运价水平（边际供需结构决定）散货：铁矿石供需（钢铁产量、矿商产能、铁矿石谈判）、煤炭供需结构铁矿石供需（钢铁产量、矿商产能、铁矿石谈判）、煤炭供需结构（内外煤价差、进出口政策、铁路运力）；运力订单。（内外煤价差、进出口政策、铁路运力）；运力订单。油品：油价（期现货价格、炼厂毛利）、储油（临时、远期贴水情况）；运油价（期现货价格、炼厂毛利）、储油（临时、远期贴水情况）；运力订单、单壳船政策以及拆解。力订单、单壳船政策以及拆解。集运：世界贸易量（欧美经济、产业转移）；运力订单
14、、闲置运力占比闲置运力占比、超慢速航行、集装箱数量。研究方法研究方法研究方法研究方法数据来源：CEIC，国金证券研究所 港口行业港口行业自下而上、弱周期。自下而上、弱周期。核心指标：吞吐量、包干费核心指标：吞吐量、包干费三大要素：经济腹地（辐射区域、腹地需求分布）、集疏运条件三大要素：经济腹地（辐射区域、腹地需求分布）、集疏运条件（公路，铁路，管道）、自然条件（自然水深、国际航道、回淤）（公路，铁路，管道）、自然条件（自然水深、国际航道、回淤）未来看点：产业分布与转移、区域整合、资产注入。未来看点：产业分布与转移、区域整合、资产注入。投资逻辑投资逻辑投资逻辑投资逻辑数据来源：CEIC，国金证券
15、研究所 投资逻辑投资逻辑航运：最领先于市场、自上而下、趋势投资市场好：选择租入船比例、程租比例、经营财务杠杆高租入船比例、程租比例、经营财务杠杆高市场不佳：选择自有船比例、运费锁定占比较高的公司港口：自下而上、重组与资产注入、区域整合等概念性题材。港口：自下而上、重组与资产注入、区域整合等概念性题材。散货运输简要介绍散货运输简要介绍散货运输简要介绍散货运输简要介绍数据来源：CEIC，国金证券研究所 讨论讨论1 1：航运强周期性属性的来源：航运强周期性属性的来源需求变动周期通常比较短（金融危机时）运力供给则受造船的周期，其变化时间很长（船舶建设需要3年、整个运力消化需5-10年）运价受瞬时的供需
16、结构所决定瞬时的供需结构所决定，因此在需求突然疲软或者高涨时期，运费的波动很大。而租入船运营加大了运费的波动（）散货运输散货运输散货运输散货运输数据来源：CEIC，国金证券研究所 讨论讨论2 2：航运市场未来的前景：航运市场未来的前景从大周期来看，散货市场受到国际大宗货物贸易的驱动。60-70年代，日本崛起带来油品与散货贸易、80-90年代东南亚、2000年以来中国因素（矿石、集装箱）。散货：散货：未来以矿石、煤炭等大宗货物的需求快速增长难以再现，加上大型货主放参与海运占比增加（两拓），运力削减并不能够有效运力削减并不能够有效执行执行，第三方海运商价格被人为压低。油运：能源需求依然较好；单壳油
17、轮退出慢于预期。集运：需求方面无须多谈；船东的话语权高，运力控制得力、集装箱缺乏吞噬过剩运力。（但过剩运力并不是disappeardisappear、而是inaffective）散货运输散货运输散货运输散货运输数据来源：CEIC，国金证券研究所 讨论讨论3 3：如何看待港口行业整合：如何看待港口行业整合历史：从大一统从大一统-分立分立-整合整合如何看待：省级政府追求政绩、与其他省份争夺货源。机会：整合减少价格战、运价提升。投资标的：北海港、锦州港公公公公/铁铁铁铁/物流物流物流物流行业概况行业概况行业概况行业概况数据来源：CEIC，国金证券研究所 介绍介绍收费公路行业（防御性）铁路运输行业（防
18、御性）物流行业（成长）行业投资逻辑与机会行业投资逻辑与机会行业投资逻辑与机会行业投资逻辑与机会数据来源：CEIC，国金证券研究所 收费公路收费公路/铁路运输的投资逻辑与投资机会铁路运输的投资逻辑与投资机会收入增长稳定，现金流充沛、是债券收入增长稳定，现金流充沛、是债券典型防御性行业，自下而上寻找标的。典型防御性行业，自下而上寻找标的。投资机会出现在补涨、抗跌、事件性因素诱发（提价、资产注入、补涨、抗跌、事件性因素诱发（提价、资产注入、多元化投资）多元化投资）回避大规模资本开支（建设新路、扩建、大修等）低估值低估值补涨补涨高速公路跑赢大市，铁路运输波澜不惊高速公路跑赢大市，铁路运输波澜不惊高速公
19、路跑赢大市，铁路运输波澜不惊高速公路跑赢大市，铁路运输波澜不惊数据来源：Wind，国金证券研究所 巴菲特巴菲特投资铁路股投资铁路股皖江经济区、皖江经济区、北部湾经济区北部湾经济区成渝经济区成渝经济区高速公路高速公路提价预期显现提价预期显现行业概况行业概况行业概况行业概况数据来源：CEIC，国金证券研究所 物流行业物流行业子行业：子行业：快递、汽运（危化品、冷链、配送）、仓储（油品化工品储罐、冷库）、综合服务（供应链管理、货代、物流园经营）。高成长性的逻辑：大行业、小公司。在企业存在物流需求时，品高成长性的逻辑：大行业、小公司。在企业存在物流需求时，品质与成本是最重要的两个问题，企业在上市后其品
20、牌效应大幅上质与成本是最重要的两个问题，企业在上市后其品牌效应大幅上升，而募集资金在网络覆盖、信息化、服务等方面加大投入，从升，而募集资金在网络覆盖、信息化、服务等方面加大投入，从而形成正向循环。而形成正向循环。行业概况行业概况行业概况行业概况数据来源：CEIC，国金证券研究所 讨论讨论1 1：铁路改革路在何方？：铁路改革路在何方？铁路是计划经济最后一块堡垒。内部来看，大规模铁路建设与铁道部本身融资能力有限的矛盾倒逼改革；从外部看，大部制改革与新36条出台，从国家层面推动铁路体制改革。改革从几个方面：投融资体制、运营、运价体制。改革从几个方面：投融资体制、运营、运价体制。受益标的：民营铁路企业
21、、广深受益标的：民营铁路企业、广深投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主数据来源：铁道部，国金证券研究所 投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主数据来源：铁道部，国金证券研究所 投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主数据来源：铁道部，国金证券研究所 投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主投资：择时为主数据来源：铁道部，国金证券研究所 谢谢谢谢 谢谢谢谢国金证券研究所国金证券研究所 赵俊赵俊电话电话:(8621)61038313邮箱：邮箱：zhao_2010年年11月月 上海上海谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH