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1、第六章第六章证券投资业务证券投资业务o本章学习目标：本章学习目标：o了解商业银行的证券投资功能了解商业银行的证券投资功能o理解商业银行证券投资风险与收益理解商业银行证券投资风险与收益o理解证券投资各种策略理解证券投资各种策略o本章结构：本章结构：o第一节证券投资业务概述第一节证券投资业务概述o第二节证券投资收益与风险第二节证券投资收益与风险o第三节证券投资策略第三节证券投资策略第一节 证券投资业务概述o一、证券投资的基本定义一、证券投资的基本定义o（一）概念：证券投资是商业银行购买债券、（一）概念：证券投资是商业银行购买债券、股票等有价证券及其衍生产品，以获取利息、股票等有价证券及其衍生产品，
2、以获取利息、红利及资本利得的投资行为。证券投资是商红利及资本利得的投资行为。证券投资是商业银行为了获取一定的收益而承担一定的风业银行为了获取一定的收益而承担一定的风险，将资金用于购买有价证券的行为。证券险，将资金用于购买有价证券的行为。证券投资业务是商业银行的一项主要资产业务。投资业务是商业银行的一项主要资产业务。o（二）证券投资的特点（二）证券投资的特点o 商业银行投资业务是商业银行的有价证券投资o1、商业银行投资业务与贷款业务的区别、商业银行投资业务与贷款业务的区别o（1)业务性质不同业务性质不同-主动与被动主动与被动o(2)关系人不同关系人不同-债权债务关系；贷款业债权债务关系；贷款业务
3、关系明确；证券业务以契约权利形式确务关系明确；证券业务以契约权利形式确定。定。o(3）对借款人作用不同）对借款人作用不同-货币供应量扩货币供应量扩大；贷款业务银行有权对借款人管理，证大；贷款业务银行有权对借款人管理，证券业务银行作用有限。券业务银行作用有限。o2、证券投资与实业投资的区别、证券投资与实业投资的区别o（1）投资主体与投资对象不同。企业的实业投资属）投资主体与投资对象不同。企业的实业投资属于直接投资，其投资主体是政府或企业，主要投资于于直接投资，其投资主体是政府或企业，主要投资于不动产和动产；商业银行的证券投资属于间接投资，不动产和动产；商业银行的证券投资属于间接投资，其投资主体是
4、金融机构和投资公司，投资的对象是有其投资主体是金融机构和投资公司，投资的对象是有价证券。价证券。o(2)投资收益的来源不同。实业投资收益来源企业利投资收益的来源不同。实业投资收益来源企业利润，证券投资收益来源利息收入和证券买卖差价。润，证券投资收益来源利息收入和证券买卖差价。o(3）投资的流动性不同）投资的流动性不同 o二、证券投资的功能（目的）二、证券投资的功能（目的）o1获取收益获取收益o2分散风险分散风险o3增强流动性增强流动性o4、合理避税、合理避税o表：美国商业银行证券投资目标表：美国商业银行证券投资目标o现金资产o投资o非存款借款o当现金过多o增加投资o当现金过少出售o投资o当贷款
5、需o求强售出o投资o当贷款需o求弱增加o投资o当存款增势猛烈o把作为担保品的投资o还原到投资组合里o当存款太低，用投资作担保o借入更多的非存款借款o o美国商业银行证券投资目标美国商业银行证券投资目标(对对56家美国银行调查家美国银行调查)o 按资产规模分组（单位：按资产规模分组（单位：10亿美元）亿美元）o目标目标 所有银行所有银行 50o管理利率风险管理利率风险 l.84 l.88 2.50 l.95 1.55 1.13o流动性管理流动性管理 2.60 2.38 2.00 2.79 2.83 2.86o增加收益增加收益2.65 2.63 2.75 2.78 2.36 2.7lo管理信用风险
6、管理信用风险 4.44 4.00 3.63 4.29 5.20 5.40o投资总体收益投资总体收益 4.45 4.63 4.53 4.35 4.46 4.l3o风险资本管理风险资本管理 5.50 6.38 4.75 5.39 5.60 5.50o获得证券价格短期获得证券价格短期o波动的收益波动的收益6.1 6.25 6.14 6.29 6.09 6.30oo说明说明:表中的数据为平均值表中的数据为平均值,以以1表示最重要表示最重要,以以7表示最不重要。表示最不重要。o o三、商业银行证券投资的种类三、商业银行证券投资的种类o（一（一)政府债券。政府债券有三种类型：中央政府债券、政府债券。政府债
7、券有三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。政府机构债券和地方政府债券。中央政府债券。中央政府债券（又称国家债券）是指由中中央政府债券。中央政府债券（又称国家债券）是指由中央政府的财政部发行的借款凭证。国家债券是银行证券投央政府的财政部发行的借款凭证。国家债券是银行证券投资的主要种类，原因有以下几点：一是安全性高。二是流资的主要种类，原因有以下几点：一是安全性高。二是流动性强。三是抵押代用率高。动性强。三是抵押代用率高。国家债券按期限长短可以分为短期和中长期国家债券，国家债券按期限长短可以分为短期和中长期国家债券，短期国家债券通常称为国库券，中长期国家债券通常称为短期国家债券通常称
8、为国库券，中长期国家债券通常称为公债。公债。国库券是以贴息方式发行的短期政府债券。所谓贴息方式发国库券是以贴息方式发行的短期政府债券。所谓贴息方式发行是指债券票面不标明收益率，而是按低于票面的价格行是指债券票面不标明收益率，而是按低于票面的价格出售给投资者，到期由财政部按面值收回债券，销售和出售给投资者，到期由财政部按面值收回债券，销售和收回的价格差异即为投资者收益。收回的价格差异即为投资者收益。中长期国债。中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，中长期国债。中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，110年为中期国债，年为中期国债，10年以上为长期国债，所筹资金年以上为长期国债，所筹资金用于平衡中
9、央财政预算赤字。中长期债券一般在票面标用于平衡中央财政预算赤字。中长期债券一般在票面标明价格和收益率，购买时按票面价格支付款项，财政部明价格和收益率，购买时按票面价格支付款项，财政部定期付息，到期归还本金。中长期债券由于期限长，收定期付息，到期归还本金。中长期债券由于期限长，收益率比国库券高。益率比国库券高。政府机构证券。政府机构证券是指除中央财政政府机构证券。政府机构证券是指除中央财政部门以外其他政府机构所发行的债券。政府部门以外其他政府机构所发行的债券。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高。它虽然不如国库券，但它的收益
10、率比较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。因此债券信誉比较高，风险比较低。地方政府债券。市政债券是由地方政府发行的，所筹资金多地方政府债券。市政债券是由地方政府发行的，所筹资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展。地方政府债券的用于地方基础设施建设和公益事业发展。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃，除了一些信用较高的发行和流通市场不如国家债券活跃，除了一些信用较高的地方政府发行的债券可以在全国范围内发行并流通外，大地方政府发行的债券可以在全国范围内发行并流通外，大部分都集中在本地，流动性不强。地方
11、政府债券通常按面部分都集中在本地，流动性不强。地方政府债券通常按面值出售，由于投资地方政府债券可以免缴投资收益的中央值出售，由于投资地方政府债券可以免缴投资收益的中央所得税和地方所得税，因此地方政府债券的税后收益率比所得税和地方所得税，因此地方政府债券的税后收益率比较高。在西方国家，商业银行成为地方政府债券的大买主。较高。在西方国家，商业银行成为地方政府债券的大买主。（二）公司债券（二）公司债券公司债券是企业对外筹集资金而发行的一公司债券是企业对外筹集资金而发行的一种债务凭证。由于公司债券的税后收益率种债务凭证。由于公司债券的税后收益率比较低，风险又比较高，所以，公司债券比较低，风险又比较高，
12、所以，公司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。为在二级市场上的流动性不如政府债券。为了保障商业银行投资的安全，许多国家在了保障商业银行投资的安全，许多国家在银行法中规定，仅允许商业银行购买信用银行法中规定，仅允许商业银行购买信用等级在投资级别以上的公司债。等级在投资级别以上的公司债。（三）股票（三）股票股票是股份公司发行的证明股东在公司中投资入股并股票是股份公司发行的证明股东在公司中投资入股并能据此获得股息的所有权证书，它表明投资者拥有公能据此获得股息的所有权证书，它表明投资者拥有公司一定份额的资产和权利。由于工商企业股票的风险司一定份额的资产和权利。由于工商企业股票的风险比较大，因而大多数
13、西方国家在法律上都禁止商业银比较大，因而大多数西方国家在法律上都禁止商业银行投资工商企业股票，只有德国、奥地利、瑞士等少行投资工商企业股票，只有德国、奥地利、瑞士等少数国家允许。但是随着政府管制的放松和商业银行业数国家允许。但是随着政府管制的放松和商业银行业务综合化的发展，股票作为商业银行的投资对象己成务综合化的发展，股票作为商业银行的投资对象己成为必然趋势。为必然趋势。4、银行承兑票据银行承兑票据银行承兑票据是银行对从事进出口等银行承兑票据是银行对从事进出口等业务的客户提供的一种信用担保，银行承业务的客户提供的一种信用担保，银行承诺在任何条件下都会偿付其客户的债务，诺在任何条件下都会偿付其客
14、户的债务，银行从中收取费用。由于银行承兑的票据银行从中收取费用。由于银行承兑的票据是一种安全的投资工具，有较大的市场规是一种安全的投资工具，有较大的市场规模，信誉好的银行承兑票据还可以申请获模，信誉好的银行承兑票据还可以申请获得中央银行的贴现。银行承兑票据的交易得中央银行的贴现。银行承兑票据的交易可以增加银行的流动性资产和获得投资收可以增加银行的流动性资产和获得投资收益。益。5、创新的金融工具、创新的金融工具20世纪世纪70年代以来，由于金融创新的年代以来，由于金融创新的加快，金融衍生工具的交易也成为银行投加快，金融衍生工具的交易也成为银行投资的新选择，包括远期交易、货币互换、资的新选择，包括
15、远期交易、货币互换、金融期货与期权等。这些金融衍生工具的金融期货与期权等。这些金融衍生工具的交易量在有些西方发达国家的银行，已超交易量在有些西方发达国家的银行，已超过原生金融工具的交易规模。它们为银行过原生金融工具的交易规模。它们为银行开辟了新的投资渠道，也为银行增加了新开辟了新的投资渠道，也为银行增加了新的投资风险。的投资风险。按照我国商业银行法的规定，商业银行按照我国商业银行法的规定，商业银行的证券投资仅限于信用可靠、安全性、流的证券投资仅限于信用可靠、安全性、流动性强的政府债券（如国库券）和金融债动性强的政府债券（如国库券）和金融债券，禁止从事企业债券、股票投资。按照券，禁止从事企业债券
16、、股票投资。按照规定，我国商业银行不得向以下五个方面规定，我国商业银行不得向以下五个方面投资：不得从事信托投资；不得从事证券投资：不得从事信托投资；不得从事证券经营业务；不得投资于非自用不动产；不经营业务；不得投资于非自用不动产；不得向非银行机构投资；不得向企业投资，得向非银行机构投资；不得向企业投资，但国家另有规定的除外，这为今后业务的但国家另有规定的除外，这为今后业务的拓展和扩大经营范围留有了余地。拓展和扩大经营范围留有了余地。o1990-1998年美国商业银行证券组合构成年美国商业银行证券组合构成表表o美国不同规模银行的资产结构表美国不同规模银行的资产结构表o o1990-1998年美国
17、商业银行证券组合构成表年美国商业银行证券组合构成表(单位单位:%)o占总资产的比占总资产的比重重 90 9190 91 92 92 93 93o 证券证券 l6.19 l6.19 17.38 20.38 17.38 20.38 21.97 21.97 o财政部财政部 3.42 3.42 3.78 3.785.885.88 7.05 7.05o 美国政府机构美国政府机构 7.42 7.42 8.43 8.439.269.26 9.55 9.55 o州和地方政府州和地方政府 2.03 2.03 1.63 1.631.461.46 1.31 1.31 o其他其他 2.27 2.27 2.19 2.1
18、92.392.39 2.43 2.43o贷款合计贷款合计 62.2262.22 60.08 60.0858.3058.30 56.33 56.33o接上表接上表占总资产比重占总资产比重 1994 1995 1996 1997 1998 1994 1995 1996 1997 1998证券证券 21.19 l8.64 21.19 l8.64 l6.87 l6.87 l5.80 l5.80 16.65 16.65美国财政部美国财政部6.85 6.85 4.824.82 3.34 3.34 2.81 2.81 2.24 2.24美国政府机构美国政府机构9.289.28 9.40 9.40 9.12
19、9.12 8.988.98 9.93 9.93州和地方政府州和地方政府1.21 1.21 l.11l.11 0.99 0.99 0.88 0.880.920.92其他其他2.152.15 2.18 2.18 2.17 2.17 1.19 1.19 2.49 2.49贷款合计贷款合计58.56 62.6858.56 62.68 64.24 63.89 64.24 63.8964.4064.40o表表2005年美、日、中商业银行主要资产项目在总资产中年美、日、中商业银行主要资产项目在总资产中占比（占比（%）o资产占比 美国 日本 中国四大国有银行债券投资 17.90 26.94 29.34o贷款
20、58.12 55.67 56.54o固定资产 1.07 0.94 1.49o其他 22.92 16.45 12.63o总资产 100 100.00 100.00第二节 商业银行证券投资的收益与风险o一一、商业银行证券投资的收益、商业银行证券投资的收益o（一）证券投资收益率（一）证券投资收益率1.贴现债券收益率贴现债券收益率o贴现债券，是以贴现方式发行并交易的债券。o贴现债券收益率的计算公式为：认购价格为收益率的逆运算认购价格为收益率的逆运算,公式为公式为:o例:某银行购买国库券,100万,每份面值10000元,实际天数为180天,每份国库券认购实际支付额为9500元,该银行的这笔国库券业务的最
21、终收益率为多少?o（1）直接收益率(当期收益率).是指债券年利息与当前市场价格之比。o2、定息债券收益率o定息(附息)债券利息每年定期支付,其投资收益包括利息收入和由于债券市场价格波动而产生的投资利得(损失)。o（2）持有期收益率.是测算投资者在购买债券后持有一段时间再出售所获得的收益率。oA 购买已发行息票债券，持有一段时间后，又售给他人持有的收益率。o例：某银行持有债券票面价格为100元，票面利息率为10%，偿还期为3年，银行购入该债券价格为88元，购买后持有2年售出，卖出价为98元，持有期收益率是多少？oB 持有期收益率的精确计算。在实际业务中为了更准确的计算收益率，在债券买卖时，把相关
22、的费用考虑进去，使到期收益率更实际。其公式：o(3)期满收益率。到期收益率，是指将债券持至期满的收益率。oA 分期计息的期满收益率：B 到期一次还本付息的期满收益率3、以复利计算的收益率、以复利计算的收益率 在西方，中长期息票债券和一年期以上的贴现债券计算的收益率往往以复利表示，即考虑将所得利息再投资的收益率。o中长期息票债券收益率。以复利计算的到期收益率是把未来的投资收益折算成现值，使之成为价格或初始投资额的贴现收益率。oP债券价格oC每年利息oF到期价值on年数oR每年复利一次，到期收益率om为每年支付利息的次数 o（二）证券投资收益曲线。证券投资收益曲（二）证券投资收益曲线。证券投资收益
23、曲线是指证券收益率和证券发行量之间的关系线是指证券收益率和证券发行量之间的关系曲线。曲线。o证券市场上的供求关系决定了证券的收益率证券市场上的供求关系决定了证券的收益率和证券发行量，证券市场需求增加，则证券和证券发行量，证券市场需求增加，则证券收益率降低；证券市场需求减少，证券收益收益率降低；证券市场需求减少，证券收益率就会上升。如图率就会上升。如图71所示。所示。o国库券收益率曲线o信用等级低的债券收益率曲线o证券投资收益曲线对银行投资决策非常有用。银行进行证券投资要将不同证券的收益率曲线综合考虑。o 收益率 o oCo A o B O 需求量 o（一）系统风险和非系统风险（一）系统风险和非
24、系统风险o1、系统风险（又称为不可分散风险）、系统风险（又称为不可分散风险）是指由于宏观上、全局性的因素引起投资收益的可能变动，即这些因素将对所有证券收益产生影响。o是指对整个证券市场产生影响的风险。系统是指对整个证券市场产生影响的风险。系统风险波及市场上的所有证券，所以是不可能风险波及市场上的所有证券，所以是不可能采用投资组合法加以分散的。采用投资组合法加以分散的。o（1）法规风险o（2）经济周期风险o（3）利率风险o2、非系统风险、非系统风险 是指只对某个行业或企业的证券价格产生的风险。这种风险主要来源于部门或企业内部因素。可以通过多元可以通过多元化投资组合消除。化投资组合消除。o（1）信
25、用风险o（2）经营风险o 发行证券公司在经营管理过程中出现失误导致公司盈利水平变化从而使投资收益下降的可能性o（二）内部经营风险和外部风险（二）内部经营风险和外部风险o1、内部经营风险是由企业经营状况、管理、内部经营风险是由企业经营状况、管理水平等多种因素引起的，主要包括个人风水平等多种因素引起的，主要包括个人风险、财产风险、经营风险和责任风险。险、财产风险、经营风险和责任风险。o2、外部风险是指由于社会投资环境的变化，、外部风险是指由于社会投资环境的变化，引起证券持有人受损失的可能性。主要包引起证券持有人受损失的可能性。主要包括信用风险、市场风险、利率风险、购买括信用风险、市场风险、利率风险
26、、购买力风险和流动性风险。力风险和流动性风险。o信用风险（信用风险（DefaultRisk)是指证券发行人是指证券发行人在证券到期时没有能力向证券持有人偿还本金在证券到期时没有能力向证券持有人偿还本金或者有意不履行偿还义务而给证券持有人造成或者有意不履行偿还义务而给证券持有人造成损失的可能性。损失的可能性。o由于银行投资主要集中在政府证券上，这类证由于银行投资主要集中在政府证券上，这类证券多以财政税收作为偿付本息保障，故违约风券多以财政税收作为偿付本息保障，故违约风险不高。银行证券投资中还有一部分是公司债险不高。银行证券投资中还有一部分是公司债和外国债券，这部分债券存在着真实违约的可和外国债券
27、，这部分债券存在着真实违约的可能性。能性。o在市场经济发达的国家里在市场经济发达的国家里，有专门的证券评级有专门的证券评级公司对证券进行信用评级，著名的证券评级公公司对证券进行信用评级，著名的证券评级公司穆迪公司司穆迪公司(JohnMoodys、标准普尔公、标准普尔公司司(StandardandPoors)、FitchIBCA、金融世界等。、金融世界等。其评级依据及评级其评级依据及评级标准见下表：标准见下表：规避方法：金融监管部门鼓励银行购买投资级证规避方法：金融监管部门鼓励银行购买投资级证券，有些国家甚至不允许银行购买投机级证券，券，有些国家甚至不允许银行购买投机级证券，以保障银行投资组合的
28、质量。以保障银行投资组合的质量。o市场风险市场风险(MarketabilityRisk)是指由于证是指由于证券市场和经济形势变化给证券投资人带来损失券市场和经济形势变化给证券投资人带来损失的可能性。的可能性。o利率风险利率风险(InterestRateRisk)是指由于市是指由于市场利率的变化而给证券投资者带来损失的可能场利率的变化而给证券投资者带来损失的可能性。一般来讲，证券价格与市场利率是成反比性。一般来讲，证券价格与市场利率是成反比例变化的。例变化的。o流动性风险流动性风险(LiquidityRisk)是指银行把投资是指银行把投资资产转化为现金而遭受损失的可能性。资产转化为现金而遭受损失
29、的可能性。规避方法：针对流动性风险流动性风险，投资者应尽量选择交易投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，信用评级低的债券最好不要购买同，信用评级低的债券最好不要购买。o通货膨胀风险通货膨胀风险(InflationRisk)又称购买力风又称购买力风险险(PurchasingPowerRisk)，是指由于，是指由于通货膨胀使投资收益所代表的实际购买力下降通货膨胀使投资收益所代表的实际购买力下降而给投资者带来损失的可能性。而给投资者带来损失的可能性。o通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利率扣
30、除通货膨胀率。若债券利率为率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货，通货膨胀率为膨胀率为8%，则实际的收益率只有，则实际的收益率只有2%，购，购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。规避方法：对于购买力风险，最好的规避方规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散风险，使购买力法就是分散投资，以分散风险，使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补。通常采用的方法是将一部分收益所弥补。通常采用的方法是将一部分资金投资于收益较高的投资品种上，如股资金投资于收益较高的投资品种上，如股票、期货等
31、，但带来的风险也随之增加。票、期货等，但带来的风险也随之增加。o三、商业银行证券投资风险的测度三、商业银行证券投资风险的测度o 证券投资风险的程度的衡量标准是指证券投资的实际收益率偏离预期收益的程度。一一般采用标准差法和般采用标准差法和系数法。系数法。o（一）预期收益率。指持有的证券资产在未来收益期望值。其公式：某证券投资可能收益率与概率某证券投资可能收益率与概率o预期方案 可能收益率p 相关概率wo1 -25%0.1o2 1%0.2o3 10%0.4o4 18%0.2o5 35%0.1该项投资的预期收益率为该项投资的预期收益率为:o（二）风险的测度o投资风险是指未来收益的不确定性，指未来实际
32、收益与预期收益之间的偏离。偏离的程度用投资收益率的方差表示。o1、标准差法依上例依上例,其证券其证券预期预期收益率方差为收益率方差为:其标准差为其标准差为:o 标准差越大,预期收益实现的可能性越小;标准差越小,预期收益实现的可能性就越大。o（2）值法。主要衡量系统性风险，衡量某种证券相对于整个证券市场收益水平的收益率的变动情况。指证券收益率与证券组合收益率的协方差，除以市场组合收益率的方差。其表达式为：o值表明证券组合的协方差与证券组合的方差之比。o协方差是用来衡量两个证券收益之间的互动性，是两种证券一起变动的方向和程度。o如果值大于1，则证券收益率上涨或下跌幅度大于市场变动幅度，说明该种证券
33、风险度大于整说明该种证券风险度大于整个证券市场的风险水平；个证券市场的风险水平；o如果值小于1，则证券收益率上涨或下跌幅度小于市场变动幅度，说明该种证券风险度小于整说明该种证券风险度小于整个证券市场的风险水平；个证券市场的风险水平；o若若=1，则说明该种证券的持有风险与整个证，则说明该种证券的持有风险与整个证券市场风险相当。券市场风险相当。等于0则无风险。o所以，值越小，该证券风险越小，值越大风险越大。第三节证券投资策略o一、一、梯型/等距离期限投资策略o解决期限问题较普遍的使用的一种方法o概念：梯形或概念：梯形或等距离期限策略是指商业银行策略是指商业银行不应把资金全部投入到一种证券中去，而应
34、不应把资金全部投入到一种证券中去，而应投资到多类型的证券，从而使各种证券的非投资到多类型的证券，从而使各种证券的非系统风险相互抵消，达到一个合理接受的风系统风险相互抵消，达到一个合理接受的风险程度下的收益。此策略的实质是分散风险。险程度下的收益。此策略的实质是分散风险。o基本思路：把投资资金均匀地分布在不同期限基本思路：把投资资金均匀地分布在不同期限的同质证券上，在由到期证券提供流动性的同的同质证券上，在由到期证券提供流动性的同时，可由高利息率的长期证券带来较高的收益时，可由高利息率的长期证券带来较高的收益率。银行可以在保持证券组合的实际偿还期限率。银行可以在保持证券组合的实际偿还期限结构不变
35、的情况下，获得较高的收益率。如图结构不变的情况下，获得较高的收益率。如图15l所示所示o特点：银行不必对市场利率走势作出预测，从特点：银行不必对市场利率走势作出预测，从而减少了投资收益的波动；并且管理方便，无而减少了投资收益的波动；并且管理方便，无需专家管理运作；需专家管理运作；避免利率波动，获得平均避免利率波动，获得平均的投资回报。缺点是欠灵活、流动性差。的投资回报。缺点是欠灵活、流动性差。o尤其适合小金融机构采用。o二、杠铃投资策略二、杠铃投资策略o杠铃策略又称杠铃投资组合，它将证券分杠铃策略又称杠铃投资组合，它将证券分为两类：一类是为获得流动性而购买短期为两类：一类是为获得流动性而购买短
36、期证券，另一类是为了获得较高收益而购买证券，另一类是为了获得较高收益而购买长期证券，对于中期证券则不予考虑。这长期证券，对于中期证券则不予考虑。这种证券投资策略反映在图形上很像杠铃，种证券投资策略反映在图形上很像杠铃，故名杠铃投资组合。故名杠铃投资组合。o在杠铃投资策略中在杠铃投资策略中,难点是长短期证券的期限选择难点是长短期证券的期限选择及两者投资组合中比重的确定及两者投资组合中比重的确定.o银行一般根据利率走势的变化和证券变现能力因银行一般根据利率走势的变化和证券变现能力因素确定。当预测市场利率上升，银行会持有较大素确定。当预测市场利率上升，银行会持有较大比例的短期证券；预测利率下降，持有
37、较大比例比例的短期证券；预测利率下降，持有较大比例的长期证券。短期证券在的长期证券。短期证券在3年以内，长期证券在年以内，长期证券在10年左右。年左右。o特点：该策略比较灵活，既考虑了流动性，又考特点：该策略比较灵活，既考虑了流动性，又考虑了盈利性。如果利率波动虑了盈利性。如果利率波动，两者的投资收益互，两者的投资收益互相抵消，银行可以获得一个比较固定的收益率。相抵消，银行可以获得一个比较固定的收益率。但要求银行对市场利率作出准确预测。对证券的但要求银行对市场利率作出准确预测。对证券的交易能力、转换能力需求较高，风险较高，要求交易能力、转换能力需求较高，风险较高，要求有经验的专业人员来具体运用
38、。有经验的专业人员来具体运用。o三、利率周期性投资策略三、利率周期性投资策略o利率周期性投资策略是指根据预测的利率变化利率周期性投资策略是指根据预测的利率变化不断地变动持有证券的到期日。不断地变动持有证券的到期日。o该投资策略认为：在预期利率将上升时，将资该投资策略认为：在预期利率将上升时，将资金向短期证券转移，减少长期债券；而当预期金向短期证券转移，减少长期债券；而当预期利率下降时，则向长期债券转移。利率下降时，则向长期债券转移。o特点：当利率前景变化时改变投资期限组合。特点：当利率前景变化时改变投资期限组合。其主要特点是盈利或损失的潜力最大化。其主要特点是盈利或损失的潜力最大化。o运用的限
39、制性条件：利率的波动具有周期性；运用的限制性条件：利率的波动具有周期性；有经验丰富的专业人员来操作；如果预测方有经验丰富的专业人员来操作；如果预测方向错误，证券投资将损失严重；长期证券流向错误，证券投资将损失严重；长期证券流动性低。动性低。o四、四、证券投资的避税组合策略证券投资的避税组合策略o在在银银行行的的证证券券投投资资组组合合中中 ,政政府府债债券券占占了了绝绝对对高高的的比比重重。由由于于不不同同政政府府债债券券在在税税赋赋上上有有差差异异 ,这这为为银银行行证证券券投投资资提提供供了了合合理理避避税税的的条条件件,可以使银行证券投资的可以使银行证券投资的收益进一步提高。收益进一步提
40、高。o构构建建证证券券投投资资避避税税组组合合的的基基本本原原则则：在在存存在在证证券券投投资资利利息息收收入入赋赋税税差差异异，从从而而使使两两种种债债券券出出现现税税前前收收益益率率与与税税后后收收益益率率不不一一致致时时，银银行行应应在在投投资资组组合合中中尽尽可可能能利利用用税税前前收收益益率率高高的的应应税税证证券券，使使其其利利息息收收入入弥弥补补融融资资成成本本，并并使使剩剩余余资资金金投投资资于于税税后后收收益益率率高高的的减减免免税税证证券券上上，提提高证券投资盈利水平。高证券投资盈利水平。o案例案例n例:某银行计划发行 1000 万美元的大额存单,筹集的资金全部用于证券投资
41、。大额存单年利率为8.2%,并需缴纳 3%的法定存款准备金。现有两种债券可供银行选择,一种是年收益率为10%的应税国债,另一种是年收益率为 8%的免税市政债券。该银行所处的边际所得税率为34%,问银行应如何组合证券才能使投资收益最高?o证券投资组合效果比较表证券投资组合效果比较表单位单位:美元美元o投资组合方投资组合方式式 全投资于应税国债全投资于应税国债全投资于免税市政债全投资于免税市政债最佳组合最佳组合o 应税国债应税国债 9700000 9700000 O 8200000 O 8200000o 免税市政债券免税市政债券 0 0 9700000 9700000 l500000 l50000
42、0o 利息收入利息收入 9700 97000000 0 820000 0 820000o 776000 120000 776000 120000 o利息收入合计利息收入合计 9700 97000000 776000 776000 940000 940000o利利息支出息支出(大额存单大额存单)820000 820000 820000)820000 820000 820000o 净利息收入净利息收入 150000 150000 -44000 -44000 l20000 l20000o 支付所得税支付所得税(34%)(34%)(51000)(51000)o税税后净收入后净收入 99000 9900
43、0 -44000 -44000 l20000 l20000oo我国商业银行证券公司业务我国商业银行证券公司业务o1、尽管目前我国商业银行尚不能进入二级市场进行股票交易，、尽管目前我国商业银行尚不能进入二级市场进行股票交易，但银行业和证券业已经开展了非常广泛和卓有成效的合作。但银行业和证券业已经开展了非常广泛和卓有成效的合作。合作领域主要体现在五个方面：合作领域主要体现在五个方面：o商业银行为证券公司提供了资金存款和交易清算服务商业银行为证券公司提供了资金存款和交易清算服务o商业银行为证券公司提供资金支持；商业银行为证券公司提供资金支持；o商业银行可以实行代理证券业务；商业银行可以实行代理证券业
44、务；o银证双方可以在资产领域开展合作，银证可以在货币市场、银证双方可以在资产领域开展合作，银证可以在货币市场、资本市场进行多方面的合作资本市场进行多方面的合作o从商业银行的角度看，通过融资可以有效地解决流通性问题，从商业银行的角度看，通过融资可以有效地解决流通性问题，有助于利用资金资源把握市场机会，吸引更多的银行客户进有助于利用资金资源把握市场机会，吸引更多的银行客户进入证券市场，同时降低经营成本。入证券市场，同时降低经营成本。o2、随着我国证券监管当局对证券业机构监管、随着我国证券监管当局对证券业机构监管力度的加大和证券公司市场退出机制的确立，力度的加大和证券公司市场退出机制的确立，商业银行
45、的证券公司业务所面临的各类风险逐商业银行的证券公司业务所面临的各类风险逐渐显现。证券公司的市场退出和调整不仅给国渐显现。证券公司的市场退出和调整不仅给国家造成损失，也对银行机构带来巨大风险。商家造成损失，也对银行机构带来巨大风险。商业银行和有关各方应积极采取措施，分析风险业银行和有关各方应积极采取措施，分析风险成因，度量风险大小，控制风险发生。成因，度量风险大小，控制风险发生。o3、商业银行证券公司业务的风险点、商业银行证券公司业务的风险点o一是商业银行向证券公司拆借资金，包括场一是商业银行向证券公司拆借资金，包括场内交易和场外交易。内交易和场外交易。o二是商业银行以二是商业银行以“逆回购逆回
46、购”方式对证券公司进方式对证券公司进行融资。行融资。o三是证券公司向银行申请办理的股票质押贷三是证券公司向银行申请办理的股票质押贷款。有关政策对款。有关政策对“抵押率抵押率”作出了明确的规定，作出了明确的规定，但如果质押品连续跌价或市场交易量过小，但如果质押品连续跌价或市场交易量过小，商业银行也可能因难以平仓而形成损失。商业银行也可能因难以平仓而形成损失。o四是商业银行通过各种非正常途径向证券公四是商业银行通过各种非正常途径向证券公司发放贷款以及进行其他方式的融资；司发放贷款以及进行其他方式的融资；o五是商业银行对证券公司所办实体及附属企五是商业银行对证券公司所办实体及附属企业发放的贷款。由于
47、母公司与子公司有千丝业发放的贷款。由于母公司与子公司有千丝万缕的联系，这部分贷款应并入银行对整个万缕的联系，这部分贷款应并入银行对整个证券公司的风险敞口（额度或头寸）进行管证券公司的风险敞口（额度或头寸）进行管理；理；o六是委托理财，主要是部分银行业机构将资六是委托理财，主要是部分银行业机构将资金委托给证券公司用于国债及其他投资。一金委托给证券公司用于国债及其他投资。一些城市商业银行和城乡信用社此类业务量较些城市商业银行和城乡信用社此类业务量较大。大。o七是银行对证券公司发债及其他业务进行担七是银行对证券公司发债及其他业务进行担保。保。o商业银行证券公司业务风险防范商业银行证券公司业务风险防范
48、o商业银行在与证券公司的业务往来中，一方面要满足证商业银行在与证券公司的业务往来中，一方面要满足证券公司合理的资金需求，支持我国资本市场的健康发券公司合理的资金需求，支持我国资本市场的健康发展；另一方面对有关业务也要加强管理，切实防范风展；另一方面对有关业务也要加强管理，切实防范风险。险。o将证券公司视为可能发生违约的交易对手将证券公司视为可能发生违约的交易对手；o对证券公司（法人！）实行统一授信；对证券公司（法人！）实行统一授信；o加强对金融市场风险等问题的研究加强对金融市场风险等问题的研究；o银行监管当局在有关风险防范中发挥积极作用；银行监管当局在有关风险防范中发挥积极作用；o各监管当局应
49、密切合作，特别是银监会和证监会应建立各监管当局应密切合作，特别是银监会和证监会应建立协调机制，共筑风险防火墙协调机制，共筑风险防火墙。o人民银行的人民银行的“信贷登记系统信贷登记系统”在商业银行风险管理中发在商业银行风险管理中发挥更大的作用。挥更大的作用。o讨论题讨论题o我国商业银行目前流动性状况如何？我国商业银行目前流动性状况如何？o目前我国商业银行平均存贷比超过目前我国商业银行平均存贷比超过75%安全警戒线，而安全警戒线，而企业贷款增速不减，个人贷款需求依然旺盛，使得贷款规企业贷款增速不减，个人贷款需求依然旺盛，使得贷款规模快速增长与存款规模增速缓慢形成反差，带来流动性风模快速增长与存款规
50、模增速缓慢形成反差，带来流动性风险。商业银行如何进行流动性风险管理？险。商业银行如何进行流动性风险管理？o目前多家商业银行面临揽储压力。中小银行如何拓宽负债目前多家商业银行面临揽储压力。中小银行如何拓宽负债方面的融资渠道方面的融资渠道？o2009年我国商业银行不良贷款率下降，是不是商业银行可我国商业银行不良贷款率下降，是不是商业银行可以高枕无忧呢？以高枕无忧呢？o我国商业银行如何防范贷款的信用风险？我国商业银行如何防范贷款的信用风险？o我国商业银行的证券公司业务我国商业银行的证券公司业务o本章参考文献：本章参考文献：o彼得彼得S罗斯，刘园等译，商业银行管理，机械工业出版社，罗斯，刘园等译，商业