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1、第九章收益分配第九章收益分配 n第一节第一节收益收益分配概述分配概述n第二节第二节 股利分配政策股利分配政策n第三节股利分配程序第三节股利分配程序与方案与方案n第四节股票分割与股票回购第四节股票分割与股票回购第一节收益分配概述第一节收益分配概述n企业的收益分配有广义和狭义两种。企业的收益分配有广义和狭义两种。n广义的收益分配是指企业的收入和收益广义的收益分配是指企业的收入和收益总额进行分配的过程；总额进行分配的过程；n狭义的收益分配则是指对企业净收益的狭义的收益分配则是指对企业净收益的分配。分配。n本章讨论企业净收益的分配。本章讨论企业净收益的分配。一、利润分配的基本原则一、利润分配的基本原则
2、n（一）依法分配原则；（一）依法分配原则；n（二）（二）资本保全原则；资本保全原则；n（三）兼顾各方面利益原则；（三）兼顾各方面利益原则；n（四）分配与积累并重原则；（四）分配与积累并重原则；n（五）投资与收益对等原则：（五）投资与收益对等原则：“谁投资谁投资谁受益谁受益”、收益大小与投资比例相适应、收益大小与投资比例相适应的原则。的原则。二、确定利润分配政策应考虑的因素二、确定利润分配政策应考虑的因素n（一）法律因素（一）法律因素n1 1、资本保全约束、资本保全约束支付股利不能减少资本支付股利不能减少资本,目的在于防止企业任意减少资本结构中目的在于防止企业任意减少资本结构中的所有者权益的比重
3、的所有者权益的比重,以保护债权人的利以保护债权人的利益益 n2 2、资本积累约束按比例和基数提取各种公积、资本积累约束按比例和基数提取各种公积金，贯彻金，贯彻“无利不分无利不分”的原则的原则 n3 3、偿债能力约束要考虑对偿债能力的影响、偿债能力约束要考虑对偿债能力的影响 n4 4、超额累积利润约束防止股东避税、超额累积利润约束防止股东避税 单项选择题单项选择题n我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。）。（20032003年）年）nA.A.资本公积资本公积nB.B.任意盈余公积任意盈余公积nC.C.法定盈余公积法定盈余公积nD.D.上年未分配利润
4、上年未分配利润n【答案】【答案】A An【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利，只能用留存收益发放股利。公积金发放股利，只能用留存收益发放股利。单项选择题单项选择题n在确定企业的收益分配政策时，应当考虑相关在确定企业的收益分配政策时，应当考虑相关因素的影响，其中因素的影响，其中“资本保全约束资本保全约束”属于（）属于（）。（。（20082008年）年）nA.A.股东因素股东因素 B.B.公司因素公司因素 C.C.法法律因素律因素 D.D.债务契约因素债务契约因素n【答案】【答案】C Cn【解析】法律因素包括资本保全约束、偿债能【解析】法律
5、因素包括资本保全约束、偿债能力约束、资本积累约束和超额累积利润约束。力约束、资本积累约束和超额累积利润约束。（二）股东因素（二）股东因素n1 1、控制权考虑：持有控股权的股东希望少分、控制权考虑：持有控股权的股东希望少分股利股利 n2 2、避税考虑：股利收入的税率高于资本利得、避税考虑：股利收入的税率高于资本利得税率，低股利政策会使股东获得更多纳税上的税率，低股利政策会使股东获得更多纳税上的好处好处 n3 3、稳定收入考虑：靠股利度日的股东要求支、稳定收入考虑：靠股利度日的股东要求支付稳定的股利，认为资本利得具有不确定性的付稳定的股利，认为资本利得具有不确定性的股东会倾向于多分配股利股东会倾向
6、于多分配股利 n4 4、规避风险考虑：留存收益的再投资报酬低、规避风险考虑：留存收益的再投资报酬低于股东将股利收入投资的报酬，则股东倾向于于股东将股利收入投资的报酬，则股东倾向于多发股利多发股利 多项选择题多项选择题n股东在决定公司收益分配政策时，主张股东在决定公司收益分配政策时，主张低股利政策考虑的主要因素有低股利政策考虑的主要因素有()()。nA A投资机会投资机会 B B稳定股利收入稳定股利收入 C C防止公司控制权旁落防止公司控制权旁落 D D避税避税n【答案】【答案】CDCDn【解析】股东在决定公司收益分配政策【解析】股东在决定公司收益分配政策时，低股利政策主要出于控制权和避税时，低
7、股利政策主要出于控制权和避税考虑。考虑。n（三）公司因素（三）公司因素1 1、现金流量：充分考虑现金流量，而不仅仅是现金流量：充分考虑现金流量，而不仅仅是企业的收益企业的收益 n1 1、公司举债能力：筹资能力与股利支付水平、公司举债能力：筹资能力与股利支付水平成正比成正比 n2 2、未来投资机会：股利支付水平与投资机会、未来投资机会：股利支付水平与投资机会成反比成反比 n3 3、盈余稳定状况：盈利性越稳定，股利支付、盈余稳定状况：盈利性越稳定，股利支付水平越高水平越高 n4 4、资产流动状况：资产的流动性与股利支付、资产流动状况：资产的流动性与股利支付水平成正比水平成正比 n5 5、筹资成本：
8、利用留存收益可节约筹资费用、筹资成本：利用留存收益可节约筹资费用n7 7、股利政策惯性：不宜经常改变股利政策、股利政策惯性：不宜经常改变股利政策 n6 6、其他因素：行业因素、调整资本结构或兼、其他因素：行业因素、调整资本结构或兼并、反收购等目的都会影响股利支付水平并、反收购等目的都会影响股利支付水平 由于存在上述种种影 响利润或股利分配的因素，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或者说 股票价格不会仅仅由其投资 的获利能力所决定，而是受 到股利分配政策的影响。多项选择题多项选择题n下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有（项有（）。）。nA
9、A物价持续上升物价持续上升 B B陷于经营收缩的公司陷于经营收缩的公司nC C企业资产的流动性较弱企业资产的流动性较弱 nD D企业盈余不稳定企业盈余不稳定n【答案】【答案】ACDACDn【解析】陷于经营收缩的公司多采取多分少留【解析】陷于经营收缩的公司多采取多分少留政策。政策。（四）其他因素（四）其他因素n1 1、债务合同限制：债权人通常会在借款、债务合同限制：债权人通常会在借款合同、债务契约以及租赁合约中加入限合同、债务契约以及租赁合约中加入限制公司股利的发放的条款制公司股利的发放的条款n如债权人可能规定如债权人可能规定EBITEBIT低于债务低于债务本利和的两倍，就不能支付现金股利。本利
10、和的两倍，就不能支付现金股利。n2 2、通货膨胀：通货膨胀时期，企业一般、通货膨胀：通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的收益分配政策会采取偏紧的收益分配政策 判断题判断题n从理论上说，债权人不得干预企业的资从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案（金投向和股利分配方案（）。）。n【答案】【答案】n【解析】债权人可以通过债务合同条款，【解析】债权人可以通过债务合同条款，来限制股利分配，从而保护债权人的权来限制股利分配，从而保护债权人的权益。益。三、股利理论三、股利理论n（一）股利重要论（一）股利重要论n 1、在手之鸟理论在手之鸟理论n 2、股利分配的信号传递理论股利分配的信号传递理论
11、n 3、股利分配的代理理论股利分配的代理理论n（二）（二）股利无关论股利无关论n（三）（三）股利分配的税收效应理论股利分配的税收效应理论同样，股利增加也是管理层对未来同样，股利增加也是管理层对未来充满信心的信号。股利增加伴随着收益充满信心的信号。股利增加伴随着收益增加，这表示收益改善是永久的，预示增加，这表示收益改善是永久的，预示着公司有一个光明的未来。当衰退时，着公司有一个光明的未来。当衰退时，股利的增加是为了安抚股东的恐惧。股利的增加是为了安抚股东的恐惧。另一方面，股利减少被视为是一另一方面，股利减少被视为是一个很糟糕的信息。一般股利的减少是个很糟糕的信息。一般股利的减少是在收益的持续下降
12、后发生的，并且告在收益的持续下降后发生的，并且告诉市场管理层不期望公司会像过去那诉市场管理层不期望公司会像过去那样产生足够的现金。通常投资者的反样产生足够的现金。通常投资者的反映是负面的，并且倾向于出售股票，映是负面的，并且倾向于出售股票，这就会使股价下跌。这就会使股价下跌。判断题判断题n代理理论认为，高支付率的股利政策有助于降代理理论认为，高支付率的股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时也会增加企业的外低企业的代理成本，但同时也会增加企业的外部融资成本。（部融资成本。（）（20082008）n【答案】【答案】n【解析】代理理论认为，高支付率的股利政策【解析】代理理论认为，高支付率的股利政策
13、有助于降低企业的代理成本，但同时也会增加有助于降低企业的代理成本，但同时也会增加企业的外部融资成本。因此理想的股利政策应企业的外部融资成本。因此理想的股利政策应当使两种成本之和最小。当使两种成本之和最小。2.2.股利分配的税收效应理论股利分配的税收效应理论 在考虑税负因素，并且是在对股利和资在考虑税负因素，并且是在对股利和资本收益征收不同税率的假设下，公司选本收益征收不同税率的假设下，公司选择不同的股利支付方式择不同的股利支付方式 ，考虑到纳税的，考虑到纳税的影响，企业应采用低股利政策，以实现影响，企业应采用低股利政策，以实现其资本成本最小化和价值最大化。其资本成本最小化和价值最大化。第二节股
14、利分配政策第二节股利分配政策n股利政策是指在法律允许的范围内，可股利政策是指在法律允许的范围内，可供企业管理当局选择的有关净利润分配供企业管理当局选择的有关净利润分配事项的方针及对策。事项的方针及对策。n股利政策的种类有：股利政策的种类有：1.1.剩余股利政策剩余股利政策 2.2.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策3.3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策4.4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 一、剩余股利政策一、剩余股利政策n指公司的税后利润首先应满足有利可图指公司的税后利润首先应满足有利可图的投资项目的需要，只有当增加的资本额达到的投资项目的需要，只有当增
15、加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构）后，如预定的目标资本结构（最佳资本结构）后，如果有剩余，再派发股利，如果没有剩余，则不果有剩余，再派发股利，如果没有剩余，则不派发股利。派发股利。n例：某公司例：某公司20042004年净利润为年净利润为40004000万元，万元，20052005年度投资计划所需资金年度投资计划所需资金35003500万元，公司的目标万元，公司的目标资金结构为自有资金占资金结构为自有资金占60%60%，借入资金，借入资金40%40%。n则则20042004年度可向投资者发放的股利年度可向投资者发放的股利n4000-3500 60%4000-3500 60%190
16、01900（万元）（万元）n优点：能充分利用筹资成本最低的资金优点：能充分利用筹资成本最低的资金来源，保持理想的资本结构，使综合资本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低。成本最低。n缺点：缺点：1 1、不利于投资者安排收入与支、不利于投资者安排收入与支出。出。n2 2、不利于公司树立良好的形象、不利于公司树立良好的形象一一般般适适用用于于公公司司初初创创阶阶段段，或或公公司司处处于于衰衰退退阶段阶段 二、固定股利政策二、固定股利政策n指公司将每年派发的股利额固定在某一指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，而且在较长时间内保持不变。特定水平上，而且在较长时间内保持不变。n优点：优
17、点：1 1、有利于树立良好的公司形象，稳、有利于树立良好的公司形象，稳定股票的价格，增强投资者对公司的信心。定股票的价格，增强投资者对公司的信心。n2 2、有利于投资者安排收入与支出。、有利于投资者安排收入与支出。n 缺点：公司股利支付与公司盈利相脱节，缺点：公司股利支付与公司盈利相脱节，当盈利较低时仍要支付固定的股利，这容易引当盈利较低时仍要支付固定的股利，这容易引起公司资金短缺，财务状况恶化。起公司资金短缺，财务状况恶化。n这种股利政策适用于盈利稳定或处于成长期的这种股利政策适用于盈利稳定或处于成长期的企业。企业。三、固定股利支付率政策三、固定股利支付率政策n指指公公司司确确定定固固定定的
18、的股股利利支支付付率率，并并长长期期按按此比率从净利润中支付股利。此比率从净利润中支付股利。n优优点点：每每年年的的股股利利随随着着公公司司盈盈余余的的变变动动而而变变动动，保保持持了了股股利利与与盈盈余余间间的的一一定定比比例例关关系系，体体现现了了风风险投资与风险报酬的对等。险投资与风险报酬的对等。n缺缺点点：股股利利波波动动容容易易使使外外界界产产生生公公司司经经营营不不稳稳定的印象，对于稳定股票价格不利定的印象，对于稳定股票价格不利n稳定发展的公司和公司财务状况稳定发展的公司和公司财务状况 较稳定的阶段。较稳定的阶段。四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策n指公司每年
19、按一较低的固定数额向股东支指公司每年按一较低的固定数额向股东支付正常股利，然后再根据实际需要，向股东临时付正常股利，然后再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利的股利政策。发放一些额外股利的股利政策。nn优点：能使企业在股利发放上具有较大的灵活优点：能使企业在股利发放上具有较大的灵活性。性。n 缺点：缺点：1 1、股利派发仍缺乏稳定性。、股利派发仍缺乏稳定性。n 2 2、如公司较长时期一直发放额外股利，、如公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误以为这是正常股利，一旦取消，极易股东就会误以为这是正常股利，一旦取消，极易造成公司造成公司“财务状况财务状况”逆转的负面影响，股价下逆转的负面影响，
20、股价下跌在所难免。跌在所难免。各种股利政策各有所长，相对而言，固定各种股利政策各有所长，相对而言，固定股利政策和低正常股利价额外股利政策股利政策和低正常股利价额外股利政策被企业普遍采用。公司在分配股利时应被企业普遍采用。公司在分配股利时应借鉴其基本决策思想，结合企业实际情借鉴其基本决策思想，结合企业实际情况，选择适宜的股利分配政策。况，选择适宜的股利分配政策。计算分析题计算分析题n某公司成立于某公司成立于20032003年年1 1月月1 1日，日，20032003年度实现的净利润年度实现的净利润为为10001000万元，分配现金股利万元，分配现金股利550550万元，提取盈余公积万元，提取盈余
21、公积450450万元（所提盈余公积均已指定用途）。万元（所提盈余公积均已指定用途）。20042004年实现年实现的净利润为的净利润为900900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。20052005年计划增加投资，所需资金为年计划增加投资，所需资金为700700万元。假定公万元。假定公司目标资本结构为自有资金占司目标资本结构为自有资金占60%60%，借入资金占，借入资金占40%40%。n要求：要求：n（1 1）在保持目标资本结构的前提下，计算）在保持目标资本结构的前提下，计算20052005年投资年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。方案所需的
22、自有资金额和需要从外部借入的资金额。n（2 2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算余股利政策。计算20042004年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。n(3(3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算公司执行固定股利政策，计算20042004年度应分配年度应分配的现金股利、可用于的现金股利、可用于20052005年投资的留存收益和年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。需要额外筹集的资金额。n（4 4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公）不考虑目标资本结构的前提
23、下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和利支付率和20042004年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。n（5 5）假定公司）假定公司20052005年面临着从外部筹资的困年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下计算在此情况下20042004年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。（20052005年）年）（1 1）20052005年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额7006070060420420（万元）（万元）20052005年投
24、资方案所需从外部借入的资金额年投资方案所需从外部借入的资金额7004070040280280（万元）（万元）（2 2）在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：）在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：20042004年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利净利润净利润20052005年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额900900420420480480（万元）（万元）（3 3）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：20042004年度应分配的现金股利上年分配的现金股利年度应分配的现金股利上年分配的现金股利
25、550550（万元）（万元）可用于可用于20052005年投资的留存收益年投资的留存收益900900550550350350（万元）（万元）20052005年投资需要额外筹集的资金额年投资需要额外筹集的资金额700700350350350350（万元）（万元）（4 4）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：该公司的股利支付率该公司的股利支付率550/1000100550/1000100555520042004年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利5555900900495495（万元）（万元）（5 5）因为公司只能从内部
26、筹资，所以）因为公司只能从内部筹资，所以0505年的投资需要从年的投资需要从0404年的净利年的净利润中留存润中留存700700万元，所以万元，所以20042004年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利900900700700200200（万元）（万元）第三节利润分配程序与方案第三节利润分配程序与方案一、股份有限公司的利润分配程序一、股份有限公司的利润分配程序利润分配是指企业对一定时期实现的净利利润分配是指企业对一定时期实现的净利润按照国家的有关规定在企业和投资者润按照国家的有关规定在企业和投资者之间进行的分配。按照我国公司法之间进行的分配。按照我国公司法的规定，股份公司当年实现的利润总额，
27、的规定，股份公司当年实现的利润总额，应按照国家有关规定作相应调整后，依应按照国家有关规定作相应调整后，依法交纳所得税，然后进行分配。法交纳所得税，然后进行分配。利润分配程序：弥补以前年度亏损提取法定盈余公积支付优先股股利提取任意盈余公支付普通股股利股利一般企业当年无利润时不得向投资者分配一般企业当年无利润时不得向投资者分配利润。利润。在公司当年无利润但用盈余公积弥补亏在公司当年无利润但用盈余公积弥补亏损后，经股东大会特别决议，可按照不超损后，经股东大会特别决议，可按照不超过股票面值过股票面值6%6%的比率用盈余公积向股东的比率用盈余公积向股东分配股利。不过留存的法定盈余公积不分配股利。不过留存
28、的法定盈余公积不得低于注册资本的得低于注册资本的25%25%。注注意意二、股份公司的股利形式二、股份公司的股利形式n（一）现金股利形式（一）现金股利形式n 两两个个基基本本条条件件：一一是是要要有有足足够够的的未未指指明明用用途途的的留留存存收收益益，二二是是要要有有足足够够的现金。的现金。n（二）股票股利形式（二）股票股利形式n股股票票股股利利是是一一种种比比较较特特殊殊的的股股利利，它它不不会会引引起起公公司司资资产产的的流流出出或或负负债债的的增增加加，而而只只涉涉及及股股东东权权益益内内部部结结构构的的调调整整。即即在在减减少少未未分分配配利利润润的的同同时时，增增加加公公司司股股本本
29、，还还可可能能增增加加资资本本公公积积。但但股股东东权权益总额并不改变。益总额并不改变。n公公司司发发放放股股票票股股利利不不会会增增加加现现金金流流出出量量，保保留留下下来来的的现现金金可可用用于于追追加加投投资资，扩扩大大企企业业经经营营；同同时时，股股票票变变现现能能力力强强，易易流流通通，股股东东乐乐于于接接受受，也也是是股股东获得原始股的好机会。东获得原始股的好机会。n发发放放股股票票股股利利会会因因普普通通股股股股数数的的增增加加而而引引起起每每股股利利润润的的下下降降，每每股股市市价价有有可可能能因因此此而而下下跌跌。但但发发放放股股票票股股利利后后股股东东所所持持股股份份比比例
30、例并并未未改改变变，因因此此每每位位股东所持股票的市场价值仍能保持不变。股东所持股票的市场价值仍能保持不变。n例：某公司现有股本例：某公司现有股本1000万股（每股面值万股（每股面值10元），资本公积元），资本公积20000万元，留存收益万元，留存收益70000万元，股票市价为每股万元，股票市价为每股25元。元。n要求：计算要求：计算10送送10（按面值）后的各股东权（按面值）后的各股东权益项目金额。益项目金额。n解解:股本数量股本数量100022000（万股）（万股）n 股本股本20001020000（万元）（万元）n 资本公积资本公积20000万元万元n 留存收益留存收益70000-100
31、01060000（万元）（万元）n三、股份公司支付股利的顺序三、股份公司支付股利的顺序 董事会宣布发放股利的日期 有权领取股利的股东资格登有权领取股利的股东资格登记截止的日期，也称除权日记截止的日期，也称除权日 股票权与股利分离的日期股票权与股利分离的日期 向股东发放股利的日期向股东发放股利的日期 董事会宣布发放股利的日期董事会宣布发放股利的日期n某上市公司于某上市公司于205205年年4 4月月1010日公布日公布204204年度年度的最后分红方案，其发布的公告如下：的最后分红方案，其发布的公告如下：“205“205年年4 4月月9 9日在北京召开的股东大会，通日在北京召开的股东大会，通过了
32、过了204204年年4 4月月2 2日董事会关于每股分派日董事会关于每股分派0.20.2元元的的204204年股息分配方案。股权登记日为年股息分配方案。股权登记日为4 4月月2525日，除息日是日，除息日是4 4月月2626日，股东可在日，股东可在5 5月月1010日至日至2525日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。特此公告。特此公告。”第四节股票分割与股票回购第四节股票分割与股票回购一、股票分割一、股票分割n股票分割又称拆股，是公司管理股票分割又称拆股，是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为。当局将其股票分割或拆细的行为。n股票分割对公司的资本结构
33、和股股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，一般只会使东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下低，并由此引起每股收益和每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益的总额也维余额都保持不变，股东权益的总额也维持不变。持不变。n例：某公司现有股本例：某公司现有股本1000万股（每股面值万股（每股面值10元），资本公积元），资本公积20000万元，留存收益万元，留存收益70000万元，股票市价为每股万元，股票市价为每股25元。元。n要求
34、：计算按要求：计算按1：2拆股后的各股东权益项目金拆股后的各股东权益项目金额。额。n解：股本数量解：股本数量100022000（万股）（万股）n股本股本2000510000（万元）（万元）n资本公积资本公积20000万元万元n留存收益留存收益70000万元万元n股票分割的主要作用：股票分割的主要作用：n1、可使公司股票每股市价降低，促进股票流、可使公司股票每股市价降低，促进股票流通和交易。通和交易。n2、有助于公司并购政策的实施，增加对被并、有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。购方的吸引力。n3、可能会增加股票的现金股利，使股东感到、可能会增加股票的现金股利，使股东感到满意。满意
35、。n4、可向股票市场和广大投资者传递公司业绩、可向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而提高投好、利润高、增长潜力大的信息，从而提高投资者对公司的信心。资者对公司的信心。二、股票回购二、股票回购n股票回购是指股份公司将其发行股票回购是指股份公司将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。销或作为库存股的一种资本运作方式。回购股票的方法n第一种也是最简单的方法是在公开市场上购买股票。然而，如果需要大量的股票这样做很难不影响股票的市场价值。n第二种方法是设一个投标开价投标开价使任何有兴趣出售股票的投资者都
36、设立一个固定的价格。这种方法会邀请股东来为他们的股票开价，最后公司会按接受建议的价格购买股票，这个价格可能会比目前的市场价格稍稍高一些。如果有太多的股票被报价，那么公司就会按比例购买提供的所有股票。n第三种方法是公司与持有较大比例的大股东协商，这些大股东通常是一些机构投资者。这种方法可能会有一些风险，因为和大股东协商的价格一般会高于股票的市场价格。本质上公司是用属于股东的钱以一个带有溢价的价格购买大股东手中的股票，这显然对那些不想购买的股东来说是不公平的，剩余的股东就可以用这个问题控告公司。n股票回购的动机：股票回购的动机：n1、提高财务杠杆比例，改善资本结构。、提高财务杠杆比例，改善资本结构
37、。n2、满足兼并与收购的需要。、满足兼并与收购的需要。n3、分配超额现金分配超额现金。n4、满足认股权的行使。、满足认股权的行使。n5、在公司股票价值被低估时，提高其市场价在公司股票价值被低估时，提高其市场价值值。n6、清除小股东。、清除小股东。n7、巩固内部人控制地位。、巩固内部人控制地位。回购是股票股利的替代品回购是股票股利的替代品n一个企业手中有现金，可以用这部分钱来购买企业自己的股票，这样做会减少在外流通的股票，从而增加了剩余股票的每股收益。如果市场将相同的市盈率和回购后的股票联系起来，剩余股票的股价就会上升。结果，剩余的股东不是从现金股利而是从他们的股票价值中看到了增值。n假设某公司
38、有5 000 000元的税后收益，在外流通了2 500 000股，同时假设股票的市盈率是10倍，则：每股收益5 000 000/2 500 000=2.00(元/股）n每股市价每股收益市盈率2.00 1020（元）n现在该公司有1 000 000元可用来分配股利，如果真是这样，则每股股利是：n 1 000 000/2 500 000=0.4(元/股）n然而，假设公司用1 000 000元购买自己公司的股票而不是支付股利，那么就可以回购：n1 000 000/2050 000（股）n回购之后，还有n2 500 000-50 0002 450 000（股）n剩余。如果收益不变，每股收益会是：n5
39、000 000/2 450 000=2.04（元/股）n如果市盈率也不变，则剩余股票的市场价格是：n每股市价每股收益市盈率2.04 1020.40（元）n回购股票使剩余股票价格的增值等于股利。2.040816股票回购可以用来处理多余的现金n一段预期不会重复的高收益期可能会在一个时期内给公司留下一笔钱。如果没有充足的资本投资机会来用掉这笔钱，可以将这笔钱分配给股东。n可以通过支付一定时期的股利分配掉这笔钱。然而，这样的支付可能会因为信号影响的作用产生新的问题。经理人不愿意先增加再减少股利，因为他们预期股利下降产生的负面效应会大于支付额外股利带来的正面效应。n股票回购可以说是解决这个两难问题的好方
40、法，它有效地把钱分配给了股东，但是又不会产生对未来股利分配方式的预期。机会主义的回购n如果一个公司的股票被低估了，那么回购对剩余的股东是好的。如果股票市场突然处于一种低迷时期，而这种情况又被认为是暂时的时，回购就会发生。n假设某公司以每股10元的账面价值出售了100000股的在外流通股，这意味着市场看这个公司就值100万元。这时股票市场突然大跌30%，该公司股票价格下跌到7元。n公司用100000元回购股票，当每股7元时，公司将得到n100000/7.0014286（股）n还剩下100000-1428685714（股）在外流通。n以后市场恢复了，再一次以账面价值对该公司进行估价，那么公司现在就
41、值900000元，因为100000元已经花在购买股票上了，那么每一股的市场价格为n900000/8571410.50（元）n这个数额比市场低迷之前还高0.50元。管理层利用市场价格暂时下跌，为剩余的股东赚得额外的价值。当然，公司赚钱的代价是失去了以每股7元售出股票的股东。单项选择题单项选择题n在确定企业的收益分配政策时，应当考虑相关因素的在确定企业的收益分配政策时，应当考虑相关因素的影响，其中影响，其中“资本保全约束资本保全约束”属于（）。（属于（）。（20082008年年单项选择题）单项选择题）A.A.股东因素股东因素 B.B.公司因素公司因素 C.C.法律因素法律因素 D.D.债务契约因素
42、债务契约因素 【答案】【答案】C C 【解析】企业确定收益分配政策应考虑的因素包【解析】企业确定收益分配政策应考虑的因素包括：法律因素、股东因素、公司因素和债务契约与通括：法律因素、股东因素、公司因素和债务契约与通货膨胀因素。其中法律因素包括：资本保全约束、资货膨胀因素。其中法律因素包括：资本保全约束、资本积累约束、偿债能力约束和超额累积利润约束四个本积累约束、偿债能力约束和超额累积利润约束四个方面。方面。多项选择题多项选择题n股东从保护自身利益的角度出发，在确定股利股东从保护自身利益的角度出发，在确定股利分配政策时应考虑的因素有（）。分配政策时应考虑的因素有（）。(2006(2006年年多项
43、选择题多项选择题)A.A.避税避税B.B.控制权控制权C.C.稳定收入稳定收入D.D.规避风险规避风险n【答案】【答案】ABCDABCDn【解析】本题的主要考核点是在确定股利分配【解析】本题的主要考核点是在确定股利分配政策时应考虑的股东因素。在确定股利分配政政策时应考虑的股东因素。在确定股利分配政策时应考虑的股东因素有：控制权考虑，避税策时应考虑的股东因素有：控制权考虑，避税考虑，稳定收入考虑，投资机会考虑和规避风考虑，稳定收入考虑，投资机会考虑和规避风险考虑。险考虑。多项选择题多项选择题n在下列各项中，属于企业进行收益分配应遵循在下列各项中，属于企业进行收益分配应遵循的原则有（）。的原则有（
44、）。(2007(2007年多项选择题年多项选择题)A.A.依法分配原则依法分配原则 B.B.资本保全原则资本保全原则 C.C.分配与积累并重原则分配与积累并重原则 D.D.投资与收益对等原则投资与收益对等原则 【答案】【答案】ABCDABCD 【解析】企业进行收益分配应遵循的原则【解析】企业进行收益分配应遵循的原则包括依法分配原则、资本保全原则、兼顾各方包括依法分配原则、资本保全原则、兼顾各方面利益原则、分配与积累并重原则和投资与收面利益原则、分配与积累并重原则和投资与收益对等原则。益对等原则。单项选择题单项选择题n某企业在选择股利政策时，以股权代理成本和某企业在选择股利政策时，以股权代理成本
45、和债权代理成本之和最小化为标准。该企业所依债权代理成本之和最小化为标准。该企业所依据的股利理论是（）。据的股利理论是（）。(2006(2006年单项选择年单项选择题题)A.“A.“在手之鸟在手之鸟”理论理论 B.B.信号传递理信号传递理论论 C.MM C.MM理论理论 D.D.代理理论代理理论n【答案】【答案】D D n【解析】本题的主要考核点是股利理论中的代【解析】本题的主要考核点是股利理论中的代理理论的含义。代理理论认为，最优的股利政理理论的含义。代理理论认为，最优的股利政策应使股权代理成本和债权代理成本之和最小策应使股权代理成本和债权代理成本之和最小化。化。单项选择题单项选择题n在下列股
46、利分配政策中，能保持股利与收益之间一定在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是（）。（原则的是（）。（20072007年单项选择题）年单项选择题）A.A.剩余股利政策剩余股利政策 B.B.固定或稳定增长固定或稳定增长股利政策股利政策 C.C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 D.D.低正常股利加额低正常股利加额外股利政策外股利政策 【答案】【答案】C C 【解析】在固定股利支付率政策下，股利与公司【解析】在固定股利支付率政策下，股利与公司盈余紧密地配合，能保持股利与收益之间一定的比例盈
47、余紧密地配合，能保持股利与收益之间一定的比例关系，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利关系，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则；同时，保持股利与收益间的一定比例关系，分配原则；同时，保持股利与收益间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。体现了投资风险与投资收益的对称性。判断题判断题n在公司的初创阶段和衰退阶段应采用剩在公司的初创阶段和衰退阶段应采用剩余股利分配政策。（余股利分配政策。（）n【答案】【答案】n【解析】剩余股利政策一般适用于公司【解析】剩余股利政策一般适用于公司初创阶段和衰退阶段。初创阶段和衰退阶段。单项选择题单项选择题n某公司某公司20072007年
48、年初的未分配利润为年年初的未分配利润为100100万元，当年的税万元，当年的税后利润为后利润为400400万元，万元，20082008年年初公司讨论决定股利分配年年初公司讨论决定股利分配的数额。公司目前的目标资本结构为权益资本占的数额。公司目前的目标资本结构为权益资本占60%60%，债务资本占债务资本占40%40%，20082008年不打算继续保持目前的资本结年不打算继续保持目前的资本结构，也不准备追加投资。按有关法规规定该公司应该构，也不准备追加投资。按有关法规规定该公司应该至少提取至少提取10%10%的法定公积金。则该公司最多用于派发的的法定公积金。则该公司最多用于派发的现金股利为（现金股
49、利为（）万元。）万元。nA.460 B.450A.460 B.450nC.400 D.500C.400 D.500n【答案】【答案】A An【解析】留存收益【解析】留存收益=40010%=40=40010%=40（万元），股利分配（万元），股利分配=100+400-40=460=100+400-40=460（万元）。（万元）。判断题判断题n在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。（）（宣告发放的股利。（）（20072007年判断题）年判断题）【答案】【答案】【
50、解析】除息日是指股票的所有权和领取【解析】除息日是指股票的所有权和领取股息的权利相分离的日期，从除息日开始，股股息的权利相分离的日期，从除息日开始，股利权利不再从属于股票。因此，新购入公司股利权利不再从属于股票。因此，新购入公司股票的投资者不能享有公司本次已宣告发放的股票的投资者不能享有公司本次已宣告发放的股利。利。单项选择题单项选择题n在下列各项中，能够增加普通股股票发行在外股数，在下列各项中，能够增加普通股股票发行在外股数，但不改变公司资本结构的行为是（但不改变公司资本结构的行为是（）。（）。（20072007年年单项选择题）单项选择题）A.A.支付现金股利支付现金股利 B.B.增发普通股