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1、太平洋证券研究院刘继伟 周雨 王雨2009.11关注经济复苏中的内需行业 11月份投资策略报告 投资思路投资思路宏观经济分析资金供求情况估值水平上市公司业绩投资策略宏观经济宏观经济分析分析1投资加快投资加快 消费平稳增长消费平稳增长出口回升出口回升工业生产增长逐季加，工业企业利润降幅减缓工业生产增长逐季加，工业企业利润降幅减缓前三季度，规模以上工业增加值同比增长8.7%，增速比上年同期回落6.5个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润16747亿元，同比下降10.6%，比1-5月份降幅缩小12.2个百分点。在39个大
2、类行业中，36个行业利润增长或降幅缩小。工业增加值与发电量同比增速工业增加值与发电量同比增速 固定资产投资快速增长，房地产投资增速加快固定资产投资快速增长，房地产投资增速加快 前三季度，全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点。前三季度，基础设施投资（不包括电力）增长52.6%，其中铁路运输业增长87.5%，道路运输业增长50.7%，卫生、社会保障和社会福利业增长72.9%。前三季度，房地产开发投资25050亿元，同比增长17.7%，增速比上半年加快7.8个百分点。政府固定资产投资政府固定资产投资房地产开发投资房地产开发投资国内市场销售平稳较快增
3、长国内市场销售平稳较快增长 前三季度，社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8个百分点。居民消费价格和生产价格环比由降转升，同比降幅收窄居民消费价格和生产价格环比由降转升，同比降幅收窄 前三季度，居民消费价格同比下降1.1%。其中，城市下降1.3%，农村下降0.7%。前三季度，商品零售价格同比下降1.6%。工业品出厂价格同比下降6.5%，截至9月份环比连续六个月上涨，其中9月份环比上涨0.6%。前三季度，原材料、燃料、动力购进价格同比下降9.5%。70个大中城市房屋销售价格同比上涨0.1%。社会消费品零售总额月度同比社会消费品
4、零售总额月度同比 货币信贷总量平稳增长货币信贷总量平稳增长 2009年9月末，广义货币供应量(M2)余额为58.54万亿元，同比增长29.31%，增幅比上年末高11.49个百分点，比上月末高0.78个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.17万亿元，同比增长29.51%，增幅比上年末高20.45个百分点，比上月末高1.79个百分点。M1M1、M2 M2 增速（同比）增速（同比）出口数据环比上升出口数据环比上升 今年前3季度，我国对外贸易累计进出口总值15578.2亿美元，比去年同期(下同)下降20.9%。其中出口8466.5亿美元，下降21.3%；进口7111.7亿美元，下降20.4%。累
5、计贸易顺差1354.8亿美元，减少26%。出口商品总额月度同比及环比出口商品总额月度同比及环比 政策微调政策微调 继澳洲央行在10月例会上将基准利率上调25个基点至3.25%后，印度央行宣布，自11月7日起，将商业银行法定流动资金比率由24%调升至25%，挪威宣布上调基准利率25个基点。美国宽松货币政策不会过早退出。国内政策重点从“保增长”向“保增长、调结构、控通胀”三重目标转变，更加注重经济增长的质量和可持续性，并对货币信贷过快增长可能导致的物价上涨的压力表示了关注。后期政策支撑力度将逐渐减弱，未来将出现政策收缩和经济复苏相互制约的格局。CPI CPI 同比、环比增速同比、环比增速 资金供求
6、资金供求情况情况2流动性仍然充裕流动性仍然充裕资金面压力减小资金面压力减小新增贷款会减少，但仍有一定的规模新增贷款会减少，但仍有一定的规模但9月新增贷款5167亿元，超出市场预期，其中中长期贷款近6100亿元，高位增长固定产投资需要持续的中长期贷款投放。虽然当前经济呈现全面回暖之势，但经济增长的核心在于投资的贡献，短期内固定资产投资是保证经济平稳复苏的基石，而四季度中央有2000亿元的专项投资资金下放，要远高于第三季度，因此，四季度固定资产投资将继续保持增长态势，这需要一定规模的新增贷款的支持。另外，经济的回暖也将带来实体经济短期贷款需求的增加。储蓄活期化储蓄活期化 继续支持资产价格走高继续支
7、持资产价格走高 9月份货币供应量增速持续创出新高，增速创14年新高已经可与93年恶性通胀时期货币供应量增速可比，M19月增速达到29.51，M2增速达到29.31，M1时隔17个月之后首次超出M2增速，剪刀差消除，说明目前储蓄呈现活期化特点，也说明目前经济活跃度增强。也说明储蓄存款正流向证券市场。为市场流动性提供了较强支撑，支持资产价格继续走高。基金发行及可入市资金基金发行及可入市资金 9月份有13只涉股型基金成立,10月份有只10涉股型基金成立，共募集560.82亿元。这批股基无疑会给节后的A股市场输入大量的新鲜血液，按照基金发行及持股仓位估算，11月估计有168.25亿元可入市基金资金来源
8、。热钱流入对流动性形成支撑热钱流入对流动性形成支撑 人民币对美元仍有较大息差情况下，部分美元开始进入中国进行套利。从9月份热钱流入情况来看呈现加速流入状况，9月份热钱流入估计达到400亿美元2700亿人民币水平规模，三月以来热钱已经流入2000多亿美元，这对目前市场资金面带来较强支撑。近期海外热钱流入加剧限售股解禁压力限售股解禁压力 11月份合计限售股解禁额度1647亿元，比10月份20835亿元大幅减少。如剔除工商银行、中国石化这两大公司，则10月限售股解禁额度仅为1103亿元，11月减持额度比9、10月高，比上半年其它月份略小。1111月限售股解禁量较小月限售股解禁量较小一级市场募集资金需
9、求一级市场募集资金需求 10月IPO实际募集158.92亿元。目前，发审委及创业板发审委已通过而未上市55家上市公司，还有7家待表决，如果与10月发行速度相当，则预计11月新股发行募集160亿元左右。根据新近发行的新股上市首日表现，假设平均上涨50%，平均换手率为80%，上市还需要资金64亿元。预计11月募集资金需求224亿元。估值水平估值水平3市盈率市净率绝对值合理市盈率市净率绝对值合理全部全部A A股估值处于均值之下股估值处于均值之下市盈率市盈率 剔除负值后当前全部A股的市盈率为25.56倍。市净率市净率当前全部A股的市净率为3.4倍。估值水平与均值比较估值水平与均值比较除深证100和中小
10、板指数，当前主要指数的估值水平处于均值附近，全部A股的市盈率远低于均值。市盈率 市净率上市公司上市公司业绩业绩4三季度业绩基本持平三季度业绩基本持平四季度业绩有望加速四季度业绩有望加速三季度上市公司业绩披露情况三季度上市公司业绩披露情况根据上市公司披露的三季报，所有A股三季度净利润为8370亿元，同比下降0.92%，小于上半年近15%的降幅。分季度看，今年前三季度每个单季净利润持续上升，已披露三季报的1449家公司，三季度净利润较二季度增长3.96%。上市公司的盈利情况有所好转。今年前三季度实现盈利的占81.57%，近半数的公司净利润较去年同期实现增长。三季度净利润同比变化三季度净利润同比变化
11、板块名称净利润同比增长餐饮旅游13.80%全部A股-0.92%金融服务7.57%农林牧渔117.18%机械设备5.43%化工81.91%综合3.63%建筑建材72.32%纺织服装2.12%信息设备71.83%商业贸易-8.08%食品饮料43.71%采掘-14.25%家用电器32.80%轻工制造-24.40%房地产32.18%交通运输-62.88%医药生物30.88%有色金属-74.30%信息服务25.17%黑色金属-91.80%交运设备19.58%电子元器件-166.84%三季度三季度EPS同比变化同比变化板块名称EPS同比增长商业贸易-2.83%全部A股-13.24%机械设备-6.90%农林
12、牧渔292.17%轻工制造-9.92%信息设备53.51%交运设备-13.57%纺织服装44.31%信息服务-28.28%餐饮旅游34.08%综合-29.93%家用电器31.76%采掘-39.26%食品饮料20.30%交通运输-41.73%建筑建材20.26%化工-59.43%金融服务11.85%电子元器件-64.31%房地产10.53%有色金属-68.91%医药生物10.10%黑色金属-89.89%业绩预期业绩预期受全球金融危机影响，去年上市公司三、四季度盈利能力出现较大回落。按前三季度业绩占全年3/4的保守预计，全年业绩预期将同比增长24.6%。受出口回升、年末季节性消费增长等因素影响，我
13、们认为四季度我国GDP将轻松超过9%，全年上市公司整体业绩将出现较大增长。行业投资行业投资机会机会5通胀预期下的资源型行业通胀预期下的资源型行业内需中的周期性行业内需中的周期性行业通胀预期逐步加强通胀预期逐步加强CPI已触底回升,09年底转正,2010年高点可能达到3%左右温和通胀期周期资源类相对收益明显温和通胀期周期资源类相对收益明显行业指数200301-200404行业指数200605-200705采掘18%纺织服装152%黑色金属15%商业贸易140%公用事业11%房地产113%交通运输6%建筑建材109%有色金属-3%交运设备108%通胀预期下行业选择通胀预期下行业选择l金融行业 银行
14、:真实贷款需求增加,净息差收入进一步回升,银行估值 优势明显;保险:债券市场利率预期继续上升,有利于提高保险企业的利差收入;证券:市场交投活跃,新股发行规模持续,将明显提升券商业绩;l资源类行业l 大宗商品金属属性强烈,期货市场存在长期的上升趋势,同时经济复苏带来的真实需求增加,石油、煤炭、有色等将会有更好的表现。l类资源品l 房地产：通胀预期下价值将提升；l 农产品：具有垄断资源的钾肥等；l 品牌消费品：高档酒、品牌服装家电、奢侈品等；周期性消费品十月跑赢大市周期性消费品十月跑赢大市10月份消费类行业领跑，家电、汽车、房地产、医药等跑赢大市，上下游行业表现好于中游行业。8.2%18.1%18.1%