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1、2023/3/10第10章：短期筹资管理2023/3/10内容纲要内容纲要l10.1 短期筹资政策短期筹资政策l10.2 自然性融资自然性融资l10.3 短期借款筹资短期借款筹资l10.4 短期融资券短期融资券l10.5 债券回购债券回购2023/3/1010.1 短期筹资政策短期筹资政策1-1-短期筹资的特征与分类短期筹资的特征与分类短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金，通常是指短期负债筹资。周期内到期的资金，通常是指短期负债筹资。1234筹资速度快筹资速度快筹资弹性好筹资弹性好筹资成本低筹资成本低筹资风险大筹资风险大短
2、期筹资的特征短期筹资的特征10.1 短期筹资政策短期筹资政策1-1-短期筹资的特征与分类短期筹资的特征与分类l 应付金额确定的短期负债是指那些根据合同或法律规定，到期必须偿付，并有确定金额的短期负债，如短期借款、应付票据、应付账款等。l应付金额不确定的短期负债是指那些要根据公司生产经营状况，到一定时期才能确定的短期负债或应付金额需要估计的短期负债，如应交税金、应交利润等。l以应付金额是否确定为标准以应付金额是否确定为标准l自然性短期负债是指产生于公司正常的持续经营活动中，不需要正式安排，由于结算程序的原因自然形成的那部分短期负债。如商业信用、应付工资、应交税金等。l临时性短期负债是因为临时的资
3、金需求而发生的负债，由财务人员根据公司对短期资金的需求情况，通过人为安排形成，如短期银行借款等。l以短期负债的形成情况为标准以短期负债的形成情况为标准短期筹资的分类：短期筹资的分类：10.1 短期筹资政策短期筹资政策1-1-短期筹资的特征与分类短期筹资的特征与分类美国代表企美国代表企业业的短期筹的短期筹资结资结构构（截至（截至2008年年12月月31日）日）公司名称短期负债内部各项目占短期负债的比重短期负债占总负债的比重短期负债占总资产的比重应付账款一年内到期的长期负债其他短期负债Microsoft Corp（微软公司）42.93%0.00%57.07%81.86%41.06%Ford Mot
4、ors Co.（福特汽车公司）100.00%0.00%0.00%33.17%35.80%1Wal-Mart Stores Inc（沃尔玛公司）86.00%13.85%0.15%56.44%33.89%Motorola Inc（摩托罗拉公司）84.70%0.87%14.44%57.84%38.11%Du Pont（杜邦公司）63.58%25.74%10.68%33.39%26.82%注：表中数据根据http:/中各公司的年度报表相关数据计算得出。微软公司、沃尔玛公司的财务报告日分别为2008年6月30日、2009年1月31日。1 受2008年全球金融危机的影响，美国汽车产业陷入行业低谷。截至20
5、08年末，福特汽车公司的总资产为2183.28亿美元，总负债为2356.39亿美元，其中流动负债为781.58亿美元。10.1 短期筹资政策短期筹资政策1-1-短期筹资的特征与分类短期筹资的特征与分类中国代表企中国代表企业业的短期筹的短期筹资结资结构构（截至（截至2008年年12月月31日）日）公司名称短期负债内部各项目占短期负债的比重短期负债占总负债的比重短期负债占总资产的比重短期借款应付票据应付账款预收账款应付工资应付股利应交税金其他应付款预计负债一年内到期的长期负债其他短期负债方正科技30.40%23.17%37.64%1.89%0.06%0.00%-0.23%6.42%0.00%0.5
6、8%0.08%90.73%39.88%一汽轿车0.00%0.00%76.65%15.02%1.50%0.61%0.36%5.85%0.00%0.00%0.00%98.49%34.14%华联股份55.49%0.00%29.65%2.51%1.12%0.00%2.08%9.06%0.00%0.00%0.00%97.71%24.65%中国联通8.62%0.83%49.38%12.44%3.09%0.21%9.04%7.19%0.01%0.97%0.00%90.59%36.03%复星医药25.18%2.30%20.38%2.35%3.44%1.26%2.82%9.45%0.00%3.45%0.00%5
7、6.75%23.28%注：表中数据根据上海、深圳证券交易所披露的各公司年度报告相关数据计算得出。10.1 短期筹资政策短期筹资政策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型临时性短期资产临时性短期资产资产资产固定资产固定资产永久性短期资产永久性短期资产稳健型筹资政策稳健型筹资政策配合型筹资政策配合型筹资政策激进型筹资政策激进型筹资政策10.1 短期筹资政策短期筹资政策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型配合型筹资政策配合型筹资政策是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负
8、债、权益资本筹集。10.1 短期筹资政策短期筹资政策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型激进型筹资政策激进型筹资政策激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持。10.1 短期筹资政策短期筹资政策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型稳健型筹资政策稳健型筹资政策稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足。10.1 短期筹资政策短期筹资政策3-3-短期筹资政策与短期资产政策的配合短期
9、筹资政策与短期资产政策的配合10.1 短期筹资政策短期筹资政策4-4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响 收益收益 风险风险在资金总额不变的情况在资金总额不变的情况下，短期资金增加，可下，短期资金增加，可导致收益的增加。也就导致收益的增加。也就是说，由于较多地使用是说，由于较多地使用了成本较低的短期资金，了成本较低的短期资金，企业的利润会增加。企业的利润会增加。但此时如果短期资产所但此时如果短期资产所占比例保持不变，那么占比例保持不变，那么短期负债的增加会导致短期负债的增加会导致流动比率下降，短期偿流动比率下降，短期偿债能力减弱，进而增加债能力减弱，进而增加企
10、业的财务风险。企业的财务风险。10.1 短期筹资政策短期筹资政策4-4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响【例10-1】恒远公司目前的资产组合与筹资组合详见表10-3。表表10-3恒恒远远公司公司资产组资产组合与筹合与筹资组资组合合单单位：元位：元资产组合筹资组合短期资产40 000短期资金20 000长期资产60 000长期资金80 000合计100 000合计100 00010.1 短期筹资政策短期筹资政策4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响表表10-4筹筹资组资组合合对对恒恒远远公司公司风险风险和收益的影响和收益的影响
11、单单位：元位：元项 目现在情况(保守的组合)计划变动情况(冒险的组合)筹资组合短期资金20 00050 000长期资金80 00050 000资金总额100 000100 000息税前利润20 00020 000减：资金成本短期资本成本20 0004%=80050 0004%=2 000长期资本成本80 00015%=12 00050 00015%=7 500净利润*7 20010 500几个主要比率投资收益率7 200/100 000=7.2%10 500/100 000=10.5%短期资金/总资金20 000/100 000=20%50 000/100 000=50%流动比率40 000/
12、20 000=240 000/50 000=0.8注：*这里没有考虑所得税。10.1 短期筹资政策短期筹资政策4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响公司当前的息税前利润为20 000元，短期资金成本为4%，长期资金成本为15%。假设息税前利润不变，资产组合不变，不同的筹资组合对企业风险和报酬的影响详见表10-4。从表10-4中可以看到，由于采用了比较激进的融资计划，即用了比较多的成本较低的流动负债，企业的净利从7 200元增加到10 500元，投资报酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流动负债占总资金的比重从20%上升到50%，流动比率也由2下降到0.8。这
13、表明，公司的财务风险相应地增大了。因此，企业在筹资时必须在风险和收益之间进行认真的权衡，选取最优的筹资组合，以实现企业财务管理目标。10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用自然性短期负债自然性短期负债是指公司正常生产经营过程中产生的、由于结算程序的原因自然形成的短期负债。自然性融资主要包括两大类，商业信用和应付费用商业信用和应付费用。商业信用商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。它产生于银行信用之前，但银行信用出现之后，商业信用依然存在。(1)赊购商品赊购商品(2)预收货款预收货款
14、1-商业信用商业信用商业信用条件商业信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，如“2/10，n/30”，便属于一种信用条件。信用条件从总体上来看，主要有以下几种形式：(1)预付货款预付货款这是买方在卖方发出货物之前支付货款。一般用于如下两种情况：一是卖方已知买方的信用欠佳；二是销售生产周期长、售价高的产品，在这种信用条件下销货单位可以得到暂时的资金来源，但购货单位不但不能获得资金来源，还要预先垫支一笔资金。(2)延期付款，但不提供现金折扣延期付款，但不提供现金折扣在这种信用条件下，卖方允许买方在交易发生后一定时期内按发票面额支付货款，如“net 45”，是指在45天内按发票金额付款
15、。这种条件下的信用期间一般为30天60天，但有些季节性的生产企业可能为其顾客提供更长的信用期间。在这种情况下，买卖双方存在商业信用，买方可因延期付款而取得资金来源。10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用(3)延期付款，但早付款有现金折扣延期付款，但早付款有现金折扣在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款，如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。这种条件下，双方存在信用交易。买方若在折扣期内付款，则可获得短期的资金来源，并能得到现金折扣；若放弃现金折扣，则可在稍长时间内占用卖方的资金。如果销货单位提供现金折扣，购买单
16、位应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。可按下计算：式中：CD现金折扣的百分比；N失去现金折扣后延期付款天数。10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用【例10-2】恒远公司按3/10、n/30的条件购入价值10000元的原材料。现计算不同情况下恒远公司所承受的商业信用成本。如果公司在10天内付款，便享受了10天的免费信用期间，并获得3%的现金折扣，免费信用额为9700元（10000 100003%=9700元）如果公司在10天后、30天内付款，则将承受因放弃现金折扣而造成的机会成本，具体成本可计算如下：10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用【例10-3】
17、续前例，恒远公司除了上述“3/10、n/30”的信用条件外，还面临另一家供应商提供的信用条件“2/20、n/50”，试确定恒远公司所应当选择的供应商。如果公司在20天内付款，便享受了20天的免费信用期间，并获得2%的现金折扣，免费信用额为9800元（10000 100002%=9800元）。如果公司在20天后、50天内付款，所将承受的机会成本如下：10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用商业信用的控制商业信用的控制(1)信息系统的监督信息系统的监督商业信用的一般表现形式是应付账款。对应付账款进行有效管理需要一个健全、完整的信息系统。这个系统还可以与其他活动产生联系，为其他活动提供数据
18、资料。比如，当货款支付决定作出之后，这一信息可以传递给企业的现金预测系统，自动更新企业对未来期间的现金预测。(2)应付账款余额控制应付账款余额控制当公司的支付政策确定之后，对日常政策执行的监督就成为非常重要的环节。这里介绍两种控制支付状态的方法：考察应付账款周转率和分析应付账款余额百分比。10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用应付账款周转率。控制企业商业信用的传统做法是考察其应付账款周转率。应付账款周转率等于采购成本除以同一期间的应付账款平均余额。有时采购成本可也用销售成本替代。用公式表示为：【例10-4】恒远公司2008年发生采购成本500 000元，年度应付账款平均余额为250
19、 000元，则该公司的应付账款周转率为：10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用应付账款余额百分比。应付账款余额百分比是指采购当月发生的应付账款在当月月末以及随后的每一月末尚未支付的数额占采购当月应付账款总额的比例。通过应付账款余额百分比的分析，可以观察到企业支付应付账款的速度和程度，较为直观地反映企业的应付账款管理情况。【例10-5】恒远公司2008年上半年采购成本（假设全为赊购）和应付账款余额情况详见表10-5。10.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用表表10-5恒恒远远公司公司2008年上半年采年上半年采购购成本和成本和应应付付账账款余款余额额情况表情况表单单位：万元
20、位：万元月份采购成本应付账款余额1月2月3月4月5月6月1100501022001505031506030412060125100602066030合计73050160110110725010.2 自然性融资自然性融资1-商业信用商业信用10.2 自然性融资自然性融资表表10-6恒恒远远公司公司2008年上半年年上半年应应付付账账款余款余额额百分比情况表百分比情况表月份采购成本应付账款余额百分比1月2月3月4月5月6月110050%10%220075%25%315040%20%412050%10%510060%20%66050%1-商业信用商业信用10.2 自然性融资自然性融资(3)道德控制道
21、德控制一般来讲，企业不应该拖欠应付账款，但当拖欠账款需要支付的代价小于公司的机会投资收益时，从理论上讲，按照成本收益原则，企业可以选择推迟支付应付账款。但是，实际经济生活中不仅仅是成本收益原则这么简单，而且现实中的成本和收益也不是完全靠公式就可以计算清楚的，有很多隐性的成本和收益，很重要的一个方面就是企业之间的商业道德（或者说信誉）评价。最高层更多地考虑合作伙伴的利益，即使需要作出一定牺牲中间层所有的决策公开，考察利益相关者和无关者对企业行为的评价基础层考察企业的经营行为是否符合法律规定，是否符合企业的内部规章制度等约束道德控制的层次道德控制的层次1-商业信用商业信用10.2 自然性融资自然性
22、融资l使用方便。l成本低。l限制少。l商业信用的时间一般较短l如果公司取得现金折扣，则付款时间会更短，而要放弃现金折扣，则公司会付出较高的资金成本。商业信用筹资的优缺点商业信用筹资的优缺点 2-应付费用应付费用10.2 自然性融资自然性融资应付费用应付费用，是指企业生产经营过程中发生的应付而未付的费用，例如应付工资、应付税金等。应付费用筹资额的计算方法包括两种，一种是按照平均占用天数计算，另一种是按照经常占用天数计算。(1)按平均占用天数计算按平均占用天数计算平均占用天数，是指从应付费用产生之日起、到实际支付之日止，平均占用的天数。应付费用的筹资额可以利用平均每日发生额与平均占用天数相乘确定，
23、即【例10-6】某公司某年预计支付增值税金额为180000元，每月上缴一次，现按平均占用天数计算的应付税金筹资额如下：2-应付费用应付费用10.2 自然性融资自然性融资(2)按经常占用天数计算按经常占用天数计算经常占用天数，是指正常生产经营活动中，应付费用通常占用的天数。例如，按照国家税收征管法规定，税金应当在特定日期之前缴纳。此时，应付费用的筹资额应当利用平均每日发生额与经常占用天数来计算，即【例10-7】续前例，假定增值税按规定在次月5日缴纳，现按经常占用天数计算的资金占用额如下：1-短期借款筹资的种类短期借款筹资的种类10.3 短期借款筹资短期借款筹资短期借款筹资短期借款筹资通常是指银行
24、短期借款，又称银行流动资金借款，是企业为解决短期资金需求而向银行申请借入的款项，是筹集短期资金的重要方式。根据中国人民银行1996年颁布实施的贷款通则，企业短期借款通常包括信用借款、担保借款和票据贴现三类。信用借款信用借款又称无担保借款，是指不用保证人担保或没有财产作抵押，仅凭借款人的信用而取得的借款。信用额度借款l信用额度的期限。l信用额度的数量。l应支付的利率和其他一些条款。循环协议借款l循环协议借款是一种特殊的信用额度借款，企业和银行之间协商确定贷款的最高限额，在最高限额内，企业可以借款、还款，再借款、再还款，不停地周转使用。两者的区别：持续时间不同。法律约束力不同。费用支付不同。1-短
25、期借款筹资的种类短期借款筹资的种类10.3 短期借款筹资短期借款筹资担保借款担保借款是指有一定的保证人担保或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。担保借款又分为以下三类：(1)保证借款。保证借款。保证借款是指按中华人民共和国担保法规定的保证方式以第三人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一般保证责任或连带责任而取得的借款。(2)抵押借款。抵押借款。抵押借款是指按中华人民共和国担保法规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的借款。(3)质押借款。质押借款。质押借款是指按中华人民共和国担保法规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利作为质押物而取得的借款。票据贴现票据贴现是商业票据
26、的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。2-短期借款筹资的考虑因素短期借款筹资的考虑因素10.3 短期借款筹资短期借款筹资因素因素1：短期银行借款的成本：短期银行借款的成本：利息利率利率单利复利贴现利率单利计息是将贷款金额乘以贷款期限与利率计算出利息的方法。对利息计息的情况。按照复利计算利息，借款人实际负担的利率有效利率，要高于名义利率。在贴现利率情况下，银行会在发放贷款的同时，先扣除贷款的贴现利息，而以贷款面值与贴现利息的差额贷给公司。附加利率附加利率是指即使是分期偿还贷款，银行通常亦按贷款总额和名义利率来计算收取利息。2-短期借款筹资的考虑因素短期借
27、款筹资的考虑因素10.3 短期借款筹资短期借款筹资【例10-8】假定某公司以贴现方式借入1年期贷款2万元，名义利率为12%。这时，该公司实际拿到的资金是1.76万元，利息是2 400元。因此，贷款的有效利率为：贴现贷款的有效利率=利息(利息贷款面额-利息)=2 400（20 000-2 400）=13.64%有效利率比名义利率高出1.64个百分点。因素因素1：短期银行借款的成本：短期银行借款的成本：利息2-短期借款筹资的考虑因素短期借款筹资的考虑因素10.3 短期借款筹资短期借款筹资【例10-9】某公司以分期付款方式借入2万元，名义利率为12%，付款方式为12个月等额还款。因此，全年平均拥有的
28、借款额为10 000元（20 000/2）。按照2 400元的利息，借款公司的实际成本为：有效利率=利息（借款人收到的贷款金额/2）=2 400（20 000/2）=24%可见，公司所承担的实际借款成本是相当高的。因素因素1：短期银行借款的成本：短期银行借款的成本：利息2-短期借款筹资的考虑因素短期借款筹资的考虑因素10.3 短期借款筹资短期借款筹资因素因素2：贷款银行的选择：贷款银行的选择银行间存在的重大区别银行间存在的重大区别l(1)银行对待风险的基本政策l(2)银行所能提供的咨询服务l(3)银行对待客户的忠诚度l(4)银行贷款的专业化程度l(5)其他。如银行的规模、对外汇的处理水平等都是
29、公司需要考虑的因素。3-短期借款筹资的基本程序短期借款筹资的基本程序10.3 短期借款筹资短期借款筹资企业提出申请 银行对企业申请的审查 签订借款合同 企业取得借款 短期借款的归还 4-短期借款筹资的优缺点短期借款筹资的优缺点10.3 短期借款筹资短期借款筹资优点优点(1)银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。对于季节性和临时性的资金需求，采用银行短期借款尤为方便。而那些规模大、信誉好的大企业，更可以比较低的利率借入资金。(2)银行短期借款具有较好的弹性，可在资金需要增加时借入，在资金需要减少时还款。缺点缺点(1)资金成本较高。采用短期借款成本比较高，不仅不能与商业信用相比
30、，与短期融资券相比也高出许多。而抵押借款因需要支付管理和服务费用，成本更高。(2)限制较多。向银行借款，银行要对企业的经营和财务状况进行调查以后才能决定是否贷款，有些银行还要对企业有一定的控制权，要企业把流动比率、负债比率维持在一定的范围之内，这些都会构成对企业的限制。1-短期融资券的发展历程短期融资券的发展历程10.4短期融资券短期融资券短期融资券短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业发行的短期无担保本票，是一种新兴的短期资金筹集方式。Phase 1Phase 2Phase 3l商业票据是一种古老的商业信用工具，产生于18世纪。它最初是随商品和劳务交易而签发的一种债务凭
31、证。l商业票据的贴现特点，公司凭借自己的信誉，开始脱离商品交易过程来签发商业票据，以筹措短期资金。如20世纪20年代，美国汽车制造业及其他高档耐用商品的销售。l20世纪60年代以后，工商界普遍认为发行短期融资券向金融市场筹款比向银行借款方便，利率也低，且不受银行信贷干预，因此，短期融资券数额急剧增加。短期融资券成为西方各类公司融通短期资金的重要方式。短期融资券在西短期融资券在西方资本市场的发方资本市场的发展历程展历程 1-短期融资券的发展历程短期融资券的发展历程10.4短期融资券短期融资券短期融资券短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业发行的短期无担保本票，是一种新兴的短
32、期资金筹集方式。Phase 1Phase 2Phase 3l1989年，中国人民银行下发了关于发行短期融资券有关问题的通知，以文件的形式肯定了各地发行融资券的做法。l2005年5月，中国人民银行发布了短期融资券管理办法以及短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规程两个配套文件，对短期融资券的发行、登记、托管、交易、结算、兑付、信息披露、监督管理等做出了明确规定，极大地促进了短期融资券的发行。l2008年4月，中国人民银行颁布实施了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，同时废止了2005年5月的短期融资券管理办法及相关规定。短期融资券在我短期融资券在我国资本市场的发国资本市场的发展历程展
33、历程 1-短期融资券的发展历程短期融资券的发展历程10.4短期融资券短期融资券2-短期融资券的种类短期融资券的种类10.4短期融资券短期融资券1按发行方式按发行方式，可分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券(1)经纪人代销的融资券又称间接销售融资券，它是指先由发行人卖给经纪人，然后由经纪人再卖给投资者的融资券。(2)直接销售的融资券是指发行人直接销售给最终投资者的融资券。2按发行人的不同按发行人的不同，可分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券(1)金融企业的融资券主要是指由各大公司所属的财务公司、各种投资信托公司、银行控股公司等发行的融资券。(2)非金融企业的融资券是指那些没有设立财务公司
34、的工商企业所发行的融资券。3按融资券的发行和流通范围按融资券的发行和流通范围，可分为国内融资券和国际融资券(1)国内融资券是一国发行者在其国内金融市场上发行的融资券。(2)国际融资券是一国发行者在其本国以外的金融市场上发行的融资券。3-短期融资券的发行程序短期融资券的发行程序10.4短期融资券短期融资券作出筹资决策 选择承销商 办理信用评级 向审批机关提出申请 审批机关审查和批准 正式发行，取得资金 4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级10.4短期融资券短期融资券短期融资券的成本短期融资券的成本也就是利息，其利息是在贴现的基础上支付的。短期融资券的成本（年度利率）的计算公式如下：式
35、中：代表票面利率；代表票据期限。【例10-10】恒远公司发行了为期120天的优等短期融资券，其票面利率是12%，则该短期融资券的成本是多少？4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级10.4短期融资券短期融资券【例10-11】恒远公司以10%的票面利率发行了50亿元为期90天的优等短期融资券。恒远公司利用备用的信用额度所获资金的成本是0.25%，另外其他直接费用率为每年0.5%，则恒远公司的短期融资券总成本是多少？先计算年度利率：然后计算总成本：总成本=10.26%+0.25%+0.5%=11.01%4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级10.4短期融资券短期融资券短期融资券的
36、信用质量短期融资券的信用质量一般由信用评级机构进行评价。信用评级机构这种专门从事资信评级的中介机构是自1909年穆迪公司开创评级业务之后才发展起来的。美国主要的信用评级机构包括：穆迪投资服务公司（Moodys）、标准普尔公司（Standard&Poors）、达夫与菲尔普斯公司（Duff&Phelps）以及菲奇投资者服务公司（Fitch）我国的信用评级 机构：中诚信国际、联合资信、大公国际等 评级机构在分析、评定并形成评级结论的过程中，主要会考虑以下因评级机构在分析、评定并形成评级结论的过程中，主要会考虑以下因素：素：企业外部因素，如宏观经济状况、产业发展趋势、政策及监管环境等；企业自身因素，如
37、经营状况、管理水平、财务状况等，尤其是企业自身的流动性水平是信用评级机构关注的重点；短期融资券自身的相关条款与保障措施，如发行规模、融资期限、债务保障措施等。4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级10.4短期融资券短期融资券中中诚诚信国信国际际短期融短期融资资券信用等券信用等级级符号及其定符号及其定义义等级符号定 义A-1+受评对象短期还本付息能力最强，安全性最高A-1受评对象短期还本付息能力很强，安全性很高A-2受评对象短期还本付息能力较强，但安全性不如A-1级A-3受评对象短期还本付息能力一般，但与A-1和A-2级相比，其安全性更易受不良环境的影响B受评对象短期还本付息的能力较低
38、，安全性很易受不良环境的影响，有一定的违约风险C受评对象短期还本付息能力很低，违约风险较高D受评对象短期不能按期还本付息5-短期融资券筹资的优缺点短期融资券筹资的优缺点10.4短期融资券短期融资券l(1)短期融资券筹资的成本低。l(2)短期融资券筹资数额比较大。l(3)短期融资券筹资能提高企业的信誉。l优点优点l(1)发行短期融资券的风险比较大。l(2)发行短期融资券的弹性比较小。l(3)发行短期融资券的条件比较严格。l缺点缺点1-债券回购的发展历程债券回购的发展历程10.5 债券回购债券回购债券回购于1918年起源于美国。经过80多年的发展，成为美国市场中极具代表性的短期融资工具。我国的债券
39、回购业务则始于1991年。1991年7月全国证券交易自动报价系统（STAQ）系统宣布试办债券回购交易。随后，以武汉证券交易中心为代表的各证券交易中心也纷纷推出了债券回购业务。1995年8月，中国开始对债券回购市场进行规范清理，场外交易基本被遏止，债券回购就主要在上海证券交易所进行交易。此后，我国又于1998年对债券市场进行了一项重大的改革，组建专门供商业银行之间进行债券回购交易的银行间市场，即只有商业银行才能参与，包括证券公司在内的非银行金融机构则被排斥到了这个市场之外。自2000年起，证券公司、基金管理公司等，只要满足一定的条件也可以进入这一市场参与回购交易。2-债券回购的种类债券回购的种类
40、10.5 债券回购债券回购l买断式回购买断式回购 买断式回购又称开放式回购，标的债券的所有权发生了转移，融券方在回购期内拥有标的券种的所有权，可以对标的债券进行处置，只要到期时有足够的同种债券返售给正回购方即可。l质押式回购质押式回购质押式回购是一种传统的债券回购方式，又称封闭式回购。在质押式回购中，融券方(逆回购方)不拥有标的券种的所有权，在回购期内，融券方无权对标的债券进行处置。3-债券回购的期限与价格债券回购的期限与价格10.5 债券回购债券回购债券回购的期限债券回购的期限根据2006年月11月30日深圳证券交易所发布的深圳证券交易所债券、债券回购交易实施细则的规定，目前在该所国债回购品
41、种有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天几个品种；企业债券回购按交易期限区分，目前有1天、2天、3天、7天4个品种。而2006年5月8日开始实施的上海证券交易所债券交易实施细则则规定，在该所国债回购品种有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天几个品种；企业债券回购按交易期限区分，目前有1天、3天、7天等几个品种。3-债券回购的期限与价格债券回购的期限与价格10.5 债券回购债券回购债券回购的价格债券回购的价格我国上海和深圳两个证券都规定，购回价格为每百元标准券 的购回价，因此百元标准券的购回价计算公式为：百元标准券购回价=100元年利率100元
42、回购天数/360上述公式中的年利率是指拆借资金的年利率，通常也称为回购报价。【例10-12】恒远公司因季节性采购急需一笔资金，采购的货物将在3日内销售出去。假设恒远公司可以用手中的短期债券折算总值为500万元的标准券与供应商进行质押式债券回购交易，回购天数为4天，拆借年利率为9%，则恒远公司购回债券的成本计算如下：百元标准券购回价=100+9%1004/360=100.1（元）恒远公司购回全部债券的成本为：购回金额=（5 000 000/100）100.1=5 005 000(元)1-思考题思考题练习与案例练习与案例1.短短期期筹筹资资政政策策的的主主要要类类型型包包括括哪哪些些？短短期期筹筹
43、资资政政策策与与短短期期资资产产管管理理政政策策之之间应间应当保持怎当保持怎样样的配合关系？的配合关系？2.什么是自然性融什么是自然性融资资？举举例例说说明。明。3.商商业业信用融信用融资资和和应应付付费费用融用融资应资应当考当考虑虑哪些成本？哪些成本？4.简简述述银银行短期借款的种行短期借款的种类类。5.在在选择贷选择贷款款银银行行时时，应该应该考考虑虑的因素有哪些？的因素有哪些？6.短期融短期融资资券券应该应该遵循什么遵循什么样样的的发发行程序？行程序？7.什么是什么是债债券回券回购购？质质押式押式债债券回券回购购与与买买断式断式债债券回券回购购有什么区有什么区别别？试对试对比分析比分析银
44、银行短期借款、商行短期借款、商业业信用、短期融信用、短期融资资券以及券以及债债券回券回购购的特征和的特征和优优缺点。缺点。2-练习题练习题练习与案例练习与案例1.某某公公司司按按“2/20，N/40”的的条条件件购购入入价价值值3 0000元元的的原原材材料料，并并在在第第35天天支付支付货货款，款，请计请计算算该该公司的商公司的商业业信用成本。信用成本。2.某某公公司司2008年年发发生生采采购购成成本本2 000 000元元，当当年年应应付付账账款款平平均均余余额额为为400 000元，元，请计请计算其算其应应付付账账款周款周转转率。率。3.某某公公司司以以贴贴现现方方式式借借入入1年年期
45、期贷贷款款15万万元元，名名义义利利率率为为10%，这这笔笔贷贷款款的的有有效效利利率率是是多多少少？如如果果公公司司以以分分期期付付款款方方式式借借入入这这笔笔贷贷款款，分分12个个月月等等额偿还额偿还，那么有效利率又是多少？，那么有效利率又是多少？4.某某公公司司以以12%的的票票面面利利率率发发行行了了为为期期9个个月月的的短短期期融融资资券券，该该短短期期融融资资券券的的年年成成本本率率是是多多少少？假假设设该该公公司司利利用用备备用用信信用用额额度度所所获获资资金金的的成成本本是是0.35%，其其他他直直接接费费用用率率为为每每年年0.5%，那那么么该该短短期期融融资资券券的的总总成
46、成本本又又是是多少？多少？5.某某公公司司将将所所持持有有的的短短期期债债券券折折算算成成总总值值为为10 000 000元元的的标标准准券券与与供供应应商商进进行行质质押押式式债债券券回回购购交交易易，回回购购天天数数为为7天天，拆拆借借年年利利率率为为9%，请请计计算百元算百元标标准券的准券的购购回价和回价和该该公司公司购购回回债债券的券的总总成本。成本。3-案例题案例题练习与案例练习与案例大厦股份短期负债管理案例大厦股份短期负债管理案例无锡商业大厦股份有限公司创立于1999年9月，由原江苏无锡商业大厦有限公司整体变更而来，是无锡市名牌商店、全国百城万店无假货示范点。公司与1 000多家名
47、优品生产厂家建立了稳定的业务关系，总经销、总代理品牌达150余种。公司率先在国内贸系统采用分期付款方式销售汽车取得成功，被国家有关部门作为“无锡模式”向全国同行推广。公司创办的东方百业网，2001年入选“江苏省电子商务试点企业”和“江苏省专业网站建设示范工程”。公司依托传统百货零售、汽车销售、连锁超市三大业务板块，主营业务收入占全市社会消费品零售总额比重，从1999年的2.49%上升到2001年的3.01%，位居全市商业企业第一位。19992001年，实现销售额和净利润的年均复合增长率分别为21.2%和8.1%，在同行业内领先。由于毛利率偏低的汽车收入占总销售收入比重上升，主营业务毛利率呈现逐
48、渐下降趋势，三年的平均水平为12.86%，低于无锡市零售商业14.81%毛利率的平均水平。3-案例题案例题练习与案例练习与案例大厦股份短期负债管理案例大厦股份短期负债管理案例公司日常经营所需流动资金，主要依赖于银行借款和资金周转中形成的应付账款等短期负债，短期负债占总负债的比例达96.81%。因此，经营过程中一旦出现资金周转困难，公司将面临一定的短期偿债压力。另外，公司经营业态较为单一，主营商品零售，64%的收入和90%的利润来自百货零售。为了筹集资金，公司发行4 000万股A股，2002年6月25日在上海证券交易所上市，开盘价20.1元，终盘报收17.99元，较发行价升91.38%，全日成交
49、达216 228手，成交金额40 369万元。公司本次募集资金除了补充公司流动资金外，还将强化以汽车销售为主的特色商品专业经营，开发大型综合超市与物流配送业务，以及部分上游特色商品的生产经营，从而进一步调整业务结构，实现公司由单一业态向百货零售、特色经营、大型超市及物流配送经营业务并重的转型与经营业态升级。3-案例题案例题练习与案例练习与案例大厦股份短期负债管理案例大厦股份短期负债管理案例案例思考题案例思考题(1)大厦股份的短期负债管理可能存在什么隐患？(2)结合大厦股份的行业特点分析该公司利用银行借款和应付账款进行流动资金融资的利弊。(3)对大厦股份来说，发行股票的主要目的是什么？2023/3/10