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1、第四章第四章第四章第四章 国际资金流动下的经济运行国际资金流动下的经济运行国际资金流动下的经济运行国际资金流动下的经济运行第一节第一节 国际资金流动的宏观机制国际资金流动的宏观机制第二节第二节 国际资金流动的微观机理国际资金流动的微观机理第四章第四章 国际资金流动下的经济运行国际资金流动下的经济运行第一节第一节 国际资金流动的宏观机制国际资金流动的宏观机制一、概述一、概述二、国际资金流动下的开放经济平衡：二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论流量理论三、国际收支的货币分析法三、国际收支的货币分析法一、概述一、概述 国际资金流动是指与实际生产、交换没国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联
2、系，与实物经济越来越相脱离的、有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际的资本流动。以货币金融形态存在于国际的资本流动。一般而言，影响国际资金流动的主要因素一般而言，影响国际资金流动的主要因素是各个金融市场上的是各个金融市场上的收益率收益率与与风险状况风险状况。1.1.流量理论中的流量理论中的BPBP曲线曲线2.2.固定汇率制下的开放经济平衡固定汇率制下的开放经济平衡3.3.浮动汇率制下的开放经济平衡浮动汇率制下的开放经济平衡二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论 1.1.流量理论中的流量理论中的BPBP曲线曲线 由由CACA曲
3、线扩展而来，包括经常账户和资本与曲线扩展而来，包括经常账户和资本与金融账户。金融账户。BPBP曲线推导曲线推导CAiYKCA i i 利率利率 O O 国民收入国民收入Y YBPBP曲线的三种形状曲线的三种形状（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时2.2.固定汇率制下的开放经济平衡固定汇率制下的开放经济平衡国际收支逆差国际收支逆差本国利率上升本国利率上升外汇储备下降外汇储备下降货币供给下降货币供给下降资金流入资金流入国际收支改善国际收支改善图图4-2 4-2 固定汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡固定汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡 iY i*LMISBPAoLMB与上一章仅存在经常账
4、户时的区别与上一章仅存在经常账户时的区别 第第一一，经经济济平平衡衡时时的的利利率率水水平平与与世世界界利利率水平相同率水平相同 第第二二，自自动动平平衡衡机机制制主主要要是是对对资资金金流流动动进行调整的利率机制进行调整的利率机制（2 2）资金不完全流动时）资金不完全流动时 第第一一，经经济济平平衡衡时时的的利利率率水水平平与与世世界界利利率水平存在差异率水平存在差异 第第二二，自自动动平平衡衡机机制制表表现现为为利利率率机机制制与与原有机制之间的结合原有机制之间的结合图图4-3 4-3 固定汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡固定汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡 iY i0LMIS
5、 BPAoLMBBP IS i*iY0Y（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时2.2.浮动汇率制下的开放经济平衡浮动汇率制下的开放经济平衡国际收支逆差国际收支逆差本国利率上升本国利率上升本国货币贬值本国货币贬值出口需求上升出口需求上升资金流入资金流入国际收支改善国际收支改善图图4-4 4-4 浮动汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡浮动汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡 iY i*LMISBPAoBIS （1 1）资金不完全流动时）资金不完全流动时 第第一一，经经济济平平衡衡时时的的利利率率水水平平与与世世界界利率水平存在差异利率水平存在差异 第第二二，此此时时的的自自动动平平衡衡机机制制
6、表表现现为为利利率机制与货币率机制与货币-价格机制的结合价格机制的结合图图4-5 4-5 浮动汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡浮动汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡 iY i0LMIS BPAoBBP IS i*iY0Y1.1.货币论的前提货币论的前提2.2.货币论的基本理论货币论的基本理论3.3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析4.4.对货币分析法的评价对货币分析法的评价三、三、国际收支的货币分析法国际收支的货币分析法第一，价格在短期内可以灵活调整第一，价格在短期内可以灵活调整第二，货币需求稳定第二，货币需求稳定第三，商品的价格及利率由世界市场决定第三，商品的价格及利率
7、由世界市场决定1.1.货币论的前提货币论的前提2.2.货币论的基本理论货币论的基本理论 假假定定一一国国国国内内的的名名义义货货币币供供应应量量突突然然增增加加，由由于于不不影影响响本本国国产产出出（假假定定1 1），也也不不能能影影响响本本国国价价格格水水平平与与利利率率（假假定定3 3），多多余余的的货币就要寻找出路，即货币外流。货币就要寻找出路，即货币外流。国际收支是一种货币现象国际收支是一种货币现象3.3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析 贬贬值值引引起起贬贬值值国国国国内内价价格格上上升升，实实际际货货币币余余额额减减少少，从从而而对对经经济济具具有有紧紧缩缩作作用用。货
8、货币币贬贬值值要要改改善善国国际际收收支支，则则贬贬值时，国内的名义货币供给不能增加。值时，国内的名义货币供给不能增加。第二节第二节 国际资金流动的微观机理国际资金流动的微观机理一、国际资金流动的形成动因：一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理国际资产组合管理二、最优国际资产组合投资的选取二、最优国际资产组合投资的选取三、小结三、小结1.1.资产组合投资的基本原理资产组合投资的基本原理2.2.进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合投资的动因一、国际资金流动的形成动因：一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理国际资产组合管理1.1.资产组合投资的基本原理资产组合投资的基本原理 第一
9、，实现风险与收益的最佳组合第一，实现风险与收益的最佳组合 第二，各种资产收益之间的协方差第二，各种资产收益之间的协方差越小，资产组合的风险就越小越小，资产组合的风险就越小 第三，最佳资产组合的确定取决于第三，最佳资产组合的确定取决于有效的资产组合边界以及市场的无风险有效的资产组合边界以及市场的无风险利率等因素利率等因素2.2.资产组合投资的动因资产组合投资的动因 跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动更为有效地实现风险与收益的最佳组合更为有效地实现风险与收益的最佳组合 资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼此之间的协方
10、差之间的加权平均。如果投资者的此之间的协方差之间的加权平均。如果投资者的资产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场资产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场之间的较小的协方差能够降低整个资产组合风险。之间的较小的协方差能够降低整个资产组合风险。表表4-1 4-1 国际股票市场收益率的相关性国际股票市场收益率的相关性国家国家名称名称AUAUFRFRGMGMJPJPNLNLSWSWUKUKUSUS澳大澳大利亚利亚AUAU0.580.58法国法国FRFR0.280.280.5670.567德国德国GMGM0.180.180.3120.3120.6530.653日本日本JPJP0.150.150.23
11、80.2380.3000.3000.4160.416荷兰荷兰NLNL0.240.240.3440.3440.5090.5090.2820.2820.6240.624瑞士瑞士SWSW0.350.350.3680.3680.4750.4750.2810.2810.5170.5170.6640.664英国英国UKUK0.310.310.3780.3780.2990.2990.2090.2090.3930.3930.4310.4310.6980.698美国美国USUS0.300.300.2250.2250.1700.1700.1370.1370.2710.2710.2720.2720.2790.279
12、0.4390.439图图4-6 4-6 国际与国内资产分散化的效应比较国际与国内资产分散化的效应比较资产组合风险资产组合风险股票数量股票数量瑞士股票组合瑞士股票组合美国股票组合美国股票组合国际股票组合国际股票组合0.440.440.270.270.120.121.1.两国间的最优国际资产组合投资选取问题两国间的最优国际资产组合投资选取问题2.2.全球最优资产组合选取问题全球最优资产组合选取问题二、最优国际资产组合投资的选取二、最优国际资产组合投资的选取1.1.两国间的最优国际资产组合投资选取问题两国间的最优国际资产组合投资选取问题 在收益率基本接近的情况下，选择股票投在收益率基本接近的情况下，
13、选择股票投资的决定性因素是资的决定性因素是其他国家与本国金融市场的其他国家与本国金融市场的风险的相关性风险的相关性，这一协方差越小，则两国间资，这一协方差越小，则两国间资产组合的风险降低效果越明显。产组合的风险降低效果越明显。表表4-2 4-2 两国情况下的最优资产组合两国情况下的最优资产组合国家国家名称名称AUAUFRFRGMGMJPJPNLNLSWSWUKUKUSUS澳大澳大利亚利亚AUAU0.580.58法国法国FRFR0.280.280.5670.567德国德国GMGM0.180.180.3120.3120.6530.653日本日本JPJP0.150.150.2380.2380.300
14、0.3000.4160.416荷兰荷兰NLNL0.240.240.3440.3440.5090.5090.2820.2820.6240.624瑞士瑞士SWSW0.350.350.3680.3680.4750.4750.2810.2810.5170.5170.6640.664英国英国UKUK0.310.310.3780.3780.2990.2990.2090.2090.3930.3930.4310.4310.6980.698美国美国USUS0.300.300.2250.2250.1700.1700.1370.1370.2710.2710.2720.2720.2790.2790.4390.439图
15、图4-7 4-7 全球最优资产组合选取情况全球最优资产组合选取情况资本市场线资本市场线平均收益率平均收益率（月度）（月度）标准差（月度）标准差（月度）资产组合有效边界资产组合有效边界1.531.53R Rf fUSUSCNCNGMGMUKUKFRFRJPJPD D1.1.资产组合能够更有效地分散风险资产组合能够更有效地分散风险2.2.从从微微观观角角度度看看，国国际际资资金金流流动动的的形形成成，就就体体现现为为投投资资者者为为实实现现风风险险与与收收益益的的最最佳佳组合而在国际选取全球最优资产组合组合而在国际选取全球最优资产组合3.3.非理想状态非理想状态 本国偏差本国偏差三、小结三、小结第
16、三节第三节 国际中长期资金流动与债务危机国际中长期资金流动与债务危机一、国际中长期资金流动对一国宏观经一、国际中长期资金流动对一国宏观经 济的影响济的影响二、二、2020世纪世纪8080年代国际债务危机的有关年代国际债务危机的有关 情况情况一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响 1.1.生产性贷款对宏观经济的影响生产性贷款对宏观经济的影响 使使本本国国在在消消费费水水平平保保持持不不变变的的情情况况下下，能能进进行行超超过过封封闭闭条条件件下下的的投投资资活活动动，从而提高本国的福利水平从而提高本国的福利水平图图4-8 4-8 生产性贷款的经济影响
17、生产性贷款的经济影响Y:Y:存在借款时存在借款时 A,YA,Yt tY=A:Y=A:不存在借款时不存在借款时A:A:存在借款时存在借款时 1.1.消费性贷款对宏观经济的影响消费性贷款对宏观经济的影响 （1 1）推迟消费）推迟消费 （2 2）提前消费）提前消费 （3 3）熨平消费）熨平消费 发生债务危机发生的可能性（消费性贷款）发生债务危机发生的可能性（消费性贷款）一一是是利利用用资资金金提提前前消消费费后后，国国民民收收入入未未能能有有预预期增长期增长 二二是是利利用用资资金金未未能能熨熨平平消消费费而而是是加加剧剧了了消消费费的的时间波动时间波动 发生债务危机发生的可能性（生产性贷款）发生债
18、务危机发生的可能性（生产性贷款）一是从资金借入角度看，浮动利率计息一是从资金借入角度看，浮动利率计息 二二是是利利用用资资金金角角度度，利利用用资资金金进进行行投投资资的的实实际际收益率低于预期水平收益率低于预期水平 三是资金市场运作，出现低效率三是资金市场运作，出现低效率第四节第四节 国际短期资金流动与货币危机国际短期资金流动与货币危机一、概述一、概述 国际短期资金流动的三种类型国际短期资金流动的三种类型 套利性套利性 避险性避险性 投机性投机性（银行经营性，保值性）（银行经营性，保值性）二、货币危机问题二、货币危机问题1.1.概念概念2.2.发生的原因发生的原因3.3.传播传播4.4.影响
19、影响1.1.概念概念广义：广义：15%20%15%20%狭义：与某种汇率制度相联系狭义：与某种汇率制度相联系2.2.货币危机发生的原因货币危机发生的原因（1 1）经济基础变化带来的投机冲击）经济基础变化带来的投机冲击（2 2）由心理）由心理预期带来的投机冲击预期带来的投机冲击经济基础变化引起的货币危机经济基础变化引起的货币危机第一，源自政府不合理的宏观政策第一，源自政府不合理的宏观政策第二，一般过程：投机冲击导致储备急第二，一般过程：投机冲击导致储备急 剧下降为零剧下降为零第三，防范机制：紧缩性货币政策第三，防范机制：紧缩性货币政策图图4-14 4-14 扩张性货币政策引起的货币危机发生过程扩
20、张性货币政策引起的货币危机发生过程货币供给存量货币供给存量货币供给货币供给时间时间外汇储备外汇储备国内信贷国内信贷t t0 0t tc cR R0 0D D0 0心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机政府通过提高利率来维持固定汇率的成本：政府通过提高利率来维持固定汇率的成本：加大预算赤字加大预算赤字 不利于银行稳定经营不利于银行稳定经营 经济紧缩经济紧缩3.3.货币危机的传播货币危机的传播（1 1）贸易往来）贸易往来（2 2）相似性）相似性（3 3）外资流入）外资流入4.4.货币危机的影响货币危机的影响（1 1）危机过程中）危机过程中（2 2）危机发生后）危机发生后经济条件经济条件（3 3）危机发生后）危机发生后政府补救措施政府补救措施