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1、1第二章第二章 国际投资理论国际投资理论The Theory Of“FDI”The Theory Of“FDI”：FiveFive“WSWS”and an“H”and an“H”Who Who is the investor?Who Who is the investor?What What type of investment?What What type of investment?Why Why go to abraod?Why Why go to abraod?Where Where is the investment made?Where Where is the investmen
2、t made?When When does the firm choose to go abroad?When When does the firm choose to go abroad?How How does the firm go abroad?What mode How How does the firm go abroad?What mode of entry into the foreign market does it choose?of entry into the foreign market does it choose?2本章内容本章内容国际证券投资理论国际证券投资理论
3、 古典国际证券投资理论古典国际证券投资理论 资产选择理论资产选择理论 国际直接投资理论国际直接投资理论 垄断优势论垄断优势论 产品生命周期理产品生命周期理论论 内部化理论内部化理论 国际生产折衷理国际生产折衷理论论 比较优势论比较优势论 投资周期论投资周期论3一、古典国际证券投资理论一、古典国际证券投资理论背景：跨国投资大发展之前背景：跨国投资大发展之前核心：各国存在的利率差别是国际资本流动核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因。的主要原因。4内容：内容：假定存在假定存在A A、B B两国，资本在两国间自由流动。如两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来
4、相同收益的果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：C=I/rC=I/r C C：资产或有价证券的价格：资产或有价证券的价格 I I：该项资产或有价证券的常年收益：该项资产或有价证券的常年收益
5、 r r：资本的市场利率：资本的市场利率5案例案例 一张面值为一张面值为10001000美元、附有美元、附有4%4%息票的债券，息票的债券，B B国的市场利率为国的市场利率为5%5%，A A国的市场利率为国的市场利率为10%10%，则该债券在两，则该债券在两国的售价分别为：国的售价分别为：C CB B=40/5%=800$=40/5%=800$C CA A=40/10%=400$=40/10%=400$因此，因此，B B国居民到国居民到A A国投资。国投资。评价：评价：实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。6二、资产选择理论二、资产选择理论背景：背景：
6、美国经济学家马科维兹美国经济学家马科维兹MarkowtzMarkowtz（19591959）提出，并获得过诺贝尔经济）提出，并获得过诺贝尔经济学奖。学奖。内容内容 任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。投资者承担风险。在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。风险也越大。当今当今资本市本市场上，投上，投资风险与日俱增。
7、与日俱增。投投资者不能将收益作者不能将收益作为资产选择的唯一准的唯一准则，而应对投资收益而应对投资收益与投资风险进行综合分析。与投资风险进行综合分析。他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。78 RpRp表示证券投资
8、组合的平均收益率表示证券投资组合的平均收益率Sp表示证券组合的风险表示证券组合的风险CBA应选择哪种组合，为什么？9评价评价 理论的核心是理论的核心是“分散投资以分散风险分散投资以分散风险”或或“不不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，已成为一条，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。公认的理财原则，为投资者提供了福音。10理论的应用理论的应用（1 1）英国皇室）英国皇室（2 2）美国大公司的规定）美国大公司的规定1.1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋，如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋，该如何选择？该如何选择？2.2.按照马科维兹按照马
9、科维兹 的观点，是不是应该购买所有的的观点，是不是应该购买所有的股票，如果不是应该购买多少种股票呢？股票，如果不是应该购买多少种股票呢？思考思考风 险股票的种类1100%60%10203045%35%13三、垄断优势论三、垄断优势论背景：背景：美国学者海默美国学者海默 S.HymerS.Hymer（19601960）提出。提出。国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始导师：金德尔伯格（导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger Hymer-Kindleberger ThoeryThoery）“零公里界碑零公里界碑”内容内容（1 1）对外投
10、资的必要性）对外投资的必要性市场的不完全性市场的不完全性 A.A.什么叫市场完全？什么叫市场完全？B.B.市场不完全的表现：市场不完全的表现：政府政策的不完全性政府政策的不完全性 关税、进口限额、关税、进口限额、NTBNTB等等 政府其他管制，如价格管制、利润管制、政府其他管制，如价格管制、利润管制、AntitrustAntitrust等等 自然的不完全性自然的不完全性 1415（2 2）对外投资的可行性）对外投资的可行性企业的垄断优势企业的垄断优势 技术优势技术优势规模经济优势规模经济优势对原材料来源的垄断优势对原材料来源的垄断优势对销售渠道的控制对销售渠道的控制产品开发和更新能力产品开发和
11、更新能力 评价评价贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会有益。分人带来好处，不一定对整个社会有益。“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落个大陆，渗透几乎每个角落”1617四、产品生命周期理论四、产品生命周期理论背景：背景：美国学者美国学
12、者Vernon Vernon 维农（维农（19661966）提出。）提出。内容内容 （1 1）产品的创新阶段（新产品阶段）产品的创新阶段（新产品阶段）（2 2）成熟阶段）成熟阶段 （Product DifferentationProduct Differentation）（开始对外投资）（开始对外投资）（3 3）标准化阶段）标准化阶段 （Price CompetitionPrice Competition）（大规模对外投资）（大规模对外投资）1819美国发达国家发展中国家生产线消费线新产品成熟产品 标准化产品评价评价优点：优点：从产品技术的角度回答了企业为什么从产品技术的角度回答了企业为什么要
13、要到到国外去投资和为什么国外去投资和为什么能能到国外去直接投资，也回答到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。了到什么地方投资的问题。局限性：局限性：不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。不能很好地解释美国以外其他国家的不能很好地解释美国以外其他国家的FDIFDI。2021五、内部化理论五、内部化理论背景：背景：英国学者卡森（英国学者卡森（CassonCasson）、巴克雷）、巴克雷（BuckleyBuckley）于）于19601960年在年在跨国公司的未来跨国公司的未来一书中提出。一书中提出。内容内容（1 1）市场内部
14、化的原因）市场内部化的原因市场的不完全性市场的不完全性垄断优势论的出发点：最终产品垄断优势论的出发点：最终产品内部化理论的出发点：中间产品内部化理论的出发点：中间产品中中间产品的概念品的概念 时间长、费用高用高谁拥有有=垄断断优势 争争夺的焦点的焦点外部市外部市场交易交易 （唯一：定价高；保密：效用在使用后（唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）知）难以定价以定价 跨国公司内部交易跨国公司内部交易2223（2 2）决定市场内部化的因素主要有四个：）决定市场内部化的因素主要有四个：1 1）产业因素。）产业因素。2 2）国家因素。）国家因素。3 3）地区因素。）地区因素。4 4）企业因素。）企业因
15、素。2 2）+3+3）=投资的地理分布投资的地理分布 1 1）+4+4）=投资的前提条件投资的前提条件评价评价探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；探讨的市场上扩大探讨的市场上扩大FDIFDI的动机，而非如何利用外部的动机，而非如何利用外部市场；市场；属于一般化理论，能够揭示大部分属于一般化理论，能够揭示大部分FDIFDI的动因。的动因。2425六、国际生产折衷理论六、国际生产折衷理论The Eclectic Theory of FDIThe Eclectic Theory of FDI背景：背景：19771977年由英国经济学家年由英国经济学家Joh
16、n Dunning John Dunning 邓宁提出。邓宁提出。邓宁其人。邓宁其人。约翰约翰哈里哈里邓宁简介邓宁简介约翰哈里邓宁（John Harry Dunning，19272009），国际投资领域经济学家，英国人。1927年出生于英国贝德福德郡的三迪的一个信仰浸礼会的家庭。他毕业于伦敦大学学院，1964年任雷丁大学经济学教授，从而在国际投资理论上以他为中心出现了雷丁学派，邓宁在FDI领域有着广泛、深入的研究，在1977年提出了著名的国际生产折衷理论。70年代以后他的足迹遍布各大洲，广泛出席各种商务研讨会并发表演讲，在经济全球化的潮流下，积极地为发展中国家出谋划策，从而获得了崇高的国际声誉
17、，他曾是联合国贸易和发展工作组的成员，从1987到1989年间担任国际商务学会主席。晚年致力于国际资本的“道德生态”理论的探索。为了表彰他在学术上的突出贡献，2008年被国家授予OBE勋章。内容内容 该理论认为，决定跨国公司进行该理论认为，决定跨国公司进行FDIFDI的要素有三个：的要素有三个：（1 1）所有权优势（）所有权优势（OwnershipOwnership）内容内容；承袭何人思想？；承袭何人思想？（2 2）区位优势）区位优势 （LocationLocation）内容内容；承袭何人思想？；承袭何人思想？（3 3）内部化优势（）内部化优势（InternalizationInternali
18、zation）内容内容；承袭何人思想；承袭何人思想27OLI模式模式28邓宁进一步指出，邓宁进一步指出，（1 1）、（）、（3 3）是对外投资的必要条件）是对外投资的必要条件 （2 2）决定地理方向，是对外投资的充分条件）决定地理方向，是对外投资的充分条件所有权优势所有权优势 =INTERNATIONAL TECHNOLOGY TRANSFER=INTERNATIONAL TECHNOLOGY TRANSFER所有权优势所有权优势+内部化优势内部化优势 =EXPORT=EXPORT所有权优势所有权优势+区位优势区位优势+内部化优势内部化优势 =FDI=FDI评价评价优点：优点：“集大成者集大成
19、者”，吸收了过去，吸收了过去2020多年中出多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。分析的方法。局限性：创新不足。局限性：创新不足。2930七、比较优势论七、比较优势论背景：背景：日本一桥大学小岛清教授日本一桥大学小岛清教授（K.KojimaK.Kojima）于）于7070年代中期提出。年代中期提出。31内容内容（1 1）一国经济状况各有特点，根据美国一国经济状况各有特点，根据美国FDIFDI推断出来推断出来的理论无法解释日本的的理论无法解释日本的FDIFDI 美国：美国：制造业制造业出口减少出口减少 贸易逆差易逆差 日本：日本：资源
20、开源开发业国内国内产业结构更构更趋合理合理促促进对外外贸易易发展展32（2 2）提出）提出“日本式对外直接投资理论日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投资应该从本国已经，其核心是对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业，即边际处于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。故又称产业依次进行。故又称“边际产业扩张论边际产业扩张论”。33评价评价突出了三点：突出了三点：摈摈弃弃了了“市市场场不不完完全全”的的论论点点，提提出出从从本本国国国国情情出出发发，据以制定据以制定FDIFDI的策略；的策略；摈弃了摈弃了“垄断优势垄断优势”的论点，提出维护比较优势论；的论点，提出维护
21、比较优势论；摈摈弃弃了了“贸贸易易替替代代型型”的的论论点点，主主张张“贸贸易易创创造造型型”的的做法。做法。3435八、投资周期论八、投资周期论背景：英国经济学家邓宁背景：英国经济学家邓宁8080年代初提出，又被称为年代初提出，又被称为国际生产折衷理论的动态分析。国际生产折衷理论的动态分析。内容内容 研研究究了了6767个个国国家家1967-19781967-1978年年间间直直接接投投资资和和经经济济发发展展阶阶段段之之间间的的联联系系，认认为为一一国国的的国国际际投投资资规规模模与与其经济发展水平有密切的关系。其经济发展水平有密切的关系。36调查结果调查结果人均人均GDP0-400$GD
22、P0-400$的国家（最贫穷的国家）的国家（最贫穷的国家）对外投资净值：对外投资净值：-人均人均GDP400-2500$GDP400-2500$的国家的国家 对外投资净值：对外投资净值：-人均人均GDP2500-4000$GDP2500-4000$的国家的国家 对外投资净值：对外投资净值：-人均人均GDP4000$GDP4000$以上的国家以上的国家 对外投资净值：对外投资净值：+3738邓邓邓邓宁宁宁宁从从从从动动动动态态态态角角角角度度度度提提提提出出出出了了了了“投投投投资资资资周周周周期期期期论论论论”，认认认认为为为为一一一一国国国国的的的的国国国国际际际际投投投投资资资资地地地地位
23、位位位与与与与其其其其经经经经济济济济发发发发展展展展水水水水平平平平有有有有关关关关，人人人人均均均均GNPGNP越越越越高高高高，对对对对外外外外投投投投资资资资净净净净值值值值就就就就越越越越大大大大。为为为为此此此此，它它它它将将将将对对对对外外外外投投投投资资资资的发展分为四个阶段：的发展分为四个阶段：的发展分为四个阶段：的发展分为四个阶段：所有权优势所有权优势区位优势区位优势内部化优内部化优势势第一阶段第一阶段无无无无无无第二阶段第二阶段无无增强增强无无第三阶段第三阶段增强增强有有无无第四阶段第四阶段有有有有有有资本净输入资本净输入资本净资本净输出输出评价：评价：优点：发现了国际投资的规律优点：发现了国际投资的规律局限性：用人均局限性：用人均GDPGDP来表示经济发达程度不来表示经济发达程度不科学科学 现实例证现实例证3940思考题思考题掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周期理论、国际生产折衷理论、比较优势论的主期理论、国际生产折衷理论、比较优势论的主要内容，并作简要评价。要内容，并作简要评价。国际直接投资理论的最新发展。国际直接投资理论的最新发展。