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1、第十二章第十二章企业财务战略管理企业财务战略管理第一节第一节 概概 述述 财务的长远问题和战略问题。财务的长远问题和战略问题。一、意义一、意义 现现代代企企业业财财务务管管理理面面临临的的是是一一个个多多元元的的、动动态态的的、复复杂杂的的财财务务管管理理环环境境，一一个个企企业业的的财财务务管管理理是是否否成成功功，取取决决于于它它对对企企业业内内、外外部部环环境境的的适适应应能能力力。现现代代理理财财环环境境下下的的企企业业财财务务管管理理不不再再只只是是财财务务管管理理的的具具体体方方法法和和手手段段，而而是是吸吸收收了了战战略略管管理理的的原原理理与与方方法法，从从适适应应环环境境、利
2、利用用条条件件的的角角度度出出发发，充充分分重重视视环环境境的的变变化化。目目前前财财务务战战略略研研究究在在我我国国财财务务研研究究领领域域是是一一个个热热点点，财财务务战战略略作作为为财财务务管管理理理理论论和和实实践践在在战战略略方方向向上上的的一一个个理理论论扩扩展展，正正在在逐逐步步被被企企业业在在实实践践中中采采纳纳与与检检验验。企企业业财财务务战战略略的的制制定定，需需要要考考虑虑到到企企业业外外部部环环境境以以及及企企业业内内部部条条件件等等诸诸多多因因素素，把把企企业业财财务务战战略略思思想想具具体体应应用用到到企企业业中去。中去。1有助于企业适应外部环境的变化有助于企业适应
3、外部环境的变化。如果没有财务战略而任凭企业在复杂多变的环境下随如果没有财务战略而任凭企业在复杂多变的环境下随波逐流，后果可想而知。财务战略能为企业在全面分波逐流，后果可想而知。财务战略能为企业在全面分析、预测内外部环境的基础上，制订合适企业自身类析、预测内外部环境的基础上，制订合适企业自身类型的财务管理方法，进而为企业的发展战略的形成奠型的财务管理方法，进而为企业的发展战略的形成奠定基础。定基础。2有助于企业创造并保持竞争优势。有助于企业创造并保持竞争优势。财财务务战战略略有有助助于于企企业业形形成成和和发发挥挥财财务务优优势势，增增强强企企业业的的财财务务竞竞争争能能力力。有有了了清清晰晰的
4、的财财务务战战略略作作指指导导，企企业业可可以以更更集集中中、有有效效地地利利用用上上自自身身的的有有限限资资源源，降降低低资资源源不不足足对对对对企企业业发发展展的的制制约约，从从而而逐逐渐渐形形成成并并保保持持自己的竞争优势。自己的竞争优势。3有有助助于于企企业业改改变变财财务务系系统统的的落落后后现现状状，提提高高财财务素质务素质。财财务务管管理理方方法法落落后后是是国国内内大大多多企企业业普普遍遍存存在在的的问问题题。不不论论是是在在企企业业的的初初创创期期、成成长长期期以以至至成成熟熟期期，企企业业管管理理的的注注意意力力一一般般只只集集中中在在主主要要经经营营业业务务上上，财财务务
5、的的工工作作只只需需要要被被动动地地记记好好帐帐，财财务务管管理理水水平平没没有有随随着着企企业业管管理理的的需需要要而而提提高高。例例如如缺缺少少合合理理的的成成本本管管理理方方法法使使得得产产品品成成本本居居高高不不下下，盈盈利利能能力力难难以以提提高高；资资金金流流动动管管理理不不合合理理造造成成不不必必要要的的浪浪费费，资资金金状状况况难难以以改改善善。财财务务战战略略一一方方面面能能全全面面提提高高企企业业的的财财务务素素质质，全全方方位位地地发发挥挥企企业业财财务务的的作作用用；另另一一方方面面也也有有助助于于企企业业财财务务管管理理思思想想高高度度地地提提升升，使使企企业业财财务
6、务管管理理更更多多地地关关注注财财务务与与企企业业环环境境、战战略略以以及及其其他他职职能能领领域域的的相相互互作作用用和和影影响，为企业的发展起更大的作用。响，为企业的发展起更大的作用。二、财务战略与财务管理的概念二、财务战略与财务管理的概念 财务战略是主要涉及财务性质的战略，考虑资金的财务战略是主要涉及财务性质的战略，考虑资金的使用和管理的战略问题，财务战略主要考虑财务领域使用和管理的战略问题，财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题。全局的、长期发展方向问题。财务战略财务战略：为谋求企业资金均衡有效地流动和实现：为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，
7、在分析企业内、企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因素对资金流动的影响的基础上，对企业资金流外部因素对资金流动的影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程行的过程 。特点：特点：1、全局性、全局性 2、长期性、长期性 3、可行性、可行性 4、创造性、创造性三、三、财务战略的主要内容财务战略的主要内容1.资金筹措战略资金筹措战略 资金筹措战略主要解决的是企业筹集资金的资金筹措战略主要解决的是企业筹集资金的目标目标、原则原则、方向方向、规模规模、结构结构、渠道渠道和和方式方式等重等重大问题，它不是某
8、项具体的资金筹集计划，而是为大问题，它不是某项具体的资金筹集计划，而是为适应未来环境与企业战略的要求，对企业融资长期适应未来环境与企业战略的要求，对企业融资长期而系统的构想。而系统的构想。2.资金投放战略资金投放战略 资金投放战略主要解决战略期间内，企业投资金投放战略主要解决战略期间内，企业投资的资的目标目标、原则原则、方向方向、规模规模、结构结构、方向及时机方向及时机等重大问题。等重大问题。3.、收益分配战略、收益分配战略 收益分配战略主要解决战略期间内企业纯收益收益分配战略主要解决战略期间内企业纯收益如何分配的重大方针政策问题。如何分配的重大方针政策问题。四、财务战略的确立四、财务战略的确
9、立(一一)筹资来源筹资来源1.融资方式融资方式企业有四种不同的融资方式企业有四种不同的融资方式:内部融资、债权融资、股内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。权融资和资产销售融资。2.不同融资方式的限制不同融资方式的限制一是企业进行债务融资面临的困境一是企业进行债务融资面临的困境二是企业进行股利支付面临的困境二是企业进行股利支付面临的困境(二二)资本成本与最优资本结构资本成本与最优资本结构1.融资成本融资成本(1)用资本资产定价模型估计权益资本成本用资本资产定价模型估计权益资本成本(2)用无风险利率估计权益资本成本用无风险利率估计权益资本成本(3)长期债务资本成本长期债务资本成本:各种债务
10、利息费用的加权各种债务利息费用的加权平均数扣除税收效应。平均数扣除税收效应。(4)加权平均资本成本加权平均资本成本WACC=长期债务成本长期债务成本长期债务总额长期债务总额+权益资本成权益资本成本本权益总额权益总额/总资本总资本2.最优资本结构最优资本结构(三三)股利分配策略股利分配策略1.决定股利分配的因素决定股利分配的因素(1)留存供未来使用的利润的需要留存供未来使用的利润的需要(2)分配利润的法定要求分配利润的法定要求(3)债务契约中的股利约束。债务契约中的股利约束。(4)企业的财务杠杆企业的财务杠杆(5)企业的流动性水平企业的流动性水平(6)即将偿还债务的需要即将偿还债务的需要(7)股
11、利对股东和整体金融市场的信号作用股利对股东和整体金融市场的信号作用2.实务中的股利政策实务中的股利政策四大类四大类:固定股利政策固定股利政策固定股利支付率政策固定股利支付率政策零股利政策零股利政策剩余股利政策剩余股利政策第二节财务战略的选择第二节财务战略的选择一、基于发展阶段的财务战略选择一、基于发展阶段的财务战略选择(一一)产品生命周期产品生命周期(产品生命周期各阶段的特征产品生命周期各阶段的特征)引入期引入期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期顾客顾客需要培训、早期采用者需要培训、早期采用者更更广广泛泛接接受受 效效仿购买仿购买巨巨大大市市场场、重重复复购购买买、品品牌牌选择选择有见识、挑
12、剔有见识、挑剔产品产品处处于于试试验验阶阶段段、质质量量没没有有标标准准、也也没没有有稳稳定定的的设设计计设设计计和和发发展展带带来来更大的成功更大的成功产产品品的的可可靠靠性性、质质量量、技技术术性性和和设设计计产产生生了了差异差异各各部部门门之之间间标标准化的产品准化的产品产产品品范范围围缩缩减减、质量不稳定质量不稳定风险风险高高增增长长掩掩盖盖了了错错误的决策误的决策重大重大广泛波动广泛波动利润利润率率高高价价格格、高高毛毛利利率率、高高投资、低利润投资、低利润利利润润最最高高、公公平平的的高高价价和和高高利润率利润率价价格格下下降降、毛毛利和利润下降利和利润下降降降低低流流程程和和毛毛
13、利利、选选择择合合理理的的高高价价和利润和利润竞争竞争者者少少参与者增加参与者增加价格竞争价格竞争一些竞争者退出一些竞争者退出投资投资需求需求最大最大适中适中减少减少最少或者没有最少或者没有战略战略市场扩张、研发是关键市场扩张、研发是关键市市场场扩扩张张、市市场营销是关键场营销是关键保持市场份额保持市场份额集集中中于于成成本本控控制制或者减少成本或者减少成本（二）波士顿矩阵二）波士顿矩阵波士顿咨询集团于波士顿咨询集团于1960年提出了市场增长年提出了市场增长率与市场份额矩阵。率与市场份额矩阵。波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场
14、份额。率，横坐标表示本企业的相对市场份额。根据市场增长率和市场份额的不同组合，根据市场增长率和市场份额的不同组合，可以将企业的产品分成四种类型可以将企业的产品分成四种类型:明星产品明星产品金牛产品金牛产品问号产品问号产品瘦狗产品瘦狗产品1.象限的分类象限的分类明星产品明星产品:代表在高增长的市场中占有高份额。此时企业整代表在高增长的市场中占有高份额。此时企业整体的现金净流量比较低。体的现金净流量比较低。金牛产品金牛产品:在适当的时候，企业可以在低增长的市场中占有在适当的时候，企业可以在低增长的市场中占有高份额，即明星产品会变成金牛产品。金牛产品高份额，即明星产品会变成金牛产品。金牛产品不需要大
15、量资本投入，却能产生大量的现金收入。不需要大量资本投入，却能产生大量的现金收入。问号产品问号产品:高增长市场的产物，但市场份额较低。高增长市场的产物，但市场份额较低。瘦狗产品瘦狗产品:只能带来一般的现金流入或者流出，是融资的现只能带来一般的现金流入或者流出，是融资的现金陷阱，并且投资回报不高。金陷阱，并且投资回报不高。(三三)生命周期理论与波士顿矩阵的结合生命周期理论与波士顿矩阵的结合(四四)财务风险与经营风险的搭配财务风险与经营风险的搭配经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的险的大小是由资本结构决定的.1高经营风
16、险与高财务风险搭配：很高的总风险。符高经营风险与高财务风险搭配：很高的总风险。符合风险投资者的要求，会因找不到债权人而无法实现。合风险投资者的要求，会因找不到债权人而无法实现。2高经营风险与低财务风险搭配：中等程度的总体风高经营风险与低财务风险搭配：中等程度的总体风险。权益资本主要由专门从事高风险投资的专业投资险。权益资本主要由专门从事高风险投资的专业投资机构提供。对于债权人来说风险很小。不超过清算资机构提供。对于债权人来说风险很小。不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的。产价值的债务，债权人通常是可以接受的。是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。是一种可以同时符合股东和债权
17、人期望的现实搭配。3低经营风险与高财务风险搭配：具有中等的总体风低经营风险与高财务风险搭配：具有中等的总体风险。是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭险。是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。配。4低经营风险与低财务风险搭配：具有很低的总体风低经营风险与低财务风险搭配：具有很低的总体风险不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。险不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。经营风险与财务风险反向搭配是制定资本结构的一项经营风险与财务风险反向搭配是制定资本结构的一项战略性原则。产品或企业的不同发展阶段有不同的经战略性原则。产品或企业的不同发展阶段有不同的经营风险，企业应采用不同的财
18、务战略。营风险，企业应采用不同的财务战略。（五）不同发展阶段的财务战略（五）不同发展阶段的财务战略1初创期的财务战略初创期的财务战略（1）资本结构：高经营风险低财务风险战略，尽量使）资本结构：高经营风险低财务风险战略，尽量使用权益筹资，避免使用负债。存在很大违约风险，债用权益筹资，避免使用负债。存在很大违约风险，债权人会要求更高的利息率；初创期企业大多亏损，不权人会要求更高的利息率；初创期企业大多亏损，不能从负债筹资中获得节税的好处。使用负债也未必能能从负债筹资中获得节税的好处。使用负债也未必能降低资本成本。降低资本成本。（2）资本来源：大众投资者不是初创期企业筹集权益）资本来源：大众投资者不
19、是初创期企业筹集权益资本的主要目标。在筹集权益资本时，应寻找风险投资本的主要目标。在筹集权益资本时，应寻找风险投资者。风险投资者投资可能完全失败并为此准备了投资者。风险投资者投资可能完全失败并为此准备了投资组合。一旦企业成功，他们将出售股份赚取资本利资组合。一旦企业成功，他们将出售股份赚取资本利得，转向其他新兴的创业投资中。他们的投资期限一得，转向其他新兴的创业投资中。他们的投资期限一般为般为35年。年。（3）股利分配政策：初创期企业的股利支付率大多为）股利分配政策：初创期企业的股利支付率大多为零。零。2成长阶段的财务战略成长阶段的财务战略（1）资本结构：经营风险有所降低，但仍然维持较高）资本
20、结构：经营风险有所降低，但仍然维持较高水平，不宜大量增加负债比例。水平，不宜大量增加负债比例。（2）资金来源：由于风险投资者的退出，需要寻找新）资金来源：由于风险投资者的退出，需要寻找新的权益投资人。一种办法是通过私募解决，寻找新的的权益投资人。一种办法是通过私募解决，寻找新的投资主体，他们不仅准备收购股份，而且准备为高成投资主体，他们不仅准备收购股份，而且准备为高成长阶段提供充足的资金。另一种办法是公开募集权益长阶段提供充足的资金。另一种办法是公开募集权益资金，这要受到诸多法律限制。还有更具吸引力的做资金，这要受到诸多法律限制。还有更具吸引力的做法，就是让股票公开上市（法，就是让股票公开上市
21、（IPO）。）。（3）股利政策：成长期企业大多采用低股利政策。）股利政策：成长期企业大多采用低股利政策。成长期支持股东回报的主要因素仍然是预期资本利得，成长期支持股东回报的主要因素仍然是预期资本利得，需要较高的预期增长率，因此仍然需要较大的投资。需要较高的预期增长率，因此仍然需要较大的投资。3成熟阶段的财务战略成熟阶段的财务战略（1）资本结构：经营风险降低，扩大负债筹资的比）资本结构：经营风险降低，扩大负债筹资的比例。成熟期公司有财务能力进行债务筹资，很多的例。成熟期公司有财务能力进行债务筹资，很多的经营现金流入，再投资需求在减少，留存收益能够经营现金流入，再投资需求在减少，留存收益能够满足再
22、投资的需要。可行的办法是通过借债并回购满足再投资的需要。可行的办法是通过借债并回购股票快速调整资本结构。股票快速调整资本结构。（2）筹资来源：成熟阶段企业权益投资人主要是大）筹资来源：成熟阶段企业权益投资人主要是大众投资者，尤其是对股利更感兴趣的投资者。成熟众投资者，尤其是对股利更感兴趣的投资者。成熟企业上市的目的是让现有股东快速收回资金。企业上市的目的是让现有股东快速收回资金。（3）股利政策：提高股利支付率；用多余现金回购）股利政策：提高股利支付率；用多余现金回购股票。股票。4衰退阶段的财务战略衰退阶段的财务战略（1）资本结构：设法进一步提高负债融资的比）资本结构：设法进一步提高负债融资的比
23、例节税。例节税。（2）筹资来源：利用企业现有资产借钱，降低）筹资来源：利用企业现有资产借钱，降低未来财务危机成本。利用负债可以增加企业价值。未来财务危机成本。利用负债可以增加企业价值。（3）股利政策：经营中获得的多余现金，全部）股利政策：经营中获得的多余现金，全部用来分配股利。用来分配股利。在生命周期的衰退期，适当的财务战略同样可以在生命周期的衰退期，适当的财务战略同样可以为股东创造价值。也存在某些可以避免或延缓清为股东创造价值。也存在某些可以避免或延缓清算的选择。算的选择。例如，以较低的价格收购其他衰退期的企业，迅例如，以较低的价格收购其他衰退期的企业，迅速获得市场的控制权，使产品变为市场份
24、额最大速获得市场的控制权，使产品变为市场份额最大的的“金牛金牛”产品，可以获得比重组前更高的报酬产品，可以获得比重组前更高的报酬率。率。企业在不同发展阶段的财务战略企业在不同发展阶段的财务战略项目项目 企业的发展阶段企业的发展阶段 起步期起步期 成长期成长期 成熟期成熟期衰退期衰退期经营风险经营风险非常高非常高高高中等中等低低财务风险财务风险非常低非常低低低中等中等高高资本结构资本结构权益融资权益融资主要是权主要是权益融资益融资权益权益+债务融资债务融资 权益权益+债务融债务融资资资金来源资金来源风险资本风险资本 权益投权益投资增加资增加保留盈余保留盈余+债务债务债务债务股利股利不分配不分配分
25、配率很分配率很低低分配率高分配率高全部分配全部分配价格盈价格盈余倍数余倍数非常高非常高高高中中低低股价股价迅速增长迅速增长增长并波增长并波动动稳定稳定下降并波动下降并波动二、基于创造价值或增长率的财务战略选择二、基于创造价值或增长率的财务战略选择(一一)影响价值创造的主要因素影响价值创造的主要因素1企业的市场增加值企业的市场增加值企业市场增加额企业市场增加额=企业资本市场价值企业资本市场价值-企业占用资本企业占用资本前者是指权益资本和负债资本的市价。前者是指权益资本和负债资本的市价。后者是指是指同一时点估计的企业占用的资本数额后者是指是指同一时点估计的企业占用的资本数额(包包括权益资本和债券资
26、本括权益资本和债券资本)。它可以根据财务报表数据经。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。商誉摊销、研究与发展费用等。2.权益增加值与债务增加值权益增加值与债务增加值企业市场增加值企业市场增加值=(权益市场价值权益市场价值+债务市场价值债务市场价值)-(占用权益资占用权益资本本+占用债务资本占用债务资本)=(权益市场价值权益市场价值-占用权益资本占用权益资本)+(债务市场价债务市场价值值-占
27、用债务资本占用债务资本)=权益增加值权益增加值+债务增加值债务增加值债务增加值是由于利率变化引起的。债务增加值是由于利率变化引起的。利率不可控，对管理业绩的考核应当使用权益利率不可控，对管理业绩的考核应当使用权益的市场增价值。增加企业价值就等于增加股东的市场增价值。增加企业价值就等于增加股东价值。准确的财务目标定位是股东财富最大化，价值。准确的财务目标定位是股东财富最大化，即股东权益的市场增加价值最大化。即股东权益的市场增加价值最大化。3.影响企业市场增加值的因素影响企业市场增加值的因素分析过程分析过程:假设企业也是一项资产，可以产生未来现金流假设企业也是一项资产，可以产生未来现金流量，其价值
28、可以用永续固定增长率模型估计。量，其价值可以用永续固定增长率模型估计。企业价值企业价值=现金流量现金流量/（资本成本（资本成本-成长率）成长率）其中：其中：现金流量现金流量=息税前利润息税前利润x(1-税率税率)+折旧折旧-营运资本增加营运资本增加-资资本支出本支出=税后经营利润税后经营利润-(营运资本增加营运资本增加+资本支出资本支出-折旧折旧)=税后经营利润税后经营利润-投资资本增加投资资本增加假设企业价值等于企业的市场价值假设企业价值等于企业的市场价值:企业市场增加值企业市场增加值=资产市场价值资产市场价值-投资资本投资资本=(税后经营利润税后经营利润-投资资本增加额投资资本增加额)/(
29、资本成本资本成本-增长率增长率)-投资资本投资资本=税后经营利润税后经营利润-投资成本增加额投资成本增加额-投资成本投资成本x(资本成本一增长率资本成本一增长率)/(资本成本资本成本+增长率增长率)=税后经营利润税后经营利润/投资资本投资资本-投资资本增加额投资资本增加额/投资资本资本成本投资资本资本成本+增长率）增长率）x投资资本投资资本/（资（资本成本增长率）本成本增长率）由于成长率是固定的由于成长率是固定的:投资资本增加投资资本增加/投资资本投资资本=增长率增长率税后经营利润税后经营利润/投资资本投资资本=投资资本回报率投资资本回报率所以所以:市场增加值市场增加值=(投资资本回报率投资资
30、本回报率-资本成本资本成本)x投资投资资本资本/（资本成本（资本成本-增长率）增长率）企业的市场增加值与经济增加值企业的市场增加值与经济增加值(即经济利润即经济利润)有联系。有联系。经济经济增加值是分年计量的，市场增加值是预期各年经增加值是分年计量的，市场增加值是预期各年经济增加值的现值。济增加值的现值。经济增加值经济增加值=税后经营利润税后经营利润-资本成本资本成本x投资资本投资资本=（税后营业利润（税后营业利润/投资资本投资资本-资本成本）资本成本）*投资投资资本资本=（投资资本回报率（投资资本回报率-资本成本）资本成本）*投资资本投资资本因此因此:市场增加值市场增加值=经济增加值经济增加
31、值/（资本成本（资本成本-增长率）增长率）投资的净现值、投资引起的经济增加值现值、投资的净现值、投资引起的经济增加值现值、投资引起的企业市场增加值三者是相等的。投资引起的企业市场增加值三者是相等的。结论结论:影响企业创造价值的因素有三个影响企业创造价值的因素有三个(1)投资资本回报率投资资本回报率:反映企业的盈利能力，由投反映企业的盈利能力，由投资活动和运营活动决定。资活动和运营活动决定。(2)资本成本资本成本:通过加权平均资本成本来计量，反通过加权平均资本成本来计量，反映权益投资人和债权人的期望值，由股东和债映权益投资人和债权人的期望值，由股东和债权人的期望以及资本结构决定。权人的期望以及资
32、本结构决定。(3)增长率增长率:用预期增长率计量，由外部环境和企用预期增长率计量，由外部环境和企业的竞争能力决定。业的竞争能力决定。注意：三因素对企业增加值的影响异注意：三因素对企业增加值的影响异投资资本回报率提高有助于增加市场价值；投资资本回报率提高有助于增加市场价值；资本成本增加会减少市场增加值；资本成本增加会减少市场增加值；增长率提高对市场增加值的影响，要看分子是正值增长率提高对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。还是负值。“投资资本回报率投资资本回报率-资本成本资本成本”为负值时，提高增长为负值时，提高增长率使市场增加值变小（即市场价值减损更多）。率使市场增加值变小（即市场价值减
33、损更多）。高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值，关键在于投资资本回报率是公司也可以创造价值，关键在于投资资本回报率是否超过资本成本。否超过资本成本。增长率的高低只影响创造（或减损）价值的多少，增长率的高低只影响创造（或减损）价值的多少，不能决定创造价值还是减损价值的性质。不能决定创造价值还是减损价值的性质。增长率的高低可以决定企业是否需要筹资，是制定增长率的高低可以决定企业是否需要筹资，是制定财务战略的重要依据。财务战略的重要依据。4.销售增长率、筹资需求与价值创造销售增长率、筹资需求与价值创造在资产的周转率、销售净利率、资
34、本结构、股利在资产的周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和回购股份的情况下支付率不变并且不增发和回购股份的情况下:(1)销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺金短缺-高速增长。高速增长。现金短缺现金短缺是指在当期的经营效率和财务政策下是指在当期的经营效率和财务政策下产生的现金不足以支持销售增长，需通过提高经产生的现金不足以支持销售增长，需通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。动。(2)销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余
35、金剩余-缓慢增长缓慢增长。现金剩余现金剩余是指在当前的经营效率和财务政策下是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目的现金需要投资于可以创造价值的项目(包括扩大包括扩大现有业务的规模或开发新的项目现有业务的规模或开发新的项目)，或者还给股东。，或者还给股东。(3)销售增长率等于可持续增长率时食业的现金保持平衡销售增长率等于可持续增长率时食业的现金保持平衡-均衡增长。均衡增长。有序的有序的现金平衡现金平衡是指在当前的经营效率和财务政策下是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长
36、的需要可以保持平衡。产生的现金，与销售增长的需要可以保持平衡。区分两种现金短缺区分两种现金短缺:（1）创造价值的现金短缺：应当设法筹资以支持高增长，）创造价值的现金短缺：应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值。创造更多的市场增加值。（2）减损价值的现金短缺：应当提高可持续增长率以减）减损价值的现金短缺：应当提高可持续增长率以减少价值减损。少价值减损。区分两种现金剩余区分两种现金剩余:（1）创造价值的现金剩余：应当用这些现金提高增长率，）创造价值的现金剩余：应当用这些现金提高增长率，创造更多的价值。创造更多的价值。（2）减损价值的现金剩余：应当把钱还给股东，避免更）减损价值的现金剩余：应
37、当把钱还给股东，避免更多的价值减损。多的价值减损。结论结论:影响价值创造的因素主要有影响价值创造的因素主要有4种种 投资资本回报率投资资本回报率资本成本资本成本增长率增长率可持续增长率可持续增长率 它们是影响财务战略选择的主要因素，也是它们是影响财务战略选择的主要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要内容管理者为增加企业价值可以操纵的主要内容。(二二)价值创造和增长率矩阵价值创造和增长率矩阵财务战略矩阵的含义：财务战略矩阵的含义：把价值创造把价值创造(投资资本回报率投资资本回报率-资本成本资本成本)和现金和现金余缺余缺(销售增长率销售增长率-可持续增长率可持续增长率)联系起来的矩联系起来
38、的矩阵，是评价和制定战略的分析工具。阵，是评价和制定战略的分析工具。财务战略矩阵假设一个公司有一个或多个业务财务战略矩阵假设一个公司有一个或多个业务单位。纵坐标是一个业务单位的投资资本回报单位。纵坐标是一个业务单位的投资资本回报率与其资本成本的差额。当回报率差为正数时，率与其资本成本的差额。当回报率差为正数时，该业务单位为股东创造价值；当回报率为负数该业务单位为股东创造价值；当回报率为负数时，该业务单位减损股东价值。横坐标是销售时，该业务单位减损股东价值。横坐标是销售增长率与可持续增长率的差额。当增长率差为增长率与可持续增长率的差额。当增长率差为正数时，企业现金短缺；当增长率差为负数时，正数时
39、，企业现金短缺；当增长率差为负数时，企业有剩余现金。企业有剩余现金。1.增值型现金短缺增值型现金短缺处于第一象限的业务处于第一象限的业务(或企业或企业)可以为股东创造价可以为股东创造价值，但自身经营产生的现金不足以支持销售增值，但自身经营产生的现金不足以支持销售增长，会遇到现金短缺的问题。长，会遇到现金短缺的问题。首先，应判明这种高速增长是暂时性的还是长首先，应判明这种高速增长是暂时性的还是长期性的。暂时性的，企业应通过借款来筹集所期性的。暂时性的，企业应通过借款来筹集所需资金，长期性高速增长的资金问题有两种解需资金，长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：一是提高可持续增长率，使之向销售决途
40、径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢；二是增加权益资本，提供增长所增长率靠拢；二是增加权益资本，提供增长所需的资金。需的资金。2.增值型现金剩余增值型现金剩余处于第二象限的业务可以为股东创造价值，但处于第二象限的业务可以为股东创造价值，但是增长缓慢，自身经营产生的现金超过销售增是增长缓慢，自身经营产生的现金超过销售增长的需要，出现现金剩余。长的需要，出现现金剩余。关键的问题是能否利用剩余的现金加速增长，关键的问题是能否利用剩余的现金加速增长，使增长率接近可持续增长率。使增长率接近可持续增长率。3.减损型现金剩余减损型现金剩余处于第三象限的业务表明资源未得到充分利用，处于第三象限的业务
41、表明资源未得到充分利用，存在被收购的风险存在被收购的风险,主要问题是盈利能力差，而主要问题是盈利能力差，而不是增长率低。不是增长率低。简单的加速增长很可能有害无益。首先应分析简单的加速增长很可能有害无益。首先应分析盈利能力差的原因，寻找提高投资资本回报率盈利能力差的原因，寻找提高投资资本回报率或降低资本成本的途径，使投资资本回报率超或降低资本成本的途径，使投资资本回报率超过资本成本。过资本成本。4.减损型现金短缺减损型现金短缺处于第四象限的业务单位处于第四象限的业务单位(或企业或企业)会减损股东财会减损股东财富，并且由于增长缓慢遇到现金短缺问题富，并且由于增长缓慢遇到现金短缺问题,这种这种业务
42、不能通过扩大销售得到改变。业务不能通过扩大销售得到改变。需要快速解决问题。需要快速解决问题。第三节第三节 财务战略管理程序财务战略管理程序 企企业业总总体体战战略略 战战略略环环境境分析分析 制定财务战略制定财务战略 财财务务战战略略实实施施与与控控制制一、财务战略环境分析一、财务战略环境分析1 1、环境分析是财务战略生成的起点、环境分析是财务战略生成的起点 战略的核心是组织与环境的协调，在企业战略战略的核心是组织与环境的协调，在企业战略管理中，对企业内外部环境进行准确地把握是制定管理中，对企业内外部环境进行准确地把握是制定成功战略的关键和起点所在。成功战略的关键和起点所在。准准确确充充分分的
43、的环环境境分分析析对对企企业业财财务务战战略略制制定定和和实施的意义更为重大。实施的意义更为重大。在分析企业环境时，针对制定财务战略的目在分析企业环境时，针对制定财务战略的目的与要求，对企业资金流动产生影响的环境因素重的与要求，对企业资金流动产生影响的环境因素重点分析。点分析。2、环境分析的主要内容环境分析的主要内容 包括内部环境分析和外部环境分析包括内部环境分析和外部环境分析 (1)(1)企业内部环境分析企业内部环境分析 企业的内部环境包括该企业在组织、人事、生产、企业的内部环境包括该企业在组织、人事、生产、营销等各个方面的实际情况。营销等各个方面的实际情况。组织管理方面组织管理方面企企业业
44、规规模模、管管理理队队伍伍素素质质、企企业业组组织织结结构构、战战略略管管理理目标、企业相关政策等目标、企业相关政策等人事方面人事方面劳资关系、雇佣政策、奖惩机制、培训计划等劳资关系、雇佣政策、奖惩机制、培训计划等营销方面营销方面市场细分、定价策略、营销队伍、促销策略等市场细分、定价策略、营销队伍、促销策略等生产方面生产方面原原材材料料供供应应、机机器器设设备备状状况况、技技术术水水平平、存存货货控控制制、年产量、产品质量等年产量、产品质量等其他方面其他方面企业历史、收益状况、关联企业等企业历史、收益状况、关联企业等(2)企业外部环境分析企业外部环境分析 包括政策与法律环境、包括政策与法律环境
45、、社会与文化社会与文化环境、经济环境、环境、经济环境、人口环境、科学技术环境等。人口环境、科学技术环境等。人人口口：人人口口的的地地理理分分布布、就就业业水水平平、收收入入水水平平、年年龄龄、文化差异等文化差异等 经经济济：经经济济增增长长率率、政政府府收收支支、外外贸贸收收支支及及汇汇率率、利利率、通货膨胀率等率、通货膨胀率等政政策策与与法法律律：环环境境保保护护、社社会会保保障障、中中小小企企业业促促进进法法、国家的行业政策等国家的行业政策等社社会会与与文文化化：公公民民素素质质、消消费费心心理理、就就业业观观念念、工工作作观念等观念等科学技术科学技术：高新技术、工艺技术高新技术、工艺技术
46、3 3、环境分析方法、环境分析方法 (1)(1)波特五力分析波特五力分析 波波特特五五力力分分析析主主要要用用来来分分析析本本行行业业的的企企业业竞争格局以及本行业与其他行业之间的关系。竞争格局以及本行业与其他行业之间的关系。根据波特（根据波特（M.E.potterM.E.potter）的观点，一个行业中）的观点，一个行业中的竞争，不只是在原有竞争对手中进行，而是存的竞争，不只是在原有竞争对手中进行，而是存在着五种基本的竞争力量：在着五种基本的竞争力量：潜在的行业新进入者、潜在的行业新进入者、替代品的竞争、买方讨价还价的能力、供应商讨替代品的竞争、买方讨价还价的能力、供应商讨价还价的能力以及现
47、有竞争者价还价的能力以及现有竞争者之间的竞争。之间的竞争。潜在进入潜在进入者者 供应商供应商 行业内竞争行业内竞争 买方买方 替替代品代品 (2)SWOT综合分析综合分析 SWOT分析要点分析要点 SWOTSWOT分析是进行企业外部环境和内部条件分析是进行企业外部环境和内部条件的整合分析方法，是以寻找二者最佳可行战略组合为的整合分析方法，是以寻找二者最佳可行战略组合为目的的一种分析工具，是目前战略环境分析最具有代目的的一种分析工具，是目前战略环境分析最具有代表性的分析方法。表性的分析方法。在内部环境分析确定了企业的优势和弱点，外部在内部环境分析确定了企业的优势和弱点，外部分析确定了企业的机会与
48、威胁后，管理者就可以相应分析确定了企业的机会与威胁后，管理者就可以相应提出相关的战略方案。这些方案应能充分利用外部的提出相关的战略方案。这些方案应能充分利用外部的机会、避免或克服外部的威胁，巩固内部优势，减少机会、避免或克服外部的威胁，巩固内部优势，减少内部弱点最终实现优势、弱点与机会、威胁的配对与内部弱点最终实现优势、弱点与机会、威胁的配对与协调。协调。S S代代表表企企业业内内在在的的优优势势(Strengths)(Strengths)；W W代代表表企企业业的的劣劣势势(Weaknesses)(Weaknesses)；0 0代代表表外外部部环环境境中中存存在在的的机机会会(Opportu
49、nities)(Opportunities)；T T为为 外外 部部 环环 境境 所所 构构 成成 的的 威威 胁胁(Threats)(Threats)。SWOTSWOT策策略略就就是是指指公公司司在在SWOTSWOT分分析析的的基基础础上上，针针对对不不同同状状态态组组合合所所制制定定的的措措施施或或方方法法，不不同同状状态态组组合有：合有：关键关键优势优势 关键关键劣势劣势主要主要机会机会 优势机会战略优势机会战略 劣势机会战略劣势机会战略 (SOSO状态状态)(WOWO状态状态)主要主要威胁威胁 优势威胁战略优势威胁战略 劣势威胁战略劣势威胁战略 (ST(ST状态状态)(WT(WT状态状
50、态)SWOTSWOT分分析析的的关关键键，在在于于寻寻找找出出机机会会、威威胁胁、优优势势、弱弱点点的的有有利利组组合合，为为企企业业制制定定具具体体战战略略奠奠定定基基础。础。例例如如，在在投投资资战战略略分分析析中中如如果果确确定定企企业业环环境境处处于于优优势势机机会会战战略略（SOSO）区区域域，说说明明外外部部环环境境机机会会很很多多，内内部部优优势势也也很很强强，因因此此应应该该趁趁机机增增加加投投资资，把把主要力量集中在现有的产品和市场上主要力量集中在现有的产品和市场上。如如果果企企业业环环境境处处于于优优势势威威胁胁战战略略区区域域，说说明明企企业业内内部部优优势势很很强强但但