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1、第三部分第三部分公司治理与内部审计公司治理与内部审计补充：补充：公司治理Corporate Governance3/9/20231q内容I.公司的风险与治理II.公司治理的制度分析III.公司治理模式的国际比较IV.完善公司治理的要点探讨3/9/20232q推荐阅读材料q现代公司治理研究，李维安等著，中国人民大学出版社2002年版。公司治理 郎咸平著，社会科学文献出版社，2004q企业制度与公司治理q中国上市公司治理准则等3/9/20233第一节 公司的风险与治理 1.1 公司 1.2 公司的风险 1.3 公司的治理 3/9/202341.1 公司公司的含义公司的含义公司的含义公司的含义公司的
2、起源与发展公司的起源与发展公司的起源与发展公司的起源与发展公司的特征公司的特征公司的特征公司的特征3/9/20235q公司的含义COMPANYCOMPANY A number of persons forming a corporation,guild,A number of persons forming a corporation,guild,or partnership,or association for some common or partnership,or association for some common purpose.purpose.Company is used t
3、o include any association of Company is used to include any association of those united permanently or temporarily,those united permanently or temporarily,for business,pleasure,festivity,travel etc.for business,pleasure,festivity,travel etc.3/9/20236q公司的含义CORPORATION CORPORATION An artificial person
4、 An artificial person createdcreated by law,by law,consisting of one or more natural personsconsisting of one or more natural persons united in one body under such grants united in one body under such grants as secure a succession of members as secure a succession of members without changing the ide
5、ntity of the body,without changing the identity of the body,and and empoweredempowered to act in a certain capacity or to act in a certain capacity or to transact business of some designed form or nature to transact business of some designed form or nature like a natural person.like a natural person
6、.3/9/20237q公司的含义FIRM FIRM A union of two or more persons A union of two or more persons for the purpose of conducting business for the purpose of conducting business A commercial,industrial or financial A commercial,industrial or financial partnershippartnership 3/9/20238有限公司两合公司无限公司股份有限公司有限责任公司（封闭公
7、司）合伙企业个人独资企业上市公司（公众公司）非上市公司公司制企业3/9/20239企业组织形式n独资企业n合伙企业n公司制企业 股份有限 有限责任 责任 生命周期 所有权转让筹资难度 风险控制 财务活动的复杂程度公司法3/9/202310q公司的含义本本课程课程所讨论的公司，专指以盈利为所讨论的公司，专指以盈利为目的、享有法人资格的经济组织，尤目的、享有法人资格的经济组织，尤其是上市的股份有限公司即其是上市的股份有限公司即公众公众(PublicPublic)公司。公司。3/9/202311现代公司的发展ll现代股份公司兴起的条件现代股份公司兴起的条件 大型企业的产生大型企业的产生 财富的分散财
8、富的分散 投资财产的私人所有权作为社会准则被接受投资财产的私人所有权作为社会准则被接受 3/9/202312q现代公司的特征 现代股份公司的特性现代股份公司的特性 投资人的有限责任投资人的有限责任 投资人权益的自由转让投资人权益的自由转让 法人人格法人人格 集中管理集中管理 罗伯特罗伯特克拉克克拉克 3/9/2023131.2 公司的风险公司制度的优点与潜在风险公司制度的优点与潜在风险公司制度的优点与潜在风险公司制度的优点与潜在风险公司权力的法律设计公司权力的法律设计公司权力的法律设计公司权力的法律设计3/9/202314q公司制度的优点与潜在风险公司制度的优点与潜在风险公司制度的特征公司制度
9、的特征优点优点潜在风险潜在风险投资人的有限责任投资人权益的自由转让法人人格集中管理3/9/202315 投资人的有限责任有有限限责责任任使使投投资资者者有有可可能能经经常常把把风风险险转转移移给给更有优势的风险承担者更有优势的风险承担者有有限限责责任任有有可可能能大大大大降降低低信信用用评评估估中中的的交交易易成本成本有有限限责责任任使使得得投投资资人人不不必必为为企企业业经经营营的的外外部部效应支付全部成本效应支付全部成本有限责任制度可能被滥用有限责任制度可能被滥用 3/9/202316 投资人权益的自由转让对潜在投资人具有较大的吸引力对潜在投资人具有较大的吸引力证证券券交交易易数数额额巨巨
10、大大，从从而而在在欺欺诈诈或或不不充充分分信信息息基基础础上上进进行行的的交交易易行行为为日日益益攀升攀升 3/9/202317 法人人格使公司的交易成本明显减少使公司的交易成本明显减少赋赋予予公公司司永永久久的的存存在在权权，使使公公司司的的营营运运 价值可以永续价值可以永续 需要用法律限制公司的权力和目的需要用法律限制公司的权力和目的 3/9/202318 集中管理高层管理人员的自由裁量权高层管理人员的自由裁量权提高组织效率提高组织效率极易产生腐败极易产生腐败 3/9/202319结论公司成为占统治地位的企业组织形式，是经公司成为占统治地位的企业组织形式，是经公司成为占统治地位的企业组织形
11、式，是经公司成为占统治地位的企业组织形式，是经济活动发展的必然。济活动发展的必然。济活动发展的必然。济活动发展的必然。公司公司公司公司所有权与经营权所有权与经营权所有权与经营权所有权与经营权的分离既是历史的进步，的分离既是历史的进步，的分离既是历史的进步，的分离既是历史的进步，也带来了新的风险。也带来了新的风险。也带来了新的风险。也带来了新的风险。正式规范对控制两权分离所带来的风险是必正式规范对控制两权分离所带来的风险是必正式规范对控制两权分离所带来的风险是必正式规范对控制两权分离所带来的风险是必不可少的。不可少的。不可少的。不可少的。3/9/202320q公司权力的法律设计公司法人权力的设计
12、公司法人权力的设计公司机关权力构架的设计公司机关权力构架的设计3/9/202321 公司法人权力的设计3/9/202322l中国公司法对公司权力的规定公司享有由股东投资形成的全部法人财产，依法享有公司享有由股东投资形成的全部法人财产，依法享有民民事权利事权利，承担，承担民事责任民事责任（第四条）（第四条）公司以其全部法人财产，依法公司以其全部法人财产，依法自主经营，自负盈亏自主经营，自负盈亏（第（第五条）五条）公司以其公司以其全部资产全部资产对公司的债务承担责任（第三条）对公司的债务承担责任（第三条）公司可以向其他公司投资，但公司可以向其他公司投资，但累计投资额累计投资额不得超过本公不得超过本
13、公司净资产的司净资产的50%（第十二条）（第十二条）公司可以设立子公司和分公司（第十三条）公司可以设立子公司和分公司（第十三条）公司可以公司可以依照法定程序依照法定程序变更变更其经营范围（第十一条）其经营范围（第十一条）中华人民共和国公司法.doc3/9/202323l美国标准公司法对公司权力的列举1以公司名义永久继承以公司名义永久继承2以公司名义起诉和应诉、控告和辩护以公司名义起诉和应诉、控告和辩护3拥有公司印章并使用之拥有公司印章并使用之4以各种方式获得拥有、使用、处理各种动产或不动产及以各种方式获得拥有、使用、处理各种动产或不动产及其中的任何权益其中的任何权益5以各种方式处置公司的财产以
14、各种方式处置公司的财产6向公司雇员提供资助向公司雇员提供资助7以各种方式拥有、使用、处理各种股份、权益或债务以各种方式拥有、使用、处理各种股份、权益或债务8签定合同、提供担保、承担责任签定合同、提供担保、承担责任9贷款、投资、抵押贷款、投资、抵押3/9/202324l 美国标准公司法对公司权力的列举(续)10开展业务活动开展业务活动11选举或委任公司的行政人员和代理人，明确其职责，确定其报酬选举或委任公司的行政人员和代理人，明确其职责，确定其报酬12制定和修改制定和修改与公司章程和本州法律不相抵触与公司章程和本州法律不相抵触的章程细则的章程细则13为公共福利或为慈善、科学和教育目的进行捐款为公
15、共福利或为慈善、科学和教育目的进行捐款14从事有助于实施政府政策的任何合法业务活动从事有助于实施政府政策的任何合法业务活动15支付抚恤金并制定抚恤计划，制定利润分享计划、股份红利计划、购支付抚恤金并制定抚恤计划，制定利润分享计划、股份红利计划、购股权计划以及董事、职员和雇员全体或任何个人的其他鼓励计划股权计划以及董事、职员和雇员全体或任何个人的其他鼓励计划16充当任何企业之发起人、合伙人、成员、合作者或经理充当任何企业之发起人、合伙人、成员、合作者或经理17具有并行使具有并行使为实现该公司宗旨的全部必要或有利的权力为实现该公司宗旨的全部必要或有利的权力 3/9/202325公司机关权力构架的设
16、计3/9/202326l中国公司法对公司机关权力构架的设计中国公司法对公司机关权力构架的设计股东大会是公司的权力机构。董事长是公司的法定代表人。选举选举聘任选举监督监督负责负责3/9/202327股东大会职权的规定(中国)（11）决定公司的经营方针和投资计划；）决定公司的经营方针和投资计划；）决定公司的经营方针和投资计划；）决定公司的经营方针和投资计划；（22）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；（33）选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；）选举
17、和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；）选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；）选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；（4455）审议批准董事会，监事会的报告；）审议批准董事会，监事会的报告；）审议批准董事会，监事会的报告；）审议批准董事会，监事会的报告；（6677）审审审审议议议议批批批批准准准准公公公公司司司司的的的的年年年年度度度度财财财财务务务务预预预预算算算算方方方方案案案案、决决决决算算算算方方方方案案案案，利利利利润润润润分分分分配配配配方方方方案案案案和弥补亏损方案；和弥补亏损方案；和弥补亏损方案；和弥补亏损方案；（8899）对
18、公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议；）对公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议；）对公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议；）对公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议；（1010）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议；）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议；）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议；）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议；（1111）修改公司章程。）修改公司章程。）修改公司章程。）修改公司章程。3/9/202328董事会职权的规定(中国)（11）负责召集股东大会，并向股东大会作报告；）负责召集股东
19、大会，并向股东大会作报告；）负责召集股东大会，并向股东大会作报告；）负责召集股东大会，并向股东大会作报告；（22）执行股东大会决议；）执行股东大会决议；）执行股东大会决议；）执行股东大会决议；（33）决定公司的经营方案和投资方案；）决定公司的经营方案和投资方案；）决定公司的经营方案和投资方案；）决定公司的经营方案和投资方案；（4477）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案；）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案；）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案；）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案；（88）决定公司内部管理机构的设置；）决定公司内部管理机构的设置；）决定公司内部管理机构
20、的设置；）决定公司内部管理机构的设置；（99）聘聘聘聘任任任任或或或或解解解解聘聘聘聘公公公公司司司司经经经经理理理理，根根根根据据据据经经经经理理理理的的的的提提提提名名名名，聘聘聘聘任任任任或或或或解解解解聘聘聘聘公司副经理、财务负责人，并决定其报酬；公司副经理、财务负责人，并决定其报酬；公司副经理、财务负责人，并决定其报酬；公司副经理、财务负责人，并决定其报酬；（1010）制定公司的基本管理制度。）制定公司的基本管理制度。）制定公司的基本管理制度。）制定公司的基本管理制度。3/9/202329经理职权的规定(中国)（11）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；）主持公司的生产经
21、营管理工作，组织实施董事会决议；）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；（22）组织实施公司年度经营计划和投资方案；）组织实施公司年度经营计划和投资方案；）组织实施公司年度经营计划和投资方案；）组织实施公司年度经营计划和投资方案；（3355）拟拟拟拟订订订订需需需需由由由由董董董董事事事事会会会会决决决决定定定定的的的的管管管管理理理理机机机机构构构构设设设设置置置置方方方方案案案案和和和和基基基基本本本本管管管管理理理理制制制制度，制定具体规章；度，制定具体规章；度，制定具体规章；度，制定具体规章；（66）提请聘任副经理，财务负责人
22、；）提请聘任副经理，财务负责人；）提请聘任副经理，财务负责人；）提请聘任副经理，财务负责人；（77）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员；）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员；）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员；）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员；（88）公司章程和董事会授予的其他职权。）公司章程和董事会授予的其他职权。）公司章程和董事会授予的其他职权。）公司章程和董事会授予的其他职权。3/9/202330监事会职权的规定(中国)（11）检查公司的财务；）检查公司的财务；）检查公司的财务；）检查公司的财务；（22）对对对对董董董董事事事事、经经
23、经经理理理理执执执执行行行行公公公公司司司司职职职职务务务务时时时时违违违违反反反反法法法法律律律律、法法法法规规规规或或或或者公司章程的行为进行监督；者公司章程的行为进行监督；者公司章程的行为进行监督；者公司章程的行为进行监督；（33）当当当当董董董董事事事事和和和和经经经经理理理理的的的的行行行行为为为为损损损损害害害害公公公公司司司司的的的的利利利利益益益益时时时时，要要要要求求求求董董董董事和经理予以纠正；事和经理予以纠正；事和经理予以纠正；事和经理予以纠正；（44）提议召开临时股东大会；）提议召开临时股东大会；）提议召开临时股东大会；）提议召开临时股东大会；（55）公司章程规定的其他
24、职权。）公司章程规定的其他职权。）公司章程规定的其他职权。）公司章程规定的其他职权。3/9/2023311.3 公司的治理公司治理的含义公司治理的含义公司治理的理论基础公司治理的理论基础公司治理对象的基本特征公司治理对象的基本特征公司治理的目标和意义公司治理的目标和意义3/9/202332q公司治理的含义辞书上的治理概念辞书上的治理概念/治理的语义治理的语义 治理：治理：统治，管理，统治，管理，统治，管理，统治，管理，使安定有秩序使安定有秩序使安定有秩序使安定有秩序 现代汉语词典（修订本），现代汉语词典（修订本），现代汉语词典（修订本），现代汉语词典（修订本），新华词典新华词典新华词典新华词典
25、 Governance Governance：-Exercise of authority-Exercise of authority-Direction-Direction-Control-Control(Websters Dictionary)(Websters Dictionary)3/9/202333q公司治理的含义关于公司治理含义的归纳关于公司治理含义的归纳oo从狭义上讲，公司治理关注的是从狭义上讲，公司治理关注的是公司经理、公司董公司经理、公司董事和股权资本提供者之间的关系事和股权资本提供者之间的关系。oo在较广的含义上，公司治理可以包括在较广的含义上，公司治理可以包括公司股东与社
26、公司股东与社会的关系会的关系。oo在更广的含义上，公司治理包括了旨在吸引资本、在更广的含义上，公司治理包括了旨在吸引资本、有效经营、实现公司目标并使之吻合公司的法律义有效经营、实现公司目标并使之吻合公司的法律义务与社会一般期望的务与社会一般期望的法律、法规、（为上市公司规法律、法规、（为上市公司规定的）准则和公司自愿实行的做法的结合定的）准则和公司自愿实行的做法的结合。3/9/202334公司治理的含义n在我国，理论界对公司治理具有代表性的定义有吴敬琏、林毅夫、李维安在我国，理论界对公司治理具有代表性的定义有吴敬琏、林毅夫、李维安和张维迎的观点：和张维迎的观点：n吴敬琏（吴敬琏（1994）认为
27、公司治理结构是指由所有者、董事会和高级）认为公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。要完善公司治理结构，执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。要完善公司治理结构，就要明确划分股东、董事会、经理人员各自权力、责任和利益，从而形成就要明确划分股东、董事会、经理人员各自权力、责任和利益，从而形成三者之间的关系。三者之间的关系。n林毅夫（林毅夫（1997）是在论述市场环境的重要性时论及这一问题的。）是在论述市场环境的重要性时论及这一问题的。他认为，他认为，“所谓的公司治理结构，是指所有者对一个企业的经营管理和绩所谓的公司治理结构，是指所有者对一个企业
28、的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排效进行监督和控制的一整套制度安排”，并随后引用了米勒（，并随后引用了米勒（1995）的）的定义作为佐证，他还指出，人们通常所关注或定义的公司治理结构，实际定义作为佐证，他还指出，人们通常所关注或定义的公司治理结构，实际指的是公司的直接控制或内部治理结构。指的是公司的直接控制或内部治理结构。3/9/202335公司治理的含义n李维安和张维迎都认为公司治理（或公司治理结构）李维安和张维迎都认为公司治理（或公司治理结构）有广义和狭义之分。李维安（有广义和狭义之分。李维安（2000）认为狭义的公司）认为狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种
29、监督治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系。债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系。3/9/202336n张维迎（张维迎（1999）的观点是，狭义的
30、公司治理结构是指有）的观点是，狭义的公司治理结构是指有关公司董事会的功能与结构、股东的权力等方面的制度关公司董事会的功能与结构、股东的权力等方面的制度安排；广义地讲，指有关公司控制权和剩余索取权分配安排；广义地讲，指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和收益如何在不同企业成员之间分配这样一些问题，并认收益如何在不同企业成员之间分配这样一些问题，并认为广义的公司治理结构是企业所有权安排的具体化。为广义的公司治理结构
31、是企业所有权安排的具体化。3/9/202337q公司治理的含义n公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任。利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力，为投资者创造价值管理大前提。3/9/202338公司治理机制公司治理涉及的事情很多，但其核心是企业的所有者（委托人）如何保证授权经营这些资产的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企业的资产以及由这些资产所产生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、监督管理者和激励管理者按所
32、有者利益最大限度地创造股东价值的机制。治理机制治理机制n董事会：董事会：解决利益冲突和监督业绩解决利益冲突和监督业绩n金融机构：金融机构：设计金融合同并进行监督设计金融合同并进行监督n信息中介机构：信息中介机构：收集、核实、分析并提供公司信息收集、核实、分析并提供公司信息n监管机构：监管机构：制定规则并监督执行制定规则并监督执行n公司控制权市场：收购兼并威胁等公司控制权市场：收购兼并威胁等n破产机制：涉及频临破产企业破产机制：涉及频临破产企业n竞争：完善公司治理的外部机制竞争：完善公司治理的外部机制n法律架构：确定基本的游戏规则法律架构：确定基本的游戏规则3/9/202340n1、公司“内部”
33、治理。这是关于管理层与股东，或是公司内部人（管理层和控制性股东）与外部股东的关系的，是公司内部治理中重要的机构、法律和合约安排，包括股东权力，保护他们以及事后补救的方法，董事会的作用、责任与组成，以及信息披露和上市制度。n 董事会的重要作用：董事会的重要作用：解决利益冲突和监督业绩解决利益冲突和监督业绩n2、金融机构的内部和外部治理。金融机构内部治理的核心是恰当的风险管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是确保机构独立和金融系统安全的谨慎性法规和监管。金融机构治理的目的是确保金融机构在考虑安全性的同时，作为追求利润的实体运营，而非只是简单的资金流入企业部门的渠道。没有金融机构的有效治理，来自金
34、融市场的约束就会大为削弱。n3、金融市场对公司的“外部”治理。这是关于公司与其他资金供应者、金融机构（设计金融合同并进行监督）、信息中介机构（收集、核实、分析并提供公司信息）、监管机构（制定规则并监督执行）等之间的关系。法律法规环境和金融市场中的机构组成了这种外部治理制度。它通过监督企业投资的效率，加强了公司内部治理。治理机制：治理机制：n4、公司控制权市场对公司的外部治理。这是关于证券市场上企业与潜在投资者/企业家的关系。关于兼并与收购的证券市场法规、关于敌意收购的公司法规与附则、以及信息披露和上市规则是这种外部治理制度的重要因素。它以被收购的威胁来制约缺乏效率的管理，同时以股价上升来奖励有
35、效率的管理，从而成为对内部治理的补充。n5、破产机制的治理。这涉及到那些濒临破产的企业。通过法庭的正式的破产程序、非正式的磋商、以及某种程度上的兼并与收购市场，破产机制会在股东和其他投资者间重新分配财产权利，改变所有权结构和管理层，从而影响那些企业的治理。这些破产机制带给公司治理结构的事后变化对当前的管理层、控制性股东和其他投资者的激励有事前的影响。破产机制结构及其实际实施对决定其他的企业内部和外部治理制度的结构和绩效有重要作用。n 6、竞争。竞争是良好公司治理的补充，二者相互促进。如果扩展公司治理的概念，市场竞争可以被看作一种对金融和非金融企业都很重要的外部治理工具。同时，只有在独立企业的层
36、面上保证了透明、诚信和信息自由流动的环境，市场竞争才会蓬勃发展。n上述治理机制的的6个方面并不是各自独立地起着作用，而是紧密联系，互为补充，组成了一个适应给定经济和法律环境的公司治理制度的整体。公司治理改革的全球运动 90年代兴起的公司治理运动大致可分为以下几个阶段：年代兴起的公司治理运动大致可分为以下几个阶段：（1）争争论论阶阶段段（1992年年前前），主主要要是是在在美美国国关关于于所所有有权权和和经经营营权相分离后的经理人如何最大化实现股东价值的讨论；权相分离后的经理人如何最大化实现股东价值的讨论；（2）英英国国Cardbury 报报告告（1992年年1998年年），1992年年英英国国
37、推推出出第第一一份份公公司司治治理理报报告告Cardbury报报告告，之之后后发发达达国国家家出出现现了了许多公司治理准则；许多公司治理准则；（3）新新公公司司治治理理（19981999年年）：OECD公公司司治治理理报报告告和和原原则，首次提出全球性公司治理准则；则，首次提出全球性公司治理准则；（4）公公司司治治理理准准则则国国际际化化（2000-）。在在这这个个阶阶段段，OECD的的公公司司治治理理原原则则已已得得到到广广泛泛的的认认同同，新新兴兴市市场场国国家家和和地地区区都都纷纷纷纷推推出出自自己己的的公公司司治治理理准准则则，学学界界对对公公司司治治理理的的重重要要性性都都进进行行了
38、了大大量量实实证证研研究究，表表明明一一国国或或地地区区公公司司治治理理水水平平越越佳佳，投投资资者者保保护护越越好好，该该国国和和地地区区的的公公司司价价值值就就越越高高，资资本本市市场场就就越越发发达达（Laporta，2000）。这些都说明公司治理运动已逐步进入成熟阶段。这些都说明公司治理运动已逐步进入成熟阶段。公司治理的理论基础公司治理的理论基础公司是一组权利公司是一组权利的集合的集合 目标：为公司目标：为公司“保健保健”，处理好各方利益，处理好各方利益关系关系出资人利益：财产权、股东权益（自益、出资人利益：财产权、股东权益（自益、共益）债权人权益共益）债权人权益客户权益：客户让渡价值
39、（来源）、客户客户权益：客户让渡价值（来源）、客户资产（表现）资产（表现）员工权益：主体薪酬制度、客体薪酬制度员工权益：主体薪酬制度、客体薪酬制度。（与公司财务管理）。（与公司财务管理）3/9/202344公司治理对象的基本特征基本框架：n期限：契约的固定时间长度。n回报：契约中的获得。n损失风险：不利影响的可能性。n控制：决策权的拥有程度。3/9/202345利益相关者期限、回报、损失风险、控制 n股东与企业(期限开放、回报不固定、损失风险、大小股东不同)n债权人与企业(期限一般固定、回报固定、损失风险、债务契约)n董事与企业（期限确定、报酬浮固、损失风险、履责）n经理与企业（期限确定、报酬
40、浮固、损失风险、实际控制）n员工与企业（期限不确定、报酬视性质、离职成本、?）n客户与企业（期限不确定、产品与服务、产品和服务、用脚投票）3/9/202346 公司治理目标：利益机制的观点oo降低公司内部的代理成本，保证股东利益降低公司内部的代理成本，保证股东利益降低公司内部的代理成本，保证股东利益降低公司内部的代理成本，保证股东利益oo降低公司经营中的交易成本，降低公司经营中的交易成本，保证各利害相保证各利害相保证各利害相保证各利害相关者的利益关者的利益关者的利益关者的利益oo增强公司的社会责任，增强公司的社会责任，使使使使吸引资本、有效经吸引资本、有效经营等旨在实现公司目标的营等旨在实现公
41、司目标的公司行为与公司的公司行为与公司的公司行为与公司的公司行为与公司的法律义务和社会期望达到完美结合法律义务和社会期望达到完美结合法律义务和社会期望达到完美结合法律义务和社会期望达到完美结合3/9/202347公司治理目标：超越利益机制的观点搞好公司治理，必须解决两个方面的问题搞好公司治理，必须解决两个方面的问题：o第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企业制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得到应有的保护和获得合理的回报的问题。o第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企业内部的领导体系，来防止因企业领导层（总裁、董事会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而引起的决策失误，确保企
42、业关键人事安排和重大决策正确有效的问题。梁能：公司治理：中国的实践和美国的经验梁能：公司治理：中国的实践和美国的经验3/9/202348改善公司治理的重要性：社会的维度 oo有有助助于于通通过过提提高高国国内内外外投投资资者者信信心心吸吸引引低低成成本的资本投资本的资本投资oo有有助助于于保保证证公公司司行行为为与与法法律律、法法规规及及社社会会期期望的一致望的一致oo有助于减少商业交易中的腐败行为有助于减少商业交易中的腐败行为oo有利于促进资源的有效利用有利于促进资源的有效利用良好的公司治理是国家竞争力的象征良好的公司治理是国家竞争力的象征良好的公司治理是国家竞争力的象征3/9/202349
43、改善公司治理的重要性：企业的维度 oo有助于减少公司经营中的代理成本有助于减少公司经营中的代理成本oo有有助助于于强强化化管管理理者者的的经经营营责责任任，提提高高管管理理的的有有效性，增强效性，增强公司公司的存续力的存续力oo有助于吸引低成本的资本投资有助于吸引低成本的资本投资oo有有助助于于增增加加公公司司的的社社会会资资本本，降降低低经经营营中中的的交交易费用易费用良好的公司治理已成为企业的一种竞争优势良好的公司治理已成为企业的一种竞争优势公司治理正在成为公司战略管理过程的组成部分公司治理正在成为公司战略管理过程的组成部分3/9/202350o良好治理与企业融资良好治理与企业融资:证券市
44、场的证据证券市场的证据国际组织削减援助政府削减援助国有企业私有化企业对资本市场需求增大高科技企业创业投资u麦肯锡公司（2000）：世界各地投资者愿意向具有有效治理结构的公司购买贴水股票u麦肯锡公司：有将近一半的欧洲投资者和61%的美国投资者，决定停止或减少对治理结构不完善的公司投资3/9/2023512 公司治理的制度分析2.1 制度与治理：概念诠释 2.2 产权结构与公司治理 2.3 资本结构与公司治理 2.4决策机制与公司治理 2.5 制度环境与公司治理 3/9/2023522.1 制度与治理制度（Institutions）既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、原则、法律或惯例。We
45、bsters Dictionary 人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关系的规范，由非非正正式式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）和正正式式的规则（宪法、法律、产权）组成。Douglas North 制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。3/9/2023532.1 制度与治理制度的两个层面制度的两个层面 一般的社会规则（一般的社会规则（制度环境制度环境）特定的组织形式（特定的组织形式（制度安排制度安排或或治理制度治理制度）市场组织与行政组织市场组织与行政组织政府组织与非政府组织（政府组织与非政府组织（NGO）营利性组织与非营利性营利性组织与非营利性（Not-for-Pr
46、ofit）组织组织3/9/2023542.1 制度与治理企业制度宪法合同法权利意识证券法企业组织的制度安排(治理制度)职业道德规范市场机制企业法3/9/202355观观 点点n不同国家的公司治理规则不可能是相同的n不同组织的治理安排应该是有差异的n有效的治理结构应该是权变的3/9/202356 2.2 产权结构与公司治理l产权的定义l产权的性质l产权的类型l产权的作用l企业制度的产权分析l改善治理的产权安排l实证研究：公司股权结构与公司绩效3/9/202357 产权的定义产权的定义产产权权所有制关系的法律体现 占有权处置权转让权收益权使用权3/9/202358 产权的性质产权的性质u一种经济和
47、社会关系u（不同程度的）排他性u可分离性u可分割性 3/9/202359 产权的类型与比较产权的类型与比较产权类型产权类型产权主体产权主体排他性排他性可分割性可分割性可转让性可转让性可分离性可分离性私有产权私有产权个人完全是是是社团共有社团共有产权产权社团成员全体内部不具有对外具有否受限制是公共产权公共产权社会成员全体否否？否国有产权国有产权国家未经授权不可分享否是，但产权性质改变是3/9/202360 产权的作用产权的作用促进社会资源的合理配置和社会经济的运行效率促使资源从低生产力所有者向高生产力所有者转移产权的排他性选择和选择结果的紧密结合对产权主体行为产生约束和激励对产权主体行为选择形成
48、合理预期为企业和社会的合理运作提供保证产权的权利规定产权的可转让性3/9/202361l股权结构与公司绩效3/9/202362o股权结构与企业绩效：一个未解之迷uBerle&Means(1932):股权分散化经营者控制委托人对代理人的有效监督程度降低企业股东利益最大化的实现程度降低uJensen&Meckling(1976):公司内部股东持股比例越高公司市场价值越大3/9/202363uMcConnell&Servaes(1990):公司价值与股权结构之间具有非线性关系；管理层持股比重与公司盈利及市场表现存在着反向的U型关系。uMehran(1995):股权结构与公司绩效无显著相关关系uHan
49、&Suk(1998):公司绩效与外部大量持股股东的股权比例正相关uMyeong-Hyeon&Cho(1998):股权结构影响投资，进而影响企业价值 uPederson&Thomsen(1999):公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关 3/9/202364u周业安（1999）：国有股权的集中对提高公司绩效有正面影响u张红军（2000）：国有股对公司绩效有负面影响u许小年和王燕（1999）：法人股比例与公司绩效正相关；大股东持股比例与公司绩效正相关；国家股与公司绩效负相关u孙永权和黄祖辉（1999）：相对控股股东的存在最有利于公司治理机制发挥作用，公司业绩也趋于最大3/9/2023652.3
50、 资本结构与公司治理n公司资本结构的财务含义资本结构与公司市场价值n公司资本结构的治理含义资本结构与公司控制权3/9/202366u公司资本结构及其选择资本结构 公司负债与股东权益的比例资本结构决策 选择最优的股票与债券的结构，使公司总价值达到最大资本结构选择的传统分析 对融资选择的风险-收益替换分析资本的成本风险，特别是破产的风险3/9/202367u莫迪利安尼-米勒定理（MM定理）在一定条件下，企业是通过募股还是举债来筹措资本是无关紧要的。因为，公司的目标是市场价值最大化，而企业的市场价值并不取决于债务和股票是如何组合的。假定：公司投资和融资政策相互独立没有公司和个人的所得税没有交易成本没