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1、高职高专财会专业系列规划教材投资与理财第第1 1篇篇 投资理财基础篇投资理财基础篇第第1章章 投资理财的初步探析投资理财的初步探析本章学习目标本章学习目标 理解投资理财的必要性；了解投资与投机的区别；通过一些成功人士的投资理财的经历，使学生对投资理财有一个更深层次的认识；掌握我国现有的投资理财品种及其各自的特点。1.1 为什么要提倡投资理念为什么要提倡投资理念1.1.1 稳健优化型投资理财的好处稳健优化型投资理财的好处1理性的投资者才能赚钱 目前国内证券市场中的很多中小投资者，都没有形成正确的投资理念，他们热衷于追涨杀跌、短线投机，热衷于炒概念、炒信息，妄想着一夜暴富。稳健型的投资者基本上能够
2、稳赚，如果你愿意承担一些风险，采取高抛低吸的策略，可以赚得更多。这里的高抛低吸是指择机进、择机出的策略，即当有投资价值时投资，至少在投资价值较大、风险较小时买入，一旦价格上涨至投资价值较小时就卖出，等待价格回调至有投资价值时，再进行投资。理性的投资者会买入那些有投资价值的证券，如果价格下跌，反而是一个投资的机会，即在下跌的时候加码买进。因此，稳健投资者从来不止损与割肉，永远稳健地赚钱。因此树立正确的投资理念，也就掌握了主动权，能够稳操胜券，不受庄家的摆布。2把鸡蛋放在同一个篮子里把鸡蛋放在同一个篮子里有这样一句话：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里。”要把10个鸡蛋分散在10个篮子里，这样可以分散风
3、险。但我们认为，这里存在一个较大的误区。就我国目前的金融投资环境，对于几千万元以下的资金，应该相对地集中投资，即把自有资金全部投入证券市场，而且还应该始终把鸡蛋放在一两个篮子里，使投资资金发挥最大的效率。1.1.2 风险与平均收益几乎所有的相关书籍中，都认为“高风险伴随着高收益，低风险伴随着低收益。收益是风险的回报，风险是收益的代价”。好像高风险必然会带来高的平均收益，不冒大的风险，就不会有大的平均收益。其实，这种认识是错误的。有许多投资项目，其风险很大，但是平均收益率却很小，有的甚至是负的；而有些投资项目，其风险很小，但是其平均收益率却很大。所以应该充分运用投资理财的观念，在风险可承受的情况
4、下，去选择平均收益率尽可能大的投资品种，而不是盲目地追求高风险。高风险未必会带来高的收益！在进行投资决策时，主要看平均收益率的大小。但是，平均收益率最大的决策选择未必是最佳的，因为其中还有一个风险问题。风险主要来自于收益率的不确定性，即最终获得的收益率可能大于平均收益率，也可能小于平均收益率。当最终获得的收益率无法承受时，这个决策的方案就不可取。我们的决策应该在风险可承受的条件下，寻求平均收益率最大。当平均收益率最大的选择不唯一时，不一定要在平均收益率最大的当中选择风险最小的。例如，两位偏好赌博的人一起赌博，如果他们的赌博技术不分彼此，那么他们俩的平均收益率为零，但他们一般不会选择风险最小的赌
5、法。这里有一个风险偏好和风险厌恶的区别。【例1-2】如果我们面临五种投资工具a，b，c，d和e可以选择，每种投资工具中都有两种投资项目可供选择，这些项目的投资额与花费的时间都相同，但收益不同。这五种投资工具中，低收益项目的收益为1，2，0，1和10；高收益项目的收益为1，4，10，21和810，如表1-1所示。表1-1 五种投资工具的收益情况 单位：万元收 益 abcde低收益 120-1-10高收益141021810平均收益 13510400这里并不知道哪一种投资工具的收益是高还是低，只能凭运气。那么，应该选择哪一种投资工具呢？如果选择a，无论如何，都可以得到收益1万元。但这很显然不是一个好
6、的选择，因为投资工具b的最低收益超过了1万元。此外，能承受的风险越大，其平均收益可能也就越大。在本例中，如果能承受收益为零的风险，则可选择c，其平均收益可为5万元；如果能承受更大的风险，即有可能损失1万元这样的风险，则可选择d，其平均收益可达到10万元；如果你是一个风险的极其偏好者，能承受损失10万元的风险，则应该选择e，即你的平均收益将高达400万元。1.1.3 投资理财在我国的前景近年来，随着中国人民银行连续8次降低存款利率，再加上征收利息税，居民的存款收益已经很低。大众都希望通过最优的储蓄和投资组合，使资金的利用率提高，于是投资理财业务开始升温。以下是全球领先的市场调研公司AC尼尔森公司
7、在2005年和2007年对我国个人金融市场的两份调查报告摘要，从中我们可以看出理财需求上升的情况。目前，国内金融业普遍缺乏既熟悉银行业务，又精通证券交易、保险及其他投资工具的高素质、专业的、训练有素的全能型金融分析师。因此，业内人士预计，今后若干年，综合业务素质高、取得认证资格的投资通才金融分析师必将成为中国金融业职场上的新宠。1.2 投资大师的投资理财秘诀投资大师的投资理财秘诀1.2.1 李嘉诚的理财三秘诀李嘉诚的理财三秘诀李嘉诚是我国首富，他的成功也决非偶然，这是他投资理财得当李嘉诚是我国首富，他的成功也决非偶然，这是他投资理财得当的结果。他从的结果。他从16岁开始创业，至今已经岁开始创业
8、，至今已经70多岁，白手起家多岁，白手起家50多年多年后，家产已达后，家产已达100多亿美元。多亿美元。李嘉诚理财的三秘诀是：李嘉诚理财的三秘诀是：（1）30岁以后重理财。岁以后重理财。30岁以后赚钱（指靠出卖自己的劳动力岁以后赚钱（指靠出卖自己的劳动力和智慧赚钱）已不重要，这时他主要靠钱生钱，即用自己手中已和智慧赚钱）已不重要，这时他主要靠钱生钱，即用自己手中已有的钱进行投资，生出钱来。有的钱进行投资，生出钱来。（2）要有足够的耐心。如果每年存）要有足够的耐心。如果每年存1.4万元，假设每年的投资回万元，假设每年的投资回报率为报率为20%，那么，那么10年后只能买一辆车，年后只能买一辆车，2
9、0年后也只有年后也只有261万元，万元，而而40年后就有年后就有1亿元。倘若每年的投资回报率更高，那么达到亿元。倘若每年的投资回报率更高，那么达到1亿亿元的年限就会更短（见表元的年限就会更短（见表1-2）。）。（3）先难后易。后来赚）先难后易。后来赚1 000万元，比先前赚万元，比先前赚100万元要容易得多。万元要容易得多。从表从表1-2中可知，中可知，40年的最后两年能赚年的最后两年能赚2 852万元，而万元，而40年的前年的前15个年头总共才赚个年头总共才赚91万元，这就是资本的累进效应。万元，这就是资本的累进效应。1.2.2 巴菲特的投资秘诀巴菲特的投资秘诀巴菲特被人称为巴菲特被人称为“
10、股神股神”。19651994年，他的股票平均年，他的股票平均收益增值为收益增值为26.77%，高出道琼斯指数近，高出道琼斯指数近17个百分点。如果个百分点。如果在在1965年购买巴菲特公司年购买巴菲特公司1万美元股票，到万美元股票，到1994年，就可年，就可以得到近以得到近1 130万美元的回报。万美元的回报。他的投资策略主要如下：他的投资策略主要如下：（1）必须投资于具有投资价值的企业。企业每年为股东）必须投资于具有投资价值的企业。企业每年为股东赚的钱应大于股东投入的钱，即应考虑那些业绩好的企业，赚的钱应大于股东投入的钱，即应考虑那些业绩好的企业，这是投资首先须考虑的本质因素。大部分资本性投
11、入过大这是投资首先须考虑的本质因素。大部分资本性投入过大的企业都很难给股东创造收益。很多我们熟知的固定资产的企业都很难给股东创造收益。很多我们熟知的固定资产投入过大的企业如钢铁厂、化工厂等，可能为股东每年创投入过大的企业如钢铁厂、化工厂等，可能为股东每年创造的每股红利不到造的每股红利不到1元，而更新设备厂房的投入却高达元，而更新设备厂房的投入却高达10元。真正具有股东长期投资价值的企业是那些固定资产投元。真正具有股东长期投资价值的企业是那些固定资产投资规模较小，而又能为股东创造丰厚利润的企业，如媒体、资规模较小，而又能为股东创造丰厚利润的企业，如媒体、金融业、旅游业、周期性的消费品等。他们不是
12、依靠固定金融业、旅游业、周期性的消费品等。他们不是依靠固定资产为股东创造价值，而是通过特许权或品牌等不需要折资产为股东创造价值，而是通过特许权或品牌等不需要折旧且可能增值的无形资产为股东创造超额利润。旧且可能增值的无形资产为股东创造超额利润。（2）必须投资那些通过建立壁垒而具有垄断利润的公司。巴菲特认为企业安全性和稳定性最基本的保证是企业的经营壁垒，即企业是否具有垄断的特点，能否通过手段把别的企业排斥在本公司经营产品之外。经营壁垒的方式表现为两种类型：一类是先天壁垒，即通过技术、专利、资源和政府保护把别人排斥在经营许可之外，如石油行业就依靠资源及政府对石油经营特许权的保护而获得垄断利益；二类是
13、后天壁垒，由于其在行业中居于领导地位而具有排他性，他们通过寻求垄断或成为行业标准而具有利润独占性特点。例如，可口可乐公司就是因为占有市场大量的份额而具有垄断利润，而微软公司更是不遗余力地寻求成为行业标准。所以好的投资应该把资金投入到那些具有独占利润的公司，这样投资的安全性可以极大地提高。（3）必须学会定量地评估企业的投资价值和边际安全，找到那些股东收益率每年都能很高的企业。巴菲特告诉我们，只要有足够的理性和策略，就会获得超额的回报。1.3 我国投资理财高手实例我国投资理财高手实例羊城晚报于2000年刊登了一篇名为从1 400元炒到1个亿股市高人首次站上北大讲台的文章。文中的老陶通过媒体公开了自
14、己的经验和心得。1.3.1 三桶金老陶这十年基本上分三个阶段。“倒卖”国库券是第一阶段，赚这第一桶金充满了艰辛。老陶原来是一家国营企业的工程师，1988年把所有的储蓄1 400元用于投资国库券。当时，他在上海和沈阳两地倒卖，坐火车就要37个小时，每周跑两次，艰苦程度可想而知。跑每一次大约赚二三百元，这样三年下来，老陶的资金从1 400元增长到4万元。1.3.2 投资理念老陶炒股有什么秘诀？这是很多人包括北大学生在内都关心的首要问题。老陶的投资理念总结如下：（1）在股市中应该看清大势。（2）符合大众心理，博傻领先大家。（3）战胜自我，忘记成本价。（4）不看庄家，看股票。（5）做自己熟悉的行业。1
15、.4 我国投资者的特点与投资工具1.4.1 我国投资者的特点现阶段我国投资者的投资活动和态度主要受两个方面的影响，一是传统文化和社会制度的影响，二是现阶段经济转型的影响。1传统文化和社会制度的影响中华民族历史悠久，长期受儒家思想的影响，我国投资者有其独特的理财文化。这主要体现在以下几个方面：（1）投资者往往比较节俭，有着很高的储蓄率。加之长期以来以家庭和家族为社会主要单位的社会制度，使得理财可以形成合力。（2）受封建小农意识的影响，社会信用意识不强。信用意识除了体现在消费习惯上也体现在投资习惯上。中国人喜欢自己创业，进行实业投资，而不喜欢将钱交给别人打理。另外在财富形态上，人们还保留着以前的传
16、统，认为只有拥有房地产、珠宝、金银财宝才有安全感，殊不知现代知识经济中，更强调资产的流动性、财富的资本化和资本的证券化。（3）长期以来产权得不到严格地保护，从而降低了人们通过努力创造财富的愿望。这表现在投资上就是喜欢投机，恨不得一夜暴富。另一方面在财富的使用上，也有挥霍的倾向。当然由于对财富的持有缺乏安全感，因而对外人充满戒心，往往不愿露富，更不愿意交给专门的理财顾问进行管理。2现阶段经济转型的影响现阶段我国还处于向市场经济转型的过程中，医疗、养老、失业和住房等福利制度的转型使得投资者必然增加了预防性的货币需求，从而增加对保险、储蓄和房地产等避险工具的需求。1.4.2 我国理财产品的类别及其相
17、应市场的我国理财产品的类别及其相应市场的特点特点1银行存款银行存款可以分为活期存款、定期存款和储蓄存款。总体来说，银行存款的收益率很低，但是可以给存款人带来很高的流动性。2债券债券投资主要具有安全性高、流动性强、收益高于银行存款等特点。我国债券市场上交易的债券有三类。一是政府债券，即政府为筹集建设资金而发行的债券，其中最主要的是国债。国家为了鼓励人们购买国债，规定国债利息收入免收个人所得税。二是金融债券，即银行和非银行金融机构发行的债券。三是企业债券，即企业为筹集资金而向投资者发行的债券。3股票1990年12月，上海证券交易所成立。1991年4月，深圳证券交易所成立。此后，我国的股票市场取得了
18、很大的发展。发行市场除最初的A股外，又开始发行B股，1993年后又出现了H股和N股、S股等境外上市外资股。近年来我国股票市场发展很快，截止到2006年5月，境内上市公司共有1 372家，总市值为5 462亿美元，开户数达到4 053.35万户。股票投资的收益来自上市公司分红和买卖的价差利得。但我国股票市场由于制度上存在缺陷，因此要求参与股票投资的机构和个人具有较强的资金实力，财务分析及信息收集能力，良好的判断力和心理承受力。4投资基金我国的基金行业从1998年以来开始走上正轨。1998年，以国泰、南方两家基金管理公司为代表的第一批5家基金管理公司成立。19992001年的股市大牛市造就了基金业
19、的第一次辉煌，这期间一大批老基金改制规范为新基金。20012002年股市大幅度调整，基金业绩剧烈下降，基金遭遇信任危机，这时首只开放式基金华安创新开始发售。开放式基金试点正式启动，并于一年以后迅速成为行业发展的主流品种。2002年至今，管理层大力发展投资基金的思路付诸实施，允许外资参股基金管理公司，使基金公司的股权发生了大面积调整。2006年，广大投资者理财需求异常高涨，对证券投资基金认同度大幅提升，基金行业实现跨越式发展，证券投资基金总规模达6 208亿份基金单位，基金资产净值超过8 550亿元，双双创下历史新高。5权证认股权证全称为优先认股权证，指认股权证持有人在规定的时期内可以按特定的价
20、格购买一定数量的股票。用证券市场术语讲，就是允许持有人在有效期内，按某一既定比率（换股比率），以某一既定价格（换股价）换购一定数量的普通股票。因此，认股权证本身是没有价格的，它的价值是来源于股票的市场价格高于股票的认购价格。6期货期货是一种高风险、高收益的投资工具，赔赚较大，而且国内交易制度还不完善，投资者遭受到损失的可能性很高。目前我国的期货市场主要有三个：大连期货交易所，主要交易品种是大豆和玉米；上海期货交易所，主要交易品种是天然橡胶、铜、铝等有色金属；郑州期货交易所，主要交易品种是小麦和棉花。我国期货市场发展很快，1993年的交易额为5 522亿元，成交量为890.69亿手，到2006年
21、成交额超过21万亿元，全年累积成交量达到4.49亿手。7其他金融衍生工具金融衍生工具是指从传统金融工具基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来走势，采用保证金或签订远期合同等形式进行交易的新兴金融投资工具。我们将会在第6章详细介绍几种主要的金融衍生工具。8保险保险的平均收益率一般不如债券，因为参加保险的资金，保险公司也只不过是投资于债券等，而且部分资金还要支付保险公司员工的工资与奖金。不过，现在有的保险品种像投资于股票或基金，还有分红，其平均收益率有可能高于债券投资。这是因为现在的保险基金可以投资于证券投资基金，其平均收益率可能大于债券投资。9黄金2002年10月30日，上海黄金交易所
22、正式投入运营，开启了中国个人投资黄金买卖业务的大门。个人投资者可以通过交易所进行黄金交易，会员向代理客户收取保证金和不超过1.5%的手续费。截至2006年，上海黄金交易所累计成交黄金1 249.6吨，成交金额1 947.51亿元。上海黄金交易所目前只有黄金现货交易。对个人投资者来说，投资黄金主要有实物黄金、纸黄金和黄金股票三种选择。10外汇外汇作为国际间经济交往的产物，是不可缺少的计价、购买、储备、信用和支付的手段。随着我国改革开放的不断深入，社会主义市场经济体制的确立，我国的经济发展将会越来越多地与国际经济发展结合在一起，将会有越来越多的各级各类企业冲出国门，走向世界，直接参与国际经济、贸易
23、、金融业务活动。这就为更多的人参与外汇交易提供了良机，为外汇交易提供了广阔的市场。对于个人投资者来说，由于所持有外汇不能购买国外股票，而只能将其存于银行或者进行期权交易，因此进行外汇投资无非是获得存款利息收入，或者通过不同货币的交易来赚取差价。11房地产房地产一般的投资价值都很高，而且生命周期长，是资金雄厚的长线投资者的较好选择。从目前来看，随着我国城乡居民收入水平的提高，对房地产投资的需求保持了旺盛的增长势头。我国主要的购房者为2539岁的青年人，因为我国就业群体中，年轻人拥有较高的收入水平，这与他们接受过高等教育、人力资本含量较高有关系。从人口年龄分布情况来看，年轻人占我国总人口的比例很大
24、，出生于20世纪7080年代生育高峰期的年轻人目前正处于婚龄期，随着传统实物福利分房制度的逐渐取消，其市场购房意愿自然是相当强烈的。所以对于多数的购房者来说，其主要目的是用于自身居住，其次才是投资增值。本章小结本章小结1本章主要对投资理财观念的树立进行了探讨，说明树立稳健型投资理念的重要性，并通过国际上著名的投资理财大师李嘉诚和巴菲特的投资诀窍来说明进行合理的投资理财的必要性。2我国投资者的特点主要受传统文化和社会制度的影响。主要体现在：投资者比较节俭，有着很高的储蓄率；受封建小农意识的影响，社会信用意识不强和长期以来产权得不到严格的保护，从而降低了人们通过努力创造财富的愿望。3我国目前主要的
25、投资品种有银行存款、股票、债券、投资基金、权证、期货、保险、外汇、黄金、房地产及其他金融衍生工具等。复习思考题复习思考题1为什么要树立稳健优化型投资理财观念？2“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”这句话对于资金量很小的个人投资理财者是否适用？3比较说明李嘉诚和巴菲特各自投资策略的异同。4什么是平均收益？为什么我们在进行投资理财时应考虑平均收益？5我国主要的投资理财品种有哪些？各自的特点如何？第第2章章 投资理财收益与风险投资理财收益与风险本章学习目标本章学习目标 理解投资理财的收益与风险的度量；掌握投资理财收益的度量计算方法；掌握投资理财风险的度量计算方法；了解投资理财中风险与收益之间的关系。2.1
26、 投资理财收益与风险概述投资理财收益与风险概述现代投资理财理论认为不同风险资产进行投资的组合后，在保证投资收益的基础上可以有效地降低投资理财的风险。无论机构投资者还是个人投资者，都面临着如何提高投资收益和降低投资风险的问题。根据现代投资组合理论，投资者进行投资时，可以在两个层面上进行投资组合。第一个层面是对市场上已有的投资理财品种进行投资组合，第二个层面是对同一投资品种内部的产品进行投资组合。因此，投资理财的投资组合的规模既不能过度分散也不能过度集中。投资组合规模、风险和收益之间存在最优化配置问题，即一个合理的组合规模可以降低投资风险，保证稳定的投资收益。根据我国不同理财品种的实际情况，投资组
27、合的规模问题一般只表现在证券投资上，而证券投资组合的规模问题又基本上可以用股票投资组合的规模问题来反映。2.1.1 投资组合规模与风险关系研究综述20世纪60年代中后期，出现了一批对投资组合规模与风险关系研究的经典文章，成为当时投资组合理论研究的一个热点。这些研究主要是围绕简单分散化所构造的组合，即简单随机等权组合来展开的，有其各自不同的侧重点。具体来说，这些研究主要集中在以下三个方面：一是研究一国证券投资组合规模与风险的关系；二是从数理角度来推导组合规模和风险之间的模型；三是研究跨国证券投资组合的规模与风险的关系。相对来讲，研究一国证券投资组合规模与风险的关系更具有现实意义，大多数的研究也主
28、要围绕其实际情况进行研究，从中找出投资组合规模与风险的相互关系。1国外学者研究综述国外学者研究综述（1）埃文斯和阿彻第一次从实证角度验证了组合规模和风险之）埃文斯和阿彻第一次从实证角度验证了组合规模和风险之间的关系。间的关系。他们以19581967年标准普尔指数中的470种股票为样本，以半年收益率为指标，采用非回置式抽样方法，分别构建了60个“1种证券的组合”、60个“2种证券的组合”60个“40种证券的组合”。在计算各个组合的标准差后，再分别计算不同规模组合标准差的平均值，标准差的平均值代表组合的风险。（2）费希尔和洛里（）费希尔和洛里（1970）对比研究了简单随机等权组合和跨）对比研究了简
29、单随机等权组合和跨行业证券组合。行业证券组合。研究发现，当组合规模超过8种股票时，组合的收益和风险开始趋于稳定，因此增加组合中的股票数不能再有效降低非系统性风险。在同等组合规模上，跨行业证券组合的收益与风险和简单随机等权组合无显著的差别，因此，跨行业证券组合不能取得更好的分散非系统性风险的效果。市场整体的分散程度只有“1种股票”组合的50%75%，即市场整体的风险只是“1种股票”组合风险的50%75%；持有2种股票可降低非系统性风险的40%；当持有的股票数分别为8、16、32和128种时，分别可降低非系统性风险的80%、90%、95%和99%。2国内学者研究综述国内学者研究综述国内学者对投资组
30、合理论在我国证券市场中的应用也做了大量研究。这些研究主要集中在研究投资组合规模与组合风险关系上，通过构造简单随机等权组合来观察组合风险随组合规模扩大而变化的情况。其中具有代表性的观点有：施东晖（1996）以1993年4月1996年5月上海证券交易所的50家股票为样本，以双周收益率为指标，采用简单随机等权组合构造50个“n种股票组合”（n1，2，50）来推断股票组合分散风险的能力，得出“投资多元化只能分散掉大约20%的风险，降低风险的效果极其有限”的结论。（1）吴世农和韦绍永（1998）以1996年5月1996年12月上证30指数的股票为样本，以周收益率为指标，采用简单随机等权组合方法，构成了3
31、0组股票种数从130的组合，以此研究上海股市投资组合规模和风险的关系。结果表明，上海股市适度的组合规模为2130种股票，该组合规模可以减少大约25的总风险。但更重要的发现是，这种组合降低风险的程度和趋势是非常不稳定的。（2）李善民和徐沛（2000）分别以深市、沪市及深沪整体市场为目标研究市场，计算各个市场组合规模与风险的关系，得出“投资者实现投资多元化，持有的股票总数大约可以控制在20种以内，这一适度规模可以使总风险减少约50”的结论。（3）顾岚等人（2001）以深沪114种股票为样本，以日收益率为指标，分别研究了不同年份、不同行业的等权组合规模的情况，得出“不同年份的组合方差相差很大，不同行
32、业对于不同组合数目方差的降低有明显差别”的结论。此外，他们还对比了马科维茨组合和简单等权组合发现，在方差的减少效果上，马科维茨组合优于简单等权组合，并且马科维茨组合的规模小于简单等权组合。（4）高淑东（2005）概括了证券组合中各证券预期收益之间的相关程度与风险分散化之间的关系，通过分析指出：其一，证券投资组合中各单个证券预期收益存在着正相关时，如属完全正相关，则这些证券的组合不会产生任何的风险分散效应，它们之间正相关的程度越小，则其组合可产生的分散效应越大；其二，当证券投资组合中各单个证券预期收益存在着负相关时，如属完全负相关，这些证券的组合可使其总体风险趋近于零（即可使其中单个证券的风险全
33、部分散掉），它们之间负相关的程度越小，则其组合可产生的风险分散效应也越小；其三，当证券投资组合中各单个证券预期收益之间相关程度为零（处于正相关和负相关的分界点）时，这些证券组合可产生的分散效应，将比具有负相关时小，但比具有正相关时大。（5）黄宣武（2005）利用概率统计原理，对证券的投资组合能减轻所遇的风险做了讨论，并介绍了如何选择投资组合可使所遇风险达到最小。实证表明：证券组合确实可以很好地降低证券投资风险，但必须注意，证券组合的资产数量并不是越多越好，而是要恰到好处，一般为1525种，可以达到证券组合的效能最大化。（6）杨继平、张力健（2005）应用上证50指数中的36只股票近三年的月收益
34、率数据对沪市投资组合规模与风险分散的关系进行实证分析，并讨论股票投资组合适度规模的确定问题。通过实证研究得到以下结论：其一，上海股市的投资风险结构有所完善，但投资风险的绝大部分依然体现在宏观的系统风险方面，而较少体现在反映上市公司的经营状况等非系统因素的非系统风险方面，从而造成投资者无法以股票表现的好坏来评价公司的经营业绩；其二，上海股市个股表现优劣相差悬殊，投资者不可只为追求组合非系统风险的分散，而盲目增加组合规模，进行理性的筛选是必要的。通过研究发现，投资理财者可以通过增加投资组合中的投资品种的数量来降低组合的非系统性风险，但不能降低系统性风险，组合风险在组合规模达到一定程度时将趋于稳定。
35、2.1.2 各个理财品种的收益与风险债券：收益高于同期同档银行存款利息，风险小；但投资的收益率较低，长期债券的投资风险较大。存款：安全性最强；但收益率太低。股票：可能获得较高风险投资收益，套现容易；但需要面对投资风险、政策风险、信息不对称风险。投资基金：组合投资，分散风险，套现便利；但风险对冲机制尚未建立。黄金和投资金币：最值得信任并可长期保存的财富，抵御通货膨胀的最好武器之一，套现方便；但若不形成对冲，物化特征过于明显。外汇：规避单一货币的贬值和规避汇率波动的贬值风险，交易中获利；但人民币尚未实现自由兑换，普通国民还暂时无法将其作为一种风险对冲工具或风险投资工具来运用。房地产：规避通货膨胀的
36、风险，利用房产的时间价值和使用价值获利；但也需要面临投资风险。寿险保障型产品：交费少，保障大，但面临中途断保的损失风险。寿险储蓄型产品：强化避险机制，个性化强；但其预定利率始终与银行利率同沉浮。寿险投资型（分红）产品：具有储蓄的功能，有可能获得较高的投资回报，但前期获利不高，交费期内退保，将遭受经济上的损失。家庭财产保险：花较少的钱获得较大的财产保障。投资连接保险：可能获得高额的投资回报，但有较高的投资风险，前期的投资收益并不高。期权：有限风险无限获利潜能，但产品复杂，驾驭难度大，具有投资风险。2.2 投资理财收益的度量投资理财收益的度量2.2.1 投资收益的含义投资收益的含义投资收益又称投资
37、报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。其中，无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴（又称通货膨胀贴水）之和；必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和。其计算公式如下：必要收益率无风险收益率+风险收益率资金时间价值+通货膨胀补贴率+风险收益率2.2.2 投资收益的度量1持有期为1年的收益率度量式中 D1为持有期的股息或利息收入；P1期末资产价格；P0期初资产价格。2持有期不是1年的收益率度量式中 D1为持有期的股息或利息收入；P1期末资产价格；P0期初资产价格；N持有天数。3期望收益率期望收益率指知道某资产未来的各种可能收益率及其
38、概率分布而计算出的收益率，是未来收益率的概率估计。其公式为：式中 E(r)期望收益率；pi获得ri收益的概率；ri第i种情况下的可能收益率。4投资组合的期望收益率投资者同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资，就是投资组合。如果同时以两种或两种以上的有价证券作为投资对象，称为证券组合。投资组合的期望收益率是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：投资理财是伴随着风险意识的抉择行为，证券市场的基本职能不仅在于资金分配，也在于风险分配。2.3 投资理财风险的度量投资理财风险的度量投资理财风险是一个比较难掌握的概念，
39、对其定义和计量有很多争议。但是，风险广泛存在于各种投资理财活动中，并且对投资者的投资收益目标有着重要影响，使得人们无法回避和忽视。投资理财是资金的运用过程。资金的运用过程需要在特定投资环境中进行，并且涉及诸多投资环节，而投资环境和投资环节由于各种原因存在各种不确定性，这种不确定性就是投资风险。风险是投资理财过程中所有投资者必须面对且必须承担的。投资者投资理财时，必须研究风险，计量风险并设法控制风险，以求获得最大收益。2.3.1 风险的概念及分类风险的概念及分类1风险的概念风险的概念一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，或者指由于未来的不确定性而引起的投入本金损
40、失和预期收益减少的可能性。如果某项投资只有一种结果，即结果是确定的，则该项投资就没有风险。例如，现在将一笔钱存入银行，可以确定一年后将得到的本利和，几乎没有风险。如果某项投资有多种可能的结果，其将来的收益是不确定的，则该项投资就存在风险。对于投资理财风险，可以从以下4个方面去理解：（1）风险是由事件本身的不确定性带来的，具有客观性。例如，投资者投资于国库券，其收益的不确定性较小；如果投资于股票，则收益的不确定性大得多。这种风险是“一定条件下”的风险，你在何时购买股票，购买何种股票，购买多少，风险是不一样的。也就是说，特定投资的风险大小是客观的，你是否去冒风险是可以选择的，是主观决定的。（2）风
41、险的大小随时间延续而变化，具有期限性。我们对一项投资的收益事先预计是不准确的，离到期日越近预计越准确。随着时间的延续，一项投资的不确定性在缩小，投资完成，其结果也就完全肯定了。因此，风险总是“一定时期内”的风险。（3）风险存在于投资活动的各个环节，具有广泛性。由于投资理财活动过程包含诸多环节，每一个环节或多或少、或大或小都存在风险，因此风险存在于投资理财的整个过程中。（4）风险可能给投资者带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失，具有双重性。一般来说，投资者对意外损失的关注程度比对意外收益的关注程度要大得多。因此，人们研究风险时侧重减少损失，主要从不利的角度来考察风险，经常把风险看成是不利
42、事件发生的可能性。这种理解具有片面性。严格来说，风险和不确定性还是有区别的。风险是事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率。不确定性是指事前不知道所有可能结果，或者虽然知道所有可能的结果但不知道它们出现的概率。但在面对问题时，两者很难区分，风险问题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可估计出一个概率，因此在实际应用中，对风险和不确定性不做严格区分，都视为“风险”问题对待，把风险理解为可测定概率的不确定性。2风险的分类按照风险的性质划分，投资理财风险可划分为系统性风险和非系统性风险。（1）系统性风险。系统性风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所
43、有证券的收益产生影响。在现实生活中，社会因素、政治因素和经济因素等对所有企业都会有影响，市场中各单一证券无法抗拒和回避，无法通过多样化投资而分散，因此也叫市场风险或不可分散风险。系统性风险主要包括政策风险、经济周期风险、利率风险和购买力风险。1）政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。例如，2001年国家出台国有股减持政策，造成我国股票市场4年的持续低迷，上证指数从最高2245点跌到最低998点，流通市值蒸发了2万亿元，投资者损失惨重。2）经济周期风险是指证券市场的波动受一国经济周期的影响而带来的风险。经济周期是指社
44、会经济阶段性的循环和波动，是经济发展的客观规律。证券市场行情随经济周期的循环而起伏变化出现多头市场和空头市场。3）利率风险是指利率变动引起证券收益变动的可能性。市场流量的变化会引起证券价格的变动，并进一步影响证券收益的变化。一般来说，利率提高，证券价格下降；利率下降，证券价格上升。利率主要从影响资金流向和公司赢利来影响证券价格。利率风险主要体现在对固定收益证券的影响上，如公司债券和政府债券；利率风险对长期债券的影响大于短期债券的影响；同时，利率风险也会影响到股票的价格。4）购买力风险又称谓通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀情况下，货币贬值，物
45、价普遍上涨，社会经济秩序混乱，企业外部条件恶化，证券市场也未能幸免。投资者的实际收益不仅没有增加，反而有所减少。（2）非系统性风险。非系统性风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。非系统性风险只对个别或少数证券的收益产生影响，可以采用多样化的投资组合被分散掉，因此也叫做可分散风险或非市场风险。非系统性风险包括信用风险、经营风险和财务风险。1）信用风险又称违约风险，是指证券发行人在证券到期后无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。证券发行人如果不能如期支付本金或利息（或股息），投
46、资者遭受除本金和利息损失之外，还可能遭受再投资的损失。因此，在投资证券时，要看证券信用评级。信用级别高的证券信用风险小，信用级别越低，违约的可能性越大。2）经营风险是指公司的决策人员在经营管理过程中出现失误而导致公司赢利水平变化，从而使投资者的预期收益下降的可能。经营风险的内部因素主要有决策失误、技术落后、市场开拓力度不够、机构运行效率低下等；经营风险的外部因素主要有产业政策、竞争对手实力提升等。经营风险主要来自内部决策失误或管理不善。3）财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。负债经营是现代企业应有的经营策略。通过负债经营不仅可以弥补自有资金的不足，还可以利用
47、杠杆原理增加公司赢利。但融资产生的杠杆作用犹如一把双刃剑，当融资产生的利润大于债息率时，给股东带来的是收益增长的效应；反之，就是收益减少的财务风险。2.3.2 风险的度量1单个证券风险的度量我们将在今后各个投资理财工具章节中详细介绍。2两项资产构成的投资组合的风险的度量（1）协方差。协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。其计算公式为：当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。（2）相关系数。相关系数是协方差与两个投资方案投资收益率的标准差之积的比值，其计算公式为：相关系数总是在-1+1的范围
48、内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示不相关。（3）两项资产构成的投资组合的总风险。投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准离差来衡量。由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。3多项资产构成的投资组合的风险的度量及其分散化投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容所构成。非系统风险（可分散风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低。如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。非
49、系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。系统风险（不可分散风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。系统风险是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。在投资理财中，任何决策都是根据对未来事件的预测做出的，而未来的情况往往是不确定的，由于不确定性的存在，将来出现的实际结果可能与我们期望的结果不一致，这种实际结果与期望结果的偏离程度往往被用来度量风险。如果投资者以期望收益率为依据进行决策，那么他必须意识到他正冒着得不到期望收益率的风险，即实际收益率与期望收益率会有偏差，期望收益率是使可能的实际值与预测值
50、的平均偏差达到最小（最右）点的估计值。可能的收益率越分散，它们与期望收益率的偏离程度就越大，投资者承担的风险也就越大，因而风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。在数学上由一个系列指标来度量。（1）方差（2）标准离差也叫均方差、标准差，是方差的平方根，公式如下：（3）标准离差率2.3.3 风险的防范我们在进行理财时，能够获得较好的投资收益不易，但在追求理财收益时能够成功地防范理财风险更为不易，尤其现在频频出现以投资理财为幌子的各种欺诈行为，因此在进行投资理财时应避免出现只追求高收益率、投资过于单一、风险意识不足等不健康理财心态。在投资理财时防范风险应做到：（1）理财要区分理性目