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1、目录一、工程机械行业需求影响因素.2 1、固定资产投资是工程机械需求的内在拉动力.2 2、银根的松紧在短期内影响到工程机械的有效需求.3 3、出口快速增长成为我国工程机械行业增长的又一推动力.4 二、工程机械成本构成及毛利率分析.6 三、工程机械各子行业竞争分析.7 1、起重机 .7 2、混凝土机械 .8 3、挖掘机 .10 4、推土机 .11 5、装载机 .13 6、叉车 .14 四、工程机械行业分产品最新销售情况及未来销售预测.15 1、挖掘机销量同比上升.15 2、推土机销量同比上升.15 3、混凝土机械同比下降.16 4、装载机销量同比下降.16 5、叉车销量同比下降.16 五、工程机
2、械上市公司三季报业绩分析.17 六、工程机械上市公司估值水平分析.18 工程机械行业分析工程机械是指土石方工程、交通建设工程、建筑工程、水利电力工程、矿山建设以及流动式起重装卸作业等所需的机械装备，主要包括：挖掘机械、铲土运输机械、工程起重机械、压实机械、机动工业车辆、桩工机械、凿岩机械、气动工具、混凝土机械、钢筋及予应力机械、装修机械、电梯与扶梯、路面机械、线路机械、军用工程机械、园林机械、混凝土制品、城市公运设施及其它专用设施机械、工程机械专用零部件以及其他工程机械等二十个大类。一、工程机械行业需求影响因素1、固定资产投资是工程机械需求的内在拉动力工程机械主要服务于能源、交通、水利、原材料
3、、城乡建设及现代化国防建设等领域，工程机械产品技术水平的高低，直接关系到这些工程施工建设和国民经济发展的速度和质量。工程机械与固定资产投资关系密切，基础建设的投资规模将直接影响到其市场需求。也就是说，工程机械属投资带动型产品，市场需求在很大程度上受宏观经济政策、特别是投资政策的影响。从工程机械行业的下游来看：房地产和基建占据主导资料来源：中银国际研究部工程机械行业驱动因素资料来源：申万研究所中国工程机械表观消费额增速与FAI 增速对比资料来源：上海证券研究所，工程机械行业协会主要工程机械的不同终端市场份额资料来源：公司数据、高华证券研究2、银根的松紧在短期内影响到工程机械的有效需求但由于工程机
4、械销售中很大比例依赖于信贷按揭销售方式，且工程机械下游的客户如建筑公司和房地产公司也都在很大程度上依赖于银行信贷，因此，从短期来看，银根的松紧也会直接影响到工程机械的有效需求。工程机械销售与银行信贷的关系工程机械销售中信贷按揭方式的比例资料来源：申万研究所我国工程机械行业销售收入与信贷及货币供应的对比资料来源：申万研究所3、出口快速增长成为我国工程机械行业增长的又一推动力从 2005 年开始，工程机械行业一直保持非常快的出口增速，2006 年工程机械行业首次实现贸易顺差，顺差额达约11 亿美元，2007 年工程机械产品全面进入了海外市场，全年同比增长74%，贸易顺差更是扩大到38 亿美元，进口
5、方面保持平稳增长，全年同比增长26%。亚洲、欧洲和美国是我国机械产品出口主要地区，分别占比47%、24%和 15%。欧美经济增速放缓，已经导致对我国机械产品需求的减弱。前两年我国工程机械新增出口量主要来自俄罗斯、沙特等产油国和原材料国家，俄罗斯目前国内需求下滑厉害，我国对该地区的出口收到很大影响。中国工程机械产品价格平均只有国外同类产品的60%左右，因此，具有明显的价格优势。尤其是对于东南亚、非洲、中东等新兴市场，中国产品逐渐显现出很强的国际竞争力。中国工程机械产品与国外产品价格对比资料来源：申万研究所中国工程机械进出口额资料来源：申万研究所2008 年 1-9 月我国工程机械分产品出口额增长
6、率资料来源：机械工业联合会，中信证券研究部我国各工程机械产品产量占全球的比例全球工程机械市场构成资料来源：申万研究所工程机械出口地区分布：资料来源：中金公司研究部二、工程机械成本构成及毛利率分析在工程机械产品成本构成中，钢材是最重要的原材料，一般来说，直接钢材成本占到13-15%；由于外购件主要原材料也是钢材，据申万研究所粗略估算，全部钢材成本占总成本的比重应在30%以上。目前工程机械上用的最多的是中厚板，因此，工程机械的毛利率对钢材价格，尤其是中厚板的价格变动很敏感。今年 7 月以来，受下游需求萎缩影响，我国钢材价格出现了快速下跌，其中与机械行业相关度最大的中厚板价格出现了很大幅度的回调。钢
7、材价格下跌将缓解工程机械行业成本压力，从而有利于行业毛利率的回升。从2008 年三季度工程机械上市公司业绩来看，钢材价格上涨的滞后效应也远远高于预期，导致工程机械上市公司的毛利率进一步下降。但在逐步消化前期原材料库存后，预计工程机械上市公司的毛利率可能已经在今年3 季度见底并且有望在4 季度开始回升。工程机械产品成本构成工程机械毛利率与钢材价格对比资料来源：申万研究所工程机械分产品毛利率资料来源：申万研究所三、工程机械各子行业竞争分析2007 年主要工程机械产品销售额资料来源：机械工业联合会，中金公司研究部1、起重机起重机主要用于工业上大型石油、化工装备、冶金高炉、电站设备等的安装，以及建筑上
8、的大型结构和材料的垂直运输和装卸。包括：轮胎式起重机、履带式起重机、塔式起重机、缆索式起重机以及施工升降机等。其中，履带式起重机70%以上应用于大型冶金、石化、电力(火电、核电、水电、风电)工程建设中吊装作业；而塔式起重机则多用于建筑工程。工程起重机是工程机械行业重要组成部分，占到行业销售收入的12%左右，该行业近年来在出口的带动下快速增长。该行业市场集中度比较高，徐工和中联是该行业的两大龙头，合计占有8 成以上市场份额，汽车起重机市场前五位徐重、中联浦沅、蚌起、泰起和长起占据95%左右的份额，而履带吊市场中抚挖、三一、徐重和中联占据了几乎整个市场。由于行业竞争格局稳定，行业盈利能力也比较高。
9、另外由于出口占比较大，因此，对国内市场依赖度比较低，国内市场波动对工程起重机的影响也相对比较小。工程起重机市场份额资料来源：申万研究所2、混凝土机械混凝土机械主要是指用于生产和输送商品混凝土的机械产品，包括混凝土搅拌站、混凝土拖泵、混凝土泵车、混凝土搅拌运输车等4 类产品。房地产需求占到泵车需求的40%左右，要高于其他产品，因此，混凝土机械和房地产的关联度比较大，行业波动与国内宏观调控高度相关，行业表现为弹性比较大。由于需求快速增长、竞争格局稳定，泵车盈利能力较高，在工程机械产品中处于高位水平。混凝土机械行业技术要求较高，且对售后服务要求严格，形成行业进入壁垒，三一和中联垄断90%市场份额，行
10、业竞争格局稳定。中联重科制定了混凝土泵车的行业标准，还研发了泵车远程维护与定位系统，今年收购意大利赛法公司，混凝土机械技术上的相通性必然使其产品质量再上新的台阶。以销售收入计，收购CIFA 后，中联重科一跃成为全球最大的混凝土机械制造商。三一重工的混凝土泵车，无论在泵送压力、泵送排量，还是在稳定性、可靠性等方面，都可与国外知名品牌产品相媲美;在混凝土泵的泵送高度、泵车臂架长度方面，三一重工的技术一直走在世界前列。福田重机、山东鸿达、安徽星马、上海鸿得利等企业的实力也非常强劲，这些企业共同占据了绝大部分的市场份额。混凝土泵送机械正在朝着规格更全、档次更高、泵送排量更大、布料臂架更长的方向发展。过
11、去泵车的泵送排量多在120m3/h 左右，未来大型泵车的泵送排量将普遍达到160m3/h 以上甚至200m3/h。臂架的长度由过去的37m 占主流，逐步过渡到4245m 为主，48m 以上也受到市场关注。和许多工程机械产品一样，混凝土泵车的核心零部件也难以实现国产化。比如底盘方面，我国多采用的是五十铃、奔驰、沃尔沃等进口产品。也有不少厂家使用的是国产汽车底盘，配以国产的驱动装置，但相对而言，其故障率仍较高。除此之外，液压件、泵、阀、电器控制系统等产品也受制于国外产品的制约。可喜的是，近年来，我国混凝土机械方面所取得的100 多项专利技术正是集中在泵及泵送技术、液压结构、电器等方面。勇于从薄弱环
12、节下手，是泵车产品实现突破的关键。商品混凝土施工方式具有效率高、污染小的特点，目前一些大中城市的商品混凝土使用率已经达到较高的水平，但国内平均商品混凝土使用率约为20%30%，与发达国家70%80%的水平有较大差距，还有很大发展空间。混凝土机械的使用也正在从大中城市延伸到小城镇，从东部沿海成熟地区延伸到中西部大开发地区。2007 年 7 月 1 日，北京等19 个城市首批禁止现场搅拌砂浆，08年 7 月 1 日，第二批36 个城市也开始实行。国家禁止城市市区使用现场搅拌混凝土的政策法规，为混凝土泵送机械的发展提供了广阔的空间。2007 年泵车销售约3000 台，拖泵约为6500 台。而同期，国
13、外混凝土泵的总产量仅为12000台左右。世界上混凝土机械只占工程机械销售额的3%，而在中国则占到10%左右，包括混凝土泵在内的混凝土机械在中国的蓬勃发展得益于中国良好而独特的市场机遇。但目前国内市场上混凝土机械保有量较低，目前泵车保有量约为5300 台左右，拖泵保有量约为 3 万台左右。且分布也不均匀，中西部地区和二三线城市保有量还很低。目前我国基础设施建设和城市化进程仍未完成，未来仍有望保持较快增长。在一些发达国家和地区，混凝土泵车和车载式混凝土输送泵车已经基本取代了拖式混凝土输送泵，成为市场主流。中国的混凝土泵车也有向这个方向发展的趋势，未来混凝土泵车的发展空间还很大。混凝土机械市场份额泵
14、车表观需求量增长情况资料来源：申万研究所混凝土机械增速和房地产施工面积相关性资料来源：机经网，东方证券研究所3、挖掘机挖掘机是用来开挖土壤的施工机械。工作方式：用铲斗上的斗齿切削土壤并装入斗内，装满土后提升铲斗并回转到卸土地点卸土，然后再使转台回转，铲斗下降到挖掘机面，进行下一次作业。挖掘机主要用于工程建设。如：公路、桥梁、建筑、养殖池、地下工程、抢险开挖等等。挖掘机主要特点是力气大，效率高，能完成人力所不能完成的工程，提高工作效率。一般工程队，建筑业，抢险部门，甚至私人（开挖养殖迟、道路、开垦）都需要挖掘机。据统计，工程施工中百分六十的土方工程是由挖掘机来完成的。此外，挖掘机在更换工作装置后
15、还可以进行起重，打桩，夯土，拔桩，浇筑，安装，破碎，拆除，粉碎等多种作业。按照行走方式的不同，挖掘机可分为履带式挖掘机和轮式挖掘机；按照传动方式的不同，挖掘机可分为液压挖掘机和机械挖掘机，目前挖掘机占绝大部分的是全液压全回转挖掘机，少量机械挖掘机主要用在一些大型矿山上；按照用途来分，挖掘机又可以分为通用挖掘机，矿用挖掘机，船用挖掘机，特种挖掘机等不同的类别。目前生产挖掘机的厂商主要分布在美国、日本、德国等工程机械制造强国，著名的生产企业有利勃海尔、卡特彼勒、日立、小松、特雷克斯(O&K)等公司。我国挖掘机行业目前仍然较为落后，主要原因在于挖掘机技术水平要求较高，国内企业仍然未掌握其关键技术，目
16、前国内挖掘机市场80%的份额为国外产品、国外二手机、国外企业在国内的合独资品牌所占据，国内企业合计仅占22%左右，涉及的主要上市公司有山推、常林、三一、柳工、徐工等。大中型挖掘机由于工作环境恶劣，技术水平和零部件要求远高于小型挖掘机，目前国内厂商的产品集中在15 吨以下的市场，15 吨以上的市场基本被国外厂商占据。我国现行主要挖掘机生产企业的关键零部件仍需进口，尤其是液压泵、阀、控制元器件成为我国挖掘机产品的瓶颈问题，国外供货商对我国企业采取的是种种限量、限规格的控制供应措施，使我国本土企业的挖掘机产品进展缓慢。值得欣喜的是我国在小型挖掘机方面已经取得较大的发展和进步，小型挖掘机在欧美、日本等
17、发达国家市场很大，但国内以前并无很大市场，因此并未引起国内企业重视。山河智能、玉柴等公司凭借敏锐的市场洞察力，率先进入这一市场，在小挖市场上闯出了一片天地，2007 年我国自主品牌在小挖市场的国内市场占有率已经达到30%左右，而且产品大量出口。目前国内一些重要企业如柳工、三一重工普遍开始着手开发挖掘机市场，并力图通过发展小挖，带动大挖的方式，逐步提高我国挖掘机产品的质量和稳定性。挖掘机市场是整个土方机械中最大一块市场，也是土方机械中需求增速最快的行业。据工程机械行业协会统计，21 家主要企业2007 年累计销售挖掘机66507 台，比 2006 年的 45920 台增加 20587台，增幅达
18、44.8%。我国挖掘机近年来发展较快，一方面受益于近年来我国大规模的固定资产投资，另一方面收益于两个替代，即对进口产品的替代和对装载机的替代。2007 年，进口挖掘机占到国内销量超过一半，进口机多为二手机，性能和质量难以保证，随着国内企业技术水平的提升，国产机将逐渐对进口机进行替代。尤其是在小型挖掘机上，我国企业的产品已经开始对进口产品加速替代，国内产品在小挖上的市场占有率逐年提升。2007 年国内小挖占挖掘机总销售量的20%左右，而发达国家小挖的需求量约占挖掘机市场总量的 45%。小型挖掘机属小型机械，主要用于城市化建设中的改造等。一般来说，小型机械一般在一国重工业化后期占比将逐渐加大，目前
19、我国东部和一些大城市的基本大型建设已经完成，未来主要对城市进行改造和修缮，加上随着劳动力成本的提高，也加快了机械对人力的替代。此外，小挖在新农村建设中的需求量也很大。而从对装载机的替代来说，国外挖掘机和装载机的保有量比约为2：1，而我国目前为0.6：1，这主要是由于挖掘机价格较装载机贵并且需要自卸车辅助而目前的施工方一直以成本节约的思想为主，但未来随着挖掘机功能的不断扩展和较装载机性价比缩小，这一比例将逐步提升。历年挖掘机销量挖掘机进出口量对比资料来源：申万研究所国内挖掘机市场份额构成随着柳工产量提升，毛利率逐年提高资料来源：申万研究所4、推土机推土机是一种在拖拉机前面装推土铲装置的筑路机械，
20、用于推土、平整建筑场地等。推土机操纵灵活、运转方便、所需工作面小，多用于场地的清理及平整、开挖深度不大的基坑、填平沟坑，以及配合铲运机工作。推运距离宜在100m 以内，以运距50m 左右经济效果最好。按行走方式，推土机可分为履带式和轮胎式两种。履带式推土机附着牵引力大，接地比压小(0.04-0.13MPa)，爬坡能力强，但行驶速度低。轮胎式推土机行驶速度高，机动灵活，作业循环时间短，运输转移方便，但牵引力小，适用于需经常变换工地和野外工作的情况。按用途可分为通用型及专用型两种。通用型是按标准进行生产的机型，广泛用于土石方工程中。专用型用于特定的工况下，有湿地推土机和沼泽地推土机、水陆两用推土机
21、、水下推土机、船舱推土机、无人驾驶推土机、高原型和高湿工况下作业的推土机等。我国目前生产的主要是通用型推土机和部分湿地推土机。我国生产的推土机来源于70 年代末引进日本小松制作所的D155 型、D85 型、D65 型三种基本型推土机制造技术。经历了20 多年的稳步发展，目前我国推土机行业已形成从59kW(80 马力)到 235kW(320 马力)规格齐全的产品系列。而且还出现了根据不同作业工况的需要，采用不同配置模块的变型产品，基本上满足了国内土石方工程对推土机产品的需求。但目前国内推土机与世界推土机制造商如卡特比勒、沃尔沃等相比一定的差距，主要应向自动化方向发展，如全液压大马力推土机制造等。
22、我国推土机行业市场集中度较高，山推股份作为该市场主导者占有50%的市场份额，其他竞争对手与其差异巨大。但推土机在工程机械产品中属重型设备，毛利率相对较低。推土机对房地产市场的依赖度比较低，基建工程需求占大部分。由于08 年国内大型项目仍然保持了比较快的建设速度，因此08 年推土机销量依然维持了较快增长的局面。近几年推土机出口迅猛，出口已经占到总产量的40%，对出口的依赖度较大。推土机按月销量情况历年推土机进出口量资料来源：申万研究所推土机行业市场份额构成资料来源：申万研究所5、装载机装载机是一种广泛用于公路、铁路、建筑、水电、港口、矿山等建设工程的土石方施式机械，它主要用于铲装土壤、砂石、石灰
23、、煤炭等散状物料，也可对矿石、硬土等作轻度铲挖作业。换装不同的辅助工作装置还可进行推土、起重和其他物料如木材的装卸作业。在道路、特别是在高等级公路施工中，装载机用于路基工程的填挖、沥青混合料和水泥混凝土料场的集料与装料等作业。此外还可进行推运土壤、刮平地面和牵引其他机械等作业。由于装载机具有作业速度快、效率高、机动性好、操作轻便等优点，因此它成为工程建设中土石方施工的主要机种之一。按行走装置的不同，装载机分为轮胎式和履带式两种。主要依据作业场合和用途进行选择和确定，一般在采石场和软基地进行作业，多选用履带式装载机。装载机行业受益于国内外矿山建设，近年来增长速度较快。中国已经成为全球最大的装载机
24、生产国，占据全球60%的市场份额。由于中国装载机产品具有性价比优势，因此出口增长也较快，出口已经占到装载机销量的9%。但装载机行业进入壁垒较低，市场参与者众多，市场分散，但真正实现规模生产的企业并不多，销售上万台的仅5 家企业，超过2 万台的仅龙工和柳工两家。由于行业内部竞争激烈，装载机是工程机械中毛利率最低的产品。2004 年我国宏观调控，装载机是铲土运输机械中受影响最小的产品。目前国内装载机的保有量在 50 万台左右，由于装载机产品相对使用寿命较短，一般 2-3 年就需要更换新机，因此每年新机更换仍然有10-15 万台左右的市场需求。但由于装载机的保有量较大，且存在被挖掘机替代的趋势，加上
25、目前我国在全球的市场份额已高达60%左右，未来提升空间已不大。历年装载机销量历年装载机进出口量资料来源：申万研究所装载机行业市场份额构成资料来源：申万研究所6、叉车叉车是指企业内对成件托盘货物进行装卸、堆垛和短距离运输作业的各种轮式搬运车辆，属于机动工业车辆的一种。叉车在企业的物流系统中扮演着非常重要的角色，是物料搬运设备中的主力军。广泛应用于车站、港口、机场、工厂、仓库等国民经济各部门。叉车通常可以分为三大类：内燃叉车、电动叉车和仓储叉车。我国内燃平衡重式叉车约占销量的 80%，而全球叉车销量中电动叉车比重超过了50%。这是因为在欧、美、日的叉车市场上，电动叉车已成为主流产品的缘故。由于我国
26、对环保要求较低、叉车作业更频繁、作业环境较恶劣以及运行成本等因素，较长时间内我国的叉车需求仍将倾向于使用内燃叉车。但随着节能环保政策的深入，电动叉车销量占比将逐渐提高。叉车作为高效搬运方式，在中国发展很快，叉车产销量一直保持快速增长。而且与其他工程机械产品相比，叉车对于宏观调控的敏感度不是很高，需求主要依赖于物流业的发展。中国叉车出口在 2005 年后快速增长，目前出口销量已占国内产量的35%以上，出口已成为中国叉车业务的重要拉动力。但叉车行业进入壁垒较低，行业市场分散，参与者众多，新进入者也很多，竞争比较激烈。在全球叉车市场格局中，丰田和林德遥遥领先，年销售收入超过50 亿美元；而安叉和杭叉
27、在国内叉车市场上称雄，合计市场占有率超过50%。其中，安徽合力作为该行业中的佼佼者，拥有独特的销售方式和完整的产业链，盈利能力要远远高于行业平均水平。我国叉车市场份额构成我国叉车销量我国叉车进出口量资料来源：申万研究所装载机市场占有率挖掘机市场占有率推土机市场占有率资料来源：中银国际研究部四、工程机械行业分产品最新销售情况及未来销售预测1、挖掘机销量同比上升2008 年 9 月份挖掘机销量同比增长18%，国内市场需求受到信贷紧缩、奥运会以及房地产行业的影响，挖掘机增速有所放缓。9 月份的出口销量同比增长31%，考虑到出口的小型挖掘机主要市场在欧美等发达国家，出口市场受到人民币升值以及海外市场需
28、求低迷的影响，短期内出口增速将不容乐观。由于受到整个宏观环境的影响，4 季度的销售将继续放缓。不过参照国际市场经验，出于对工程复杂程度和施工效率考虑，挖掘机产品的运用将越来越广泛，预计随着政策的累积效应显现，明年2-3 季度挖掘机销量增速将会有所回升。2、推土机销量同比上升2008 年 9 月推土机销量同比增长17%，增速有所放缓，增长主要原因还是因为出口市场的带动，9 月的出口销量同比增长了50%，目前出口产品的比重已经占到整个销量的35%左右。国内的推土机厂商在海外市场已经拥有一定的竞争能力。但受全球金融危机的影响，短期内推土机出口快速增长的势头可能会减弱，由于受到整个宏观环境的影响，4
29、季度的销售将继续放缓。预计随着政策的累积效应显现，明年2-3 季度推土机销量增速将会有所回升。3、混凝土机械同比下降过去几个月混凝土机械销量波动比较大。2008 年 6-8 月混凝土机械销量同比分别增长61%、97%、26%，9 月份销量同比下降12%，房地产行业的紧缩政策对混凝土机械会产生一定的负面影响，不过随着高铁建设的项目开工，混凝土机械的需求将出现反弹。2008 年 1-9 月，混凝土机械销量同比增长46%。由于受到整个宏观环境的影响，4 季度的销售将继续放缓，预计随着政策的累积效应显现，明年2-3 季度混凝土机械销量增速将会有所回升。但随着城市化进程的不断推进和商品混凝土的推广，混凝
30、土机械的应用将不断推广，预计混凝土机械销量未来仍将保持较快增长。4、装载机销量同比下降2008 年 9 月份装载机销量同比下降26%，已经是连续两个月出现销量下滑。不过 9 月份的出口销量继续保持快速增长，同比增长65%，但受全球金融危机的影响，短期内装载机出口快速增长的势头可能会减弱。目前出口市场的比重只占到整个销量的不到10%，因此长远而言出口市场的潜力仍然非常大。由于受到整个宏观环境的影响，4 季度的销售将继续低迷。预计随着政策的累积效应显现，明年2-3 季度装载机销量增速将会有所回升。5、叉车销量同比下降2008 年 8 月和 9 月叉车销量同比分别下降20%和 19%。2008 年前
31、 9 个月，叉车销量同比增长17%，由于受到整个宏观环境的影响，4 季度的销售将继续低迷。预计随着政策的累积效应显现，明年 2-3 季度叉车销量增速将会有所回升。装载机销量挖掘机销量推土机销量叉车销量混凝土机械销量数据来源：工程机械网，机经网，中银证券工程机械产品销量数据来源：工程机械网，机经网，中银国际工程机械产品销量同比变化数据来源：工程机械网，机经网，中银国际五、工程机械上市公司三季报业绩分析受全球金融危机、信贷紧缩、奥运会和原材料价格上涨滞后效应等多重因素影响，部分工程机械上市公司的三季度业绩低于预期。从三季度业绩报告中分析，中联重科、方圆支承、山推股份和三一重工(剔除新会计准则实施及
32、证券投资影响，净利润同比增长75%)表现相对较好。而山河智能、安徽合力和广西柳工的业绩不太理想。徐工科技在7 月份公告了重大资产重组，公司的基本面将有极大的改善。由于不少企业为了备战奥运会后可能出现的销售高潮，生产增速仍然保持在较高的水平，导致企业库存大幅上升，经营现金流也不理想。不过预期中的奥运会后需求回升并未出现，而且实体经济放缓的速度大大预期，估计四季度工程机械企业的工作重点以消化库存和回收应收账款为主，经营情况不容乐观。工程机械行业主要上市公司收入和利润情况工程机械行业主要上市公司毛利率(%)工程机械行业主要上市公司库存及经营现金流(人民币百万)数据来源：中银国际研究部六、工程机械上市公司估值水平分析中金公司经研究发现，在美国82 年经济危机期间，美国两家工程机械制造商卡特彼勒和约翰迪尔公司的估值水平达到最低，其中最优质的工程机械上市公司卡特彼勒的估值水平在1 倍 PB 左右，其他上市公司水平更低。目前，海外工程机械公司估值依然高于历史最低水平，而国内工程机械行业上市公司估值水平则远高于海外平均水平。卡特彼勒和约翰迪尔历史估值走势（2007 年全球第一大和第七大工程机械制造商）卡特彼勒历史估值水平约翰迪尔历史估值水平资料来源：中金公司研究部机械行业上市公司估值比较资料来源：中金研究部