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1、国国 际际 金金 融融 学学第四章汇率政策第四章汇率政策本章主要分五部分来讲授：第一节主要讲授汇率本章主要分五部分来讲授：第一节主要讲授汇率政策及其传导机制；第二节主要是汇率制度的选政策及其传导机制；第二节主要是汇率制度的选择；第三节主要学习汇率水平的管理；第四节讨择；第三节主要学习汇率水平的管理；第四节讨论政府对汇率变化的干预；第五节讲述汇率政策论政府对汇率变化的干预；第五节讲述汇率政策与其他经济政策的配合。与其他经济政策的配合。主要内容主要内容通过本章的学习使学生熟练掌握汇率政策通过本章的学习使学生熟练掌握汇率政策及其传导机制、汇率制度的选择等基本内及其传导机制、汇率制度的选择等基本内容；
2、了解汇率水平的管理、政府对汇率变容；了解汇率水平的管理、政府对汇率变化的干预；掌握汇率政策与其他经济政策化的干预；掌握汇率政策与其他经济政策的配合。的配合。教学重点教学重点教学难点教学难点汇率政策的基本内涵，汇率政策的特汇率政策的基本内涵，汇率政策的特征，汇率政策的传导机制，汇率制度征，汇率政策的传导机制，汇率制度的概念与分类；汇率制度的选择；政的概念与分类；汇率制度的选择；政府对汇率水平的管理；汇率政策与其府对汇率水平的管理；汇率政策与其他经济政策的配合。他经济政策的配合。第一节汇率政策及其传导机制第一节汇率政策及其传导机制一、汇率政策的基本内涵二、汇率政策的传导机制 一、汇率政策的基本内涵
3、 汇率政策汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经是指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平体措施。汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其它经管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其它经济政策配合等内容。济政策配合等内容。（一）制定汇率政策的重要意义（一）制定汇率政策的重要意义 制定汇率政策是国家经济主权的重要表现制定汇率政策是国家经济主权的重要表现 之一，也是开放的市场经济条件下，政府对国之一，也是开放的市场经济条件下
4、，政府对国民经济进行宏观调控的必要手段。一般说来，民经济进行宏观调控的必要手段。一般说来，制定汇率政策的重要意义可主要的表现在以下制定汇率政策的重要意义可主要的表现在以下五个方面：五个方面：1、克服外汇市场的内在缺陷 在开放的现代市场经济条件下，由于交易壁在开放的现代市场经济条件下，由于交易壁垒、信息不对称、市场垄断或过度竞争等问题存垒、信息不对称、市场垄断或过度竞争等问题存在，外汇市场交易依然带有较大的盲目性，而且在，外汇市场交易依然带有较大的盲目性，而且市场调节机制也存在时滞和低效率的缺陷。外汇市场调节机制也存在时滞和低效率的缺陷。外汇市场的盲目性会导致汇率信号扭曲与波动，不利市场的盲目性
5、会导致汇率信号扭曲与波动，不利于在全球范围内资源的优化配置，市场自发调节于在全球范围内资源的优化配置，市场自发调节机制的缺陷又是市场本身无法克服的，这就需要机制的缺陷又是市场本身无法克服的，这就需要政府理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相政府理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性对合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性失衡。失衡。2、维护社会经济的安全与稳定 在全球经济一体化的过程中，国际市场上的寡在全球经济一体化的过程中，国际市场上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都会对一国社会头操纵、恶性投机和信用危机等，都会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁
6、，惨烈的亚洲金融危机经济的安全与稳定构成威胁，惨烈的亚洲金融危机就是例证。就是例证。“安全与稳定安全与稳定”是一种是一种“公益产品公益产品”，但应该由政府来提供。政府可制定和实施汇率政策，但应该由政府来提供。政府可制定和实施汇率政策，对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进行对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进行“纠纠偏偏”，促进社会经济的稳定运行。，促进社会经济的稳定运行。3、社会经济稳定的需要 一方面，市场上过度竞争和垄断的存在，会使寡一方面，市场上过度竞争和垄断的存在，会使寡头操纵市场价格从而导致价格信号失真，可能造成社头操纵市场价格从而导致价格信号失真，可能造成社会资源的巨大浪费，需要
7、政府采取措施打破垄断，限会资源的巨大浪费，需要政府采取措施打破垄断，限制过度竞争；另一方面，恶性投机、信用危机等可能制过度竞争；另一方面，恶性投机、信用危机等可能导致市场价格严重偏离其实际价值，造成经济秩序混导致市场价格严重偏离其实际价值，造成经济秩序混乱，社会经济不稳定，也需要政府创造或提供稳定的乱，社会经济不稳定，也需要政府创造或提供稳定的经济环境。经济环境。4、维护国家经济利益 一国合理的汇率政策对于规模庞大的国际一国合理的汇率政策对于规模庞大的国际“游游资资”的冲击起到防火墙的作用，能够有效避免因汇的冲击起到防火墙的作用，能够有效避免因汇率冲击导致的金融危机的发生。另外，适度的汇率率冲
8、击导致的金融危机的发生。另外，适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口，抑制外国商品贬值政策能够刺激一国商品的出口，抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效维护国家的经的进口，改善商品的贸易条件，有效维护国家的经济利益。济利益。5、捍卫和提升国家的经济利益 汇率是一种相对价格，对国际往来和国际竞争力汇率是一种相对价格，对国际往来和国际竞争力都有较大的影响。通过制定和实施汇率政策，可以在都有较大的影响。通过制定和实施汇率政策，可以在扩大对外经济开放的同时，防止外来经济力量，特别扩大对外经济开放的同时，防止外来经济力量，特别是国际游资对本国市场的冲击，发挥是国际游资对本国市场的冲击，发挥“金融
9、防火墙金融防火墙”的作用；也可以调整进出口比价，增强本国商品和劳的作用；也可以调整进出口比价，增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力；还可以抵消外国不公平贸易务在国际市场的竞争力；还可以抵消外国不公平贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外国的不政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外国的不公平贸易。公平贸易。（二）汇率政策的特征（二）汇率政策的特征 1、国家性 汇率政策是国家为实现宏观经济目标而制定的对外经济汇率政策是国家为实现宏观经济目标而制定的对外经济措施，是一国货币政策和对外经济政策的一部分，主要体现措施，是一国货币政策和对外经济政策的一部分，主要体现一国的经济主权、民族利益，成为提
10、高国际竞争力的有效手一国的经济主权、民族利益，成为提高国际竞争力的有效手段之一。一国无论选择钉住一种货币或一篮子货币，或者选段之一。一国无论选择钉住一种货币或一篮子货币，或者选择自由浮动的汇率制度安排，都体现了国家在一定的制度框择自由浮动的汇率制度安排，都体现了国家在一定的制度框架下的经济政策取向，这使得有关汇率的任何决策都会具有架下的经济政策取向，这使得有关汇率的任何决策都会具有政策功能。例如一国货币币值低估有利于该国扩大出口，可政策功能。例如一国货币币值低估有利于该国扩大出口，可以缓解国内通缩的压力，从而保护国内就业，有利于一国宏以缓解国内通缩的压力，从而保护国内就业，有利于一国宏观经济目
11、标的实现；为扶持民族经济发展，一国可以制定抑观经济目标的实现；为扶持民族经济发展，一国可以制定抑制该产业商品进口的汇率政策，使民族工业通过国内市场占制该产业商品进口的汇率政策，使民族工业通过国内市场占有份额的扩大而迅速成长起来。这些都体现了汇率政策作为有份额的扩大而迅速成长起来。这些都体现了汇率政策作为经济政策的重要组成部分而具有的国家性特征。经济政策的重要组成部分而具有的国家性特征。2、强制性 一国的汇率政策往往借助国家立法和行政权得以保障，对一国的汇率政策往往借助国家立法和行政权得以保障，对有关外汇交易主体的交易行为加以规范，促使各项国际经济活有关外汇交易主体的交易行为加以规范，促使各项国
12、际经济活动向预定的宏观经济目标发展。一国汇率政策措施的制定，包动向预定的宏观经济目标发展。一国汇率政策措施的制定，包括汇率制度的选择和汇率水平的管理、国家对汇率变化的干预括汇率制度的选择和汇率水平的管理、国家对汇率变化的干预以及汇率政策与财政货币政策之间的搭配等，都必须由国家提以及汇率政策与财政货币政策之间的搭配等，都必须由国家提供相应的立法支持。通常在实行外汇管制的国家，为了便于以供相应的立法支持。通常在实行外汇管制的国家，为了便于以政府的名义制定法令强制实行外汇管制，这些国家一般由政府政府的名义制定法令强制实行外汇管制，这些国家一般由政府授权中央银行代表政府执行外汇管制的职能，如英国是由英
13、格授权中央银行代表政府执行外汇管制的职能，如英国是由英格兰银行行使外汇管制的权力。也有一些国家如法国和意大利，兰银行行使外汇管制的权力。也有一些国家如法国和意大利，成立专门的外汇管制机构，在中央银行的领导下专门行使外汇成立专门的外汇管制机构，在中央银行的领导下专门行使外汇管制职能，还有一些国家把外汇管制的不同职能分别交给不同管制职能，还有一些国家把外汇管制的不同职能分别交给不同的政府部门，以保证有关汇率政策的强制实施。在外汇汇率管的政府部门，以保证有关汇率政策的强制实施。在外汇汇率管制下，汇率及其变动范围都由政府以法令形式强行规定，官方制下，汇率及其变动范围都由政府以法令形式强行规定，官方外汇
14、市场取代了自由外汇市场，非价格手段取代了价格机制，外汇市场取代了自由外汇市场，非价格手段取代了价格机制，其实质也是一种利用行政命令对外汇市场的直接干预，同样具其实质也是一种利用行政命令对外汇市场的直接干预，同样具有强制性特征。有强制性特征。3、宏观性 汇率政策是政府宏观决策而非企业微观决策的产物，目的在汇率政策是政府宏观决策而非企业微观决策的产物，目的在于宏观经济调控而非企业的市场竞争策略。汇率政策作为经济政于宏观经济调控而非企业的市场竞争策略。汇率政策作为经济政策的宏观政策工具特征不难理解，因为汇率政策通常被赋予了保策的宏观政策工具特征不难理解，因为汇率政策通常被赋予了保持汇率稳定，调节国际
15、收支平衡，实现国民经济的健康发展的特持汇率稳定，调节国际收支平衡，实现国民经济的健康发展的特定经济目标。而无论是利用汇率调整机制，即一国政府通过宣布定经济目标。而无论是利用汇率调整机制，即一国政府通过宣布本币升值或者贬值来改变外汇的供求，并经由进出口商品或劳务本币升值或者贬值来改变外汇的供求，并经由进出口商品或劳务的相对价格变化、资本输出入的相对收益变化来实现对国际收支的相对价格变化、资本输出入的相对收益变化来实现对国际收支的调节，或是利用外汇缓冲机制，即通过政府公开市场操作来影的调节，或是利用外汇缓冲机制，即通过政府公开市场操作来影响外汇的供求，进而形成汇率的变化来实现经济目标，都是政府响外
16、汇的供求，进而形成汇率的变化来实现经济目标，都是政府当局为实现宏观经济目标进行的决策。而企业行为是市场微观主当局为实现宏观经济目标进行的决策。而企业行为是市场微观主体依据市场及诸多经济因素的变化，决定生产什么，生产多少以体依据市场及诸多经济因素的变化，决定生产什么，生产多少以及怎样生产的决策行为。从这一意义上讲，汇率政策通财政货币及怎样生产的决策行为。从这一意义上讲，汇率政策通财政货币政策一样属于宏观经济政策范畴。政策一样属于宏观经济政策范畴。（三）汇率政策的目标（三）汇率政策的目标 汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促进汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促进宏观经济内外部均衡，实现国
17、民经济持续增长。宏观经济内外部均衡，实现国民经济持续增长。在封在封闭经济下，经济增长、充分就业与价格稳定是一国政闭经济下，经济增长、充分就业与价格稳定是一国政府追求的主要经济目标，这三个目标概括了经济处于府追求的主要经济目标，这三个目标概括了经济处于内部均衡运行状态的主要条件。在开放经济下，国际内部均衡运行状态的主要条件。在开放经济下，国际收支平衡与内部均衡的政策目标一同被纳入政府调控收支平衡与内部均衡的政策目标一同被纳入政府调控的范围，成为一国调节内外均衡的主要政策目标。四的范围，成为一国调节内外均衡的主要政策目标。四大经济目标的实现必须通过一系列必要的财政政策、大经济目标的实现必须通过一系
18、列必要的财政政策、货币政策和汇率政策以及它们之间的政策协调搭配。货币政策和汇率政策以及它们之间的政策协调搭配。汇率政策的具体目标主要体现在四个方面：汇率政策的具体目标主要体现在四个方面：1、货币政策的自主权 保持一国货币政策的自主权，就是各国中央银行不再因为保持一国货币政策的自主权，就是各国中央银行不再因为在固定汇率制度下为保持汇率稳定而被动干预货币市场，使货在固定汇率制度下为保持汇率稳定而被动干预货币市场，使货币政策能够自主调节内部和外部平衡，实现政府预期的经济目币政策能够自主调节内部和外部平衡，实现政府预期的经济目标。在固定汇率制度下，由于各国货币政策对国际收支的平衡标。在固定汇率制度下，
19、由于各国货币政策对国际收支的平衡承担重要责任，中央银行为维持汇率稳定被迫在外汇市场上购承担重要责任，中央银行为维持汇率稳定被迫在外汇市场上购入或抛售外国资产，使通货膨胀或紧缩的国际传递成为可能，入或抛售外国资产，使通货膨胀或紧缩的国际传递成为可能，因而货币政策的运用将受到国际收支状况和汇率水平的制约，因而货币政策的运用将受到国际收支状况和汇率水平的制约，导致货币政策对内调控经济的自主权也在维持外部均衡的同时导致货币政策对内调控经济的自主权也在维持外部均衡的同时逐渐被弱化。作为汇率政策的具体目标，保持货币政策的自主逐渐被弱化。作为汇率政策的具体目标，保持货币政策的自主权就是通过汇率的自动调整隔绝
20、国外货币因素对本国国内经济权就是通过汇率的自动调整隔绝国外货币因素对本国国内经济的影响，真正发挥汇率政策在自发调节外部均衡中的作用，使的影响，真正发挥汇率政策在自发调节外部均衡中的作用，使货币政策对内调节功能充分发挥，自主选择本国愿意接受的价货币政策对内调节功能充分发挥，自主选择本国愿意接受的价格水平，维持本国经济的稳定。格水平，维持本国经济的稳定。2、维护本币的价值稳定 一般在汇率稳定的情况下，国际通货膨胀可以经一般在汇率稳定的情况下，国际通货膨胀可以经由商品贸易传入国内，导致诸如进口型的通货膨胀。由商品贸易传入国内，导致诸如进口型的通货膨胀。那些存在巨额国际收支盈余、货币趋于坚挺的国家，那
21、些存在巨额国际收支盈余、货币趋于坚挺的国家，常常面临外国资本的冲击，国际通货膨胀往往通过资常常面临外国资本的冲击，国际通货膨胀往往通过资本交易传入国内。这种情况下，通过外汇管制，限制本交易传入国内。这种情况下，通过外汇管制，限制商品进口和资本输入，可将国际通货膨胀拒之门外，商品进口和资本输入，可将国际通货膨胀拒之门外，使国内物价水平得以保持稳定。使国内物价水平得以保持稳定。3、调节国际收支状况 一般在汇率稳定的情况下，国际通货膨胀可以经一般在汇率稳定的情况下，国际通货膨胀可以经由商品贸易传入国内，导致诸如进口型的通货膨胀。由商品贸易传入国内，导致诸如进口型的通货膨胀。那些存在巨额国际收支盈余、
22、货币趋于坚挺的国家，那些存在巨额国际收支盈余、货币趋于坚挺的国家，常常面临外国资本的冲击，国际通货膨胀往往通过资常常面临外国资本的冲击，国际通货膨胀往往通过资本交易传入国内。这种情况下，通过外汇管制，限制本交易传入国内。这种情况下，通过外汇管制，限制商品进口和资本输入，可将国际通货膨胀拒之门外，商品进口和资本输入，可将国际通货膨胀拒之门外，使国内物价水平得以保持稳定。使国内物价水平得以保持稳定。4、提高产品国际竞争力 一国国际收支出现大量顺差，本国货币必然遭受一国国际收支出现大量顺差，本国货币必然遭受升值的压力，而货币升值将削弱该国商品的出口竞争升值的压力，而货币升值将削弱该国商品的出口竞争能
23、力。因此，顺差国政府往往利用外汇管制限制长、能力。因此，顺差国政府往往利用外汇管制限制长、短期资本流入，减轻本国货币蒙受的压力，以保持其短期资本流入，减轻本国货币蒙受的压力，以保持其商品的国际竞争能力和国际市场份额。此外，通过对商品的国际竞争能力和国际市场份额。此外，通过对非居民的贸易收付采取种种限制，也可以更有效地占非居民的贸易收付采取种种限制，也可以更有效地占有国外销售市场。有国外销售市场。二、汇率政策的传导机制 （一）传导机制的功能及特征汇率政策的传导机制具有两方面的基本功能：1.信息传递功能 在开放经济条件下，汇率政策的传导机制能够把一国对外经在开放经济条件下，汇率政策的传导机制能够把
24、一国对外经济活动状况及其变化趋势通过汇率这个价格信号传递给微观经济济活动状况及其变化趋势通过汇率这个价格信号传递给微观经济部门和宏观管理部门。假设一国国际收支长期出现顺差，那么本部门和宏观管理部门。假设一国国际收支长期出现顺差，那么本币面临汇率上涨（升值）的压力，外币供给大于需求。这样，微币面临汇率上涨（升值）的压力，外币供给大于需求。这样，微观经济部门就会因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需观经济部门就会因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买求，宏观管理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资产，从而促使外汇资源的合
25、理配置。外国资产，从而促使外汇资源的合理配置。2.经济调节功能 首先从静态的角度看，开放的市场经济条件下，各经济首先从静态的角度看，开放的市场经济条件下，各经济单位能从汇率价格信号中获得与涉外经济活动有关的情况与单位能从汇率价格信号中获得与涉外经济活动有关的情况与信息，进而为实现既定目标而作出适应性调整。其次从动态信息，进而为实现既定目标而作出适应性调整。其次从动态上看，汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易上看，汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济和货币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展的趋势和前景，为政府
26、和企业调整政策、决策提供依据。发展的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。此外，从与经济活动的联系来看，汇率变动产生于多方面的此外，从与经济活动的联系来看，汇率变动产生于多方面的因素，又反作用于这些因素。正是这些因素之间相互联系相因素，又反作用于这些因素。正是这些因素之间相互联系相互作用，才使得汇率作为重要的经济杠杆对经济生活起着调互作用，才使得汇率作为重要的经济杠杆对经济生活起着调节作用。节作用。汇率政策传导机制有三个特征：汇率政策传导机制有三个特征：（1）客观性 汇率通过改变进出口商品劳务的相对价格，在国汇率通过改变进出口商品劳务的相对价格，在国际贸易活动中执行价格转换功能；通过
27、将不同的货币际贸易活动中执行价格转换功能；通过将不同的货币单位折算成外汇市场中所需的货币单位，使国际间的单位折算成外汇市场中所需的货币单位，使国际间的资金融通和资本流动成为可能。汇率传导机制作用的资金融通和资本流动成为可能。汇率传导机制作用的发挥是开放的市场经济下价值规律、供求规律和竞争发挥是开放的市场经济下价值规律、供求规律和竞争规律的客观要求。不论政府是否承认和利用它，它都规律的客观要求。不论政府是否承认和利用它，它都会自发、顽强地发挥作用。会自发、顽强地发挥作用。（2）普遍性 不论是资本主义还是社会主义国家，不论是发不论是资本主义还是社会主义国家，不论是发达国家还是发展中国家，汇率传导机
28、制普遍存在于达国家还是发展中国家，汇率传导机制普遍存在于任何具有国际商品交换的社会形态。任何具有国际商品交换的社会形态。（3）可操作性 即使政府不介入，汇率传导机制也会对社会经济即使政府不介入，汇率传导机制也会对社会经济活动产生调节作用。当然政府可以通过多种方式介入活动产生调节作用。当然政府可以通过多种方式介入汇率传导机制发挥作用的过程，以实现预期的经济政汇率传导机制发挥作用的过程，以实现预期的经济政策目标。策目标。（二）传导机制的模型（二）传导机制的模型 汇率政策的传导机制，意指汇率政策的变汇率政策的传导机制，意指汇率政策的变化影响到汇率变动，汇率变动影响到不同国家化影响到汇率变动，汇率变动
29、影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及资本相对价格的之间的商品、服务、资产以及资本相对价格的变动，进而通过传导媒介使其他相关经济要素变动，进而通过传导媒介使其他相关经济要素发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。图发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。图4 41 1表示这一流程如下：表示这一流程如下：目前，在汇率政策传导机制研究中考虑的传导目前，在汇率政策传导机制研究中考虑的传导媒介主要是贸易条件、内外销比价和生产要素的相媒介主要是贸易条件、内外销比价和生产要素的相对价格等。对价格等。（1）贸易条件。贸易条件定义为出口商品价格）贸易条件。贸易条件定义为出口商品价格指数与进口商品价格指数的比率指
30、数与进口商品价格指数的比率。用公式表示为：。用公式表示为：（4.1）（2）内外销比价。内外销比价定义为一定）内外销比价。内外销比价定义为一定时期内，一国生产的若干商品，其在国际市场时期内，一国生产的若干商品，其在国际市场的外销价格与国内市场的内销价格的比率。用的外销价格与国内市场的内销价格的比率。用公式表示为：公式表示为：（4.2）（3）生产要素相对价格。汇率政策的变）生产要素相对价格。汇率政策的变化可能影响到生产要素的相对价格的变化，化可能影响到生产要素的相对价格的变化，为生产要素在不同国家、不同部门之间流动为生产要素在不同国家、不同部门之间流动赋予了动力。赋予了动力。例如，汇率的变化会导致
31、“利息平价”关系的破坏，根据费雪理论：，其中 、分别表示A、B两个国家的利率，、分别表示用A国货币表示的B国货币的远期和近期汇率。因此，汇率的变化引起利率的变化，即资本价格发生变化，从而促使资本在国际间流动。（三）传导机制的制约因素 汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放程度以及市场供求状况等因素的制约。我们在研究汇程度以及市场供求状况等因素的制约。我们在研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制约因素对汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制约因素对汇率政策
32、传导所发生的影响，否则，得出的结论可能就率政策传导所发生的影响，否则，得出的结论可能就会发生偏差。会发生偏差。1.社会经济形态 一般而言，汇率作为价格信号更多更直接地对相一般而言，汇率作为价格信号更多更直接地对相对自由的经济实体产生影响。在商品经济较为发达的对自由的经济实体产生影响。在商品经济较为发达的资本主义社会，市场规则起着主导作用，汇率传导机资本主义社会，市场规则起着主导作用，汇率传导机制的灵敏度相对较高，可以更好地发挥调节作用。而制的灵敏度相对较高，可以更好地发挥调节作用。而在社会主义国家，因市场经济起步较晚，政府大多采在社会主义国家，因市场经济起步较晚，政府大多采用外汇干预或行政命令
33、手段来干预经济活动，因而汇用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，因而汇率政策传导机制的信息传递和经济调节功能相对来说率政策传导机制的信息传递和经济调节功能相对来说受到较大的约束。受到较大的约束。2.经济体制 通常认为，市场经济环境中汇率政策传导机制发通常认为，市场经济环境中汇率政策传导机制发挥作用较为充分。因为市场经济条件下经济活动更多挥作用较为充分。因为市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格信号进行调节，政府干预较少。而计依赖于市场价格信号进行调节，政府干预较少。而计划经济条件下更多采用行政命令手段来调控经济活动，划经济条件下更多采用行政命令手段来调控经济活动，价格信号往往遭到排斥、限制
34、甚至扭曲，汇率很难发价格信号往往遭到排斥、限制甚至扭曲，汇率很难发挥出真正意义上的杠杆作用。挥出真正意义上的杠杆作用。3.经济运行状况 任何一国的汇率形成与变化都与其相关经济条件任何一国的汇率形成与变化都与其相关经济条件互相联系。由于各国在一定时期内的相关条件不一致，互相联系。由于各国在一定时期内的相关条件不一致，因而汇率传导机制发挥作用的效果与程度也存在差异。因而汇率传导机制发挥作用的效果与程度也存在差异。如一些面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩如一些面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的调控政策；而一些通胀较温和、经济条件较宽松、的调控政策；而一些通胀较温和、经济条件较宽松、发展
35、态势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格发展态势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来调节经济。信号来调节经济。4.对外开放度 如果一国对外开放程度较高，汇率就能够反映如果一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加大量重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。反之，一国开放度较低，汇率几乎不能反映灵敏。反之，一国开放度较低，汇率几乎不能反映任何有价值的信息。比如在一个自给自足、完全封任何有价值的信息。比如在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率甚至没有存在的价值，更谈不上传闭的国家，汇率甚至没有存在的价值，更谈不上传递信息和调节经济。递信息和调节经
36、济。第二节汇率制度的选择 一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择 一、汇率制度的概念与分类一、汇率制度的概念与分类 汇率制度汇率制度（exchange rate regime）是指规定各国）是指规定各国货币交换比率的各种规则与安排，汇率制度制约着汇货币交换比率的各种规则与安排，汇率制度制约着汇率水平的变动。汇率制度是重要的汇率政策工具，汇率水平的变动。汇率制度是重要的汇率政策工具，汇率制度的选择是制定汇率政策的主要任务之一。率制度的选择是制定汇率政策的主要任务之一。根据国际货币基金组织根据国际货币基金组织1999年对汇率制度的重新年对汇率制度的重新分类，并按照汇率由完全固定到完全浮动的顺
37、序，我分类，并按照汇率由完全固定到完全浮动的顺序，我们将汇率制度安排分为八种们将汇率制度安排分为八种(如表如表4-1）：）：表411999年IMF新的汇率制度分类汇率安排国家数目1999.1.12000.12.31、无独立法定货币的汇率安排3738、货币局制度88、其它传统的钉住制（包括管理浮动下的实际钉住制）3944、水平（上下浮动）调整的钉住127、爬行钉住65、爬行带内浮动106、不预先公布干预方式的管理浮动（无区间的有管理浮动）2632、自由浮动（独立浮动）4746资料来源：IMF，international financial statistics,1999.4&2001.5 1.无
38、独立法定货币的汇率安排 无独立法定货币的汇率安排无独立法定货币的汇率安排指一国采用另一国指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币，包括美元化或货币联盟的货币作为唯一法定货币，包括美元化或货币联盟（dollarization or monetary union），美元化的典），美元化的典型特征就是美元替代本国货币进行流通，如巴拿马型特征就是美元替代本国货币进行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。货币联盟的典型代表是欧和厄瓜多尔等拉美国家。货币联盟的典型代表是欧元的形成，在联盟内流通着超越国家主权的单一货元的形成，在联盟内流通着超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。币，建立统一的中央银行。2.
39、货币局制度 货币局制度货币局制度指货币当局规定本国货币与某一外指货币当局规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。3.其它传统的固定钉住制度 其它传统的固定钉住制度其它传统的固定钉住制度指汇率波
40、动围绕中指汇率波动围绕中心汇率上下不超过心汇率上下不超过1，包括固定比率钉住单一，包括固定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币货币、钉住货币篮子和钉住合成货币SDR。在金。在金本位制下，两国货币的价值量之比表现为其含金本位制下，两国货币的价值量之比表现为其含金量之比，即铸币平价。在布雷顿森林体系下，各量之比，即铸币平价。在布雷顿森林体系下，各国当局通过虚设的金平价来制定中心汇率，并通国当局通过虚设的金平价来制定中心汇率，并通过外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制过外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。在很小的波动范围。4.钉住平行汇率带 钉住平行汇率带钉住平行汇
41、率带指汇率被保持在官方承诺的原指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内，其波幅超过中心汇率上下各汇率带内，其波幅超过中心汇率上下各1，如欧，如欧洲货币体系下欧洲汇率机制（洲货币体系下欧洲汇率机制（ERM）。这种汇率）。这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳安排，具有浮动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内，有助于形成合定性。同时，在公布的浮动范围内，有助于形成合理的市场预期。但存在的问题是如何确定波动的范理的市场预期。但存在的问题是如何确定波动的范围。如果波动范围过大，则异化为浮动汇率；而范围。如果波动范围过大，则异化为浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。
42、围过小，则又异化为固定汇率。5.爬行钉住 爬行钉住爬行钉住指汇率按固定预先宣布的比率作较小的指汇率按固定预先宣布的比率作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬值或升值的时间和幅度都是随意确定的。包括购买力值或升值的时间和幅度都是随意确定的。包括购买力爬行钉住和任意爬行钉住。爬行钉住和任意爬行钉住。6.爬行带内浮动 爬行带内浮动爬行带内浮动指汇率围绕中心汇
43、率在一定幅度内指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调浮动，同时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。其特点整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。其特点是中心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。是中心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。例如，向后爬行，是以过去的经济指标，如通货膨胀例如，向后爬行，是以过去的经济指标，如通货膨胀差异等确定爬行幅度。差异等确定爬行幅度。7.不预先公布干预方式的管理浮动 不预先公布干预方式的管理浮动不预先公布干预方式的管理浮动也称为肮也称为肮脏浮动脏浮动(dirty float)
44、或无区间的有管理浮动，或无区间的有管理浮动，指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施加影响。央行的干预可通过公开市场操作与外加影响。央行的干预可通过公开市场操作与外汇管制，即直接干预；也可以通过利率调整以汇管制，即直接干预；也可以通过利率调整以及其他经济政策和措施，即间接干预。需要指及其他经济政策和措施，即间接干预。需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落，出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落，但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政策工具，并且需要准确把握干预的择的货币政策工具，并且需要准确把
45、握干预的时机和力度。否则干预的效果是短命的，是不时机和力度。否则干预的效果是短命的，是不稳定的。稳定的。8.自由浮动 自由浮动自由浮动又称独立浮动（又称独立浮动（independent float），指），指外汇市场的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇外汇市场的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇率自由波动以平衡外汇供求和市场出清。也就是说，率自由波动以平衡外汇供求和市场出清。也就是说，名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，政府无需高名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。额的外汇储备和干预外汇市场。二、汇率制度的选择 （一）影响汇率制度选择的主要因素 、经济
46、体的结构性特征 （）经济规模与开放程度 最适度货币区理论（最适度货币区理论（the theory of optimal the theory of optimal currency zonecurrency zone）的文献强调：所选的汇率制度应）的文献强调：所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合，有利于提高国家的与国家的经济结构特征契合，有利于提高国家的整体福利水平。整体福利水平。（）劳动力和资本的流动性 对此问题首先进行研究的蒙代尔（对此问题首先进行研究的蒙代尔（Mundell,1961）认为：浮动汇率制只能解决不同通货区之）认为：浮动汇率制只能解决不同通货区之间的需求转移问题间的需求转
47、移问题,不能解决同一通货区内不同不能解决同一通货区内不同地区间的需求转移问题。因此，同一通货区内在地区间的需求转移问题。因此，同一通货区内在汇率制度之外要有一个调节需求转移和国际收支汇率制度之外要有一个调节需求转移和国际收支的机制。的机制。、金融市场的发育程度 （1）金融市场规模的大小 规模较小，则容易受到汇率变化的冲击。规模较小，则容易受到汇率变化的冲击。（2）国内外资产的可替代程度 替代程度低，意味着外国解决波动和外汇市场变替代程度低，意味着外国解决波动和外汇市场变化对本国经济的影响小。化对本国经济的影响小。（3）货币市场和期汇市场的完善程度 完善的货币市场和远期外汇交易能分散风险，约完善
48、的货币市场和远期外汇交易能分散风险，约束投机行为，在汇率变化的情况下稳定外汇市场。束投机行为，在汇率变化的情况下稳定外汇市场。（4）市场投机的性质 弗里德曼（弗里德曼（Friedman,1953Friedman,1953）把外汇市场的投）把外汇市场的投机分为稳定性投机和不稳定投机。稳定性投机低机分为稳定性投机和不稳定投机。稳定性投机低价时买进，高价时卖出，在获利的同时也能自动价时买进，高价时卖出，在获利的同时也能自动熨平外汇市场上的汇率波动。而不稳定性投机则熨平外汇市场上的汇率波动。而不稳定性投机则会放大汇率风险，迫使货币当局不得不采取固定会放大汇率风险，迫使货币当局不得不采取固定汇率制。汇率
49、制。（5）外汇管制的程度 严格的外汇管制限制了外汇和资本的国际流严格的外汇管制限制了外汇和资本的国际流动，扭曲了价格信号，使实际汇率与名义汇率背动，扭曲了价格信号，使实际汇率与名义汇率背离，汇率浮动的有利之处不能得到发挥。离，汇率浮动的有利之处不能得到发挥。、宏观经济冲击的来源及性质 如果冲击来自国内且属于名义量的变化（货币供如果冲击来自国内且属于名义量的变化（货币供给、货币需求的异常波动），则固定汇率制优于浮动给、货币需求的异常波动），则固定汇率制优于浮动汇率制。如果冲击属于实质经济的变化（来自国内或汇率制。如果冲击属于实质经济的变化（来自国内或国外的，如消费需求从国产品转向进口品），那么浮
50、国外的，如消费需求从国产品转向进口品），那么浮动汇率制是较好的选择。国内名义量变化产生的冲击动汇率制是较好的选择。国内名义量变化产生的冲击具有整体性。与其他冲击相比，较少地影响国内商品具有整体性。与其他冲击相比，较少地影响国内商品的比价关系，实行固定汇率制的空间和余地较大。的比价关系，实行固定汇率制的空间和余地较大。、国家的信誉 汇率制度选择隐含着国家信誉度与汇率灵活性之汇率制度选择隐含着国家信誉度与汇率灵活性之间此消彼长的替代关系。一般认为，出于稳定物价目间此消彼长的替代关系。一般认为，出于稳定物价目的而宣布实行固定汇率制表明了政府反通货膨胀的决的而宣布实行固定汇率制表明了政府反通货膨胀的决