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1、第4章 投资方案的评价和比选指标经济指标的分类经济指标的分类时间性评价指标价值性评价指标比率性评价指标静态评价指标静态投资回收期累计净现金流量简单投资收益率动态评价指标动态投资回收期净现值将来值年度等值内部收益率外部收益率净现值率净现金流量净现金流量=同一时期发生的收入（同一时期发生的收入（+）与支出（）与支出（-）的代数和。）的代数和。三个方案的净现金流量同行业相同规模的平均回收期同行业相同规模的平均回收期案例案例1，某建设项目估计总投资，某建设项目估计总投资2800万元，项目建成后各万元，项目建成后各年净收益为年净收益为320万元，则该项目的静态投资回收期为：万元，则该项目的静态投资回收期
2、为：4.1 投资回收期投资回收期问：静态回收期是多少？年份1234567-2021净现金流量-400-600-50090040060014x600400A 5.3 B 6.4 C 7.5 D 6.74.1 投资回收期投资回收期 投资回收期是一个投资回收期是一个静态静态计算指标，回收期范围内利率按零考虑，计算指标，回收期范围内利率按零考虑，回收期之外利率按无穷大考虑。回收期之外利率按无穷大考虑。当计算所得回收期当计算所得回收期小于或等于小于或等于国家（或部门）规定的国家（或部门）规定的“基准回收基准回收期期”时，说明方案的经济性较好，方案是可取的；如果计算所得的回时，说明方案的经济性较好，方案是
3、可取的；如果计算所得的回收期大于基准回收期时，方案的经济性较差，方案不可取。收期大于基准回收期时，方案的经济性较差，方案不可取。优点：简单易懂优点：简单易懂缺点：没有全面的考虑投资方案整个计算期内净现金流量的大小和发缺点：没有全面的考虑投资方案整个计算期内净现金流量的大小和发生的时间。生的时间。调查表明：52.9的企业将PBP作为主要判据来评价项目，其中74是大公司 o净现金流量折现值=折现率10%年末净现金流量折现值累计现值0-1000-1000-10001500454.55-545.452300247.93-297.523200150.26-147.264200136.60-10.6652
4、00124.18113.53特别地，各年的净现金流量相等特别地，各年的净现金流量相等：解0 1 2 3 4 5 200053005300530030003000300053005300300010000年3000单位：元先求出每年的净现金流量0 1 2 3 4 5 2000230023002300230010000年2300因为PW0，所以项目不可以接受。解因此，特别地，当项目在分析期内每年净现金流量均等时PW(i)-Kp=+A(P/A,i,n)F+(P/F,i,n)=-Kp+A(1+i)n-1i(1+i)n+F(1+i)-nKp 投资的现值A 项目的年等额净现金流F 项目残值n 项目使用寿命
5、一次支付一次支付现值系数现值系数等额支付系列等额支付系列现值系数现值系数净现值函数净现值函数 对于开始时有一笔对于开始时有一笔或几笔支出，以后有一或几笔支出，以后有一连串的收入，并且收入连串的收入，并且收入之和大于支出之和的现之和大于支出之和的现金流量，净现值函数均金流量，净现值函数均具备该特点。具备该特点。定理：定理：若常规投若常规投资项目的寿命资项目的寿命N有限，则有限，则PW(i)是是0i上的单上的单调递减函数，且调递减函数，且与与 i 轴有唯一交轴有唯一交点。点。定义定义：一个项目称为常规投资项目常规投资项目，若满足：1）净现金流量的符号，由负变正只一次；2）全部净现金流量代数和为正。
6、净现值函数净现值函数净现值函数净现值函数年度等值年度等值(Annual worth)把项目方案寿命期内的净现金流量，通过某个规定的利率把项目方案寿命期内的净现金流量，通过某个规定的利率i折算成折算成与其等值的各年年末的等额支付系列，这个等额的数值称为与其等值的各年年末的等额支付系列，这个等额的数值称为年度等值。年度等值。折算成净现值的年度等值公式：折算成净现值的年度等值公式：折算成将来值的年度等值公式：折算成将来值的年度等值公式：等额支付系列资金恢复系数等额支付系列资金恢复系数等额支付系列积累基金系数等额支付系列积累基金系数基准贴现率（基准收益率，基准折现率）基准贴现率（基准收益率，基准折现率
7、）在方案评价和选择中所用的折现利率（在方案评价和选择中所用的折现利率（Discount rate）称之为）称之为基准贴现率，它是一个重要的参数；基准贴现率，它是一个重要的参数；考虑到通货膨胀、投资风险和收益的不确定性，基准贴现率应高于贷款考虑到通货膨胀、投资风险和收益的不确定性，基准贴现率应高于贷款利率；利率；基准贴现率也可以理解为投资方案所必须达到的最低基准贴现率也可以理解为投资方案所必须达到的最低回报水平，即回报水平，即MARR(Minimum Attractive Rate of Return)；基准贴现率通常可以理解为一种资金的机会成本基准贴现率通常可以理解为一种资金的机会成本(Opp
8、ortunity Cost)。选定基准贴现率或选定基准贴现率或MARR的基本原则是：的基本原则是：o 以贷款筹措资金时，投资的基准收益率应高于贷款的利率。o 以自筹资金投资时，不需付息，但基准收益率也应大于至少等于贷款的利率。确定基准贴现率或MARR需要考虑的因素：资本构成资本构成 必须大于以任何方式筹措的资金利率。借贷款：银行贷款利率 债务资本成本率 股票资本成本率（cost of capital）自留款（企业留利基金）历史收益率 理想收益率 机会成本率 投资风险投资风险 无论借贷款还是自留款，都有一个投资风险问题 所以，要估计一个适当的风险贴水率，也被称为风险补偿系数（Risk Adjus
9、ted Discount Rate）MARR=i+h i 金融市场最安全投资的利率 h 投资风险补偿系数 高度风险（新技术、新产品）h(%）较高风险（生产活动范围外新项目、新工艺）一般风险（生产活动范围内市场信息不确切）较小风险（已知市场现有生产外延）极小风险（稳定环境下降低生产费用）20100 1020 510 15 01 通货膨胀通货膨胀 若若项项目目的的收收入入和和支支出出是是各各年年的的即即时时价价格格计计算算的的必必须须考虑通货膨胀率。考虑通货膨胀率。若按不变价格计算的，此项可不考虑。若按不变价格计算的，此项可不考虑。4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率4.3 内
10、部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率等额支付系列现值等额支付系列现值一次支付现值公式一次支付现值公式4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率内部收益率和净现值的关系 当内部收益率当内部收益率IRR大于基准折现率时，净现值大于零；大于基准折现率时，净现值大于零；当内部收益率当内部收益率IRR小于基准折现率时，净现值小于零；当内小于基准折现率时，净现值小于零；当内部收益率等于折现率时，净现值等于零。部收益率等于折现率时，净现值等于零。4.3 内部收益率内部收益率
11、4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率4.3 内部收益率内部收益率信用卡陷阱:任意分期付款o信用卡刷卡消费3600元，申请12月付清，每月手续费0.72%。则每月只需还o实际的年有效利率=0.72*12=8.64%？1）内部收益率不存在（1）现金流量都是正的；）现金流量都是正的；（2）现金流量都是负的；）现金流量都是负的；（3）现金流量虽然开始是支出，以后都是收入，由于现金流量的）现金流量虽然开始是支出，以后都是收入，由于现金流量的收入代数和小于支出代数和，函数曲线与横轴没有交点，故内部收收入代数和小于支出代数和，函数曲线与横轴没有交点，故内部收益率不存在。益率不存在。2）非
12、投资情况 在非投资的情况下，先从项目取得资金，然后偿付项目的有关费在非投资的情况下，先从项目取得资金，然后偿付项目的有关费用，在这种情况下，只有当内部收益率用，在这种情况下，只有当内部收益率小于小于基准收益率时，用基准贴基准收益率时，用基准贴现率计算的净现值将大于零，方案才可取。现率计算的净现值将大于零，方案才可取。3）混合投资情况若项目外资金盈利若项目外资金盈利10%，该内部收益率下，应满足：该内部收益率下，应满足：3）混合投资情况内部收益率只适用于纯投资情况：内部收益率只适用于纯投资情况：纯投资纯投资-在该内部收益率下，项目始终处于占用在该内部收益率下，项目始终处于占用资金的情况。资金的情
13、况。几种评价判据的比较性质不同的投资方案评价判据有：投资回收期、净现值性质不同的投资方案评价判据有：投资回收期、净现值（或将来值（或将来值年度等值）、内部收益率等。年度等值）、内部收益率等。对于回收期判据，在回收期内用的贴现率为零（不考虑时间因），对于回收期判据，在回收期内用的贴现率为零（不考虑时间因），回收期以后的收入和支出全部忽略，贴现率为无穷大。回收期以后的收入和支出全部忽略，贴现率为无穷大。在某些特殊情况下，如投资发生在在某些特殊情况下，如投资发生在0年，以后各年年末的收益相等时，年，以后各年年末的收益相等时，投资回收期和内部收益率是等价的。投资回收期和内部收益率是等价的。几点说明 对
14、于对于常规投资常规投资来说，净现值与内部收益率有完全一致来说，净现值与内部收益率有完全一致的评价结论，即内部收益率大于基准贴现率时必有净现值的评价结论，即内部收益率大于基准贴现率时必有净现值大于零。大于零。内部收益率判据的优点在于不需要预先给定基准贴现率。内部收益率判据的优点在于不需要预先给定基准贴现率。内部收益率判据的缺点是：并不能在所有情况下给出唯一内部收益率判据的缺点是：并不能在所有情况下给出唯一的确定值。此外，在方案比较时，不能按内部收益率的高的确定值。此外，在方案比较时，不能按内部收益率的高低直接决定方案的取舍。低直接决定方案的取舍。初始净现金为负，净现金流量的代数和大于零，净现金流量的符号按时间序列只改变一次。